经济、股灾：1990年日本股灾警示录

1990年日‎本金融危机曾经强大到似‎乎要买下整个‎美国的日本，在1990年‎的金融危机后‎，轰然倒塌，接下来十年的‎一蹶不振。

到底是什么让‎日本如此不堪‎一击？“冰冻三尺非一‎日之寒”，我们追溯他的‎历史，来找出答案。

背景：广场协议1985年9月22日，世界五大经济‎强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成‎“广场协议”。

当时美元汇率过高而造成大‎量贸易赤字，为此陷入困境‎的美国与其他‎四国发表共同‎声明，宣布介入汇率‎市场。

此后，日元迅速升值。

当时的汇率从‎1美元兑22‎0日元左右上‎升到一年后的‎1美元兑15‎0日元。

由于汇率的剧‎烈变动，由美国国债组成的资产发‎生账面亏损，因此大量资金‎为了躲避汇率风险而进入日本国‎内市场。

当时日本政府‎为了补贴因为‎日元升值而受‎到打击的出口‎产业，开始实行量化‎宽松政策，于是产生了过‎剩的流通资金‎。

起因：房市投机和楼‎市圈钱投机这些热钱流入‎了房市和股市‎。

随着日本工业‎化进程，城市化进程也‎不断加速，住房需求猛增‎，对土地的需求‎也飞快地增长‎，需求促使土地‎价格猛涨，房价也猛涨。

于是，过剩的流动资‎金找到了出路‎，进行房市投机‎。

因此，土地的买卖也‎像滚雪球一样‎越滚越大，买了卖，再买，再卖.......举国大搞房地‎产的开发，各大城市都是‎一派建筑工地‎的红火场面，到处是钢筋水‎泥的建筑景象‎随着日本企业‎战后的不断发‎展，技术上已经超‎过美国。

制造业的崛起‎，使得日本股市‎有实体经济的‎强大支撑，进入牛市，股价不断攀升‎。

而日本股票价‎格的不断上涨‎不单单是提高‎了公司及其领‎导的威望，而且也吸引越‎来越多的人去‎投资股票。

似乎再没有比‎通过股票来赚‎钱更容易的了‎。

使用贷款进行‎投机也能获得‎很大的收益，因为行市上涨‎所获得的收益‎明显高于利息‎费用。

这也诱使日本‎公司用公司资‎金和公司贷款‎去进行投机，这样就有更多‎的资金涌入股‎市，股价也因此被‎进一步抬高。

1990年日本金融危机曾经强大到似乎要买下整个美国的日本，在1990年的金融危机后，轰然倒塌，接下来十年的一蹶不振。

到底是什么让日本如此不堪一击？“冰冻三尺非一日之寒”，我们追溯他的历史，来找出答案。

背景：广场协议1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”。

当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。

此后，日元迅速升值。

当时的汇率从1美元兑220日元左右上升到一年后的1美元兑150日元。

由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生账面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市场。

当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行量化宽松政策，于是产生了过剩的流通资金。

起因：房市投机和楼市圈钱投机这些热钱流入了房市和股市。

随着日本工业化进程，城市化进程也不断加速，住房需求猛增，对土地的需求也飞快地增长，需求促使土地价格猛涨，房价也猛涨。

于是，过剩的流动资金找到了出路，进行房市投机。

因此，土地的买卖也像滚雪球一样越滚越大，买了卖，再买，再卖.......举国大搞房地产的开发，各大城市都是一派建筑工地的红火场面，到处是钢筋水泥的建筑景象随着日本企业战后的不断发展，技术上已经超过美国。

制造业的崛起，使得日本股市有实体经济的强大支撑，进入牛市，股价不断攀升。

而日本股票价格的不断上涨不单单是提高了公司及其领导的威望，而且也吸引越来越多的人去投资股票。

似乎再没有比通过股票来赚钱更容易的了。

使用贷款进行投机也能获得很大的收益，因为行市上涨所获得的收益明显高于利息费用。

这也诱使日本公司用公司资金和公司贷款去进行投机，这样就有更多的资金涌入股市，股价也因此被进一步抬高。

同时，公司在投机上获得的成功也增加了公司利润。

利润的增加会使人们买进更多的股票：景气一浪高过一浪。

而维持高股价的原因是，股价的下跌会损害到公司的威望并且对公司的管理也会造成一定的不利影响。

90年代日本经济危机日本经济危机主要表现在以下几个方面：(1)在资产全面缩水的背景下，企业负债恶性膨胀，大量倒闭。

1991年前后，负债额在1000万亿日元以上的倒闭企业每年都在1万家左右。

1990-1996年，日本破产企业年均高达14000家左右。

(2)商业银行陷入困境，不良债权急剧增加，大批金融机构破产。

关于泡沫经济破灭对不良资产的影响，日本政府一直讳莫如深，直到1995年7月，日本大藏省银行厅才首次宣布，按照国际通行国际会计标准计算的日本银行业不良资产已经达到50万亿日元，占日本GDP的1／10以上。

但西方经济学界认为，这个估计偏低，有西方人士认为，到1995年8月，日本银行业未清偿贷款总额已经超过日本GDP总额，而未清偿贷款的1／4是不良资产。

(3)国内消费不振，投资需求减少。

泡沫经济破灭后，由于居民实际收入减少，使消费需求不足的问题日益严重。

有关数据显示，占日本GDP60%的个人消费支出以平均每年0.63%的速度持续下降。

(4)通货紧缩、经济衰退；1992-1999年，日本的消费物价指数均为负增长，年均下降幅度接近1%(1997年除外)。

通货紧缩使企业销售收入减少，债务负担加重，居民消费心理恶化，政府财政收入减少，公共债务危机加重。

经济泡沫破灭后，日本经济持续低迷，其中，1992-1994年连续3年出现了零增长。

“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。

1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后，在不到3个月的时间里，快速下跌到200日元附近，跌幅20%。

据说在广场会议上，当时的日本财长竹下登表示日本愿意协助美国采取入市干预的手段压低美元汇价，甚至说“贬值20%，OK”。

在这之后，以美国财政部长贝克为首的美国政府当局和以弗日德·伯格斯藤(Fred Bergsten，当时美国国际经济研究所所长)为代表的专家们不断地对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率水平仍然偏高，还有下跌空间。

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【地价飙升】日本土地 价格的喷张使其成为全 球瞩目的现象。本来一 点不值钱的小块土地短 短几年内就价值几百万 美元。据当时媒体报道， 仅仅是日本天皇居住的 东京皇居的土地价格就 超过了整个法国的土地 估价。更有人戏称，在 东京的银座地区，如果 把一张1万日元的纸币 扔在地上，甚至买不到 它所覆盖的那一小片土 地。图为曾经被日本三 菱公司买下的美国洛克 菲勒中心，一度成为日 本兴美国衰的象征。
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1987年，在泛滥的资 金的冲击下，台湾各种 资产价格也随之飙升， 土地和房地产价格在短 时间内翻了两番，地下 钱庄和投资公司的月利 息率达到4％，甚至6 ％ 以上。巨大的资金 流贪婪地寻找各种投资 机会，而股票市场就成 为最大的蓄水池。 1988年1月政府停办爱 国奖券，博彩热度迅速 冷却，于是过剩的游资 和急于发 财的致富心 理使投资人大举转入房 市和股市，更有大量资 金流入了地下投资公司。 图为1987年11月，投 资人恢复乐观，证券交 易所内挤满了投资者。
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【挥金如土】泡沫经济， 对于大部分日本国民来 说，仿佛一场盛大奢靡 的聚会。在那个纸醉金 迷的时代里，一向默默 无闻的日本家庭主妇可 以花上500美元喝着一 杯点缀着金粉的精致咖 啡，商人们也可以在东 京的豪华餐厅与夜总会 里豪掷成千上万的美元 来吃喝玩乐。一个名为 “茱莉安娜的东京”的 夜总会就很好地代表了 整个泡沫经济时代人们 的生活方式。
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【股市神话】1985年至1990年， 日本经济出现空前繁荣局面， 各项经济指标都达到历史最高 值，日本股市也迎来了“大牛 市”。在政府高调鼓励融资投 资和日元升值的内外双重刺激 下，日本股市由缓慢回升迅速 进入暴涨阶段：1986年1月日 经指数13000点，1987年9月 26000点，1988年日本股市总 市值超过当年GDP，1989年12 月日经股指创下接近39000点 历史纪录！股市的巨大财富效 应把这一时期的日本人从战后 极度节俭拮据的状态带入投机 撒钱的时代，每个人都对股票、 外汇、房价、利率高谈阔论， 每个人都穿最贵的名牌、喝最 贵的红酒......铺张浪费与挥霍 奢靡共行的“股市神话”里， 日本人被繁荣的假象蒙蔽了。

日本1990年经济危机案例讨论1、日本1990年危机的背景是什么?(一)美国的“滞胀”与“里根经济学”。

20世纪80年代初期，当罗纳德·里根宣誓就任美国第49届总统时，美国经济正为严重的“滞胀”所困扰。

1980年，美国的通货膨胀率为13.5%，失业率为7%，经济增长率为-0.2%，财政赤字高达738亿美元。

里根指出：“我们正馅入自20世纪30年代以来国家最严重的经济衰退之中，我们必须开辟一条改革和重振经济的道路。

”(里根，1991)为此，里根政府以供给经济学派、货币主义和新古典综合派等作为理论基础，制定了美国“经济复兴计划”，史称“里根经济学”。

“里根经济学”主要由四个部分构成：(1)削减联邦政府支出；(2)降低个人所得税和公司所得税；(3)放松政府管制，减少政府干预；(4)反通胀的货币政策。

其中，降低税率和减轻纳税人负担是“里根经济学”的核心。

里根认为，“税率低则国库盈；税率高则国库空”。

要想国民富裕、国家富强，应该从减税开始。

只有降低所得税率，人们收入增加了，才会更多地去消费、去储蓄、去投资，才能刺激生产。

生产规模扩大了，就能克服“滞”；市场供应增加了，就能克服“胀”，从而实现无通胀的经济增长。

同时，“我们不只是希望通过减税来刺激经济，而且还要通过减税来减少政府开支、压缩政府规模、减少国家对经济生活的干预”(里根，1991)。

(二)美国的财政赤字和高利率。

以“里根经济学”为基础的，里根政府的经济政策取得了重大成就，在里根总统的任期内，美国经济走出了“滞胀”。

1980~1988年，美国经济增长率上升到3.3%，失业率降到6%，平均通胀率大幅降低到4%。

但是，由于国防费用和社会福利费用的不断增加，里根政府关于削减联邦政府开支的计划没有能够实现。

1980年，里根入主白宫时，美国私人部门的盈余和政府部门赤字尚能大体保持平衡，两者抵消仍能保持国际收支基本平衡，其净储蓄额还能为政府的过度开支提供融资支持。

日本股灾2日本1990年股灾漫记作者：佚名来源：本站原创点击数： 66 更新时间：2007年08月01日1990年日本发生的一场股灾因其引起的经济衰退期限之长、程度之深而让世人瞠目，它在日本引起的恶性后果可比于美国30年代的大萧条。

从80年代以来，日本经济有两个极端的表现。

1986年，日本经济走势平稳，由汽车、电子、集成电路等行业带动，实力逐渐增强，年底经济企划厅宣布又一次景气来临，即为时长达4年之久的"平成景气"。

至80年代末，日本汽车已称霸全世界，日本的产业在西欧、拉美遍地开花，几乎所有的国家都逼伏在日本强大的经济实力之下。

然而1990年的一场股灾几乎将日本几年来的成就全部毁灭。

这次股灾因其引起的经济衰退期限之长、程度之深而让世人瞠目，它在日本引起的恶性后果可比于美国30年代的大萧条。

?风云骤起由于日本经济的强劲长势，这场股灾的来临似乎显得突然。

股灾爆发后一段时间内，人们还一直认为实体经济并没受多大影响，或许其中还有日本业界保密口风很紧的原因，直到爆发一年之后人们才真正意识到日本经济受到了多么大的震动。

?进入"平成景气"以后，日经平均指数（图1）由1985年的12000点持续上升，在1987年10月17日"黑色星期一"的西方股市大风暴中，短期下沉后率先"复活"，从而带动了全球股市的回暖。

以后，股价一直呈强势上升。

为此，经济理论界的人士得出积极的分析，认为日本经济增长势头强劲是促使日本股市大涨的主要原因，而证券业内则有人看好50000点大关。

然而，自1989年年底交易所最后一次开市日经平均股指高收38915点后，不可遏制的暴跌就象意外的狂风骤雨劈面向人们袭来，一夜变巨富的美梦化成噩梦深渊，恐慌情绪笼罩着投资者的心。

1990年10月日经225种股票平均指数跌破20000点。

1991年上半年略有反弹，旋即转入更猛的跌势。

来看看曾经的股灾，真的不是吓你这些日子除了股市，似乎谈什么都不能吊起读者诸君的胃口。

无奈评论没有政策快，国家队一个接一个进来，各种救市措施层出不穷：证监会一夜放四箭，21家券商斥资1200亿救市，国务院令暂缓IPO……除此之外，还有陈平、熊鹏、刘纪鹏、方健等专家学者借观察者网建言献策，据观察者网小编讲，就连一向很难约稿的击哥这些天都卯足了劲写文章。

既然这样，我也就不追赶大家的脚步了，不妨转身看看曾经发生过的那些股灾，以及政府那只看得见的手是如何出击拯救股市的。

真的不是吓唬诸君，只是想以前车之鉴给大家提个醒，还是那句老话，股市有风险入市需谨慎。

你懂的。

1929年美国股市崩盘：从未觉得星期二如此可怕1929年10月29日，星期二。

早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。

道·琼斯指数一泻千里，至此，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22%。

当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。

一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这就是史上最著名的“黑色星期二”。

危机并不是没有征兆。

早在1926年秋天，投机狂潮下的佛罗里达房地产泡沫破裂，却丝毫没有给华尔街的疯狂带来多少警醒。

从1928年开始，股市的上涨进入最后的疯狂。

事实上，在20年代，美国许多产业仍然没有从一战后的萧条中恢复过来，股市的过热已经与现实经济的状况完全脱节了。

1929年3月，美国联邦储备委员会对股票价格的高涨感到了忧虑，宣布将紧缩利率以抑制股价暴涨，但美国国民商业银行的总裁查尔斯·米切尔从自身利益考虑，向股市中增加资金投入以避免下跌，股票经纪商和银行家们仍在极力鼓动人们加入投机。

甚至一些著名的学者也失去了冷静，其中最为典型的是耶鲁大学的欧文·费雪，这位大经济学家不仅自己融进了投机者的行列，而且还在公开演讲中宣称：“股票价格已达到了某种持久的高峰状态。

1990年日本经济危机的始末金融危机20世纪90年代发生在日本的经济危机是日本历史上最严重的经济危机，这次经济危机造成日本严重的经济衰退，5000亿的银行坏账，数不胜数的企业倒闭，日本人对未来感到前所未有的恐慌，失业率和自杀率屡创新高，曾经的日不落暗淡了……什么造成日本这么严重经济崩溃,在20世纪80年代，日本的经济强大到可怕程度，日本疯狂地购买欧美企业资产。

SONY耗巨资34亿美元购买“美国的灵魂”的好莱坞哥伦比亚公司:松下斥资61亿美元购买环球电影公司;三菱重工出资8.5亿美元“美利坚标志”之称的纽约洛克菲勒中心51%的股份。

日本国内充斥着乐观，对未来无限的幻想的情绪之中，日本人对股票、债券、房地产投机变态的痴迷，日本股票已经连续25年持续上扬，似乎日本的股市是永远上涨的神话，但是神话毕竟是神话，很快日本人就会为自己的疯狂投机付出惨重的代价……熟悉经济理论的人都明白，市场经济生来注定是跳不出经济周期的范围，只不过经济周期的年限不同，他是一定要经历波峰，波谷的。

可惜，人类是贪婪的动物，在股票、房地产价格疯狂上涨，有谁能保持冷静的头脑呢,体会到了投机带来的无限的刺激和幻象，必定会有人要承受资本泡沫破灭造成的损失，这是必然规律。

日本人不切实际的追求财富带来的盈利快感是直接造成20世纪90年代初严重经济危机的重要原因，日本政府对财政政策和货币政策把握不当和滞后的调整机制也难逃其责，日本国内的银行和金融市场鼓励投机氛围、发放低息贷款、贷款的审核不力等给日本严重的经济危机带来强大的推动力。

当利率从持续多年的2%调整到3.25%，当时日本央行行长是主张刺破泡沫的强硬派，又把利率调高到4.25%，人们对日本经济前景突然感到迷糊和不安，当时许多大经济炒家纷纷抛售股票，一石激起千层浪，人们都疯狂的抛售股票，日本股市大跌，股市的跌势又造成了债券和房地产市场市值严重萎缩，作为债权人的银行强烈要求债务人企业和投机者个人增加保证金或是还清贷款，债务人只能把股票和房地产当作抵押物，抵押物又大幅度的贬值，许多中小型银行都相继破产，企业融资形式受到严重威胁，很多企业不得不申请破产，日本经济似乎陷入恶性循环的怪圈，这场经济危机对日本国内带来最大的危害就是日本金融业几乎崩溃，一场经济危机领日本沉睡了20年。

以上世纪90年代日本经济危机为例分析金融危机发生原因及其影响以上世纪90 年代日本经济危机为例分析金融危机发生原因及其影响一.日本经济危机的始末上世纪80 年代，日本经济经过30 年的发展，达到鼎盛时期。

1955~1970 年GDP 年平均增长9.7%，1970~1979 年GDP 年平均增长5.2%，1980~1989 年GDP 年平均增长3.8%，1989 年总量达到50000 万亿美元，接近美国的2/3，位居世界第二。

美国打击别国经济的惯用手段，就是制造泡沫，造成他国经济繁荣景象，然后击碎泡沫，让其经济陷入低迷，并通过这种手段使他国经济发展的成果最终装进美国的口袋中。

1985 年美国英国法国联邦德国和日本签署了广场协议。

以“行政手段”迫使日元升值。

其实的一个中心思想就是日本央行不得“过度”干预外汇市场。

根据协议推高日元，日元兑美元的汇率从协议前的1 美元兑240 日元上升到1986 年5 月时的1 美元兑160 日元。

由于美国里根政府坚持认为日元升值仍不到位，通过口头干预等形式继续推高日元。

这样，到1988 年年初，日元兑美元的汇率进一步上升到1 美元兑120 日元，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。

1985 年“广场协议”签订后的10 年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。

具体的影响表现为以下方面：1.签定广场协议前后(提前知道协议内容的美国金融大亨可以提前用美圆换取日圆，取得将来升值的最大空间)，大量外资潜入日本，为了能够预见的汇率利润----长期单方的升值预期，一定会带动大量的热钱进入大家认为升值的国家，热钱的大量进入，加大升值幅度，最后这个国家必然因为热钱的推动，形成：热钱进入——货币升值——货币升值继续吸引大量热钱的恶性循环。

——热钱逐步进入日本，日圆快速升值2.热钱进入日本后，根据热钱赢利稳定，变现方便的特点，分别进入日本的股票，房地产，实体企业(主要以对赌形式进入)，古董文物。

90年代日本经济危机的始末1990年1月，日本股市结束了长达5年的牛市，开始了崩盘，这次股市崩盘成为日本经济多米诺骨牌倒塌的开始，接踵而至的是房地产的崩盘和长达二十年的经济衰退，直到现在，日本仍然未能完全从这次崩盘中恢复过来。

无数的人流离失所，生育率严重下降，直到现在很多七八十岁的老年人仍然不得不在外打工补贴家用。

那么日本经济危机的历史背景和背后的原因又是什么呢？日本二战战败之后，接受了美国的单独占有，美国一开始还将日本作为自己的敌对国，但紧接着的美苏冷战的开始让美国重新布局国际战略。

美国为了遏制苏联在亚洲的势力，将日本作为自己在亚洲的桥头堡和代理人，对日本进行了大量的经济援助。

美国不仅免除了日本的战争赔款，更在60年代的朝鲜战争时期，从日本订购了大量的军事订单，帮助日本利用军工迅速完成工业化升级。

现在的三菱、丰田等企业公司，都是在朝鲜战争时期通过生产武器完成的崛起，后来才在此基础上向汽车领域进行了转变。

也许是二战时期，核武器给日本留下的心理阴影太大，日本政府对科技发展十分重视。

50年代中期以后，尤其是60年代初开始，到70年代中期，日本开始从美国大量购买新兴技术专利，花重金挖科技人才。

由于美国对日本的扶持态度，大量人员、技术、资本都源源不断地涌入日本，促成了日本60-80年代的工业化大发展。

日本由于二战损失了大量人口，为了鼓励生育，将女性结婚年龄降至13岁，并在一段时间内规定一家要生育五个孩子。

而且日本在70年代就普及了高中教育，政府教育经费支出在国民收入中的比重逐步上升，50～60年代在5％左右，70年代上升到6%～7%，1980年达到7.2％。

为经济发展储备人才资源。

日本在1968年，二战之后仅仅用了23年，就成为了经济规模仅次于美国的经济大国。

在日本经济腾飞的过程中，银行发挥了非常重要的资源调配作用。

日本政府先是规定了固定的存款利率和贷款利率，同时不允许银行之间相互竞争，确保了银行的利润和居民对银行的信心，继而提高了居民储蓄率，为工业发展做好了资金来源的储备。

中国经济现状与90年代日本经济危机一：90年代日本经济危机特点(1)在资产全面缩水的背景下，企业负债恶性膨胀，大量倒闭。

1991年前后，负债额在1000万亿日元以上的倒闭企业每年都在1万家左右。

1990-1996年，日本破产企业年均高达14000家左右。

(2)商业银行陷入困境，不良债权急剧增加，大批金融机构破产。

(3)国内消费不振，投资需求减少。

(4)通货紧缩、经济衰退；1.从1970年代后期开始，日本的优良制造业企业的资金需求减小，金融业开始向不动产、零售业、个人住房等领域倾斜融资政策。

日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。

其中，受到所谓“土地不会贬值”的土地神话的影响，以转卖为目的的土地交易量增加，地价开始上升。

当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。

此外，地价上升也使得土地所有者的账面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长，进一步刺激了经济发展。

当时为了取得大都市周边的土地。

而毫无收益可能的偏远乡村土地也作为休闲旅游资源被炒作到高价。

另一方面，对于推崇一户一屋的日本都市来说，地价上升带来了严重的住宅不足问题。

对于居住在大城市中心的普通劳动者，根本无法承担高额的地租和房租，只能被迫迁往郊区。

当时这种状况导致了人们早买早赚的心理，进一步刺激了地价上升。

当时地价带来的住宅问题，也引起了日本政府的关注。

之后政府采取平抑地价的政策，对金融机构也施加了压力。

（这一点的表现各位是否感觉到与我们如此的接近或相识）2.1980年代以来，全球性的通货紧缩形成了股票市场的上升通道1987年，投机活动波及所有产业，当时乐观的观点认为只要对土地的需求高涨，那么经济就不会衰退，而且市场也鼓励人们不断购买股票，声称股票从此不会贬值。

当时日本媒体为了给这种经济繁荣状况命名，还希望募集像岩户景气、神武景气类似的名称。

日本央行由于担心日元升值对经济的紧缩作 用，采取了低利率的扩张政策，结果导致日本 国内货币供应明显增速，M2占GDP的比重逐年上 升。
迅速增长的财富使广大投资人将大量资金投向 了房地产市场和股市，催生了一轮波澜壮阔的 牛市，也为日后的泡沫破灭埋下了伏笔。
在这一阶段，日本实际GDP仅增长17.19%，但 汇率升值了72.17%，股市上涨了456%，市场估 值水平由20倍左右提升到70倍左右。
场外金融市场是金融市场体系的重要组成部分，因 为其个性化定制及交易成本低的特点，在服务实体 经济和对冲个性化风险需求中发挥了独特的作用。 目前我国场外衍生品市场较场内市场更为落后，应 适度加快场外衍生品市场发展步伐，形成场内、场 外交易均衡发展的格局。
4.4 重视场外衍生品监管
以 2008 年底全球场外衍生品市场为例，通过中央对 手方进行集中清算的衍生品交易只占到了33%；交换抵 押品的双边场外衍生品交易只有35%；63%的衍生品交 易无须向任何监管机构及公众进行报告，这些监管漏 洞都为场外衍生品引起金融危机留下了隐患。
感受到了压力。1989年5月，日本银行决定改变货 币政策方向，将维持了两年多2.5%的“超低利率” 提高至3.25%。1989年底，主张不惜一切代价抑制 泡沫的强硬派代表三重野康出任日本银行行长，上 任伊始，他就将中央银行贴现率由3.25%提高到 4.25%，结束了日本的超低利率时代。
从1989年5月-1990年8月，日本银行五次上 调中央银行贴现率，使之达到6%，具体调 整如下表所示：
从1985年开始， 日元连续三年 升值超过20%
日经指数走势（1968-2004）
2.日本衍生品市场发展（1985-1990）
随着日本进入战后的高速增长时期，金融资本对经济的 推动作用越来越大。受到世界金融自由化的影响，日本 国内的金融市场蓬勃发展。同时，日本对金融衍生品的 限制，也在20实际80年代后期有所缓和，日本的金融衍 生品才开始真正发展。

日本1990年代经济泡沫破灭及危机应对王化摘要：日本对1990年代的经济泡沫破灭有预判不足、救市迟缓和力度太小的原因；也有日本经济调整转型迟缓，增长空间下降，财政回旋余地减少的影响；还有金融机构大量不良资产消化不良，货币政策引发的“流动性陷阱”等因素的作用。

从日本的经验看，转型期的经济体要重视金融风险的早期预警，及早消化金融机构坏账包袱，避免货币政策失效等严重情形，也要加大改革力度，调整转型和促进经济发展长期可持续性。

一旦出现危机情形，必须抓住稍纵即逝的时机，及时采取果断措施有效化解风险。

一、日本经济泡沫的形成与破灭（一）日本经济泡沫的形成广场协议后日元大幅升值。

1985年9月22日，美国、日本、西德、英国及法国五个发达国家在纽约广场饭店召开了财长及央行行长会议，并在会议上达成了一系列相关协议（史称“广场协议”）。

按照广场协议，日本采取入市干预的手段压低美元汇率，逐步引导日元升值。

在广场协议之后的五年之间，日元对美元的累计升值幅度超过了80%。

日本股市和房地产泡沫化。

在广场协议之后的五年中，金融企业的收支与资产以美元计价时也前所未有的大幅增加。

在此情况下，日本央行为了应对日元升值，长期维持宽松的货币政策，持续的低利率和币值上升导致大量资金涌入房地产和股市，出现严重的资产价格泡沫化问题。

日经指数从1985年到1989年底，约上涨了三倍以上，一些从来没有接触过股票的人也参与了股票交易，大众炒股一时间蔚然成风。

日本地价指数从80年代后期至1990年期间，上涨了4倍。

日本金融业发展与实体经济脱节。

与此同时，日本金融业在80年代发展迅速，金融业发展速度远超实体经济，1979年至1989年，日本的融资额增长了3.2倍，同期GDP仅增长了1.8倍。

在80年代末期，利润前10名的企业中，超过一半是金融机构，而在70年代末期，尚无一家金融公司的利润排进前10名。

原因主要是在此期间日本的金融资产大幅升值，股票、楼市等的投资收益大幅增加。

1990年,日本股市出现了由3.8万日元至2.9 万日元的暴跌,到9月又跌至2万日元.91年开始, 日本的地价也开始大幅下跌,一般均跌去20%以上, 在经济尚未能及时得到恢复的时候,97年日本又遭受了东南亚金融危机的冲击,使出口萎靡不振,国内需求不旺,银行、企业大批破产,工人失业,形成了日本的金融危机. 本文试从分析金融危机产生的原因这一角度来探讨对这次金融危机的对策.日本金融危机的原因从表面上看, 此次日本金融危机主要是由泡沫破裂和金融机构大量的不良债权引起的.在大量不良债权的拖累下,许多金融机构如北海道拓殖银行、山一证券等纷纷破产, 大和银行被赶出美国金融市场.但从深层次分析,可发现引起这种相象的多重原因.一.金融方面的原因1.分业经营导致企业成本上升.日本的金融业具有分业经营的特点, 在日本经济发展的初期,分业经营确实为国家的重点产业提供了资金保障,促进了当时经济的高速发展, 但那时最主要的经济背景是战后资金的严重短缺,而现在经过三十多年的发展,日本金融业的资金供应已经非常充足甚至可以说是过剩了,再实行分业经营,必然使金融机构利用分业优势形成行业卡特尔, 垄断本行业的资金供应,使企业生产成本上升,同时也导致了"寻租"行为的泛滥.2.人为的低利率政策使泡沫经济产生.战后,日本为了减轻企业成本,刺激经济发展, 长时期内实行人为的低利率政策.确实这在当时起到了很大的作用,但在日本经济已经取得了长足进步的七十年代, 仍旧采取人为的低利率政策就必然使大量的资金拥入风险大但利润率高的股市和房地产市场,银行业对此乐此不彼,资产急剧膨胀, 股市和房地产价格直线上升,形成了巨大的泡沫.90年2月,当人们对保持低利率的信心丧失后,泡沫也就破裂了.股价、房地产价格暴跌, 给持股的银行及对房地产贷款的银行留下了巨额的不良债权,使金融机构严重亏损和自有资产严重不足,破产也就不可避免了.3.金融机构透明度不高使日本的金融机构不适应国际化的要求.95年,日本大和银行因长期非法交易美国国债,导致1100亿日元的巨额亏损. 美国联邦和纽约州银行管理当局联合下令,限令大和银行在美国的17 家分行及大和信托投资公司必须在3个月内结束在美国的一切业务,撤离美国, 并规定大和银行3年内不得在美国重新开展金融业务.大和银行数年来对经营信息特别是巨额亏损秘而不宣, 导致了国际金融社会对日本金融业失去了信心, 竞相对日本的海外金融机构的融资征收高达1%的保险费,增大了经营成本,再加上国内大藏省对金融机构自有资本率的要求愈发严格, 导致了日本海外金融机构纷纷从欧美金融市场撤回.4.扩大内需不力促进了金融危机的蔓延.在亚洲金融危机的冲击下, 亚洲国家对日本的商品需求下降,使日本的出口面临一定的困境.同时, 日本由于产业结构未能及时调整,保持世界先进水平,发展中国家纷纷发展自己的民族工业,使日本的出口重头项目电子产品、汽车等在海外市场受到其他国家本国产品的冲击,出口量也有所下降.在出口不力的情况下,必然需要扩大内需来刺激经济的增长.但从日本国内的消费需求来看,由于97年4月日本政府将消费税从3%提高到5%,个人消费受到了一定程度的打击.随后许多金融机构特别是山一证券的破产又给消费者造成心理上的打击, 大量的企业破产和工人失业又使消费者对前景的预期下降,消费需求也就无法提高了.由于国内消费需求的下降, 公司利润也减少,而公司利润的减少又恶化了破产和失业,引起了消费需求的又一轮下降,形成了一个恶性循环.在利润减少的情况下,企业的投资欲望也降低,并且银行由于受巨额不良债权的困扰,对企业投资的热情也下降.消费需求和投资需求的同步下降使扩大内需仅仅成为金融当局的一个愿望.5.日本银行的独立性不强使其对金融危机有错误的对策.<<日本银行法>>规定, 日本银行的使命是必须专为完成国家的目的而行动,为完成日本银行的目的,主管大臣在认为必要时,可以对日本银行发布必要的业务命令.49年修改银行法时,又加入了"政策委员会"一条,政策委员会由日本银行总裁以及国会同意、内阁任命的4个"任命委员"和2名" 政府代表委员"共7人组成,其中政府代表委员没有表决权.从表面上看,四位任命委员对国会负责 ,好象政策委员会具有独立性,但由于各方面的原因, 日本银行总裁在委员会中的地位是特殊的,他的想法也就代表了政策委员会的金融政策,而总裁的任免权还是由内阁单独掌握的, 从而央行的独立性也就谈不上了.由于央行不具有独立性,在制定金融政策时, 往往不能从纯经济的角度考虑,而是要从对选举的影响这个角度考虑,从而不能做出正确的决策.比如1987至1989年,当时政府从短期的视野出发,一味追求刺激经济,缩小经常项目顺差, 防止日元升值等物价以外的政策目标,放任货币的过量供给,导致了1988--1993年的资产膨胀、资产贬值和经济的严重衰退.二.政治方面的原因近年来,日本政府的更迭是十分频繁的,无法保持政策的连续性.各个政党为了自身党派及小集团的利益,置国家经济于不顾,极力反对其他党派的经济政策,推销自己的经济政策,使日本的金融改革计划屡屡搁浅, 对金融危机的原因及对策也是各执一词.党派斗争的结果是政府倒台屡见不鲜,不仅金融危机是政府盲目刺激经济的结果, 金融危机的蔓延和深化也有党派斗争所引起的处理不及时、对策有失误的原因.三.经济方面的原因进入80年代中期,日本的经济经过高速增长后,再依靠原有产业的扩大再生产已不能取得原来的高额利润了. 而日本又由于经济的增长积累了大量的资金, 这部分资金必然会选择利润率更高的场所.当时日本未能及时地调整经济结构,向高精尖技术的方向发展, 也就未能给这部分资金提供充分发挥利用的场所, 于是这部分资金在政府经济政策和金融政策的引导下,大量拥入股市和房地产市场,形成了严重的泡沫经济.90年,泡沫破裂了,大批的证券公司、银行和企业破产,工人失业,形成了这次金融危机.另外, 近年来日元一直走势疲软一方面有日美存在较大利率差的原因, 另一方面也有日本经济增长缓慢甚至负增长的必然结果.日本对金融危机应采取的对策从短期来看,主要应采取以下对策:1.解决金融机构的不良债权问题. 日本发生这次金融危机最直接的原因就是不良债权的拖累, 因此解决不良债权也是当务之急.对自身经营确实难以为继的银行,要实行" 公营承接银行"制,也就是在规定的时间内把破产金融机构的融资业务承接过来,实际上是实行国有化,利用国家信用令投资者增加信心. 对于那些因不良债权的拖累而使自有资本严重不足的金融机构,则要采取以下措施:(1).注销巨额坏账.巨额坏账注销后 ,会产生两个后果,一是自有资本严重不足,二是严重亏损 .自有资本可以补充,而亏损可以用以后年度的盈利来弥补.(2).抛售所持有的股票以充实资本金. 将手中所持有的收益性差的股票抛售,不仅减少了不良债权,还可以增加自有资本的流动性,得到的资金也可以用来充实自有资本.(3).国际国内同步干预外汇市场,促使日元升值.日元升值对银行业的好处是显而易见的.据日兴证券公司介绍,如果日元升值30日元,以外币结算的资产换算成日元就会减少,那么所有大型银行的自有资本比率将提高0.6个百分点.2.刺激消费及投资,扩大国内需求.从上面的原因分析可以看出,日本在出口乏力的情况下,除了扩大国内需求也就别无选择了. 而扩大内需又可以通过财政政策和货币政策来实现.(1).财政政策.首先是全面减税,减轻公众的压力, 使他们有钱可花;其次是出台新的景气政策,通过扩大对公共品的需求来扩大内需.(2).货币政策.主要是降低利率.虽然日本长期以来实行低利率政策给自身经济的发展带来了很大的困难, 但目前降低利率的好处还是很大的:能够进一步促进民间投资与消费,促进日本经济的好转.从财政政策和货币政策作用的效果并结合日本的实际情况来看,采用财政政策会更快地见效.但也不能只采用财政政策而忽视货币政策,二者必须结合运用.从长期来看,则应采取以下对策:1.应当看到, 日本这次金融危机是其经济发展的必然结果,想尽快结束危机并消除后果是不可能的,只能缓解.因此,日本不能采取一些过激的措施来解决这个问题, 只能去适应这种经济衰退,在调整中发展,以免留下新的更大的隐患.2.继续改革金融体制. 日本正在进行的金融体制改革不仅针对日本国内的金融问题,还顺应了金融国际化的潮流,把它继续进行下去是十分必要的.这一改革包括以下几方面:(1).取消分业经营制度. 分业经营制度的必然结果就是形成垄断,不利于公平竞争,这与市场原则是格格不入的. 为此,必须实现银行、证券、保险等金融机构在业务领域中的相互准入,最终彻底拆除不同金融业务之间的"防火墙".(2).提高金融机构的经营透明度.长期以来,日本金融业的经营状况一直是一个"黑箱", 民众对他们的经营业绩不甚了解,这次发生了金融危机,使民众对金融机构的信心遭到了严重的打击.另一方面,由于日本金融机构隐瞒自己的真实战况,使他们失去了国际金融界的信任,不仅增加了自身的经营成本,也为自己进入国际金融市场设了一道樊篱 .由此可见,增加透明度不仅是国内民众的要求, 也是进入国际金融市场的必备条件.(3).通过修改<<日本银行法> >提高日本银行的独立性.这一点已经做到了.(4).设立金融监督厅,使政策制订和执行分离,强化维护金融安全的监督体系,改变过去的以"护卫舰" 制度为基础的日本金融制度.(5).设立固定的不良债权回收机构, 以解决金融业的不良债权问题.民间企业可以设立"讨债公司",参与不良债权的回收业务,帮助金融机构讨债,也可以设立股份制的" 不良债权回收机构",负责收购和处理不良债权.3.实行适度通货膨胀的财政政策.目前,日本由于日元的急剧贬值使其进口商品价格更低, 带动国内商品及劳务价格下跌,可以说日本已经处于通货紧缩的边缘.这时实行适度的通货膨胀政策对发展经济是极为有利的, 一方面它可以刺激消费和投资,增加就业,另一方面也可以提高人们的信心, 更何况国际上也公认3%左右的通货膨胀率对经济发展是极为有利的.4.确立一个正确的经济增长点.八十年代以来,日本一直想把住房当做自己的经济增长点, 但在实际操作过程中却不加以控制,地价狂炒 ,使日本成为世界房价最高的国家之一,而普通职工又买不起,形成了严重的泡沫.我认为把房地产作为一个时期的经济增长点也未尝不可, 但要有国家相关的政策加以限制,使它成为带动国民经济增长的龙头,不要成为带动泡沫经济的龙头.另外,日本还可以考虑以高科技产业作为自己新的经济增长点,一方面扩大对高科技产业的投资,另一方面,也要改革原有缺乏活力的科研体制,尽量发挥各类科研人员的聪明才智,为经济发展提供有力的支持.。

1991-1992年日本股灾读评：多看看外国的历史是怎么走过来的，对于跟踪和预测中国经济将如何走是很重要的一条借鉴。

从去年以来我非常感兴趣的一点，就是大家口中所谓的日本泡沫是怎么回事，泡沫是怎么破灭的，破灭以后又对日本经济有什么样的影响，这个应该更有意义。

2008年的中国股市，算不算股灾？！一、背景。

日本在二战中对世界人民犯下滔天罪行，战败后被美国以联合国的名义占领，出于世界政治对抗的需要，日本成为美国在亚洲重要的盟友。

在美国发动朝鲜战争(1950年-1953年)和越南战争(1961年-1975年)期间，日本成为美国重要的后勤基地，大批的军事物资需求，刺激日本经济从战争的废墟中快速崛起。

1955年至1990年，人均GDP从1612美元增加到23183美元，成为仅次于美国的世界第二大经济强国。

伴随着经济的腾飞，日本国内问题重重。

1、资产市场出现严重的泡沫。

1955年至1990年，日本房地产价格上涨超过75倍。

1990年，日本所有财产的总市值约为20万亿美元，相当于世界全部财富的20%。

按照当时的地价，假如将东京卖掉，就可以买下整个美国。

但这和股市相比，只能是小巫见大巫。

在此期间，股票价格上涨100倍。

1989年12月，日本股票总市值为4万亿美元，接近全球资本市场总值的45%。

日本通讯巨头NTT公司的股票市值，超过美国电话电报公司、IBM、埃克森、通用电气、通用汽车五家公司市值的总和，日本最大券商野村证券的股票市值，比美国所有券商市值的总和还要高。

2、外贸不平衡导致日元快速升值。

20世纪60年代开始，日本逐步成长为世界主要的出口大国。

尽管70年代的石油危机使日本的贸易顺差有所下降，但自1981年起，日本贸易便呈现飞涨态势，到1986年高达827.4亿美元，超过西德成为世界头号贸易顺差国。

同期美国对外贸易逆差大幅增长，1987年贸易逆差达1712亿美元，是世界最大的贸易逆差国。

在这种背景下，1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国和英国在纽约签订“广场协议”，决定联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国贸易赤字的问题。

00000090年代世界经济危机00000回首20世纪90年代，整个世界都在接受着经济危机带给人类的考验，重重000000的考验，也使人们对经济的发展有了新的认识。

首先，我们先回顾一下90年代的几次重大的金融危机：0000020世纪90年代，汇率危机、股市崩溃和严重的通缩开始在世界各国蔓延。

00000020世纪80年代，日本持续了30多年的经济增长模式在世界上一直备受瞩目。

1990年1月，随着日本股票市场突然下跌，日本出现了危机。

此后不久，日本的房地产部门和银行部门处于几乎破产的状态。

90年代的整整10年，日本处于不同程度的经济停滞状态。

00000020世纪90年代的前3年，中欧国家也经历了两次金融危机。

在1979年，欧洲货币联盟的成员决定开始建立一种称为半固定的汇率制度，并用来促进欧洲内部汇率的稳定，以此推进其长期孕育的单一欧洲货币计划，然而，它却酿成了两场惊人的货币危机（1992年9月和1993年8月）和几十次的汇率重估。

000000 1994年12月，墨西哥遭受了一场严重的货币危机。

在此之前，墨西哥一直实施固定汇率制度，允许比索以一种渐进的、可控的方式贬值。

不难发现，给墨西哥经济造成极大危害的的比索危机，与两年半之后的发生在东南亚的危机几乎如出一辙。

0000001997年夏天，东南亚货币危机爆发了。

亚洲新兴市场国家一个一个的陷入了经济混乱之中。

0000001997年10月，香港股市急剧下滑，第二轮亚洲金融危机开始了。

在两个月里，韩国就成了外汇危机的下一个受害者，这场危机以股市缩水和银行恐慌而告终。

韩国请求接受了IMF的几百亿美元的援助，避免了全国性的破产。

000000 1998年8月，俄罗斯拖欠到期国债和卢布贬值同时发生。

当卢布被允许浮动后，它急剧贬值到几乎毫无价值的地步。

而此前许多参与俄罗斯债务市场的国际投资者，都通过与俄罗斯银行签署了远期外汇合同来对冲卢布贬值的风险。

00000001998年9月，马来西亚遭受金融风暴袭击。

1990年日本金融危机曾经强大到似乎要买下整个美国的日本，在1990年的金融危机后，轰然倒塌，接下来十年的一蹶不振。

到底是什么让日本如此不堪一击？“冰冻三尺非一日之寒”，我们追溯他的历史，来找出答案。

背景：广场协议1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”。

当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。

此后，日元迅速升值。

当时的汇率从1美元兑220日元左右上升到一年后的1美元兑150日元。

由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生账面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市场。

当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行量化宽松政策，于是产生了过剩的流通资金。

起因：房市投机和楼市圈钱投机这些热钱流入了房市和股市。

随着日本工业化进程，城市化进程也不断加速，住房需求猛增，对土地的需求也飞快地增长，需求促使土地价格猛涨，房价也猛涨。

于是，过剩的流动资金找到了出路，进行房市投机。

因此，土地的买卖也像滚雪球一样越滚越大，买了卖，再买，再卖.......举国大搞房地产的开发，各大城市都是一派建筑工地的红火场面，到处是钢筋水泥的建筑景象随着日本企业战后的不断发展，技术上已经超过美国。

制造业的崛起，使得日本股市有实体经济的强大支撑，进入牛市，股价不断攀升。

而日本股票价格的不断上涨不单单是提高了公司及其领导的威望，而且也吸引越来越多的人去投资股票。

似乎再没有比通过股票来赚钱更容易的了。

使用贷款进行投机也能获得很大的收益，因为行市上涨所获得的收益明显高于利息费用。

这也诱使日本公司用公司资金和公司贷款去进行投机，这样就有更多的资金涌入股市，股价也因此被进一步抬高。

同时，公司在投机上获得的成功也增加了公司利润。

利润的增加会使人们买进更多的股票：景气一浪高过一浪。

而维持高股价的原因是，股价的下跌会损害到公司的威望并且对公司的管理也会造成一定的不利影响。