大宇资本结构的神话

这里的普通股指企业新发行的普通股。普通股成 本的计算比较复杂，存在多种不同方法，主要包括股 利折现模型法、资本资产定价模型法和无风险利率加 风险溢价法。
1. 股利折现模型法
股利折现模型法是利用普通股价值的计算公式来计 算普通股成本的一种方法。普通股价值的计算公式为：
VO

i 1
Di (1 K s )i
假定上述企业发行一笔期限为5年的债券，
债券面值为500万元，票面利率为10%，每年付
一次利息，发行费率为3%，债券溢价发行，发
行价格为600万元，企业所得税税率为30%。该
债券的成本为：
债券筹资成本＝
500 10% (ຫໍສະໝຸດ 30%) 600 (1 3%)
100%
≈6.01%
例2.2－3
某企业从银行取得长期借款100万元，年 利率6%，期限3年，每年年末付息一次，筹资 费率为1%，企业所得税税率为30%，该借款的 成本为：
100 6% (1 30%)
银行借款成本＝ 100 (11%) 100% ≈4.24%
例2.2－4
假定上述企业从银行取得长期借款100万
元，年利率6%，期限3年，每年年末付息一次，
例题 2.2-9
三、综合资金成本
综合资金成本是以各种资金占全部资金的 比重为权数，对个别资金成本进行加权平均计 算出来的，故也称为加权平均资金成本。综合 资金成本的计算公式为：
综合资金成本＝（某种资金的成本 该种资金占总资金的比重）
例题 2.2-10
四、边际资金成本
(一) 边际资金成本的概念
式中，VO 为普通股价值，按发行价格扣除发行费 用计算；D为第i期支付的股利；K为普通股成本。

韩国大宇集团的兴衰史大宇集团的创建人是集团公司董事长金宇中。

1967年金宇中31岁时创建了一个仅有500万韩元的小服装店，1968年建成第一家纺织厂，1971年大宇实业公司因开发新衬衫而开始向国外出口服装，并取得对美国出口的垄断权。

创业者金宇中具有优秀企业家的许多特质。

例如：金宇中是一个工作狂，他常说：“我总是热衷于工作。

如果发疯似地热衷于工作，就一定能开辟道路。

”由于拼命工作，他就千方百计利用时间，早饭在上班的车内吃，胡子也是在车内刮。

总经理会议早晨举行，白天洽谈工作和生意。

到海外出差时，利用时差昼夜工作。

金宇中还是一个勇敢的开拓者，为了拓展事业，他相继收购和兼并了一些重化学工业公司。

1973年兼并东洋投资金融公司，1976年收购韩国机械有限公司，1978年收购玉浦造船厂，1982年购并大宇开发有限公司，1986年收购比利时石油精炼厂等等。

金宇中还把大宇办成韩国的跨国企业，成为韩国企业向海外扩展的先锋。

大宇成为韩国首先向投资风险大的东欧国家和中亚国家进行投资的公司，大宇集团在波兰和乌兹别克斯坦建立独资和合资企业。

金宇中以一生的精力，创造了大宇集团的辉煌业绩。

大宇公司成为世界500强企业，成为拥有机械、汽车、造船、化学、家电、电子、贸易、金融等大财阀企业，成为遍布亚洲、欧洲、非洲、美洲的世界性跨国公司。

1997年美国《幸福》杂志公布的全球500强企业排名，大宇集团排名第18位，销售额为715亿美元，资产总额为448亿美元。

1996年，没有人预测到1997年会发生亚洲金融危机。

大宇集团作为一艘巨大的“航空母舰”仍在自己开辟的航道上乘风破浪，勇往直前。

1996年大宇集团在金宇中的领导下向世人展现了大宇五年内的目标和计划：l，至2000年，5年内大宇的销售额增长550%，达到l 720亿美元。

其中，海外销售额包括出口及海外当地生产将达到712．5亿美元。

为达到此目标，大宇将把目前仅有的257个海外办事处及生产销售者扩展到650个，组成庞大的全球性经营网络。

1、大家看视频：青啤再造〔这是横向一体化的案例〕2、上海汇众的开展〔前向一体化〕2005年的正月十六，元宵节刚过，几乎一夜之间，巨大的“上海汇众〞广告牌出现在了上海浦东和浦西的主干道旁。

汇众座落在浦东最繁华的商业地段，主要有商用车与轿车底盘系统两大业务板块。

商业车产品有伊思坦纳商务车系列及专用车、15吨级重型车系列，还生产高级旅游客车、大中型普通客车。

轿车底盘系统产品有前桥模块、后桥模块两大系统及出口美国通用、福特的轿车零部件，是上海群众、上海通用各款轿车底盘系统的骨干配套供给商和美国通用、福特锻铝产品的一级供给商。

其实，这家1992年正式成立的公司原先并不生产汽车。

在以前，它的主要产品是汽车零部件，如前悬挂总成、后桥总成、减震器总成、副车架和下摇臂总成等。

2001年，汇众以320万美元购入了韩国双龙的重型卡车生产线如驾驶室，由此开场了整车的生产。

“要取得品牌，要获得利润主控权，进军整车制造是必由之路。

〞上海汇总市场总监如是说。

汇众生产底盘冲压件、车架、悬挂、转车系统，这些部件要占整车制造本钱的20%。

从经营角度看，如果企业能在这一产业链上继续延伸到整车生产，那它就能享受到比一般企业更多的利润空间。

零部件对品牌的需求不强，决定了零部件企业只能附属于或依附于整车企业。

一旦整车企业的经济不景气，利润下降，首先就会要求零部件降价。

如此一来，零部件企业的利润空间会被不断挤压。

如果不寻求新生之路。

最终只能成为廉价的代工者。

可以认为，从零部件生产延伸到整车领域，是上海汇众产业链纵向一体化开展的一个符合逻辑的结果。

思考：上海汇众为什么进展前向一体化？3、香港溢达集团纵向一体化战略香港溢达集团作为国际名牌衬衫的主要供给商之一，经过20多年的开展，已经成为既拥有自身的品牌又与多个国际知名品牌有着长期稳定供给关系的跨国集团，而其成功的一体化经营管理模式已成为业内关注的焦点。

目前，企业的年生产能力为500万打衬衫，年销售收入为5亿美元，拥有员工47000人。

2012—2013学年第 2 学期会计学院实验课程名称:＿财务管理综合案例分析＿专业班级: 11级财务管理（）班姓名学号:实验指导老师：＿＿＿＿＿会计学院学生实验报告实验一:财务管理目标协调与环节分析——可口可乐决胜奥运案例分析（4课时）实验目的：通过对案例进行分析，使学生领会企业理财的目标及理财环节,以便明确理财方向，从而实现企业价值的最大化。

基本案情：世界上第一瓶可口可乐于1886年诞生于美国。

这种神奇的饮料以它不可抗拒的魅力征服了全世界数以亿计的消费者，成为“世界饮料之王”.在《商业周刊》“2003年全球1000家最有价值品牌"的评选活动中，它以704.5亿美元的品牌价值名列榜首.伦敦《金融时报》披露了2004年世界最受尊敬的保险公司排行榜，在食品饮料类保险公司中，可口可乐蝉联排行榜第一。

但是，就在可口可乐如日中天之时，竟然有另外一家同样高举“可乐”大旗、敢于向其挑战的保险公司，它宣称要成为“全世界顾客最喜欢的公司”，并且在与可口可乐的交锋中越战越强，最终形成分庭抗礼之势,这就是百事可乐公司。

百事可乐同样诞生于美国，但那是在1898年，比可口可乐的问世晚了12年。

百事可乐于20世纪70年代在美国始负盛名.青年们特别爱喝这种健康饮料，以致一度在美国社会学和社会语言学上出现了一个Pepsi Generation (“百事可乐一代”）专指20世纪70年代的美国青年。

在《商业周刊》2003年全球“1000家最有价值品牌"的评选活动中，百事可乐位居第四位。

2004年百事可乐在营业收入总额和增长率方面都超过了可口可乐.可口可乐与百事可乐的竞争缠绵百年。

随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的“新一代选择"广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。

但是在堪称体育营销年的2004年,全球饮料巨头可口可乐为时下最火热的体育营销写下了精彩注脚.事情的经过是这样的:在刘翔巴黎世锦赛夺得铜牌之前,可口可乐与他取得了联系。

韩国大宇集团的兴衰看资本经营要点摘要：作为韩国曾经的五大财团之一，大宇集团的兴衰历史一直是学者研究的热点，在财务杠杆的运用与控制、政府干预的边界等问题上给我们以启示。

本文另辟蹊径，以产品经营和资本经营的关系为出发点，对大宇集团的兴衰做了较为详尽的解读，并在此基础上提出了现代企业进行资产经营的几大要点。

关键词：大宇集团资本经营产品经营一、引言大宇集团1967年由金宇中创建，初创时主要从事劳动密集型产品的生产和出口。

经营范围包括外贸、造船、重型装备、汽车、电子、通讯、建筑、化工、金融等，有系列公司29个，国外分公司30多个。

大宇集团曾经为仅次于现代集团的韩国第二大企业，世界20家大企业之一，资产达650亿美元。

而至1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。

一度辉煌的大宇集团为什么会倒闭？对于大宇破产的原因，许多学者对此发表了自己的看法：多数人认为是由于举债经营所带来的负财务杠杆，即当总资产利润率小于借款利率水平时，财务杠杆这把“双刃剑”将以几倍的速度将企业推向亏损，甚至破产的境地。

其他人则将主要原因归结为“政府主导型”体制，该体制导致了资源配置的低效率和企业的盲目扩张与投资。

本文将从资本经营视角出发，分析大宇公司的兴衰历史。

而从以往文献中可以发现，针对资本经营与产品经营的看法，学者们拥有两种观点：（1）资本运营只是保持资产量的一种手段，服从和服务于产品经营，本身并不能创造价值和财富（2）资本经营可以随时调整企业结构，为企业带来经济收益，它既可以通过资本投资直接获利，也可以通过运用不同资本模式间接获利。

笔者认为应当摒弃将两者割裂来看待观点，辩证统一的看待产品经营和资本经营，并在此关系基础上提出来资本经营的几大要点。

二、由大宇兴衰看资本经营与产品经营的关系大宇集团于1967年创业时仅约1.8万美元的资本，而至1987年已被评为世界500家大企业中的35位。

案例库案例一蓝田股份有限公司财务虚假报告事件在中央电视台2002年中国经济年度人物颁奖典礼上，一位儒雅、文静的女性知识分子走上颁奖台，她就是被称为“与神话较量的人”——中央财经大学财经研究所研究员刘姝威。

她用区区600字，粉碎了一个股市帝国的神话！为国家挽回的经济和政治损失不可估量。

（刘姝威：1980年3月毕业于黑龙江大学，1984年10月起，在北京大学经济学院读研究生，在陈岱孙、厉以宁教授指导下，从事国际金融理论方面的学习和研究，1986年12月毕业，获得经济学硕士学位，1986年至今，一直在中央财经大学财经研究所从事国际金融理论和实务以及商业银行管理方面的研究。

）刘姝威是在偶然的情况下，意外地卷入了后来震惊全国的“蓝天事件”的。

2001年，她正在潜心写作《上市公司虚假会计报表识别技术》一书。

当时，银广夏、麦科特、红光等一系列虚假会计报表案件，给股民和投资者造成了严重的经济损失和精神损失。

《上市公司虚假会计报表识别技术》一书的主要内容，是如何运用相关分析技术识别虚假的会计报表。

为了便于读者能够整体全面地了解和掌握这些分析技术，刘姝威尽可能比较分析更多的案例。

当她在网上搜索到蓝田集团公布的财务报告后，进行了认真地分析和研究，结果让她十分震惊。

自1996年上市以来，以5年间股本扩张了360倍的骄人成绩，创造了中国股市神话的蓝田，净营运资金已经下降到_1.27亿元。

也就是说“蓝田已经没有创造现金流量的能力了，它完全是依靠银行贷款维持生计。

”由此，刘姝威得出结论：这是非常危险的，对蓝田危险，对银行更危险！（中国蓝田总公司始建于1980年7月，曾经在1998年抗洪救灾时，在中央电视台的新闻联播之后，斥资2亿元的费用，长时间地插播“野藕汁”、“野莲汁”的广告，给广大电视观众留下了深刻的印象。

它仿佛是中国农业企业的典型，一个以养殖、饮料和旅游为主的企业。

在不到10年间，它就创造了总资产规模增长近10倍，总资产达220亿元的奇迹。

大宇是一个外向型企业，主导理念是“敢 冒风险，顽强开拓”，这也是大宇企业文 化和大宇精神的一个重要内容。市场竞争 中充满风险和机遇这种精神就是使大宇实 业发展的根本。” 1993年大宇总裁金宇中提出“世界化经营” 战略时，大宇在海外的企业只有一百五十 多家。而到1999年年底增至六百多家，“等 于每三天增加一个企业”。
1.结合背景材料分析造成大宇集团财 务危机的因素有哪些？



（1）.盲目扩张战略 无论是金融危机来临前，大宇是采取“章 鱼足式”扩张模式，认为企业规模越大， 就越能立于不败之地，到1998年底已增至 600多家，“等于每3天增加一个企业”。 （2）.资产负债率过高,财务杠杆过重 资产负债率过高，财务杠杆过重 虽然高喊 “世界化经营”，但骨子里仍然是“借款 经营”的模式 。

然而,1997年亚洲爆发了金融危机。外国银行和机构 投资者开始撤走资金。大宇集团的筹资状况趋向恶 化。在过去宏观经济景气条件下，韩国国内金融机 构大量借人海外资金，并把这些资金贷给像大字这 样的财阀企业。大字集团出现了资本结构放大的投 资收益率。但是金融危机爆发以后，韩国政府提出 “五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他 集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努 力减轻债务负担。大宇却认为只要提高开工率，增 加销售额和出口就能躲过这场危机。因此它继续大 量发行债券，进行“借贷式经营”。1999年大宇发行 的公司债券达7万亿韩元。
韩国大宇公司财务危 机案例分析
第一小组
发展历程


1967年，金宇中创建新韩公司，后改为新进公司， 1983年改为大宇汽车公司。它是韩国大宇集团的 骨干企业。大宇与美国通用汽车关系密切，以出 口为目标，在韩国是最早出口汽车的企业，早在 1984年就出口汽车到美国。 大宇企业从当初的一个规模不大的纺织厂发展为 今天横跨贸易、建筑、造船、汽车、机器人、电 讯及家电等行业的韩国最大的企业集团之一。 1991年，其出口额就达50多亿美元，总销售额为 250多亿美元，利润额为1.22亿美元，雇员8万多人， 在世界500家最大的工业公司中排名第43位，成为 名副其实的世界级大型跨国企业。

案例讨论材料三大宇资本结构的神话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。

韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。

大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金字中当时是一名纺织品推销员。

经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。

大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。

据报道，1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大字在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。

还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素，结果债务越背越重。

尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。

大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。

因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。

1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。

1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。

此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。

1986年收购比利时石油精炼厂,是大宇集团第一次重要的海外直接投资，从此以后，大宇集团别离于1990年成立大宇工厂、1994年成立大宇重工业公司、1996年成立美国大宇重工业公司。

在短短十年内透过直接投资完成了对欧洲、美洲、中国三大市场的初步布局。

并从1996年起制定了大量对外直接投资的五年打算，打算至2000年五年内亚洲及太平洋地域的办事处、法人及生产工厂从104个增加到194个。

2.。

大宇打算在中国直接投资筹建18个办事处及生产工厂，经营电子、汽车、建筑、贸易及金融等；打算在缅甸直接投资兴办8家工厂，致力于轻工业及电子、铬镍钢业等；打算在东南亚和越南直接投资兴办电子及配件厂；打算在日本福冈进展第一产业产品的生产。

在美洲地域，大宇集团将通过直接投资把在本地工厂数量从53个增加到126 个。

在墨西哥进一步拓展家电工业园区，并加紧建设汽车及重工业生产工厂。

在欧洲及独联体国家，大宇集团打算通过直接投资把在那里的生产厂家从62个增加到180个。

3.。

从以上五年中打算目标可看出，大宇集团要通过大量的海外直接投资讲集团建成全世界性跨国公司、一体化金融体系、世界级的经销商。

但是大量的海外直接投资的资金来源过度依托贷款、自有资金和流动资金匮乏成了大宇在1996年制定五年打算时的最大隐患。

当1997年亚洲金融危机来临，无控制的贷款融资和过度扩张，成为大宇集团受到亚洲金融危机严峻阻碍的缘故。

由于外国投资者抽资，韩国本国银行惜贷，大宇由于过度对外投资二形成的脆弱资金链终于在1999年完全断裂，大宇集团宣告破产，大宇集团的快速海外直接投资之路也以失败而告终。

1.。

大宇集团1967年由金宇中创建，初创时要紧从事的生产和出口。

70年代偏重进展化学工业，80年代后向汽车、电子和重工业领域投资，并参与国外资源的开发。

经营范围包括外贸、造船、重型装备、汽车、电子、通信、建筑、化工、金融等，有系列公司29个，国外分公司30多个。

⒈试对财务杠杆进行界定，并对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑' ”这句话进行评述。

财务杠杆是筹资管理中一个工具，主要是用来衡量企业制定的资金结构是否合理，也就是通过财务管理的分析来判断自有资金与借入资金的比例是否合理。

因为公司融资时采取了一定比例的负债方式，有负债、优先股的固定利息费用的存在，而导致普通股每股收益率（EPS）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。

大宇的发展与崩溃可以看做是财务杠杆运用成功和失败的典型。

财务杠杆效应是一把双刃剑，指出了提出了企业应当根据具体经营情况、市场环境，来确定合理的负债率水平，合理使用财务杠杆，即灵活通过债务融资和自有资金，调整资本结构，实现企业持续发展。

企业负债具有杠杆作用,但是杠杆作用分为正向和负向：由于负债利息对公司所得税的抵扣作用的存在，通常，债务的资本成本要低于股票，当资产的基本收益能力，即资产报酬率, 指EBIT对资产总额的比率，大于债务的利息率，或债务融资所得资金的收益大于支付的固定利息费用时,负债筹资所带来的净收益归属于股东, 即负债能够进一步增加普通股东的报酬，即每股盈余, 此时，负债具有正向的财务杠杆作用；当资产基本收益能力小于负债的利率时, 因为负债利息的支付要优先于股利，且金额固定，所以就具有减少每股盈余的负向作用。

企业正确使用负债, 可以利用债务资本扩充企业的规模, 进行经营，更大地增加股东财富并且支持企业的发展。

但是, 由于到期不能偿还债务是企业破产的直接原因,以及随着资产负债率的提高，投资风险也会上升，投资人对于投入资金要求的收益率随之提高，资本成本的提高会逐渐抵消财务杠杆的正效应，使用债务资本不当, 必然造成企业持续发展能力的丧失。

⒉所有人都渴望趋利避害，那么取得财务杠杆利益的前提条件是什么？企业利用负债的正向财务杠杆作用支持企业发展,避免财务杠杆的负作用，是存在前提条件的，从大宇发展到崩溃的过程来看，它的转折在1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然继续推行借贷式经营，结果债务越背越重。

大宇资本结构的神话在商业的浩瀚星空中，大宇集团曾如一颗璀璨的流星划过天际，留下了令人瞩目的轨迹。

而其独特的资本结构，更是成为了商业史上的一个神话。

大宇集团，这个曾经在韩国乃至全球经济舞台上扮演重要角色的企业巨头，以其庞大的规模和广泛的业务领域而闻名。

然而，在其辉煌的背后，资本结构的巧妙布局和运作，才是支撑其崛起和发展的关键因素之一。

大宇集团在发展初期，凭借着敏锐的市场洞察力和果敢的决策，迅速积累了原始资本。

这一阶段，其资本结构相对简单，主要依赖于自有资金和少量的银行贷款。

这种稳健的资本结构为大宇在初期的稳步发展提供了坚实的基础，使其能够在市场竞争中站稳脚跟，并逐步扩大业务规模。

随着业务的不断拓展，大宇开始积极寻求外部融资，以满足日益增长的资金需求。

此时，债券发行成为了其重要的融资手段之一。

通过发行债券，大宇能够从更广泛的投资者群体中筹集资金，不仅扩大了资金来源，还降低了对银行贷款的依赖程度。

这一举措在一定程度上优化了其资本结构，降低了融资成本，提高了资金的使用效率。

然而，大宇的资本结构并非一帆风顺。

在追求快速扩张的过程中，大宇逐渐陷入了过度负债的困境。

为了支撑庞大的业务版图和不断上马的新项目，大宇大量举债，债务规模急剧膨胀。

过高的负债率使得大宇的财务风险大幅上升，资金链变得日益脆弱。

在资本结构的管理上，大宇也存在一些失误。

一方面，对于债务的期限结构未能进行合理规划，导致短期债务比例过高，偿债压力巨大。

另一方面，在资金的运用上缺乏有效的监督和控制，部分资金未能投入到预期效益良好的项目中，导致资产回报率下降，无法覆盖债务成本。

此外，外部环境的变化也给大宇的资本结构带来了巨大冲击。

经济形势的波动、行业竞争的加剧以及金融政策的调整，都使得大宇面临着前所未有的挑战。

在市场环境恶化时，大宇的债务违约风险逐渐暴露，最终导致了其无法挽回的破产结局。

回顾大宇资本结构的发展历程，我们可以得到许多深刻的启示。

首先，企业在追求规模扩张和业务发展的同时，必须高度重视资本结构的合理性和稳定性。

大宇集团为什么解体了1998年11月，金宇中统率的大宇集团解体了，金宇中及下属会社的12名社长宣布辞职，消息传来，震惊内外。

(注:韩国《朝鲜月刊》，2001年4月号。

) 大宇集团是韩国四大企业集团之一，也是世界20家大企业之一，资产总额达650亿美元，已有30余年的经营历史。

这个大企业集团是由传奇式人物金宇中创建的，金宇中在韩国早已被视为企业家的偶像，家喻户晓;在国际上也是久负盛名的企业家，1984年荣获国际商会颁发的“国际企业家”奖，1987年被美国新闻界评为1986年度世界50大企业家。

一个由如此知名的企业家主持的如此庞大的企业集团，犹如一颗绚丽的彗星瞬息即逝了。

韩国上下婉惜之情，溢于言表。

然而追本溯源，又非偶然。

回顾大宇的经营历程，分析大宇解体的根源，引以为鉴，对于我国企业集团的成长与发展定会有所裨益。

一、金宇中的经营之道创造大宇的辉煌金宇中是大宇集团的创始人，也是集团的最高经营者。

翻开大宇集团的发展史，几乎每一页都可以看到金宇中非凡的经营才能和他为大宇集团的成长所创下的一个又一个业绩。

(一)开拓海外市场，扩大出口规模1967年，金宇中与好友李雨馥、赵东济等4人合作，以500万韩元(约合1.84万美元)的注册资金，在汉城创办大宇实业株式会社(小型贸易业体)。

当时，正值韩国政府调整经济开发战略，由“进口替代”转为“促进出口”，实行“出口第一主义”政策，以低利率贷款鼓励出口商扩大出口规模。

银行的一般贷款利率为20—25,，而输出贷款利率仅为7—9,。

金宇中利用这一难得的机遇，在新加坡获得针织品原料及针织品出口订单，当年创汇58万美元。

(注:韩国，朴炳润:《财阀与政治》，第259页。

)接着，金宇中频繁出访美国、日本、欧共体等国家和地区，考察市场行情，寻找贸易时机，出口规模不断扩大。

1978,1981年，大宇的出口额在韩国贸易业体中连续4年居第一位。

1983年，大宇的出口额25.32亿美元，约占韩国当年出口总额的10,，获得“25亿美元出口塔奖”。

大宇破产，一个神话覆灭的背后2001年10月31日11:14:04大宇曾创造了世界车坛的一个速成神话，从成立到崛起为汽车业界的巨无霸之一，仅用了不到二十年时间，这曾给最为强调民族自尊的韩国人带来过无限的自豪和荣耀。

但也许，超速发展的背后是单薄的根基，今天，大宇这座“摩天大楼”的轰然倒塌，又是那么地令人措手不及——因资不抵债和经营不善，韩国第二大汽车生产企业大宇汽车公司于2000年11月8日宣告破产。

在韩国大企业集团中排名第二的大宇集团成立于1978年，因无力偿还巨额债务，于1999年8月被迫解体．大宇汽车公司则被列入“整顿企业”名单。

在此期间，大宇曾就出售问题与多家世界著名汽车巨头协商，但尚未成功。

大宇公司1999年的汽车产量为93万辆，在韩国仅次于现代汽车公司。

但是，由于大宇汽车公司在列入“整顿企业”名单后没有及时地进行结构调整，亏损日益严重。

该公司自有资产近十八万亿韩元(1200韩元约合1美元)，而负债额达到十八余万亿韩元。

据媒体报道，实际上，2000年以来，大宇汽车一直徘徊在破产的边缘，具体表现为：一、营业成绩持续下降，亏损不断增长。

据统计，仅在2000年上半年，大字汽车每月净亏损就接近一千亿韩元；二、工厂开工率大幅下降，人员精简不见进展。

大宇汽车公司在国内拥有两个大工厂，到10月份它们的平均开工率仅为 60％；但是在过去近两年内，大宇汽车捉襟见肘，资金流动困难日益加深。

2000年以来大宇汽车的工人有几个月未能及时领到工资。

退休职员的养老金也无力正常发放，到2000年年底，公司的正常运营资金有近四千五百亿韩元的缺口。

“章鱼足式”扩张的悲剧韩国经济界人士认为，大宇集团破产的原因主要有三点: 一是过度扩张。

韩国的大企业集团是60年代在政府的扶植下发展起来的，在韩国的经济腾飞过程中功不可没。

然而，这也使企业界滋生了所谓“大马不死” 的心理，认为企业规模越大，就越能立于不败之地。

无限制地、盲目地进行“章鱼足式”的扩张成了韩国企业推祟的一种发展模式，而大宇正是这种模式的积极推行者。

从大宇集团的倒闭中谈财务杠杆的运用与控制通过韩国大宇集团的兴衰中，分析负债经营所带来的财务杠杆效应的运用与控制。

负债经营作为一种有效的经营方式，在一定条件下能为企业带来生机和巨大效益，但同时也具有不利的风险一面，因此，正确认识负债经营及带来的风险，充分发挥它的正面效应，尽可能控制其不利因素，以使企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。

标签：举债经营财务杠杆财务风险控制韩国大宇集团是金宇中先生于1967 年靠借来的10000元美金创立的。

金宇中凭着大胆进取之心和刻苦的市场调研，一举成为韩国纺织大王。

其后，他又将大宇的业务扩展到造船业和汽车业——这开始让世界认识大宇，认识韩国的产业。

在倒闭前，大宇曾在110个国家有600多家企业和32万多员工。

1997年，美国《财富》杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年“亚洲风云人物”。

然而，在大宇集团世界化经营风光无限的背后，却是企业的大举借债，这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路。

1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。

一度辉煌的大宇集团为什么会倒闭？其轰然坍塌背后存在的问题固然是多方面的，然而，不可否认的是有举债经营所带来的财务杠杆的消极作用在作怪。

所谓的财务杠杆就是指由于固定性财务费用（如借款利息、优先股股息等）的存在而导致每股利润（EPS）变动率大于息税前利润(EBIT)变动率的效应。

即息税前利润（EBIT）只要有微量的变化就会引起每股利润（EPS）的大幅度变动。

企业借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定下来。

因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走的固定利息之后，股东得到的收益也就越多。

这是财务杠杆的正效应。

相反，企业盈利水平越低，扣除债权人拿走的固定利息之后，股东得到的收益也就越少。

当企业盈利水平低于利率水平时，股东不仅得不到回报，甚至可能倒贴。

这是财务杠杆的负效应。

一、有效运用财务杠杆的正效应大宇集团之所以能在短短的30年内，由一个名不见经传的小企业发展为受世人瞩目的企业财团，除经营有方之外，不可否认的是，适度举债经营所带来的财务杠杆的正效应给企业带来的巨大额外收益。

财务杠杆分析
什么是财务杠杆？
因为公司融资时采取了一定比例的负债方式， 有负债、优先股的固定利息费用的存在，而 导致普通股每股收益率（EPS）的变动率大 于息税前利润（EBIT）变动率的杠杆效应， 称作财务杠杆。
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财务杠杆分析
财务杠杆是一把“双刃剑”？
企业负债具有杠杆作用, 但是杠杆作用分为正向和负向
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最优资本结构
最优资本结构：
能使企业资本成本最低且企业价值最大， 并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
第一，有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化的资本结构。 第二，能使加权平均资本成本最低的资本结构。 第三，能使资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性的资本结构。
大宇神话的建立与崩塌
——财务杠杆分析
目录｜Contents
1
案例简述
2
财务杠杆分析
3
最优资本结构
4
教训与启示
案案例例简简述述
1967 年，大宇集团立厂，经过 30 年的发展，通过政府的政 策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为一 个庞大的商业帝国 。
1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大 字继续大量发行债券，进行“借贷式经营” ，认为通过提高开工 率，增加销售额和出口就能躲过这场危机 。
1998 年第 4 季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才 避过债务灾难。
1999 年 7 月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号 ，至“ 8 月 16 日 协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕 。
1999 年 11 月 1 日，集团董事长金宇中以及 14 名下属公司的总经 理决定辞职。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完 成”，“大宇集团已经消失”。

大宇资本结构的神话案例分析大宇资本结构的神话案例分析1.试对财务杠杆进行界定，并对''财务杠杆效应是一把双刃剑这句话进行评述。

财务杠杆是指资金结构中借款和固定收入证券（债券和优先股）的运动对普通股每股利润（或自有资金税后净利润率）的影响能力。

固定的债券利息和优先股股利支付增加普通股股东享有企业净利润的风险性，企业利用债务或优先股筹资而给自己带来额外收益的现象称为财务杠杆效应。

财务杠杆效应的原因是当息税前润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。

由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。

而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。

其前提是总资产利润率是否大于利率水平。

当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。

大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。

试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。

1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。

由此可见大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难以提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难以自拔的财务困境。

从根本上说，大宇集团的解体，是其财务杠杆消极作用影响的结果。

大宇当时面临的主要风险是高负债率。

大宇的高负债是与其快速扩张联系在一起的。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，不断扩张，结果债务越背越重。

因此，大宇之所以破产，表面上是低估了自身的高负债风险，根本上是高估了自身的经营能力和出口能力，低谷了经营风险。

1.结合背景材料分析造成大宇集团财务危机的因素有哪些？1盲目扩张战略无论是金融危机来临前，大宇是采取“章鱼足式”扩张模式，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。

还是金融危机爆发后，仍再次扩张，接收“双龙汽车、三星汽车”。

但这种模式虽数量增加但非质量的进步。

属于无关联多元化经营方式，缺乏企业核心竞争力。

2资产负债率过高，财务杠杆过重虽然高喊“世界化经营”，但骨子里仍然是“借款经营”的模式，金融危机爆发后，大宇仍然我行我素，仍继续大量发行债券，进行“借贷式经营”，结果债务越背越重。

负债比率越大，企业财务杠杆越大，收益越高，但同时风险也越大，是一把双刃剑。

当盈利能力下降时，企业将面临巨大的还本还息的压力，财务杠杆起消极作用，使企业陷于难于自拔的财务困境。

3盈利水平下降大宇在短短的几年时间里进行如此大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈利期，却遇到金融危机。

经济增长率持续下降和出口放缓，失业率提高、消费者收入减少，，但却选择提高开工率，增加销售额和出口的错误战略。

不仅投资得不到回报，整体盈利也大幅下滑。

4结构调整缓慢大宇作为当时韩国的第二大财团，总以为“大马不死”，利用国家监管的漏洞，在财务上肆意造假，尤其是金融危机爆发以来，其他集团都在有意识收缩时，本应立即着手进行结构调整，大宇却仍然坚持其扩张战略，在面对严峻的财务形势下，也是是在内外交困的巨大压力下被迫进行的。

5高度集权的致命模式在大宇集团内部，董事长金宇中至高无上，大权独揽，决策上的个人主义，使其经营管理的风险急剧增加，没有“任人唯贤”的机制，也没有战略选择、经营决策时的广泛讨论，成为其破产的一个不可忽视的原因。

此案例给予我们什么启示：从纺织业起家的大宇，在20世纪70年代以后，逐渐涉足机械、化工、造船和汽车等工业领域，在80年代中期成为韩国五大财阀之一。

由于亚洲金融风暴的到来，大宇的资金状况不断恶化而最终因为沉重的债务走上了破产的道路。