姓名：唐赋明
杜邦分析法分析案例
——Intel 公司（2009-2010）
一、杜邦分析法的概念
杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。该分析法的基本思想是将企业的净资产收益率（ROE）逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩，并将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。
具体公式如下：
净资产收益率（ROE）=利润率（利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产）*权益乘数（资产/权益）
其中：
1、净资产收益率(ROE)是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。
2、资产净利率(ROA)是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映
总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。
3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。
二、根据2009-2010年Intel公司财务报表数据进行杜邦分析法的案例分析
首先以2009年Intel公司财务报表数据为例，做杜邦分析如下：
（金额单位：百万美元）
对该公司2010年度进行杜邦分析法分析并与上年数据比较，可以从财务角度得出公司两年来各项指标的对比变化（详见附件EXCEL文件）：
从上述数据可以看出:
1、净资产收益率的变化：Intel 公司的净资产收益率由10.5%（2009年）上升为23.2%（2010年）。
2、资产净利率(ROA)的变化：Intel公司的ROA（2009年8.2%，2010年18.1%），企业资产净利率增高，表明该企业资产利用的综合效果好；影响ROA积极变化的因素主要是公司的销售净利率和总资产周转率。具体数据见下表：
2010年2009年2010年较2009年增长
销售净利率26.3% 12.4% 13.8%
资产周转率75.0% 66.2% 8.9%
其中：销售净利率快速增长得益于收入的增长以及成本、费用的降低（2009年至2010年Intel公司主营业务收入增幅为24.2%，增长金额达到8496.00，同期的管理费用下降了20.5%，管理费用的减少额足以弥补营业费用的增长。同时，主营业务成本也有所降低）。
在资金周转率方面：2010年收入增长较快与应收账款周转率的提高，导致资产周转的速度也加快了，反映该企业资产管理整体水平，即公司的资产使用效率有提高（总资产周转率由0.66提升至0.75）。
3、权益乘数的变化：公司两年权益乘数均保持在1.27水平，显示企业运用资产获利的能力以及偿付长、短期债务的能力较强，但指数偏低，表示Intel在日后加强对财务杠杆的使用，以获得较多的投资利润方面还有较大提升的空间。
4、综上所述：Intel公司2010年净资产收益率相对2009年有较大提高(10.5%升至23.2%)，经过分析可知这主要是因为总资产净利润有了大幅提升(增幅
9.9%)，而权益乘数则表明公司的负债程度较低，在利用财务杠杆方面偏向于保守 (1.27<3.21)。经过进一步分析可以发现，资产净利润高，突出的原因是因为在销售收入有较大幅度增长的同时将企业的销售成本费用控制得好（尤其是管理费用同比2009年有了明显的下降）。
三、运用杜邦分析法的局限性
杜邦分析法通过层层分解，有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。但是，它也有一定的局限性，表现在：
1、容易对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造，造成公司管理层利益与股东的长远利益出现矛盾冲突。
2、在全球化的市场竞争环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法不能解决无形资产的估值问题。例如：2008至2010年度，Intel 公司确认商誉分别为3932.00、4421.00、4531.00，逐年递增。企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。
因此，在实际工作中，对于公司财务数据的分析还需要结合其他因素经行综合的分析。
