由金融危机反思货币信用理论_瞿强

货币政策传导机制1货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反应,并最终引起实际经济变量变化的途径。

货币政策的传导机制及其效应问题是货币经济学中最复杂的问题之一,也是国内外学者的现实研究热点。

2007年美国次贷危机引爆了一场全球性的金融危机,进而以美国、欧洲、日本为首的发达国家纷纷陷入经济衰退。

在发达国家纷纷动用货币政策和财政政策防止经济进一步下滑的同时,我国也在全球降息浪潮中下调人民币基准利率,自2008年9月15日以来,央行连续4次降息,3次调整存款准备金率,同时加大货币投放放量。

更为重要的是,我国货币政策做出了重大调整,以“适度宽松”作为货币政策的最新基调,为近十几年来首次采用。

从全球经济过热到目前的全球经济紧缩,各国的货币政策一直扮演着重要的角色。

然而,对于我国货币政策对实体经济的效果究竟多大,其传导途径是怎样的,是本文的兴趣所在。

2货币政策传导机制理论及我国的研究西方货币政策传导机制理论关于货币政策的传导机制一直存在着很多争议,米时金(Mishikinetc.,1995)对三种主流的理论进行了比较完整的概括。

泰勒(Taylor)坚持传统的凯恩斯主义观点,强调货币资金利率的作用,认为货币政策变化,引起短期市场利率变化,经由市场预期作用,影响长期利率和实际投资,最终影响产出;梅尔泽(Meltzer)强调货币主义观点,认为货币政策变化,引起普遍的资产价格调整,通过“托宾Q效应”影响投资,通过“财富效应”影响消费,最终影响产出;伯南克(Bernanke)则提出了新的信贷观点,认为货币政策变化,影响资产价格,影响企业和银行的净价值,进而影响经济中的信贷规模,最终影响产出。

围绕这三大理论存在大量的理论分析与实证检验,但是分歧仍然很大(瞿强,2008)。

关于我国货币政策传导效应的研究对我国货币政策传导机制的研究多为定性研究,动态定量研究并不多见。

王振山、王志强(2000)较早地采用协整检验和Granger因果检验方法研究我国货币政策传导机制,认为在20世纪80-90年代,信用渠道是我国货币政策的主要传导途经。

国外经济理论专题金融摩擦㊁金融中介与金融危机:研究前沿∗王㊀磊内容提要:本文综述了金融危机理论的最新进展.主张 错在市场 的金融危机理论认为,为降低金融摩擦金融中介出现,金融中介又因而天生具备脆弱性,遇到大的负向外生冲击,金融危机发生.主张 错在政府 的金融危机理论认为,是政府错误的货币政策,使得金融中介信用扩张过度,从而引发金融危机.不同的金融危机模型因此给出了不同的政策建议.总的来看,目前的金融危机理论模型还非常初级.结合中国的国情,本文提出了进一步研究的方向.关键词:金融摩擦金融中介金融危机一㊁导论研究经济史和经济思想史的人,会发现两个既有趣又令人困惑的现象:一是经济史上有很多 盖棺不论定 的事件;二是对这些事件的解释,必然有错在市场 (b l a m et h e m a r k e t)和 错在政府 (b l a m e t h e g o v e r n m e n t)两派在激烈争执.例如,发生在８０多年前的大萧条(G r e a tD e p r e s s i o n),至今仍然称得上研究的热点,不同的是,在２０世纪８０年代之前,角力者是以弗里德曼为首的芝加哥学派对峙以萨缪尔森为首的凯恩斯学派,现在则成了各自群龙无首的新古典学派对峙新凯恩斯学派.随着２００８－２００９年全球金融危机而来的大衰退(G r e a tR e c e s s i o n),也未能逃脱这个规律.２００９年«关键评论»(C r i t i c a lR e v i e w)杂志出了一期研究本次金融危机原因的专辑,邀请了诸如斯坦福大学的T a y l o r㊁哥伦比亚大学的S t i g l i t z等名家撰文. T a y l o r(２００９a,b)坚定地认为,是由于美联储在２００１年互联网泡沫破裂后,偏离他本人的泰勒规则而实施的过度扩张的货币政策,导致了本次金融危机.而S t i g l i t z(２００９)则认为是由于对金融市场实施的自由化措施,造成了金融监管缺失,使得银行有大幅度扩张信用的错误动机(m i s g u i d e di n c e nＧt i v e s),最终造成了金融危机.至少从这个专辑看, 错在市场 一派胜出.除了T a y l o r认为错在政府,其他人都认为金融自由化和监管不足是主要甚至唯一的原因.这与我们下面将要介绍的金融危机理论的最新发展一致.出现这种争执是因为,在经济学理论中至今还没有一个解释力较强的金融危机理论模型,我们对金融危机的发生机制知之甚少.这一方面是因为金融危机的发生机制过于复杂,令学者望而生畏;另一方面,自大萧条以来,金融危机又主要发生在发展中国家.既非热点,又是难点,相关的研究难免边缘化.这次的全球金融危机,使得经济学界对金融危机理论的兴趣得以复兴,新的理论不断被发展出来.按危机发生的范畴,可粗略地将金融危机分为三类:(１)外汇危机.这最常见于发展中国家,典型的如１９９７年的亚洲金融危机.早期的金融危机模型,主要是外汇危机模型.(２)资产价格危机,一般又称为资产泡沫,指某一个或某一类资产价格突然暴跌.典型的如郁金香泡沫和１９８７年发生在美国股市的 黑色星期一 .这一类金融危机一般对实体经济影响不大,主要影响财富的分配.(３)金融体系危机,尤其是银行危机.金融机构由于种种原因破产倒闭,金融体系不能正常运转.这种危机不仅仅会造成资产价格暴跌,而且会深远地影响实体经济.本次全球的金融危机正属于此类.本文综述的是针对第三类金融危机的最新理论模型.第三类金融危机与金融摩擦(f i n a n c i a lf r i cＧ５１１«经济学动态»２０１４年第７期∗王磊,厦门大学经济学院,邮政编码:３６１００５,电子邮箱:w a n g l e i r u c＠g m a i l．c o m.作者感谢瞿强教授㊁朱太辉博士和匿名审稿人的建议,当然,文责自负.t i o n s)和金融中介(f i n a n c i a l i n t e r m e d i a r i e s)密切相关.在一个完美的无摩擦的古典模型里面,金融体系没有存在的必要.储蓄者以任何形式(债券㊁股票等)将资金转移给具有生产技术的生产者,都能够最有效率地促进生产,这就是MM定理(M o d i g l i a n i –M i l l e r t h e o r e m)的核心内容.在这样的世界中自然也不会有金融危机.而现实世界中存在很多金融摩擦,需要金融中介的专业技能,将资金最有效率地转移到生产者手中.而由于一些因素,这些金融中介的经营出现了问题,有些金融中介破产倒闭(b a n k r u p t c y)或者不得不甩卖资产(f i r e s a l e),资产的价格暴跌,金融危机发生了.金融危机发生之后,财富蒸发导致消费降低,实体经济的融资成本上升导致投资减少,因此经济衰退出现,恶化的经济又可能进一步造成更大的金融危机,形成恶性循环.问题的关键是:我们并不是很清楚这里的 一些因素 到底是什么,也不清楚这些因素造成金融危机的具体机制以及金融危机影响实体经济的具体机制.得益于自２０世纪８０年代以来对金融摩擦的研究(详见B r u n n e r m e i e r,E i s e n b a c h&S a n n i k o v [２０１２]给出的文献综述),我们对于金融危机发生之后,实体经济对负向外生冲击产生的持久(p e r s i sＧt e n t)而放大(a m p l i f y i n g)的反馈机制,已经有了很深入的了解.但下面列出的六个关于金融危机的理论问题依然是悬而未决的:(１)造成金融危机的初始原因.到底是政府的错误政策(尤其是货币政策)造成金融危机,还是金融体系天生具备不稳定性?换言之:是错在政府还是错在市场?不同的结论,开出的政策建议截然不同.(２)货币因素.货币尤其是内生货币(i n s i d e m o n e y)应该以什么形式引入宏观模型?货币及货币政策与金融危机的关系是什么?(３)影响实体经济的渠道.什么样的金融危机会影响实体经济?如影响实体经济,将怎样影响,并与实体经济交互作用,形成恶性循环?(４)破产类型.金融中介的破产,是资不抵债的赤字破产(i n s o l v e n c y),还是流动性不足导致的蓝字破产(i l l i q u i d i t y)?(５)金融摩擦的类型.哪种金融摩擦导致金融中介出现?这会相应地决定金融中介的功能.如果是流动性冲击(l i q u i d i t y s h o c k),如D i a m o n d&D yＧb v i g(１９８３)(D D模型)那样,则金融机构的主要功能就是提供流动性(l i q u i d i t y).如果是金融中介在监管借款者上具备比较优势,如D i a m o n d(１９８４)那样,则金融中介的主要功能就是监管(m o n i t o r).模型对金融体系功能的设定与现实的契合度,则很大程度上决定了该模型的真实性.(６)金融危机发生之后,最优的救治措施.为应对这次的全球金融危机,创造了很多新的政策(如非传统的货币政策).这些政策的效果如何?代价是什么?哪种政策或者政策组合是最优的?与理论界对金融危机的发生机制颇多争议不同,关于金融危机的实证研究则倾向于给出类似的特征事实(s t y l i z e df a c t s).验证一个金融危机理论,最好的办法就是看它能在多大程度上解释关于金融危机的特征事实.下面列出关于金融危机的几乎没有争议的特征事实.(１)大幅度的信用扩张在每次金融危机之前都会发生,成为预测金融危机的关键指标.多项实证研究发现了这一点.例如,K i n d l e b e r g e r(１９７８)明确指出,货币可以解释通货膨胀,信用可以解释资产泡沫.R e i n h a r t&R o g o f f(２００８)对数百年来金融危机模式的梳理也支持这一结论.本次金融危机的核心特点是高杠杆(h i g h l e v e r a g e d)的信用扩张,最令人信服的证据来自于S c h u l a r i c k&T a y l o r (２０１２)的实证结果,研究表明,对美国战后而言,信用总量是预测金融危机的得力指标.R e i n h a r t& R o g o f f(２０１２)则指出了不仅私人的外部债务在危机之前会大幅度增加,公共债务在危机之前也会大幅度增加.(２)扩张性货币政策导致信用扩张.货币扩张导致融资成本降低(虽然具体的机制依然有争议),从而借贷增加.但扩张性的货币政策是否能够导致信用扩张过度,以至于引发金融危机,目前尚无定论(参看B o r d o&L a n d o n－L a n e[２０１３]和L a e v e n& V a l e n c i a[２０１１]的实证研究).(３)危机期间,风险利率与无风险利率之间的利差(c r e d i t s p r e a d)急剧扩大.无风险利率降低(甚至为零),风险利率则不断升高.上述实证研究都指出了这一点.T a y l o r(２００９a)将这一现象称为债券市场上的 黑天鹅 (b l a c ks w a n,指非常罕见). (４)非对称性.金融危机之前的繁荣阶段,资产价格的上升㊁就业的增加与产出的增长,都是相对平缓的,而一旦金融危机发生,资产价格暴跌,产出㊁就业大幅下降,好像经济 突然停止 (s u d d e ns t o p)一样(该比喻出自于M e n d o z a,２０１０).(５)金融危机具有传染性.金融危机可以从金６１１融体系的某一个部门开始,传染至其他健康的金融部门,最终摧毁整个金融体系.这次的金融危机,来源于房地产部门,但最终扩散至整个经济体系.本文旨在介绍金融危机理论在上述六个方面的最新进展.需要说明的是,本文主要介绍一些能够提出新思路的金融危机模型.在文献中,有不少是将已知的机制加以复制㊁嫁接而放大该机制来解释金融体系的脆弱性,例如,H i r a k a t a,S u d o&U e d a (２０１１)将B e r n a n k e,G e r t l e r&G i l c h r i s t(B G G,１９９９)中存在于金融中介与企业家之间的金融加速因子(f i n a n c i a l a c c e l e r a t o r)复制到储蓄者(家庭部门)与金融中介之间;H a f s t e a d&S m i t h(２０１２)则将B G G中完全竞争的金融部门引入S t l i g l i t z－D i x i t 式的垄断竞争(这种竞争形式最常见于新凯恩斯模型的厂商部门),这自然都放大了金融摩擦,可以部分解释金融体系的不稳定性.这些文献不在本文的介绍范围之内,感兴趣的读者可以阅读B r u n n e rＧm e i e r,E i s e n b a c h&S a n n i k o v(２０１２)给出的文献综述.此外,试图解释金融体系天生不稳定的模型中还有泡沫理论(b u b b l e t h e o r y),但泡沫理论目前还未能被主流的宏观经济学认可,主要是一些金融经济学家的研究范畴,因此,也不在本文的范围之内,感兴趣的读者可以参看G o l d s t e i n&R a z i n (２０１３)和B r u n n e r m e i e r&O e h m k e(２０１３)给出的文献综述.二㊁研究金融危机发生机制的理论模型本部分与导论部分一致,将金融危机理论模型分为两块介绍:第一块为 错在市场 模型,第二块为 错在政府 模型.第一块根据其模型中设定的破产类型又可分为两类:资不抵债破产模型与流动性不足破产模型.这样一个分类刚好和模型使用的技术手段分类一致.资不抵债破产模型使用的是动态一般均衡(d y n a m i cs t o c h a s t i c g e n e r a le q u i l i b r i u m;D S G E)模型,而流动性不足破产模型使用的是类似于D D模型的二期或三期禀赋经济模型.第二块主张 错在政府 的理论模型很少,且与文献中新出现的货币政策传导的 风险承担渠道 (r i s k－t a k i n g c h a n n e l)相关.M e n d o z a(２０１０)和G e r t l e r&K i y oＧt a k i(２０１２)所提出的解释金融危机的新思路也属于 错在市场 模型,且模型设定为 资不抵债破产 ,由于笔者已在他处做了详细介绍(参见瞿强㊁王磊,２０１２),故这里从略.主张错在市场的模型的大致思路为:经济中存在各种各样的金融摩擦,金融中介的出现正是为了克服金融摩擦,促进资金有效地从家庭部门转移到企业部门.然而与此同时,金融中介自身也具备了不稳定性.一旦负向的外部冲击较大,超出了金融中介的风险承受能力,金融中介破产,金融危机发生,这样储蓄不能有效地转化为投资,产出大幅度下滑,资产价格暴跌.错在市场模型的思想可追溯到由M i n s k y最早提出的金融体系不稳定性假说(F i n a n c i a l I n s t a b i l iＧt y H y p o t h e s i s).该假说一个简洁有趣而不失准确的介绍可参看瞿强(２００４)的评介.这些模型的区别主要在于模型设定的金融摩擦类型与采用的技术手段.(一)错在市场模型之一:资不抵债破产模型B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１３)提出了 I货币理论 (t h e I t h e o r y o fm o n e y),用来解释金融摩擦㊁金融中介㊁外生货币和由金融中介所创造的内生货币与金融危机的关系.这里的 I 代表中介(i nＧt e r m e d i a r y)和内部(i n s i d e).这是一个非常具有雄心,而且也大致完成了预期目标的模型,因此,虽然尚未完全定型,已经被多次引用.该模型的第一个版本直接从文献B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)变化而来,初稿尚未完成,第二个版本则在文献B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)的基础上有了较大的变化,已经完成初稿.这里介绍的是第二个版本.在文献B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)中,有两类经济主体:家庭部门和专家部门.专家更善于生产,但更喜欢当期消费(对未来效用的折现因子低),储蓄不足,因此需要从家庭部门融资.这里主要的金融摩擦是,专家面临股本约束(e q u i t y c o nＧs t r a i n t),不能发行股票,只能通过短期债券从家庭部门融资.专家发行短期债券,一方面能增加预期的收益,但同时也增加了在面对负向冲击时的破产概率.因此,虽然专家部门并没有如K i y o t a k i& M o o r e(１９９７)那样受到明确的外生信用约束,其最优选择的结果,却受到了内生的信用约束.在外生冲击很大时,专家部门的资产净值无以偿还对家庭部门的债务,只好将资产卖给家庭部门.由于家庭部门资产的边际产出更低,所以对资产的估值要低很多.最终所有的资产都由生产效率更低的家庭部门拥有,专家部门破产,金融危机发生.B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)的创新更体现在技术上.其模型采用线性生产技术;模型中的７１１«经济学动态»２０１４年第７期外生冲击并非D S G E模型中常见的离散时间的T F P冲击或者马尔科夫过程(M a r k o v p r o c e s s)冲击(二者可以互相近似转换),而是资产定价模型中常用的连续时间的布朗冲击(B r o w n i a ns h o c k s).生产函数对于生产要素(资本)㊁外生冲击过程对于时间都具有一次齐次性.这两种设定使得整个模型具备规模不变(s c a l e i n v a r i a n c e)的特性,这样模型就简化为关于几个变量相对比例的微分方程系统,从而可以求出模型的全局解(g l o b a l s o l u t i o n),而不必采用解D S G E模型常用的局部近似(l o c a l a p p r o x iＧm a t i o n)方法.这就可以更准确地描述经济从稳定状态(s t e a d y s t a t e)退化到危机状态的过程.在B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)的论证基础上,B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１３)进一步引入了金融中介部门㊁外生货币和内生货币,构建了I 货币理论.该模型有三个部门:储蓄者㊁最终借款者和金融中介.储蓄者最开始拥有全部的财富,但却不具备生产技术.最终借款者具备生产技术,但不具备财富.因此,储蓄者需要将拥有的资本直接或者通过金融中介间接租赁给最终借款者,以进行生产而双双获利.这里的金融摩擦是,某一部分最终借款者会以泊松分布(P o i s s o nd i s t r i b u t i o n)的概率将租赁的实体资本偷走.为了克服这种金融摩擦,具备专业技能(类似于D i a m o n d[１９８４]提及的专业技能)从而可以降低这种偷盗概率的金融中介出现了.金融中介只能从储蓄者手中吸收存款,而不能向其发行股票(股本约束).储蓄者需要将财富最优地分配在实物资产和货币上,以最大化其财富从而最大化其效用.如果分配到实物资产上,需要租借给最终借款者进行生产而取得收益,但面临被偷盗的风险.货币则包括外生货币和金融中介创造的内生货币,且货币的最低价值由政府用税收担保.持有货币的收益包括政府以税收对货币的担保(可以看作是持有货币的分红),也包括货币以资本来衡量的价值上升(资本利得).与家庭部门类似,金融中介也将其资产最优分配在资本和货币上.家庭部门和金融中介竞争的均衡结果决定了金融中介的资产结构,反过来决定了金融部门的负债结构(存款＋净值),也就是其创造的内生货币的大小.内生货币是这样创造出来的:储蓄者将实物资产存储在金融中介中,由金融中介租赁给最终借款者进行生产从而获利,同时金融中介保证在未来按市价支付给储蓄者以等值的货币.这一过程也可以这样理解:金融中介发行内生货币,来从储蓄者手中购买资产.在非危机(金融中介没有破产)的均衡状态,储蓄者持有货币的预期边际收益等于持有资本的预期边际收益减去持有资本的预期边际损失(被盗损失).由于持有资本的被盗风险很小,金融中介持有资本的边际收益高于持有货币的边际收益,因此,金融中介的货币持有量必然是负值,和中央银行同为货币的供给者.这里的货币职能只有一个,就是价值储藏.它与另一种价值储藏手段(实物资产)的区别,是其没有被偷盗的风险,但无法享有生产的收益(在外生冲击为正时,资产的价值上升,相应地,货币的资本利得为负值),从而收益较低.由于金融中介具备专业技能,在非危机的均衡状态,大部分的实物资产由金融中介拥有,所有的货币(包括外生的和内生的)则由储蓄者拥有,并且金融中介创造的内生货币的数量达到最大.当负向的外生冲击发生时,会导致金融中介净值减少,破产概率增大,金融中介创造的内生货币减少,引发通货紧缩,这又导致金融中介负债的实际成本增加,不得不进一步卖出资产,资产价格下跌,货币存量进一步减少,通货紧缩加剧,形成费雪(F i s hＧe r)式 债务－通缩 (d e b t－d e f l a t i o n)恶性循环.如果外生冲击较严重,使得金融中介的净值耗尽,金融中介破产,金融危机就发生了.这个时候,与文献B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１２)一致,所有的资产都由监管技术更低的家庭部门拥有,产出下降,资产价格下跌.此时经济中仅有外部货币,并且其以资本衡量的价格会达到最大值,远超过由政府税收保证的最低价值,这是因为家庭部门为了规避资本被窃风险,更愿意投资于安全的货币上,更高的需求推升了货币的价值.文献B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１３)可以较好地解释金融危机两个特征事实:非对称性和高杠杠的信用扩张.值得特别注意的是,该文献中内生货币的创造是银行追求利润最大化扩张其资产的主动行为的结果,这与我们在货币银行学教科书中常见的银行在部分存款准备金制度下被动的机械地创造内生货币不同.下文将要介绍的D i s y a t a t(２０１１)模型从不同的角度论证了银行的主动行为对内生货币创造的影响.B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１３)进一步在此框架中研究了波动悖论(v o l a t i l i t yp a r a d o x)的形成机制.所谓波动悖论是指,相比于较大的外生冲击,较小的外生冲击虽然使得经济在稳定状态附近波动较小,但却使经济更容易陷入危机状态.当外生冲８１１击较小时,在稳定状态附近,产出㊁资产价格等波动较小.但面对较小的外生冲击,金融中介愿意承担更多的风险,给定其净值,资产扩张更多,从而更多的实物资产由金融中介拥有,创造的内生货币数量上升.由于杠杆比率增加,金融中介也变得更加脆弱,更容易破产.其机制颇类似于驾车行驶在平坦的公路上(外生冲击较小),虽然颠簸较小(在稳定状态附件波动较小),但由于驾驶员放松警惕,行驶速度增快(杠杆比率增加),翻车的几率却也增大了(陷入危机状态的概率增加).H e&K r i s h a n m u r t h y(２０１２)则在一个资产定价模型中研究了金融危机与风险溢价的关系.在该模型中,有两种资产:无风险资产和风险资产(其收益外生给定),两种投资者:家庭部门和金融中介.只有金融中介具备投资风险资产的技术.金融中介面临股本约束,家庭部门最多只能购买其资本的一部分.当面临负向冲击时,金融中介的净值变少,对风险资产的需求下降,但由于在均衡时,风险资产必须全部由金融中介购买,需求下降导致风险资产的价值下降,因此风险利率上升,利差扩大.不仅如此,由于收益下降,家庭部门会减少对金融中介的投资,股本约束进一步加强,金融部门进一步试图出售风险资产,这造成风险利率进一步上升,形成恶性循环.进一步地,H e&K r i s h a n m u r t h y(２０１３)扩展改造了该模型,使之能用美国的数据参数校准而进行模型模拟,较好地解释了本次金融危机期间美国的利差动态.H e&K r i s h a n m u r t h y(２０１２)可以较好地解释金融危机时利差急剧扩大和非对称性这两个特征事实,并且与B r u n n e r m e i e r&S a n n i k o v(２０１３)一样,都采用了金融经济学的建模技巧.与M e n d o z a (２０１０)类似,这二者都试图求出模型的全局解,以解释金融危机非对称性的特点.这反映了D S G E模型的新发展趋势.(二)错在市场模型之二:流动性不足破产模型流动性不足破产模型的核心观点是,当部分财务受困的金融机构由于金融摩擦的存在无法进一步融资,为了偿还债务而需要在短时间内甩卖(f i r e s a l e)其资产时,由于这些金融机构是这些资产的 自然购买者 (n a t u r a lb u y e r s,即由于信息等优势最能评估其价值的购买者),这些资产只能卖给对其价值评估较低的购买者,因此引起了资产价格的快速下跌,这进一步影响了其他健康的金融机构的净值;如果资产价格下跌的幅度足够大,这些健康的金融机构也会被迫加入甩卖,金融危机得以扩散.因此,流动性不足破产模型重在研究金融危机的传染机制.金融文献中早就有在微观局部均衡模型中对甩卖形成资产价格暴跌现象的研究,参见S h l e i f e r& V i s h n y(２０１１)的文献综述.U h l i g(２０１０),D i a m o n d &R a j a n(２０１１)和G o o d h a r t e t a l(２０１２)则在一般均衡的框架内研究了甩卖导致金融体系崩溃形成金融危机的机制.U h l i g(２０１０)将经济主体分为四类:本地储蓄者㊁本地银行㊁核心银行和外部投资者.由于金融摩擦的存在,本地储蓄者只能将资金存储在本地银行,本地银行则只能将资金购买短期无风险的债券或者存入一个核心银行,核心银行则可以将资金投资到短期无风险债券和长期风险债券上.当某一地的经济处于衰退(b u s t)状态时,该地会有较多的储蓄者以及相应的本地银行要求提前取现(流动性冲击),相关的核心银行就不得不向外部投资者出售其长期债券.外部投资者有专家和普通投资者两种.专家(也就是本模型的自然购买者)由于能够知道债券的价值,愿意付较高的价格,但他们仅有有限的资源来购买长期债券.普通投资者由于不能了解债券的价值,只愿意以最坏情形发生时的最低价格来购买.因此,当流动性冲击较大,从而需要提现的长期债券超出了专家的承受能力时,不得不出售给普通投资者,从而资产价格大跌.这会使得受到冲击的核心银行和本地银行的资产缩水,使储蓄者怀疑其可能破产,挤提出现.不仅如此,由于风险资产价值下跌,其他健康的核心银行的资产净值减少,与其相关的本地银行和本地投资者也会加入挤提队伍,金融危机被扩散,更多的长期债券被卖出,资产价格进一步下跌,进一步加剧了危机.D i a m o n d&R a j a n(２０１１)则进一步研究了在存在甩卖风险时,由于错误激励导致金融机构主动的 非流动性追逐 (i l l i q u i d i t y s e e k i n g)行为,从而使得本可避免的危机发生.他们认为,银行是高杠杆经营的行业,银行管理者的股权远远小于其负债,且仅负有有限责任.因此,虽然管理者明知道下一期很可能发生甩卖风险,造成银行破产,而且这个风险可以通过本期提前卖出资产,从而有足够的现金储备来避免,但他们仍然会选择本期不卖出资产,以便在下一期甩卖没有发生时出售资产获利.这是因为,由于仅持有有限的股本,所以在下一期发生甩卖导致银行破产时管理者的预期损失,要小于下一期９１１«经济学动态»２０１４年第７期。

中国人民大学财政金融学院研究生导师简介瞿强教师档案：瞿强性别男职称教授职务财政金融政策研究中心副主任金融与证券研究所副所长电子邮件qq66@工作时间1991年9月接待日教育背景1988年7月毕业于安徽大学经济学院，获本科学位1991年7月毕业于首都师范大学经济理论部，获硕士学位1998年7月毕业于中国人民大学财政金融学院，获博士学位（期间，1994年在东北师范大学集训日语一年；1995－1997年作为中日联合培养博士，在日本国立一桥大学研究两年）“考金融，选凯程”！凯程人大金融硕士考研保录班战绩辉煌,在2014年考研中,10人被人大金融硕士录取,6人为人大金融硕士北京录取,4人被人大金融硕士苏州校区录取, 经过凯程保录班初试和复试的全程培训,顺利考入人大. 2016年人大金融硕士保录班开始报名了,同学可以咨询凯程老师.工作经历1991年7月至1993年7月首都经济贸易大学金融系（讲师）1998年9月至今中国人民大学财政金融学院金融系（讲师；副教授；教授）2002年5月至2002年7月台湾中山大学客座教授2000年10月至2001年1月德国汉堡大学高级访问研究2007年9月至2008年2月日本关西学院大学高级访问研究学术和社会兼职中国金融学会理事《金融研究》编委会委员国家开发银行专家（1010年－1012年）中国金融40人论坛特邀会员华闻传媒投资股份公司独立董事永城煤电集团独立董事讲授课程货币银行学公司财务货币金融学教学成果和荣誉2003，人民大学“十大教学标兵”优秀奖2005，国家级优秀教学改革二等奖（“中美金融班”课题组成员）科研方向货币金融理论与政策金融体系稳定性研究代表性学术成果著作：2005，《资产价格波动与宏观经济》，专著，24万字，人民大学出版社2001，《中国通货紧缩研究》，参著（第一、第二章），中国金融出版社2000，《经济发展中的政策金融－若干案例研究》专著，中国人民大学出版社译著：2003，《金融市场与机构:全球视角》，英文主译校，人民大学出版社2002，《通过例题学习计量经济学》，日文译著，人民大学出版社2001，《货币数量论研究》（M.Friedman1956年主编），英文译著，中国社会科学出版社论文：2012，《由金融危机反思货币信用理论》，《金融研究》第12期2009，《经济波动：附加信用的结构性解释》，《金融研究》第1期2008，《中国货币政策传导：SV AR分析》，《无危机增长论文集》，中国人民大学出版社2008，《中国企业债券市场发展滞后之迷》，《无危机增长论文集》（第二作者），中国人民大学出版社2008，《货币经济学的演变与难题》，《中国金融论坛》（李扬主编），社科文献出版社2005，《从货币到信用》，《资本市场评论》2005，《资产价格与宏观经济》，《资本市场评论》2005，《资产价格泡沫与信用扩张》，《金融研究》第3期2005，《货币理论的困境与展望》，《经济学动态》第4期2004，《从明斯基看约翰劳》，《世界经济文汇》第2期2004，《经济波动的结构性解释》，《资本市场评论》2003，《金融业的开放与经济增长》,《中国人民大学中国经济发展研究报告2002－经济全球化条件下的中国经济增长》，纪宝成，杨瑞龙主编，中国人民大学出版2003，《资产价格波动对货币政策的挑战》，《中国金融》第19期QiangZhai（2003），CorporateGovernanceandState-ownedsharesInChinaPublicListed Companies,JournalofAsianEconomics,Otc.2002，《德国的公司治理结构》，《财贸经济》第4期2002，《比较金融体系综述》，《经济学动态》第11期2001，《信息经济学与现代金融理论的发展》,《经济学动态》第2期2001，《国债市场流动性分析――一个比较分析框架》，《金融研究》第6期2001，《资产价格与货币政策》，《经济研究》第7期2001，《美国的金融体系（上）――机构角度的考察》,《经济导刊》第4期2001，《美国的金融体系（下）――《演变与发展》,《经济导刊》第5期2001，《从泡沫经济看日本的宏观经济政策》，《金融论坛》科研项目：《中国银行业发展趋势研究》，2009-10-28《资产泡沫的货币效应研究》，2008-05-14《货币政策研究》，2008-04-25《信用扩张与宏观经济波动》，教育部人文社科项目基地重大项目，2006/12/31《2005年瞿强新世纪优秀人才》，“新世纪优秀人才”支持计划，2005-10-15《亚洲共同债券市场》，2004-07-14《德国公司治理机制研究》，2002-01-01《资本市场发展与货币政策》，2001-12-29《中国开发性金融研究》，国家开发银行（课题组成员）《资产价格与货币政策》人民大学211工程项目《金融理论与金融管理》的子课题《亚洲债券市场研究》，中国人民大学亚洲研究中心近期国际会议：2004年12月参加奥地利萨尔茨堡论坛，论文评论人，并在维也纳大学发表题为《ChinaFinancialReform》的演讲2004年5月，在中日韩三国亚洲债券国际研讨会上，作为中方代表发表题为《AnInitiativeofAsianInvestmentInstitution》的演讲2004年3月，在莫斯科俄罗斯联邦财金大学校庆暨国际研讨会上发表《ChinaFinanceEducationReform》讲演2005年8月，韩国釜山大学《亚洲区域经济》研讨会上发表《FinancialsystemandChinaEconomicReform》研究2006年2月，日本庆应大学《21世纪COE会议》发表《DevelopmentFinanceinChinaFinancialSystem:thecaseofCDB》论文项目立项：2009，中国银行业发展趋势研究2008，资产泡沫的货币效应研究2008，货币政策研究2006，信用扩张与宏观经济波动2005，2005年瞿强新世纪优秀人才2004，亚洲共同债券市场2002，德国公司治理机制研究2001，资本市场发展与货币政策2001，资产价格与货币政策学术奖励2001，中国人民大学优秀论文奖2003，中国人民大学优秀论文奖2006，教育部“新世纪优秀人才支持计划2007，北京市哲学社会科学优秀奖（著作类）（第六届）【人大金融硕士考研经验】凯程2015年考取人大金融硕士15人，欢迎播放吴yawen、冯zheng、蒋hang等同学的经验分享视频，其中大多数都是跨专业的学生，还有一部分是本科二本的同学。

信用、信用货币、货币的本质及其相互关系的新研究——从
合同的视角
伍刚
【期刊名称】《西华大学学报（哲学社会科学版）》
【年(卷),期】2010(029)002
【摘要】在经济学中,信用、信用货币是使用广泛的概念,但其定义却粗糙、模糊不清,这将直接导致对信用货币本质的认识不够深刻,而信用与货币两者间的关系更是成了未解之谜.本文从合同这一新的视角出发,对信用、信用货币重新定义,试图明确信用概念,厘清信用与信用货币的相互关系,揭示信用、信用货币的本质.同时,对信用与货币的相互关系以及货币的起源和本质也提出了新的观点.
【总页数】7页(P131-137)
【作者】伍刚
【作者单位】西华大学经济与贸易学院,四川成都,610039
【正文语种】中文
【中图分类】F820
【相关文献】
1.论信用货币制度下的货币内生性--基于政治经济学的视角 [J], 潘胜文;蔡超
2.从新教伦理的视野看信用货币的本质及其问题 [J], 张一野
3.信用货币制度的本质特征及其面临的挑战 [J], 王忠国
4.信用货币制度下对货币创造和货币本质的再认识 [J], 梁斯
5.试论信用货币及人民币的本质 [J], 池玉波
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全球金融危机反思与我国金融体制改革深化作者：张佳伟来源：《今日财富》2020年第12期自从我国经济体制由计划经济转为市场经济之后，经济发展以及金融机制越来越多的受到市场的影响，尤其是随着经济全球化的发展，国与国之间的经济往来愈发频繁，并且由此产生的相互影响也更加深远。

尤其是金融危机的出现，使得我国的金融体系在全球经济市场中受到重创，这就要求我国需要在金融体制方面进行改革，改善其中存在的缺陷并使其在未来能够更好的为我国经济发展服务。

因此本文将对金融危机的产生原因以及金融危机中国际乃至我們国家采取措施进行反思，并就金融体制改革提供相应的措施，包括提升中央银行的独立性。

注重金融基础建设、促进金融监管等等，从而使得金融机制进一步优化，在经济全球化背景下为我国的经济建设保驾护航。

一、提升中央银行的独立性1971 年 8 月布雷顿森林体系的解体，标志着国际货币体系的美元本位制和浮动汇率体系的形成。

这种美元本位制度使得美元的发行受到的约束与限制几乎不存在，而且作为世界超级强国，美国具有十分强大的军事力量、经济力量和科技实力，这就使得全球范围内美元的“价值”得以保障。

在这一基础上，浮动汇率制的出现又使得美元供应量可以无限制地增加，全世界的货币供应量可以无限制地放大。

为了更好限制其他各国的经济发展、确保美元本位制度的实行，美元发行日益泛滥，不仅导致了美国流动性的严重过剩，而且引发了全球的流动性过剩，长此以往就导致了以次贷危机为导火索的全球金融危机。

全球金融危机的出现及其造成的恶劣影响对我们提出了十分重要的警示，无论是经济发达的西方国家，还是尚处于建设之中的发展中国家以及第三世界国家，都需要对此次金融危机进行反思，并采取措施加以经济体制改革。

国家需要提升对货币供应量的把握，同时注重中央银行在货币供应中的显著作用，选择良好的货币政策进行相关经济调控。

对于现代金融机制而言，中央银行是流动性总源头，因此在今后的金融体制深化改革中，必须要加强中央银行的独立性。

金融评论 2009年创刊号①本文系国家社科重大项目“ 扩大国内需求的宏观经济政策研究”(批准号08&ZD034 和教育部人文社科专项项目“ 资产替代的宏观经济效应与货币政策对策”(批准号 07JD790007 的阶段性成果。

②厦门大学经济学院金融系博士生、副教授。

金融危机与货币政策 :一个新的理论框架———兼论货币区的“ 三元悖论” 之解①黄飞鸣②〔摘要〕信贷和资产价格的繁荣萧条周期 , 在自我实现机制和金融加速器机制下 ,会导致金融风险的积累和金融失衡 , 金融失衡多以金融危机的方式释放。

这种繁荣萧条周期与不当的货币政策有紧密关系。

奉行“ 规则优于相机抉择” 和以显性的或隐性的通货膨胀目标为最终目标、以利率为操作规则为最大特征的现行货币政策框架对此表现的是宽容和无奈。

与多数学者试图把资产价格纳入现行货币政策框架下的目标体系中的主张不同 , 本文提出一个兼具总量与结构的复合调控特征的贷款准备金政策主张 , 构建模型来说明贷款准备金政策对资产价格的调控和对货币区内成员货币政策独立性的保持。

关键词 :金融危机货币政策贷款准备金JEL 分类号 :G18, G21, G28一、问题的提出和相关文献回顾2007年爆发的美国次贷危机已经演化成全球性的金融和经济危机。

经济、金融全球化的同时 , 风险也在全球化。

近百年金融发展史上 , 发生了大大小小几十次危机 , 历次危机的研究表明 , 金融危机的根源源于危机前的经济金融状况良好时的过度信贷扩张和风险承担 (risk-taking , 这就是内生于金融体系的所有金融危机的共性。

在金融市场上表现为信贷和资产价格的“ 繁荣—萧条周期 (Boom-bust cycles ”(Bordo and Jeanne , 2002。

在经济景气时段 , 这种过度状况往往被强劲有力的经济增长所掩饰。

当经济运行到难以承受这种过度时 , 其对金融、对经济的巨大杀伤力就充分呈现出来 , 导致显著地偏离长期均衡的金融失衡、经济恶化、衰退 , 随后以金融动荡、灾难的方式释放金融失衡 , 从而导致金融过度的繁荣和萧条。

货币政策的资产价格传导途径分析摘要：本文通过分析货币政策对资产价格的影响来探讨货币政策的资产价格传导途径，分别从汇率理论、托宾q理论和财富效应三个角度入手。

并以汇率市场、股票市场以及房地产市场三个具体市场为代表分析在中国货币政策的资产价格传导途径的有效性。

关键词：货币政策资产价格传导途径一、引言世界正处在金融危机当中，全球各国政府都记希望利用货币政策以及财政政策尽可能减小经济衰退压力对本国的经济影响。

而在货币政策中不得不提到的就是它的传导机制，即各种货币政策影响总需求的途径问题。

主流的现代金融理论认为货币政策的传导机制主要有利率传导途径、资产价格途径以及信用途径。

本文从其中一个方面——资产价格途径进行分析。

二、资产价格传导机制的理论基础及对应的具体市场（一）汇率理论及汇率市场汇率主要有两个传到途径1、汇率对净出口的影响显然如果一个国家是固定汇率制, 这个渠道并不起作用。

假如一个国家采用浮动汇率制,并且资本项目是开放的,那么货币政策就可以通过影响汇率进而影响净出口来进行传导,并且资本项目开放度越高,汇率的传导效应也就会越强。

例如，扩张性的货币政策影响了汇率, 因为当国内利率的下降的时候, 以国内货币表示的存款相对于以外币表示的存款变得不那么有吸引力。

结果,相对于别的货币的存款, 国内的存款值下降, 汇率贬值(E )。

根据蒙代尔—弗莱明模型的分析，国内货币贬值使国内产品比国外产品更加便宜。

因此引起了净出口的上升(NX ),因此导致总支出的上升(Y )。

货币政策传导机制通过汇率起作用的示意图如下:M↑→E↓→NX↑→Y↑2、汇率对资产平衡表的影响(1) 汇率对企业资产平衡表的影响扩张性货币政策也可能通过汇率变化影响企业资产平衡表带来宏观经济的紧缩效应。

根据米什金(Mishkin ,1996 ,1999a) 的研究,这种情况较多出现在新兴市场经济国家,尤其是东亚和拉美国家中。

在这些国家中,由于经济开放度很高,国内企业对国外市场的依赖性都很高,很多国内企业的负债是以外币名义存在,而资产则是以本币名义存在的。

比较金融体制（瞿强，《经济学动态》2002年第12期）摘要：随着资本市场的发展和金融资产存量的增加，资产价格的波动对货币政策提出了诸多挑战。

本文讨论了资产价格与货币政策目标的关系；资产价格在货币政策传导过程中对消费、投资和金融体系的影响；以及货币政策操作中有关资产价格的争论；最后提出了这一研究领域中存在的问题。

关键词：资产价格；货币政策一．问题的提出：金融体系的变化及其对货币政策的挑战20世纪70年代以来，信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化促进了各国资本市场发展日益深化与广化（表1、表2），提高了金融体系的效率；但是80年代后期日本、北欧等国家资产价格极度膨胀引发的"泡沫经济"对其经济造成了长期不利影响；90年代中后期以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧。

中国自90年代以来金融市场的迅速发展以及居民资产结构中有价证券份额的持续增加，货币市场与资本市场的资金联系加强，货币供应量的统计划分面临新的检讨；而且，造成这种变化的基础力量还在加强，资产价格波动对实际经济和货币政策的影响同样值得关注。

图表1主要工业化国家金融市场趋势（年末值，占G D P百分比）资料来源：I M F I n t e r n a t i o n a l F i n a n c i a l St a t i s t i c s; B I S I n t e r n a t i o n a l B a n ki n g a n d F i n a n c i a l M a r k e t D e ve l o p m e n t;I n t e r n a t i o n a l F e d e r a t i o n o f St o c k E x c h a n ge s.转引自P.M y l o n a s e t c.2000，p.15。

图表2主要发达国家家庭金融资产结构及其变化注：欧盟四国指德国、法国、意大利和西班牙;欧盟四国92－97年均增长率由作者自己计算所得。

第一章：关于货币、信用和金融资产的关系解释货币构成信用扩长的基础，信用又构成各种金融资产交易的基础。

货币与信用既不是等同的概念，又不能截然分开：货币有交易媒介、价值储藏和计价单位的功能，直接对应实际财富，代表了过去的价值，是信用的基础，为市场经济赖以维系的信用关系提供了基础工具；信用是货币基础上，通过借贷活动对既有资源进行跨期配置，信用的价值取决于跨期的生产过程能否最终实现，这里就存在很大的不确定性，是有风险的。

因此，信用对于实际经济活动就是非中性的。

信用扩张一方面缓解了经济增长过程中的“融资约束”，促进实际经济发展；另一方面，过度的信用扩张，有可能对实际经济造成负面冲击。

货币是历史决定的，是中性的；而信用是内生的，是非中性的。

银行在在整个社会信用网络中处于核心位置，因为银行在信用的收集和处理方面具有绝对的优势，而且银行是所有信用清算和结算的主体。

银行部门因此承担了大量的不确定性，在很大程度上可能制约实际经济活动，所以信用的这种内在不确定性需要一个发达的资本市场，通过大量的金融资产（以及相应的金融负债）的交易来分散风险，与此同时，资本市场的发展也可能进一步怎家信用波动的幅度。

大萧条的几种解释1.Keynes凯恩斯认为大萧条的出现是由于社会的总有效需求不足，尤其是投资需求的不足（总需求包括消费需求和投资需求）。

有效需求不足主要是基于以下三大基本心理规律：边际消费倾向递减、资本边际效率递减及流动性偏好。

有效需求决定着社会总产出, 当有效需求不足时, 厂商出现大量的产品积压, 于是压缩生产, 解雇工人, 这是造成家庭收入下降, 失业人数剧增的主要原因。

不仅如此, 总需求还通过乘数对总产出产生倍数效应, 当总需求减少时, 总产出是倍数减少的。

由于在1929 年出现了私人消费需求降低和投资机会的耗尽与投资需求锐减, 致使总需求出现了巨大的缺口, 导致了经济的强烈收缩, 酿成了这场史无前例的大萧条。

据此，凯恩斯提出了需求管理政策。

货币和信用，如何真正理解这个困扰经济学家的世纪难题？多年来，货币和信用的关系是困扰许多经济学家的难题之一。

本文作者中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国财政金融政策研究中心主任瞿强对货币与信用的关系做了深入思考和阐释。

他指出，•在任何一个静态的时点，整个社会的财富和货币的数量是对应的；但是经济在循环运转过程当中，信用代表着很多预期的价值，具有很大的不确定性。

•不能仅就货币本身来讨论中性非中性，而是应该将货币和信用分开看，货币是中性的，信用是非中性的。

•从货币的角度观察经济出问题的时候，它已经出过了，是事后的。

如果要前瞻性地观察经济，就要观察信用，看整个债务规模如何带动既有资源的重新配置，这是不确定的，有风险的，是事前的。

•“资本是异质”的，不是简单可以用货币加总的，是借助信用扩张累积起来的。

一旦发现最终产品的预期价值不能实现，这个结构性的产品链条中的初级、中间投入就会损失，相应的债务就会贬值，就会出现金融危机。

本文为作者为CF40提供的交流文章，根据作者在第一届中国人民大学金融学科发展论坛的发言整理而成。

货币与信用：疑问与思考by 瞿强为什么主流经济学未能预测金融危机，不但不能预测，危机爆发过去这么多年了，似乎仍然不能让人很信服地解释这个问题。

举几个例子。

比如金融危机刚爆发时的2007年，美联储主席伯南克就有一个预言，说美国银行的损失不会太大，而且美国银行业的资本金足以覆盖这些损失，结果大家都知道了，这个预言也被《纽约时报》评为年度最差预言。

伯南克是著名的新凯恩斯学派的宏观经济学家，也有联储多年的实际经验，为什么会犯这种错误呢？再看一个例子。

危机过程当中，英国女王到伦敦政治经济学院去祝贺校庆，顺便问了一个问题，说国家出那么多钱养这么多经济学家，你们写了漂亮的论文，做了很复杂的模型，为什么在危机来之前连招呼都不打一个？后来这些经济学家真的很认真地回去商量了一下，跟女王回了一封信息，大概回答了一下：金融是一个大的系统，它是各个子系统是互相联系的，我们通常的认识都是局限在子系统中，缺乏对整体系统的理解。

作者： 蔡强[1,2]
作者机构： [1]长春税务学院马克思主义经济研究中心,吉林长春130117;[2]吉林大学商学院,吉林长春130022
出版物刊名： 财经问题研究
页码： 70-74页
年卷期： 2010年 第1期
主题词： 金融危机;信用货币;信用货币制度;国际金融合作
摘要：全球金融危机对传统的以美联储为主导的金融调控方式及美元在世界经济中所扮演的角色提出了严峻的挑战。

导致全球金融危机的根源是美国经济的畸形发展与国际金融体制的固有缺陷。

化解本次金融危机的出路在于,各国之间要加强政策协调和进行国际货币体制改革,各国央行要采取协调合作的干预措施,共同制订新的国际金融条例,建立广泛的国际金融合作体系。

本文首先分析了信用货币的发展及其监管困境,接着对全球金融危机的深层根源进行研究,最后提出了通过加强国际金融合作和改革国际货币体系来应对全球金融危机的建议。

比较金融体制初探瞿强中国人民大学金融与证券研究所（FSI）一．问题的提出：世界各国存在着多种金融体系，这一现象引起了大量有趣的问题：这是历史的偶然，还是人为政策与监管的产物？金融体系的经济功能是什么？各国的金融体制与经济表现之间是否有联系？有没有“最优的”金融体系？各国金融体制是否存在趋同的现象？趋同会有何得失？所有这些都是比较金融体制（comparing financial system）研究的内容，这些研究不仅有助于我们理解不同的金融体制之间的关系，也有助于我们理解同一个金融体制内部市场与金融中介的作用，探讨金融体制的变化趋势。

中国金融体制从静态观点看，银行占绝对优势，靠近德日模式，就动态观点看，资本市场发展迅速，正在朝美国模式发展。

对于这种正在摸索、转型的金融体制来说，比较两大最具代表性的金融体制无疑具有重要的理论和实践意义。

因为，与具体的金融技术层面的风险相比，金融体制设计偏差所造成的风险更为重要。

金融体系由于其特殊性，其发展格局较多地受人为管制因素影响；因此，理论研究尤其具有指导意义。

二．金融体制：界定与类型现实中，世界各国具有不同的金融体系,很难应用一个相对统一的模式进行概括。

从直观上看，发达国家金融制度之间一个较为显著的区别体现在不同的国家中金融市场与金融中介的重要性上。

这里有两个极端，一个是德国，几家大银行起支配作用，金融市场很不重要；另一个极端是美国，金融市场作用很大，而银行的集中程度很小。

在这两个极端之间是其他一些国家，例如日本、法国传统上是银行为主的体制，但是近年来金融市场发展很快，而且作用越来越大；加拿大与英国的金融市场比德国发达，但是银行部门的集中程度高于美国。

现代金融理论通常假设，金融市场发达的体制，要比依靠银行的体制，处于更高的发展阶段。

根据这种理论，近年来美国的金融创新与大量新的金融产品的出现，具有很多经济优势。

但是，另一方面，德国、日本、法国间接金融的相对成功，似乎又提供了一个反例。

作者： 瞿强[1,2]
作者机构： [1]中国人民大学中国财政金融政策研究中心;[2]中国人民大学财政金融学院出版物刊名： 管理世界
页码： 139-149页
主题词： 资产价格(As;set;Price;s);泡沫(Bubbles);宏观经济政策
(Macroeconomic;Policies)
摘要：本文系统评述目前宏观经济政策如何应对资产价格波动的有关研究，介绍这一领域中存在的主要争论，讨论未来的研究方向。

论文首先在物价稳定与金融体系稳定的矛盾冲突中，引入有关资产价格波动与货币政策目标之间的一些争论；然后比较关于货币政策是否需要干预资产价格的两种不同的看法；接着进一步从货币政策目标、传导机制、资产价格的实际后果等方面分析上述政策争论背后的若干理论观点与实际困难；最后着重从金融监管的角度总结目前政策与学术界较为一致的看法，以及若干值得深入研究的问题。

金融危机中的货币政策理论分析与启示
陈志刚;潘成夫
【期刊名称】《南方金融》
【年(卷),期】2009(000)009
【摘要】全球经济危机袭来,各国在推出巨额经济刺激计划的同时,其央行也采取了激进的政策措施,实施了降息甚至零利率的货币政策,美联储等还采取了购买长期国债的非常规手段.本文分析了金融危机中货币政策选择人的困局,指出货币政策的首要作用是提供流动性和稳定金融体系,并可以通过量化宽松、征收持有货币税等操作改变投资者预期、降低长期利率甚至突破零利率的限制,从而进一步发挥货币政策的作用.最后,本文分析了制约货币政策手段生效的因素,得出其对我国货币政策选择的若干启示.
【总页数】5页(P17-20,25)
【作者】陈志刚;潘成夫
【作者单位】中国人民银行广州分行,广东,广州,510120;广东商学院,广东,广
州,510320
【正文语种】中文
【中图分类】F822.0
【相关文献】
1.货币政策有效性理论分析及启示 [J], 杜林
2.美国两次金融危机中的货币政策转变及对中国的启示 [J], 高加湄
3.金融危机中货币政策工具的创新运用及对我国的启示--基于美联储货币政策工具创新的实践分析 [J], 林瑶;成丽丽;马剑飞;施婉蓉
4.金融危机中的财政与货币政策——基于IS-LM框架下的财政政策与货币政策分析 [J], 邹沛江
5.金融危机中货币政策工具的创新运用及对我国的启示——基于美联储货币政策工具创新的实践分析 [J], 林瑶; 成丽丽; 马剑飞; 施婉蓉
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