面向我国股票市场的机构操盘手交易模型研究

国内股票市场的交易模型研究近年来，中国的股票市场发展迅速。

越来越多的人涌入这个市场，试图在其中获取更大的财富。

随着市场竞争的加强，股票交易模型的研究和应用也变得更加重要。

股票交易是一项复杂的过程，需要研究股票的价格、交易量、基本面和技术面等各种因素。

因此，构建一个有效的股票交易模型至关重要。

一、技术分析技术分析是一种研究股票市场的方法，它主要关注的是价格走势。

技术分析的主要工具是图表，包括K线、均线、趋势线等。

技术分析的理论基础是市场上的所有信息都已经反映在股票的价格中了。

技术分析的核心思想是预测市场价格的趋势和未来的价格变化。

它适用于短期投资，但不能用于长期投资。

因为短期投资的风险较小，而长期投资的风险较大，价格变化涉及到的因素更多。

二、基本面分析基本面分析是一种评估股票投资价值的方法，它主要关注的是公司的基本情况。

基本面分析需要考虑的因素包括公司的财务状况、经营战略、行业和市场趋势等。

这些因素与股票价格的变化有着密切的关系。

基本面分析的核心思想是选择有潜力的股票，以获取长期稳定的收益。

它适用于长期投资，但在短期内可能受到市场波动的影响。

三、回归分析回归分析是一种基于统计学原理的分析方法，它建立了一个依据历史数据对股票价格进行预测的模型。

回归分析的核心思想是将现有的数据和未来的趋势联系起来，以预测市场价格走势。

回归分析的关键是选择适当的变量和建立一个有效的模型。

回归分析适用于研究长期投资的股票，因为它涉及大量的历史和未来数据。

四、机器学习机器学习是一种通过算法构建股票交易模型的方法。

机器学习能够处理复杂的数据集，从而预测未来的股票价格。

机器学习的关键是数据的处理和特征的提取。

机器学习适用于股票市场中复杂的交易模式和数据量较大的情况。

机器学习还能够提高股票交易的效率，减少人为错误。

综上所述，股票交易模型的研究和应用对于股票市场的发展具有重要意义。

不同的投资者可以采用不同的交易模型，以适应自己的风险偏好和投资策略。

证券交易所的市场交易模型了解量化交易的基本原理和方法证券交易所是金融市场中最重要的交易场所之一，它承载着证券交易的重要功能。

随着科技的进步和金融市场的不断发展，量化交易作为一种新兴的交易模式受到了广泛关注。

本文将介绍证券交易所的市场交易模型，并探讨量化交易的基本原理和方法。

一、证券交易所的市场交易模型1.1 交易所市场的组成证券交易所的市场交易模型是由市场参与者、交易所运营机构以及市场规则共同构成的。

市场参与者主要包括个人投资者、机构投资者和交易商，他们通过交易所进行证券交易。

交易所运营机构负责市场的日常运行和监管，确保市场的公平、公正、透明。

市场规则是指交易所制定的交易规则和行为准则。

1.2 交易所市场的功能证券交易所市场主要具有三个功能，分别是价格发现功能、交易撮合功能和交易监管功能。

价格发现功能指交易所通过市场竞争的方式，不断产生买卖双方愿意交易的价格。

交易撮合功能是指交易所根据市场参与者的买卖意愿，进行有效撮合，使得买卖双方能够成功交易。

交易监管功能是指交易所对市场参与者进行监管，保护投资者权益，维护市场秩序。

二、量化交易的基本原理和方法2.1 量化交易的基本原理量化交易是利用数学和统计学方法，以及计算机技术，对市场数据进行分析和建模，从而制定交易策略，实现交易的自动化和高效化。

它基于以下两个基本原理进行交易决策：（1）市场行为是可预测的：量化交易认为市场存在一定的规律和模式，通过对市场历史数据的分析和建模，可以预测未来市场的走势。

（2）风险和回报可以量化：量化交易将交易问题抽象成数学模型，并通过风险管理和收益评估对交易进行量化分析，从而降低交易风险并追求超额收益。

2.2 量化交易的基本方法量化交易主要包括数据获取与预处理、策略构建、模型验证和实盘交易等步骤。

（1）数据获取与预处理：量化交易依赖于大量的历史市场数据，包括价格数据、交易量数据等。

在进行数据分析之前，需要对原始数据进行清洗和预处理，以确保数据的可靠性和有效性。

股市预测模型的研究与实证分析股市是一个风险高、波动性大的市场，股市的价格波动不仅由供求关系、市场心理、政治、经济等因素所决定，还与历史优势及技术分析有关。

由于股市的特殊性质和复杂性，如何对股票市场进行分析和预测一直是投资者和研究者关心的问题。

本文将讨论股市预测模型的研究和实证分析。

一、股市预测模型概述在股市预测中，模型构建是一个关键的环节。

股市预测模型主要包括基本面分析、技术分析、量化分析和混合模型等。

股市预测模型的目的是根据市场过去的历史数据和现在的信息，预测未来股票价格或股市走势。

它主要是以数学统计模型为基础，通过技术分析、基本面分析、量化分析等手段制定较为准确的股市预测模型。

二、股市预测模型的研究方法1. 基于技术分析的股市预测模型技术分析是依据股票价格和成交量等国际市场数据进行预测。

它主要包括图表分析和指标分析。

图表分析是通过绘制K线图、折线图等分析股票价格变化趋势，指标分析是通过利用技术分析方法，如移动平均线、相对强弱指数等分析股市价格的变化趋势和股票的价格趋势。

2. 基于基本面的股市预测模型基本面分析主要涉及公司的经营、财务状况、市场，通过分析公司股票的PE比率，市净率等基本面指标，对股票价格进行预测。

根据公司财务状况分析，主要是通过分析股票资产方面的情况，如资产负债表、现金流量表等进行分析预测。

3. 基于量化分析的股市预测模型量化分析是根据数学和计算机科学的方法确定股票价格的数理模型。

通过量化分析，可以用机器学习等方法反复快速地测试和优化模型，得到更加准确的预测结果。

三、股市预测模型的实证分析本文以上证指数为研究对象，采用综合预测模型，结合技术分析、基本面分析、量化分析并融合多个特征变量进行预测。

研究对象选取的时间段为2010年到2018年，选取的变量主要有上证指数前一天收盘价、当前涨跌幅、市盈率PE、市净率PB、市销率PS、市现率PCF、成交量、成交额等，根据上述变量，利用Eviews软件进行实证分析。

证券市场交易模型的实证研究证券市场是经济发展中重要的一部分，其交易模型一直是研究的热点。

本文将从实证研究的角度，探讨证券市场交易模型。

首先，要了解证券市场。

证券市场是指以证券为交易对象的市场，它提供了融资和投资的渠道，有效的促进了资源的配置和公司的发展。

证券市场的交易活动是由投资者按照一定规则进行的买卖行为，其中买卖价格是通过供需关系确定的。

因此，证券市场价格是动态变化的，随着供需关系的变化而不断调整。

然而，证券市场交易模型并非简单直接。

证券市场交易中存在着许多交易策略和交易行为，这些因素影响了证券市场的供需关系和价格变化。

对于证券市场交易模型的研究，我们首先需要用理论模型对其进行描述，随后采用实证分析的方法进行验证。

传统的交易模型主要是基于利率、股息和利润等基本面因素，但是这些因素难以解释证券市场变化的大部分，并且缺乏足够的应用价值。

随着计算机技术和数学建模等技术的发展，新的证券市场交易模型得到了广泛应用。

其中，技术分析主要关注市场短期波动，并通过图表和指标来形成交易策略。

技术分析的核心是趋势分析和动量分析，在这两个指标的基础上可以构建多种交易策略。

例如，相对弱势指标旨在寻找股票价格相对弱的股票，用于卖出或相对于市场均值更强势的股票。

此外，基于市场心理学的交易模型也得到了广泛应用。

这种交易模型认为，市场价格与投资者心理指标存在着重要关系，如市场情绪、市场波动、市场动量等。

通过对这些指标的分析，交易者可以尝试预测价格走势并进行交易。

例如，某些投资者会根据某些市场波动指标采用波浪理论，以寻找价格趋势等。

除此之外，基于机器学习和人工智能的交易模型也得到了越来越多的关注。

这种交易模型的核心是机器学习算法，通过分析历史数据和交易状况等数据，来发现市场的规律和模式，并制定相应的策略。

这种交易模型的优势在于能够自动化并加快交易决策，更适合快节奏的市场和交易者。

总之，证券市场交易模型是一个复杂而又多变的话题。

机构操盘⼿操盘⼿法揭密打压出货和打压洗盘，同样以使⽤“打压”为⼿段，其⽬的和意义却截然不同。

打压出货以主⼒派发筹码为⽬的，以打压为⼿段。

打压洗盘则是通过“打压”的⼿段清洗获利筹码，震出不坚定分⼦，从⽽促进筹码快速换⼿，以提⾼其他投资者成本为⽬的。

因此，我们有必要对⼆者加以详细的区分：打压洗盘：由于主⼒的⽬的是清洗获利筹码，促进筹码换⼿，震出不坚定分⼦，从⽽导致主⼒在整个形态演变过程中的⾏为。

由于主⼒既想打低股价吓出获利筹码和市场中的不坚定分⼦，⼜不想丧失⼿中的廉价筹码，因⽽往往采⽤向下挂单对敲，也叫炸单或空中对敲的形式打低股价。

从盘⾯⾛势上来看，股价跌势极为凌厉，鲜有反弹。

5分钟K 线上留下多个向下跳空缺⼝，成交量暴增。

但仔细观察却发现，绝⼤部分成交量??来⾃下对敲的成分。

这是主⼒的诡计使然。

打压洗盘从⽇K线上来看，往往是巨量长阴，形态极为恶劣。

主要是吓唬那些不仔细观察盘⾯的技术派⼈⼠，造成⼀种放量出货的假象。

这⼀招不仅蒙蔽了很多散户投资者，甚⾄⼀些号称⼤师级的股评⼈⼠⾝上也是屡试不爽。

⽐如0425徐⼯科技，0557银⼴厦等。

打压出货则与此有所不同。

主⼒利⽤的是跟风盘正旺盛的时候，趁投资者好梦未醒，⽽突然反⼿做空，先套牢后进买盘，接着将敢于抢反弹的⼈⼠⼀⽹打尽。

从盘⾯上来看，虽然也是快速下跌，但盘中多有反弹，以吸引买盘跟进，同时稳定套牢者之持股信⼼。

但股价总体⾛势呈逐波下探之势，重⼼快速下移，在⽇K线上往往形成长阴线。

由于股价下跌的过程中卖出的成交量俱是真⼑真枪，常常⼀张卖单，打低数个价位，⽽盘中向上做反弹时，却有对敲盘出现，其⽬的是引诱跟风盘。

因此，打压出货未必有巨量成交放出，相反，由于抢反弹的⼈越来越少，成交量还会逐步缩⼩......四.拉⾼出货：此⽅法往往不能够单独使⽤，经常和打压出货组合运⽤，效果甚佳。

1.被动出货法：运⽤此⽅法须选择⼤盘⼈⽓⾼涨、群情激昂，买⽓最盛时，主⼒利⽤个股利好或者传闻，在上档每相隔数个价位放上⼤笔卖单，主⼒趁⼈⽓⿍盛时，率先快速⼩批量买进，刺激多头⼈⽓买⽓，引诱跟风盘蚕⾷上档卖单，在股价快速上涨的过程中，不知不觉地将筹码转换到中⼩投资者⼿中。

股票市场模型的研究股票市场是现代经济体系中最重要的一环。

股票市场模型研究是在分析市场行为、预测市场变化、制定股票交易策略等方面起到了重要的作用。

本文探讨股票市场模型的主要研究方向和最新进展。

一、传统股票市场模型传统股票市场模型主要分为基于技术分析和基于基本分析。

技术分析基于反映股票市场行为的技术指标，比如价格、成交量、动量等。

基本分析则考虑公司的财务状况、经营能力、竞争力等与股票价格相关的宏观和微观因素。

两种分析方法在预测和解释股票市场波动方面均有其局限性。

技术分析忽略了公司的基本经营状况，而基本分析又不能解释市场的短期波动和非理性行为。

二、新兴股票市场模型随着数据计算能力的提高和人工智能技术的普及，新兴股票市场模型呈现出多元化、高精度、动态化的趋势。

1. 机器学习机器学习是通过对市场历史数据进行训练，从而预测未来市场走势的一种方法。

机器学习模型包括神经网络、支持向量机、决策树等，它们能够实现高维度的信息处理和更为精细的预测。

通过机器学习模型，投资者可以更精确地预测市场的涨跌，制定更为科学合理的交易策略。

2. 社交网络分析社交网络分析可以通过分析媒体报道、股民讨论等社交网络上的舆情信息，从而为投资者提供更为全面和有效的市场信息。

社交网络分析也能指导短线交易者选择短期股票交易策略，帮助投资者尽早发现市场趋势和机会。

3. 自然语言处理自然语言处理是将人类语言转化为计算机可读信息的技术。

对于股票市场来说，自然语言处理能够分析财经新闻和公司公告等文字信息，从而为股票价格预测和分析提供更为准确的信息。

同时，自然语言处理还可以帮助投资者对公司管理层的讲话和公司报告进行更精细和全面的分析。

三、股票市场模型应用实例1. AlphaGoAlphaGo是谷歌DeepMind团队开发的强人工智能程序，通过神经网络和深度学习技术，在围棋项目上击败多位业余和职业棋手，成为了围棋史上第一个击败人类职业棋手的人工智能。

AlphaGo的技术也被应用到股票市场的研究中。

股票市场模型与交易策略研究股票市场一直以来都是投资者关注的焦点，通过研究股票市场模型和交易策略，投资者可以更加理性地决策和规避风险。

本文将探讨股票市场模型以及如何制定有效的交易策略。

一、股票市场模型股票市场模型是研究股票价格和市场波动的数学模型。

其中两个最常见的模型是随机漫步模型和有效市场假说。

1. 随机漫步模型随机漫步模型认为股票市场的价格随机变动，即股票价格的未来值无从预测。

这一模型假设了市场是有效的，即市场上已有所有信息都被充分考虑。

然而，该模型在实际应用中存在着一定的局限性。

2. 有效市场假说有效市场假说认为市场上的价格已经完全反映了所有的信息。

它分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

弱式有效市场假说认为市场上的价格已经反映了过去的价格数据。

半强式有效市场假说认为市场上的价格已经反映了过去的价格数据和公开信息。

强式有效市场假说则认为市场上的价格已经包含了所有的信息，无法通过任何方式获得超额利润。

有效市场假说对投资者的决策具有重要意义。

二、交易策略的研究交易策略是投资者为了实现更好的投资回报而制定的买入和卖出股票的方法。

下面介绍几个常见的交易策略。

1. 均线交易策略均线交易策略是根据股票价格的均线趋势来进行买卖决策的策略。

投资者可以根据股票价格的5日均线和20日均线的相对位置来判断趋势，当5日均线向上穿越20日均线时进行买入操作，反之进行卖出操作。

2. 动量策略动量策略是根据股票的涨幅来进行买卖决策的策略。

投资者可以选择短期涨幅较大的股票进行买入，并在股票价格涨幅达到一定目标时进行卖出。

3. 市场情绪策略市场情绪策略是根据市场参与者的情绪波动来进行买卖决策的策略。

投资者可以通过关注市场指数、投资者信心指数等市场情绪指标来判断市场情绪，当市场情绪处于高位时进行卖出操作，反之进行买入操作。

4. 套利策略套利策略是通过利用不同市场或不同证券之间的价格差异来获取利润的策略。

这种策略需要投资者有较强的市场分析和风险控制能力。

股票投资模型的研究及应用第一章前言股票投资是一个复杂的赌博游戏，其胜负关键在于投资者能否准确预测、分析市场趋势并稳定掌握风险。

随着数据科学和数学算法的发展以及人工智能技术和互联网的普及，投资者可以通过股票投资模型来帮助他们更有效地做出决策。

本文将在以下几个方面探讨股票投资模型的研究及应用：第二章介绍基本的股票分析原理；第三章介绍股票投资模型的基本分类；第四章介绍如何使用股票投资模型进行投资决策；第五章讨论未来股票投资模型发展的方向；最后是结论。

第二章基本股票分析原理在谈论股票投资模型之前，我们需要先了解一些基本的股票分析原理。

技术分析是指通过研究股票历史价格和成交量来预测其未来价格的方法。

技术分析者通常使用图表和各种技术指标来识别价格和成交量的趋势，以准确预测价格变化。

技术分析主要是通过分析市场供求关系来预测股票价格的发展趋势。

基本分析则是通过分析公司的基本财务数据来预测公司的盈利和增长潜力，从而预测股票的未来走势。

这包括公司的收入，利润，市盈率和竞争竞争环境等等。

第三章股票投资模型的基本分类现在，我们来了解不同的股票投资模型。

1. 季节性模型季节性模型意味着，在一年的某个时间，股票价格有可能会出现一定的趋势。

例如，在假期股票价格可能会比较活跃并且价格会有所上涨，在月末和季末有可能价格下跌。

根据这种趋势，可以制定相应的交易策略。

2. 技术分析技术分析是利用统计学方法和股票交易中的交易规则来预测股票价格的走势。

这种模型主要是通过股票历史价格的波动来识别价格趋势，并使用各种技术指标预测趋势。

这种模型尤其适用于短期交易。

3. 基本分析基本分析是通过分析公司的基本财务数据，如收入，利润，市盈率等等，来评估公司的财务状况以及股票的价格。

4. 基于机器学习的模型基于机器学习的股票投资模型不同于传统的统计方法，这种模型采用机器学习算法来判断股票价格的走势。

机器学习可以根据历史数据进行预测，并不断学习股票价格的变化趋势。

股票交易模型研究报告怎么写股票交易模型研究报告怎么写近年来，股票交易模型研究成为金融领域热门话题。

随着金融市场的快速发展和信息技术的进步，股票交易模型的研究已成为投资者追求最优投资策略的重要途径之一。

本文旨在介绍股票交易模型研究报告的写作方法，帮助读者了解如何系统地撰写一份高质量的研究报告。

一、引言部分引言部分是研究报告的开篇，其主要功能是提出研究的背景、目的和意义。

在撰写引言时，首先要对股票交易模型的定义进行解释，说明其在金融领域中的重要性。

接下来，可以介绍当前股票市场的发展情况，并指出其中存在的问题和挑战。

最后，明确研究的目标和意义，阐述本研究的价值和贡献。

二、文献综述部分文献综述部分是报告的核心内容之一，其主要作用是对已有的研究成果进行梳理、分析和总结。

在进行文献综述时，首先要收集和筛选与研究主题相关的学术文献和研究成果。

然后，对这些文献进行分类整理，分析其研究方法、数据来源、模型构建等方面的差异和共同点。

最后，总结前人的研究成果和不足之处，为本研究的创新点和研究方法进行铺垫。

三、模型构建部分模型构建部分是研究报告的重要组成部分，其主要任务是构建适用于股票交易模型的数学模型或统计模型。

在模型构建时，需要明确研究的目标和假设，选择合适的研究方法和工具。

然后，根据选定的方法和工具，建立包括变量和参数的数学模型，并进行合理的假设和推理。

最后，验证模型的有效性和可行性，通过实证分析和模拟测试，评估模型的预测能力和稳健性。

四、实证结果部分实证结果部分是研究报告的关键内容之一，其主要任务是针对模型构建部分提出的模型进行实证分析和结果展示。

在进行实证分析时，需要准备合适的数据样本和相关的数据处理方法。

然后，根据模型构建的假设和变量，对模型进行实证测试，并分析实证结果的合理性和一致性。

最后，通过图表和统计分析的形式，展示实证结果的定量和定性特征，进一步分析模型的预测准确度和稳定性。

五、讨论与结论部分讨论与结论部分是研究报告的重要组成部分，其主要任务是对实证结果进行讨论和总结。

收稿日期:2006-01-06作者简介:徐爱农(1969-),男,江苏扬州人,讲师,经济学博士.E 2mail :xushen1314@股票市场操纵行为的模型分析徐爱农(同济大学运输管理工程系,上海　200092)摘要:运用操纵收益模型分析了股价操纵者模仿内幕交易者进行市场操纵的过程,并分析了影响操纵成功的因素及操纵者、跟风者的收益状况.研究结果表明,与操纵者相比,跟风者承担的风险较高而获得的收益较低;减少市场内幕交易可以在一定程度上遏制市场操纵行为;在市场整体价值水平保持平稳,或保持稳定提高的情况下,出现市场操纵的可能性较大,监管者尤其要加以重点关注.关键词:股票;股票市场;操纵;股价操纵;内幕交易中图分类号:F 830.91 文献标识码:A 文章编号:0253-374X (2007)07-0998-05Stock Market Manipulation :a Model AnalysisX U A i nong(Department of Transportation Management Engineering ,Tongji University ,Shanghai 200092,China )Abstract :A manipulating profit model is used to analyze the manipulating process of a manipulator who acts as an insider.Then factors affecting manipulation and profits of the manipulator and the fol 2lowers are studied.The analysis shows that the followers face more risks and get less profits compared with the manipulator.Market manipulation can be checked to some extent by reducing inside trades.When market value remains stable or grows stably ,it is easier to manipulate stock prices.Therefore ,the market supervisor should pay more attention to market activities.Key words :stock ;stock market ;manipulation ;stock price manipulation ;inside trade 股票市场是非完全竞争市场,虽然市场参与者数量众多,符合完全竞争市场的要求,但他们的市场地位、市场影响力存在着较大的差异,资金规模大、拥有信息优势的交易者能够对股票价格施加强大影响,并从股票价格影响中获利,即通过操纵市场创造股票价差来获得投机性收益;而处于资金、信息劣势的交易者只能追随操纵者进行非理性的投机活动.市场操纵行为扭曲价格信号,削弱股票市场的资源配置功能,因此历来成为市场监管部门和理论界关注的重点.股票价格操纵的方式有多种,目前普遍认同的是Allen and G ale 所做的三类划分法,即基于行为的操纵(action 2based manipulation )、基于信息的操纵(information 2based manipulation )、基于交易的操纵(trade 2based manipulation )[1].(1)基于行为的操纵:操纵者通过行动改变资产的真实价值或感知价值(perceived value ),以此来改变公司股价.行为操纵一般是公司购并活动中,内幕交易者利用市场参与者之间的信息不对称而进行的市场操纵行为.Vila 对此表述为:操纵者在购并计划公布前预先买入目标公司的股票,购并计划公布第35卷第7期2007年7月同济大学学报(自然科学版)JOURNAL OF TON G J I UN IVERSITY (NATURAL SCIENCE )Vol.35No.7　J ul.2007后,目标公司的股价受利好消息刺激而不断上涨,操纵者随后卖出股票而获得超额收益[2].邱沛光、张永鹏基于收购报价的市场操纵博弈分析结果表明,当收购活动量水平较高时,若允许收购者放弃报价则增加了社会盈余,当收购活动量水平较低时,若允许收购者放弃报价则降低了社会盈余[3].Cornell and David所做研究发现,购并方占有公司购并计划这一私有信息,成为信息占优的风险套利者,而被购并公司的社会公众股东并不知晓购并计划,因而购并方凭借信息优势,在购并谈判阶段购进目标公司的股票,在购并行为公告时卖出股票而获得套利性的超额收益[4].(2)基于信息的操纵:通过制造、传播虚假或错误信息来误导投资者,进而影响公司股价.基于信息操纵的行为主体主要是那些对投资者有较大影响力的证券分析师、报纸专栏作家和公司的高层管理人员,因为他们发布的信息具有一定的可信度,并且能够接触到大量的投资者.Benabou and Laroque通过建立声誉模型研究基于信息的操纵行为,他们假设操纵者的交易量都很小,不能引起市场的注意,而他们发布的信息则可以引起市场的广泛注意.如果他们时常交替给出正确和虚假信息的话,在短期内公众无法判断这些人究竟是故意散布假消息,还是仅仅因为预测失误,只有在公众对其可信度进行长期评估后,他们的操纵能力才会受到限制[5].(3)基于交易的操纵:既不采取改变公司价值的行动,也不散布能够改变价格的虚假信息,只是进行单纯的股票买卖的操纵行为.交易操纵的内涵比较宽泛,国外学术界对其研究较多,争议也较多.对于是否存在基于交易的操纵,Cherian and Kuriyan[6],Fischel and Ross[7]等认为可能性不大,但绝大多数学者则认为这种操纵是存在的.Allen and G ale的研究结果表明,在理性预期框架下,即使没有买断(corner)和价格惯性(price momentum),基于交易的操纵也是可能的.由于信息不对称,投资者无法分辨操纵者是有消息的交易者还是交易操纵者,因此他们会给出一个概率以表示操纵者是有消息的交易者的可能性,只要这个概率是正的,交易操纵就有可能成功[1].Mei and Zhou以行为金融学为基础证明“拉高和派发”(pump and dump)策略在理论上是可以成立的[8].刘元海、陈伟忠对中国股票市场交易操纵行为分析发现,股东人数变化与股价变化之间存在协同演化过程,该过程在一定程度上反映了市场操纵者的操纵过程[9].从现有文献看,国内外相关研究主要集中在探讨股票市场被操纵的可能性及其福利影响,而对股票市场操纵过程中各参与者的行为模式研究不多.此外,多数学者按照操纵行为的三类划分法,仅仅研究其中的某一类操纵行为;但在实践中某一具体操纵行为常常包含几类方式,根据Aggarwal and Wu 对美国股票市场1990年1月到2001年10月将近12年间的142起操纵案件的统计分析,64.08%的案件涉及交易经纪人,47.89%的案件涉及内幕人员(公司高级经营管理者),9.86%的案件涉及做市商, 10.56%的案件涉及承销商,31.69%的案件涉及大股东(持股5%以上)[10].显然,单一操纵方式比较少见,因此,本文综合三类操纵方式,运用数学模型分析市场操纵参与者的行为过程,以揭示各参与者的行为模式及其风险、收益特征,从而有助于投资者加强理性投资以及监管者加强市场监管.鉴于有关我国股票市场操纵行为的信息非常有限,故本文不做实证分析,仅从市场操纵参与者的行为特点及参与者利益最大化角度做一理论研究.1　模型思路假设市场有四类交易者:内幕交易者、市场操纵者、市场跟风者、流动性交易者.内幕交易者是公司的高层管理人员、大股东或与公司有业务关系的会计师、律师等,他们拥有股票未来价值的充分信息,确切知晓股票未来最高价值为V h.股价操纵者就某一股票而言只有一个,他是理性投机者,模仿内幕交易者进行市场操纵,其间通过散布谣言或对倒来推升股价、创造投机价差.市场跟风者同质且数量众多(假设数量为N),他们根据内幕交易者或操纵者引发的股价变化推断其中隐含的信息,从而进行跟风操作.流动性交易者在四类交易者中所占比重最大,他们基于市场认知价值而进行股票买卖.假设最初某股票全部由流动性交易者所持有,该股票没有其他类型的交易者,市场达到均衡,股价为a,其他交易者加入后将推动股价上涨,非流动性交易需求量Q与股价P之间的关系为P(Q)=a+bQ　(a>0,b>0)(1) 下面首先分析内幕交易者行为模式,然后再分析操纵者与内幕交易者的混同均衡.在操纵者与内幕交易者的混同均衡中,操纵者通过模仿内幕交易者在股票市场上进行交易,市场上的其他交易者都不能区分市场上的交易是操纵者所为还是由内部人999　第7期徐爱农:股票市场操纵行为的模型分析 所为,从而使股价操纵者有可能从中获利.2　内幕交易者行为模式内幕交易过程分为三个阶段,时点0～时点1为第一阶段,用T 1表示,时点1～时点2为第二阶段,用T 2表示,时点2～时点3为第三阶段,用T 3表示.在时点0,股票价格P 0=a.假设内幕交易者行为模式中没有股价操纵者,内部人员于T 1阶段获得内幕消息,股票价值将要上升到V h ,于是开始购买股票,其购买量为q I 1(上标中的I 表示内幕交易者,下标中的1表示第一阶段),由于内幕交易者的购买活动,股价被推升到P 1.为获得最大收益,内幕交易者在T 1阶段的最优购买量q I1应满足下式:max qI1(V h q I 1-P 1q I1)=max qI1[V h q I 1-(a +bq I 1)q I1](2) 对式(2)中的q I1求一阶导数,并令其等于零,则有q I1=(V h -a )/2b 至此可知P 1为P 1=a +bq I1=(V h +a )/2 在T 2阶段,跟风者观察到T 1阶段市场上股价和成交量变化后,推测出内部人在交易,且根据股价上涨幅度推测到未来股票价值为V h ,于是跟进买入股票.每个跟风者都知道自己和其他的N -1个跟风者在竞买股票,由于跟风者是对称的,每人购买相同的股票数量q F i2(上标中的F i 表示第i 个跟风者,下标中的2表示第二个阶段),所有跟风者购买的股票总量为q F 2=∑Ni =1q F i 2=N q F i 2.为实现收益最大化,在T 2阶段每个跟风者的最优购买量q F i2应满足下式:max qF i2[V h q F i 2-(P 1+b∑Ni =1q F i 2)q F i 2](3) 对式(3)中的q F i2求一阶导数,并令其等于零,则有q F i2=(V h -a )/4bNT 2阶段,跟风者将股票价格推升至P 2=P 1+b∑Ni =1q F i 2=(3V h +a )/4 在T 3阶段,内幕信息转变为公开信息,市场对股票价值重估为V h ,此时,市场上的流动性交易者认可P 3=V h ,内幕交易者、跟风者均可在P 3=V h 价位上抛售手中的股票,实现各自的收益.内幕交易者实现的收益πI 为πI =(V h -P 1)q I 1=(V h -a -bq I 1)q I1=(V h -a )2/4b 所有跟风者实现的总体收益πF =(V h -P 2)q F 2=(V h -a )2/16b 从内幕交易者与跟风者的收益比较中可以看出,内幕交易者所获得的收益要远大于跟风者,为全部跟风者所获收益的4倍.3　操纵者与内幕交易者的混同均衡如果市场中可能有内幕交易者,也可能有股价操纵者,则跟风者无法从股价涨升中推断行为主体究竟是内幕交易者,还是股价操纵者,只能根据历史股价涨跌与内在价值变化之间的关系决定是否跟进.对于操纵者而言,由于操纵股价的风险较大,操纵者必须借助跟风者推升股价来吸引流动性交易者介入,直至股价上升到V h ,操纵者、跟风者顺利出货为止.所以,操纵者成功的关键是跟风者的参与,也就是说操纵者成功的必要条件是跟风者加入到操纵过程中来.同样假设操纵过程分为三个阶段,在T 1阶段,操纵者模仿内幕交易者进入市场(在整个过程中,假设无内幕人员介入),购买数量为q M1(上标中的M 表示操纵者),推动股价上升到P 1=a +bq M1 股价上升到P 1后,跟风者无法知道股价推升的行为主体.根据历史经验,跟风者形成的时点0～时点3股票价值变化的先验概率为P r (V 3<V 0)=δ,P r (V 3>V 0)=1-δ,即经过阶段1、阶段2、阶段3,股票价值下降的概率为δ,价值上升的概率为1-δ,其中,0<δ<1.在时点1,跟风者根据以往价格变化与价值变化之间的关系,得到价格变化的条件概率如下:P r (P 1>P 0|V 3<V 0)=γ1(4a )P r (P 1≤P 0|V 3<V 0)=1-γ1(4b )P r (P 1>P 0|V 3>V 0)=γ2(4c )P r (P 1≤P 0|V 3>V 0)=1-γ2(4d )其中:0≤γ1≤1,γ1为时点3股票价值低于时点0股票价值的条件下,时点1股票价格高于时点0股票价格的概率;0≤γ2≤1,γ2为时点3股票价值高001 同济大学学报(自然科学版)第35卷　于时点0股票价值的条件下,时点1股票价格高于时点0股票价格的概率.根据Bayes法则,跟风者在时点1观察到股票价格上涨(P1>P0)后,得股票价值的后验概率为P r(V3>V0|P1>P0)=γ2(1-δ)γ2(1-δ)+γ1δ(5)P r(V3<V0|P1>P0)=γ1δγ2(1-δ)+γ1δ(6) 为降低风险,跟风者在股价上涨后,愿意介入的前提条件是:时点3股票价值大于时点0股票价值的概率不低于时点3股票价值小于时点0股票价值的概率,即P r(V3>V0|P1>P0)-P r(V3<V0|P1>P0)≥0γ2(1-δ)γ2(1-δ)+γ1δ-γ1δγ2(1-δ)+γ1δ≥0γ2≥δ1-δγ1(7) 根据以上分析及公式(7),可以得出下列三个命题:命题1　对价值增长型股票进行操纵,成功的可能性较大,且价值增长越稳定,越能吸引跟风者,操纵成功的可能性越大.对于价值增长型股票,如果价值增长越稳定,则跟风者对股票价值变化的先验概率P r(V3>V0)= 1-δ越大,P r(V3<V0)=δ越小,公式(7)越容易成立,即股票价格上涨与价值增长相一致的概率越大,对跟风者而言,介入的风险较小,因而介入的意愿越强;对操纵者而言,跟风者介入的意愿越强,其操纵成功的概率就越大.命题2　价值稳定型股票,内幕交易次数总体上大于股价操纵次数,则操纵才有可能成功.命题3　价值稳定型股票,内幕交易越多,股票操纵成功的可能性越大.对命题2、命题3的证明如下:价值稳定型股票,P r(V3>V0)=P r(V3<V0)=δ=0.5(假设Pr(V3=V0)=0),δ/(1-δ)=1,则公式(7)跟风者介入的前提条件为γ2≥γ1.若内幕交易次数大于操纵次数,则γ2≥γ1显然成立;若内幕交易越多,则γ2越大,相应γ1越小,对跟风者而言风险越小.从经济学的角度看,命题1表明对于价值增长型股票,其价格涨升由价值提升引起的可能性较大,且价值增长越稳定,这种可能性越大,从而在操纵者拉抬股价时更容易使跟风者以为是股票价值发生变化而跟风买进.由于在内幕交易中,价格的涨升源自于股票价值的提升,只是股票价值提升的信息尚未公开,因此,命题2、命题3表明,对于价值稳定型股票,内幕交易次数总体上大于股价操纵次数,则价格变化多数是由于价值提升引起、少数是由于价格操纵引起,内幕交易越多,跟风者越容易将价格操纵视为内幕交易,操纵者成功的可能性也就越大.跟风者的介入只是增大操纵者成功的可能,但并不意味着操纵一定成功.假设在跟风者介入操纵过程的前提下,操纵成功的概率为β(β≤1),失败的概率为1-β.如果操纵失败,则股价将回落到P0,操纵者、跟风者、非理性投机者只能以P0价格出售其股票.在T1阶段,操纵者的股票最优购买量q M1应满足下式:maxqM1{β[V h q M1-(a+bq M1)q M1]+(1-β)[P0q M1-(a+bq M1)q M1]} 对上式中的q M1求一阶导数,并令其等于零,则有q M1=β(V h-a)/2bT1阶段,跟风者将股票价格推升至P1=a+bq M1=[(2-β)a+βV h]/2 在T2阶段,每个跟风者股票最优购买量q F i2应满足下式:maxqs i2{β[V h q F i2-(P1+b∑Ni=1q F i2)q F i2]+(1-β)[P0q F i2-(P1+b∑Ni=1q F i2)q F i2]} 对上式中的q F i2求一阶导数,并令其等于零,则有q F i2=β(V h-a)/4bNT2阶段,跟风者将股票价格推升至P2=P1+b∑Ni=1q F i2=(4-3β)a+3βV h4 在T3阶段,操纵者通过发布虚假股票价值信息,掩护其抛售股票,流动性交易者基于虚假信息对股票重新估价为V h,操纵者、跟风者得以兑现其收益.操纵者实现的收益πM为1001　第7期徐爱农:股票市场操纵行为的模型分析 πM =β[(V h -P 1)q M1]+(1-β)・[(P 0-P 1)q M 1]=β2(V h -a )2/4b 跟风者实现的总体收益πF 为πF =β[(V h -P 2)q F2]+(1-β)・[(P 0-P 2)q F 2]=β2(V h -a )2/16b 由于β≤1,故操纵者的获利不可能高于内幕交易者,但与跟风者相比,要远远高于跟风者,为跟风者获利的4倍.需要说明的是,上述分析建立在假设操纵者在T 3阶段利用虚假信息与跟风者一道派发筹码基础之上,如果操纵者感到难以将股价推升到V h ,则可能在T 2阶段就开始派发筹码,此时,接盘者恰恰是跟风者,一旦操纵者所发布的虚假信息缺乏足够的市场吸引力,流动性交易者不为所动,或根据虚假信息对股票的估价低于V h ,且操纵者继续抛售股票时,跟风者便会面临巨大的风险,其手中筹码将难以顺利派发.4　结论受限于市场操纵信息采集的困难,虽然不能运用文中模型进行实证分析,但从模型的理论分析及推导过程中不难得出以下结论:市场跟风者所承担的风险要远大于市场操纵者,而所获得的收益则远小于市场操纵者;加大对内幕交易的惩处力度,减少市场内幕交易有助于增加市场操纵者的风险,从而在一定程度上遏制市场操纵行为;在市场整体价值水平保持平稳,或保持稳定提高的情况下,出现市场操纵的可能性较大,监管者尤其要加以重点关注.参考文献:[1]　Allen F K ,G ale D.Stock 2price manipulation [J ].Review of Fi 2nancial Studies ,1992(5):503.[2]　Vila J L.Simple games of market manipulation [J ].EconomicsLetters ,1989(29):21.[3]　邱沛光,张永鹏.基于收购报价的市场操纵博弈分析[J ].西南交通大学学报,2005(6):385. 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