第22讲股利政策及其选择

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《股利理论与政策》PPT课件

（2）股利支付率的确定；（3）每股股利额的确定。（4）股利分配的时间，即何时分配和多
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素（二）契约性约束（三）公司因素（四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利；在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收益，而非风险较大的资本利得，因此，要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利，多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息；缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担；缺点：股利变动较大，不利于树立公司
30
（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成数股面额较低股票的行为；（股票分割不属于股利分配，但效果与股票股利相近）
31
（二）股票分割的动机
（1）降低股票市价；（2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，应考虑的因素中不包括（）

财务管理之股利理论与政策(ppt36张)

在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策可能会给公司造成较大的财务压力尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下适于经营状况较稳定的公司第三节股利政策及其选择股利政策的类型可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息有利于股价上升采取该政策市要是股利增长率等于或略低于利润增长率才能保证股利增长具有可持续适于处于成长或成熟阶段的公司或经营活动稳定且受经济周期影响小的行业公共事尽管企业财务压力不大如果企业各年收益大幅波动时企业股价也将大起大落不利于树立良好的企业形象第三节股利政策及其选择股利政策的类型介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策股利构成

最佳股利政策能对公司获利作出贡献，但与其说它是价值的主要来源，不如说它是价值的“更好的调节器”。获得巨大成功的可能性主要取决于公司的投资决策。寻求有价值的创意是取得超额报酬的最优途径
第三节股利政策及其选择

股利政策：是确定公司的净利润任何分配的方针和策略。即公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策，实践中包括：

固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起来尽管企业财务压力不大，如果企业各年收益大幅波动时，企业股价也将大起大落，不利于树立良好的企业形象

第三节股利政策及其选择—股利政策的类型

低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策股利构成：正常股利、额外股利。正常股利水平较低，每期均固定支付；额外股利与当期收益挂钩，随收益波动而波动。灵活性与稳定性较好地结合
第一节股利及其分配—股利种类

股利的种类

现金股利

不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金股利的偏好不同在除息日之后，股价一般会下跌改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资成本

财务管理学课件-股利政策

固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设定一个固定的每股股利金额或增长率，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收入来源，增强股东信心。但可能导致公司留存过多现金或无法满足未来投资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自身再投资需求后，将剩余利润以现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资机会，保持最佳资本结构，降低资本成本。当公司有良好投资机会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都是影响现金分红的重要因素。

【财务管理课件】利润分配管理—股利分配政策选择

法律因素
1
2
3
资本保全限制，是指企业不能用资本发放股利。
资本积累限制，是指企业按税后利润的一定比例和基数，提取法定公积金。
偿债能力限制是指企业必须按时足额偿付各种到期债务。
股利分配政策的影响因素
企业因素
资产的流动性，企业现金股利的分配，应以一定资产流动性为前提。
投资机会：有着良好投资机
股利分配政策的类型与选择
固定股利政策
固定股利政策表现为每股股利固定的股利支付形式。其基本特征是：不论经济情况如何，也不论企业经营好坏，不降低股利的发放额，将企业每年的每股股利支付额，稳定在某一特定水平上保持不变，只有企业管理当局认为企业的盈利确已增加，而且未来的盈利足以支付更多的股利时，企业才会提高股利支付额。
会的企业需要有强大的资金支持，因此往往少发现金股利，将大部分盈余留存下来进行再投资。
筹资能力：如果企业规模大、
经营好、利润丰厚，其筹资能力一般很强，再决定股利支付数额时，有较大的的选择余地。
盈利的稳定性：企业的现金股利
来源于税后利润。
资本成本：从资本成本考虑，
如果企业扩大规模，需要增加权益资本时，不妨采取低股利政策。
THANKS
定百分比作为股利分配给股东。
固定股利支付率政策
实行这一政策的企业认为，只有维持规定股利支付率，才能使股利与公司盈利紧密结合，体现多盈多分，少盈少分、不盈不分的原则，这样才算真正做到公平对待每一位股东。这一政策的问题在于，如果企业的盈利各年间波动不定，则其股利也随之波动。股利波动会影响股东对企业未来的经营信心，不利于企业股票市场价格的稳定与上涨，因此大多数企业不采用这种股利政策。

财务管理专题股利政策

44
管理资产负债表（单位：万元）
投入资本
96实际
97预计
占用资本
96实际
97预计
现金 100 60 短期债务 200 300
WCR 600 780 长期债务 300 300
净固定资产
合计
2024/7/16
300 1000
360 1200
所有者权益
合计
500 1000
600 1200
45
2024/7/16
27
最大价值损害者（96年，10亿）
GM RJR Nabisco
Ford Digital Equipment
Kmart
MV 62.2 23.0 46.4 8.1 12.7
IC 82.9 35.0 58.3 12.0 14.9
MVA -20.7 -12.0 -11.9 -3.9 -2.2
EVA = NOPAT –WACC*投资资本 =(ROIC-WACC)投资资本
其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1-t) 价值创造的前提：回报率差ROIC-WACC
为正
2024/7/16
33
3、EVA与MVA
EVA反映公司每年的经营业绩 MVA是未来各年EVA的现值之和对于固定的年净现金流的增长率g
2024/7/16
6
2）税收偏好理论
个人投资者偏好于低股利支付：股利适用税率高于资本增益税率投资者可以控制资本增益税交纳的时间（收益递延）
机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付
股利发放会降低公司价值
2024/7/16
7
3）信息内涵（信号传递）
股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息

财务管理课件(股利政策)

[例题例题2]A公司目前发行在外的股数为公司目前发行在外的股数为1000万例题公司目前发行在外的股数为万该公司的产品销路稳定，拟投资1200万股，该公司的产品销路稳定，拟投资万扩大生产能力50%。该公司想要维持目元，扩大生产能力。的负债比率，前50%的负债比率，并想继续执行的负债比率并想继续执行10%的固的固定股利支付率政策。该公司在2004年的税后定股利支付率政策。该公司在年的税后利润为500万元。万元。利润为万元要求：该公司要求：该公司2005年为扩充上述生产能力必年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本? 须从外部筹措多少权益资本
保留利润=500×(1-10%)=450(万元 × 万元) 保留利润万元项目所需权益资金=1200×(1-50%)=600(万元 × 万元) 项目所需权益资金万元外部权益融资额=600-450=150(万元万元) 外部权益融资额支付程序
即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。
（一）可供选择的股利政策的类型
固定股利支付率政策
本政策的要点：
公司确定一个股利占盈利的比例，公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。营的好坏而波动。
采用本政策的理由：采用本政策的理由：
能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点：股利支付额不稳定，主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉
固定或稳定增长股利政策
（一）可供选择的股利政策的类型
本政策的要点：本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变采用本政策的理由：采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出主要缺点 – 股利的支付与盈余相脱节；股利的支付与盈余相脱节； – 当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可当盈余较低时仍要支付固定的股利，能导致资金短缺。能导致资金短缺。

股利政策与股利分配方案

股利政策与股利分配方案股利政策与股利分配方案是指上市公司对于如何将公司盈利分配给股东的策略和具体执行计划。

这涉及到公司是否分配股利、分配多少股利、何时分配股利以及如何分配股利等问题。

股利政策是公司财务决策的重要组成部分，它直接关系到公司的资金运作效率和股东的利益。

股利政策的制定通常基于以下几个因素：1. 公司的盈利能力：公司的盈利水平是决定能否发放股利的基础。

只有当公司有足够的净利润时，才有可能考虑分配股利。

2. 公司的投资机会：如果公司有较好的投资机会，需要资金支持，可能会选择留存利润以用于再投资，而不是分配股利。

3. 公司的财务状况：包括现金流状况、负债水平和资本结构等。

公司需要保持良好的财务状况以确保运营的顺畅和风险的控制。

4. 股东的期望：股东对股利的期望也是公司制定股利政策时需要考虑的因素。

一些股东可能更倾向于定期获得现金股利，而另一些则可能更看重公司的长期增长和股价升值。

5. 法律法规的要求：不同国家和地区对股利分配有不同的法律法规要求，公司在制定股利政策时必须遵守相关规定。

股利分配方案通常包括以下几个方面：1. 股利的形式：股利可以是现金股利、股票股利或者是财产股利等。

现金股利是最常见的形式，直接以现金支付给股东；股票股利则是以新发行的股票作为股利分配给股东；财产股利则是以公司的财产（如实物、有价证券等）作为股利。

2. 股利的金额：公司需要确定每股股利的金额或者总的股利金额。

这通常取决于公司的盈利水平和股利政策。

3. 股利的分配时间：公司需要确定股利的宣告日、登记日和支付日。

宣告日是公司宣布股利政策的日期；登记日是确定有权领取股利的股东名单的截止日期；支付日是公司实际支付股利的日期。

4. 股利的稳定性：公司可以选择稳定股利政策，即无论公司盈利情况如何，都保持相对稳定的股利水平；也可以选择残余股利政策，即在满足投资需求后，将剩余利润分配给股东。

股利政策的制定和股利分配方案的实施对公司和股东都有重要影响。

股利政策的选择与股利支付方式

一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。
公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支
付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。
剩余股利政策——在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：
（１）确定公司的最佳资本结构；（２）确定公司下一年度的资金需求量；
（３）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；
不管他们如何选择股利政策，在MM假设前提下，甲、乙两股东在1999年末每股股票的价格都在20元。
甲：Ｐо =2/（1+25%）+28.75/（1+25%）（1+25%）=20元
乙：Ｐо =31.25/（1+25%）（1+25%）=20元
•10
三、公司股利政策与公司价值的其他理论
公司股利政策与公司价值无论的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM利的假设条件。现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。对此，也有几种观点：
•14
第二节
股利政策的选择

股利政策的比较与选择

股利政策的比较与选择提要：股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。

一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关主体利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何在给股东发放股利或者留存于公司再投资这二者之间进行选择而采取的基本态度和方针政策。

在西方，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。

从此，股利政策的研究成为理论研究工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点异彩纷呈，形成了“白花齐放，百家争鸣”的可喜局面。

特别是20世纪60年代后期，北美的主要财务期刊如《财务学刊》、《商业杂志》、《财务经济学刊》和《财务与数量分析学刊》等，几乎每一期偶有关于股利政策方面的文章。

当今社会进入了信息社会，信息渗透到人们生活的每一个角落。

股利政策是众多信息中的一种。

由于信息不对称现象的普遍存在，公司经营者力图通过股利政策传递他们所掌握的内幕，投资者通过分析股利政策中隐含的信息来研究公司的真实价值。

一、股利政策的方式（一）剩余股利政策是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。

根据这一政策，公司按如下步骤确定其股利分配额：1、确定公司的最佳资本结构；2、确定公司下一年度的资金需求量；3、确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；4、将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。

（二）稳定股利额政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。

这一股利政策有以下两点好处。

1、稳定的股利额给股票市场和公司股东一个稳定的信息。

股利政策及其选择

造成较大的财务负担。股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公
司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。
Page 20
3.4股利政策的类型
5、低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利
政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
Page 3
3.2股利政策的评价指标
评价公司股利政策的指标主要有两个：股利支付率和股利报酬率
股利支付率
Pd D 100% 或 Pd DPS 1% P0
Page 4
美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率
美国标准普尔500公司1960-1994年的股利收益率
低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。
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3.5股利政策制定的程序
1、测算公司未来剩余的现金流量 2、确定目标股利支付率 3、确定年度股利额 4、确定股利分派日期
Page 22
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3、稳定增长股利政策稳定增长股利政策是指在一定时期内保持公司的每股股
利额稳定增长的股利政策。稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟阶段的公司。
Page 19
3.4股利政策的类型
4、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利
润中按固定的股利支付率发放现金股利。这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司
3.3股利政策的影响因素
3、公司自身因素

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? 股利政策的主要内容
? 股利分配的形式 ? 股利支付率的确定 ? 每股股利额的确定 ? 股利分配的时间
7
股利政策的评价指标
? 股利支付率
Pd ? D ? 100% E
? 股利收益率
Kd ? DPS ? 100% P0
8
美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利支付率
美国标准普尔500公司 1960-1994年的股利收益率
? 偿债能力：当发放股利之后必须还保留足够的偿债能力。
12
债务契约约束
? 规定每股股利的最高限额 ? 未来股利支付只能用贷款协议签订以后
的新增收益来支付 ? 企业的流动比率、利息保障倍数低于一
定标准时不得分配股利 ? 只有当盈利达到一定水平是才可以发放
现金股利 ? 公司的股利支付率不得超过限定的标准
13
公司自身约束
? 现金流量和资产流动性 ? 筹资能力 ? 未来投资机会与资金需求 ? 资金成本 ? 盈利状况：数量和波动性 ? 公司所处的生命周期
14
股东约束
? 追求稳定收益的倾向要求股利水平相对稳定
? 为规避控制权转移而倾向于少发放股利，因为留存收益减少会增加外部融资的可能性
? 为规避所得税也倾向于少发放股利，因为股利的税率高于资本利得
? 一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。
17
剩余股利政策的执行步骤
? 根据投资机会确定公司所需要的资金数量
? 按照最佳资本结构确定需要增加的股权资本数量
? 税后利润首先用于满足投资需要 ? 若有剩余部分则用于分配股利
18
பைடு நூலகம்
固定股利政策
? 在较长时间内每股支付的股利保持不变 ? 固定股利政策的优点在于
24
股票回购
? 股票回购是指公司再出资购回本公司发行的股票的行为。
? 股票回购的主要作用： 1. 传递股价被低估的信号，提高股价 2. 为股东避税 3. 分配收益，减少公司闲置的现金 4. 防止被控制，避免被收购
25
股票回购的方式
? 公开市场回购：在证券市场上按股票市价回购
? 要约回购：公开向股东发出要约来实现回购
财务管理
第22讲、股利政策
1
利润分配
? 利润分配是指企业如何分配其所实现的利润总额。
? 利润分配的结果，形成了国家的所得税收入，投资者的投资报酬和企业的留存收益等不同的项目。
? 财务管理中的利润分配，主要指企业的净利润分配。利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留存收益的比例。
2
利润分配的一般程序
股票分割
? 股票分割是指将面值较高的股票每股分割为几股面值较小的股票。
? 股票分割后，
? 发行在外的股数增加，每股面值降低，每股收益降低；
? 公司价值不变、股东权益总额不变，股东的持股比例不变；
? 股东权益的结构仍然不变。
22
股票分割的主要作用
1. 股票价值变化
1. 降低股票价格，增强股票的流动性 2. 向投资者传递股票价格将继续上升的
15
股利政策的类型
? 剩余股利政策 ? 固定股利或稳定增长政策 ? 固定股利支付率政策 ? 低正常股利加额外股利政策：额外股利
由经营状况决定
16
剩余股利政策
? 公司的税后净利润首先用于满足投资所需要的股权资本，若有剩余才用于发放股利
? 优点是有利于充分利用投资机会，增加公司价值
? 缺点是股利不稳定，会导致部分股东的不满
格登记截止日期。
? 除息日：也称除权日，是指从股价中除去
股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。
? 股利发放日：也称股利支付日，是公司将
股利正式支付给股东的日期。 4
股利理论：股利无关论
? 股利无关论认为，股利分配的多少与公司价值无关，公司价值只取决于其基本盈利能力和经营风险。
? 公司的股利政策不会影响股东对公司的态度，也不会影响股票价格。
1. 在营业利润的基础上扣除税收和财务费用，确定可供分配的利润
2. 提取法定盈余公积金 3. 发放优先股股利。 4. 提取任意盈余公积金。 5. 向股权投资者（股东）分配利润（发放
股利）
3
股利的发放程序
? 宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣
布发放股利的日期。
? 股权登记日：有权领取本期股利的股东资
信心，在一定程度上可稳定甚至提高公司股票的价格
2. 现实意义
1. 可以降低公司的筹资成本 2. 可以增加股东财富
23
股票分割与股票股利
? 相同点：
? 都会降增加股票数量，降低股票价格 ? 都不会影响公司价值和股东财富
? 不同点：
? 股票分割降低了股票的面值，而股票股利不会改变面值
? 股票分割不会影响股本数量，而股票股利增加股本数量
? 可以向投资者传递公司状况稳定的信息 ? 有利于投资者有规律地安排收支 ? 有利于维持公司股票价格稳定
? 缺点：公司的股利支付与公司盈利相脱离，可能会给公司造成财务压力。
? 一般适用于公司稳定增长阶段。
19
固定股利支付率政策
? 将每年净收益的某一固定百分比作为股利支付率分派给股东。
? 优点：保持股利与利润间的一定比例关系，使股利与企业盈余紧密结合，体现了投资风险与投资收益对称性。
? 缺点：公司财务压力较大；缺乏财务弹性；确定合理的固定股利难度根大。
? 适用范围：一般适用于公司成熟阶段。
低正常股利加额外股利政策
? 公司先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多的，再根据实际情况发放额外股利。
? 结合了灵活性与稳定性的有点。 ? 股利派发仍然缺乏稳定性。 ? 一般适用于公司高速发展阶段。
影响股利政策的因素
? 法律约束 ? 契约性约束：进行外部筹资时的协议所
进行的额外约束 ? 公司自身因素 ? 股东因素 ? 行业因素
11
法律约束
? 资本保全：公司只能用当期利润而不能用募集的经营资本发放股利。
? 企业积累：公司发放股利之前必须提取法定公积金。
? 净收益：利润在弥补完过去亏损后还有剩余时才可以发放股利。
? 股利无关理论的假设条件
? 存在完美资本市场。 ? 公司的投资决策不受股利政策影响。
5
股利理论：股利相关论
? 股利相关论认为公司的股利分配对公司价值有影响。
1. “一鸟在手”理论 2. 税收差别理论 3. 信号传递理论 4. 代理理论
6
股利政策的内容
? 股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。