第三节、期权套期保值

（一）做好套期保值前的准备——主要是了解期货市场运行特点，健全风险管理制度、套期保值管理制度和交割制度。

（二）识别和评估被套期风险——主要包括价格波动风险、汇率风险和利率风险等。

（三）制定套期保值策略与计划——确定方向、比例、品种等。

（四）优化套期保值方案——根据方向选择建仓时机、灵活策略。

（五）套期保值跟踪与控制——主要包括正确评价保值效果、建立应急处理机制。

【案例分析】甲公司是境内国有控股大型化工类上市公司，其产品所需的原材料主要依赖进口。

近期以来，由于国际市场上原材料C价格波动较大，且总体上涨趋势明显，甲公司决定尝试利用境外衍生品市场开展套期保值业务。

套期保值属该公司新业务，且需向有关主管部门申请境外交易相关资格。

甲公司管理层组织相关方面人员进行专题研究，主要观点如下：（1）公司作为大型上市公司，如任凭原材料C价格波动，加之汇率波动较大的影响，可能不利于实现公司成本战略。

因此，应当在遵守国家法律法规的前提下，充分利用境外衍生品市场对原材料C进口进行套期保值。

（2）近年来，某些国内大型企业由于各种原因发生境外衍生品交易巨额亏损事件，造成负面影响，鉴于此，公司应当慎重利用境外衍生品市场对原材料C进口进行套期保值，不应该开展境外衍生品投资业务。

（3）公司应当利用境外衍生品市场开展原材料C套期保值。

针对原材料C国际市场价格总体上涨的情况，可以采取卖出套期保值方式进行套期保值。

（4）公司应当在开展境外衍生品交易前抓紧各项制度建设，对于公司衍生品交易前台操作人员应予特别限制，所有重大交易均需实行事前报批、事中控制、事后报告制度。

假设不考虑其他因素。

要求：指出上述观点是否存在不当之处，如存在不当之处，指出不当之处，并说明理由。

【参考答案及分析】（1）不存在不当之处。

（2）存在不当之处。

理由：不能因为其他企业曾经发生境外衍生品交易巨亏损事件，就不利用境外衍生品市场进行原材料C套期保值。

（3）存在不当之处。

第三节期权估值本节考点01期权估值的基本概念02期权的定价模型03期权的套期保值与套利考点1：期权估值的基本概念（一）期权交易流程中的基本概念多头：买入看涨期权、买入看跌期权，前者在标的资产价值上涨的时候盈利，后者在标的资产价值下跌的时候盈利。

买入期权需要付出一定的权利金，如果未来行情不利，买方最大的损失就是权利金，因为可以通过放弃行权来平仓。

空头：卖出看涨期权、卖出看跌期权，前者在标的资产价值下跌的时候盈利，后者在标的资产价值上涨的时候盈利。

卖出期权最大的收益就是开仓后买方支付的权利金，如果发生较大的不利行情的话，卖出期权的损失会远大于其最大收益。

投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期权交易。

期权交易中，投资者了结其头寸的方式包括：平仓、执行/行权、放弃、履约或到期失效。

期权多头和空头了结方式不同，当期权多头要求行权时，被指定履约的空头必须履约，即以履约的方式了结期权头寸。

期权了结头寸方式总结看涨期权看跌期权多头头寸-平仓卖出看涨期权卖出看跌期权多头头寸-行权按执行价格买进标的资产按执行价格卖出标的资产多头头寸-放弃期权到期，多头不执行期权，即放弃期权，期权作废空头头寸-平仓买入看涨期权买入看跌期权空头头寸-履约按执行价格卖出标的资产按执行价格买进标的资产空头头寸-到期失效期权到期多头不行权，或空头没有被指定履约，期权失效，空头履约义务解除交易单位或合约规模是1手【1张】期权合约代表的标的物数量。

期权交易应当以1手的整数倍进行；期权价格乘以交易单位，等于1手期权合约的合约价值。

行权价格也称执行价格、履约价格，是期权合约中约定的买方行使权利时购买或出售标的资产的价格。

期权的交割是指看涨期权买方(看跌期权卖方)行权(履约)时支付执行价格获得标的资产，或看跌期权买方(看涨期权卖方)行权(履约)时交付标的资产获得执行价格的过程，有现金交割和实物交割两种。

一般来说，对于各种现货期权和期货期权，交易双方直接按照执行价格对标的资产进行实物交收；指数期权按照执行价格与期权行权日当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结算。

套期保值的涵义及其分类“新准则”和第22号企业会计准则相互关联、逻辑一致。

套期工具和被套期项目均为金融工具，适用第22号企业会计准则的相关规定，但套期改变了金融工具的风险，当套期满足“新准则”第3章规定的条件时，套期工具和被套期项目的利得和损失应根据其规定的套期会计方法进行处理。

一、套期保值的涵义及其分类(一)套期保值的涵义传统概念的套期保值是指买进(或卖出)与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

亦即，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

会计概念中的套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。

套期主要涉及套期工具、被套期项目和套期关系三个要素。

本文重点介绍前两个要素。

1.套期工具根据“新准则”第五条到第八条，衍生工具通常可以作为套期工具。

衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。

衍生工具如无法有效地降低被套期项目的风险，不能作为套期工具。

非衍生金融资产或非衍生金融负债不能作为套期工具，但被套期风险为外汇风险的除外。

对于符合套期工具条件的衍生工具，在套期开始时，通常应当将其整体或其一定比例指定为套期工具。

2.被套期项目根据“新准则”第九条到第十六条，库存商品、持有至到期投资、可供出售金融资产、贷款、长期借款、预期商品销售、预期商品购买、境外经营净投资等，如符合相关条件，均可作为被套期项目。

企业通常将单项已确认资产、负债、确定承诺、很可能发生的预期交易或境外经营净投资等指定为被套期项目。

金融资产或金融负债组合也可以整体指定为被套期项目，但该组合中的各单项金融资产或单项金融负债应当共同承担被套期风险，且该组合内各单项金融资产或单项金融负债由被套期风险引起的公允价值变动，应当预期与该组合由被套期风险引起的公允价值整体变动基本成比例。

套期保值：摘自财政部会计司编《企业会计准则讲解2008》第二十五章套期保值第一节套期保值概述企业在风险管理实务中，经常会运用套期保值方法。

比如，外商投资企业自主运用外汇远期合同锁定汇率，防范汇率风险；从事境内外商品期货交易来锁定价格风险等，都属于套期保值的运用。

《企业会计准则第24号——套期保值》(以下简称套期保值准则)规范了企业的套期保值业务会计处理，有助于提升企业的风险防范能力。

一、套期保值的概念套期保值，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

企业运用商品期货进行套期时，其套期保值策略通常是，买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

相对于非金融企业，金融企业面临较多的金融风险，如利率风险、外汇风险、信用风险等，对套期保值有更多的需求。

例如，某上市银行为规避汇率变动风险，与某金融机构签订外币期权合同对现存数额较大的美元敞口进行套期保值。

二、套期保值的分类为运用套期会计方法，套期保值(以下简称套期)按套期关系(即套期工具和被套期项目之间的关系)可划分为公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。

(一)公允价值套期，是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。

该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。

以下是公允价值套期的例子:1.某企业对承担的固定利率负债的公允价值变动风险进行套期。

2.某航空公司签订了一项3个月后以固定外币金额购买飞机的合同(未确认的确定承诺)，为规避外汇风险对该确定承诺的外汇风险进行套期。

3.某电力公司签订了一项6个月后以固定价格购买煤炭的合同(未确认的确定承诺)，为规避价格变动风险对该确定承诺的价格变动风险进行套期。

期权套期保值原理
期权套期保值是一种金融策略，旨在通过同时购买或出售期权合约来降低投资风险。

该策略通常由期权交易者用于对冲他们持有的金融资产或产品的价格波动。

在期权市场上，期权合约给予持有人权利，而不是义务，以在未来的特定时间内以特定价格（行权价）买入或卖出该资产。

期权可分为购买期权（认购期权）和出售期权（认沽期权）。

购买认购期权的投资者预期资产价格会上升，而购买认沽期权的投资者则预期资产价格会下降。

套期保值策略的基本原理是持有相同数量的认沽期权和认购期权以对冲资产价格波动的风险。

例如，假设投资者持有某种股票，但担心股票价格可能下跌。

为了对冲这种风险，投资者可以购买相同数量的认沽期权来获得卖出股票的权利。

这样，即使股票价格下跌，投资者仍然可以以事先确定的价格卖出股票，从而保护投资组合的价值。

相反，如果投资者预期资产价格上升，他们可以购买认购期权来获得购买资产的权利。

这样，即使资产价格上涨，投资者仍然可以以事先确定的价格购买该资产，从而锁定较低的购买成本。

通过期权套期保值，投资者可以灵活应对资产价格波动，降低投资风险，并根据自己对市场走势的预测来调整策略。

然而，需要注意的是，期权交易涉及到复杂的金融工具，对于没有经
验的投资者来说，可能存在风险和损失，因此在使用期权套期保值策略之前应谨慎评估和规划。

期权动态套期保值模型及应用研究期权套期保值是指为了配合期货或现货头寸,用建立的期权部位损益弥补期货或现货可能出现的损失,以达到锁定价格、汇率等风险的目的。

虽然利用期权套期保值在国际上比较盛行,但在国内还属于新兴业务。

2015年2月9日国内首只场内期权上证50ETF期权上市,2017年3月31日国内首个商品期权豆粕期权也问世了。

随着我国金融市场的快速发展,未来将会有更多的期权品种推出,从而为投资者和企业进行套期保值提供了更多选择。

尽管期权在风险管理、资产配置等方面发挥了重要的作用,其非线性特征也给套保者带来了不同的避险体验,但这并不意味着利用期权套期保值就完美无缺。

整体而言,期权作为国内一种新的套期保值工具,虽然在适应度、风险控制等方面优于期货或远期,但期权套期保值的操作难度较大。

若使用不当或贸然参与则很有可能给投资者带来巨大损失。

面对不同标的、不同到期日、不同敲定价格等多种期权以及购买期权成本约束等多种现实情况,如何合理运用期权进行套期保值成为理论界和实务界的热点研究问题。

本文针对期权动态套期保值方法进行比较全面的理论和实证研究,构建期权动态套期保值模型,给出期权最优套期保值策略,为投资者提供风险管理决策参考。

本文主要研究工作以及创新点概括如下:(1)针对多标的组合的风险管理问题,建立了基于多标的组合的期权动态期保值模型。

通过构造等价鞅测度,在风险厌恶型效用函数下证明模型最优解是唯一存在的,并给出求解模型的算法步骤。

然后,在负指数效用函数下给出期权最优头寸的显式表达式。

通过实证研究表明,利用期权套期保值能提高投资者收益,减少损失风险。

(2)针对期权选择多样化问题,建立了二次效用函数下期权组合动态套期保值模型,证明了该模型最优解的唯一存在性,并在协方差矩阵可逆和不可逆两种情形下分别给出了期权最优头寸的显式表达式。

基于GARCH滑动预测法,在标的价格先升后降、先降后升、下降和上升四种情形下,通过实证研究表明不同到期日不同敲定价格的看跌期权组合在不同市场情形下均具有较好的套期保值效果。

中级版期权套期保值郑州商品交易所期权部二00五年七月目录一、期权合约介绍二、期权套期保值交易特点三、期权套期保值交易原理四、保护性保值策略五、抵补性保值策略六、双限期权保值策略七、期权套期保值应注意的问题八、期权套期保值相关规定一、期权合约介绍1、期权合约内容期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出期货合约的标准化合约。

郑州商品交易所设计中的期权交易采用美式期权交易方式，即在期权合约的有效期内，买方都可以提出执行的要求，将期权部位转为期货部位。

期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。

交易单位是指每手期权合约所代表标的的数量。

小麦期权合约为2吨，棉花期权交易单位为1吨。

均是其标的期货合约的五分之一。

小麦、棉花期权合约以人民币计价，计价单位为元。

最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。

每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。

执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。

这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。

例如，在郑商所设计中的小麦期权合约中规定，在交易开始时，将以20元/吨的整倍数列出以下执行价格：最接近相关硬冬白麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。

执行价格间距是指相临两个执行价格之间的差，并在期权合约中载明。

郑商所的小麦与棉花期权合约均采取了按价格段设置不同执行价格间距的办法。

期权套期保值和期货套期保值各自有什么优势？利用期货和期权进行套期保值是金融市场风险管理中最通常的两大做法。

目前国内市场最常用的套期保值策略是利用期货避险，即按一定比例在期货市场进行与现货市场相反方向的操作以对冲风险。

利用期货进行套期保值避险成本相对较低，但也存在着一定的不利因素。

比如现货价格处于高位时，采购商买入相应期货进行套保反而将成本锁定在了高位，或者为了规避现货价格下跌风险卖出相应期货后，现货价格反而出现了上涨。

期货套保策略为套保者有效规避了标的价格发生不利变化时的风险，但也同时让套保者失去了标的价格发生有利变动时所产生的收益。

而期权与现货收益率呈非线性关系，投资者可以在对冲现货风险的同时保留现货价格发生有利变动时产生的收益。

期权合约虽然可以为套保者保留标的价格有利变动时的好处，但不同于期货合约的是，期权合约不是免费的。

在利用期货给标的资产做套保的时候，如果套保者担心标的资产价格上升，可以选择买入相应的期货进行套保；反之，如果担心标的资产价格下跌，则卖出相应的期货进行套保。

期权合约的要素较为丰富，使利用期权合约进行套保的方式也变得更为灵活，譬如投资者可以选择不同执行价格的期权合约进行不同程度的套期保值。

与此同时，使用期权进行套期保值的方式非常多元，套保者既可以单独使用期权合约，也可以多个期权组合使用，甚至可以与期货合约共同使用。

利用期权合约进行套期保值相对期货合约来说有下列优势：01资金占用成本更少无论是期货的买方还是卖方，都需要缴纳一定比例的期货保证金（一般在5%左右），而期权合约的买方不需要缴纳任何的保证金（只需支付期权的权利金），因此通过买入期权进行套期保值的方式极大地提高了套保者的资金使用效率。

02在规避套保标的市场风险的同时保留了获利的机会期货套期保值的原理是利用期货与现货部位相反、价格变化相同，从而达到规避风险、锁定成本的目的。

随着价格的变化，期货套保者一个部位盈利，另一个部位肯定亏损，这样在规避风险的同时，投资者也失去价格有利变化情况下获得收益的能力。

第1篇第一章总则第一条为了规范套期保值行为，防范金融风险，保护金融机构和投资者的合法权益，根据《中华人民共和国金融法》及相关法律法规，制定本规定。

第二条本规定所称套期保值，是指企业、金融机构等市场主体为规避价格波动风险，通过期货、期权等衍生品市场进行的反向交易。

第三条套期保值应当遵循以下原则：（一）合法性原则；（二）风险可控原则；（三）审慎性原则；（四）市场化原则。

第四条从事套期保值业务的市场主体应当具备以下条件：（一）具有独立法人资格；（二）有健全的内部控制制度；（三）有专业从事套期保值业务的人员；（四）有足够的资金和风险承受能力。

第五条中国人民银行（以下简称“中国人民银行”）依法对套期保值业务进行监督管理。

第二章套期保值交易第六条套期保值交易包括以下类型：（一）期货套期保值；（二）期权套期保值；（三）远期合约套期保值；（四）其他套期保值。

第七条套期保值交易应当符合以下条件：（一）与现货交易相关联；（二）具有规避风险的目的；（三）符合市场交易规则；（四）不影响市场公平交易。

第八条套期保值交易应当通过以下方式进行：（一）期货市场；（二）期权市场；（三）远期合约市场；（四）其他市场。

第九条套期保值交易应当遵守以下规定：（一）交易主体应当具备相应的资质；（二）交易品种和数量应当与现货交易相匹配；（三）交易价格应当符合市场价格；（四）交易结算应当及时、准确。

第三章套期保值风险管理第十条套期保值交易主体应当建立健全风险管理制度，包括但不限于以下内容：（一）风险识别和评估；（二）风险控制和监测；（三）风险报告和信息披露；（四）应急预案。

第十一条套期保值交易主体应当设立专门的风险管理部门或者风险管理人员，负责风险管理工作。

第十二条套期保值交易主体应当定期对套期保值交易进行风险评估，确保风险可控。

第十三条套期保值交易主体应当建立健全风险报告制度，及时向监管部门报告风险情况。

第十四条套期保值交易主体应当建立健全信息披露制度，及时向投资者披露风险信息。