行为金融学金融泡沫特征及规律

依然高达每月5.6%，跟标普平均增长下降37.7%相比，这肯定是一个
令人印象深刻的表现。
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虽然他依然在报告自己的增长记录，但开始有越来越多的投资者
开始要求麦道夫返还投资。根据美国证监会的说法，仅仅12月份的第
一个星期，麦道夫受理了高达70亿美元的赎回请求。
• 之后不久，麦道夫对自己的两个儿子说，这一切不过是 “一个巨大的庞式骗局”——而现在离破产的局面已经越
9.5金融市场泡沫的特征和规律
侯梦茹
金融市场泡沫的特征及规律
• 在市场周期的顶端，这种疯狂几乎会传到社会的每一个角 落，“永不落幕”牛市神话吸引越来越多的人参与其中， 交易账户激增，每个家庭都参与其中与市场狂欢。这时存 在各种非理性特征：
• 1、乐观的预期； • 在泡沫形成初期，市场上绝大多数人会预期价格会上涨，
• 四是投资的反周期性特徵。「庞氏骗局」的投资项目似乎永远不受投资周期 的影响，无论是与生产相关的实业投资，还是与市场行情相关的金融投资， 投资项目似乎总是稳赚不赔。
• 五是投资者结构的金字塔特徵。为了支付先加入投资者的高额回报，「庞氏 骗局」必须不断发展下线，通过利诱、劝说、亲情、人脉等方式吸引越来越 多的投资者参与，从而形成「金字塔」式的投资者结构。塔尖的少数知情者 通过榨取塔底和塔中的大量参与者而牟利。
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分来看待的。他还担任着美国证监会的顾问职务。
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麦道夫早就因为其成为金融市场的作势交易的先驱者而闻名
•
手段: 庞式骗局, 一种形式的诈骗行为，人们相信一个并不存在的
企业获得了商业成功，但是实际上是在短时间内，用其他投资人的钱
给第一批投资人回报。
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1990年代，麦道夫借用自己作为成功的股票上市经纪人的身份成
• 在表面看来，麦道夫的基金是一项风险很低的投资行为。他的庞大的 基金有着稳定的利润返还率。一个月中的增长可能达到一到两个百分 点的增长率。增长背后的原因是该基金不断的做着购买大盘增长基金 和定额认股权等等生意。这种综合性的投资组合一直被人们认为可以 产生稳定的投资收益。
•
2005年的时候，根据美国证监会的说法，麦道夫的投资基金生意
立了一家资产管理公司。麦道夫通过自己的社会网络为这个基金公司
进行筹资，他在透过棕榈滩乡村俱乐部或其它慈善团体的场合，广交
朋友，并利用一些已落入他陷阱的投资客做介绍人，介绍更多客户给
他，那些介绍人可以收取回佣，自然乐于做中间人，这样就有滚雪球
效应。有报道说，正是在这个俱乐部中，麦道夫找到了一个后来给他 吸引了其他成员加入的投资者。
• 资本市场投资者分类：
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投资者
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• 资本市场参与者
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理性投机者
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•
投机者
•
非理性投机者
• 例9-6低价股给人们带来的心里作用
金融市场泡沫的特征及规律
• 3、价格与价值的严重背离 • 泡沫形成时价格的走势稳步上升，但是进入膨胀期时，价
格会加速上涨，虽然泡沫的最后持续时间比较短暂，但泡 沫的产生、积聚、演化、发展则是一个比较漫长的过程。 也就是说，资产价与价值的偏离可能在长时期内存在。 • 正反馈效应和羊群行为是金融市场定价产生系统性偏离和 泡沫产生和破裂的根源。
金融市场泡沫的特征及规律
• 泡沫破裂和经济冲击
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每个泡沫都由两个要素组成：一是现实世界中盛行的一种趋势，
逐渐变成了一个新的“庞式骗局”，所有的返还给投资者的收益都是
来自于越来越多的新加入的投资者。根据美国证监会早些时候的数据
显示，直到2008年一月份为止，麦道夫的基金一共管理着171亿美元
的资金。虽然今年的形势不断的恶化，但麦道夫依然在向投资者报告
说——他的基金依然在稳健的增长当中，这一增长数字直到去年11月
金融市场泡沫的特征及规律
• 麦道夫骗局
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2008年，美国华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场公司前董事会
主席伯纳德·麦道夫（Bernard Madoff）12月11日因涉嫌证券欺诈遭
警方逮捕。检察人员指控他通过操纵一只对冲基金给投资者损失大约
至少500亿美元。
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麦道夫: 前纳斯达克主席，他一直是被当做华尔街的基础组成部
金融市场泡沫的特征及规律
• 4、庞氏骗局
特征
• 各种各样的「庞氏骗局」虽然五花八门，千变万化，但本质上都具有自「老 祖宗」查尔斯-庞齐（Charles Ponzi，1878-1949）身上沿袭的一脉相承的共 性特徵。
• 一是低风险、高回报的反投资规律特徵。众所周知，风险与回报成正比乃投 资铁律，「庞氏骗局」往往反其道而行之。骗子们往往以较高的回报率吸引 不明真相的投资者，而从不强调投资的风险因素。
对未来走势保持乐观态度。对定价过高的预警，总是不感 兴趣，甚至愤怒。 • 在乐观情绪下，市场存在“自我实现的寓言”效应。 • 金融泡沫市场与经济发展相关联。
金融市场泡沫的特征及规律
• 2、大量“幼稚投资者”的涌入
• 在泡沫膨胀到一定程度时，会吸引社会的不同基层纷纷成为金融投资 者，但是大量的投资者并不了解金融的专业知识，不了解股票背后的 企业，不知道资金流，不知道市盈率......但是他们都会把股票投资当 做一夜暴富的工具和手段，整个社会陷入炒股狂潮中。
• 二是拆东墙、补西墙的资金腾挪回补特徵。由於无法实现承诺的投资回报， 因此对於老用户的投资回报，只能依靠新用户的加入或其他融资手段来实现。 这对「庞氏骗局」的资金流提出了相当高的要求。因此，骗子们总是力图扩 大用户的范围，拓宽吸收资金的规模，以获得资金腾挪回补的足够空间，延 长骗局持续的时间。
• 三是投资诀窍的不可知和不可复制性。骗子们竭力渲染投资的神秘性，将投 资诀窍秘而不宣，努力塑造自己的「天才」或「专家」形象。实际上，由於 缺乏真实投资和生产的支持，骗子们根本没有可供推敲的「生财之道」，所 以尽量保持投资的神秘性，宣扬投资的不可复制性是其避免外界质疑的有效 招数之一。
来越近了。儿子们随后跟律师们接洽了情况，并最终向联
邦报告了骗局。而就在被逮捕之前，麦道夫依然在向公司 雇员及自家亲属们少量发放剩余的300亿美元资金。
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假如不是因为这场全球性的金融危机的话，也许这次
骗局还能够继续延续下去。但危机使一切显形，麦道夫承
认了自己的行为。正如巴菲特所说的那样——直到潮退的
时候，你才知道谁在裸泳。