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会计研究（变量解释表）文章题目被解释变量产权性质、债务融资与会计稳健性—来自中国上市公司的经验证据会计稳健性(会计稳健性的定义是公司管理层对“好消息”的确认比对“坏消息”的确认要求有更加严格的证据。
因此 ,稳健性使得会计人员对“好消息”的反应程度没有“坏消息”大,反映到盈余确认的及时性, 公司对“坏消息”的确认会比“ 好消息”的确认更加及时。
Basu ( 1997) 采用正的股Basu(1997) 构造了以下度量稳健性的模型:EPS it/P it-1 =β0 +β1DR it+β2RET it+β3RET it*DR it+εit)大股东控制、政府控制层级与公司价值创造投资绩效(边际Q,它结合了投资收益和资本成本, 反映了特定时间内因投资而引发的企业价值边际增量。
投资者保护与控股股东资产偏好公司适度投资水平(1.公司投资不足2.公司现金持有)资产注入、证券市场监管与绩效公司绩效(Perf为公司绩效的替代变量, 分别用市场指标和会计指标替代。
在市场指标方面, 分别采用长期事件研究法计算的长期(资产注入首次公告后12个月) 绩效指标CAAR和BHAR进行替代; 在会计指标方面, 分别采用资产注入后一年的 ROE (净资产收益率)和CROE (净资产营业利润率) 减去资产注入当年年初的 ROE和 CROE的差额ROE1和CROE1以及资产注入后两年的 ROE和 CROE减去资产注入当年年初的 ROE和CROE的差额. ROE2和CROE2进行替代。
公允价值计量与管理层薪酬契约管理层薪金报酬(董事、监事及高级管理人员年度报酬总额),在稳健检验部分,我们也采用“ 薪金最高的前三名董事”,“ 薪金最高的前三名高管”进行分析。
定向增发新股、资产注入类型与上市公司绩效的关系--来自中国证券市场的经验证据CAR /BHAR(CAR-短期累积超额收益率, 作为短期市场绩效的替代变量;BHAR--长期持有期超额收益率, 作为长期市场绩效的替代变量) 公司透明度的决定因素—基于代理理论和信号理论的经验研究公司透明度(透明度1---有序变量, = 1, 信息披露评级结果为不及格; = 2, 及格; = 3, 良好; = 4, 优秀。
投资者情绪对科创板市场收益率的影响——基于文本数据挖掘视角投资者情绪对科创板市场收益率的影响——基于文本数据挖掘视角摘要：随着科技创新的不断推进和资本市场的发展，科创板市场作为中国资本市场的重要组成部分，吸引了众多投资者的关注。
然而，投资者情绪作为影响市场行为的重要因素，在科创板市场中的作用尚未得到充分的研究。
本研究以文本数据挖掘为视角，通过对科创板市场中的投资者情绪进行分析，探讨其对市场收益率的影响。
一、引言近年来，科技创新在全球范围内呈现出爆发式增长的态势，成为国家经济发展的重要驱动力。
为了更好地支持科创企业的发展，中国资本市场于2019年推出了科创板市场。
科创板市场作为中国资本市场的重要组成部分，吸引了众多投资者的关注与关注。
然而，科创板市场的运作方式与传统股票市场有所不同，投资者情绪对科创板市场收益率的影响尚未得到充分的研究。
二、文本数据挖掘在投资者情绪研究中的应用文本数据挖掘是一种将自然语言处理和数据挖掘技术相结合的方法，可以从大量文本数据中提取有用的信息和模式。
在投资者情绪研究中，文本数据挖掘可以帮助我们获取和分析投资者对市场的情绪表达，从而更好地理解其对市场的影响。
三、投资者情绪对科创板市场收益率的影响1. 投资者情绪与市场波动：通过文本数据挖掘分析，我们可以发现投资者情绪与市场的波动存在一定的正相关关系。
当投资者情绪积极向上时，市场可能出现上涨的趋势；当投资者情绪消极低迷时，市场可能出现下跌的趋势。
2. 投资者情绪与投资决策：投资者情绪对投资决策有着重要的影响。
积极向上的情绪可能使投资者更倾向于进行较高风险的投资，进而导致较高的收益率；消极低迷的情绪可能使投资者更倾向于保守的投资策略，进而导致较低的收益率。
3. 投资者情绪的传播效应：投资者情绪的传播效应可能对科创板市场产生较大的影响。
当积极向上的情绪在市场中传播时，可能会吸引更多投资者参与，进而推动市场的上涨；当消极低迷的情绪在市场中传播时，可能会引发恐慌情绪，并导致市场的下跌。
产权异质性、投资者情绪与管理者投资行为尚煜【摘要】传统投资行为研究是以\"理性经济人\"假说为前提的,但是在市场环境下,自然人拥有不同的价值观和情感,因而投资决策过程存在诸多不完全理性.本文考虑了中国制度环境,将投资者非理性与企业管理者的非理性纳入同一研究架构,并引入产权因素,采用面板固定效应估计法对2011—2018年1 272家上市公司进行实证研究,讨论投资者情绪是否有塑造管理者乐观的能力,并以管理者过度乐观为中介变量探讨投资者情绪如何影响企业的投资决策行为.%The traditional finance is based on the hypothesis of \"rational economic man\", assuming that the stock price is an accurate reflection of the intrinsic value of the enterprise.However, in the social environment, as the natural person is bound to have values and emotions, their investment decisions will not be completely rational.This paper considers the institutional environment of China and the different nature of the ownership of Chinese listed companies to research the relationship of investor sentiment and managerial investment behavior. Then, it takes the irrational investors and irrational managers into the consideration, and analyses 1272 listed companies from 2011 to2018 by using the fixed effect estimation of panel data.It also discusses whether investor sentiment has the ability to shape managerial over-optimism which is set as a mediator to investigate how investor sentiment influence the investment decision-making.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2019(040)002【总页数】10页(P135-144)【关键词】投资者情绪;管理者过度乐观;投资行为;产权性质;面板固定效应估计【作者】尚煜【作者单位】中国矿业大学(北京)管理学院, 北京, 100083【正文语种】中文【中图分类】F271;F832一、问题提出在传统的财务理论中，企业投资决策基于有效市场假说和投资者“理性经济人”假说。
投资者非理性情绪对企业投资的影响研究摘要：行为金融理论表明，投资者非理性情绪的变化会影响上市公司的投资水平，本文利用2001-2010年我国上市公司的数据，实证检验了我国上市公司投资水平和投资效率受投资者非理性情绪的影响程度。
结果表明，上市公司投资水平与投资者非理性情绪正相关，投资效率与投资者非理性情绪负相关。
关键词：投资者非理性情绪投资水平投资效率一、引言关于股票价格和实体经济相关性方面，传统理论一直认为股票的价格是能反映出实体经济的状况的，但是众多的实证研究发现这两者并不存在一定的相关性，股票的价格经常偏离其理论上的经济价值。
在这个基础上，行为金融理论对传统金融理论提出了挑战，行为金融理论认为在市场上套利是有限的，而投资者并非是完全理性的，常常受到心理因素等影响，做出非理性的选择，从而使股票的价格偏离其基本的价值。
因此，自然就提出了这么一个问题，投资者非理性情绪所导致的股票市场的错误定价是否会影响到上市公司的财务行为？事实上，近几年来，关于投资者非理性情绪影响公司财务行为的研究已经成为国内外研究的热点问题，众多研究者研究了投资者非理性情绪对上市公司股票发行、债券发行、固定资产投资、兼并收购等财务行为的影响，但是研究并没有得出统一的结论。
我国资本市场刚刚起步，投资者没有西方发达市场那么成熟理性，常常会受到自身心理的影响作出错误的投资决策。
而上市公司或利用股票市场的错误定价，迎合投资者的情绪做一些并不正确的投资；或受到股票价格的影响，融资受到限制而不能进行最有效率的投资，从而使企业的投资效率大打折扣，严重阻碍了我国资本市场的健康发展。
因此，关于投资者非理性情绪如何影响公司投融资决策的问题已经成为我国资本市场亟待解决的问题。
本文试着从投资者非理性情绪是否影响上市公司投资决策以及投资效率这一角度来研究这个问题。
本文所要研究的问题包括：（1）公司的投资水平是否真的受到投资者非理性情绪的影响？（2）如果公司的投资水平受到了该情绪的影响，那么公司的经营效率是否也会同时受到影响？二、文献综述对于投资者非理性情绪如何影响上市公司投资决策，行为公司金融主要从两个不同的角度做出了解释。
投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为在公司财务管理活动中，企业投资是其长期安康开展的主要动因和未来竞争力增长的重要根底，直接影响企业融资决策和股利决策，并以此影响企业的经营风险、利润增长以及资本市场对企业经营业绩和开展前景的评价。
现今关于投资理论的主流思想是由Tobin首先提出，并经Hayashi完善的著名Q理论和融资约束理论〔1〕，投资理论的开展极大提高了企业管理者进行投资决策的科学化水平。
然而，传统企业财务研究存在一个假设前提：投资者和管理者都是理性主体，他们都进行理性预期、决策从而实现自身利益最大化。
但是历次经济危机发生说明，现实经济中人在投资决策过程中并不能保证完全理性，人在认知和做出决策时往往会产生各种心理偏差，并且这种偏差在资本市场中广泛和长期存在，有时可能会主导整个市场，对市场产生重大影响。
〔2〕近年来，学者们开始把心理学、社会行为学应用于企业财务研究中，特别关注行为主体心理变化对企业投资产生的实质性影响。
现代投资理论也从传统期望效用理论过渡到前景理论。
然而，作为行为金融的热点研究话题，现有文献关于投资者情绪影响企业投资行为的研究都是基于投资者非理性而管理者理性假设开展的，无视了现实市场中投资者和管理者有限理性共存这一事实。
〔3〕把投资者和管理者有限理性纳入同一框架考察是行为公司财务理论开展不可或缺的研究领域，也是进一步理解投资者和管理者行为、完善企业投资决策机制和企业管理机制、探讨金融市场对企业投资影响的渠道和机制的前提。
那么，投资者情绪和管理者情绪是怎样共同影响企业投资行为的?管理者情绪又是怎样形成以及在整个影响过程中扮演什么样的“角色”?这方面的理论和实证分析都还不成熟，需要进一步探讨。
对此问题的深入研究，不仅有助于理解管理者非理性行为背后的动机和企业投资决策的选择机制，还有助于管窥投资者情绪对管理者过度自信情绪的“塑造”，进一步深刻理解管理者过度自信在投资者情绪影响企业投资过程中的中介作用机制。
投资者情绪、ESG评级与股票超额收益投资者情绪、ESG评级与股票超额收益引言在金融市场中，投资者情绪、环境、社会和公司治理（ESG）评级都对股票的超额收益产生一定的影响。
本文将探讨投资者情绪、ESG评级与股票超额收益之间的关系，并分析其重要性和影响因素。
一、投资者情绪对股票超额收益的影响投资者情绪是指投资者的心理和情感状态，包括对市场的乐观或悲观情绪、对风险的接受度以及投资决策的偏见等。
研究表明，投资者情绪对股票市场有着显著影响。
首先，投资者情绪会影响市场的波动性。
当投资者情绪悲观时，他们更容易受到恐慌情绪的影响，导致市场的波动性增加。
这种情绪传染效应会导致市场价格的大幅波动，可能产生超额收益的机会。
其次，投资者情绪还会影响投资者的决策行为。
乐观情绪的投资者往往更愿意承担风险，更容易参与股票市场，从而推高股价。
相反，悲观情绪的投资者倾向于避险，可能导致股票价格下跌。
因此，投资者情绪可以通过影响投资者的投资行为，进而影响股票的超额收益。
最后，投资者情绪还会影响投资者对股票的估值。
当投资者情绪乐观时，他们更容易高估股票的价值，导致超额收益的下降。
而当投资者情绪悲观时，他们更容易低估股票的价值，可能导致超额收益的增加。
因此，投资者情绪与股票的估值水平密切相关。
二、ESG评级对股票超额收益的影响ESG评级是对公司环境、社会和公司治理方面的综合评估。
研究表明，高ESG评级的公司通常具有更好的业绩和较高的股票超额收益。
首先，高ESG评级的公司往往在环境和社会责任方面表现出色。
这些公司可能采取环保措施，致力于可持续发展，并与社区保持良好的关系。
这种积极的表现有助于提高公司的声誉和品牌价值，进而推动股票的超额收益。
其次，高ESG评级的公司往往具有更好的公司治理结构。
这意味着这些公司具备更高的透明度和负责任的经营决策，减少了潜在的不道德行为和风险。
这种规范的公司治理结构有助于增强投资者对公司的信任，吸引更多的投资资金，进而推动股票的超额收益。
中国股市收益、收益波动与投资者情绪中国股市收益、收益波动与投资者情绪引言：股票市场作为中国国民经济的一个重要组成部分，对中国经济的发展和国家财富的积累起着至关重要的作用。
股市的表现不仅仅反映了经济的状况，同时也受到投资者情绪的影响。
本文将探讨中国股市的收益、收益波动与投资者情绪之间的关系，并尝试分析其中的原因和影响。
一、中国股市收益的背景与特点：1.1 收益来源多样化：中国股市的收益主要来源于股票价格上涨和分红。
在股市上市公司的财务和业绩表现决定了股票的价格，而分红则是中国股市独有的特点，通过派发现金红利或选择再投资，公司将其盈利回报给股东。
1.2 收益水平较高：近年来，中国股市呈现出较高的收益水平，在全球股市中处于较为有利的位置。
这主要得益于中国经济的快速增长以及政府对股市的支持和改革。
1.3 收益的波动较大：尽管中国股市收益具有较高的水平，但同时也伴随着较大的波动性。
这一特点主要源自股市的内外部因素，包括宏观经济政策、政治风险、企业业绩和市场交易活动等。
二、股市收益波动与投资者情绪：2.1 投资者情绪对股市收益的影响：投资者情绪是指投资者对股市的情感体验和态度表达。
情绪包括恐惧、贪婪、乐观、悲观等，这些情绪会影响投资者的决策行为和态度，从而影响股市的收益。
2.2 投资者情绪的变化与股市收益波动的关系：研究表明，投资者情绪的变化与股市收益波动之间存在一定的相关性。
当投资者情绪表现为恐慌和悲观时，股市会出现抛售潮，导致股票价格下跌；而当投资者情绪表现为贪婪和乐观时，股市会出现购买潮，推动股票价格上涨。
这一现象也是股市波动性增加的原因之一。
2.3 投资者情绪与股市长期收益的关系：但是，长期来看，投资者情绪并不能完全解释股市收益的波动。
长期股市收益主要由公司业绩决定，而投资者情绪对公司业绩的影响是有限的。
因此，在分析股市长期收益时，应更多关注公司的基本面和宏观经济环境。
三、原因分析与影响：3.1 原因分析：股市收益、收益波动与投资者情绪之间的关系源自多重因素。
一、引言在公司日常财务管理活动中，投资活动在其中占据着举足轻重的地位，对企业的健康发展和竞争力的持续增长起着关键性的作用。
在最初的关于公司投资的研究中投资者和管理者都是完全理性的，一系列的投资理论在此基础上展开和发展，并大大地提升了企业投资决策的科学化水平。
法马（Eugene Fama）在马克威茨（Harry Markowitz）的有效边界模型和 MM 理论的基础上提出了有效市场理论，并沿用了其理性经济人的假设和套利定价的分析方法。
有效市场理论是建立在三大基础假设之上的，一是市场是无摩擦的，即投资者进行证券买卖不存在任何交易成本；二是信息是对于任何市场参与者都是无成本的，投资者均可以免费获得；三是投资者是完全理性的，他们对于信息的反应是同质的，并且把企业利润最大化当作最终目标。
在有效市场中，股价可以充分反映资本市场上所有可以预测或者方便获取的所有信息，因而未来股价将会随机变化并且不可预测，但是其价格又会围绕股票的内在价值上下波动，最终会因为市场套利机制的存在而返回股票的内在价值。
法马的有效市场假说与亚当斯密的“看不见的手”的理论不谋而合，因而提出来以后便受到学者们的关注。
但随着市场机制的逐渐完善与学术研究的不断深入，人们发现股价并不完全是随机变化的，人们有时候可以通过股利等来预测股价未来的走势。
此外，有效市场理论的假设前提也逐渐受到资本市场中人们非理性决策、有风险的套利制度的动摇。
由于有效市场理论的假设条件太过严格，导致其在现实中的适用性并不是很强，因而广受质疑。
该理论把投资者定义为具有获得完全信息、完全计算能力的完全理性并追求个人效用最大化的人，事实上市场上的参与者并不能够完全按照理论中的模型去行动，心理学家研究发现人类的认识水平是极其有限的，其认知水平会受到年龄、工作经历、教育程度等因素限制，也容易产生乐观或悲观的情绪或者受这样的情绪的感染，现实生活中人们的决策很难达到完美。
因而，行为金融学的研究便逐渐得到人们广泛的关注，因为行为金融学更贴近真实的资本市场。
市场情绪与基金投资策略：迎合还是修正？
王健;易尚昆;蒋忠中;秦绪伟
【期刊名称】《管理科学学报》
【年(卷),期】2024(27)3
【摘要】基金投资策略选择是学术界、监管者和市场参与者共同关注的焦点.本文根据行为资产定价理论将基金投资策略量化为组合收益的市场情绪敏感度,首次在微观层面对其按照市场状态分类界定为迎合情绪策略与修正情绪策略,通过理论模型和实证检验探究基金的投资策略选择对其流量、风险和经理努力程度产生的系统影响,从行为委托代理视角剖析基金业绩的影响机制.研究发现:基金采取迎合策略时,对投资者特别是个体投资者更有吸引力,但会对投资者利益造成隐性侵害,表现为基金未来的风险增大、收益降低,且基金经理在无需付出更多努力的情况下可获得更高报酬.进一步分析表明,基金经理为取悦投资者的消极放任行为是其业绩表现不佳的重要原因;基金采取修正策略时,产生的系列影响则完全相反.本研究为中小投资者的投资实践、基金治理与监管,及解释基金市场异象提供了新的思路与启示.
【总页数】21页(P112-132)
【作者】王健;易尚昆;蒋忠中;秦绪伟
【作者单位】东北大学工商管理学院;东北大学行为与服务运作管理研究所
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.市场情绪、研发投入与企业实际投资——基于迎合渠道视角的实证研究
2.企业的盈余管理策略在迎合投资者情绪吗?——来自中国上市公司的经验证据
3.投资者情绪与上市公司自愿性信息披露迎合策略——基于业绩快报行为的实证检验
4.股票市场情绪与公司投资——基于迎合理论角度的实证研究
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个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差来自中国A 股市场的证据孔令飞㊀刘㊀轶∗摘㊀要:证券分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差会因投资者情绪的变化而忽高忽低㊂基于开户数量构建个人㊁机构投资者情绪指标,实证研究投资者情绪对证券分析师乐观偏差的影响㊂研究发现,个人㊁机构投资者情绪越乐观,证券分析师的乐观偏差越大;机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对证券分析师的影响也大于个人投资者;在考虑了公司的截面特征后,结论依然稳健㊂研究有助于进一步理解新兴市场中证券分析师的盈利预测行为,并为投资者使用证券分析师的研究报告提供决策参考㊂关键词:证券分析师㊀投资者情绪㊀机构投资者㊀个人投资者㊀乐观偏差JEL 分类号:D 84,G 24,G 31㊀㊀㊀中图分类号:F 830．91文献标识码:A ㊀㊀㊀文章编号:1000-6249(2016)06-066-16一㊁引言作为专业的证券分析人员,卖方分析师①(以下简称分析师)的主要工作就是通过公开发布研究报告,对上市公司进行盈利预测或者股票评级,其中盈利预测是投资者进行价值评估和投资决策的重要依据㊂但大量文献表明,分析师倾向于发布过于乐观的盈利预测(De Bondt and Thaler ,1990;Friesen and Weller ,2006;丁方飞㊁张宇青,2012;游家兴等,2013)㊂随着行为金融的发展,投资者情绪理论已成为解释一系列股票市场异象的重要理论㊂根据Baker and Wurgler (2006)的经典定义,投资者情绪是市场参与者对未来股市的一种悲观或者乐观的先验判断,亦可视为他们的相对投机倾向㊂事实上,投资者情绪不仅会影响股票收益,也会影响作为市场参与者的分析师㊂尽管分析师是证券市场上理性声音的代㊃66㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据∗①孔令飞,湖南大学经济管理研究中心,E -mail :konghaha2013@163．com ,通讯地址:湖南省长沙市岳麓区西湖街道石佳冲路109号,邮编:410079;刘轶,湖南大学金融与统计学院,E -mail :liuyi_92@163．com ,通讯地址:湖南省长沙市岳麓区西湖街道石佳冲路109号,邮编:410079㊂本文获得国家社会科学基金项目(12CJY112)和国家自然科学基金面上项目(71473200)的资助㊂非常感谢两位匿名审稿专家富有建设性的修改意见,作者文责自负㊂证券分析师包括买方分析师和卖方分析师,其中买方分析师多供职于基金公司,主要为机构内部提供分析报告;卖方分析师多供职于券商,需基于独立的视角提供分析报告,且分析报告可以公开获得㊂本文所指分析师均为卖方分析师㊂㊀2016年第6期表,基于刺激交易量,从而获取佣金收入的动机,分析师仍有可能 随波逐流 ,迎合市场行情而发布有偏的盈利预测报告㊂近年来,这一问题已逐渐引起学术界的关注㊂Qian (2009)基于美国的数据发现,分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差具有明显的时变特征:在投资者情绪乐观的年度,分析师的预测也更加乐观;Hribar and McInnis (2012)同样以美国作为研究对象,发现投资者情绪与分析师的盈利预测偏差存在着正的相关性;Corredor et al ．(2014)以法国㊁德国㊁西班牙㊁英国等欧洲四个主要经济体作为研究对象,亦发现相似的结论㊂以上研究均以国外发达市场作为研究对象,然而,分析师是伴随着资本市场的发展而产生的,同样的结论不一定适用于新兴市场㊂国内一些学者也已经进行了初步探索㊂伍燕然等(2012)基于沪深300指数成分股2006年1月-2010年12月的数据发现,投资者情绪结合利益驱动能够解释分析师盈利预测的乐观偏差;游家兴等(2013)建立了 声誉博弈 模型发现,分析师为了提高自身声誉,会迎合投资者的先验信念(即情绪)而发布报告,并以2001-2008年分析师对A 股的盈利预测和股票评级数据进行了实证检验;王博(2014)构建了基于投资者情绪的资产定价理论模型,认为投资者情绪导致价格偏离内在价值并导致高的波动率和价格泡沫,可以模糊数字为基础构建基于投资者情绪的行为投资组合㊂然而,这些文章并未对投资者的类型进行区分㊂分析师的服务对象包括个人投资者和机构投资者,而个人投资者和机构投资者在信息来源㊁投资策略等方面存在着明显差异㊂个人投资者通常被称为 噪声交易者 ,他们的专业程度有限,交易行为容易受到小道消息㊁个人心理因素的影响,而机构投资者拥有专业优势和资金优势,且投资组合更加多元化(Chakravarty ,2001)㊂尽管机构投资者通常被视为 理性交易者 ,但机构投资者也可能存在认知偏差㊂Chuang and Susmel (2011)发现,个人和机构投资者在交易中都存在着过度自信行为,且这种行为在牛市中更加明显;王美今和孙建军(2004)发现,机构投资者可以显著影响A 股股市的收益,并反向修正波动率,说明机构投资者是潜在的 噪声交易源 ㊂现有文献已经试图区分个人投资者情绪和机构投资者情绪,并分析二者对股票市场的异质影响㊂Brown and Cliff (2004)用美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors )的调查数据来衡量个人投资者情绪,用投资者智能(Investor Intelligence )的调查数据来衡量机构投资者情绪,发现机构投资者情绪对高市值股票的影响要大于个人投资者情绪;张强等(2007)基于 央视看盘指数 发现,机构投资者情绪是影响股票价格的重要因素,但个人投资者情绪对股价的影响并不显著;Schmeling (2008)发现,机构投资者情绪可以准确预测股票收益,但个人投资者情绪通常反向预测股票收益㊂可见在股票市场上,个人㊁机构投资者情绪扮演的不同角色已经被广泛发现,但二者对分析师的影响有何异同,现有研究并未给出明确答案㊂本文将区分个人和机构投资者情绪,探讨二者对分析师乐观行为的影响,并进一步研究它们之间的关系是否对称于公司的截面特征㊂本文的主要贡献如下:第一,现有文献虽然发现了分析师的行为会受到投资者情绪的影响,但个人和机构投资者情绪对分析师的影响是否存在差异㊁存在何种差异尚无定论㊂而本文考虑了投资者的异质性特征,并首次基于我国市场探讨个人和机构投资者情绪对分析师乐观偏差的㊃76㊃㊀2016年第6期影响;第二,我们发现,机构投资者情绪对分析师的影响要大于个人投资者情绪,说明机构投资者才是导致分析师乐观偏差的主要因素;第三,在考虑了公司的截面特征后,我们发现,投资者情绪对分析师乐观偏差的影响并不对称㊂本文的研究丰富了我国分析师乐观行为的研究,亦有助于投资者合理地利用分析师的盈利预测报告进行决策㊂论文余下部分安排如下:第二部分为理论分析和研究假设,第三部分为研究设计,第四部分为实证结果,第五部分总结全文㊂二、理论分析与研究假设分析师作为证券市场上的专业人员,理应根据公司的基本面信息进行盈利预测,其行为不应受到投资者情绪的影响㊂然而,分析师有迎合投资者情绪而发布报告的动机㊂首先,分析师受雇于券商,为券商服务才是分析师的主要工作目的㊂而由于我国股票市场存在着严格的卖空限制①,分析师需要发布更加乐观的报告来刺激交易量,从而为券商争取更多的经纪收入(Jackson ,2005)㊂丁方飞㊁张宇青(2012)发现,我国分析师盈利预测的偏离度与相应的股票交易增量存在着显著正相关关系,说明分析师存在着利用其研究报告为经纪利益服务的倾向;另一方面, 声誉机制 也可以对分析师的乐观行为起到一定的抑制作用,长期来看,分析师发布不实报告将使分析师或者券商的声誉受损,影响他们的长远利益(王宇熹等,2012)㊂分析师在不同市场环境中的行为即是权衡个人利益和声誉的结果:当投资者情绪高涨时,投资者普遍高估企业的投资价值(Brown and Cliff ,2005),此时投资者更容易相信分析师的乐观性报告,分析师迎合投资者情绪发布报告不仅不会对声誉有太大的损伤,还能进一步刺激交易量,且能吸引那些尚未进入市场的投资者急不可耐地涌入股市,给券商争取更多的佣金收入;此外,公司的增发㊁配股等再融资行为也具有择时性,企业更偏好于在投资者情绪高涨时进行这些活动(徐枫和胡鞍钢,2012),这也意味着分析师要顺势而为,以抬高盈利预测的方式来争取这部分业务;但当投资者情绪低落时,投资者信心不足,普遍低估企业的价值,分析师的乐观行为也会收敛㊂另一方面,分析师的信息来源既包括财务报表㊁业绩预告等公开信息,也包括通过实地调研或与管理层电话沟通等渠道获取的内部信息㊂但我国上市公司普遍存在着盈余管理现象,其披露的财务报告信息质量较差,可信度不高(伊志宏等,2010),这加剧了分析师向管理层获取内部信息的需求㊂谭跃等(2013)发现,在我国,私有信息已成为分析师与公司管理层之间的有价交换物品,分析师需要去迎合管理层,发布他们 喜欢的 乐观报告来获取这部分信息㊂管理层偏好乐观的预测,不仅是出于向外部投资者发布有利信号的考虑,亦是因为本身固有的乐观主义:已有文献发现,管理层普遍存在着过度自信的心理特征,即管理层普遍高估个人能力与企业未来的业绩(余明桂等,2006);又根据心理学中的社会影响理论,个人的心理特征会受到外部社会环境的感染,来自外部市场的乐观或悲观情绪可以 塑造 管理层的个人情绪,这使得管理层的过度自信具有时变性,它会随着投资者情绪的上涨而加强,典型的例子是它们在投资者情绪高涨时盲目增加企业的投㊃86㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①我国2010年3月才开始试点 融资融券 业务,且 融券 业务交易额在券商所占的比例非常微小㊂资(花桂如等,2011)㊂如此说来,分析师在投资者情绪乐观时就更有动机发布乐观的盈利预测去迎合管理层㊂基于上述分析,我们提出有待验证的假设1:假设1:个人㊁机构投资者情绪越乐观,分析师的乐观偏差越大㊂在我国,个人投资者的数量占绝对优势:根据中国证券业协会发布的‘中国证券业发展报告(2014)“,我国99．62%的投资者账户为自然人账户,仅有0．38%的投资者账户为机构账户㊂然而,券商的主要业务来自于机构投资者㊂与个人投资者相比,机构投资者具有巨大的资金优势,其巨额交易量可以给券商带来可观的佣金收入①;另外,在我国,证券投资基金等机构投资者并不能直接从事证券的交易活动,而需租用券商的交易席位,这样分析师通常可以从机构客户中获得交易佣金的 分仓收入 ,这使得分析师具有极大的动机去迎合机构投资者㊂姚禄仕等(2014)发现,这种 分仓收入 的收益分配模式给分析师带来了巨大的利益冲突压力,限制了分析师的客观性;此外,本土权威杂志‘新财富“每年评选的 最佳分析师 也是由机构投资者评选,而一旦被评选为 最佳分析师 ,分析师将会名利双收,并获得良好的职业发展机会②㊂故当机构投资者情绪高涨时,分析师更有可能迎合他们的非理性情绪发布过于乐观的报告,刺激交易量,争取佣金收入;个人投资者情绪尽管也能带来资产价值的高估,但由于他们微弱的市场影响力和对分析师职业发展较小的影响,对分析师预测行为的影响可能也比较小㊂基于上述分析,我们提出有待验证的假设2:假设2:机构投资者情绪对分析师乐观偏差的影响大于个人投资者情绪㊂已有研究表明,投资者情绪影响股票收益,且股票收益对投资者情绪的敏感度受公司横截面特征的影响㊂Baker and Wurgler (2006)发现,那些规模小㊁上市时间短㊁波动率高等估值困难的股票更容易受到投资者情绪的影响,一方面,这些股票的套利成本过高,另一方面,这些股票更容易吸引投机者的目光;蒋玉梅㊁王明照(2010)发现,市盈率㊁股利率㊁波动率等指标较低的公司更容易受到情绪的影响,说明股票收益对情绪的敏感度因公司截面特征的不同而不同㊂那么,投资者情绪对分析师乐观偏差的影响是否因公司截面特征的不同而不同呢?根据Lim (2001)的研究,分析师在面临经营不确定和比较差的信息披露环境时,其最优行为就是做出更加乐观的预测㊂分析师这样做是出于理性考虑的,一方面,分析师可以增大预测的准确性;另一方面,分析师可以获得更多接触公司管理层的机会㊂故当公司的经营不确定性程度较高时,分析师的预测难度会加大,此时分析师更加依赖从管理层获得的内部信息,故分析师更有可能去迎合投资者情绪来发布有利于企业的预测㊂基于此,我们提出有待验证的假设3:㊃96㊃㊀2016年第6期①②根据‘中国证券登记结算统计年鉴2014“的统计,截止2014年年末,在个人 一码通 账户中,市值10万元以下的账户所占的比例为72．84%,而在机构 一码通 账户中,市值10万元以上的账户所占的比例为79．07%㊂自2003年开始,‘新财富“杂志借鉴美国‘机构投资者“杂志的做法,推出由基金等机构投资者投票评选的中国内地资本市场 最佳分析师 ,该排名是是中国本土第一份民间市场化分析师排名㊂如今, 新财富最佳分析师 已经成为业内公认的最具权威性的证券分析师排名,影响力不断扩大;上榜的最佳分析师普遍获得了所在公司的器重,年薪可达数百万㊂见http ://news．xinhuanet．com /fortune /2013-08/15/c_125178346．htm 的报道㊂假设3:个人㊁机构投资者情绪对分析师乐观偏差的影响在经营不确定程度较高的公司要更大㊂三㊁研究设计(一)投资者情绪的衡量投资者情绪的度量指标包括直接指标和间接指标两类,其中直接指标主要有‘股市动态分析“杂志编制的好淡指数㊁耶鲁大学编制的投资者信心指数㊁央视看盘指数㊁基于网络在线挖掘法构造的情绪指数等;间接指标主要包括封闭式基金折价率㊁交易量或换手率㊁开户数量等(张紫琼等,2013)㊂Baker and Wurgler (2006)提出了根据NYSE 换手率㊁封闭式基金折价率㊁股利溢价㊁IPO 平均首日收益率㊁IPO 首发股数㊁股权比例等6个变量进行主成分分析的方法,该方法可以很好地度量投资者情绪,目前已经被广泛应用,但这种方法并不能区分个人投资者情绪与机构投资者情绪㊂能够区分个人投资者情绪与机构投资者情绪的指标则相对较少,目前国外多用投资者智能(Investor Intelligence )指数来代替机构投资者情绪,用美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors )指数来代替个人投资者情绪㊂国内能够区分个人和机构投资者情绪的指标则十分匮乏,诸如好淡指数和央视看盘指数的直接指标,他们的被调查人员均为专业人士,故仅能代表机构投资者情绪;而诸如封闭基金折价率之类的间接指标仅能衡量个人投资者情绪㊂经学者们的不懈探索,刘维奇㊁刘新新(2014)选取个人㊁机构投资者的月度新开户数量作为个人㊁机构投资者情绪的替代指标,并验证了其合理性;本文亦参照他们的做法,首先选取个人㊁机构投资者的月度新开户数量作为初始替代指标,为消除它们在数量级上的差异,根据平均值和标准差进行了标准化处理①;由于投资者情绪的变化可能会包含着对经济的理性预期,为剔除这一影响,我们将经标准化后的新开户数量对先行经济指数进行回归②,取其残差作为投资者情绪的代理变量㊂图1为2005年1月-2013年12月个人㊁机构投资者情绪的时间序列图㊂由图1可见,在2006-2007年的牛市中,情绪波动得最为厉害,符合历史事实;总体来说,机构投资者情绪的波动程度要大于个人投资者,且机构投资者情绪和个人投资者情绪之间似乎存在着一定的 领先-滞后 关系㊂进一步分析二者的相关性,它们的相关系数高达0．677,这可能因为,机构投资者是市场的 主力 ,拥有巨额资金和更多的信息来源,而个人投资者的资金力量和专业程度有限,他们渴望能够跟准市场 主力 的投资节奏,有模仿机构投资者的动机,故机构投资者情绪和个人投资者情绪之间存在着单方向的影响,并且主要是机构投资者情绪在影响个人投资者情绪(刘维奇㊁刘新新,2014);通过SIC 和AIC 准则确定了0阶的滞后期㊃07㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①②刘维奇㊁刘新新(2014)采用取对数的方式来缩小二者数量级上的差异,然而,由于个人投资者的开户数量大于机构投资者,取对数将直接导致个人投资者情绪大于机构投资者情绪㊂为了避免这种偏差,本文采取Z -score 的方法对初始开户数量进行了标准化,即标准化后的数值=(原始数值-平均值)/标准差;在稳健性检验过程中,我们也采取了其他标准化的方法,如 Min -Max 标准化方法,结论并无实质性变化㊂先行指数由中国经济景气监测中心负责监测,该指标可以揭示出经济的未来变化趋势㊂后,我们根据式(1)将机构投资者情绪(Sentii )对个人投资者情绪(Sentip )进行正交化:Sentip t =λ0+λ1Sentii t +εt(1)取随机扰动项εt 作为个人投资者情绪的最终代理变量,记为Sentip ε,是去除了机构投资者影响的个人投资者情绪 新息 ,可视为是剔除了对机构投资者跟从效应的 纯粹 个人投资者情绪㊂图1㊀个人㊁机构投资者情绪的时间序列图(二)分析师乐观偏差的衡量现有文献对于分析师预测偏差的普遍算法为用每股预测的实际值减去预测值,再用预测值来进行标准化(Hribar and McInnis ,2012;Corredor et al ．,2014),该数值越大,分析师的预测越趋于保守㊂为了更加直观地反映分析师的乐观程度,本文将该数值与-1相乘㊂用式(2)可表示为:Bias it =-1ˑActual it -Forecast it Forecast it (2)其中Bias it 表示分析师在t 月对公司i 的预测偏差;Actual it 是公司i 在次年的实际每股收益;Forecast it 是所有分析师对公司i 在t 月对次年每股收益的一致盈利预测(consensus forecast ),即跟踪公司i 中所有分析师盈利预测值的中位数㊂当Bias it 大于0时,表示分析师的预测为 乐观偏差 ;当Bias it 小于0时,表示分析师的预测为 悲观偏差 ㊂参照许年行等(2012),我们用t 月里具有乐观偏差的分析师所占的比例来衡量t 月的乐观偏差,记为Bias t ㊂(三)其他变量本文主要控制以下变量对分析师乐观偏差的影响:(1)参照Qian (2009),分析师的预测误差是右偏分布(positively skewed )的,且这一统计属性加剧了分析师的乐观倾向,则本文加入预测偏差的偏度值(Skew t )这一控制变量;(2)根据Chopra (1998)的研究,分析师的预测行为可能考虑到了经济周期的影响㊂他发现,当工业增长速度达到顶峰时,分析师的预测误差最大,而当工业增长速度降低时,分析师的预测误差有所减小,这说明分析师在进行盈利预测时,除㊃17㊃㊀2016年第6期了考虑公司层面的信息外,也会顾及宏观经济环境,故本文从金融发展㊁经济发展及物价水平三个方面加入了货币供给㊁工业产值增长速度①和生产价格指数三个宏观经济变量;(3)由于越接近财务报表公布日,分析师获取的信息越充分(白晓宇等,2007),故分析师在接近年底的预测更加准确,乐观偏差也会更小,本文根据分析师预测所在的月份设置了11个月份哑变量㊂为了探讨分析师对投资者情绪的敏感度是否对称于公司的截面特征,本文选取了规模㊁账面市值比㊁每股股利㊁资产负债率等四个表示公司特征的指标㊂其中,小规模公司受到外界的关注度低,相对于大规模公司来说信息透明度也比较低(Hong et al ．,2000);账面市值比代表企业的成长性,账面市值比低的公司拥有更大的成长性,其经营前景具有更大的不确定性;现金股利可以减缓管理层和股东之间的委托-代理问题,提高公司治理水平(Zhang ,2008);高资产负债率的公司财务风险高,面临着巨大的偿债风险和融资约束㊂因此,如果被跟踪的公司规模小㊁账面市值比低㊁股利支付率低或资产负债率高,这些公司的盈利波动更大,经营环境更加不确定㊂各主要变量的定义见表1㊂表1㊀主要变量描述变量类别变量名变量符号变量定义因变量乐观偏差Bias t t 月里具有乐观偏差的分析师所占的比例自变量机构投资者情绪Senti it 用经标准化后的机构投资者开户数量度量个人投资者情绪Sentip εt 与机构投资者情绪正交化后的个人投资者情绪控制变量偏度Skew t t 月里所有分析师盈利预测偏差的偏度值货币供给M 1t t 月狭义货币供给量工业产值增长速度Invalue t t 月工业增加值相对上年同月数的变动程度生产价格指数PPI t t 月工业生产者出厂价格指数规模Size 总资产公司截面特征变量账面市值比BTM 所有者权益/市值每股股利Dividend 股利/普通股股数资产负债率Debt 总负债/总资产(四)研究方法为检验假设1,我们用全体样本回归式(3):Bias t =α0+α1Sentii t -1+α2Sentip εt -1+α3Skew t +α4M1t -1+α5Invalue t -1+α6PPI t -1+ðφm Month m +μt (3)㊃27㊃个人㊁机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差 来自中国A 股市场的证据①为了消除春节日期不固定因素带来的影响,增强数据的可比性,国家统计局将1㊁2月的工业数据一起统计,一起发布㊂本文假设1㊁2月份的工业产值增长速度相同其中Bias t 为t 月分析师的乐观偏差;Sentii t -1为滞后1期的机构投资者情绪;Sentip εt -1为滞后1期的个人投资者情绪,Month m 为预测月份哑变量㊂其他变量的定义见表1㊂为检验假设3,本文选取了规模㊁账面市值比㊁股利支付率和资产负债率等四个截面特征㊂为了研究各个截面特征的影响,参考Corredor et al ．(2014),首先在每个月,根据每个公司上一年的截面特征从小到大进行排序,再等分为四部分(4个Quartile ),分别计算各部分的乐观偏差;最后对首尾两个极端部分 1Q (最小的25%)和 4Q (最大的25%)的样本分别做回归,并比较 经营环境较复杂 (规模 1Q ㊁账面市值比 1Q ㊁股利支付率 1Q ㊁资产负债率 4Q )和 经营环境较稳定 (规模 4Q ㊁账面市值比 4Q ㊁股利支付率 4Q ㊁资产负债率 1Q )两组子样本中自变量系数的差异㊂该部分可用式(4)表示为:Bias j Q ,t =αQ ,0j +αQ ,1j Sentii t -1+αQ ,2j Sentip εt -1+αQ ,3j Skew t +αQ ,4j M 1t -1+αQ ,5j Invalue t -1+αQ ,6j PPI t -1+ðφj Q ,m Month m +μj Q ,t Q =1,4(4)其中j 代表公司的截面特征,Q 代表四分位值㊂假设2的检验则根据Sentii t -1和Sentip εt -1的系数以及t 统计量的大小,并结合二者系数差异的Wald 检验结果来确定㊂其中式(3)中,Wald 检验的原假设为α2-α1=0;式(4)中,Wald 检验的原假设为αQ ,2j -αQ ,1j =0㊂(五)数据来源与样本选择本文以分析师在t 年对t +1年的每股收益预测数据作为初始样本,其中每股收益预测值的样本区间为2005年1月-2013年12月,每股收益实际值的样本区间为2006-2014年㊂样本期间之所以始于2005,是因为中国证券登记结算公司于2005年开始统计机构投资者开户数量的月度数据㊂为了计算分析师的一致盈利预测,剔除了相关数据缺失㊁重复的样本;为了避免异常值的影响,剔除了样本期间曾被ST ㊁∗ST 的公司;由于金融㊁保险行业资本结构的异质性,故剔除了金融㊁保险行业的公司㊂经如上筛选,最后获得52103个公司-月度样本,平均每月包含482家公司的一致预测㊂分析师的预测数据及公司财务数据来自CSMAR 数据库,投资者开户数量和其他宏观变量的数据来自Wind 资讯数据库㊂四㊁实证结果分析(一)描述性统计表2列示了分析师乐观偏差(Bias t )的描述性统计量㊂在Panel A 全体样本中,分析师乐观偏差的均值高达0．799,说明平均每个月有79．9%的一致预测是过于乐观的;在Panel B 各个截面特征子样本中,分析师乐观偏差的均值均大于0．7,说明各个子样本中均有70%以上的一致预测过于乐观,这验证了已有文献对于分析师乐观倾向的发现;在各个公司特征子样本中,随着公司经营不确定程度的减小,分析师的乐观偏差有减小的趋势:如在资产负债率(Debt )子样本中, 1Q 的均值(0．791)要低于 4Q (0．803),说明财务风险越高,分析师的预测越趋于乐观;然而,标准差的变化并未呈现一致的特征:如随着公司账面市值比(BTM )的增大,分析师乐观偏差的标准差有增大的趋势,说当公司的价值被低估㊁收益比较稳定时,分析师的意见反㊃37㊃㊀2016年第6期。
在金融市场上，参与者常常面对庞大的信息流、复杂的情形及交易压力，为迅速做出判断与决策，他们通常借助一些直觉和框架。
直觉是人们认识事物的方法，是在试错法基础上逐渐形成的一些普遍经验规则。
它帮助人们迅速找到的解决方案不一定最优，可能接近于正确答案，但也可能出现一些系统性的偏差。
框架是描述决策问题的形式。
由于许多框架是模糊的，投资者会因为情境和问题的陈述与表达的不同而有不同的选择。
这种现象被称为框架依赖。
无论是直觉偏差，还是框架依赖，都会影响人们的判断和决策的正确性。
一、投资者行为的偏差分析1．启发式偏差。
研究表明,人们在解决规范性、确定性问题的时候,尤其是就封闭性任务做出决策时,往往采用算法思维;当面对复杂、不确定的情况或遇到开放性问题,且没有现成算法时,人们往往采用的是启发式决策。
启发式思维用在恰当的时候,是快速、简单而有效的。
但是,当涉及到与统计有关的投资决策行为时,却常常容易导致一些偏差:(1)代表性启发。
人们利用代表性启发方法形成信念和推理时存在着两个严重偏差:一是过于注重事件的某个特征而忽视了其出现的无条件概率,从而引起信念的偏差;二是忽略样本大小对推理的影响。
(2)可得性启发。
是指人们常常只是根据个人记忆中对某一事件所熟悉的和容易得到的信息来判断事件发生的可能性,容易知觉到的或回想起的被判定为更经常出现。
(3)锚定与调整启发。
人们在判断和评估中,往往先设定一个最容易获得信息作为估计的初始值或基准值,然后再围绕基础值进行一定调整,得出解决方案。
调整是以初始的信息为参照进行的,不同的初始点常对应不同的估计结果,调整也往往是不充分的,容易产生偏差。
2．框架偏差。
行为金融理论认为,事物的表面形式会影响人们对事物本质的看法。
框架偏差就是指个人在判断与决策中,对某一问题尽管本质相同,也会因为情景或问题表达的不同而对同一组选项表现出不同的偏好序列,从而做出不同的选择。
3．确认偏差。
是指人们一旦形成一个信念较强的假设或设想,就会有意识地寻找有利于证实自身信念的各种证据,不再关心那些否定该设想的证据,并人为地扭曲新的信息。
投资者情绪对上市公司业绩快报自愿披露行为的影响作者：龙立龚光明来源：《财经理论与实践》2019年第06期摘要：基于会计策略的综合运用视角，探寻上市公司盈余管理行为在投资者情绪影响业绩快报披露过程中的中介作用。
研究发现：公司年报中正向盈余管理程度越大，披露业绩快报的可能性越大;对于盈利公司而言，高涨的投资者情绪对业绩快报披露的促进作用部分通过盈余管理策略中介，但对于亏损公司而言，高涨的投资者情绪会对业绩快报披露产生直接抑制作用，投资者情绪高涨经由盈余管理策略对业绩快报披露所产生的间接正向影响，会被直接的抑制作用所遮掩。
研究结论有助于深入了解上市公司不同信息披露策略之间的交互影响，并进一步理清投资者情绪对公司不同信息披露策略的作用机理。
关键词：投资者情绪;业绩快报;自愿性披露;盈余管理;迎合理论中图分类号：F234.4文献标识码：A文章编号：1003-7217（2019）06-0085-06一、引言上市公司管理层经常面临着两类披露决策：第一，是否披露其私人信息;第二，如果存在强制性披露要求，是否以及如何调整所披露的内容。
研究第一个问题的通常是自愿性披露文献，研究第二个问题的通常是盈余管理文献[1]。
前期研究沿两条线索，提供了上市公司通过盈余管理[2，3]和自愿性披露策略[4-7]分别迎合投资者情绪的经验证据。
然而，强制性披露和自愿性披露方式各有特点，面对市场投资者情绪的变化，上市公司既可能利用其中的一种披露策略（方式）予以应对，也可能综合运用两种策略（方式）形成“组合拳”以增强效果，因此，有必要进一步探索的是，上市公司在披露策略或方式的选择上存在何种权衡，更为重要的，不同披露策略或披露方式之间是否存在相互影响。
在前期文献的基础上，本文聚焦于投资者情绪对A股公司财务信息自愿披露的典型方式——业绩快报行为的影响，重点探寻盈余管理①策略在投资者情绪影响业绩快报披露过程中的中介作用。
研究的理论贡献在于：现有文献一般对上市公司盈余管理和自愿性披露问题分开研究，探寻两者之间相互影响的成果非常罕见，本文以投资者情绪为切入点，分析宏观市场环境的变化对微观企业多种会计策略综合运用的影响，既丰富了上市公司信息披露问题的研究文献，也为投资者情绪与上市公司行为决策之间关系的研究提供了新思路。
关于投资者情绪的影响因素研究王保庆，黄解宇，孙维峰（运城学院经济管理系，山西运城044000）摘要：基于投资者情绪的行为金融学理论，利用我国消费者信心指数构建投资者情绪指标，建立VAR 模型，分析投资者情绪影响因素与情绪指标的关系。
同时利用格兰杰因果检验说明了三个因素对投资者情绪的影响。
此研究一方面可以使得投资者更加了解他们自身的情绪，减少非理性的投资行为；另一方面，也可以为政府相关金融监管机构制定相关政策提供一些借鉴。
关键词：投资者情绪；行为金融学；股票收益；货币政策中图分类号：F83文献标识码：Ａ文章编号：1005-913X （2020）02-0017-06Analysis of Research on the Influencing Factors ofInvestor SentimentWang Baoqing ，Huang Jieyu ，Sun Weifeng （Yuncheng University ，Yuancheng Shanxi 044000）Abstract ：Based on the behavioral finance theory of investor sentiment,this paper constructs the investor sentiment index by using China's consumer confidence index （CCI ）,establishes the VAR model,and analyses the relationship between the influ-encing factors of investor sentiment and the sentiment index.Finally,the Granger causality test is used to illustrate the impact of three factors on investor sentiment.On the one hand,this study can make investors more aware of their own emotions and reduce irrational investment behavior;on the other hand,it can also provide some reference for the relevant government finan-cial regulators to formulate relevant policies.Key words:Investor Sentiment;Behavioral Finance;Stock Returns;Monetary Policy收稿日期：2019-11-11基金项目：运城学院重点学科研究项目(XK-201708)；山西省“1331”重点创新团队建设计划资助；山西省哲学社会科学规划课题作者简介：王保庆(1979-)，男，山西晋中人，副教授，博士，硕士研究生导师，研究方向：金融发展理论；黄解宇(1966-)，男，山西运城人，教授，博士，博士研究生导师，研究方向：金融衍生品风险管理、金融集聚；孙维峰(1980-)，男，山东临沂人，教授，博士，硕士研究生导师，研究方向：产业经济学与金融集聚。
上市公司会计论文题目1、基于食品行业的社会责任会计问题研究2、基于契约和信任的风险投资对风险企业成长绩效影响研究3、审计报告改进研究4、我国上市公司内部控制自我评价问题研究5、财务柔性与企业投资行为的实证研究——基于创业板数据分析6、我国上市公司盈余管理与成本费用粘性的实证研究7、自由现金流，现金股利与非效率投资——基于A股制业企业研究视角8、中国创业板市场应计异象存在性问题研究9、高管激励与资本结构调整研究——来自中国房地产上市公司的经验证据10、全面收益与企业价值相关性研究——基于2010-2013年A股上市公司的经验数据11、待摊股票期权费用与盈余管理——基于中国资本市场实证研究12、上市公司内部治理对公司绩效影响的实证研究——基于节能环保上市公司的经验数据13、公立医院风险导向内部审计研究14、慈善捐赠影响企业价值的实证研究——基于沪深两市A股上市公司的经验数据15、房地产开发企业纳税筹划研究16、上市公司管理层业绩归因倾向及其股价效应研究17、我国创业板上市公司高管薪酬与企业绩效研究——基于股权结构视角18、委托代理视角下投资者情绪影响企业投资行为的经济后果研究19、上市公司高管薪酬对会计稳健性影响研究——基于2009-2013年A股上市公司的经验数据21、大股东控制权对股权激励效果影响的实证研究22、股权结构、董事会特征与市值管理的实证研究23、预算软约束下会计信息质量与投资—现金流敏感性——基于深交所上市公司的经验证据25、债务结构与公司价值的相关性研究——来自我国制造业上市公司的经验证据26、自由现金流持有价值研究——基于门槛回归模型实证检验27、企业合营会计问题探索28、自由现金流、融资约束与公司增加价值——基于所有者性质视角29、自由现金流、董事会治理与成本粘性研究——基于2010-2013年A股上市公司制造业的经验数据30、基于战略导向的全面预算管理研究——以煤炭建设行业为例31、基于市场竟争视角下的自由现金流与企业过度投资32、股权激励公告前的信息披露机会主义择时研究33、股权结构与公司成长性——基于创业板上市公司的经验数据34、我国上市公司投资不足的影响因素研究——基于内部治理视角35、会计—税收差异与企业财务危机预警研究36、管理层激励与成本粘性相关性研究37、我国上市公司内部控制失效衡量及统计分析研究38、管理层持股对债务期限结构的影响——基于财务实力视角的实证研究39、我国中央企业审计结果公告研究40、基于财务指标的财务报告重大错报风险的定量评估。
中国证券投资市场投资者行为分析中国证券投资市场投资者行为分析一、引言中国证券投资市场作为我国资本市场的重要组成部分，具有日益重要的地位。
随着金融市场的发展和经济强国地位的不断提升，中国证券投资市场的规模不断扩大，投资者数量也大幅增长。
本文旨在分析中国证券投资市场中投资者的行为模式、特点以及影响因素，以期为投资者提供参考，促进市场稳定和健康发展。
二、中国证券投资市场的现状中国证券投资市场的近几十年来发展迅速，从最初的股票市场扩展到现在的股票、债券、期货、基金等多元化市场。
中国证券投资者主要包括个人投资者和机构投资者两类。
个人投资者持有的证券资产规模较小，但数量非常庞大，机构投资者持有的证券资产规模较大，但数量相对较少。
目前，中国证券市场投资者多以散户为主。
三、中国证券投资者的行为模式和特点1. 投资心理与预期收益中国证券投资者普遍具有高风险偏好和追求高收益的心理倾向。
许多投资者倾向于追求短期收益，而忽视了长期投资的价值。
对于股市的涨跌，投资者普遍持有过于乐观或悲观的态度，面对市场波动往往表现出追涨杀跌的行为。
2. 信息获取和决策依据中国证券投资者的信息获取途径主要包括家庭、亲友、媒体、互联网等。
在信息不对称的情况下，投资者往往依赖于群体心理，跟随他人的行动，这导致市场出现了大规模的过度买入和过度卖出现象。
3. 投资者行为的周期性中国证券投资者的行为表现出明显的周期性。
在市场行情好时，投资者普遍表现出买进的行为；而在市场行情不好时，投资者则普遍表现出卖出的行为。
这种周期性行为对市场的稳定性造成了较大的影响。
4. 交易行为和投资心态中国证券投资者的交易行为呈现出高频率的特点。
由于对短期行情的关注，投资者往往会进行频繁的买卖操作，而不是长期持有。
这种投机性的行为增加了市场的不稳定性，也增加了投资者的风险。
四、中国证券投资者行为的影响因素1. 政策环境中国证券投资者的行为模式受到国家政策环境的影响。
政策的宽松与收紧直接影响市场的风格和投资者的情绪。
投资者情绪、有限套利与股价异象在资本市场中，投资者情绪、有限套利和股价异象是三个重要的概念。
它们之间相互关联，共同影响着股票价格的动态变化。
在此背景下，本文将依次探讨这三个关键词的含义及其在资本市场中的作用。
投资者情绪是指投资者在买卖股票时所表现出的乐观或悲观态度。
这种情绪会影响股票的价格，进而影响整个市场的走势。
一些研究表明，投资者情绪与股票价格的波动性密切相关。
例如，当投资者情绪高涨时，股票价格通常会上涨，而在投资者情绪低落时，股票价格则可能下跌。
这些情绪的波动可能会对公司的股价产生深远的影响。
有限套利是指投资者在套利过程中面临各种限制，如交易成本、交易限制等。
这些限制可能来自于市场的规则、监管政策或自身的资金约束等。
有限套利现象的存在，使得投资者在试图通过套利获取无风险利润时面临一定的挑战。
例如，交易成本可能使套利者的利润减少，甚至导致亏损。
一些市场限制也可能阻碍套利者快速大量地买卖股票，从而影响股价的波动。
股价异象是指股票价格与基本面价值、历史收益或其他可预测变量之间出现的偏离现象。
这些异象通常分为两类：价格与价值背离和价格与收益背离。
价格与价值背离是指股票价格高于（或低于）其基本面价值，而价格与收益背离则是指股票价格与公司历史收益之间的偏离。
股价异象的存在为投资者提供了获取超额收益的机会。
例如，有研究表明，价格与价值背离的投资者可以通过购买低估的股票赚取更高的回报。
在探讨了投资者情绪、有限套利和股价异象的概念后，我们再来看看它们之间的。
投资者情绪和有限套利都会对股价产生影响，而股价异象则可能为投资者提供获取超额收益的机会。
在投资者情绪高涨时，股票价格通常会上涨，这可能导致股价高估，从而产生价格与价值背离的现象。
而当投资者情绪低落时，股票价格则可能下跌，使得股价低估，从而产生价格与收益背离的现象。
有限套利也会影响股价异象的出现。
由于套利者受到各种限制，他们不能总是有效地抵消股票的过度波动。
