国内期货公司创新业务盈利模式探讨
一、传统期货经纪业务存在继续做大做强的空间
１．期货系列法规的颁布实施为期货公司解决了4个发展瓶颈
（１）期货市场的统一监管问题
2007年《期货交易管理条例》（《条例》）等规则的陆续出台明确了国务院期货监督管理机构对期货市场实行集中统一的监督管理，实质上也明确了期货产品统一问题，即期货市场是各类衍生品（包括金融衍生品和商品）交易的法定场所。
（２）规范变相期货交易问题
《条例》明确界定变相期货交易属性，涉案金额高达600亿的浙江新世纪黄金案最终被认定为非法期货交易案；而去年7月发生的华夏交易所巨额诈骗案，也涉嫌利用现货平台开展变相期货交易。上述两个案例在很大程度上使投资者对期货交易有了更深的认识，进一步促使产业投资者理性回归期货市场。
（３）解决期货公司金融地位问题
《条例》正式将期货公司明确定位为金融企业，这标志着期货业被正式纳入金融行业范畴。从国内期货公司资产规模来看，大公司一般管理20亿—30亿客户保证金，小公司管理的资金在2亿—3亿，显然无法与基金券商等机构管理的资产规模相比。但在金融定位得以明确之后，期货公司将面临更加广泛的潜在投资群体，特别是净资本管理的实施使得具有竞争优势的期货公司有条件进一步做强，并能托管更大规模的市值资产。
（４）金融期货产品上市路径的规定进一步明确了产品统一问题
我们知道，尽管国际期货市场成交规模和金额非常庞大，但商品仅占其中3%左右的份额，金融衍生品占到市场总成交量的97%。《条例》明确规定了金融期货只能在期货市场上市交易，这无疑为期货行业提供了更大的发展空间。２．社会各界对期货市场功能的共识正在不断加强
国内目前上市的19个品种跨越了19条实体产业链，期货市场用500多亿的资金撬动了上万亿的产值，这正是期货市场对行业的作用。相对企业而言，期货市场存在六大服务功能：
（１）贸易定价
现货市场是众多企业参与并组成的庞大市场价格体系。它由众多次级市场模块共同组成，由于地域的限制常常并不能一致地反映市场信息。期货市场的建立正是提供了一个以电子化系统为手段的共享平台，综合割裂的单个次级市场价格信息，汇集市场参与者的价格要求及预期，形成连续、有效、真实的价格体系。
（２）规避企业风险
现货市场价格波动性是现货企业生产经营的主要参考因素，同时也造成了价格风险。企业通过期货市场反向操作（买入套保和卖出套保），可以规避由于现货价格不利波动而产生的生产经营风险，因此，期货市场套期保值功能也是服务于现货企业的主要功能之一。例如，为维持正常生产，企业通常进行原材料库存。采购原材料往往占用部分企业现金流，并且采购后价格常发生不利变化（价格走低）。企业如能对相关期货品种合约进行买入套保，不但可以节省自身现金流，而且可以有效规避价格变动风险。
（３）形成新的商业模式
很多现货企业利用期货市场形成了新的商业模式。比如，海外A、B、C、D四大粮商，他们的粮食贸易量占全球总量的60%。之所以有这么大的贸易规模，同时又能有效规避价格波动风险，主要是因为他们充分利用了期货市场。这几大粮商发明了以农产品期货价格为基准的粮食贸易定价模式：先由购买方敲定船运费，然后在美国CBOT交易所开市期间，以买方认为最合理的价格买入粮食，这些贸易商会立即在场内保值。当粮食运抵买方指定口岸后，粮商会立即平掉期货头寸。国内广东深圳地区有一家电解铝贸易企业也是利用相似方法为用户签订远期合同，通过期货创新了商业模式，目前这家企业的电解铝贸易量占广东市场40%的份额。
（４）为企业中长期发展提供战略依据
宁波有一家集团公司，其下属粮油企业主要从事粮食进口贸易。通常来说，此类业务涉及离岸价（FOB）和到岸价（CIF）两种报价方式，其中最核心的定价工具在于船运费。集团公司在２００８年年初曾考虑建造一艘运船以应对日益高涨的船运费，但到了5月份船运费开始出现下跌，该粮油企业结合期货市场粮食价格发生的变化，建议集团公司放弃当初的造船计划，而最终结果也证明此项决策是正确的。
（５）实现新的盈利模式
传统企业利润通常是指销售利润，而期货市场可以为企业提供实现套利利润的平台。期货市场虽然反映一种连续价格，但其为增加流动性而吸纳的投机因素常会造成价格不合理变动，现货企业可以根据自身信息优势及早发现此现象。国内已经出现了一批经过多年期货市场保值运作的企业，非常了解期货的操作技巧和方法，他们通过对套利模式的设计和运用，在投资方面取得了很好的效果。
（６）眼界更高，视野更宽
期货市场的建立和发展为现货企业提供了规避价格风险、汇集有效信息、创造合理利润、完善自身体系、构架宏观战略的优质平台。期货品种的价格信息能够反映出产业链其他环节行业的变化情况，这开拓了企业视野，拓宽了企业经营思路。企业可以根据更广泛的信息，在更广阔的环境中寻求自身定位，并制定发展战略。
因此对企业来说，其关注重点已经不再停留在是否利用期货市场上，而是已经转换到如何有效利用期货市场的阶段。
３．经纪业务仍将继续主导期货公司盈利结构
综上所述，密集型政策法规陆续出台，解决了长期以来困扰期货行业的定位问题，使期货行业真正融入到金融服务体系和金融市场生态建设进程中，并为期货公司持续快速发展提供了良好的制度支持和宽松的政策环境。
以美国期货市场为例，按截至2008年2月的期货公司保证金规模来看，排名在前20位的期货公司保证金规模都非常大，且其增速也特别明显，即使排在第20位的富士通公司保证金也达到了13亿美元。目前，中国经济增长对世界经济发展的贡献率已经上升至14.5%，在实体产业持续发展和对工业等原材料消费需求不断增加的背景下，我们在看到国内期货行业发展前景的同时，也看到市场保证金和期货经纪业务将以更快的加速度增长。
目前中国证监会对期货公司经营范围的确立，主要定位在商品期货和金融期货经纪业务上。从另一个角度来讲，我们对期货经纪业务的解读不能仅局限在经纪佣金层面。下图是美国曼氏公司2007年度损益表，从中可以发现，其66%的利润实际上来源于银行利息收入，而交易佣金和结算佣金仅分别占到7%和22%。将来随着托管资产规模的不断扩大，非佣金收入将逐步成为期货公司经纪业务利润的重要构成。因此期货公司应认识到，期货经纪业务不仅是可为的，而且具有继续做大做强的空间。
曼氏金融2005—2007年度经审计的合并利润表（单位：百万美元）
曼氏金融2007财年利润分布图
