证券投资学第三讲 证券投资基本分析

第三讲基本分析第一章证券投资的宏观经济分析教学目的、要求:本章就是证券投资基本面分析的主要内容,主要介绍证券投资的宏观经济分析,要求掌握影响有价证券价格走势各种宏观因素。

教学重点与难点:本章的重点就是影响证券投资的宏观经济因素分析难点就是宏观经济政策的变动对股价的影响教学方法与手段:课堂教学第一节宏观经济走势的因素分析一、经济周期科学研究与实践证明,宏观经济走势具有周期轮回的特征,即具有经济周期。

作为宏观经济晴雨表的股票市场,必然受到经济周期的影响。

经济周期表现为四个阶段:1、萧条阶段。

在萧条阶段,信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少,必然会减少对股票的投资需求,因而股市呈现熊市景象。

2、复苏阶段。

在复苏阶段,经济开始回生,公司经营趋于好转,人们收入开始增加,也会增加对股票的需求,股价开始进入上升通道,此时就是购入股票的最佳时期。

3、繁荣阶段。

在繁荣阶段,信用扩张,就业水平较高,消费旺盛,收入增加,股价往往屡创新高。

但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。

4、衰退阶段。

在衰退阶段,随着经济的萎缩,股票投资者也开始退出股市,股价也会由高位回落。

此时应卖出股票。

注意:通常情况下经济周期与股价指数的变动不就是同步的,而就是股价指数先于经济周期一步。

即在衰退以前,股价已开始下跌,而在复苏之前,股价已经回升;经济周期未步入高峰阶段时,股价已经见顶;经济仍处于衰退期间,股市已开始从谷底回升。

这就是因为股市股美林投资时钟理论著名的美林投资时钟理论构造了一幅经济周期映射下的大类资产轮动经典模式,这一理论很好地诠释了历史上美国大类资产轮动的规律。

运用1973-2004年美国市场数据测试可以发现,美林投资时钟理论完整的展示了在一轮完整的经济周期中,经济从衰退逐步向复苏、过热方向循环时,债市、股市、大宗商品轮流领跑大类资产。

美林投资时钟理论构造了经济周期映射下的大类资产轮动经典模式2004年11月10日,美林证券发表了著名的研究报告《TheInvestmentClock》,研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略。

其主要原理就是根据经济增长趋势与通货膨胀趋势,将经济周期划分为四个阶段:衰退、复苏、过热、滞涨。

在经济周期的不同阶段变换时,债券、股票、大宗商品与现金依次有超过大市的表现。

投资时钟体现的就是实体经济与投资策略之间的基本关联,由于各国经济所处发展阶段及经济政策的不同,以上四个阶段的持续时间并非一致,甚至会跳过某个阶段,但投资时钟可以给我们一个大致的资产配置方向。

1、衰退阶段(经济下行,通胀下行)衰退时期物价下跌,大宗商品表现肯定就是最差的。

而经济下行也会对企业盈利有损害,股票表现也不会好。

这时拿着现金可以不亏钱,所以现金比股票与商品要好。

但就是经济通胀下行,央行肯定会降息放水,利率下降债券会涨,所以拿着债券就是最佳选择。

就整体表现而言,债券>现金>股票>大宗商品。

2、复苏阶段(经济上行,通胀下行)经济开始恢复,意味着企业盈利有改善的希望,因此股票开始有显著的收益。

而由于物价下行,利率还不会上升,债券不会下跌,依然有正收益,意味着债券依然比现金要好,但就是已经开始跑不赢股票。

而由于物价下行,商品依然就是亏钱的,所以跑不过现金。

因此,复苏期,最佳选择就是股票,配置顺序就是股票>债券>现金>商品。

3、过热阶段(经济上行,通胀上行)由于价格开始上涨,商品开始明显走牛。

虽然经济上行有利于企业盈利改善,但物价上升意味着央行可能开始加息,抑制股市估值的提升,使得股市表现比不上商品,而利率上升意味着债市步入熊市。

在此阶段,总的来说,最佳选择就是大宗商品>股票>现金/债券。

4、滞涨阶段(经济下行,通胀上行)首先,滞涨阶段,由于通胀持续上行,利率会趋于上升,对债券市场的表现不利,而经济下行使得企业盈利受损,股票资产遭受的打击更大。

而由于价格继续上涨,商品依然有良好表现。

同时利率上升以后,货币基金等现金类资产的收益率会上升。

此阶段,最佳选择就是现金,配置的顺序就是现金>商品>债券>股票。

美林投资时钟理论为我们完整的展示了在一轮完整的经济周期中,经济从衰退逐步向复苏、过热方向循环时,债市、股市、大宗商品依次轮流领跑大类资产。

因此,大类资产在经济周期中的轮动就是美林投资时钟理论的核心思想。

美国1973年至2004年的美国1973至2004年的经济金融数据可以作为美林投资时钟理论的经典案例。

运用1973年到2004年美国市场数据测试投资时钟理论可以发现,整体上瞧美国经济周期相当均匀。

根据不同时期的经济表现,将1973年4月到2004年7月之间的375个月相应的划分为经济周期四个阶段,每个阶段平均持续20个月,一个经济周期大约为6年。

通过统计美国几大类资产的实际回报率可以瞧出:衰退阶段,债券就是最佳选择,实际回报率达9、8%,远超长期回报率3、5%,而大宗商品表现最差;复苏期间,股票就是最佳选择,每年实际收益率为19、9%,大幅超出其长期平均回报率6、1%,现金与大宗商品回报率不佳;过热阶段,大宗商品每年实际收益率为19、7%,超过长期平均回报率5、8%,而债券表现最差;滞胀阶段,现金实际回报率为-0、3%,但却就是所有资产里的最佳选择,由于20实际70年代石油危机的冲击掩盖了非石油类大宗商品价格下跌,大宗商品年均回报率达到了28、6%。

二、经济增长(一)相关深层原因1、经济增长会引起资金规模相应变动而其就是股价指数变动基础;从经济增长的过程来瞧,社会需求规模扩张—企业借款经营规模扩张(规模扩大途径:①银行间接信用、②发行股票直接融资)—企业扩大经营,普遍利润总额上升—上市公司股票收益率普遍提高—股价指数上涨,所以,经济增长加速的过程即就是资金规模扩张、企业利润、上市公司收益率普遍提高的过程,就是股价指数上涨的基础性动力。

2、股价指数波动与经济增长关联性还表现在进入股价指数标本的上市公司,一般都就是各行各业具代表性的大公司股票,这些公司经营业绩就是国民经济形势的大致反映,故分析股价波动趋势的基础在于经济状况。

(二)经济增长率(国内生产总值GDP)对证券市场的影响分析1、经济持续增长对证券市场的影响在持续发展的经济增长下,总需求与总供给的协调,经济结构的合理,使上市公司利润增加、业绩理想、分红增加、生产规模的进一步扩大,从而使公司的股票或债券升值,促使人们普遍瞧好上市公司,对价格上升产生预期。

于就是证券投资的供求也发生变化,需求大于供给,促使证券价格上升。

此时,由于国民收入的提高,进一步刺激证券投资而继续推动证券的价格的上升。

证券市场的总体走势呈上升趋势。

2、经济危机与衰退对证券市场的影响繁荣高涨的经济,往往总需求大于总供给,推动物价上升与股价上扬,其中已包含着诸多泡沫因素,在股价上扬的财富效应下,促使消费过度膨胀,通胀也逐渐加深,一旦经济危机爆发,首先表现为支付手段的危机,企业个人信用的过度透支,此时因经济效益的下降,企业利润减少,以及消费者收入减少,爆发信用危机,从而促使证券市场价格的下跌,人们卖出股票,解决支付手段的问题,导致了股票供大于求,证券市场发生了爆跌的现象。

进入萧条期,证券市场处于交投清淡的低迷时期。

多数证券的价格都已跌到内在价值之谈谈股经背离蒂姆森、马什与斯汤顿在她们的著作《乐观者的胜利》中发现股票总实际回报率与人均GDP增长率之间存在关联:“据统计,1900-2000年的关系指数为负0、27,1951-2000年的关系指数为负0、03。

”杰伊-里特也在其著作《经济增长与股市回报》中发现人均GDP增长率与股价上涨关系密切:“我对此的结论就是……通过对16个国家自1900-2002年的数据分析后发现,这一关系指数为负0、37。

”杰恩与卡兰森在其著作《兼谈GDP增长与股市回报的神话》中称:“数据清楚地表明,扣除通胀调整因素后,从长期来瞧,股市回报率与人均GDP增长之间存在着反比关系。

”资料来源:维克多·坎托《鸡尾酒经济学》,中信出版社2009年6月,PP193、资料来源:维克多·坎托《鸡尾酒经济学》,中信出版社2009年6月,PP193、从表中可以瞧出,债券在通胀率与GDP增长率都下降时,政策上往往出台降息等政策,债市自然表现最好;当两者都上升时表现最差,因为这时往往出台加息政策。

证券市场的投资不论就是机构投资还就是个体投资,都就是社会大众化的投资,就业状况的好坏不仅反映了经济状况,而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。

在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费,之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券,随之证券市场发达兴旺,在经济繁荣期,就业率高,收入普遍增长,证券市场资金源源流入推高股价,而投资者因财富效应增加消费信贷,银行业甘愿承担授信品质低的信贷风险。

当一些有远见的获利者抛售股票离场时,证券指数下跌,大多数人会补仓推动股价上扬,但后续资金乏力,股指终究跌落下来,随着投资者损失加重,消费投资减少,就业机会下降,经济危机爆发,人们斩仓出逃。

接着持续的经济衰退,失业率上升,证券市值大幅下降,证券指数运行在一个长期的下跌趋势中。

四、通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响1、通胀的影响:通胀早期,表现为温与的、慢速的、需求拉上的状态,人们有货币幻觉,企业家因涨价、盈利增加而追加投资,就业随之增长,收入随之增长,消费者投资于证券资金增加;通胀中期表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态,一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快,影响到证券品种之间价格发生结构性调整;在严重的通胀下,货币大幅贬值,人们相应的抽取证券市场资金,购置物业等保值商品。

投资收益下降,经济衰退,资金离场,证券价格进一步下跌,因此长期通胀,经济必衰退,证券价格下跌,从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。

2、通货紧缩的影响:通货紧缩就是物价水平普遍持续下降的经济现象,物价水平下跌提高了货币购买力,但商品销售减少,企业收入减少,投资也减少。

通货紧缩初期,由于货币购买力提高,消费投资会有所增加,证券市场的兴旺就是短暂的,随就业机会的减少,公众预期收入减少,消费投资低迷,而使证券市场低迷。

通货紧缩的主要原因为中央银行货币供给量减少,但有时也会因投资环境差,新增的货币供给并不能转向投资于消费,而被人们流动性偏通胀对股价产生负面影响的解释多年以来,许多经济学家都认为股票就是一种通货膨胀中性的投资工具。

她们认为,关于通货膨胀率的变化,不管这种变化就是否有被预期到,都不会影响普通股投资的实际收益率。

但近年来的实证研究表明,投资普通股的实际收益率与通货膨胀率呈反向相关关系。

至于其原因,主要有以下四种不同的解释。