对上市公司自愿性信息披露的思考

简论上市公司自愿性信息披露　

■　赵磊李蕊（石家庄经济学院石家庄０５００３１）　◆　中图分类号：Ｆ２７３．４　文献标识码：Ａ　

内容籀要：本文重点研究了自愿性信　息披露的历史演进，并对自愿性信息　披露的研究动态进行梳理，最后对自　愿性信息披露进行实证研究，并得出　相关结论。　关键词：上市公司　自愿性信息披露　实证　白愿性信息披露方式的研究　Ｈ动态　ｒ——１　１９２９年，华尔街股票大崩溃使投资者　利益遭受了巨大的损失，这对监管部门“看　不见的手”的监管理念造成了沉重打击。随　后，美国国会组织了专门委员会对纽约证　券交易所大恐慌进行了调查。结果显示，这　次危机实际上与上市公司披露虚假信息、　投机者造谣欺骗操纵市场有关。为了扼制　虚假信息披露、保护投资者利益和提高证　券市场效率，美国国会于１９３３年颁布了　具有历史意义的《证券法》，又于１９３４年　颁布了《证券信息交易法》，如受《１９３４年　证券交易法》的影响，许多美国上市公司　的经理人员不愿意披露盈利预测信息，主　要是因为如果不披露自愿性信息，没有直　接的责任，一旦披露，如果不准确，将可能　招致股东诉讼而损失　惨重。　因此，一些公司便开始主动披露一些　有关公司的非财务信息，目前许多国家上　市公司信息披露正朝着强制　ｌｉｅ披露与自愿　性披露相结合的方向发展，自愿性信息披　露已经成为许多大公司展示“核心竞争　力”、沟通利益相关者、描绘公司未来的有　效途径。信息披露的演进方式如图１所示。　国内外不少学者对公司自愿性信息披　露从不同的角度进行了分析。　（一）科斯的契约理论　企业的契约理论又可以细分为交易费　用理论和委托代理理论两个分支。交易费　用即运用市场机制的费用，包括人们在市　场上搜寻有关的价格信号，为了达到交易　进行谈判和签约，以及监督合约执行等活　动所花费的费用。代理理论与交易费用理　论相联系但又有较大区别：交易费用理论　着重于企业与市场关系，即纵向一体化研　究；相反，代理理论则更关心企业的内部　结构，即横向一体化。　（二）信息不对称理论　Ｈｅａｌｙ和Ｐａｌｅｐｕ（２００１】的研究指　出，外部投资者与经理之间的信息不对称，　构成上市公司信息披露驱动的内在原因。　早期Ｖｅｒｒｅｃｃｈｉａ（１　９８３）的研究也支持这　一结论；基于诉讼的考虑，管理当局会自　愿披露更多信息以降低股东、投资者与经　营者之间的信息不对称，降低投资的不确　定性与风险，从而避免承担巨额诉讼成本　的可能。　（三）斯蒂芬森・罗斯的信号理论　Ｐｅｎｍａｎ（１９８０）运用信号理论研究了　管理层自愿披露行为，结果表明自愿披露　盈利预测的公司往往有较好的业绩表现，　相反。获利能力较差的公司往往不会披露　盈利预测信息。资本市场的竞争性使得竞　争中的任何一方　的沉默都会被认　为是在隐瞒不利　消息，因此，男　些　经营业绩还可以　或股票价格被低估的公司为与业绩较差的　公司区分开来就会自愿的披露信息，以显　示公司的实力或表明公司的股票定价是偏　低的。　自愿性信息披露影响因素的　实证研究　本文选取了２００６年４６家上市公司的　年报作为样本，对这些公司的自愿性信息　披露的相关数据进行统计。本文建立的自　愿性信息披露指标体系包括３个一级指　标：战略信息、财务信息和非财务信息。具　体而言：　战略信息包括公司的总体战略、核心　竞争力、实现公司战略的障碍和影响、公　司主要竞争者描述、公司主要消费者及市　场细分情况、利润的预测、资本性支出的　预测、投融资计划、研发计划等指标。　财务信息包括财务状况和经营成果分　析、销售额或营业额的预测、经营成本计　划、盈余预测、营业收入、销售收入变动　分析、通胀、利率变动、汇率变动对经营　活动的影响分析、应收账款、其他应收款　变动的分析公司负债变动的分析及公司负　债变动的分析。　非财务信息包括社会责任信息、人力　资源管理计划、劳保信息、社区计划、企　表２　Ｅｘｃｅｌ输出的回归分析结果分析　ＳＵＭＭＡ只Ｙ０ＵＴＰＵＴ　回归统计　Ｍｕｌｔｉｐｌｅ　Ｒ　Ｏ　８９４６６０４２６　ＲＳｑｕａｒｅ　Ｏ　８００４１７２７８　Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｒ　Ｓｑｕａｒｅ　０．７７４８２９７５　标准误差　２　９ｏ４４６６１８６　观测信　４５　堕　匿　阉１信息披露的演进方式　表　上市公司自愿性信息披露与各要素之间的相关矩阵　自愿披露信　国家持有　监事会人数　董事会中独立　公司规模　净收益　息的分值　股份比例　董事的比例　自愿披露信息的分值　１　国家持有股份比例　－０．８８３０２４９　１　监事会人数　Ｏ　１２７３９４９２５　－０．０９９８２８６ｇ８　１　董事会中独立董事的　０　１２３４２３０６４　－０　２３４２９７８９２　０　１１Ｏ０８２８　１　比例　公司规模　Ｏ０９３１７５０８７　一Ｏ　１５８７０８７９５　Ｏ．１４３１２１　１　Ｏ　１５２３７７７２　１　净收益　０．０６８９７２４０５　０　０１８８６２７５１　－０　０９５８０１　－０　∞２７Ｏ０４６４　０，０８７６８　１　■—ｆｌ曩－Ｉ眦钮哪　全国贸易经济类核心期刊　

中美　，　随着我　资本市场的逐步发展　完善，投资者埘　信息披露的要求越来越高，强制性信息披露已不能完　全满足投资者对信息的需求，ｆ１愿性信息披露应运而　生。自愿性信息披露正在成为许多大公　展示“核心竞　争力”，沟通利益相关者，描绘公　未来的有效途径？　美　相比，我　上市公剐自愿性信息披露不足硬披露　质量不高等问题依然严霞，需要有＿父部『Ｊ通过政策加　以引导和规范　一、美国自愿性信息披露的特点　（一）自愿性信息披露的法律规范。　．　为了强化公州治理和手ｌ：会责任，ＳＥＣ发表ｒ《埘强制　性信息披露的补充和深化》，并列　了２０个需要自愿披　露的　厅而，通过具体措施鼓励　Ｉ『公－　订自愿性信息披露　在规范上市公，ｓｌ自愿披露的法律责仃厅ｍ　，荚　不仪鼓励公刮自愿披露信息．还加强埘ｆ］慰披露信息　的保护　ＳＥＣ为Ｉ，鼓吼　业披露盈利预测等　息，税卡Ｊ是　为预测ｆ　息建　０　安全港，　预洲ｆ膏息柯合婵的依据　并ｎ是诚实善意的，那么即使预洲　实际仔　编篾，企　也不必承担责任。ＡＩ（　ＩＪＡ在《改进企业报告》【＿Ｉｊ　建　议，立法机构、监管部ｆ】、会汁准则制定机构应　钊‘对　没有　据的指控，采取＿彳丁效措施Ｆ以制止，以鼓励　披露前瞻性信息。　（：二）预测性财务信息的披露　从ｌ９世纪４０年代起，荚　券界和会计界对预测　性财务信息的披露问题进行ｒ专¨的研究，经过　个多　世纪的发展，期问经历了ｒ｝Ｉ禁止发伽到鼓励世非强　性　披露的政策演变过程，现　形成…个较为完衙的信息披　露体系。预测性财务信息是指上市公－１Ｊ　于其生产计划　和经营环境，对外公开披露反映公州未来财务状况、经　营业绩的前瞻性财舒信息。Ｈ　ｆｉｔ＂．荚　的　市公　投　资肯提供预测性财务信息的观象已非常普遍　（■）管硼当硒对公　ｄ财务状况＾乏缝　成果的分析，、　管理　局对公闭财务状况及经背成粜的分机是荚　．　Ｊ－ｌ１『公州年度报告的一唤重要的披露　容，．迎过讨　沦和分析财务报表币¨其他统汁数　，增进　息他Ｈｊ　…　审计与理财２００８．２　埘公刮财务状况、经传成果、未米观金流鞋埂其不确定　性的理解，同时美　还鼓励公州披露物价变动影响　息，从而在一定程度Ｊ－弥补　订财务报丧的局限性，帮　助使用肴做Ｈ｛　为理性的经济决策　（删）社会责任　创ｆｆｆ　包的披露　１９７５年，荚　会计学会提ⅢＪ　：会责任披露的建　议干¨应包龠的川项ｌ～容：　、Ｉ　ｎ会　ｆｔ活动、ｌ　绩　息、　人　资源信息、　、ｆ　科：会　ｊ｛ｊ和介业活动埘社会影响　的价息　筻｝　证券交易管　蚕　会　建议　ｑ　增　披　露环境保护政策干ＩＩ汁划的实　执行情况，　、　安个．泉虻　业管理等部ｌ’Ｊ均婴求企业提供某一力‘泊ｉ的社会责仟数　摊　虽然荚　Ｆ｛前没有强制要求卜市公　住其年度｛１之　告小披露社会责仃报告，也没有形成统・觇范的卡１：会　责仟报告，们足荚　大部分公州，尤　足跨　火公川，　已经Ｆ１　在其年度｛１迂告中较洋　地编制和披露公ｒ－ｉＪ过　经茜ｔ｛１嫒行｝Ｉ：会责仆的信息，以Ｊ乏映企　创造价值，　持续发展的情况　（ｆｉ．）战略性俯，　、的披蠕　受边兜尔・波特《竞争优势》的影响，人ｆ『Ｊ埘　一　“核心能力和竞争优势”价息越来　疋眭，刈　信息衙　求越来越强烈　美　鼓励企业披露　天　心能力、　、　战略管瑚、未来发塍潜力等战略件信息　ｆ　包牾公　祭休信息、公州战略及其ｌ｛标、　浓片、收岣　处　信息、分邮信息、研究ｌｌｊ行发信息、未来时景展　办而　的信　一　此外，戈旧　、Ｉ　还披　书会信息、　１‘信息　币ｉ１　：会信息等扑财ｊ’　息　战略性信息的披露能够校　正市场竹价的偏差，提高投资　的信心，使　业获取ｆ订　场竞争优势，达到提高　、　ｆ¨场价值的¨杯、　二、我国自愿性信息披露存在的问题　（　）缺少信息披露的法律规范　我闰还没有门愿披　的卡Ｈ　、定规定和法规，只是在　发的　公『ｆ　股：柴公　ｊｊ信息披露的内容　格式准则　ｌ～６　ｔｊ。－的　父条款ｔｉｆ　土『｛ＪＪ“小　ｒ此”，　然给ｒ１　性　息披　ｆ　仃余地，ｆＩｆ足并没有对自愿披　露俯息的１人Ｊ　、披露的肜式和手段等　进彳『姚定，　…　一　一　嘲　一　维普资讯 利于指导～Ｉ－：市公州　愿性信息披露行为。　ＩＪ＿，我闻对　于法律责任中信息披露及时性的民事赔偿责任未作规　定，也缺乏对企业自愿披露信息的保护，还有一　规定　过于抽象，不便于州法的具体操作。　（二）缺乏预测性财务信息和财务状况分析的披露。　预测性财务信息的公歼披露能够使投资者和债权　人了解上市公川未来的生产经营状况，正确判断企业　的投资价值，并据此做　合理有效的投资决策，从而有　效地减少信息不对称性，防范和化解投资风险。我困的　财务信息披露体系Ｉｊ｜还缺乏预测性信息的披露，预测　性信息的披露还处于空门的状态，这给投资者进行决　策增加了　难。在我困公　年度报告中，也没有专门披　露财务状况和经营成果分析的信息，只是在董事会报　告中有对公州的财务状况和经营成果做ｍ的简单分　析，披露内容明显不够允分、而ｎ缺少前瞻性信息和物　价变动影响的信息。　（蔓）对社会责任的披霹不足。　企业不仅要考虑业主的利益，还要关注其生产经　营活动对社会昕产生的影响。社会责任信息已成为企　业持续经营、业绩　价和投资决策不可或缺的重要信　息，而我　现行的企业财务报告却偏重于反映传统的　经济受托责任，信息披露更多地聚焦于企业管理和经　济效益领域，ｉ　埘企业履行社会责任的信息披露一・直　处于忽视的地位，从而尤法满足信息使用者埘　业社　会责任信息的需求。政府至今并没有｝｝Ｉ台有关“社会责　任会汁”的规范要求，企业住履行社会责任方丽『没有树　立正确的经营理念．耩ｌ本Ｌ没有全面履行卡ｔ会责任，少　数企业涉及的订火社会责ｆ￡『口１题的介绍与披露，也主　要是为了应对外界的审奁。　（四）相父性不大的信息较多，难以突ＬｉＩ主要信息。　随着新的会｛　努不断增加，使用者及理论界要求　企业提高年度０　：　息质嫩的Ⅱ乎声不断加强，我　上市　公司的年度　：　披露的信息越来越多，篇幅越来越长。　但是，年度报告巾昕含的有用信息却并木得到很大提　高。这既增加了卜市公司的披露成本，同时也增加＿ｒ使　用者从中获取彳『用信息的时问和难度，甚至会误导报表　使用者。同时，我旧财务报告的内容除了数字就是文　字，缺少比较形象的表述斤式，难于突　”务报告的重　点，容易使使用莆产乍视觉疲劳，缺少人性化成分一　三、改进我国自愿性信息披露的建议　（一）鼓励并保护　订公　自愿性信息披露。　我　可以往不影响合法性和统一性暇则下，借鉴　美　的做法，鼓励公司Ｐｔ愿披露强制蛰求之外的重要　信息，提高年度撤告的信息质麓，以解决ｌ｛益增加的用　户信息需求与准则相对供给不足的矛盾。同时，为了防　止自愿性信息披鼯＿ｕＩ能引起的诉淦和其他问题，彳了关　部门应对自愿件信息披露行为加以保护。虽然我　目　前针对财务报告的指控不多．ｆ　是随着征券市场的进　步发展，投资者法律意识的增强，针对财务报告的诉　讼将会逐渐增多，因此应当对此引起重视，只要不是恶　意的虚假披露以误导投资者，就应当免除企业的责任，　这样既能保护投资者的合法利益，又不会打击企业披　露信息的积极性。　（二）规范Ｆ１愿性信息披露内容。　自愿性信息披露作为强制性信息披露的补充，可以　ｆ｝｝鉴ＦＡＳＢ提小的自愿披露的框架来规范我　自愿性信　息披露的内容。目前，我　可以考虑自愿披露以下信息：　１．企业的战略性信息。公司应披露其背景信息、未　确认的无形资产、衍生金融：ｒ　具所产生的效益和风险、　公司核心业务的主要供应商和客户、企业的分部信息、　企业的核心能力、竞争优势和劣势、机会和威胁及战略　规划等信息，使报表使用者深入了解企业的经营状况，　以便作　正确的投资决策。　２．预测性财务信息和财务状况分析。加强披露未来　现金流量及其不确定性的分析，尤其是前瞻性信息，管　理人员对企业财务状况和经营成果的分析，企业当前　面｛瞒及今后可能面临的各种机会和风险的分析，以帮　助使用者可以做ｍ更合理的决策。　３．对社会责任的披露？现代企业逐渐把履行午ｔ会责　任作为自己的Ｈ标之一　鼓励或要求企业披露社会责　任信息已是大势所趋，我圈也应该提高企业履行社会　责任的意识和自觉性，鼓励企业披露社会责任的履行　情况。企业应披露其经济效益的形成及分配，人力资源　的投资与使用，产品或服务的性能与安全，对环境的影　响及环保措施，埘丰１：区建设的贡献等方面的信息。　（一）加强上市公　自愿性信息披露的监管。　自愿性信息作为信息披露体系的重要组成部分，　旦对外披露，必须同强制性信息一样接受必要的监　管和约束。为了提高上市公司财务报告的有用性和信　息披露的透明度，证券监管部门和交易所应加强对自　愿性信息披露的市场监管，防止上市公司随意披露甚　至操纵信息，保护市场秩序。首先，加强注册会计师对　自愿性披露信息的审核，以提高和保证信息的信任度　和有效性：其次，建立自愿性信息保险制度和民事赔偿　制度；最后，监管部　应规定反欺诈条款及必要的法律　责任，对恶意披露误导投资者的公司加以严惩。　（四）提高信息的相关性，增强年度报告的人性化。　在自愿性信息披露的时候，删除相关性不大的信　息，突　重点主要的信息，以方便使用者查阅和决策。　同Ｉ：１寸．在对自愿性信息披露时，可以借鉴美闰的经验，　在采用文字、数字和表格形式的基础上，提供公司现场　罔片、流程罔、饼图、柱状罔等信息资料，以形象地表达　公司经营成果、存住的『口】题和朱来的战略目标。公司还　可以附上董事、总经理、高级管理人员的履历及照片，　给年度报告苗造活泼氛围，突出重点信息，减少使用者　的视觉疲劳，提高年度报告的人性化程度。　（作者单位：山东经济学院会计学院）　…　了　㈠㈧　ｌ【５７

Ｃｏｌｌｅａｅ　■　浙江省机电设计研究院有限公司　王永泉　上市公司信息披露是指上市公司直接或者间　接的将影响投资者决策的重要信息，以公开报告的　形式提供给投资者，投资者只要存在获取信息的意　愿就能在同样的时间获得相同的信息。　按照信息披露的规范划分，披露信息可以划分　为强制性披露信息和自愿性披露信息。强制性披露　信息是指由公司法、证券法、会计准则和监管部门　条例等法律、法规明确规定的上市公司必须披露的　信息。如基本财务信息、重大关联交易信息、审计意　见等。自愿性披露信息是指除强制性披露的信息之　外，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼　风险等动机主动披露的信息。如管理者对公司长期　战略及竞争优势的评价、环境保护和社会责任、公　司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果　等。　但是两者的划分不是绝对的。强制性信息存在　披露方式与时间的自愿性选择问题，自愿披露的信　息同样可能是由强制披露所诱致或者是对强制披　露信息的必要补充。无论是强制披露的信息还是自　愿披露的信息都应该具有及时、准确、可靠的特征。　强制性披露是以法律规范来调整的上市公司与其　他利害相关者之间的信息沟通，而自愿性披露则是　公司与其他利害相关者之间基于经济利益进行的　自利性信息沟通。如果说法律的制定和执行是强制　性信息披露的基础的话，自愿性信息披露质量的提　高则依赖于公司治理机制的设计与有效性。　自愿性信息披露的收益和成本　上市公司自愿性信息披露的目的是向投资者　描述和解释公司的投资潜力，促进资本市场的流动　性以使资本配置更有效率，降低资本成本。上市公　司自愿披露信息，能够缓解“诚信”危机，增强投资　者信心。在充分借鉴成熟资本市场的自愿信息披露　监管经验的基础上，立足于当前中国新兴证券市场　的公司实践特征，上市公司加强自愿信息的披露能给　企业带来许多好处。　促使公司改善治理结构，保护投资者利益。自愿　性信息披露使广大中小股东获得更多的有关企业经　营的信息，减少了以前大股东与小股东之间严重的信　息不对称问题，削弱了大股东剥削小股东的能力；同　时，债权人获得了更为详尽的信息，更多的了解企业　状况，使债权人治理更为有效。这些都表明自愿性信　息披露与公司治理存在交互作用，能有效的促进企业　改善治理结构，保护投资者利益。　提高信息质量，增强公司财务报告的完整性和可　靠性。自愿性信息披露为资本市场提供更多有关公司　的经营状况，获利前景和发展空间的信息，并不局限　于会计制度等规定的财务报表的格式披露信息，增加　信息含量，使投资者可以从多角度检查盈利预测的可　信度，提高财务信息质量，增强信息的可靠性和完整　性。　降低企业资本成本，提高企业价值。资本成本由　无风险报酬率、经济风险溢价和信息风险溢价三部分　组成。信息风险会随着披露程度而降低。如果缺乏必　要的信息，投资者和债权人对公司经营前景不了解，　将会要求很高的资本价格，而当企业披露信息以帮助　资本提供者理解和评价企业的经济风险时，资本提供　者要求的报酬率相应降低。因此，会计信息的充分披　露还能降低企业的资本成本，提高企业价值。　增强股份市场流动性，提高企业股票价格。公司　披露自愿性信息，减少投资者的信息搜集成本，降低　信息的非对称程度，增加社会福利，使投资者更愿意　购买该公司的股票，加快其市场流动性，提高股票价　格。　树立企业社会责任方面的良好形象，提高企业知　名度。企业通过自愿披露社会责任等方面的信息，表　明企业在扩大就业、环境保护、人力资源使用、社会保　险、参与社会公益活动等方面所做的努力和取得的成　果，可以树立良好的企业形象，达到在良好的社会环　４２　ｌ　州技２００６．

上市公司自愿性信息披露问题研究

随着资本市场的不断发展和经济环境的变化，信息使用者对上市公司财务信息披露质量提出了更高、更严的要求。推动和引导我国自愿性信息披露工作的开展，将具有十分重要的意义。本文阐述了自愿性信息披露的价值、影响自愿性信息披露的主要因素，并对上市公司自愿性信息披露战略进行探讨，分析企业核心能力信息自愿披露的实现方式。

标签： 自愿性信息披露信息披露战略核心能力

自20世纪90年代以来，国内外资本市场上出现的一系列会计信息造假案件使我们不得不面对这样一个事实——仅有单一的强制性信息披露机制并不能保证公司会计信息披露的充分透明和公允性。为了更好地体现财务信息的质量要求，揭示企业最具相关性的信息成为财务报告改革必须面对的问题。

一、自愿性信息披露的价值分析

从监管的角度看，上市公司信息披露分为强制性披露和自愿性披露。强制性信息披露是指按照公认会计原则和其他相关法律、法规的要求必须在财务报告中披露信息；自愿性信息披露是公认会计原则和有关法律法规未作要求,上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露信息。推动和引导我国上市公司自愿性信息披露工作的开展具有十分重要的意义：

1.促进公司治理结构的改善。自愿性信息披露可减少大股东与小股东之间严重的信息不对称问题。同时，债权人可以更多地了解企业状况，能促进债权人治理的有效性，改善企业治理结构。

2.提高公司信息的完整性和可靠性。

3.降低公司资本成本与债务成本。由于信息风险会随着披露程度的提高而降低，如果缺乏必要的信息，投资者和债权人对公司经营前景不了解，就会要求很高的资本价格。而当上市公司披露信息以帮助资本提供者理解和评价公司的经济风险时，资本提供者要求的报酬率会相应降低。

4.增强公司股票流动性和提高股票价格。上市公司披露自愿性信息，极大地提高了资本市场交易的透明度促进了价格机制在资源配置方面的充分发挥，可减少投资者的信息搜集成本，降低信息的不对称程度，使投资者更愿意购买该公司的股票，从而加快公司股票的市场流动性，提高股票价格。