12用收益现值法企业价值评估的几点体会

（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨2、折算及累加的途径理解了自由现金流量的内涵和外延，就可根据资金的时间价值原理，采用如下的计算公式将未来收益折现并累加:企业价值＝∑ [FCFE/(1+r)]﹢VT/(l+r)T式中:FCFE—自由现金流量;r —折现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本WACC); n—收益年限;VT—第T年企业的终值从公式中可以看出确定评估对象价值的关键一是量化企业预期收益，二是进行收益资本化或收益折现，三是收益年期的确定。

三、自由现金流量的计算(一)自由现金流量的概念从内涵上说，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。

也就是说，所谓“自由”的意思是强调它必须扣除必须的、受约束的支出，可以给不同的价值类型受益的最大现金流量。

这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有更大的自由度，其实“自由”是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。

从外延上判断，自由现金流量的分类方法很多。

在企业价值评估中，由于评估对象以及委托人所要求的价值类型的不同，现金流的计算口径也不同。

(二)自由现金流盘计算口径及公式《指导意见》规定“应当根据评估对象价值类型的不同，区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值”，因此，现金流量的计算应当与评估对象价值类型的口径相匹配。

根据评估对象价值类型，自由现金流量可分为企业投资资本现金流量和企业股权现金流量。

1、企业投资资本现金流量。

如果评估对象的价值类型是企业的投资资本的价值，即通常所说的企业整体资产的价值，则对应的是企业投资资本现金流量。

企业投资资本现金流量是指扣除了税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。

也就是在企业股权现金流量的基础上再加上债权人的收益流量，即:企业投资资本现金流量=息税前利润(1－所得税率)+折旧及摊销－资本性支出－营运资本净增加额2、企业股权现金流量。

（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨四、折现率的预测收益折现的工具是折现率，而折现率计算的关键是资本成本参数的确定。

《指导意见》规定“应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率”。

(一)资本成本参数的计算企业的资本成本分为债务资本成本和权益资本成本，债务资本成本的估算相对容易，权益资本成本的估算涉及的主观成分较多，相对复杂一些。

国外计算权益资本成本一般有四种方法一一红利折现模型、风险叠加模型、资本资产定价模型和套利定价模型，最常用的是资本资产定价模型(CAPM)和风险叠加模型。

而这两种方法中，在能够获得市场信息和参数的情况下首选CAPM。

由于我国目前资本市场还处于初级阶段，上市公司的信息不排除存在大量的虚假信息，加之国内对无风险和风险溢价的研究尚不成熟，因而在运用CAPM时难免存在过多的主观因素。

但是，随着我国资本市场的不断发展，运用CAPM计算权益资本成本是大有前景的。

(二)折现率的匹配和计算由于资本成本是与自由现金流量相匹配的风险投资的机会成本，所以，《指导意见》规定“资本化率或折现率与预期收益的口径应当保持一致”，也就是说，不同的现金流应当有对应的折现率相匹配，这取决于对评估对象的价值类型的设定，是评估企业整体的价值还是评估企业所有者权益的价值。

1、企业所有者权益的价值评估所要求的折现率的计算当在评估中使用企业的股权现金流量作为经济收益指标时，应采用股权资本成本作为折现率，所对应的资本成本是权益资本成本，可采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为:KE=RF+β(RM－RF)式中:RF－无风险报酬率; β－上市公司股票的市场风险系数。

RM 一上市公司股票的加权平均收益率以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的日系数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在100周以上)平均日系数确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收益率确定。

[资产定价]：收益现值法在企业价值评估中的应用探析收益现值法是把被评估资产的预期收益通过恰当的折现率进行折现，从而转换为被评估资产价值的一种资产评估方法。

本文就收益现值法的影响因素、可供选择的估价模型及其适用范围作尝试性的探讨。

一、影响因素的确定１．收益额的确定。

收益额是企业全部资产运作取得的收益。

我国确定企业未来收益额的基础主要有三个：利润总额、税后净利润和净现金流量。

笔者认为，应采用净现金流量。

利润总额虽然反映了企业的获利能力，但它包含了应上缴国家的税金，并不能反映企业的真实收益。

税后净利润虽然反映了企业的全部所得，但税后净利润因受会计记账原则、资产计价方法、折旧与摊销方法的影响，不一定能真实地反映企业实现的收益。

以净现金流量作为收益额具有以下优点：①净现金流量考虑了收益取得的时间；②净现金流量不受资产计价方法与折旧方法的影响，更能客观反映企业资产的使用所带来的附加值；③净现金流量反映了资产在生产经营过程中不断追加投资和收回投资的动态过程；④以净现金流量作为评估企业价值的标准，符合国际惯例，能被相关人士接受。

与收益额的确定基础相伴的一个问题便是收益额的预测方法，即净现金流量的预测方法。

常用的收益预测方法有现金流量表法和资产未来收益预测法。

现金流量表法是通过分析企业的经营活动、投资活动和筹资活动的现金流入和现金流出，得出企业未来的净现金流量。

资产未来收益预测法主要有时间序列预测法和回归分析法。

时间序列预测法是利用企业资产收益的历史数据在过去某一时间序列中的变化趋势来预测企业资产收益在可预见的未来的发展水平。

它又可分为移动平均法和指数平滑法。

时间序列预测法没有考虑其他因素对企业资产收益变动的影响。

与时间序列预测法相比，回归分析法更多地考虑了对企业资产收益变动可能产生影响的因素，而不是仅仅根据企业资产收益本身在过去的发展变化趋势来预计未来。

它是通过建立一个适当的数学模型来研究自变量和因变量之间变化关系的分析方法。

运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨随着市场经济的发展，企业价值评估越来越被人们所重视，无论是在股权估值、资产管理、投资收益等方面，企业价值评估都扮演着至关重要的角色。

其中，收益法是企业价值评估中最常用的方法之一，本文将从收益法的基本原理、应用过程、局限性以及解决方法等方面进行相关问题的探讨。

一、收益法基本原理收益法，即以企业未来的收益能力为基础来评估企业价值的一种方法。

其基本思想是按照一定的预期收益水平，对企业未来预期收益进行现值折算，以此确定企业的终值，进而确定企业的价值。

通常应用的模型有现金流贴现法、市盈率法、股息贴现法等。

二、收益法应用过程1.确定收益预期首先要确定企业未来经济活动的预期，包括市场规模、市场份额、竞争格局、产品研发、品质控制、成本占比等，从而预测企业未来几年的利润水平。

2.确定风险溢价企业的风险度是不可避免的，而收益法体现的是未来现金流的时间价值，因此需要在现金流预测的基础上，结合风险特征，确定相应的风险溢价，以反映风险对企业价值的影响。

3.确定折现率相当于是对资金的时间价值进行考虑，年化折现率的确定需要综合考虑当前的风险利率、企业历史业绩、行业平均收益率等多种因素。

4.进行现金流贴现计算现金流贴现计算即是通过确定折现率，对企业未来现金流量进行贴现，得到企业的价值。

这个部分也是整个收益法最重要的部分。

5.核实并发表结论最后，需要进行数据核实，确保收益预期、风险溢价以及折现率等计算依据的准确性，从而得出评估结论。

三、收益法局限性1.过于依赖于预测准确性因为收益法的评估基础是根据未来收益进行测算，所以如果对预测准确性过于依赖，可能会在实际经营过程中出现风险。

2.考虑可比公司的缺陷在使用市盈率法或其他可比公司进行评估时，由于并不是所有的公司之间可以完全类比，所以光靠可比公司的数据参考很难给出准确的预测。

3.不考虑资产负债表虽然企业的收益很重要但是，收益法只关注于现金流量，而不考虑企业的资产负债，这可能会导致评估结果与实际价值相差较大。

用收益现值法企业价值评估的几点体会上海立信资产评估有限公司沃兆寅众所周知，资产评估方法有 4 种：（1）收益现值法。

收益现值法是指通过测算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，确定被评估资产价格的一种资产评估方法。

运用收益现值法进行资产评估时，被评估资产必须具有独立的连续提供求未来收益的能力。

资产的未来收益必须能用货币计量；产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量的。

因此，收益现值法适用于对企业整体资产的评估。

对于能预测未来提供的、能以货币计量收益的单项资产，也能用收益现值法进行评估。

（2）重置成本法。

重置成本法是指在评估资产时按被评估资产的现时完全重置成本（简称重置全价）减去应扣损耗或贬值来确定被评估资产价格的一种方法。

重置成本法主要适用于可以重新建造或购买，具有有形损耗、无形损耗特性的单项资产以及可重建或购买的整体资产（除与整体资产相关的土地外）。

因此，重置成本法适用于难以确定收益，市场上又难找到交易参照物的评估对象。

（3）现行市价法。

现行市价法是指按市场现行价格作为价格标准，据以确定资产价格的一种资产评估方法。

运用现行市价法的前提条件是：要有一个充分发育的、活跃公平的市场，尤其是二手货市场、旧货市场；要能找到近期的、与被评估资产相同或类似的参照物（已经成交或已标价尚未成交的均可）；要能在市场上收集到参照物的技术资料和交易资料，地理位置方面的资料，功能方面的资料以及交易时间、条件、动机和价格等方面的资料。

凡是现行交易市场有交易的资产，均可运用现行市价法进行评估。

现行市价法适用于单项资产交易价格的评估。

（4）清算价格法。

清算价格法是以资产的清算价格为标准来估算评估对象价格的一种方法。

所谓清算价格，是指企业由于破产和其他原因，要求在一定期限内，将特定资产快速变现的价格，清算资产变现的方式可以是一项完整的资产出售，也可拆零出售。

清算价格法适用于企业破产、抵押、停业清理等情况下的资产价格评估。

收益现值法作为对资本市场、证券市场最具说服力、最能体现资本未来获利能力的一种评估途径，是西方企业并购评估的主要方法。

财务管控视角下企业价值评估收益法应注意的问题思考摘要：随着市场经济的不断发展和企业规模的日益壮大，企业间兼并重组日益频繁，企业投资管理中企业价值的评估处于核心地位，其中收益法具有其明显优势，但收益法的使用要具备一定的前提条件，使得其在使用中存在着系列问题。

本文站在财务管控视角，分析企业价值评估中收益法需要注意的问题，并提出使用过程中的合理建议。

关键词：收益法；企业价值；评估收益一、收益法相关理论基础（一）企业价值的含义企业价值评估理论认为企业价值是企业作为一种商品的货币表现，即企业具有的盈利能力可以实现部分的资本化和货币化，一般是指企业整体价值。

在工作实务中，企业价值往往被认为是企业未来能创造出的全部价值，关键在于企业未来的营利能力。

（二）收益法理论依据收益法又称为收益资本化法、收益还原法，是通过计算被评估企业在未来投资年限内的预期收益，采用合适的折现率折成现值，然后累计求和得出企业价值的一种方法。

其本质是考虑了资金时间价值的基础上，以企业预期收入成本进行分析评估对象的价值。

运用收益法评估的基本路径，即通过预测标的企业将来能产生的各项收入支出，并根据经济事项对应的风险计算出要求的回报率作为贴现率，依此计算标的企业的现值。

二、财务管控视角下收益法评估企业价值应注意的问题（一）未来经营预测的合理性未来预期收益作为收益法评估的关键支撑数据，受到众多因素影响，应从财务管控角度重点关注。

对营业收入预测而言，应重点关注历史经营业绩与未来市场预测、现有生产能力、技术水平、潜在竞争者及替代产品的威胁等，同时合理判断宏观经济的影响及行业发展趋势，以及法律法规政策预期变化，这些都将对收入预测造成重大影响。

对于营业成本预测而言，重点应关注公司历年毛利率水平、行业对标毛利率水平、潜在竞争者或替代产品进入侵蚀毛利率水平等；对于销售费用的预测，可按历年占比营业收入的比率进行合理预计，同时关注行业对标水平和行业发展趋势等；对于公司管理费用的预测，应结合业务发展情况，预估管理人员变化及明细费用增长情况，通过数据间的逻辑关系判定预测的准确性，如管理费用下工资与社保福利费用的预计上，匹配比例不应低于国家规定的最低缴费水平，否则不具合理性，此外，结合未来资本性支出计划，估计固定资产及无形资产导致的折旧摊销计提金额。

如何运用收益法评估企业价值在商业世界中，评估企业价值是一项至关重要的任务。

企业价值的准确评估可以匡助投资者做出明智的决策，为企业的发展提供指导。

而收益法是一种常用的评估企业价值的方法。

本文将探讨如何运用收益法评估企业价值，并介绍一些评估过程中需要注意的要点。

一、收益法的基本原理收益法是一种基于企业未来收益预测的评估方法。

其基本原理是企业的价值取决于其未来的盈利能力。

通过预测企业未来的收益，并将其折现到现值，可以得出企业的价值。

二、确定未来收益在评估企业价值时，首先需要确定企业未来的收益。

这需要对企业的经营情况、市场环境和竞争对手进行深入的研究和分析。

可以通过对过去几年的财务数据进行趋势分析，结合市场调研和行业分析，来预测未来的收益。

三、考虑风险和不确定性在预测未来收益时，必须考虑到风险和不确定性因素。

企业经营环境的变化、市场竞争的加剧以及技术创新等都可能对企业的收益产生影响。

因此，在预测未来收益时，需要对这些风险因素进行充分的考虑，并进行风险评估。

四、折现未来收益确定了未来收益后，接下来需要将其折现到现值。

折现是一种将未来的现金流转化为现值的方法，其基本原理是现金的价值随着时间的推移而减少。

在进行折现时，需要确定一个适当的折现率，该折现率应考虑到企业的风险和市场利率等因素。

五、确定企业价值通过将未来收益折现到现值，可以得出企业的价值。

这个价值可以被视为企业的内在价值，即企业在正常经营条件下的价值。

然而，企业的市场价值可能会受到其他因素的影响，如市场供需关系、投资者对企业的预期等。

因此，在评估企业价值时，还需要考虑到这些因素。

六、评估过程中的注意事项在运用收益法评估企业价值时，有几个注意事项需要特殊注意。

首先，需要确保所使用的数据和信息的准确性和可靠性。

任何错误或者不许确的数据都可能导致评估结果的偏差。

其次，预测未来收益时应尽量客观和合理，避免过于乐观或者悲观。

最后，折现率的选择也需要谨慎考虑，应根据企业的特点和风险来确定。

运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨摘要：运用收益法进行企业价值评估是当前最为常见的方法之一。

本文通过实际案例分析，介绍了运用收益法进行企业价值评估的步骤和注意事项，并从财务数据分析、经济环境分析、业务模式分析等方面进行了深入剖析。

最后指出，对于企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性以及对所处行业和市场环境的准确判断。

关键词：收益法，企业价值评估，财务数据分析，经济环境分析，业务模式分析正文：一、收益法概述收益法是通过分析未来现金流量的预测，来确定企业的经济价值的一种方法。

该方法的基本思想是，企业的价值应该由其未来现金流量所决定。

这种方法运用比较广泛，其主要原因在于其便于理解和操作。

在评估企业价值时，一般采用折现现金流法、资本化收益法等方法。

其中，折现现金流法是最常用的方法之一。

二、企业价值评估步骤1. 收集财务数据财务数据是进行企业价值评估的基础。

收集财务数据需要全面、准确。

如果数据不准确，将对最终的价值评估产生很大的影响。

2. 分析经济环境企业的价值往往受到宏观经济环境的影响。

因此，对宏观经济环境的分析是非常重要的。

特别是在目标企业所处的行业和市场环境方面的分析。

3. 业务模式分析业务模式是企业未来现金流量的来源。

通过对企业的业务模式进行分析，可以评估企业的未来现金流量的可持续性。

4. 预测未来现金流量预测未来现金流量是最重要的一步。

在预测未来现金流量时，需要考虑多种因素，如经济、行业、市场等。

这些因素都会对未来现金流量产生影响。

5. 计算企业价值折现现金流法是计算企业价值的一种方法。

其基本思想是，将未来现金流量通过贴现率折现到当前时期，再将所有现值汇总即可得到企业的经济价值。

三、注意事项1. 数据的准确性非常重要。

企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性。

如果数据不准确，将会对价值评估造成很大的影响。

2. 对所处行业和市场环境的准确判断。

企业所处的行业和市场环境是其未来现金流量的重要来源。

收益现值法在企业整体资产评估中的运⽤ 采⽤收益现值法对企业整体资产进⾏评估，就是根据企业整体资产未来的获利能⼒，即未来的预期收益，按适当的折现率和资本化折算成收益现值，并以此作为企业的产权交易价格。

这⾥所说的折现率是指将未来收益折算为现值的⽐率，⼀般应等于社会平均资产收益率，因为资产评估的价格应是社会公平价格。

⽽资本化率则是指投资回收率，即每年按多⼤⽐率收回投资资本，实质上也是单位资本形成所需要的年收益额，因此它在本质上也决定于社会平均资产收益率，因为在市场经济条件下，产权意味着⽐照资⾦投⼊量的⼤⼩取得相应收益的权利，等量资本可以取得等量收益。

但在实际评估中，往往按照资本⽆风险、最安全、收益率最低的原则来计算确定资本化率，以⾏业平均资⾦利润率为基础，同时考虑市场利率、通货膨胀率等因素。

由于企业所处的⽣命周期阶段不同及预期收益的变化趋势不同，企业整体资产评估的收益现值法具体有两种操⽤⽅法： 年⾦本⾦化价格法 年⾦本⾦化价格法是在分析企业内外部情况的基础上，预测出企业未来若⼲年的收益，并将其年⾦化，然后再把已年⾦化了的企业预期收益资本化，以此来确定企业整体资产的评估价格。

其计算公式为： 式中：P企业整体资产评估价值 I资本化率 R折现率 A企业年收益率 Rt预期未来第t年企业收益 年⾦本⾦化价格法是假定企业未来若⼲年内的收益⽔平⾜以代表企业未来长久的收益⽔平。

因此这⼀⽅法适⽤于已进⼊规模⽣产期，且预计今后⽣产经营⽐较稳定、收益波动较⼩的企业。

预期收益能⼒法 预期收益能⼒法是在充分了解企业内外部环境的基础上，通过对企业近⼏年的经济效益和财务状况的分析，预测出企业未来⼏年的年收益，并假定从第“n+1”年开始直⾄未来永久，企业将保证等额的年收益并作出预测，然后将两部分收益进⾏折现处理，同时对后阶段的收益现⾦再进⾏资本化，以此来确定企业整体资产的评估价格。

计算公式为： 式中： P企业整体资产评估价值 Rt预测年限内第t年的预期年收益 Rn+1从第n+1年开始直⾄未来的等额年收益 R折现率 I资本化率。