2017年医药行业投资机遇展望调研投资分析报告
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(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录一、医改任务明确，龙头受益 (5)1.1 2017年医改重点工作明确，分级诊疗、公立医院综合改革、全民医保、仿制药一致性评价、“两票制”等将在年内重点推进 (5)1.2 地方版“两票制”持续推进，行业洗牌利好商业龙头 (7)1.3 医保支付方式改革在路上，创新药、优质仿制药龙头迎来机会 (10)1.4 医保目录谈判即将落地，关注后续政策对谈判品种的放量效应 (14)二、医药行业主要经济指标跟踪 (16)2.1 2017年1-4月医药行业收入端同比增速有所回升 (16)2.2 中药材价格出现上涨 (18)2.3 维生素C价格保持在高位 (19)三、上半年医药板块表现综述 (20)3.1 年初至今医药指数小幅下跌，医药商业板块表现较好 (20)3.2 医药板块估值溢价率区间波动 (22)3.3 医药上市公司2017年一季报数据分析 (23)四、相关建议 (26)五、主要公司分析 (27)5.1恒瑞医药 (27)5.2华东医药 (28)5.3 上海医药 (29)5.4 柳州医药 (29)5.5 富祥股份 (31)六、风险提示 (31)图目录图1 全国“两票制”推进情况 (10)图2 医保支付标准对药品竞争格局的影响 (13)图3 近年来医药制造行业收入与利润增速 (17)图4 中药材价格指数走势图 (18)图5 国内维生素价格走势图 (19)图6 近年维生素C出口概况 (20)图7 近6个月医药指数走势图 (21)图8 最近1个月医药指数走势图 (21)图9 医药生物板块近年绝对估值 (22)图10 医药生物板块近年估值溢价率 (22)图11 医药生物板块2011-2017Q1营业收入变化（百万元） (24)图12 医药生物板块2011-2017Q1归母净利润变化（百万元） (24)表目录表1 医改2017年重点工作任务 (6)表2 各省地方版“两票制”相关文件 (8)表3 医保支付方式改革主要内容 (11)表4 2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围15 表5 近6个月、年初至今医药各细分板块的市场表现 (21)表6 医药各细分板块的PE估值 (23)表7 2011-2017Q1医药各板块毛利率概况 (24)表8 2011-2017Q1医药各板块销售费用率概况 (25)表9 2011-2017Q1医药各板块管理费用率概况 (25)表10 2011-2017Q1医药各板块财务费用率概况 (25)表11 2011-2017Q1医药各板块期间费用率概况 (25)表12 2011-2017Q1医药各板块净利率概况 (26)表13 恒瑞医药预测简表 (28)表14 华东医药预测简表 (29)表15 上海医药预测简表 (29)表16 柳州医药预测简表 (30)表17 富祥股份预测简表 (31)一、医改任务明确，龙头受益1.1 2017年医改重点工作明确，分级诊疗、公立医院综合改革、全民医保、仿制药一致性评价、“两票制”等将在年内重点推进，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》，部署2017年医改重点工作任务，此文件可以看做是对上半年发布的主要政策的一个归总，包括14个年内各部委要研究制定的政策文件和56项年内需要推动落实的重点工作，将在下半年逐步落实完成。
其中主要涉及的还是分级诊疗、公立医院综合改革（包括降低药占比、取消药品加成等）、医保支付方式改革、仿制药一致性评价、“两票制”等方面的政策，将在年内重点推进，下半年可关注政策推进的进度，以及给相应子行业带来的投资机会。
表1 医改2017年重点工作任务1.2 地方版“两票制”持续推进，行业洗牌利好商业龙头从国家层面上看，2017年1月9日，国务院医改办等8部委发布《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，《意见》中指出：1）公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”；2）综合医改试点和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”（目前全国有11个综合医改试点省、200个公立医院改革试点城市），鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018年在全国全面推开。
此次国家版“两票制”文件的出台，标志着“两票制”全国推广势在必行，政策落地有了明确预期。
从地方层面上看，目前福建、安徽、青海、重庆、陕西、四川、湖南、辽宁、甘肃、山西、海南、黑龙江、广西、河北等14 个省市已出台实施方案，浙江、吉林、内蒙古、江苏等4个省出台征求意见稿，广北京、西藏、山东、贵州、广东、天津、新疆等7个省市直接转发国家版“两票制”文件或出台地方文件要求推行“两票制”。
我们预计，2017、2018年是“两票制”快速推进的大年。
表2 各省地方版“两票制”相关文件两票制背景下，终端渠道覆盖能力较强的大型医药商业公司更受上游制药企业青睐，医药流通行业规范化、规模化的趋势将进一步强化，中小型医药商业公司经营风险、政策风险加大，有可能被洗牌出局，腾出来的存量市场有望被区域性龙头医药商业公司、全国性医药商业公司占据，行业集中度将持续提升。
图1 全国“两票制”推进情况1.3 医保支付方式改革在路上，创新药、优质仿制药龙头迎来机会新版医保目录在年初落地，按照国家相关部门的要求，将在下半年正式全面实施，另外各省医保目录大增补也将在下半年开始，而恰在新版医保目录公布前，2017年2月20日，财政部、人社部、卫计委联合发布《关于加强基本医疗保险基金预算管理，发挥医疗保险基金控费作用的意见》，文件中明确要“实施基本医疗保险支付方式改革”，因此，在医保目录调整之后，下半年我们重点需要关注的下一个行业重大政策将是医保支付方式改革。
本次目录增补数量多，临床用药选择增多，但在医保控费的大前提下，同样预示着品种脱颖而出、销售普天同庆的历史难以重现。
医保目录是一个准入门槛，支付标准才将最终决定公司的受益程度，未来更重要的将不是进入目录品种数量的多寡、独家品种的几何，而是药品的临床价值、竞争格局以及企业的销售能力。
我们认为进入到各类临床路径、临床指南的品种，以及创新药、首仿药的价值更高，议价能力更强，降价压力较小。
表3 医保支付方式改革主要内容医保支付标准不仅改变支付形式，而且规定差价允许医疗机构留存，让医疗机构成为主动压低药品采购价的主体，医疗机构会有动力与药企谈判，因为医疗机构是最能掌握药品真实的市场需求信息的一方，其无论实力还是专业性都会比现有的地方招标办和人社部更胜一筹，因此以医疗机构为主体去压低药品价格效率必然要比招标办等非直接利益相关的政府部门要更高，这也是医保支付标准能够引导形成药品真实市场价的本质原因。
将来，制药厂家可能面临比以往更为明显的降价压力。
而对于那些疗效更优或者难以替代的创新药，降价压力不会太大，相反，那些存在较多可替代品的高价药品则会面临较大的降价压力，比如进口原研药、生产厂家较多的中成药甚至是部分有较多竞争替代品的中药独家品种都会面临较大的降价压力。
另外，在医保支付标准的实施过程中，仿制药一致性评价又起到了关键的作用。
根据人社部《关于基本医疗保险药品支付标准制定规则的指导意见(征求意见稿)》，医保支付标准将针对同通用名的药品实施统一的支付基准价，因而同通用名的药品能确保疗效一致，是医保支付标准能否成行的前提。
在目前阶段，医疗机构还是更多地依靠临床经验来选择用药，而一旦仿制药一致性评价完成，结合医保支付标准的确定，仿制药的竞争格局将发生巨大变化，产品在临床使用中的必需性、以及是否通过“仿制药一致性评价”将成为其未来发展好坏的决定性因素。
《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》中要求，凡是2007年10月1日前批准上市并列入“国家基本药物目录””的化药仿制药须在2018年底前完成一致性评价，共计289个品种。
考虑到时间的紧迫性以及现有临床试验资源，各公司的仿制药一致性评价正在紧锣密鼓进行中。
对于那些产品众多的公司，需要考虑投入与产出之间的平衡，对开展一致性评价的品种进行筛选，那些销售收入占比较大的核心战略产品、以及未来上升空间较大的潜力品种要尽早完成一致性评价，而对于一些销售规模小、竞争力差的品种则要果断放弃。
图2 医保支付标准对药品竞争格局的影响除了医保支付标准，按疾病诊断相关分组（DRG）付费工作也在不断推进。
近日，国家卫计委在深圳市召开按疾病诊断相关分组（DRG）收付费改革试点启动会，深圳和新疆的克拉玛依、福建的三明被列为三个试点城市。
DRG 收付费是根据住院病人的临床相似性以及资源消耗相似性（即按照住院病人的疾病严重程度、治疗方法的复杂程度及资源消耗程度）分成一定数量的疾病组，并以组为单位制定医药费用标准进行收付费。
本次试点推行的是我国自主设计的C-DRG，即《全国按疾病诊断相关分组收付费规范》，具体可归纳为“1311”体系，即1个规范体系、3个基础工具、1个成本平台、1套收付费政策原则。
C-DRG有3组关键词，即疾病的严重程度、治疗方法的复杂程度、资源消耗程度。
DRG收付费改革后，病人得了同样的疾病，遇到同样的并发症等情况，按照同样的方式处理，将实行统一价格打包收费，患者只需向医院一次付清该病种的治疗费用，医院必须解决相应的疾病问题。
如果根据传统的按项目收费，病人多使用了一个耗材、多服用了一颗药，收费就会不一样。
这一改革的目的，就是通过改革医保、医院和患者之间医疗费用的支付和收费方式，鼓励医院和医生控制医疗成本，扭转过去“小病大治”、过度医疗的局面，减少不必要的药品和检查费用。
因此，不仅仅是药品，为了严控成本，医疗机构在对于医疗器械、检验试剂等的选择上也会更多地考虑性价比，这种以性价比为前提的选择趋势，会从药品领域向医疗器械、体外诊断试剂等其他领域蔓延。
1.4 医保目录谈判即将落地，关注后续政策对谈判品种的放量效应4月14日，人社部公布了2017版医保目录谈判药品的最终名单，44个品种被纳入医保药品目录谈判范围。
具体看目录范围，44个品种包括20个国产品种、24个进口品种，涉及17家国内药企、13家外资药企和两家中外合资药企，国内药企占比53.12%，国产品种占比达到45.45%，超出市场预期。
进一步看药品类型，谈判目录中，有化学药品种22个、生物制品14个、中成药8个。
按照治疗病症来看，共涉及抗肿瘤和免疫调节剂、心脑血管疾病用药、血液和造血系统药物等十个领域。
其中，抗肿瘤和免疫调节剂品种数量为22个，占谈判目录总数的一半。
本次谈判目录共涉及11家上市公司的12个品种，天士力、信立泰、亿帆医药、上海医药、绿叶制药等A股及港股公司均榜上有名。
具体包括恒瑞医药的重磅新药甲磺酸阿帕替尼片（胃癌用药），亿帆医药独家品种复方黄黛片（白血病用药），康弘药业的一类新药康柏西普眼用注射液（眼底黄斑变性用药），信立泰一类新药阿利沙坦酯片（降血压用药），天士力的注射用益气复脉（冻干）（心血管疾病用药）以及康缘药业的银杏二萜内酯葡胺注射液（脑中风用药）等。
