2020注会(CPA) 财管 第73讲_混合筹资——可转换债券筹资(2)

【提示 1】定价基准日前 20个交易日股票交易均价的计算公式为：定价基准日前 20个交易日股 票交易均价 =定价基准日前 20个交易日股票交易总额 /定价基准日前 20个交易日股票交易总量。 并不是把每天的收盘价加起来除以 20。
【提示 2】配股没有最低底价限制，增发有。
【例题•多选题】下列关于普通股筹资定价的说法中，不正确的有（ ）。 A. 首次公开发行股票时，发行价格应由发行人与承销的证券公司协商确定 B. 上市公司向原有股东配股时，发行价格可由发行人自行确定 C. 上市公司公开增发新股时，发行价格不能低于公告招股意向书前 20个交易日公司股票均价 的 80% D. 上市公司非公开增发新股时，发行价格不能低于定价基准日前 20个交易日公司股票的均价 【答案】 BCD 【解析】配股价格由主承销商和发行人协商确定，选项 B错误；上市公司公开增发新股的定价通 常按照“发行价格应不低于公告招股意向书前 20个交易日公司股票均价或前 1个交易日的均价”的 原则确定增发价格，选项 C错误；上市公司非公开增发新股时，发行价格应不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%，选项 D错误。
2. 增发对股东财富的影响 【教材例 10-4改编】假设 A公司总股本的股数为 10万股，现采用公开增发方式发行 2万股，增 发前一交易日股票市价为 5元 /股。老股东和新股东各认购了 1万股。假设不考虑新募集资金投资 的净现值引起的企业价值的变化，在增发价格分别为 5.5元 /股、 5元 /股、 4.5元 /股的情况 下，老股东或新股东的财富将分别有什么变化？ 【解析】 （ 1）以每股 5.5元的价格发行了 2万股新股： 增发后每股价格 =（ 50+2× 5.5） /（ 10+2） =5.0833333（元 /股）

（三）可转换债券筹资的优缺点1.优点：（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金；（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性；（3）有利于稳定股价。

2.缺点：（1）股价上涨风险；（2）股价低迷风险；（3）筹资成本高于纯债券。

（四）可转换债券和认股权证的区别1.认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

2.灵活性不同。

可转换债券的类型繁多，千姿百态。

它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

3.适用情况不同。

发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。

附认股权证债券的发行者，主要的目的是为了发行债券而不是发行股票（即为了降低利率以及促销）；可转换债券的发行者，主要的目的是为了发行股票而不是发行债券（即为了规避当前低迷的股价）。

4.两者的发行费用不同。

可转换债券的承销费用与纯债券类似（即转换权与纯债券的债权不能分离，行使转换权的同时意味着也放弃了普通的债权，视同于发行一种有价证券），而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间（认股权证往往随附公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易，视同于发行两种有价证券）。

【相关链接】可转换债券和认股权证比较类似于股票看涨期权，但是其中仍有一些重要区别：1.可转换债券和认股权证由发行公司签发；而股票看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设；2.认股权证和股票看涨期权按固定的执行价格收取现金。

认股权证的持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，但债务资本总量不变，导致公司资产负债率水平降低。

股票看涨期权被执行时，多头方（买方）则付给空头方（卖方）现金以换取一定数量的股票（其实并不是真正要得到股票，往往是净额结算，即股票市场价格与执行价格的差额结算），所以，对公司的现金流量、资本总量以及资本结构没有任何的影响。

【例·判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买 入期权的性质。（ ）
【答案】√ 【解析】可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内，投 资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。由于可转换债券的持 有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。
【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（ ）。 A.促使债券持有人转换股份 B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失 C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 D.保护债券投资人的利益 【答案】ABC 【解析】发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项 D 是错误的。
【总结】衍生金融工具行权条件
衍生工具
行权条件
不可分离的可转换债券
股价＞转换价格
可分离交易的可转换债券
股价＞行权价格＋认购一股股票所需认股权证的总价格
认股权证
股价＞行权价格
【例·单选题】某公司发行可转换债券,每张面值 100 元,转换价格为 10 元。预计在转换期公司市盈率将维持 在 20 倍的水平，若公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股,股票的每股收益应高于（ ）元。
A.5 B.10 C.0.5 D.0.25 【答案】C 【解析】市盈率＝每股市价/每股收益，根据题目条件“预计在转换期公司市盈率将维持在 20 倍的水平”，所 以，每股收益＝每股市价/市盈率＝10/20＝0.5（元）。
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中级会计职称考试
中级财务管理讲义-孙老师

45【例题·综合题】甲公司是一家制造业上市公司。

目前公司股票每股 元。

预计股价未来增8%50%长率 ；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于 、利息保障倍数不可52019发行附认股权证债券筹资20000万低于 倍。

为占领市场并优化资本结构，公司拟于 年年末元。

为确定筹资方案是否可靠，收集资料如下：2019资料一：甲公司 年预计财务报表主要数据。

单位：万元资产负债表项目2019年末资产总计105000流动负债5000长期借款40000股东权益60000负债和股东权益总计105000利润表项目2019年度营业收入200000财务费用2000利润总额12000所得税费用3000净利润90002019200甲公司 年财务费用均为利息费用，资本化利息 万元。

资料二：筹资方案。

10006%10甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值 元，票面利率 ，期限 年，每年末付息一205次，到期还本。

每份债券附送 张认股权证，认股权证 年后到期，在到期前每张认股权证可按 元的价格购买 股普通股。

不考虑发行成本等其他费用。

601资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司。

评级机构评定甲公司的信用级别为 AA级。

目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：公司债券政府债券发行公司信用等级到期日到期收益率到期日到期收益率2021年2021年乙AAA2月 日15 5.05%1月 日31 4.17%丙AA2022年11月 日30 5.63%2022年12月 日10 4.59%丁AA 2025年1月 日1 6.58%2024年11月 日15 5.32%戊AA 2029年11月 日307.20%2029年12月 日1 5.75%甲公司股票目前β系数 ，市场风险溢价 ，企业所得税税率 ，假设公司所筹资金全部1.54%25%用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。

资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计 年营业收入比 年增长 ，财务费用在 2020201920%年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，2019营业净利率保持 年水平不变，不分配现金股利。

《财务管理》第七章筹资⽅式（上）企业要运转，就要有充⾜的资⾦，好⽐⼈的⾎液，这章就是解决“⾎液”从何⽽来的问题，下⾯我们就来找找“⾎液”从何⽽来。

第⼀节中，资⾦需要量预测是块“肥⾁”，其他的⼤家看书掌握。

这⼀块，是敌⼈的主⼒所在，既可以出主观题，⼜可以出客观题，属于全能型考点呀，咱们也不能含糊要多投⼊精⼒哦。

资⾦需要量预测是什么意思呢？举个例⼦，我⾃从学了财管，花什么钱都喜欢计划⼀下，⼈的欲望是⽆限的，资⾦有限哦，所以我把要买的⼤件东西在１年内均匀分摊，按轻重缓急排序，并与⼯资（收⼊）配⽐，缓解了⽀出压⼒，这就是⼀种对资⾦的预测。

既然是预测，就不可能１００％准确，只是对未来做个规划，企业也⼀样。

企业资⾦需要量的预测可以采⽤“定性预测法”、“⽐率预测法”、“资⾦习性预测法”。

（1）定性预测法：利⽤直观资料，依靠个⼈的经验和主观分析、判断能⼒，对未来资⾦需要量作出预测的⽅法。

这种⽅法⼤家了解⼀下。

（2）⽐率预测法（掌握）：依据财务⽐率与资⾦需要量之间的关系，预测未来资⾦需要量。

这句话理解好，就能明⽩这种⽅法。

我们来看公式：对外筹资需要量＝A/S1（Ｓ）－B/S1（Ｓ）－PE（S2）＝△S/S1（A－B）－PE（S2）A=变动资产，B=变动负债，S =基期收⼊，S =预测期收⼊，Ｓ=变动额，P=销售净利率，E=留存收益⽐率。

讲解⼀下： A/S1为变动资产占基期销售收⼊的百分⽐，预测都是由过去展望未来，也就是假定他们是稳定不变的，对未来有参考意义。

同理，B/S1就是变动负债占基期销售收⼊的百分⽐，乘Ｓ为新增收⼊所需要的变动资产或变动负债，增加的所有者权益的计算是通过财务⽐率得出，即销售净利率×留存收益率×预测期的收⼊。

由于资产＝负债＋所有者权益，带⼊这个基本会计恒等式，再有差额就是外部筹资额（可以是外部负债或外部股权）。

（3）资⾦习性预测法：习性，动物有⽣活习性，资⾦也有习性。

其实资⾦习性就是规律，是指资⾦的变动与产销量变动之间的依存关系。

= =
1000= 1000= 1000=
I=13.07%
也可同时修改票面利率、交换比例和赎回保护期年限，使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。

【手写板】
例8：重点例题
解析：（1）纯债券价值，转换价值及底线价值的计算和确定。

（2）计算可转换债券的税前资本成本：即计算投资人的内含报酬率。

NPV=1000×10%×（P/A，i，10）+1253.56×（P/F，i，10）-1000
i=12% NPV＜0
i=? NPV=0
i=10% NPV＜0
求得：i=11.48%
（3）计算普通股资本成本，并针对可转债发行方案分析是否可行。

①普通股资本成本（税后）=2.8/35+6%=14%
②普通股的税前资本成本=14%/（1-25%）=18.67%
（4）修改有关条件：
①提高票面利率：NPV=1000×r1×（P/A，12%，10）+1253.56×（P/F，12%，10）-1000=0，求得票面利率r1。

②提高转换比率：NPV=1000×10%×（P/A，12%，10）+35×（1+6%）10×X×（P/F，12%，10）-1000=0，求得X。

③延长赎回保护期t：NPV=1000×10%×（P/A，12%，t）+35×（1+6%）t×20×（P/F，12%，t）-1000
t=10 NPV＜0
t=? NPV=0
t=10 NPV＜0。

2.附带认股权证债券的筹资成本（1）计算方法：附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。

（2）成本范围计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。

如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。

续【例13-1】补充要求：（1）附带认股权证债券的税前资本成本；（2）判断投资人是否接受此投资；（3）为了提高投资人的报酬率，发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。

（4）发行公司应如何调整票面利率，投资人可以接受?【解析】购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：第1年年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证；第1—20年，每年利息流入80元；第10年年末：行权价差收入（34.58-22）×20=251.6（元）；第20年年末，取得归还本金1000元。

【答案】（1）80×（P/A，IRR，20）+251.6×（P/F，IRR，10）+1000×（P/F，IRR，20）-1000=0 根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：9.13%。

（2）因为内含报酬率低于普通债券利息率10%，投资人不接受。

（3）提高投资人的报酬率，发行公司需要降低执行价格或提高债券的票面利率。

（4）1000×i×（P/A，10%，20）+251.6×（P/F，10%，10）+1000×（P/F，10%，20）-1000=01000×i×8.5136+251.6×0.3855+1000×0.1486-1000=0i=8.86%。

（四）认股权证筹资的优缺点【例题3·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。

公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。

可转换债券cpa题目小朋友们呀，今天咱们来聊一聊一个有点特别的东西，叫可转换债券。

这可转换债券就像是一个有魔法的小卡片呢。

比如说，有一个公司，这个公司想要筹集钱来做很多有趣的事儿，像盖一个超级大的游乐园，或者是造很多很多漂亮的玩具。

可是呢，直接找大家借钱有点难，于是他们就想出了这个可转换债券的办法。

这个债券就像是一张借条，你把钱借给这个公司，公司就会给你这个债券。

不过呀，这个债券很神奇，它有一个特别的本领。

假如你拿着这个债券，有一天你突然发现这个公司变得超级厉害啦，股票价格涨得高高的。

这个时候，你就可以把这个债券变成公司的股票。

就好像你本来是借给公司钱的人，一下子就变成了公司的小股东啦。

那关于可转换债券的CPA题目是怎么回事呢？CPA呀，就像是一群特别聪明的大哥哥大姐姐要参加的考试。

他们要做很多关于可转换债券的题目呢。

我给你们讲个小例子吧。

有个关于可转换债券的题目是这样的，一个小朋友（这里就比喻是投资者啦）买了一张可转换债券，这个债券说好了可以按照某个价格转换成股票。

然后这个公司的股票价格一直在变。

那这个小朋友就要思考，如果股票价格变得很高，自己把债券转成股票是不是就会赚很多钱呢？如果股票价格跌了，是不是拿着债券等着公司还钱比较好呢？这就像是一场小冒险一样。

还有一种题目可能会说，这个公司发行了可转换债券之后，公司自己的一些情况发生了变化。

比如说，公司又开发了新的产品，这个产品让公司变得更有价值了。

那这个时候，可转换债券的价值又会怎么变呢？这就像你有一个魔法棒（可转换债券），周围的环境（公司的情况）变了，魔法棒的力量（价值）也会跟着变呢。

可转换债券的世界就像是一个充满变化的小天地。

就像我们玩的变形金刚玩具一样，可以从汽车变成机器人，可转换债券也可以从债券变成股票。

而那些CPA的题目呢，就是在考验大家对这个神奇小天地里规则的理解。

如果我们把可转换债券想象成一个神秘的宝藏盒，那CPA题目就是在问我们怎么打开这个宝藏盒，怎么在不同的情况下让这个宝藏盒发挥最大的作用。

五、股权再融资（一）配股1.配股条件除满足公开发行的基本条件外，我国《上市公司证券发行管理办法》要求，配股还应当符合下列规定：（ ）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的 。

130%2（ ）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量。

3（ ）采用证券法规定的代销方式发行。

2.配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。

配股价格由主承销商和发行人协商确定。

3.除权价格=+/配股除权参考价 （配股前总股数×配股前每股价格 配股价格×配股数量） （配股前总股+=+/1+数 配股数量） （配股前每股价格 配股价格×配股比例） （ 配股比例）如果除权后股票交易市价高于该除权参考价，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，称之为填权；除权后股票交易市价低于除权参考价则会减少参与配股股东的财富，称之为贴权。

【手写板】股权登记日（ 年 月 日），发行在外的总股数 万股，股权登记日每股市场价格 2020571000010/1038/元 股， 配 ，配股价格 元 股。

全体股东行使配股权：配股除权参考价格 （ × × × ） （ ×（ ）=1000010+100000.38/[100001+0.3]=10+0.38/1+0.39.54/ （ × ） （ ）≈ （元 股）1000即无差别点价格：甲投资者，配股前持有股票 股100010=10000配股前： × （元）10001+0.39.54-300810002配股后： ×（ ）× × ≈ （元）4.每股股票配股权价值每股股票配股权价值 （配股除权参考价 配股价格） 购买一股新配股所需的原权数=-/=-或：每股股票配股权价值 配股前每股价格 配股除权参考价【手写板】每股股票配股权价值（理论价值）=10-9.54=0.46/每股股票配股权价值 （元 股）（二）增发新股1.公开增发公开增发除满足公开发行的基本条件外，我国《上市公司证券发行管理办法》要求，公开增发还应当符合以下规定：（ ）最近 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 。

（二）附认股权证债券筹资1.认股权证的含义认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司的股票。

认股权证往往随公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易。

【手写板】2.认股权证与股票看涨期权的共同点和区别共同点：（1）它们均是以股票为标的资产，其价值随股票价格的波动而变动；（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）它们都有一个固定的执行价格。

区别：（1）股票看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权证执行时，股票是新发股票。

认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。

股票看涨期权不存在稀释问题，其属于标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。

（2）股票看涨期权时间短，通常只有几个月。

认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。

（3）布莱克-斯科尔斯期权估价模型假设没有股利支付，股票看涨期权可以适用。

认股权证不能假设有效期内不分红，5～10年不分红不现实，不能用布莱克—斯科尔斯模型定价。

3.发行认股权证的用途发行认股权证的主要用途有：（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证（即配股权证），使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。

（最初的功能）（2）作为奖励发放给本公司的管理人员（实质是“奖励期权”，附有行权条件，与看涨期权并不完全相同）。

（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。

（促销的功能）4.附认股权证债券的筹资成本附认股权证债券，是指公司债券附认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。

通常，附认股权证债券可分为“分离型”与“非分离型”，和“现金汇入型”与“抵缴型”。

其中“分离型”指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖；“非分离型”指认股权证无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让。

（三）优先股筹资的优缺点
1. 与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还
优点
本金 2. 与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
1. 优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势
缺点 2. 优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资的利息没有什么差别，会 增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本
第三节 混合筹资
一、优先股筹资 优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权 利受到限制的股份。 【提示】 两个优先，一个有限制 优先分配股利、优先分配剩余财产、决策管理权有限制 （一）《优先股试点管理办法》的相关规定 1. 优先股的发行主体 上市公司可以发行优先股（公开或非公开），非上市公众公司可以非公开发行优先股。 2. 发行条件 （ 1）上市公司发行优先股的一般条件
高
会被优先支付，优先股股利则其次
同一公司的优先股股东要 求的必要报酬率比普通股 股东低
优先股投资的风险比普通股低。当企业面临破产时，优先 股股东的求偿权优先于普通股股东。在公司分配利润时， 优先股股息通常固定且优先支付，普通股股利只能最后支 付
【解读】同一公司的资本成本：
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债券筹资的资本成本＜优先股筹资的资本成本＜普通股筹资的资本成本
4. 其他规定
票面金额 优先股每股票面金额为 100元，发行价格不得低于优先股票面金额
发行价格及票 面股息率
①公开发行优先股的价格或票面股息率，以市场 询价 或证监会认可 的 其他公开 方式确定 ② 非公开发行 优先股的票面股息率， 不得高于 最近 2个会计年度 的年均加权平均 净资产收益率
发行种类限制 上市公司 不得发行可转换 为普通股的优先股，但商业银行除外

答案与解析一、单项选择题 1.【答案】C【答案解析】资本市场指的是期限在1年以上的金融工具交易市场，资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款等。

商业票据、短期国债和银行承兑汇票都属于货币市场工具，选项C 正确。

2.【答案】A 【答案解析】相关系数=1时，两项资产完全正相关，不能分散风险。

只要相关系数小于1，就具有风险分散效应，相关系数越小风险分散效应越强，相关系数的最小值为-1，因此当相关系数=-1时，风险分散效应最强，所以选项A 正确。

3.【答案】C 【答案解析】股权资本成本=本公司税后债务资本成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价=8%×（1-25%）+6%=12%，选项C 正确。

4.【答案】C 【答案解析】由于债券半年付息一次，半年期的票面利率＝8%/2=4%，半年期的折现率＝√1+8.16%−1＝4%，半年期的票面利率=半年期的折现率，所以该债券平价发行，由于刚刚支付过上期利息，所以，目前的债券价值＝债券面值＝1000元，选项C 正确。

5.【答案】B 【答案解析】息税前利润=150/（1-25%）+100=300（万元），财务杠杆系数=300/［300-100-37.5/（1-25%）］=2，选项B 正确。

6.【答案】A 【答案解析】配股除权参考价=（27+20×50%×80%）/（1+50%×80%）=25（元），乙财富的变化=1000×（1+50%）×25-20×1 000×50%-1 000×27=500（元），选项A 正确。

7.【答案】C 【答案解析】根据“一鸟在手”理论所体现的收益与风险的选择偏好，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

因此，公司应该采用高股利支付率政策，选项C 正确。

9.【答案】8.【答案】B 【答案解析】甲公司放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（90-30）=12.24%，选项B 正确。

2. 可转换债券的税前成本（投资人的内含报酬率 IRR） （ 1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程） 买价 =利息现值 +可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。 （ 2）合理的范围 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。 【解读】
1000=
i=11.48% 这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（ 14%），则 不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（ 12%）则对投资人没有吸引力。目前 方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 （ 8）筹资方案的修改 修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。 如果企业的所得税税率为 25%，股权的税前成本是 14%/（ 1-25%） =18.67%，修改目标是使得 筹资成本处于 18.67%和 12%之间。 （ 9）筹资方案可行的票面利率范围 1000=1000 × i 低× (P/A,12%,10)+1253.59× (P/F,12%,10) 1000=1000 × i 高× (P/A,18.67%,10)+1253.59× (P/F,18.67%,10) （ 10）筹资方案可行的转换比率范围 1000=1000 × 10%× (P/A,12%,10)+35×（ 1+6%） 10 × N 低× (P/F,12%,10) 1000=1000 × 10%× (P/A,18.67%,10)+35×（ 1+6%） 10 × N 高× (P/F,18.67%,10) （ 11）延长赎回期 1000=1000 × 10%× (P/A,12%,t)+35×（ 1+6%） t × 20× (P/F,12%,t) 1000=1000 × 10%× (P/A,18.67%,t)+35×（ 1+6%） t × 20× (P/F,18.67%,t)

（三）可转换债券筹资的优缺点1.优点：（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金；（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性；（3）有利于稳定股价。

2.缺点：（1）股价上涨风险；（2）股价低迷风险；（3）筹资成本高于纯债券。

（四）可转换债券和认股权证的区别1.认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

2.灵活性不同。

可转换债券的类型繁多，千姿百态。

它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

3.适用情况不同。

发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。

附认股权证债券的发行者，主要的目的是为了发行债券而不是发行股票（即为了降低利率以及促销）；可转换债券的发行者，主要的目的是为了发行股票而不是发行债券（即为了规避当前低迷的股价）。

4.两者的发行费用不同。

可转换债券的承销费用与纯债券类似（即转换权与纯债券的债权不能分离，行使转换权的同时意味着也放弃了普通的债权，视同于发行一种有价证券），而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间（认股权证往往随附公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易，视同于发行两种有价证券）。

【相关链接】可转换债券和认股权证比较类似于股票看涨期权，但是其中仍有一些重要区别：1.可转换债券和认股权证由发行公司签发；而股票看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设；2.认股权证和股票看涨期权按固定的执行价格收取现金。

认股权证的持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，但债务资本总量不变，导致公司资产负债率水平降低。

股票看涨期权被执行时，多头方（买方）则付给空头方（卖方）现金以换取一定数量的股票（其实并不是真正要得到股票，往往是净额结算，即股票市场价格与执行价格的差额结算），所以，对公司的现金流量、资本总量以及资本结构没有任何的影响。

第二单元上市公司增发新股考点04：上市公司发行普通的可转换公司债券（★★★）（P254）4.转股期限可转换公司债券自发行结束之日起6个月之后方可转换为公司股票，转股期限由上市公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。

5.转股价格（1）转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。

（2）发行可转换公司债券后，因配股、增发、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份变动的，应当同时调整转股价格。

（3）募集说明书约定转股价格向下修正条款的，应当同时约定：①转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上同意。

股东大会进行表决时，持有公司可转换债券的股东应当回避；②修正后的转股价格不低于前项规定的股东大会召开日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。

考点05：上市公司发行分离交易的可转换公司债券（★★★）（P255）1.发行条件上市公司发行分离交易的可转换公司债券，除了应满足增发股票的一般条件，还应当符合以下条件：（1）公司最近一期期末经审计的净资产不低于人民币15亿元。

（2）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。

（3）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息，但最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％的除外。

（4）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40％，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。

2.认股权证（1）行权价格认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价。

（2）存续期间认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月。

（3）行权期间认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。

2020年中级财务管理章节练习题：筹资管理（上）含答案预览说明:预览图片所展示的格式为文档的源格式展示,下载源文件没有水印,内容可编辑和复制2020年中级财务管理章节练习题：筹资管理（上）含答案一、单项选择题1.企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机是()。

A.创立性筹资动机B.支付性筹资动机C.扩张性筹资动机D.调整性筹资动机2.为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机是()。

A.创立性筹资动机B.支付性筹资动机C.扩张性筹资动机D.调整性筹资动机3.资本成本是企业筹资和使用资金需要付出的代价，下列不属于筹资费用的是()。

A.证券印刷费B.公证费C.融资租赁的利息费用D.股票发行费4.下列筹资方式中，主要适用于非股份制公司筹集股权资本的是()。

A.发行股票B.吸收直接投资C.融资租赁D.发行债券5.兼有股权筹资和债务筹资性质的混合筹资方式是()。

A.吸收直接投资B.发行公司债券C.发行可转换债券D.公开发行股票6.能用来筹集股权资金和债务资金，且属于企业直接从社会取得资金的筹资方式是()。

A.间接筹资B.内部筹资C.外部筹资D.直接筹资7.下列有关永续债与普通债券的主要区别表述正确的是()。

A.设定债券的到期日B.票面利率较高，据统计，永续债的利率主要分布在5%~9%之间，远远高于同期国债收益率C.是一种债务融资工具D.大多数附加条款中不包括赎回条款8.债务人或第三方将其动产或财产权利移交给债权人占有，将该动产或财产权利作为债权取得担保的贷款为()。

A.信用贷款B.保证贷款C.抵押贷款D.质押贷款9.与公司债券筹资相比，长期借款筹资的特点是()。

A.筹资费用大B.筹资弹性大C.债务利息高D.资本成本高10.下列关于债券提前偿还的表述中不正确的是()。

A.公司资金有结余时，即可提前赎回其发行的债券B.具有提前偿还条款的债券，当预测利率下降时，一般应提前赎回债券C.具有提前偿还条款的债券使企业融资具有较大的弹性D.提前偿还是指在债券尚未到期之前就予以偿还二、多项选择题1.下列属于企业产生调整性筹资动机的具体原因有()。

2.转换价值。

转换价值是债券转换成的股票价值。

转换价值的典型计算方法是：将每份可转换债券所能转换的普通股股数乘以普通股的当前价格。

在转换比率一定的前提条件下，转换价值是由公司普通股的价格决定的，随着普通股价格的涨跌，转换价值也相应涨跌，即转换价值与普通股价格同比例增减变动。

3.期权价值。

可转换债券的市场价值通常会超过纯债券价值及转换价值。

之所以会发生这种情况，一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。

相反地，持有者可以通过等待并在将来利用纯债券价值与转换价值二者孰高来选择对自己有利的策略（即：转换为普通股划算还是当作纯债券持有划算）。

这份通过等待而得到的选择权（即期权）也有价值，它将引起可转换债券的市场价值高于可转换债券的底线价值。

当普通股价格比较低的时候，可转换债券的市场价值主要显著地受到纯债券价值的影响；当普通股价格比较高的时候，可转换债券的市场价值主要显著地受到转换价值的影响。

以上结论可在下图中说明：注：可转换债券的市场价值是底线价值和期权价值的总和。

可转换债券的底线价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值。

则可转换债券市场价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和。

即：可转换债券市场价值=max（纯债券价值与转换价值）+期权价值可转换债券投资人的内含报酬率，就是筹资人的税前资本成本。

如果可转换债券的税前资本成本高于税前股权资本成本，则筹资人不如直接增发普通股。

如果可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，则对投资人没有吸引力。

修改的目标是使得可转换债券的税前资本成本介于税前股权资本成本和等风险普通债券的市场利率之间。

方式包括修改票面利率、转换比例和赎回保护期。