2019年常温低温乳制品行业分析报告

2019年常温低温乳制品行业分析报告

2019年9月

目录

一、常温：盈利能力分化，区域乳企利微动力弱 (5)

1、盈利显著分化，区域乳企利微动力弱 (6)

（1）盈利能力分化，龙头盈利能力显著高于区域乳企 (6)

（2）定价权缺失，常温领域区域乳企利微动力弱 (7)

2、龙头通过品牌实现定价权，品牌渠道皆为护城河 (7)

（1）品牌助力定价权，盈利能力获得保障 (7)

（2）定价权实现的过程在伊利报表中有迹可循 (8)

（3）流量入口一票难求，品牌培育难度加大 (9)

（4）常温英雄产品长期占领用户心智 (9)

（5）渠道壁垒难突破，小乳企规模难扩张 (10)

3、差异化竞争，区域乳企转型低温 (10)

二、低温：低温酸路径比照常温，巴氏拼盘发展 (11)

1、低温酸奶：循迹常温路径，发展阶段落后 (13)

（1）发展阶段类似06年常温 (13)

（2）渠道费用率比常温高5-8% (14)

（3）全国品牌盈利能力弱于区域企业 (16)

（4）全国品牌路径：首先完善渠道，在此基础上实现品牌升级 (18)

2、巴氏奶：区域性强，拼盘发展 (19)

（1）渠道独占性强，先发优势明显，盈利能力分化 (19)

（2）国际对比：巴氏能否成为主流趋势 (20)

①美国：地理优势奶源均匀，冷鲜饮食始终为先 (21)

②日本：政策引导偏好形成，中小牧场遍布全国 (22)

③欧洲：饮食偏好地区存异，常温低温受众不一 (23)

④中国：牧场资源分布不均，饮奶偏好经历变换 (24)

（3）趋势判断：常低温均有存在空间 (24)

三、相关企业简析 (25)

1、行业推演：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布 (26)

2、伊利蒙牛：维持常温，卡位低温 (26)

3、区域企业决策：深耕低温，把握区域定价权 (27)

四、主要风险 (28)

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1、行业增速放缓 ..................................................................................................

2、竞争加剧 ..........................................................................................................

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3、上游价格波动 ..................................................................................................

行业推演：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布。常温板块:盈利能力分化，区域乳企退出。推算龙头净利率约为10%，但小乳企基本不盈利。双寡头呈现先发优势强、壁垒高，投入又大的正

循环局面，而品牌力基础差的小乳企无利可图退出，此消彼长是龙头市占率加速提升的关键。低温酸：循迹常温路径，当前阶段落后。因

为冷链、短保等，操作精细化要求更高，渠道费用高于常温酸5-8%。低温酸操作模式与略有不同，但生意本质与常温酸并无根本不同（均是能够实现品牌全国化、并通过品牌溢价实现盈利能力提升），当前

低温酸发展阶段相当于常温的06年-10年，未来量价空间大，需要冷

链基础上的的渠道可达网点增加、及市场教育基础上的消费者认知度

提升。巴氏奶：区域性强，短期增速强于常温，未来将与UHT共存。巴氏奶渠道独占性强，奶源区域性强，保质期短渠道操作精细化要求高，因此常常出现区域内一家独大、盈利不错，但全国化难度大的局面，乳企区域化较强。短期来看，受益升级及B端市场，鲜奶增速高于UHT，长期来看，UHT与鲜奶在应用场景上存异，且我国奶源分布不均匀，UHT将与巴氏共存。

龙头决策：维持常温，卡位低温。常温：对于龙头来说，一方面常温竞争优势非常明显，也很难动摇，另一方面，对于双龙头来说，

常温在集团内地位最强、根基最牢，乳企冲击千亿需力争常温的稳定

增长，资源投入力度大。

低温酸：低温酸奶全国品牌和渠道雏形已经建立，但是品牌力不及其常温酸，渠道又不如区域乳企精细，因此发展阶段性承压，长期

来看，我们判断龙头整合行业并不是不可实现的，但需要时间沉淀，

龙头需完善渠道，提升渠道执行力，在此基础上实现结构和品牌升级，实现较高盈利。巴氏奶：全国化难度大，龙头或以补充布局为主，同

时我们判断蒙牛的布局动力略强于伊利。

区域乳企决策：深耕低温，把握区域定价权。退出常温的小乳企，需要深耕区域渠道，形成品牌在当地的消费文化，同时不断进行产品升级，刺激消费者品牌记忆和持续需求。巴氏奶企业可以通过完善独占渠道提升粘性，开拓餐饮新渠道打开空间。深耕能力较强的企业也有足够的生存空间。对于天然格局的巴氏奶生意，新乳业的并购整合方式不失为一种实现扩张的重要手段。

一、常温：盈利能力分化，区域乳企利微动力弱

本文我们拆分了中小乳企的报表数据，结合调研情况，判断出常温板块区域乳企无论从动力（盈利能力）还是能力（品牌渠道）来说，都面临着退出的必然结局，双寡头份额或可看到更高。