国外经济理论述评金融发展促进经济内生增长机制评述王永中㊀㊀２０世纪８０年代末兴起的内生经济增长理论,为肇始于２０世纪７０年代初的金融发展理论的进一步发展提供了强大动力.金融发展理论与内生经济增长理论的迅速融合,不仅使金融发展理论进入一个新阶段,也改变着经济增长理论注重实体经济而漠视货币与金融部门的历史.为对金融体系促进经济内生增长的机制进行深入分析,本文拟从资本积累㊁技术进步和人力资本积累等机制入手,系统综述西方学者有关金融发展与经济内生增长的论述.一㊁资本积累在R o m e r(１９８６)资本外溢内生经济增长模型中,资本投资的增加,通过 边干边学 效应,导致了技术水平提高,避免了资本边际产出的递减,从而实现经济的内生增长.金融体系主要通过以下三个途径促进资本积累和经济增长:一是提高储蓄转化为资本的比率.金融系统所吸收的储蓄并非完全转化为投资,其中一部分要成为银行的借贷利息差㊁经纪人和交易商的佣金及其他费用.储蓄转化为资本的比率取决于金融部门发展的程度和效率,金融部门存在的X非效率㊁金融压制(高准备金率㊁高交易税率)和限制性管制措施将会降低转化比率.二是改进投资配置效率.金融系统可通过收集信息㊁评估投资项目和将资本投向回报率高而风险小的项目等方式,改进资源的配置效率.三是影响储蓄率.金融发展对储蓄率的影响是不确定的,如金融压制程度的缓解将提高储蓄率水平,而信贷市场的发展则通过缓解流动性约束导致储蓄率降低.(一)提高储蓄转化为资本的比率在金融系统不存在的条件下,面临流动性冲击的投资者不能将资本变现或者变现资本的代价高昂,且只能将储蓄投资于一两个企业,甚至是集中于一个企业,从而承担着巨大的个别性风险.金融系统的出现,通过消除流动性风险和缓解个别性风险等方式,促进了资本投资的增加,提高了储蓄转化为资本的比率.B e n c i v e n g a a n dS m i t h(１９９１)从面临流动性风险的经济主体资产选择行为入手,在一般均衡框架内分析了银行部门的资源配置效应和经济增长效应.他们认为,银行通过允许风险回避的储蓄者持有银行储蓄,而不是持有流动性但非生产性资产的方式,向其提供流动性.与此同时,银行可将所获得的资金用于生产性资本的投资,并且,银行通过大数定律可预测到存款的变现规模以节约流动性储备的持有.因此,银行不仅能降低对流动性资产的投资,而且可以防止面临流动性冲击的投资者过早地变现投资.据此,他们指出,金融系统主要通过两个渠道来促进经济增长:一是改变储蓄组合,提高资本投资在储蓄中的份额;二是通过分担储蓄者的流动性风险,有效地防止了资本投资的未到期变现现象.值得提出的是,在他们的模型中,并不能必然得出金融中介一定能够促进经济增长这一结论,只有在储蓄者的风险回避程度足够大,或提前变现资本的残值足够小的条件下,金融中介的出现才能确保经济增长.与B e n c i v e n g aa n dS m i t h(１９９１)的观点不同, G r e e n w o o d a n dS m i t h(１９９７)认为,金融中介的出现一定能够提高资本积累和经济增长速度.他们指出,金融系统通过消除经济主体面临的流动性风险,增加了资本投资在储蓄中的份额,并有效防止资本投资的未到期变现,提高了储蓄转化为投资的比率.并且,金融系统能将资本配置到资本边际生产力最高的项目上,提高了资源的配置效率.同时,他们还对金融中介和金融市场的增长效应进行了比较.他们认为,相对于银行部门而言,证券市场未必是增长增进的,只有在经济主体的风险回避程度足够大的情况下,证券市场才能比银行更能促进经济的增长.G r e e n w o o d a n d J o v a n o v i c(１９９０)从金融中介的信息收集和信息分析功能出发,分析其在资本积累和经济增长中的作用.他们认为,在生产报酬不确定的条件下,金融中介通过发挥信息收集和风险分０９散功能,使得投资者获得更高和更安全的投资回报,从而促进了资本投资的增加.具体体现在:一是通过对代表性风险投资项目进行试验,金融中介能获得风险项目预期报酬方面的信息,而单个投资者显然没有能力进行类似的投资试验,只能盲目投资,因而,金融中介提高了投资的预期回报;二是金融中介通过动员大量储蓄者的资金,并将其投资于大量生产者,有效地分散了资本投资所面临的技术风险.不过,在他们的模型中,金融中介也导致了储蓄率的下降,因此,其对经济增长的影响是不确定的.(二)改进投资配置效率企业和投资者之间的信息不对称,在单个投资者没有能力获取投资项目优劣及其风险高低的信息,或获取这些信息成本过高的条件下,自然会产生逆向选择和道德风险问题,这显然降低了投资的配置效率.因此,由金融系统出面,对项目的投资回报及风险水平进行评估以选择优质项目,并对所投资的企业实施有效监督,可缓解逆向选择和道德风险问题,从而提高投资配置效率.B e n c i v e n g a a n dS m i t h(１９９３)对信贷市场信息不完全现象及其引发的信贷配给的增长效应作了较为深入的分析.他们认为,在信贷市场信息不完全的条件下,贷款人很难区别优质投资项目和劣质投资项目,而为消除高风险借款人伪装成低风险借款人的激励,贷款人只得对低风险借款人进行信贷配给,这就产生了逆向选择问题,在投资依靠信贷市场融资而不是自我储蓄的经济中,信贷配给显然降低了资源的配置效率,进而阻碍了资本的积累和经济的增长.同时,他们从信贷配给问题入手,分别考察了先进技术和落后技术的进步对经济增长的影响.他们指出,在不存在信贷配给的条件下,两种技术的进步均能促进经济增长;而在信贷配给存在的情况下,先进技术的进步将会导致信贷配给的程度加重,并且,信贷配给加重对经济增长的负面效应将超过技术进步的正面效应,因而,经济增长率下降,而落后技术的进步则不存在这一情况.因此,在信贷配给存在的条件下,先进技术的进步有降低经济增长的效应,而落后技术的进步则能促进经济的增长.B o s ea n dC o t h e r n(１９９６)以B e n c i v e n g aa n d S m i t h(１９９３)模型为基础并作了发展.后者处理信息不对称问题的办法只能是贷款人对低风险借款人进行信贷配给,而前者应对信息不对称的方式更具弹性,贷款人不仅可以对借款人进行信贷配给,还可以对借款人进行风险测试,或者采取信贷配给与风险测试相结合的方式.至于贷款人选择信贷配额还是测试的方式,主要取决于资本边际产品的大小.当资本边际产出较大时,进行信贷配额(放弃一些项目的投资)的代价就比较大,贷款人采取测试的方式;当资本边际产出较小时,进行信贷配额的成本比较小,贷款人便采取信贷配额的方式;而当资本边际产出处于临界点时,贷款人对这两种方式感到无差异.同时,他们考察了金融部门发展(测试成本降低)对经济增长的影响.他们认为,当金融体系的初始发展水平较低时,金融部门的深化将非但不能促进经济增长,反而阻碍了经济的增长,而只有当金融部门的发展水平跨越一定的门槛时,金融部门的发展才能显著地促进经济的增长.他们的结论表明,一国金融部门的发展,一定要与其现实的金融体系发育程度和经济发展水平相适应,如果一味追求过度发展,将不仅不能促进经济增长,反而对经济增长造成负面影响.(三)影响储蓄率目前,关于金融发展和储蓄率之间的关系,西方理论界的分歧较大.归纳起来,主要有三种观点:其一,金融部门的发展将导致储蓄率提高.该派最著名的代表是M c K i n n o n(１９７３)和S h a w (１９７３).M c K i n n o n和S h a w认为,金融压制和银行部门的不完全竞争使得实际利率水平低于市场均衡水平,而过低的实际利率水平将通过压制储蓄的方式来对经济增长产生负面影响.因此,在他们看来,金融部门的发展(实际利率的提高),将使得储蓄和投资增加,并导致经济增长的加速.其二,金融部门的发展将导致储蓄率下降. M o d i g l i a n i(１９８６)指出,信贷市场的不完善以及对未来预期的不确定,在一定程度上限制了消费者的贷款规模,使其不能借到维持最优消费水平的金额,因此,信贷市场不完善客观上起了延迟消费㊁增加总财富收入比率和提高储蓄率的作用.P a g a n o (１９９３)认为,金融市场(如保险市场)的出现,能有效分散经济主体的禀赋风险(如健康险),可减少经济主体的预防性储蓄需求,从而使得储蓄率降低. J a p p e l l i a n dP a g a n o(１９９４)提出,流动性约束存在(消费者不能借到合意的金额)时的储蓄率,要高于信贷市场完善时的水平,而储蓄率的提高,将加速资本的积累,进而促进生产技术的提高和经济的增长,因此,流动性约束通过影响储蓄率,对经济增长产生正面效应.D eG r e g o r i o(１９９６)也认为,信贷市场流动性约束的存在,使得年轻人不能借到合意的金额,１９«经济学动态»２００６年第６期从而,流动性约束的强化,会导致储蓄率上升.D eＧv e r e u x－S m i t h(１９９４)指出,国际资本市场的一体化,在有效分散国别禀赋风险的同时,将导致储蓄率和经济增长率下降.其三,金融部门的发展对储蓄率的影响是不确定的.该派的观点较具综合性,并得到经验研究的支持.例如,B e n c i v e n g aa n dS m i t h(１９９１)认为,金融中介发展和储蓄率之间的关系是不确定的.L eＧv i n e a n dZ e r v o s(１９９８)的经验研究表明,金融发展指标和储蓄率之间的相关关系是不显著的.依笔者的理解,金融发展对储蓄率的影响可能呈现出阶段性特征:当金融体系处于较低的水平(金融压制较明显)时,金融部门的发展将可能导致储蓄率的上升;当金融体系处于中等发展程度时,金融部门发展可能导致储蓄率下降;而当金融体系处于较发达程度时,其进一步发展对储蓄率的影响将不再明显,且方向也不确定.因此,金融部门的发展很难通过改变储蓄率来对经济增长产生影响.二㊁技术进步通过鼓励技术进步的方式来促进经济增长,是金融体系促使经济实现内生经济增长的另一个较为重要的机制.技术进步主要包括:一是技术创新.技术创新可分为R o m e r(１９９０)横向技术创新与G r o s s m a n－H e l p m a n(１９９１)㊁A g h i o n－H o w i t t (１９９２)纵向型技术创新两种基本形式.横向型创新表现为产品(中间品)数量的扩大,新旧产品(技术)之间不存在竞争关系;而纵向型创新则表现为产品的质量或技术等级的提高,不同质量等级的产品(技术)之间是互相替代的.二是技术应用.相对于技术创新来说,技术应用通常并不很引人注目,但就其对经济增长的直接贡献而言,远较技术创新重要,技术应用是技术创新的出发点和归宿.(一)技术创新由于技术创新的风险很高,创新成功的概率非常低,因此,一般的投资者不愿意从事技术创新投资.这为金融系统的出现提供了激励.金融系统通过事前的评估和事中㊁事后的监督,避免了资源配置的逆向选择和创新企业的道德风险行为,提高了技术创新成功的概率.同时,金融系统通过将所聚集的资金投资于大量技术创新企业,显著地分散了投资风险.所以,金融系统通过提供信息收集和风险分散功能,促进了技术创新和经济增长.关于金融系统㊁创新和经济增长之间的关系,熊彼特(１９１２)提出了两个影响深远的观点:一是企业家的创新活动是由其对暂时性垄断利润的追逐所驱动的.这是熊彼特最为著名的观点.他认为,企业家作为资本主义的灵魂,其职能就是实现创新,引进新组合,而资本主义经济发展过程便表现为社会不断地引进这种新组合.这一观点已成为技术创新内生经济增长模型的思想基础.二是经济发展的核心问题在于满足新企业的信贷需求,银行家对新企业新技术的选择起着重要的作用,因此,银行家可通过向企业家提供信贷的方式来支持技术创新.这一观点被后来研究金融体系与经济增长的学者反复引用. K i n g a n dL e v i n e(１９９３b)在熊彼特有关企业家创新职能和金融机构功能论述的基础上,建立了一个引入了金融系统的内生经济增长模型.在该模型中,金融系统主要通过以下四个途径来影响企业家的创新行为,进而影响技术进步和经济增长:一是对技术创新项目进行评估以识别最有前途的项目.对企业家的技术创新和经营项目的能力进行评估,要耗费大量的固定成本,这为专门机构(金融部门)来从事这一工作提供了激励.二是动员储蓄.投资项目均有一定的最低规模限制,并远远超出单个投资者的储蓄规模,因此,有必要由银行等金融机构出面,集聚单个投资者的资金,向技术创新项目融资.三是分散风险.技术创新活动结果不确定性大㊁风险度高,需要金融系统集聚投资者的资金并投资于大量的技术创新企业,以分散单个投资者和企业家面临的不确定性风险.四是显示创新活动的预期利润.技术创新企业的预期利润,是其在生产技术领先期间所获得的利润流的现值,而企业家从事的风险性技术创新活动,不是用现有的方法来生产已有的产品,因而,有必要由金融机构出面来准确地显示企业家预期利润方面的信息.所以,他们认为,金融系统通过选择最有前景的创新型企业家和技术创新项目㊁动员企业家创新所需要的储蓄资金㊁提供分散技术创新风险的金融工具和披露技术创新项目的预期利润等方式,促进技术创新和经济增长.与K i n g a n dL e v i n e(１９９３b)强调对企业家(创新者)的技术创新能力进行事前评估以避免逆向选择不同,F u e n t e和M a r t i n(１９９６)侧重对企业家技术创新的努力程度进行监督,以防止道德风险行为.他们认为,金融中介通过信息的收集(监督企业家)㊁提供风险的分担和便利资源流向风险性的技术创新活动,促进技术创新和经济增长,而且,实体经济的增长,通过要素相对价格的变化(资本租金下降),提２９高了金融中介信息收集的收益,进而对金融发展起促进作用,因此,金融发展与经济增长之间是互相促进,互为因果的.(二)新技术应用尽管新技术应用可能有巨大的市场回报,但市场前景不确定性大㊁风险度高,且投资周期长㊁流动性低,因此,投资者一般不愿意长期放弃对其储蓄的控制权,对新技术应用进行投资.而金融系统的功能,就是通过提高新技术投资的流动性并分散其风险,来促进新技术应用和经济增长.关于金融市场和技术应用之间的关系,希克斯(１９６９)作了非常经典的论述.希克斯认为,新技术应用的一个重要前提是流动性资本市场的存在,而旨在缓解流动性风险的资本市场发展是英国工业革命的基本原因.他指出,绝大部分与工业革命相关的技术创新,在工业革命之前就被发现出来了,只是没有被充分利用,其原因在于资本投资的不足,而要使技术应用达到一定的规模,需要长期㊁大规模的资本投资,这在金融市场不存在,或者金融市场流动性很低的条件下,是很难实现的.在希克斯看来,投资者选择投资的技术与金融市场的流动性密切相关,当资本市场的流动性提高时,投资者能更方便和低成本地在金融市场上变现投资,这将鼓励流动性程度低但生产率水平高的资本投资.据此,希克斯宣称,金融革命发生在工业革命之前,因为金融革命要为工业革命的物质基础 大规模的非流动性的资本投资,提供一个便于资产流动性的金融市场.B e n c i v e n g a,S m i t ha n dS t a r r(１９９５)在希克斯(１９６９)论述的基础上,进一步探讨了资本市场流动性(交易成本)变化对经济主体使用的技术类型和经济增长的影响.他们认为,当二级资本市场交易成本增加时,经济主体将降低金融市场资产交易的规模,并选择使用流动性较高但生产率较低的技术;当交易成本降低时,经济主体将使用流动性较低而生产率较高的技术,即资本市场交易密集的技术.他们指出,金融市场交易成本的下降,将提高储蓄的净实际回报率,但未必导致更高的经济增长率,这是因为,交易成本的下降将改变储蓄组合,使一部分储蓄由新技术投资转向金融资产的持有,而新技术投资的减少,必然会对经济增长率产生负面影响,因此,交易成本的下降对经济增长的影响,取决于正反两方面因素的对比,当新技术投资的比重下降得足够大时,交易成本的下降将使得经济增长率下降,而当新采用技术的生产率足够高时,交易成本的下降将导致经济增长率提高.S a i n t－P a u l(１９９２)从金融市场的风险分散功能出发,分析了金融市场㊁技术选择和经济增长之间的关系.他认为,在金融市场不存在的条件下,经济主体为回避风险,只能选择专业化程度较低且生产力较低的技术(分散化技术),而在金融市场存在的条件下,经济主体可以选择专业化程度较高且生产力较高的技术(专业化技术).同时,S a i n t－P a u l指出,金融市场与技术选择是互相影响的,金融市场鼓励企业选择风险大㊁生产力水平高的专业化技术,而已采用的技术水平也对金融市场的发展产生影响,因此,经济将会产生多重均衡,即以金融市场不发达和分散化技术为特征的 非金融均衡 ,与以金融市场发达和专业化技术为特征的 金融均衡 同时并存,进而导致不同经济间产出水平和增长率显著而持久的差异.三㊁人力资本积累人力资本积累作为技术进步的一种替代,在经济增长中的作用是不可替代的.人力资本的积累可通过以下两种方式来实现:一是人力资本投资外部性,按L u c a s(１９８８)的观点,物质资本投资和社会人力资本的平均水平对人力资本积累产生外部正效应;二是正规的学历教育和非正规的职业培训.金融系统可以通过为教育和资本投资融资的方式,促进人力资本积累和经济增长.(一)人力资本投资外部性L e v i n e(１９９１)从股票市场的风险分散功能出发,在L u c a s(１９８８)人力资本外溢内生增长模型环境下,分析了股票市场对物质资本投资进而人力资本积累和经济增长的影响.L e v i n e指出,物质资本作为人力资本生产的投入要素之一,在人力资本积累过程中具有正外部性,企业的平均资本水平对每个成员的人力资本积累都有显著的正效应,并且,个别企业的人力资本水平,对整个社会的人力资本积累也产生正的外部性.因此,物质资本外部性的存在,意味着提前变现企业资本的行为,将会降低企业和社会人力资本积累的速度,进而阻碍经济增长.同时,L e v i n e认为,经济中存在的流动性风险和生产性风险,阻碍着物质资本投资和人力资本积累,具体表现为:一是生产性风险的存在,将挫伤风险回避型投资者投资企业的积极性;二是流动性风险的存在,将迫使遭受偏好冲击的投资者提前变现其在企业的投资,而提前变现资本的回报远低于流动性资３９«经济学动态»２００６年第６期产(商品储藏)的报酬,这会鼓励投资者将储蓄从企业投资中撤出,转而投向对人力资本积累没有促进作用的流动性资产(如货币).因此,股票市场的出现,使遭受偏好冲击的经济主体通过卖出股票,而不是变现资本的方式来应对流动性风险,并允许投资者持有大量企业的股票以分散个别性风险.所以,股票市场通过消除企业资本的提前变现现象和提高企业投资比重,促进了人力资本积累和经济增长.(二)教育投资D eG r e g o r i o(１９９６)在代际交叠的内生经济增长模型中,对信贷约束㊁人力资本积累和经济增长之间的关系进行了探讨.他认为,信贷约束将减少经济主体对教育的最优投入量,对人力资本积累和经济增长产生负面影响,因而,信贷市场的发展,可以缓解信贷约束,促进人力资本积累和经济增长. D eG r e g o r i o a n dS e－J i kK i m(２０００)从经济主体的教育能力存在差异的角度,分析了信贷市场对人力资本积累和经济增长的促进效应.他们认为,由于信贷市场允许单个经济主体通过借贷活动来平滑其消费流,因此,信贷市场的出现,为经济主体进行教育和劳动的专业化分工创造了条件,使其可根据自身的教育能力来选择专门从事教育或劳动,从而提高了教育的投入量和人力资本生产的效率(教育能力较强者投资于教育),并促进了人力资本积累和经济增长.按其观点,在信贷市场不存在的条件下,年轻经济主体不能借到合意的金额来为消费融资,为维持年轻时的生存,教育能力较强者不能将全部时间投入于教育,以显著提高其人力资本水平.并且,进行人力资本积累是年轻经济主体为未来消费进行储蓄的惟一方式,这意味着教育能力较弱者为保障年老时的生活,不能将全部时间用于劳动,以提高产出水平,因此,其只能采取半工半读的方式,从事低效的教育投资和劳动生产.而在信贷市场存在的条件下,年轻的经济主体可以借到合意的金额,并且,人力资本积累已不是唯一的储蓄方式,其可采取投资金融资产的方式来为未来的消费融资.从而,教育能力较强者可通过借款的方式来为年轻时的消费融资,并将全部时间投资于教育,而教育能力较弱者则可将全部时间用于劳动,并通过购买金融资产的方式为未来消费进行储蓄.参考文献:B e n c i v e n g a,V．&B．S m i t h(１９９１), F i n a n c i a l i n t e r m e d i a rＧi e s a n de n d o g e n o u s g r o w t h ,R e v i e wo fE c o n o m i cS t u d i e s ５８(２):１９５－２０９．B e n c i v e n g a,V．&B．S m i t h(１９９３), S o m e c o n s e q u e n c e so f c r e d i t r a t i o n i n g i na ne n d o g e n o u s g r o w t h m o d e l ,J o u r n a l o fE c o n o m i cD y n a m i c s a n dC o n t r o l,１７:９７－１２２．B e n c i v e n g a,V．,B．S m i t h&R．S t a r r(１９９５), T r a n s a c t i o n s c o s t s,t e c h n o l o g i c a lc h o i c e,a n d e n d o g e n o u s g r o w t h , J o u r n a l o fE c o n o m i cT h e o r y,６７:１５３－１７７．B o s e,N．&R．C o t h r e n(１９９６), E q u i l i b r i u ml o a nc o n t r a c t sa n d e n d o g e n o u s g r o w t h i n t h e p r e s e n c e o f a s y m m e t r i c i n f o r m a t i o n , J o u r n a l o fM o n e t a r y E c o n o m i c s,３８:３６３－３７６．D eG r e g o r i o(１９９６), B o r r o w i n g c o n s t r a i n t s,h u m a n c a p i t a l a c c u m u l a t i o n,a n d g r o w t h ,J o u r n a l o fM o n e t a r yE c o n o mＧi c s,３７:４９－７１．D eG r e g o r i o&S e－J i kK i m(２０００), C r e d i tm a r k e t sw i t h d i f f e rＧe n c e s i n a b i l i t i e s:E d u c a t i o n,d i s t r i b u t i o n,a n d g r o w t h ,I n t e rＧn a t i o n a l E c o n o m i cR e v i e w,４１(３):５７９－６０７．G r e e n w o o d,J．&B．J o v a n o v i c(１９９０), F i n a n c i a ld e v e l o pＧm e n t,g r o w t ha n dt h ed i s t r i b u t i o no f i n c o m e ,J o u r n a l o f P o l i t i c a l E c o n o m y,９８(５):１０７６－１１０７．G r e e n w o o d,J．&D．S m i t h(１９９７), F i n a n c i a lm a r k e t si n d e v e l o p m e n t,a n dt h ed e v e l o p m e n t o f f i n a n c i a lm a r k e t s , J o u r n a l o fE c o n o m i cD y n a m i c s a n dC o n t r o l,２１:１４５－１８１．J a p p e l i,T．&M．P a g a n o(１９９４), S a v i n g,g r o w t h,a n d l i qＧu i d i t y c o n s t r a i n t s ,Q u a r t e r l y J o u r n a lo f P o l i t i c s,１０９(１):８３－１０９．L e v i n e,R．(１９９１), S t o c k m a r k e t s,g r o w t h,a n dt a x p o l iＧc y ,T h e J o u r n a l o fF i n a n c e,X L V I(４):１４４５－１４６５．L e v i n e,R．(１９９７), F i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t h:V i e w s a n da g e n d a ,J o u r n a l o fE c o n o m i cL i t e r aＧt u r e,３５(J u n e):６８８－７２６．L u c a s,R．E．(１９８８), O n t h eM e c h a n i c s o fE c o n o m i cD e v e lＧo p m e n t ,J o u r n a l o fM o n e t a r y E c o n o m i c s,２２(１):３－４２．P a g a n o,M．(１９９３), F i n a n c i a lm a r k e t sa n d g r o w t h:A noＧv e r v i e w ,E u r o p e a nE c o n o m i cR e v i e w,３７:６１３－６２２．P h i l i p p e,A．&P．H o w i t t(１９９８),E n d o g e n o u sG r o w t hT h eＧo r y,T h eM I TP r e s s．K i n g,R．&R．L e v i n e(１９９３a), F i n a n c e a n d g r o w t h: S c h u m p e t e r m i g h tb er i g h t ,Q u a r t e r l y J o u r n a lo fE c oＧn o m i c s,１０８(３):７１７－３７．K i n g,R．&R．L e v i n e(１９９３b), F i n a n c e,e n t r e p r e n e u r s h i p, a n d g r o w t h:T h e o r y a n de v i d e n c e ,J o u r n a lo fm o n e t a r y E c o n o m i c s,３２:５１３－５４２．S a i n t－P a u l,G．(１９９２), T e c h n o l o g i c a lc h o i c e,f i n a n c i a l m a r k e t s a n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ,E u r o p e a nE c o n o m i c R e v i e w,p p．７６３－７８１．R．麦金农,１９８８:«经济发展中的货币与资本»,上海三联书店出版社.(作者单位:中国社会科学院数量与技术经济所)(责任编辑:香伶)４９。
