资本运作与集团财务管理(PPT257页).pptx
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财务管理资本运营概论PPT》
•货币资本 •实物资本 •无形资本 •对外投资 •各种应收款 关于资本的形态;我们谈谈目前流行的知识资 本和人力资本这两中概念
•关于知识资本 知识资本是指企业所拥有的知识财产的价值
知识财产包括艺术财产和工业财产两类 艺术财 产包括艺术产品 文学作品和音乐作品;对它的 保护主要通过著作权法来实现 工业财产包括发 明和商标;对它的保护主要通过专利法和商标法 来实现
同时;跨国公司通过驰名商标的超高 附加值来实现其商标战略 在贴牌生产 贴
牌设计中;同样是中国制造;甚至是同一企 业制造;质量相当;价格悬殊;跨国公司由 此获得商标的超高附加值 一些外商独资
企业还不断强化及扩大驰名商标的保护; 而一些合资企业则淡化和排斥本地商标的 使用 专家指出;技术是创新能力的体现;商 标是市场占有的体现;有技术没有"权利" 就没有市场 没有利益;没有"权利"比没有 技术更可怕
主剥削奴隶所获得的剩余产品和小生产者的剩 余劳动和一部分必要产品
资本主义生产方式中资本形态： 运动公式： 货币——劳动力和生产资料——商品——货
币＇ 利润来源是剩余价值
马克思的研究结论是要推翻资本主义;并不 是要消灭资本;只是夺取资本
从上述可以看出;资本并不是资 本主义所特有的范畴;而是商品经济必 然的产物;它是客观存在的;始终寓于 社会再生产的运动之中;并不断地实现 价值增值 但在不同的社会经济形态之 中;资本反映着不同的生产关系
随着互联网产业的发展;跨国公 司在中国市场争相占领技术制高点; 如在计算机软件方面的软件版权 软
而形成的长期应付款 3其他应付款;包括应付票据 应付账款等
•我们认为;企业资本不仅包括自有资本; 还包括借入资本 而企业合理 巧妙地运用
•关于知识资本 知识资本是指企业所拥有的知识财产的价值
知识财产包括艺术财产和工业财产两类 艺术财 产包括艺术产品 文学作品和音乐作品;对它的 保护主要通过著作权法来实现 工业财产包括发 明和商标;对它的保护主要通过专利法和商标法 来实现
同时;跨国公司通过驰名商标的超高 附加值来实现其商标战略 在贴牌生产 贴
牌设计中;同样是中国制造;甚至是同一企 业制造;质量相当;价格悬殊;跨国公司由 此获得商标的超高附加值 一些外商独资
企业还不断强化及扩大驰名商标的保护; 而一些合资企业则淡化和排斥本地商标的 使用 专家指出;技术是创新能力的体现;商 标是市场占有的体现;有技术没有"权利" 就没有市场 没有利益;没有"权利"比没有 技术更可怕
主剥削奴隶所获得的剩余产品和小生产者的剩 余劳动和一部分必要产品
资本主义生产方式中资本形态： 运动公式： 货币——劳动力和生产资料——商品——货
币＇ 利润来源是剩余价值
马克思的研究结论是要推翻资本主义;并不 是要消灭资本;只是夺取资本
从上述可以看出;资本并不是资 本主义所特有的范畴;而是商品经济必 然的产物;它是客观存在的;始终寓于 社会再生产的运动之中;并不断地实现 价值增值 但在不同的社会经济形态之 中;资本反映着不同的生产关系
随着互联网产业的发展;跨国公 司在中国市场争相占领技术制高点; 如在计算机软件方面的软件版权 软
而形成的长期应付款 3其他应付款;包括应付票据 应付账款等
•我们认为;企业资本不仅包括自有资本; 还包括借入资本 而企业合理 巧妙地运用
资本运作与财务管理
资本运作与财务管理资本运作是指企业通过调整资本结构，实现财务利益最大化的一种管理行为。
而财务管理是指企业对资金的筹集、使用和盈余的决策与管理。
资本运作和财务管理密切相关，二者相互依赖，相互影响。
资本运作是企业在市场经济环境下为了获得更多资源和更大利润而进行的一系列行动。
资本运作的核心是通过改变资本结构和运用财务手段，寻找最佳的资本配置和运作方式。
一个成功的资本运作可以提高企业的竞争力，增加企业价值并实现可持续发展。
资本运作包括了股权融资、债务融资、并购重组、投资、股权激励等一系列行为。
其中，股权融资是指企业通过向投资者发行股票，以吸引资金。
债务融资则是通过发行债券或贷款来筹集资金。
并购重组是指企业通过收购、合并或分立等方式，实现规模扩大和资源整合。
投资是将资金投入到盈利潜力较高的项目中，以取得更好的投资回报。
股权激励是为了激励员工和管理层的积极性，提供股权或股权期权作为一种奖励机制。
在资本运作中，财务管理是至关重要的。
财务管理涵盖了资金筹集、资本投资、经营活动、财务分析等方面。
首先，财务管理需要确保企业能够有效地筹集资金，包括通过内部资金的调配和外部融资的方式。
其次，对于企业的投资决策，财务管理需要进行严谨的分析和评估，以确保回报率最大化和风险最小化。
此外，财务管理还涉及到企业的日常经营活动，包括资金流动和预算控制等。
最后，通过财务分析，财务管理可以对企业的财务状况进行全面评估，为决策制定提供重要的参考依据。
成功的资本运作和良好的财务管理可以带来多方面的益处。
首先，资本运作和财务管理能够提高企业的融资能力和资金利用效率，使企业能够更好地支持经营发展和项目投资。
其次，通过恰当的资本运作和财务管理，企业能够降低成本、提高盈利能力，从而为股东提供丰厚的回报。
此外，良好的财务管理还能够提升企业的声誉和信誉度，为企业获取更好的合作机会和市场竞争优势。
最重要的是，资本运作和财务管理可以帮助企业实现可持续发展，确保企业在竞争激烈的市场环境中长久生存。
教学课件PPT集团财务管理
的经营业绩。 ❖ 在不同程度上将业绩考评由内部化推向市场化 ❖ 将利润和资产的占用以机会成本的方式联系起来，以一种较
易理解的方式促进了经营者对投资效益、对资产成本利用的 关注
EVA和REVA的缺点 ❖ 计算指标所用数据须根据财务报表数据调整得出，造成数据
的收集和计算困难。 ❖ 对经营利润及资产价值的调整都因企业而异，影响了指标在
学习与创新角度 目标 测评指标
为满足股东及顾客期 望，经营过程有何表现
图15－2 平衡计分卡的基本框架
集团总部与各分部的财务政策要相互协调
4.集团内各分部的资金流动及其调动
集团财务管理应注重其内部资金的管理，提高内部资金使 用效率，降低资金使用成本，做好内部资金有效融通的工 作。
5.集团整体的资本经营
根据集团发展战略的需要，灵活地运用兼并、收购、改组、 清算等形式，通过“大吃小”、“多控少”、“小吃大”、 “少控多”等多种方法快速实现资本的集中、收缩和撤退。
4.组织管理的开放性与层控性
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
三、企业集团的分类
就企业集团的类型及成因而言，企业集团大致可分为如下 三种类型： ❖ 一是在追求规模经济效益过程中形成的产品式企业集团
❖ 二是在资本跨行业中形成的，旨在回避行业经营风险和追 逐高额利润的多元化经营的企业集团
❖ 三是在我国由大企业划为小核算单位而形成的企业集团
各分部之间的目标不一致，若协调不力会导致分部之间的矛盾增加， 不利于发挥集团整体优势。
四、营业控制模式
❖ 这种模式的优点是： (1)总部可以很方便地在各地设立分部，进行市场推广;
（2）各分部与总部的各产品事业部战略目标一致; （3）由于各分部受总部的直接管理和控制，使总部的产品能够很方便地 进入分部所在地市场 ❖ 这种模式的缺点是：
易理解的方式促进了经营者对投资效益、对资产成本利用的 关注
EVA和REVA的缺点 ❖ 计算指标所用数据须根据财务报表数据调整得出，造成数据
的收集和计算困难。 ❖ 对经营利润及资产价值的调整都因企业而异，影响了指标在
学习与创新角度 目标 测评指标
为满足股东及顾客期 望，经营过程有何表现
图15－2 平衡计分卡的基本框架
集团总部与各分部的财务政策要相互协调
4.集团内各分部的资金流动及其调动
集团财务管理应注重其内部资金的管理，提高内部资金使 用效率，降低资金使用成本，做好内部资金有效融通的工 作。
5.集团整体的资本经营
根据集团发展战略的需要，灵活地运用兼并、收购、改组、 清算等形式，通过“大吃小”、“多控少”、“小吃大”、 “少控多”等多种方法快速实现资本的集中、收缩和撤退。
4.组织管理的开放性与层控性
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
三、企业集团的分类
就企业集团的类型及成因而言，企业集团大致可分为如下 三种类型： ❖ 一是在追求规模经济效益过程中形成的产品式企业集团
❖ 二是在资本跨行业中形成的，旨在回避行业经营风险和追 逐高额利润的多元化经营的企业集团
❖ 三是在我国由大企业划为小核算单位而形成的企业集团
各分部之间的目标不一致，若协调不力会导致分部之间的矛盾增加， 不利于发挥集团整体优势。
四、营业控制模式
❖ 这种模式的优点是： (1)总部可以很方便地在各地设立分部，进行市场推广;
（2）各分部与总部的各产品事业部战略目标一致; （3）由于各分部受总部的直接管理和控制，使总部的产品能够很方便地 进入分部所在地市场 ❖ 这种模式的缺点是：
集团企业资本运营.pptx
集团的核心业务领域
资本运营战略
▪ 独立于经营行为之外，运筹和优化资本 的配置实现价值增长 优化对外投资组合，获得风险可控 的最大收益 优化长期融资方式，充分利用资本 的杠杆和放大效应 合理整合现有资产 …
集团的资本运营领域
第4页/共43页
集团资本运营的目标是充分利用外来资本，优化对外投资、合理配置资产， 实现自有资本的最大增值
战略性 投资回收期 投资规模
第21页/共43页
项目评估还随项目进程持续开展，根据项目的市场前景和当前效益分析， 将投资项目分为重点发展、效益观察和退出几种类型
项目进程中评估
非常
5
好
4
项 目3 的 市 场 前2 景
1
重点发展
退出
维持投资 观察效益
非常不 好
0
0
1
2
3
项目的当前效益
远低于行业
平均水平
投资风险 投资回收期
战略性兼并收购 核心业务竞争力的提升 改善经营业绩提升价值
战略性资源投资 对战略性市场资源的掌控 中长期稳定盈利，有巨大的发展潜力
新业务试验性投资 对潜在新业务的转移
战略一致性、协同效应 股东增加值最大 收益稳定性和现金支持能力 投资规模
资源的战略性 投资收益率 投资规模
企业集团的具体特征
多法人 多种联系纽带 多层次组织 多样化经营 多功能 多国化
由多个法人组成的企业联合体 产权关系为主，兼具资产、经营、技术、人事、契约 核心层、紧密层、半紧密层 往往横跨几个经营领域 生产经营、科研开发、贸易流通、资本运营 发达国家的企业集团往往是跨国集团
第2页/共43页
企业集团的特征引发了以下战略思考的关键问题
通过产权交易实现资本的 快速扩张和收缩，达到优 化资本结构、实现资本最 大增值的目的。例如并购、 重组、回购
资本运营战略
▪ 独立于经营行为之外，运筹和优化资本 的配置实现价值增长 优化对外投资组合，获得风险可控 的最大收益 优化长期融资方式，充分利用资本 的杠杆和放大效应 合理整合现有资产 …
集团的资本运营领域
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集团资本运营的目标是充分利用外来资本，优化对外投资、合理配置资产， 实现自有资本的最大增值
战略性 投资回收期 投资规模
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项目评估还随项目进程持续开展，根据项目的市场前景和当前效益分析， 将投资项目分为重点发展、效益观察和退出几种类型
项目进程中评估
非常
5
好
4
项 目3 的 市 场 前2 景
1
重点发展
退出
维持投资 观察效益
非常不 好
0
0
1
2
3
项目的当前效益
远低于行业
平均水平
投资风险 投资回收期
战略性兼并收购 核心业务竞争力的提升 改善经营业绩提升价值
战略性资源投资 对战略性市场资源的掌控 中长期稳定盈利，有巨大的发展潜力
新业务试验性投资 对潜在新业务的转移
战略一致性、协同效应 股东增加值最大 收益稳定性和现金支持能力 投资规模
资源的战略性 投资收益率 投资规模
企业集团的具体特征
多法人 多种联系纽带 多层次组织 多样化经营 多功能 多国化
由多个法人组成的企业联合体 产权关系为主，兼具资产、经营、技术、人事、契约 核心层、紧密层、半紧密层 往往横跨几个经营领域 生产经营、科研开发、贸易流通、资本运营 发达国家的企业集团往往是跨国集团
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企业集团的特征引发了以下战略思考的关键问题
通过产权交易实现资本的 快速扩张和收缩，达到优 化资本结构、实现资本最 大增值的目的。例如并购、 重组、回购
财务管理与资本运营
◆ 对企业会计核算制度的改革意见
（1）除商业、交通运输、邮电通信、旅游等企业的基本业务外，还有哪些 特殊业务和特殊行业的基本业务需要由企业统一的会计核算制度规范。
（2）有无必要将营业收入划分为主营业务收入和其他业务收入。 （3）除对应收账款、存货、短期投资和长期投资等要求提取减值准备外， 有无必要对固定资产、无形资产等长期资产提取减值准备，如认为有必要，应在 何时提取，采用什么方法提取，在资产负债表上又如何反映。 （4）对企业会计报表附注应提供的内容，要不要区分不同的企业做出规范。
一、财务管理目标
（一）企业目标及对财务管理的要求 1、生存：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力、减少破产的风险，使
企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。 2、发展：筹集企业发展所需的资金，是对财务管理的第二个要求。 3、获利：通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对财务管理的第三个
2、财务管理的派生假设：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假 定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提。
3、财务管理的具体假设：它是以财务管理基本假设为基础，根据研究某一具 体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法和前提。如：著名的 MM理论、资本资产定价理论、本量利分析方法等都是在一系列假设的基础上构建 的。
本
固定资产
企国企 业际业 并企破 购业产 财财财 务务务 理理理 论论论
发比教 展较育 理理理 论论论
五、财务管理内容
（一）财务管理的对象：现金及其流转 1、现金的短期循环和长期循环；2 、现金流转不平衡原因
股东 债权人
股利 所得税 债务本金
现金
营业现金 繁荣
保本
现金
现金 应收款
（1）除商业、交通运输、邮电通信、旅游等企业的基本业务外，还有哪些 特殊业务和特殊行业的基本业务需要由企业统一的会计核算制度规范。
（2）有无必要将营业收入划分为主营业务收入和其他业务收入。 （3）除对应收账款、存货、短期投资和长期投资等要求提取减值准备外， 有无必要对固定资产、无形资产等长期资产提取减值准备，如认为有必要，应在 何时提取，采用什么方法提取，在资产负债表上又如何反映。 （4）对企业会计报表附注应提供的内容，要不要区分不同的企业做出规范。
一、财务管理目标
（一）企业目标及对财务管理的要求 1、生存：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力、减少破产的风险，使
企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。 2、发展：筹集企业发展所需的资金，是对财务管理的第二个要求。 3、获利：通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对财务管理的第三个
2、财务管理的派生假设：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假 定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提。
3、财务管理的具体假设：它是以财务管理基本假设为基础，根据研究某一具 体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法和前提。如：著名的 MM理论、资本资产定价理论、本量利分析方法等都是在一系列假设的基础上构建 的。
本
固定资产
企国企 业际业 并企破 购业产 财财财 务务务 理理理 论论论
发比教 展较育 理理理 论论论
五、财务管理内容
（一）财务管理的对象：现金及其流转 1、现金的短期循环和长期循环；2 、现金流转不平衡原因
股东 债权人
股利 所得税 债务本金
现金
营业现金 繁荣
保本
现金
现金 应收款
企业资本经营财务管理PPT课件
第一节 企业资本经营概述
一、企业资本经营的概念
企业资本经营是企业对其可以支配的资本 资源进行运筹、谋划、配置和存量调整， 以最大限度的实现资本增值目标的过程。
二、企业资本经营的目标
企业拥有资本，就是为了获得最大的收益， 企业可以对内投资，也可以对外投资，通 过收购兼并、合资合营以及证券投资等获 得资本的最大增值。
（二）资本经营的最终目标——资本增值
资本保值是企业要实现的基本目标，但不 是最终目标。企业将资本进行投资从事经 营活动的最终目标是最大限度的实现资本 的增值。
1、投资收益
资本投资收益是指企业将自己的资本投资 于其他企业取得企业所有权后，从其他企 业所取得的税后利润中获得的资本报酬。
（2）资本利得
纵向并购主要目的是为了缩短生产经营周 期、加强对采购和销售的控制、利用协作 化生产和节约生产经营过程的费用。
3.混合并购。 混合并购是指生产和经营彼 此没有关联的产品或服务企业之间的并购 行为。混合并购主要目的是为了分散风险、 资源互补、优化组合以及为了扩大经营范 围和经营规模。
（二）现金购买资产、现金购买股权、股 票换取资产和股票换取股权
2、以管理为基础的资本经营。 以管理为基 础的资本经营是指以改变被投资企业的管 理制度为基础的资本经营，也就是以西方 效率并购理论中无效管理理论为基础的资 本经营。
3、以经营重组为基础的资本经营。 以经 营重组为基础的资本经营是指以产品之间 的互补关系和产品的市场占有份额为基础 的资本经营。也就是以一体化并购理论为 基础的资本经营。
资本收缩包括资产剥离、公司分立等。
(二)以资产重组为基础的资本经营、以管理 为基础的资本经营、以经营重组为基础的 资本经营和纯粹的资本经营
《资本运作》PPT课件
• 2。多元化经营面临经营结构和市场结构的改变， 不得不把资源优势分散到不同的部门和产业上， 会削弱核心能力和竞争优势。
• 3。产业投资组合成本高，极易是企业进入连锁
性的风险危机。
可整理ppt
7
4.专业化战略
• 专业化战略是一种最有成效的发展战略。 企业集团是否具有资本或财务优势，管 理优势，技术优势，产品及网络优势， 包括相互作用的复合优势，无疑是最重 要的。
可整理ppt
3
1。企业资产重组
• 企业资产重组，就是企业通过对其资产的分坼， 整合和结构优化，获取竞争优势的过程。资产重 组包括存量资产经营，增量资产经营和无形资产 经营。
• 重组的方式：一。资本扩张—1。合并，兼并， 联合。2。收购 3。上市扩股
• 二。资本收缩---1。资产剥离，出售。2。公司分 立。3。分坼上市。
7。母公司扮演“投资银行”的角色
• 母公司高度集权来分配资本的投资，采用的方式： 1。对子公司指定优先级式的
• 2。让子公司公开竞争式的 • 3。自由讨价还价式的 • 4。程序化式的---以一定的分配方式作为分配的
出发点。
可整理ppt
11
Hale Waihona Puke 8。确定资本投资方式• 1。直接投资，直接分配资本 • 2。额度管理，间接分配资本—资本投资
式，在适当的时候把股权变卖出去，控股变为参
股投资，这是一种基本投资策略。风险投资机制
与二板市场的作用，即可整这理ppt种模式。
6
3。证券投资组合和产业多元化经营
• 1。证券投资组合与投资经营的多元化有本质区 别：证券投资的进入，组合，转换或退出均能在 较低的成本下得以迅速实现。对投资时机的把握， 决定合理的投资组合策略最为重要。而企业的多 元化经营成本大，退出难。
第五章 企业营运资本管理 《财务管理》PPT课件
18
• 由于流动资产的收益率一般低于固定资产 的收益率，因此，这一政策下的预期盈利 能力将比较低。假定流动负债保持不变， 则这一政策将使企业的营运资本增加，企 业技术性无力清偿的风险也就比较低。
19
• 与政策C相反，曲线A代表一种较激进的营 运资本管理政策。在此政策下，企业持有 的流动资产占全部资产的比例相对比较少 ，其净营运资本也就相对较少，其结果是 ，这一政策使企业在取得较高预期盈利能 力的同时，也承受较高的陷入财务困境的 风险。
• 总括地说，流动资产的融资来源有短期来 源（流动负债）和长期来源（长期负债和权 益资金）。这就要求企业财务经理人员分析 确定应以多大比例的流动负债和多大比例的 长期资金作为流动资产的正常资金来源，即 如何正确地确定最优的筹资组合问题。
29
• 总括地说，企业总的筹资量等于投放在固定 资产与流动资产上的资金之和。流动资产又 可以进一步划分为永久性流动资产和波动性 流动资产两大类。波动性流动资产是指受季 节性或周期性影响的那部分流动资产。
• 适中型策略则介于两者之间。
21
• 究竟应该选择哪种类型的流动资产投资政策 ，需要从以下几个方面考虑：
• （1）企业经营周期长短。经营周期越长， 企业在产品、产成品及应收账款等项目往往 占用较多的资金，因而不适宜采用激进型策 略。
• （2）企业销售额大小。销售额越高，企业 在应收账款和存货方面占用资金越多，必然 要求较高的流动资产规模。
working capital） ，指一个企业的流动资 产总额。（本书所指的营运资本） • 满足的那一部分流动资产投资。
3
• 2、狭义的营运资本也称净营运资本（Net working capital），
• 是指流动资产减去流动负债后的余额，即 是企业以长期融资方式
• 由于流动资产的收益率一般低于固定资产 的收益率，因此，这一政策下的预期盈利 能力将比较低。假定流动负债保持不变， 则这一政策将使企业的营运资本增加，企 业技术性无力清偿的风险也就比较低。
19
• 与政策C相反，曲线A代表一种较激进的营 运资本管理政策。在此政策下，企业持有 的流动资产占全部资产的比例相对比较少 ，其净营运资本也就相对较少，其结果是 ，这一政策使企业在取得较高预期盈利能 力的同时，也承受较高的陷入财务困境的 风险。
• 总括地说，流动资产的融资来源有短期来 源（流动负债）和长期来源（长期负债和权 益资金）。这就要求企业财务经理人员分析 确定应以多大比例的流动负债和多大比例的 长期资金作为流动资产的正常资金来源，即 如何正确地确定最优的筹资组合问题。
29
• 总括地说，企业总的筹资量等于投放在固定 资产与流动资产上的资金之和。流动资产又 可以进一步划分为永久性流动资产和波动性 流动资产两大类。波动性流动资产是指受季 节性或周期性影响的那部分流动资产。
• 适中型策略则介于两者之间。
21
• 究竟应该选择哪种类型的流动资产投资政策 ，需要从以下几个方面考虑：
• （1）企业经营周期长短。经营周期越长， 企业在产品、产成品及应收账款等项目往往 占用较多的资金，因而不适宜采用激进型策 略。
• （2）企业销售额大小。销售额越高，企业 在应收账款和存货方面占用资金越多，必然 要求较高的流动资产规模。
working capital） ，指一个企业的流动资 产总额。（本书所指的营运资本） • 满足的那一部分流动资产投资。
3
• 2、狭义的营运资本也称净营运资本（Net working capital），
• 是指流动资产减去流动负债后的余额，即 是企业以长期融资方式
资本运作与集团财务管理(PPT 257页)
较高。 • 我们使用现金流量折现分析评估一下它们的价值。
图表3 价值公司和数量公司的现金流量
价值公司
年度1 2
3
4
5…
净利润
100
净投资
(25)
支付/（来自）股东的 75
现金
105 110 116 122 …
(26) (28) (20) (30) …
79
83
87
91
…
…
数量公司
年度1 2
3
4
5
净利润
也产生10万元净现金流量； • 企业B也只能够以100万元价格出售； • 松江集团对企业B的投资活动（资本运作）使
公司价值贬值100万元。
企业价值的基础的启发
• 投入资金和产生现金流量的不同，是资本运作 的前提。
• 不同的行业，不同的企业有所区别； • 电讯、IT、食品等行业； • 传统工业，落后地区； • 处理不良资产的体会； • 对“国有资产流失”的再认识。
2
3
4
5
6
净利润 折旧 资本支出 应收款增长额 支付/（来自）股 东的现金
短寿公司1
100 200 (600) (250) (550)
年度1
净利润 折旧 资本支出 应收款增长额 支付/（来自）股 东的现金
100 200 (200) (150) (50)
105
110
200
200
0
0
(13)
(13)
292Biblioteka 并购后的措施之一：组建新的经营团
• 1+1=1 （GE +RCA = 新公司）； • 最高职务 GE人员； • 下属公司一把手：大部分 RCA人员。
图表3 价值公司和数量公司的现金流量
价值公司
年度1 2
3
4
5…
净利润
100
净投资
(25)
支付/（来自）股东的 75
现金
105 110 116 122 …
(26) (28) (20) (30) …
79
83
87
91
…
…
数量公司
年度1 2
3
4
5
净利润
也产生10万元净现金流量； • 企业B也只能够以100万元价格出售； • 松江集团对企业B的投资活动（资本运作）使
公司价值贬值100万元。
企业价值的基础的启发
• 投入资金和产生现金流量的不同，是资本运作 的前提。
• 不同的行业，不同的企业有所区别； • 电讯、IT、食品等行业； • 传统工业，落后地区； • 处理不良资产的体会； • 对“国有资产流失”的再认识。
2
3
4
5
6
净利润 折旧 资本支出 应收款增长额 支付/（来自）股 东的现金
短寿公司1
100 200 (600) (250) (550)
年度1
净利润 折旧 资本支出 应收款增长额 支付/（来自）股 东的现金
100 200 (200) (150) (50)
105
110
200
200
0
0
(13)
(13)
292Biblioteka 并购后的措施之一：组建新的经营团
• 1+1=1 （GE +RCA = 新公司）； • 最高职务 GE人员； • 下属公司一把手：大部分 RCA人员。
财务管理与资本运营
假设是人们根据特定环境和已有知识所提出的，具有一定事实依据的假设 或设想，是进一步研究问题的基本前提。
（一）财务管理假设的分类 1、财务管理基本假设：是研究整个财务管理理论体系的假定或设想，它是
财务管理实践活动和理论研究的基本前提。亚里斯多德说过：每一可论证的科学 多半是从未经论证的公理开始的，否则，论证的阶段就永无止境。美国著名审计 学家伯特·K·莫茨也说过：无论哪门学科，在阐明和检查它的基本假设、性质、缺 陷、意义之前，均无法得到真正的发展。
（二）财务管理假设的构成
1、理财主体假设：是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每 一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。 由理财主体假设可以派生出自主理财假设。
所谓经理革命是指领取薪水的经理人员在高层管理中逐渐取代传统的所有者 在企业中的支配地位，这是现代企业制度的一个基本特征。正如汤谷良教授所说： 因为经理革命的完成，牢固地确立企业经理在企业决策的地位，原始出资人难以 再染指企业财务决策，企业的法人产权不断彻底独立化。
◆ 对企业会计核算制度的改革意见
（1）除商业、交通运输、邮电通信、旅游等企业的基本业务外，还有哪些 特殊业务和特殊行业的基本业务需要由企业统一的会计核算制度规范。
（2）有无必要将营业收入划分为主营业务收入和其他业务收入。 （3）除对应收账款、存货、短期投资和长期投资等要求提取减值准备外， 有无必要对固定资产、无形资产等长期资产提取减值准备，如认为有必要，应在 何时提取，采用什么方法提取，在资产负债表上又如何反映。 （4）对企业会计报表附注应提供的内容，要不要区分不同的企业做出规范。
2、财务管理的派生假设：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假 定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提。
（一）财务管理假设的分类 1、财务管理基本假设：是研究整个财务管理理论体系的假定或设想，它是
财务管理实践活动和理论研究的基本前提。亚里斯多德说过：每一可论证的科学 多半是从未经论证的公理开始的，否则，论证的阶段就永无止境。美国著名审计 学家伯特·K·莫茨也说过：无论哪门学科，在阐明和检查它的基本假设、性质、缺 陷、意义之前，均无法得到真正的发展。
（二）财务管理假设的构成
1、理财主体假设：是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每 一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。 由理财主体假设可以派生出自主理财假设。
所谓经理革命是指领取薪水的经理人员在高层管理中逐渐取代传统的所有者 在企业中的支配地位，这是现代企业制度的一个基本特征。正如汤谷良教授所说： 因为经理革命的完成，牢固地确立企业经理在企业决策的地位，原始出资人难以 再染指企业财务决策，企业的法人产权不断彻底独立化。
◆ 对企业会计核算制度的改革意见
（1）除商业、交通运输、邮电通信、旅游等企业的基本业务外，还有哪些 特殊业务和特殊行业的基本业务需要由企业统一的会计核算制度规范。
（2）有无必要将营业收入划分为主营业务收入和其他业务收入。 （3）除对应收账款、存货、短期投资和长期投资等要求提取减值准备外， 有无必要对固定资产、无形资产等长期资产提取减值准备，如认为有必要，应在 何时提取，采用什么方法提取，在资产负债表上又如何反映。 （4）对企业会计报表附注应提供的内容，要不要区分不同的企业做出规范。
2、财务管理的派生假设：是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假 定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提。
财务管理与资本运营
每股盈余=[税息前盈余–利息–优先股股利]/普通股 （投资项目的报酬和风险）（筹资的成本和结构）
模式 ① ② ③ ④ ⑤
投 资 1000 1000 1000 1000 1000
注册资本 1000 700 500 300 100
负债（10%） /
300 500 700 900
利 润 200 130 150 130 110
3、有效市场假设：是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。最初提 出有效市场假设的是美国财务管理学者法马（Fama）。法马在1965年和1970年各 发表一篇文章，将有效市场划分为三类：⑴弱式有效市场；⑵次强式有效市场； ⑶强式有效市场。实证研究表明，美国等发达国家的证券市场均已达到次强式有 效市场。我国有些学者认为，中国股票市场已达到弱式有效（陈小悦，中国股市 弱型效率的实证研究、会计研究，2019⑼），但尚未实现次强式有效[吴世农，上 市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究，会计研究，2019⑷]。
◇ 徐 文 才
第一讲 财务管理的基本理论 第二讲 财务报告分析 第三讲 财务管理价值观念 第四讲 财务计划 第五讲 投资管理 第六讲 证券评价 第七讲 营运资本管理 第八讲 筹资管理 第九讲 股利分配 第十讲 资本结构评价 第十一讲 企业资本经营 第十二讲 成本控制 第十三讲 通货膨胀财务管理
第一讲 财务管理的基本理论
（一）法律环境（市场经济是制度经济） 1、组织法规：企业组织必须依法成立，组建不同的企业，要依照不同的法律 规范。它们包括《公司法》、《中华人民共和国全民所有制工业企业法》、《中华 人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、 《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国私营企业条例》、《中华人民 共和国合伙企业法》等。这些法规是企业的组织法，又是企业的行为法。
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并购后的措施之一：组建新的经营团
• 1+1=1 （GE +RCA = 新公司）； • 最高职务 GE人员； • 下属公司一把手：大部分 RCA人员。
并购交易
• 出价每股61美元； • 要价每股67美元； • 交易每股66.5美元； • 购买交易总金额63亿美元。
并购后的措施之二：出售非战略资产
• 交换资产。 同时，Thomson给GE10亿美元。
并购后的措施之四:处理半导体业务
• Harris Cor P.拥有规模不大的芯片制造企业，但 规模小，无竞争力；
• GE在美国也拥有规模不大的半导体制造企业； • GE出售半导体制造企业给Harris Cor P.。收回2
亿600万美元。
并购后的措施之五:处理航天业务
• 假设10年的净现金流量为企业的价值； • 例如光华集团投资企业A：投入50万元，每年
产生10万元净现金流量； • 企业A能够以100万元价格出售； • 光华集团对企业A的投资活动（资本运作）使
价值增值50万元。
公司价值贬值—高投入低现金流量模式
• 假设10年的净现金流量为企业的价值； • 例如松江集团投资企业B：投入200万元，每年
如果TR1 ，TR2 ，……，TRn 分别为今 后N年的预期收益，PTR表示为所有预期 的收益现值之和，假定贴现率为r,则：
若TC1 、 TC2 、……TCn 分别为今后N年预期 每年投入的总成本，PTC表示所有预期的投入成 本的现值之和。则:
那么，企业各年的利润现值之和：
第二章 企业价值评估--资本运作的基础
并购后的措施之六:重整卫星通讯业务
• 建立卫星通讯公司，有20颗卫星，4，800万家庭用户； • 战略：通过收购其他公司来扩大这一领域； • 找买家：卢森堡SES公司，有22颗卫星，8，800万家庭
用户； • GE把自己的公司出售给SES公司； • 交易金额50亿美元，现金股票各一半； • SES出25亿现金，其余用股票交换，GE拥有SES公司
对RCA的估价
• 看中广播电视，但并不只盯着广播电视； • GE有规模不大的半导体公司，RCA也有； • GE有航天业务，RCA也有； • GE生产电视，RCA也生产。 • 对RCA广播电视业务本身的估价35亿美
元； • 对其他业务合计的估价25亿美元。
并购战略
• 有线电视对广播电视的竞争威胁； • 对有线电视的竞争威胁进行放大； • 结论仍然可行。 • 10年后，家用电器和广播电视之间， • 选择主要内容
• 创建有价值的企业； • 企业价值评估--资本运作的基础； • 资本运作的前提 -- 开辟多种融资渠道； • 合理吸引风险投资，推动公司成长； • 投资项目的可行性研究及商业计划书； • 国际资本市场上市融资的操作策略； • 做好投资规划， 抵御融资风险。
主要内容 (2)
• 录音机业务； • 地毯业务； • 保险业务； • 一年内出售以上业务合计收回13亿美元。
并购后的措施之三:处理电视制造业务
• 法国政府控股的汤娒逊（Thomson）电子公司 拥有电视机制造业，但规模小，无竞争力；
• 同时拥有医疗设备公司CGR（排名第四，收入 7.5亿美元）；
• GE在美国医疗设备首屈一指但在欧洲不行； • GE在美国电视机制造业收入30亿美元；
最大现值的概念
• 企业的利润是企业产出的收益减投入的成本， 这产出收益不仅要考虑现在的收益，也要考虑 将来的收益，投入成本同样不仅要考虑现在的 投入成本，也要考虑将来的投入成本。由于资 金有时间价值，为了便于比较，又要将将来的 收益和成本都进行贴现，换算成可以比较的现 值。 如果TR1 ，TR2 ，……，TRn 分别为今后 N年的预期收益，PTR表示为所有预期的收益 现值之和，假定贴现率为r,则：
摩托罗拉 迪斯尼 英特尔
1989 40 47 12 6 4 5
2000 89 278 26 34 26 27
三、企业经营目标
• 企业要以利润最大化作为运行目标或追 求目标 ；
• 企业以利润最优化作为追求目标，有利 于实现资源的有效配置 ；
• 企业以利润最大化作为追求目标，为企 业增强独立商品生产者的地位和活力提 供了可靠的物质基础 。
• 企业价值的基础； • 现金流量折现囊括了所有价值因素； • 改进的会计模式； • 价值驱动因素； • 经济利润模式； • 价值评估的几个步骤。
一、企业价值的基础
• 现金流量是企业价值的基础； • 与传统的固定资产定价方法的区别； • 低投入高现金流量模式； • 高投入低现金流量模式。
公司价值增值--低投入高现金流量模式
• 战略：市场小，无前途，抽身； • 找买家：Martin marielta 公司； • Martin marielta 可以扩大规模； • 交易金额30亿美元； • Martin marielta出20亿现金，其余用股票交换，
GE拥有Martin marielta 公司25%股票。两年后， 出售这些股票得到：30亿美元。 • 结果：双方股票各上涨20亿美元。
• 并购铺就企业扩张之路； • 进行跨国并购，建立企业帝国； • 详细的规划为并购增添胜算； • 巧妙并购，组建企业集团； • 内部资本的有效运作。
第一章 创建有价值的企业
• 案例：GE收购RCA； • 企业的经营目标：价值最大化； • 企业价值的基础； • 价值评估的几个步骤； • 立足于价值的资本运作。
27%股票。 • 使SES成为真正的全球性企业。
并购对GE的巨大收益
• 拥有一个巨大的电视网； • 一个国际化的医疗设备企业； • 一个占重要地位的全球卫星公司； • 数十亿美元现金； • 这一切，都是当初以63亿美元对RCA的
收购。
二、美国大公司十年市场价值的变化
公司名称 AT&T
通用电气 惠普
一、案例 1：GE 并购 RCA
• GE 的市场价值从1981年到2001年30年增 加到4500亿美元，提高30多倍；
• 有效的资本运作起重要作用； • 资本运作是CFO的重要职责。
并购背景介绍
• 国外竞争的威胁； • 寻找避开竞争的行业； • 食品、制药、广播电视； • 选择广播电视，成立研究小组。