风险投资项目评估模型研究

０引言选择什么样的项目进行投资，是风险投资者最为关心的一件事，同时也是衡量投资者眼光和素质的重要标准。

风险投资的特点是高风险、高收益，其中选择一个良好的投资项目对投资的成功与否至关重要［１］。

所以，风险投资者十分注重投资前的项目评估，审慎严密的项目评估可以以较低的成本获取项目信息、降低不确定性、减少投资风险，增加投资成功的可能性。

“选择正确的投资项目远比经营管理投资项目更重要”是风险投资的经典原则。

因此，合理的投资项目评估指标体系的设计，适用的项目评估模型的构建，对于为风险投资者提供科学的投资依据和促进我国风险投资业的发展有着十分重要的意义。

１风险投资项目评估指标的设计及其权重的设定项目的评估是一个相对较复杂的系统，衡量一个项目优劣的指标有很多。

本文在研究国外各种项目评估指标基础上［２］，结合目前我国风险投资市场发展现状以及投资项目自身特点设计了一套指标体系，对我国风险投资项目提出了五个评估指标［３］，见表１。

由于各指标在评估中的地位不完全相同，表征项目优劣的程度也有差异，对整个评估结果的影响也不一样，所以首先应确定各指标在评估体系中的“相对重要性”，即权重。

计算方法如下：（１）首先由评估者把这五个指标的重要性作成对比较。

把第ｉ个指标对第ｊ个指标的重要性记为ａｉｊ，并认为，这就是指标ｉ的权重ｗｉ和ｊ指标的权ｗｊ之比的近似值，记作ａｉｊ≈ｗｉ／ｗｊ；其中ｉ＝１，２，３，４，５；ｊ＝１，２，３，４，５，五个指标成对比较的结果为矩阵Ｐ：Ｐ＝ａ１１ａ１２ａ１３ａ１４ａ１５ａ２１ａ２２ａ２３ａ２４ａ２５ａ３１ａ３２ａ３３ａ３４ａ３５ａ４１ａ４２ａ４３ａ４４ａ４５ａ５１ａ５２ａ５３ａ５４ａ５５"#################$%&&&&&&&&&&&&&&&&&’＝１１／２１１／５１２１３１／３３１１／３１１／５１５３５１３１１／３１／２１／３"(((((((((((((($%&&&&&&&&&&&&&&’１风险投资项目评估模型研究ＴｏＳｔｕｄｙｏｎＡｓｓｅｓｓｍｅｎｔＭｏｄｅｌｏｆｔｈｅＲｉｓｋＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＰｒｏｊｅｃｔ陈盛双①ＣｈｅｎＳｈｅｎｇｓｈｕａｎｇ；袁正科①ＹｕａｎＺｈｅｎｇｋｅ；王平安②ＷａｎｇＰｉｎｇａｎ（①武汉理工大学理学院，武汉４３００７０；②西安建筑科技大学理学院，西安７１００５５）（①ＳｃｈｏｏｌｏｆＳｃｉｅｎｃｅｓ，ＷｕｈａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｗｕｈａｎ４３００７０，Ｃｈｉｎａ；②ＳｃｈｏｏｌｏｆＳｃｉｅｎｃｅｓ，Ｘｉ’ａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＡｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｘｉ’ａｎ７１００５５，Ｃｈｉｎａ）摘要：风险投资固有的高风险特征，使得初始投资项目的选择十分重要。

研究项目评估模型的目的，正是为了使风险投资者能做出正确的选择。

在研究国外各种项目评估指标的基础上，结合目前我国投资市场发展的现状以及风险投资项目自身的特点设计了一套指标体系，并为每个指标确定权重。

针对目前众多评估模型的不足之处，运用“估计相对位置的项目排队法”建立了一个新的评估模型，并作实证研究。

Ａｂｓｔｒａｃｔ：ｔｈｅｉｎｈｅｒｅｎｔｈｉｇｈｒｉｓｋｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｍａｋｅｓｔｈｅｃｈｏｉｃｅｏｆｔｈｅｉｎｉｔｉａｌｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｉｓｖｅｒｙｉｍｐｏｒｔａｎｔ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｐｒｏｊｅｃｔａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｍｏｄｅｌ＇ｓｇｏａｌｉｓｐｒｅｃｉｓｅｌｙｔｏｅｎａｂｌｅｔｈｅｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｏｒｔｏｍａｋｅｔｈｅｃｏｒｒｅｃｔｃｈｏｉｃｅ．Ｔｈｅａｒｔｉｃｌｅｉｎｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｖｅｒｓｅａｓｅａｃｈｋｉｎｄｏｆｐｒｏｊｅｃｔｅｖａｌｕａｔｉｏｎｔａｒｇｅｔ＇ｓｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ，ｔｈｅｕｎｉｏｎｐｒｅｓｅｎｔｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｍａｒｋｅｔｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ＇ｓｐｒｅｓｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎａｓｗｅｌｌａｓｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｒｏｊｅｃｔｏｗｎｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｈａｓｄｅｓｉｇｎｅｄａｓｅｔｏｆｔａｒｇｅｔｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｆｏｒｅａｃｈｔａｒｇｅｔｄｅｔｅｒｍｉｎａｔｉｏｎｗｅｉｇｈｔ，ｉｎｖｉｅｗｏｆｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｎｕｍｅｒｏｕｓａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｍｏｄｅｌ＇ｓｄｅｆｉｃｉｅｎｃｙ，ｔｈｅｕｔｉｌｉｚａｔｉｏｎ“ｔｈｅｅｓｔｉｍａｔｅｒｅｌａｔｉｖｅｐｏｓｉｔｉｏｎ＇ｓｐｒｏｊｅｃｔｌｉｎｉｎｇｕｐｌａｗ”ｈａｓｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄａｎｅｗａｐｐｒａｉｓａｌｍｏｄｅｌ，ａｎｄｄｏｅｓｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ．关键词：风险投资项目；评估模型；评估指标Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｒｏｊｅｃｔ；ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｍｏｄｅｌ；ｅｖａｌｕａｔｉｏｎｔａｒｇｅｔ中图分类号：Ｆ０６９・９；Ｏ１４１・４文献标识码：Ａ文章编号：１００６－４３１１（２００８）０９－０１５１－０３———————————————————————作者简介：陈盛双（１９６４－），男，湖北人，副教授，研究方向为金融数学模型。

袁正科（１９８１－），男，湖北黄冈人，硕士研究生，研究方向为金融数学。

王平安（１９６３－），男，副教授。

指标内容产品差异度（Ａ）市场吸引力（Ｂ）管理能力（Ｃ）经济效益（Ｄ）环境影响（Ｅ）技术先进性，产品实用性，质量可靠性市场需求，市场份额，竞争力高层管理人员的素质，员工的素质和士气投资获利分析，回收速度社会经济景气度，法规政策影响表１风险投资项目评估指标体系－１５１－（２）运用“方根法”［４］初步计算各评估指标Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ、Ｅ的权重，得：ｗ１＝０．１０１；ｗ２＝０．２２９；ｗ３＝０．１０７；ｗ４＝０．４７３；ｗ５＝０．０９。

（３）检验。

根据Ｓａａｔｙ法，求矩阵Ｐ的最大本征值λｍａｘ＝５．１９，小于５阶矩阵的临界值λ′ｍａｘ＝５．４５，可以通过一致性检验。

所以，各评估指标的重要性判断及其权重的计算合理。

２风险投资项目评估模型的建立虽然在以往文献中也有很多风险投资项目评估的方法，然而对数值精确性的要求较高，但在很多实际问题中，总有一些指标无法或很难量化，这时就给不出评估矩阵；评估者只能给出每个指标下各项目的优劣次序。

针对上述情况，本文采用“估计相对位置的项目排队法”［５］建立风险投资评估模型，来对这类的投资项目进行评估：建模前，首先我们必须了解表示优先关系的０－１优先关系表Ｑ＝｛ｑｉｋ｝ｍ×ｍ；其中：①若ｘｉ!ｘｋ，则ｑｉｋ＝１，ｑｋｉ＝０；②若ｘｉ￣ｘｋ，则ｑｉｋ＝ｑｋｉ＝１；③若ｘｉ与ｘｋ不可比，则ｑｉｋ＝ｑｋｉ＝０。

模型建立的基本步骤如下：步骤一：由评估者设计各评估指标ｊ的权。

即给定：ｗｊ；ｊ＝１，２，…，ｎ，且使"ｗｊ＝１。

步骤二：对每个指标ｊ，进行项目的成对比较，给出各指标下的优先关系表如下：①ｘｍ的第ｊ个指标值优于ｘｎ的第ｊ个指标值，记作（ｘｍ!ｘｎ）；②ｘｍ的第ｊ个指标值劣于ｘｎ的第ｊ个指标值，记作（ｘｍ#ｘｎ）；③ｘｍ与ｘｎ的第ｊ个指标值无差异或不可比，记作（ｘｍ￣ｘｎ）。

步骤三：确定各项目对（ｘｍ，ｘｎ）的总体优先关系：①计算项目对（ｘｍ，ｘｎ）的总体优、劣的权重。

把（ｘｍ!ｘｎ）ｊ的各指标ｊ的权相加，记作ｗ（ｘｍ!ｘｎ），即ｊ∈（ｘｍ!ｘｎ）ｊ%ｗｊ；类似地，把（ｘｍ￣ｘｎ）ｊ的各指标的权相加，记作ｗ（ｘｍ￣ｘｎ），把（ｘｍ#ｘｎ）ｊ的各指标的权相加，记作ｗ（ｘｍ#ｘｎ）；②计算项目对（ｘｍ，ｘｎ）的总体优劣指示值Ａσ（ｘｍ，ｘｎ）为：Ａσ（ｘｍ，ｘｎ）＝ｗ（ｘｍ!ｘｎ）＋σｗ（ｘｍ￣ｘｎ）ｗ（ｘｍ#ｘｎ）＋σｗ（ｘｍ￣ｘｎ）式中：１&σ&０，σ值的大小反映ｘｍ与ｘｎ无差异的指标在评估过程中的重要性。

③选定阀值Ａ&１，判定项目总体优劣：ｘｍ!ｘｎ若Ａσ（ｘｍ，ｘｎ）&Ａｘｍ￣ｘｎ若１ＡＡσ（ｘｍ，ｘｎ）＜Ａｘｍ#ｘｎ若Ａσ（ｘｍ，ｘｎ）’１Ａ(******)******+④根据上面判定的各项目对的总体优劣，画出项目集Ｘ中各项目的总体优劣表。

步骤四：计算各项目ｘｉ的总体优劣的排队指标值。

根据项目集Ｘ中各项目的总体优劣表，可以计算项目ｘｉ的总体优劣的排队指标值：ｖｉ＝ｒｉ－ｑｉ步骤五：按ｖｉ由大到小排定项目集Ｘ中各项目ｘｉ的优劣次序。

运用上述模型对ｘ１，ｘ２，ｘ３，ｘ４四个风险投资项目进行评估：进行项目成对比较，给出优先关系表；各项目对在五个评估指标下的优先关系表分别如下，见表２￣表６。

确定各项目对的总体优先关系：ｗ（ｘ１!ｘ２）＝０．２２９＋０．０９＝０．３１９，ｗ（ｘ１￣ｘ２）＝０．１０７，ｗ（ｘ１#ｘ２）＝０．１０１＋０．４７３＝０．５７４ｗ（ｘ１!ｘ３）＝０．１０１＋０．４７３＝０．５７４，ｗ（ｘ１￣ｘ３）＝０．２２９＋０．０９＝０．３１９，ｗ（ｘ１#ｘ３）＝０．１０７ｗ（ｘ１!ｘ４）＝０．１０７，ｗ（ｘ１￣ｘ４）＝０．１０１＋０．０９＝０．１９１，ｗ（ｘ１#ｘ４）＝０．２２９＋０．４７３＝０．７０２ｗ（ｘ２!ｘ３）＝０．２２９＋０．１０７＋０．４７３＝０．８０９，ｗ（ｘ２￣ｘ３）＝０．０９，ｗ（ｘ２#ｘ３）＝０．１０１ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４１１０１０１１１１０１０１０１１表２指标１，产品差异度ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４１０１１１１０１１１１０００１１表３指标２，市场吸引力ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４１１１０１１０００１１１１１１１表４指标３，管理能力ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４１１０１０１００１１１１０１０１表５指标４，经济效益ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４ｘ１ｘ２ｘ３ｘ４１０１１１１１１１１１１１００１表６指标５，环境影响－１５２－风险投资决策的多阶段混合式期权定价模型及其分析ＴｈｅＭｕｌｔｉ－ｓｔａｇｅＨｙｂｒｉｄＯｐｔｉｏｎＰｒｉｃｉｎｇＭｏｄｅｌａｎｄＡｎａｌｙｓｉｎｇｏｎＲｉｓｋＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＤｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇ刘冬荣ＬｉｕＤｏｎｇｒｏｎｇ；李昕ＬｉＸｉｎ（中南大学商学院，长沙４１００８３）（ＳｃｈｏｏｌｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ，ＣｅｎｔｒａｌＳｏｕｔｈＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｃｈａｎｇｓｈａ４１００８３，Ｃｈｉｎａ）摘要：从风险投资的投资时间多阶段性和投资决策不确定性出发，运用实物期权的二叉树模型和扩展后的三叉树模型，建立了一个符合风险投资实际的多阶段混合式期权定价模型，以期开拓对风险投资决策的新思路。