沪港通的利弊与风险防范研究

沪港通的利弊与风险防范研究作者：马仁靖来源：《企业文化·下旬刊》2015年第11期摘要：沪港通的开通是我国资本项目开放进程中重要的一步，加强内地资本与国际资本的流通，推动人民币国际化；同时促进沪港两地金融市场的完善与发展，从而带动我国资本市场走向成熟。

但是该政策实施中的汇率波动、交易机制和投资理念差异以及股市波动等风险也不容忽视。

首先，针对沪港通的利弊与风险进行研究；其次，提出抵御风险的建议；最后，对沪港通未来的走向做出预展望。

关键词：沪港通；资本开放；交易机制；风险一、沪港通运营机制概述2014年11月17日，筹划已久的沪港通正式开通，即上海与香港证券交易所开展股票市场互通互联机制试点。

沪港通由两部分组成，一部分是“沪股通”，境外投资者可以购买上交所规定范围内的股票，另一部分是“港股通”，内地投资者可以购买香港交易所规定范围内的股票，二者合称“沪港通”。

沪港通对投资者进行了限制。

在初期，投资于香港股票的总额度为2500亿元人民币，每日限额105亿元；投资于上海股票的总额度为3000亿元人民币，每日限额130亿元。

投资标的方面，试点初期，港股通股票投资范围为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成分股以及同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股，约260支；沪股通股票投资范围为上证180指数、上证380指数以及在上交所上市的A+H股公司股票，约570支。

沪港通包含股份约占A股的90%，但仅限于二级市场，不包括IPO。

二、国外资本项目开放过程以美国为例，二战后，建立了以美元为中心的布雷顿森林体系，很多国家大量持有美元，这无疑促进了美元作为储备货币的国际化进程。

虽然该体系最后崩塌，但美元的影响力依旧存在。

美国在将其资本实力注入到世界其他国家的方式逐渐转变为金融资本渗透，如股票、债券等，该类资本流动性大、操作性强，对于全球的经济都能产生影响。

三、沪港通的利弊分析（一）利处第一，沪港通在一定程度上能促进两地股票估值趋于一致。

目前A股市场相对封闭，而港股却处于一个开放的环境中，无论是证券市场制度还是估值水平都领先于A股市场。

沪港通是一个桥梁，香港市场实际上可以连接全球资本，也就是说A股可以与外界所有资本联通。

当一只公司的股票在A股和H股之间存在价差时，就会存在投资者进行套利，这个过程促进了两地估价水平趋于一致，A股股价逐渐向一个更为合理的水平靠近。

第二，沪港通将促进人民币国际化。

人民币国际化是指人民币跨越国界在世界范围内充当支付手段、结算手段和贮藏手段的货币的过程。

人民币国际化目前处于第一阶段向第二阶段过渡的时期。

香港是亚洲一个重要的金融中心，当其与内地市场实行互联互通股票交易后，必定会增加人民币在香港离岸市场的融资额，为离岸人民币回流又打通了一条渠道。

首先，两地投资者可以投资对方地公司的股票，目前来说虽然有金额限制，但仍为两地资金互通提供了一个很好的平台。

其次，沪港通主要还是以人民币结算，无疑能够促进人民币向投资手段进发。

从心理预期来说，人民币逐渐向国际化货币靠近，增强了人们对人民币的信任，形成良性循环，加速人民币国际化进程。

第三，沪港通将促进中国证券市场不断成熟。

香港市场更偏于国家化的成熟市场，内地市场发展仍十分不完善。

沪港通将会对内地市场产生积极影响，助其引进更为先进的交易监管制度、投资理念和法律规则等。

监管方面，目前来说实行的是“哪里交易，哪里监管”的制度，但双方监管机构必定会互相合作，共同打击违法违规行为。

制度方面，双方市场存在较大差异，这些差异冲撞与融合的过程就是不断学习进步的过程。

投资理念方面，两地投资者观念也有较大差异，香港市场以机构投资为主，且注重价值投资，是一种长期的投资行为；内地市场以个人投资者为主，追求短期的投资套利，并不太看重该股票的内在价值，难免有失理性。

内地市场将会在这潮流中不断学习到新的监管交易制度和更加理性的投资理念，逐渐推进改革步伐。

第四，有利于刺激经济的发展。

沪港通是一个交换资金的渠道，人民币可以通过其进入国际资本市场，境外资金也可进入A股市场，为我国经济与国际金融市场相融合打开一个窗口。

资金流动渠道增多变宽必定会增强流动性，进而激发经济活力。

首先，类比港股直通车，在其推出后的9周内恒生指数就达到了30000点，而前10000点则用了14年的时间。

虽然沪港通推出后市场反应没有港股直通车那样强烈，但恒生指数在之后的几个月一直保持上涨趋势。

其次，笔者选取1995到2013年间货币供应量（M2）与GDP的数据，做出二者变化曲线，得出M2与GDP基本成协整关系，即货币供应量增长会带动经济的发展。

由此规律，从沪港通开通后货币供应量的变化来推测经济增长状况，2014年11月后货币供应基本处于上涨状态，沪港通能够在一定程度上带动经济发展。

第五，有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位。

香港是一个国际金融中心，已经具备比较强的吸引资金能力；上海又是我国大力建设的金融中心，政策优势以及地理优势等使之逐渐向国际金融中心靠近。

沪港通将两地市场连接到一起，整合了两地优势资源，扩大了市场的国际影响力。

第六，为深港通的推进提供经验。

2014年8月中国证监会提出“深港通”的概念，2014年9月5日，证监会表示在“沪港通”试点的基础上将会进一步推进深圳香港交易市场的合作。

沪港通是我国资本开放的重要一步，深港通则会加速这一进程。

（二）弊端内地证券市场制度依旧不够完善，且估值水平可能有不合理之处，投资者更看重小盘，偏好短期套利。

这些与香港投资者理念有所出入，A股对其吸引力或很有限。

其次，香港证券市场相对完善，投资者理念也比较成熟，选择股票时更为看重其投资价值及长期回报，估价更为合理。

这些将可能吸引内地投资者往港股注入资金，A股资金将会部分分流到港股，这对于A 股的振兴在短期内是不利的。

四、沪港通存在的风险尽管两地监管机构为了控制风险已经为沪港通制订了很多规则，但是两地各方面存在的差异仍不可避免的造成一定风险。

第一，汇率风险。

由于沪港通交易机制中存在港币与人民币兑换，港币又与美元挂钩，实际上存在人民币与其他货币的汇率风险。

当资金涌入内地市场或者香港市场时可能会扩大汇率波动，从而增加投资者承担的风险。

第二，股市波动风险。

内地投资者有时跟风现象严重，本身就易造成股价的大幅度波动。

就目前来看，沪港通对双方交易额度都存在限制，3000亿对大陆可能影响不大，但是2500亿对香港市场来说还是足以构成影响的。

沪港通将内地市场与国际金融市场更加紧密的联系到一起，若以后限额扩大则更会增加A股市场与世界其他市场的联动性。

若某个国家发生金融危机等将可能通过股票市场迅速地传到给我国，不仅增加投资者的风险，还会冲击我国的股票市场并产生损失。

第三，两地制度差异风险。

A股和H股无论是每天的交易时间还是节假日都不相同，这可能造成交易不能即使顺利进行；两地对于公司应该公开的信息要求不同，这就会出现信息不对称，部分投资者可能会利用信息优势进行套利，造成不公；沪港两地税收政策差异导致两地投资者获得资本利得不相同； A股市场存在涨停板和跌停板的限制，将波动控制在一定范围，能部分控制住收益或者损失。

H股市场则没有这种限制或者说保护，增大了内地投资者的风险。

在目前的“哪里交易，哪里监管”制度下，如何公平的保证投资者权益将是一个需要长期探索的问题。

第四，投资理念带来风险。

在A股市场有个奇怪现象，若一个公司绩效越差，特别是带ST*标志的股票，反而有更多的人购买使股价大涨。

这可能是因为人们认为绩效特别差的公司很大可能要被收购，即成为猎物公司，而猎手公司一般实力比较雄厚，在收购猎物公司后必定对其注入大量新的资金，猎物公司将有机会“改头换面”变成实力强大的股。

而在香港股票交易市场则几乎不存在绩差股价格大幅上涨的情况，归根结底是两地投资者投资理念的差异，内地投资者的理念不成熟，会在股票市场的博弈中增加风险系数。

五、风险防范的建议针对以上提出的风险做出对应的风险防范措施。

第一，针对汇率风险。

首先，应鼓励投资者通过各类金融衍生品如期权等来分散汇率风险，鼓励市场的金融产品创新，增强市场抵御风险的能力；其次，在充分利用市场力量的同时也要适当发挥政府的宏观调控作用，利用货币政策或财政政策使汇率稳定，尽量减少因汇率大幅度波动对投资者造成损失。

第二，针对股市波动风险。

股市波动不可避免，笔者认为无论对于投资者还是管理者都需要认识到股市波动的原因从而有的放矢地进行风险控制。

投资者需提高自身水平和风险管理能力，在波动的股市中保持理性；管理者需要制定更为完善的宏观管理制度，从国家层面来说需要提高对宏观经济的调控能力，比如建立平准基金对股市非正常波动进行逆向操作。

若其他国家出现金融危机我国不可避免会受到波及，不能躲避就要迎难而上，这对我国央行的要求是提前制定好应对金融危机的措施，尽可能把损失降到最小。

平时的监管措施也要一块推进，密切注意大金额资金流入流出的状态。

第三，针对两地制度差异风险。

有关部门有责任对目前的沪港通交易与管理规则进行解释，而且有必要制定一个更详细的“沪港通”交易于管理细则，减少漏洞，尽量协调两地差异，最大可能保证交易的公平性。

可以建立一个信息中心专门为沪港通双方投资者提供资讯，减少由于信息不对称造成的某一方利得。

第四，针对投资理念。

投资理念是一个地区长期发展形成的习惯，短期内要想完全纠正可能性很小，需要做好打持久战的准备。

两地市场的连通会互相影响对方的很多方面，实践会告诉投资者哪种方式才是适合这个市场的，人们会在这个过程中不断学习，先进的理念会逐步渗透到投资者心里，从而不断修正投资者的理念。

监管者在这里也应充当指导者的身份，对投资者进行教育指导，通过引入成熟的投资理念来修正一些投资者的非理性行为。

六、沪港通前景预测目前来说还是“北热南冷”，反响也没有那么强烈，沪港通最主要的目的不是为了改变市场短期的状态，而是为了对我国资本项目开发和人民币国际化等长远目标做出推动。

大部分投资者还是处于观望状态，笔者认为随着这项政策的推行人们的投资热情会逐渐高涨，实现沪港通资源的最大利用。

这是一个探索的过程，很多制度也是从不完善到完善、不成熟到成熟，双方在探索过程中逐步推动我国资本市场发展。

沪港通在未来可能会有政策与制度的调整，比如交易金额、交易时间、监管措施等，它是一个试点，而深港通有望在明年开通，这将是对我国资本市场开放的一个推动。

沪港通与深港通将上海、深圳与香港三个市场联系到一起，形成互相支撑的局面。

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