风险调整绩效度量方法_RAPM_及其在我国的应用

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论文作者（签名）王文静2008 年 5 月 10 日RAROC指标在我国开放式基金业绩评价中的运用摘要随着开放式基金的蓬勃发展，运用科学、有效的基金评价指标对基金投资选择具有重要的参考价值。

市场现有的通常有收益率、Sharpe 比率和Tryenor比率等方法来衡量基金的业绩水平。

本文介绍了一种基于VaR模型的RAROC指标。

通过实证分析证明了RAROC方法与传统的收益率、Sharpe比率、Tryenor比率方法存在差异，不能互相替代。

并以此为基础，提出建议：将RAROC方法与传统收益率、Sharpe比率、Tryenor比率方法相结合，能够更全面、更科学地对基金的业绩评价，并建议一些基金评级机构在进行基金评级时，能够参考RAROC方法的比较结果，这样的基金评级结果会更综合性，对投资者做出投资判断具有更高的参考性。

关键词：VaR，RAROC，开放式基金，评价The Use of RAROC Index in China Open-end Fund’s AssessmentAbstractWith the vigorous development of open-end fund market, it is valuable to use the scientific and efficient Evaluation as the investment reference. People often use rate of return, Sharpe Ratio and Treynor Ratio as the evaluation of performance. This article introduced VaR-based RAROC index. By using empirical analysis, this article proved that RAROC method is different from rate of return, Sharpe Ratio and Treynor Ratio. This article is in order to reflect the good effect VaR-based RAROC index in China Open-end Fund’s assessment and it is suggested that the fund rating agencies can take the RAROC method into consideration with other ratios, which is more scientific and useful for investors.Key words: VaR, RAROC, open-end fund, assessment目录一、序言 (1)（一）研究背景 (1)（二）研究意义与研究对象 (1)（三）研究思路与内容 (2)二、VaR模型介绍 (4)（一）VaR模型的产生与发展 (4)（二）VaR模型的定义 (5)（二）VaR模型计算方法综述 (6)三、RAROC指数介绍 (8)（一）RAROC定义与优点 (8)（二）RAROC指数的计算 (8)四、实证研究 (10)（一）样本选择 (10)（二）模型计算 (11)（三）结果分析 (13)（四）研究结论 (19)五、总结 (21)（一）结论 (21)（二）局限性与建议 (21)参考文献 (23)致谢 (24)附录 (25)一、序言（一）研究背景近年来，随着我国金融改革与创新的加快，我国的金融市场得到了迅猛的发展。

投资组合的风险调整绩效评估投资组合是指将不同的投资资产按照一定权重比例组合在一起，以达到风险分散和收益最大化的目标。

然而，随着市场环境的不断变化，投资者需要关注投资组合的风险调整绩效评估，以便更好地进行资产配置和风险管理。

本文将介绍几种常用的评估方法，探讨其优缺点，并提出一种综合考虑风险和收益的评估指标。

一、相关性分析相关性分析是评估投资组合风险调整绩效的重要方法之一。

通过研究资产之间的相关性，可以了解不同资产之间的关联性，从而避免投资组合中存在高度相关的资产，降低整体风险。

相关系数可以采用皮尔逊相关系数或斯皮尔曼相关系数进行计算。

然而，仅仅通过相关性分析无法全面评估投资组合的风险调整绩效，因为相关性无法考虑资产的风险和收益。

二、风险指标风险指标是评估投资组合风险调整绩效的常用工具。

常见的风险指标包括标准差、协方差矩阵和变异系数。

标准差是评估资产波动性的指标，可以通过计算投资组合的标准差来评估整体风险。

协方差矩阵可以反映资产之间的关联程度，有助于优化投资组合的风险分散效果。

变异系数可以将资产的风险与收益进行比较，较低的变异系数表明风险调整绩效较好。

然而，风险指标仅关注于风险方面，忽视了收益，需要与其他指标综合考虑。

三、风险调整绩效指标风险调整绩效指标是综合考虑风险和收益的评估方法。

常用的风险调整绩效指标包括夏普比率、特雷诺比率和詹森指数。

夏普比率是以风险调整后的收益率衡量投资组合的绩效，较高的夏普比率表明投资组合在承担单位风险的同时获得了更高的报酬。

特雷诺比率通过将收益率除以投资组合的波动率，衡量了每单位风险的收益。

詹森指数则是通过将投资组合的超额收益与市场组合的超额收益进行比较，来评估投资经理的能力。

这些风险调整绩效指标能够更全面地评估投资组合的绩效，但仍然存在一定的局限性。

综上所述，投资组合的风险调整绩效评估是投资者进行资产配置和风险管理的重要环节。

相关性分析、风险指标和风险调整绩效指标都是评估投资组合绩效的常用方法，各有其优缺点。

风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性现代投资理论的研究表明，风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用，这样直接以收益率的高低进行绩效的衡量就存在很大的问题。

表现好的基金可能是由于所承担的风险较高使然，并不表明基金经理在投资上有较高的投资技巧；而表现差的基金可能是风险较小的基金，也并不必然表明基金经理的投资技巧差强人意。

风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。

二、三大经典风险调整收益衡量方法（一）特雷诺指数第一个风险调整衡量方法是由特雷诺（Treynor，1965）提出的，因此也就被人们称为特雷诺指数。

特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。

用公式可表示为：从几何上看，在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益率与基金组合连线的斜率。

可以根据特雷诺指数对基金的绩效加以排序。

特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。

图15-1中，基金组合C的特雷诺指数大于基金组合A，因此基金组合C的绩效也就优于基金组合A。

因为只要以无风险利率Rf借入一定量的资金并投资于C，就可形成与基金A具有相同系统风险水平但收益率却高于基金A的投资组合C*。

根据SML线，那些位于SML线之上的基金的特雷诺指数大于SML线的斜率Tm=Rm-Rf，因而表现要优于市场组合；那些位于SML线之下的基金组合的特雷诺指数小于SML直线的斜率，表现也就比市场组合要差。

图15-l中，基金A的绩效要优于市场组合，而基金B的绩效则比市场组合表现要差。

例15-6：假设基金A、基金c的季度平均收益率分别为2.5％、2％，系统风险分别为1.20、0.80，市场组合的季平均收益率为2.2％，季平均无风险收益率为0.65％，则不难得到，基金A、基金C特雷诺指数分别等于1.54、1.69，市场指数的特雷诺指数为1.47，因此基金C的表现要好于基金A，它们的表现都要好于市场的表现。

2017南开大学经济学院金融学导师李志辉研究方向和论文发表状况介绍姓名：李志辉所在单位：南开大学经济学院金融系毕业院校：南开大学经济学院职称：教授、博士生导师研究方向：商业银行管理、金融风险管理、国际金融、财政与税收招生专业：金融学现任校内外职务：南开大学经济学院金融学系主任个人简历：1996－2001南开大学经济学院金融学系（经济学博士）1985－1988南开大学经济学院（经济学硕士）1978－1982天津财经大学（经济学学士）主讲课程与研究生指导：商业银行经营与管理、高级商业银行管理、金融风险管理、财政学、国际税收学、国际金融专题讲座科研课题：2009，“中国金融监管制度优化设计研究”，（国家社会科学基金重大项目09&ZD037）2008，“实现经济金融平稳发展的应对国际金融风险对策研究”，（国家社会科学基金重点项目08AJY021）2008，“中国供应链金融问题研究—以天津滨海新区为例”，（与天津市银监局合作的横向课题）2008,“银行资源优化配置研究”，（与国家开发银行合作的横向课题）2007，“从司库到银行家:中国银行业的发展与变迁”（改革三十年研究项目）2006，“基于开发性金融理论与实践的我国政策性银行改革和职能调整问题研究”（国家社会科学重点项目）。

2004，“中国开发性金融理论与实践问题研究”（天津市横向课题）；2003，“中国银行业风险控制及资本充足性管制研究”（教育部人文社会科学博士点基金项目）。

2003，“我国上市公司资本结构优化与公司治理结构再构建研究——我国高速公路上市公司的实证研究”（天津市横向课题)2002，“我国信托租赁业发展战略研究”（天津市横向课题）2002，“我国企业投融资运作与管理研究”子课题（国家自然科学基金重点项目）1998－1999，“交通银行国际规范化理论与实证研究”（教育部人文社科专项任务项目）主要著作：专著：《中国银行业的发展与变迁》，格致出版社，2008年11月版。

第四章商业银行财务管理复习思考题1．概念解释：财务评估信用评估损益表财务分析流动性比率平衡积分卡答：略。

2．贷款利率与利息收入的辩证关系是什么?答：初看起来，商业银行增加贷款利息收入的途径有两条，即提高贷款利率与扩大贷款规模。

然而，实际上，在金融竞争日益加剧的今天，商业银行已经不再是利率的决定者，而不得不成为市场利率的接受者，因此，通过提高利息率来获取更高的贷款利息收入是很困难的。

在这一方面，商业银行能够做的往往仅是当贷款申请人的信用状况不太好，或者贷款申请人急需资金时适度地提高贷款利率。

一般说来，降低本行的贷款利率有益于使贷款规模扩大，但其条件是只有当贷款需求的价格弹性大于1时，降低贷款利率才能使贷款规模扩大；另外，贷款利率的最低限是商业银行获取资金与经营管理的平均成本率，不可能太多地降低贷款利率；同时，单方面降低贷款利率往往有悖于银行同业公约，如果引起其他银行的竞争性降低利率，必然会导致两败俱伤的结果。

因此，通过降低贷款利率扩大贷款规模的余地(Leeway)是很小的。

在这一方面，商业银行能够做的仅能是扩大与顾客的联系，加强银行产品推销、改进服务、方便顾客等。

3．商业银行增加收入的途径有哪些？答：商业银行正常的、稳定的营业收入，主要来源于贷款利息收入、证券投资收入和服务费收入三项。

因此，增加业务收入的手段主要有如下三种。

（一）增加贷款利息收入（二）增加证券投资收入（三）增加服务费收入4．谈谈商业银行成本控制的方法。

答：成本控制就是指在商业银行的经营过程中，对影响经营成本的各种因素进行管理，从而降低成本，提高经营效率，完成预定的成本计划。

由此可见，成本控制与成本计划有密切的关系。

不过，成本控制不应当仅仅着眼于将实际成本控制在计划成本之内，而应当以最小成本获取最高收益的原则为根本出发点，实现成本支出的最优化。

（一）定额成本控制法定额成本控制法就是对商业银行经营活动中所发生的各种成本及各职能部门所承担的各项成本设置一定的标准额度，并按该定额进行成本管理的方法，例如利息定额、劳动定额、费用定额等。

金融风险管理期末作业使用对象：金融07级模块名称：选修课学分：2学分考试形式：开卷一、名词解释题(本大题共7题，每小题3分，共21分)1.VAR：用于计量贷款组合信用风险的新型内控模型。

2.信用限制比率：是贷款组合的最大损失比率与违约率倒数的乘积。

3.流动性风险：无法在不增加成本或资产价值不发生损失的条件下及时满足客户流动性需求的可能性。

4.CAMEL评级体系：是目前美国金融管理当局对商业银行及其他金融机构的业务经营、信用状况等进行的一整套规范化、制度化和指标化，的综合等级评定制度。

其五项考核指标，即资本充足性、资产质量、管理水平、盈利状况和流动性。

5.净利润：是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。

6.核心资本：是指权益资本和公开储备，它是银行资本的构成部分，至少要占资本总额的50%，不得低于兑现金融资产总额的4%。

7.利率风险：利率变动对经济主体的收入或净资产价值的潜在影响二、判断题(本大题共10题，每小题2分，共20分)。

1.资金缺口等于利率敏感性资产除以利率敏感性负债的商。

（ X ）2.ROE是指资产收益率，是营业利润除以总资产的比值。

（ X ）3.利率风险是随着商业银行经营管理的进行而始终存在的。

（ X ）4.银行道德风险的产生是由于客户经营管理不善，无法偿还贷款而给银行带来的损失的可能性。

（ X ）5.商业银行吸收的一年期定期存款不是利率敏感性负债。

（ X ）6.业务中断或系统失灵不属于操作风险的范畴。

（ X ）7.流动性风险的主要形式有重定价风险、基准风险、收益率曲线和期权风险。

（ X ）8.只要金融机构进行证券化得到的收益大于付出的成本，就可以进行资产证券化。

（ X ）9.资产的到期收益率率越高，则该项资产的久期越短。

（ X ）10.永久性公债的久期为无限期。

（ X ）三、简答题(本大题共5题，每小题6分，共30分)1.利率敏感性分析技术的理论基础是什么?答：当银行存在正缺口和资产敏感的情况下，如果利率上升，由于资产收入的增加多于借入资金成本的上升，银行的净利息差扩大，其他条件不变，则银行净利息收入增加；如果利率下降，由于银行资产收入的下降多于负债利息支出下降，则净利息差缩小，其他条件不变，则银行净利息收入减少。

证券投资基金考点解读：风险调整绩效衡量方法风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整,得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。

二、三大经典风险调整收益衡量方法(注意三种方法的区别)(一)特雷诺指数1.特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。

2.特雷诺指数越大,基金的绩效表现越好。

3.特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。

4.特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。

(二)夏普指数1.夏普指数以标准差作.为基金风险的度量,给出了基金份额标准差的超额收益率。

2.夏普指数越大,基金的绩效表现越好。

3.夏普指数调整的是全部风险。

(三)詹森指数1.詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。

2.詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。

3.詹森指数小于零时,表示基金的绩效表现差强人意。

三、三种风险调整衡量方法的区别与联系(一)夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率,但二者对风险的计量不同。

夏普指数考虑的是总风险(以标准差衡量),而特雷诺指数考虑的是市场风险(以β值衡量)。

(二〕夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。

两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。

(三)特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑,而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。

深度是指基金经理所获得的超额回报的大小,而广度是指则组合的分散程度。

(四)詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。

夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。

四、经典评价方法存在的问题〔一般了解)(一)CAPM的有效性问题(二)SML误定可能引致的绩效衡量误差(三)基金组合的风险水平并非一成不变(四)以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇五、风险调整收益衡量的其他方法(一)信息比率(二)M2测度。

2015年银行业专业人员职业资格考试内部资料风险管理第四章 市场风险管理知识点：经济资本配置和经风险调整的绩效评估● 定义：采用经济资本配置可降低市场风险敞口● 详细描述：类别：1、经济资本配置（1）自上而下法通常用于制订市场风险管理战略规划。

在当期将经济资本自上而下逐级分解到对应业务部门、交易员或交易产品。

根据投资组合原理，由于投资组合的整体VaR小于其所包含的每个单体VaR之和。

（2）自下而上法通常用于当期绩效考核。

商业银行可根据各业务部门、交易员或交易产品的实际风险状况分别计算其所占用的经济资本，然后自下而上逐级累积。

2、经风险调整绩效评估(RAROC)（1）经风险调整的资本收益率的计算公式为： RAROC=税后净利润业务单位（或交易）/经济资本业务单位（或交易） （2）经济增加值的计算公式为： EVA=税后净利润-资本成本 =税后净利润-经济资本×资本预期收益率 =（RAROC-资本预期收益率）×经济资本 3、风险调整的业绩评估方法（RAPM）国际商业银行用来考量商业银行的盈利能力和风险水平的最佳方法是采用经风险调整的业绩评估方法(RAPM),采用此种方法已经成为国际商业银行最佳管理实践例题：1.既能衡量商业银行盈利水平，同时也考虑了商业银行所承担风险水平的指标是（）。

A.经济资本B.经风险调整的资本收益率C.预期损失D.非预期损失正确答案：B解析：经风险调整的业绩评估方法可以综合考量商业银行的盈利能力和风险水平，目前被广泛接受和普遍使用的是经风险调整的资本收益率。

2.利用（），可以有效控制每个业务领域所承受的风险规模。

A.经济资本配置B.以风险为导向的战略规划C.风险收益率D.风险规模比率正确答案：A解析：利用经济资本配置，可以有效控制每个业务领域所承受的风险规模。

3.在商业银行总体层面上，经风险调整的资本收益率（RAROC）可以用于（）方面的管理。

A.降低风险B.资本配置C.业务决策D.绩效考核E.目标设定正确答案：A,B,C,D解析：经风险调整绩效评估(RAROC)①各自的经风险调整的资本收益率=税后净利润/经济资本②经济增加值（EVA）EVA=税后净利润-资本成本4.某商业银行当期的一笔贷款收入为500万元，其相关费用合计为60万元，该笔贷款的预期损失为40万元，为该笔贷款配置的经济资本为8000万元，则该笔贷款的经风险调整的收益率（RAROC）为（）。

摘 要对于市场经济条件下的金融机构而言，资本是消化吸收损失的最后防火墙，同时也是限制过度的业务扩张和风险承担的重要工具。

资本管理也成为金融机构经营管理体系的重要组成部分。

现代资本管理要解决的核心问题是，在考虑实际风险水平、股东利益以及监管者要求等因素的基础上，确定最优的资本水平，并实现资本资源的最优配置。

这就要求金融机构建立一套能够把资本和风险联系起来，并能在二者之间动态调整的管理体系，在发挥资本对风险约束作用的同时，通过风险预算提高资本的使用效率，实现稳健经营和价值创造目标的统一。

在这样的经济背景和客观要求下，经济资本配置体系应运而生。

经济资本是在一定时期内，在目标评级水平对应的置信水平下，金融机构为弥补非预期损失所应持有的资本水平。

它既不是金融机构实际可用的资本，也不是监管者要求的资本，而是金融机构在开展业务过程中实际所需的资本，是一个完全虚拟的概念。

经济资本配置是名义上或形式上计算支持业务的资本量，并在不同层面上把经济资本按照一定的原则进行分配的过程。

这实际上是金融机构在实际可得资本资源的限制下，权衡风险与收益，寻求最优的业务规模和结构，以期实现股东价值最大化的过程。

在不同层次上配置经济资本已经成为风险管理和业务经营战略的内在部分和基石。

经济资本配置是现代风险管理的核心。

传统风险管理手段只针对风险自身，针对部分风险，无法实现全面的风险管理，也无法搭建资本和风险之间动态的联动机制。

以经济资本配置为核心的现代风险管理能够克服这些不足。

经济资本配置体系以经济资本作为统一的风险衡量指标，以业务单元对整个机构的边际风险贡献为基础，并考虑风险因素之间的相关关系，它体现了集中、综合、一体化的风险管理理念,是全面风险管理、组合管理和内部资本市场理论在金融机构范围内的应用；经济资本配置体系在资本和风险之间建立了一套动态的联系机制，使管理者从资本的角度考虑风险管理，把风险管理与资本管理联系起来。

引入了经济资本配置的业绩评价体系不仅包括以合理的指标评估经营业绩及与之相关的激励补偿，还包括风险预算和业务的战略决策。