第十四章 债券投资组合管理-指数化投资策略

利率风险是由于利率⽔平变化⽽引起的债券报酬的变化，它是债券所有⾯临的主要风险。

由于市场利率是⽤以计算债券现值的折现率的⼀个组成部分，所有证券价格趋于与利率⽔平变化反向运动。

在利率变化时，长期债券价格的变化幅度⼤于短期债券价格的变化幅度。

(⼆)再投资风险(reinvestment risk) 在债券投资分析过程中，我们通常都假设在此期间实现的利息收⼊将按照初始投资利率重新再投资，并没有考虑到再投资收益率实际上要依赖于利率的未来⾛势。

在利率⾛低时，再投资收益率就会降低，再投资的风险加⼤。

当利率上升时，债券价格会下降，但是利息的再投资收益会上升。

⼀般⽽⾔，期限较长的债券和息票率较⾼的债券的再投资风险相对较⼤。

(三)流动性风险(liquidity risk) 流动性风险主要⽤于衡量投资者持有债券的变现难易程度。

在实践中，可以根据某种债券的买卖价差来判断其流动性风险的⼤⼩，⼀般来说，买卖价差越⼤，流动性风险就越⾼。

在⼀个交易⾮常活跃的市场中，债券交易的买卖价差通常很⼩，⼀般只有⼏个基点。

当然，对于那些打算将债券长期持有⾄到期⽇为⽌的投资者来说，流动性风险就不再重要。

(四)经营风险 经营风险与公司经营活动引起的收⼊现⾦流的不确定性有关。

它可以通过公司期间运营收⼊的分布状况来度量。

也即是说，运营收⼊变化越⼤，经营风险就越⼤；运营收⼊越稳定，经营风险就越⼩。

经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。

内部经营风险通过公司的运营效率得到体现；外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素(如公司所处的政治环境和经济环境)相联系。

政府债券不存在经营风险，⾼质量的公司债券的持有者承受有限的经营风险，⽽低质量债券的持有者则承受⽐较多的经营风险。

在极端的情况下，低质量债券(垃圾债券)要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此⼜被称为⾼收益债券。

(五)购买⼒风险(inflation risk) 债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。

债券投资组合管理债券投资是一种相对稳健的投资方式，尤其适合那些看中长期收益的投资者。

然而，在债券市场上，投资者面临着众多的债券选择和风险管理挑战。

为了更好地管理债券投资，提高投资回报率和降低风险，债券投资组合管理变得至关重要。

以下将介绍债券投资组合管理的重要性以及相关的主要策略和方法。

一、债券投资组合管理的重要性债券投资组合管理是指通过优化和平衡各种债券资产的配置，以达到预期的投资目标。

它涉及到风险管理、回报最大化以及持续监测和调整投资组合等方面。

以下是债券投资组合管理的重要性：1. 降低投资风险：通过分散投资组合中的债券资产，可以降低特定债券发行人和市场风险的影响。

如果投资者将所有资金投入单一债券，一旦该发行方出现违约或市场条件恶化，投资者将承受巨大损失。

因此，债券投资组合管理通过分散风险，提高整体投资组合的稳定性。

2. 最大化收益：债券投资组合管理允许投资者在不同的债券资产之间进行配置，以获得更高的收益。

通过选择具有不同成熟期限、信用评级和利率的债券，投资者可以利用市场的不同走势和风险溢价，提高投资组合的总体回报率。

3. 监测和调整：债券市场的条件经常发生变化，包括利率、信用评级和市场前景等。

因此，债券投资组合管理需要持续监测和调整。

投资者应根据最新的市场信息和投资组合目标，对投资组合进行定期评估和调整，以确保其保持在适当的风险和回报范围内。

二、债券投资组合管理的策略和方法1. 资产配置策略：资产配置策略是指根据投资者的风险承受能力和投资目标，将资金分配给不同类型的债券资产。

这种策略要考虑到不同债券之间的相关性、收益率和风险。

一般来说，投资者可以选择分配资金给国债、公司债券、地方政府债券、可转债等不同类型的债券，以实现更好的资产分散和风险分散。

2. 久期管理：久期是衡量债券价格对利率变动的敏感度的指标。

久期管理是通过买卖不同久期的债券，以实现对债券投资组合的利率风险管理。

例如，如果预计利率上升，投资者可以减少组合中的长期债券持仓，增加短期债券持仓，以减少整体投资组合的利率敏感度。

2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十四章 债券投资组合管理知识点：债券到期收益率● 定义：债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。

债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。

债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。

● 详细描述：1.债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。

债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。

债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。

2.到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。

这种方法虽然可以准确地衡量现金流量的内部收益率，但是不能准确地衡量债券的实际回报率。

付息式债券的投资回报主要由三个部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。

3.现实复利收益率也称为期限收益率，它允许资产管理人根据计划的投资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。

其中，利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率，而不是一个固定的数值。

现实收益率来源于投资者自己对未来市场收益率的预期和再投资的计划，可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率。

4.一般用加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率两种常规性方法来计算债券投资组合的收益率。

5.加权平均投资组合收益率。

加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。

6.投资组合内部收益率。

债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。

7.与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但债券投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定，即：(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资。

1.利润表由三个主要部分构成。

第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润2.久期是指一只债券的加权到期时间。

它综合考虑了对期时间、债券现金流以及市场利率对债券价格的影响，可以用以反映利率的微小变动对债券价格的影响，因此是一个较好的债券利率风险衡量指标。

3.收益率曲线反映了市场的利率期限结构，对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论4.利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。

由于市场利率是用以计算债券现值折现率的一个组成部分，所有证券价格趋于与利率水平变化反向运动。

在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度5.看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市场价格与执行价格之差。

因此，标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。

6.对于美式期权和欧式期权来说，有效期越长，期权价格越高7.波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高8.在期权有效期内，标的资产产生的红利将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升9.房地产投资信托基金具有以下特点：①流动性强；②抵补通货膨胀效应；③风险较低；④信息不对称程度较低10.投资组合管理的一般流程包括：了解投资者需求、制定投资政策、进行类属资产配置、投资组合构建、投资组合管理、风险管理、业绩评估等11.特定投资者的无差异曲线簇和有效边界的切点所表示的组合就是该投资者的最优证券组合，不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最优证券组合12.资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配13.交易是实现基金经理投资指令的最后环节14.不同范围资产配置在时间跨度上往往不同。

一般而言，全球资产配置的期限在1年以上；股票、债券资产配置的期限为半年；行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整15.资产的流动性是指资产以公平价格售出的难易程度16.债券的价格与市场利率变动密切相关，且呈反方向变动17.债券的到期日越长，债券价格受市场利率的影响就越大。

2014年6月证券投资基金真题及答案解析一、单选（60题，每题0.5分，共30分）1.基金管理公司的最高投资决策机构为（）。

A、投资决策委员会B、总经理C、风险控制委员会D、股东会答案：A解析：投资决策委员会是基金管理公司的最高投资决策机构。

2.关于债券收益率，以下叙述正确的是（）。

A、债券发行人的信用程度越低，投资人所要求的收益率越低B、国债与非国债在除品质外其他方面均相同，则两者间的收益率差额被称为信用利差C、不同种类发行人发行的债券之间收益率的差异称为基础利差D、不同种类发行人发行的债券之间收益率的差异称为品质利差答案：B解析：债券发行人的信用程度越低，投资人所要求的收益率越高；基础利差是投资者要求的最低利率。

3.一般来说，当利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度（）短期债券价格的变化幅度。

A、大于B、等于C、小于D、无关于答案：A解析：在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。

4.《证券投资基金销售适用性指导意见》发布并实施于（）。

A、2007年10月B、2006年10月C、2004年7月D、2002年10月答案：A解析：《证券投资基金销售适用性指导意见》发布并实施于2007年10月。

5.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。

A、多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金流现值必须与负债现值相等B、多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的久期分布更广C、规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险D、或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平答案：B解析：多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负债的久期分布更广。

6.关于两证券之间协方差与相关系数的描述，正确的是（）。

A、协方差与相关系数无关B、不相关和协方差为零是等价的C、协方差是相关系数的标准化D、协方差与相关系数的符号总是一正一负答案：B解析：考察协方差与相关系数的关系。

证券投资顾问胜任能力考试《证券投资顾问业务》真题库（五）1.单项选择题（江南博哥）如果按时间长短来分析客户的投资目标，休假属于（）。

A. 短期目标B. 中期目标C. 中长期目标D. 长期目标正确答案：A参考解析：客户的投资目标按时间长短划分为短期目标、中期目标和长期目标。

其中，短期目标包括休假、购置新车、存款等。

2.单项选择题假设金融机构总资产为800亿元，加权平均久期为4年，总负债为600亿元，加权平均久期为2年，则该机构的资产负债久期缺口为（）。

A. -2.5B. 1C. -1D. 2.5正确答案：D参考解析：根据久期缺口的计算公式，久期缺口=资产加权平均久期－(总负债／总资产)×负债加权平均久期=4－（600／800）×2=2.5。

3.单项选择题【该试题已过期】某人现年45岁，已工作20年，其决定退休年龄为60岁，假设该人工作以来的每年税后收入为15万元，支出为10万元，若合理的理财收入为净值的5％，则该人应有的财务自由度为（）。

A. 25％B. 5％C. 50％D. 40％正确答案：C参考解析：财务自由度=（目前净资产X投资回报率）／目前的年支出=（15－10）×20×5％÷10×100％=50％。

4.单项选择题当久期缺口为负值时，如果市场利率下降，则银行流动性将（）。

A. 不变B. 减弱C. 增强D. 无关正确答案：B参考解析：当久期缺口为负值时，如果市场利率下降，流动性也随之减弱；如果市场利率上升，流动性也随之增强。

5.单项选择题如果投资者认为市场效率较强时，应采取的债券组合管理策略是（）。

A. 利率预期策略B. 指数化投资策略C. 债券互换策略D. 水平分析策略正确答案：B参考解析：面对各种债券投资组合管理策略，具体选择哪一种策略，投资者需要根据市场的实际情况与自身需求来确定：(1)经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。

债券投资管理策略一、债券组合管理的类型一般而言，债券组合管理策略有两种：积极管理策略和消极管理策略。

积极管理策略（active strategy），又称为激进管理策略，是指总体目标在一定风险程度范围内，对债券进行是对债券进行最优选择，以此获取预期报酬最大化。

由于涉及到期望收益，投资者必须预测影响债券报酬的因素，如利率水平的变化、长短期利率相对改变、各种类型债券的利差变化等，因此投资者是否具有预测能力及预测的准确与否，将直接影响到激进型投资策略的绩效；同时，投资者有必要积极寻找价格被错估的债券，抛售高估（overpriced）债券，买进低估(underpriced)债券。

当然，在有效市场条件下，这是不可能的，因为不存在错误定价问题，只能进行免疫策略。

消极管理策略(passive strategy)，又称为保守型债券管理策略，是基于投资者对债券市场有效性的认识基础上，认为债券市场价格已经反映所有的信息，因此投资者将找不到价格被“错误定价”(mispricing)的情况，因此任何激进型的投资活动并无助于投资绩效提高，反而会增加交易成本。

表1列示了两种债券投资管理策略的主要差异。

表1：积极型策略与消极型策略比较二、积极债券管理策略积极债券管理策略有五种：利率预测、估价分析、信用分析、收益率差分析和债券互换。

下面，我们将对这五种积极债券管理策略进行介绍。

1、利率预测利率预测不仅在资产配置中具有重要的应用价值，而且在债券组合管理及其组合调整中也有相当的意义。

债券管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的是远期利率的不确定性预测。

其中，建立在对未来利率预测的不确定性的基础上的利率预测（interest rate anticipation），一种最具有风险性的积极管理策略。

该策略的目标是在预期利率上升时保全资本，在预测利率下降时获得较高的资本利得。

通常借助改变债券组合中债券的到期期限（久期）结构来实现这一投资目标，因此这一策略又称为久期策略（duration strategies）。