全国500强企业资本结构影响因素——以广东省32家企业为例

2012年第7期/广东32家500强企业的资本结构1.企业地区和行业的分布结构广东32家500强企业（全国500强企业中的广东32家企业）主要分布在广州、深圳、佛山、东莞、珠海、汕头、湛江等八个城市。

这些企业分布在不同的行业，其中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、电力热力生产供应业等四大行业是主导行业。

这32家企业拥有较强的融参考文献：[1]李雷，杨春.我国光伏产业发展对策探讨.中外能源，2011（07）.[2]陈蓉.日本核危机之后中国光伏产业发展面临的机遇与挑战.郑州航空工业管理学院学报，2011（04）.[3]余中东.中国光伏产业现状与发展战略探析.河北学刊，2010（05）.[4]卜新平.国内外多晶硅行业现状与发展趋势.化学工业，2008（07）.[5]李华，夏爱民.中国光伏产业发展战略思考.第十届中国太阳能光伏会议论文集.（作者单位：浙江工业大学经贸学院）编辑冯学恭政府资助的大型光伏发电项目，从项目用地、税收减免和保证用地等方面，促进光伏发电企业发展。

②制定透明的有效的上网电价，促进屋顶光伏计划实施，让分散且量大面广的屋顶光伏发电具有市场竞争力。

③为发电企业制定光伏发电的比例，以补偿燃煤发电的二氧化碳排放。

④对输配电企业，要求其以优惠上网价收购光伏发电，并设定电量中光伏发电的比例，以此确保分散屋顶发电可以上网。

（2）中长期政策。

除了在短期内制定拉动内需的政策外，政府还应制定中长期政策，通过采取资金支持和税收减免等措施，促进光伏产业长期稳定发展。

①鼓励企业产品进行升级换代，提高光伏产品光电转换效率，逐步提升光伏产业整体的产能先进性。

②推动先进产能引进与自主创新相结合，提高产业整体的核心竞争力。

③资助相关的技术研发，促进高效的光伏技术从实验室走向市场。

2.企业层面对企业而言，目前最重要的是不要坐等政府“救市”，而要积极寻求摆脱困境的方法和途径。

近期需要解决的是产品的销路，使企业能生存下去；中远期是通过产品升级换代，增强市场竞争力。

具体建议是：（1）关注政府的政策导向，积极参与大型项目的投标和建设。

（2）注意上网电价和相关优惠政策的调整，启动光伏发电示范项目，为企业向产业链下游拓展做好准备。

（3）在市场竞争中寻求差异化发展，由光伏产品生产企业向专业光伏系统集成服务企业转型。

在优化产品的同时，扩大发电市场的份额。

（4）树立光伏组件生产与发电相结合的经营理念，向工程总承包、交钥匙的“卖服务”和建电站“收电费”的综合经营方式转化。

（5）开展自主创新，积极引进先进的核心技术，提高产品的光电转换效率，提高产能的先进性，促进产品升级换代。

摘要：本文以全国500强企业中的广东32家企业为研究对象，运用多元回归分析的方法建立起相关模型，对影响其资本结构的主要因素进行了实证分析，并提出了优化资本结构、提高企业竞争力的建议。

关键词：广东省；500强企业；资本结构；回归分析全国500强企业资本结构影响因素分析———以广东省32家企业为例■广州/李炜652012年第7期/资功能和规范的现代企业管理模式，是企业的典型代表，其企业资本结构的变化，在一定程度上代表着广东企业资本结构的发展方向。

2.广东32家500强企业资产负债率的描述性统计综合起来看，企业资本结构的最佳区间应该为50%～60%。

从表1可以看出，广东32家500强企业的资本结构近三年来变化不是很大。

其中,57.29%的企业处于最佳资本结构区间；22.92%的企业资产负债率偏低；19.79%的企业资产负债率偏高。

表1：资产负债率区间表（数据来源：根据《中国企业管理年鉴》〈2008～2010〉计算得出）变量选取与模型设计1.样本选择和数据来源在样本选取时，为确保企业行为相对成熟和样本数据的可比性，并反映地区特色，因此，只考虑全国500强企业中的广东32家制造类企业，并剔除金融类及其他非制造类企业和无法获得相关数据的企业。

本文选取广东32家500强企业2005～2009年五个年度的财务数据进行分析。

原始数据来自《中国企业管理年鉴》（2006～2010）、巨潮咨询网和同花顺金融服务网。

2.变量的选取本文以资产负债率（Y ）作为被解释变量，对广东32家500强企业的资本结构进行度量。

选择影响企业资本结构的因素包括：期末总资产的自然对数（X 1），是衡量企业规模的指标；净资产收益率（X 2），是衡量企业盈利能力指标；主营业务收入增长率（X 3），即（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入，以衡量企业的发展潜力（成长性）；（存货+固定资产）/总资产（X 4）度量企业抵押价值；所得税/税前利润（X 5），衡量企业所得税的大小；企业经营能力（X 6），用营业收入净额/平均总资产来衡量。

3.资本结构解释模型根据变量设计中解释变量与控制变量对被解释变量的影响，以广东32家500强企业的财务数据为研究样本，采用逐步回归分析法，对以上因素进行实证分析，拟建立回归模型为：Y=B 0+B 1X 1+B 2X 2+B 3X 3+B 4X 4+B 5X 5+B 6X 6+ε。

其中：Y 为资产负债率；B0为常数项；Bi 为各个影响因素的回归系数，Xi 为广东32家500强企业资本结构的影响因素（i=1，2，3，4，5，6）；ε为随机误差项。

实证分析1.相关分析对资产负债率与所有解释变量的相关分析结果，如表2所示：表2：变量的相关系数表（数据来源：根据《中国企业管理年鉴》〈2006～2010〉计算得出）（注：**表示在10％水平〈单侧〉上显著相关）由表2可以看出，所选取的6个解释变量在0.01的置信水平上与资产负债率存在着显著关系，说明这6个解释变量所对应的影响因素，对广东32家500强企业的资本结构有较大的影响。

2.模型分析及其结果参照国内外的研究成果，将期末总资产的自然对数、企业盈利能力、发展潜力（成长性）、企业抵押价值、企业所得税和企业经营能力等指标作为解释变量，采用逐步回归方法，将各个变量逐个纳入模型。

当企业所得税X 5被纳入时，模型的显著性检验不能通过，因此，X 5未被纳入模型结果，如表3所示：表3：逐步回归分析结果表由表3可看出：多元线性回归模型的调整，决定系数R 2反映回归模型的拟合程度，该数值越接近1，回归的拟合效果越好。

该回归模型调整后的R2值为0.61147，大于0.6，说明其拟合程度还是可以接受的。

净资产收益率X 2和企业抵押价值X 4与资产负债率在5%的显著性水平下负相关；企业规模X 1、企业的发展潜力（成长性）X 3和企业经营能力X 6与资产负债率在5%的水平上显著正相关，以上参数全部通过T 检验。

多元回归模型的F 值为22.68689，显然通过了回归方程的显著性水平检验。

因此，所选择的解释变量和控制变量较大程度地解释了资产负债率的变动情况，多元回归方程在统计学上有意义。

此外，DW 统计量为1.79224，变量常数项X 1X 2X 3X 4X 6回归系数4.732262.57468-1.286940.855410.048890.01302t 统计量0.984242.11487-1.865991.88545-2.358381.9874222.686891.792240.61147sig.0.614360.000000.000000.001580.045680.00328VIF 2.187381.558431.526761.644711.69328F 值DW 值调整后的R 2经管研究J INGGUANY ANJ IU资产负债率区间﹙%﹚（0，50）（50，60）（60，100）样本数7187所占比例（%）21.8856.2521.88样本数9176所占比例（%）28.1353.1318.75样本数6206所占比例（%）18.7562.5018.75样本数7.3318.336.33所占比例（%）22.9257.2919.79200720082009三年平均数被解释变量YX 10.737**X 20.601**X 30.584**X 40.625**X 50.411**X 60.657**解释变量662012年第7期/参考文献：[1]刘素兵，杨文杰.陕西上市公司资本结构影响因素实证分析[J].会计之友(下旬刊)，2010(3).[2]董玲，郭凯华，李晓芳.山西上市公司资本结构影响因素实证研究[J].哈尔滨商业大学学报(社会科学版)，2011(6).（作者单位：广东白云学院）编辑沈德力查DW 分布表可知模型不存在自相关性问题，消除了异方差性的影响，方差膨胀率VIF 的值都在2附近波动，因此，不存在多重共线性问题。

由于常数项没能通过5%的显著性水平检验，所以最终得出的多元线性回归方程为：Y=2.57468X 1-1.28694X 2+0.85541X 3-0.04889X 4+0.01302X 6实证结论1.企业规模与资产负债率正相关一般来说，企业规模越大，企业的实力越强，同时，规模大的企业，一般进行多元化经营，有较稳定的现金流量，能分散经营风险。

从代理成本理论来看，企业规模大，信息不对称程度低，这就使得企业更容易得到银行的贷款，形成企业规模与资产负债率正相关。

2.企业的盈利能力与资产负债率负相关企业的获利能力越强，留存收益就越多，而相对于债务融资而言，内源融资财务风险小，稳定性强，同时还避免了债务筹资的惩戒作用，因此，获利能力较高的企业更倾向于内部融资，而不是债务融资来满足企业对资金的需求。

而亏损企业由于得不到股权融资的机会，只能举借大量短期负债解决资金需求问题。

3.企业的成长性与资产负债率正相关广东32家500强企业的主营业务收入增长率每提高一个百分点，就会引起资产负债率增加0.85541个百分点，由此可以看出，企业的成长性与资产负债率成显著正相关。

一般来说，成长性强的企业对资金的需求相对较大，从股东角度考虑，企业可能不愿过多地发行新股融资，而更倾向于通过举债融资，由此就形成了成长性与资产负债率正相关。

4.抵押价值与资产负债率负相关其主要原因：一是在企业抵押价值（存货+固定资产）中，购置固定资产比重大，而广东的商业银行一般只发放短期借款。

二是广东32家500强企业赢利能力很强，企业投资资金充足。

三是由于经营业绩好，能够吸引投资者进行投资，更容易在证券市场上募集权益资金。

以上三个因素降低了企业的资产负债率。

5.企业经营能力与资产负债率正相关企业经营能力反映了一个企业的资金周转状态，资金周转状态越好，资金利用效率越高，获取的利润也就越多，企业的经营管理水平、资信和借款能力也就越高。

因此，企业经营能力与资产负债率呈现正相关关系。

几点思考与建议1.拓宽融资渠道，大力发展资本市场目前，我国资本市场还不发达，融资渠道少，融资形式有限，使企业无法自由地选择融资方式。