i美股投资研报--乡村基(2019年9月IPO版)word资料9页
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一、乡村基概况
乡村基（Country Style Cooking Restaurant Chain）于1996年11月23日在重庆成立，是一家以地道川菜美味为主，兼容各地风味美食的中式时尚快餐连锁餐厅。
目前计划2010年9月27日在美国纽约证券交易所上市，股票代码为“CCSC”，拟发行500万份ADS（如果超额配股权被充分行使，将最多发行575万份ADS），IPO股票数量占总股本的20%，其最新发行价区间定为14美元-16美元。
如果按照发行价区间中间值15美元计算，乡村基募资金额将达7500万美元。
乡村基称此次募集资金将主要用于开新店、改善物流IT设施。
乡村基于2007年8月14日在英属开曼群岛注册成立，全资拥有同期成立的香港乡村基，而香港乡村基则拥有乡村基中国管理公司（乡村基中国管理公司为在大陆开展业务的实体机构）。
乡村基从创立之初即保持着创始人的绝对控股地位，通过已公布SEC文件，其IPO前的股权结构如下：
二、乡村基14年发展简史
以红杉资本和海纳亚洲两大风投共同注资乡村基为界，乡村基14年发展历程可以分为两大阶段：
1.乡村基创建与探索阶段（1996-2007）
1996年11月23日，创始人李红在重庆群鹰广场创立第一家乡村鸡（后改名为乡村基）快餐店。
乡村基最初的经营思路为模仿肯德基，倡导“健康快乐”的经营理念，采取小规模单店经营方式，产品以西式快餐为主，汤、粉、面作为补充，消费者平均消费价在5~13元之间。
随后乡村基为满足市场需求引进宫保鸡丁、泡椒滑鸡等中餐品类。
自1998年起，乡村基开始向中式快餐转型。
为便于扩张，2005年李红为乡村基注册了服务、餐饮、商品类的商标，同时调整CSC的经营方针，构建新的经营策略，意图把CSC打造成品种广、质量好、服务优的现代快餐连锁品牌。
至此，乡村基定位基本清晰。
2.乡村基快速扩张阶段（2007-至今）
数据显示从1996年到2007年，乡村基单店数总共为9家，扩展速度并不快。
2007年11月，红杉资本和海纳亚洲向乡村基共同注资2000万美元，规划将乡村基打造为“中国麦当劳”，成为中国一线城市第一中式快餐品牌。
于是从2007年开始，乡村基进入快速扩展期，2008年单店数为43家，2009年单店数81家，截止2010年6月底单店数为101家。
乡村基招股说明书透露2010年单店数将扩张到130家。
同时，消费者平均消费价格也从此前的5~13元提高至10~16元之间。
乡村基101家单店分布在重庆、四川、西安、武汉、长沙、上海5地，各地拥有单店数量分布图如下：
乡村基扩张过程中采取直、联营连锁的方式，而不采取加盟方式。
对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并负责管理，联营者仅仅相当于投资者的角色。
到目前，乡村基为强化控制力，已取消联营扩张方式，只采取直营。
三、乡村基财务状况
通过已公布F-1文件，可以简单看下这个西南中式快餐第一品牌—乡村基的财务数据状况。
1.乡村基基本财务数据状况
F-1文件公布最早财务数据是2007年数据，下图显示的是2007年到2009年乡村基三年的收入、运营利润和净利润数据：
从图中可以看出，从2007年开始乡村基总收入猛增，2008年营业收入同比增长524%达2.31亿人民币，2009年同比增长217%达4.94亿人民币。
另外，2007年乡村基净亏损3354万人民币，其原因是两个创始李宏女士张幸强先生离职时，支付其500万美元以表彰他们做出的贡献以及保证他们不成为公司的竞争者。
2.乡村基盈利能力状况
如上文，乡村基从2007年底开始快速扩张步伐，2008年单店数达43家，2009年单店数81家，截止2010年6月底单店数为101家。
公司快速扩张经常会伴随运营支出的大幅增长，研究乡村基近一年来数据会发现，乡村基在大幅扩张的情况下，运营费用占总营收的比例一直比较稳定，08年09年分别为86.03%和88.78%。
乡村基运营费用率比较高，从09年的数据来看，在90%左右，运营费用主要由食品和纸张、餐厅的工资和相关费用、餐馆租赁和餐厅公用事业费用组成，其中食品和纸张为最大费用支出项，平均要占有总运营费用的60%。
与此同时，从上表中可以看到，乡村基运营利润率与净利润率并未出现较大波动。
乡村基利润率相对比较低，主要是由于餐饮业竞争激烈，而且乡村基走的是中低端快餐模式，消费价格较低。
四、乡村基所在行业
乡村基为中式快餐连锁餐厅，其发展将受制于中国快餐连锁行业的整体发展与市场状况。
以下通过宏观与微观两个层面看看乡村基市场前景与未来空间。
1.中国快餐连锁行业整体发展情况
中国的餐饮行业按形式可分为饭店、快餐连锁、咖啡、酒吧等，按不同菜式可分为亚洲餐馆以及西方餐馆等，按经营模式又可分为连锁店和独立经营店。
中国快餐连锁行业近些年来增长迅速。
根据Euromonitor的统计，近年来快餐连锁行业的发展速度要快于整个餐饮行业，自2004年到2009年，快餐连锁行业营收从253.8亿人民币增长至470.6亿人民币（69.4亿美元），年复合增长率达13.1%。
而同期餐饮行业年复合增长率为12.5%。
Euromonitor同时预计，快餐连锁行业2014年营收将增长至766.7亿人民币（113.1亿美元），年复合增长率将达10.3%。
2.乡村基与肯德基、麦当劳情况对比
乡村基自扩张以来一直打着“中国肯德基”旗号，并将目标定为“有肯德基的地方就有乡村基”。
下面对比一下两者基本数据：截至2010年6月底，肯德基在中国单店数为2993家，2010新增店数121家，开店速度4.2%。
乡村基单店数为101，2010新增店数20家，开店速度24.6%。
由于百盛集团并未单独披露肯德基中国营收数据，下面比较用的是百胜在华所有公司营收（包括肯德基、必胜客与东方既白），同时引入肯德基数据做一对比。
根据2010年二季度财报，乡村基总营收2506万美元，单店营收24.8万美元；百胜中国营收为8.87亿美元，单店营收29.8万美元；麦当劳APMEA
（亚太、中东和非洲地区）营收为10.338亿美元，单店营收43万美元。
通过分析可见，乡村基单店营收远低于麦当劳，但与百胜单店营收接近。
不过在单店营业利润方面，乡村基远不如前两者。
五、乡村基面临挑战及竞争
在乡村基之前，成立于1991年的上海荣华鸡快餐同样喊出“肯德基开到哪，我就开到哪”的豪言壮志，但1995年就开始陆续关闭。
紧随其后，红高粱中式快餐1995年亮相，誓言挑战麦当劳，但到2000年期负债高达3000多万，进而全线崩溃。
试图做大做强的中式快餐普遍面临标准化等一些列问题，乡村基同样面临如下挑战与竞争：
1.中式快餐标准化问题
标准化主要体现在产品标准化、服务标准化、流程标准化三大方面。
不同于肯德基、麦当劳严格的工业化标准，全世界统一风味，在中式快餐里难以完成标准统一化，要提供规格、口味、份量统一的产品更是困难重重。
比如中国大陆不同地区消费者口味千差万别，许多中餐产品不能提前预制加工，中餐饭餐口感与新鲜度不易保持等。
服务标准化包括点餐、取餐、送餐等一些列服务。
比如点餐收银机安排，等餐时间安排，回收餐具安排等。
服务标准化与人员资源管理直接相关，是否能建立起有效的人员调配与考核机制，直接决定服务质量问题。
此外还有流程标准化，包括对整个食品采购、物流配送和制作全环节的流程管理，对工作进行分解及有效配合，对每个环节的监督与把关，都需要形成一些列科学化系统。
2.中式快餐扩张模式问题
快餐扩张一般会带来三大问题：一是品质控制，即如何保证新开店面口味等均与旧店面相同；二是成本控制，包括选址策略、采购策略、物流供给配送等。
根据以往经验，失败的中式快餐品牌，其扩张常常是无序盲目的，缺乏系统性考虑，从而陷入经营亏损。
乡村基目前实行直、联营连锁的扩张方式。
对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并负责管理，联营者仅仅相当于一个投资者的角色，共同分利。
这种方式一定程度上也避免了分店管理及标准混乱。
3.同行业激烈的竞争
排除麦当劳、肯德基洋外餐的竞争，乡村基在中国本土中式快餐竞争者可谓成千上万，其中不乏永和豆浆、真功夫、味千拉面、大娘水饺等全国性的快餐巨头。
除此外，中国各个地区又有当地快餐连锁商，比如广州的三禾百味、一日三餐，北京的吉野家等。
乡村基要想在竞争激烈的各地餐饮业分一杯羹，无疑将面临很多挑战。
六、乡村基市盈率
乡村基最新SEC文件显示，乡村基将发行价区间提高到14美元-16美元，假如按照每ADS15美元中间价计算，乡村基发行5,000,000 ADS将筹集到7500万美元。
利用2009年摊薄后EPS数据和2010年Q1、Q2的EPS 数据，遵照国际通行的TTM（最近12个月/截至2010-6-30）算法,可以得出乡村基发行市盈率为36.45-41.67倍。
作为对比，味千拉面目前在港交所市盈率为34.6，股价为12.06港元。
希望以上资料对你有所帮助，附励志名言3条：
1、宁可辛苦一阵子，不要苦一辈子。
2、为成功找方法，不为失败找借口。
3、蔚蓝的天空虽然美丽，经常风云莫测的人却是起落无从。
但他往往会成为风云人物，因为他经得起大风大浪的考验。
