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中小企业融资风险影响因素实证分析作者：王艳林来源：《财会通讯》2012年第30期摘要：本文以中小板上市公司为样本，分析了盈利能力、偿债能力、营运能力、企业规模、自由现金流量和股权结构等因素对中小企业融资风险的影响。
结果表明，中小企业的融资风险与盈利能力、营运能力、自由现金流量著正相关，与偿债能力、企业规模、非债务税盾、和成长性显著负相关，与股权结构不显著相关。
关键词：中小企业融资风险影响因素一、引言中小企业在我国经济发展中处于举足轻重的地位，在扩大就业、活跃市场、收入分配、社会稳定和国民经济结构布局等方面已成为我国市场经济建设的主力军。
据统计，中小企业占我国企业总数的 99%以上，创造的产品和服务的价值占GDP的50%以上，提供的就业机会占70%以上（戴小平，陈靖， 2005）。
中小企业已由我国国民经济的“有益补充”和“拾遗补缺”地位，提升到不可或缺的组成部分和国民经济重要支柱的新高度（郭斌，刘曼路，2002）。
众多中小企业在快速发展的同时，却面临着融资方面的严峻挑战。
2007年美国的次贷危机和随之而来的全球金融危机使中小企业面临着更为严峻的融资风险和破产危机。
虽然自2008年8月以来，一系列旨在支持中小企业健康发展的金融利好政策和措施密集出台，但是政策和措施具有“滞后性”，并不能很好地解决中小企业的“燃眉之急”。
因此，加强中小企业融资风险管理研究，积极寻求影响中小企业融资风险的因素，探索中小企业风管理的解决办法，是促进中小企业生存发展，保障我国经济稳定运行的必然选择。
影响中小企业融资风险的因素主要有宏观因素、产业因素和企业自身因素三个层面。
鉴于有利于中小自身发展和可控性等方面的考虑，本文从企业自身因素层面分析对中小企业融资风险的影响。
二、中小企业融资风险影响因素（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）认为，按照优序融资理论，内源融资由于成本最低而会被优先选择，其次是利用债务融资，最后是选择股权融资。
新常态下中小企业融资困境：分析与对策1. 新常态下中小企业融资困境概述融资渠道有限。
相较于大型企业，中小企业往往缺乏多元化的融资渠道，导致其在融资过程中面临较大的困难。
传统的银行贷款、股权融资等融资方式对于中小企业来说，往往难以满足其资金需求。
信用评级较低。
由于中小企业规模较小、经营风险较高，导致其信用评级普遍较低，从而使得融资成本上升，融资难度加大。
中小企业的信用信息不透明，也给金融机构评估其信用风险带来了一定的困难。
担保抵押物不足。
中小企业往往缺乏足够的抵押物或担保能力，这使得金融机构在为其提供贷款时更加谨慎，进一步加大了中小企业的融资难度。
融资周期长。
中小企业在融资过程中，往往需要经过繁琐的审批流程，导致融资周期较长。
这对于企业来说，不仅增加了资金周转的压力，还可能影响到企业的生产经营活动。
政策支持不足。
虽然政府已经出台了一系列扶持中小企业发展的政策措施，但在实际操作中，中小企业仍然面临着政策落地难、政策执行力度不够等问题，这也在一定程度上制约了中小企业的融资发展。
新常态下中小企业融资困境主要表现在融资渠道有限、信用评级较低、担保抵押物不足、融资周期长以及政策支持不足等方面。
这些问题的存在，使得中小企业在融资过程中面临着巨大的压力，亟待采取有效措施加以解决。
1.1 研究背景随着全球经济的快速发展和中国经济的持续增长，中小企业在国民经济中的地位日益重要。
新常态下，中小企业面临着诸多融资困境，如融资渠道有限、融资成本高、融资周期长、融资风险高等。
这些问题严重影响了中小企业的发展速度和质量，制约了中小企业在市场竞争中的活力和创新能力。
深入分析新常态下中小企业融资困境的原因及对策，对于促进中小企业健康发展具有重要的理论和实践意义。
本文旨在通过对新常态下中小企业融资困境的分析，揭示其背后的深层次原因，为政府、金融机构和企业提供有针对性的政策建议和解决措施。
本文将从宏观经济环境的变化入手，分析新常态对中小企业融资的影响；其次，本文将从中小企业自身的特点出发，探讨其融资困境的原因；本文将结合国内外相关研究和实践经验，提出针对中小企业融资困境的有效对策。
我国中小企业融资影响因素的实证分析
影响中小企业融资能力和融资环境的因素涉及到多个方面，根据融资理论的基本知识，结合所收集到的数据对中小企业融资的渠道、融资的机构和信贷等，进行相关的实证分析研究。
本文选取深圳交易所中小企业板块中的上市公司作为样本，利用eviews6.0计量软件，建立相关的回归模型，运用最小二乘估计法，对实证结果进行研究分析，提出具有针对性和时效性的融资策略。
1.变量指标的选取
根据信息不对称理论、融资缺口理论以及关系型借贷理论，为了消除企业规模大小对变量指标数据的影响，降低不必要的误差，均采用剔除资产规模的标准化变量。
本文选取资产负债率y作为反映融资能力的被解释变量，资产负债率，综合反映中小企业的融资能力的大小与融资环境
的优劣。
本文从政府与企业、银行与企业以及企业与企业之间的关系的角度出发，选取的解释变量分别为资产税收率x1、资产职工工资率
x2、资产担保价值x3、资产报酬率x4、速动比率x5、留存收益资产比x6。
资产税收率，该指标主要反映政府财政资金对中小企业融资的扶持，资产税收率越高，代表政府对企业融资的重视程度越高，中小企业的融资能力越高。
资产职工工资率，在生产经营不受影响的前提下，提高工资报酬，
必然造成员工数量的降低，增大政府的就业工作压力，所以该指标与中小企业的融资能力成反比例的关系。
资产担保价值，该指标代表企业的可抵押担保资产的价值，向银行等金融机构传递着企业的硬信息，与中小企业的融资能力呈现正比例的关系。
资产报酬率，该指标代表着企业的盈利能力，所以资产报酬率越高，银行与中小企业建立债务债权的合作关系越是长久，即资产报酬率与企业的融资能力呈现正比例的关系。
速动比率，该指标在一定程度上代表着资产的流动性和变现能力，企业的营运能力反映着流动融资的能力，所以，速动比率越高，负债融资越低，即该指标与企业的融资能力呈现反比例的关系。
留存收益资产比，该指标反映了中小企业的内部资金自身积累的程度，该比率与企业的自有资金呈现正相关的关系，即与企业自身的融资能力呈现正比例的关系。
将相关的指标变量归结如下：
2.样本数据和模型
本文选取深圳交易所中小企业板块中的上市公司的20家中小企业作为样本数据来源，在样本选择时，不仅要排除存在重大事项变动和相关数据严重缺失的企业，而且st、pt和*st的企业也不属于我们样本选取的范围之内。
最终选取的20家上市中小企业分别是科华生物、京新药业、德豪润达、鑫富药业、新和成、华邦制药、中捷股份、精功科技、海特高新、华兰生物、七喜控股、大族激光、
思源电气、天奇股份、巨轮股份、传化股份、美欣达、盾安环境、宜科科技、霞客环保。
从这二十家样本企业中的财务数据库中提取相关数据，构成模型中所需要的面板数据。
对本文所进行的实证分析研究，根据面板数据在截面和时间两个方向上的变化，所以采用变截距固定效应模型：
其中表示被解释变量，表示解释变量，，代表随机误差项，i表示截面单位，t表示时间。
，αit代表总体效应与个体效应的和，α代表着总体效应，δi代表着截面效应，而ηt代表着时期效应。
对所选取的变量指标的数据进行量纲标准化处理，一般采用极值的方法标准化，计算公式：
3.回归分析模型
3.1 描述性的统计分析
运用eviews6.0计量经济学软件输入标准化的数据，进行相关性的描述性统计，得出企业的融资能力的各影响因素关系的数据表，从表中可以发现，各项指标的均值较小，根据最大值和最小值之间的差距，说明中小企业融资存在极端情况，主要的融资能力主要依赖于企业自身的内部积累，债务融资比例较低。
3.2 模型的参数估计
从样本数据的特点的分析，应用最小二乘法ols分别求y对各解释变量x1、x2、x3、x4、x5、x6的回归，对加权参数进行相关的估计，根据经济意义以及统计检验的结果，得到回归分析表如下：通过分析上表得到，根据回归分析得到的p值是0，证实了本文
的回归模型的显著相关；本文的模型拟合通过0.9298523的调整决定系数r2，验证了模型较高的拟合度。
从整体的角度看到，本文的回归模型拟合合理有效，实证分析后的结果验证（下转第81页）（上接第78页）了中小企业融资因素的影响程度。
4.实证结果分析
根据回归分析的结果分析，当显著水平为10%时，各个变量的t 统计量的计算值大于临界t值，且拟合度较高，均能通过检验。
且回归结果显示的值的正负号与之前的假设完全相符，进一步说明了各个因素对中小企业融资能力的影响力度。
4.1 从政府与企业两者之间的角度分析
根据对指标变量资产税收率x1和资产职工工资率x2的结果分析，其t值通过检验的程度相对于其他指标要小，证明这两个因素对中小企业的融资能力的影响程度不高，但是由于值较高，说明只要政府和企业建立起融资的合作关系，其两者之间的联系程度较高，即中小企业应该充分利用政府的威信力来进一步改善融资环境。
4.2 从金融机构与企业两者之间的角度分析
从上述回归结果中可以发现，资产担保价值x3和资产报酬率x4对中小企业的融资能力影响的相关性最高，尤其是资产报酬率x4变量指标，充分说明了金融机构在企业具有一定的可抵押担保资产的基础上，更重要的是看重企业的生产经营和盈利能力，这是影响银行等金融机构贷款意愿的硬信息，金融机构对中小企业融资环境
的优劣起着决定作用。
企业只有不断通过创新主导新型产品的发展，提高自身的盈利能力和偿债能力，必然提高自身的资金融通能力。
4.3 从中小企业之间的角度
速动比率x5和留存收益资产比率x6对中小企业的融资能力程度均呈现明显的反比关系，只是在值方面，速动比率x5要小于留存收益资产比率x6，充分说明企业自身的内部积累可以更大程度的替代债务融资，即当企业自身具有一定的内部资金的积累时，更应该加强企业彼此之间的分工与合作，拓展外源融资能力和环境，最终使企业的融资结构达到帕累托最优状态。
回归截距项中既包含截面效应，又涵盖着时期效应，对20个样本的数据回归分析后发现，正值和负值的回归截距项基本上各占一半，说明企业自身的融资初初始效应一直存在，究其原因，主要因为中小企业的家族观念较重，以及企业的人际关系等，使得企业在没有受到相关因素影响的时候，其本身存在的初始效应就已经开始影响企业的融资环境和能力。
综上所述，根据上述指标的描述，由于中小企业的资产负债规模较小，以及资产和负债结构的不合理性，同时加上自身信用等级低和信息不对称等相关的因素，直接制约着银行贷款虽中小企业融资的支持。
由于银行以及中小企业两方面的原因，共同决定着中小企业融资环境的优劣，针对上述实证分析的结果，可以提出相关层面的解决对策。
