自由现金流量与企业价值评估问题

自由现金流量对企业价值的评估加强对企业现金流量的分析，及时掌握现金流量的信息，成为了企业资金管理者首要关注的焦点。

自由现金流量是衡量企业经营业绩和财务状况的一个重要的指标。

自由现金流量的定义自由现金流量是20世纪80年代由美国的学者所提出的。

它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量。

即企业在履行了所有债务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的“现金流量”，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。

自由现金流量的公式一般如下：自由现金流量＝（1－税率）×利润增加额＋税率×折旧－资本性支出－净营运资金增加额也可以写成：自由现金流量＝（1－税率）×息税前利润＋折旧－资本性支出－净营运资金增加额自由现金流量与企业价值的评估在当前市场上，自由现金流量是企业用来考核业绩的重要指标。

自由现金流量是企业价值评估体系中最为重要的环节之一。

企业资金管理者对于企业价值的评估主要是对于其未来现金流量的一个估计和推测。

企业价值与自由现金流量是成正比的。

在相同的条件下企业自由现金流量越大，它的价值就越大。

企业资金管理者可以采取多种方法来分析现金流量分析体系中，但是这些方法或多或少的存在着一定的缺陷。

就拿最普遍使用的杜邦分析法来说。

一是没有充分考虑企业的资金增值能力；二是忽视对现金流量的分析；三是忽视对企业风险的分析；四是缺少对成本性态结构和产品贡献能力的分析。

衡量企业业绩还可以参照利润、股息等财务指标，但是这些指标最终还是取决于自由现金流量。

自由现金流量直接决定了企业未来产生现金的能力。

而且由于企业内部所采用的会计方法的不同，造成收益的变动，导致不同时间内企业经营状况的不可比。

自由现金流量是企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。

自由现金流量估企业价值模型计算公式
自由现金流量估企业价值模型是一种用来评估企业价值的方法，它基于企业的自由现金流量。

自由现金流量指的是企业在未来一段时间内能够生成的现金流入减去必要的现金流出，用来衡量企业的盈利能力和财务健康状况。

自由现金流量估企业价值模型的计算公式如下：
企业价值 = 自由现金流量 / (资本成本 - 增长率)
其中，自由现金流量是企业在未来一段时间内能够生成的现金流入减去必要的现金流出，资本成本是投资者对企业投资的回报率要求，增长率是企业未来的增长率。

通过使用这个模型，我们可以估计企业的价值，并判断是否值得投资。

当企业的自由现金流量较高，资本成本较低，增长率较高时，其价值也会相应增加。

相反，如果自由现金流量较低，资本成本较高，增长率较低，企业的价值也会相应下降。

这个模型的优点是能够考虑到企业的未来现金流量、资本成本和增长率等因素，综合评估企业的价值。

然而，这个模型也存在一些限制，比如它无法考虑到市场竞争、管理能力等因素对企业价值的影响。

自由现金流量估企业价值模型是一种常用的评估企业价值的方法，
通过考虑企业的自由现金流量、资本成本和增长率等因素，可以帮助投资者更准确地判断企业的价值，并做出合理的投资决策。

财务自由现金流分析评估企业自由现金流在企业财务管理中，自由现金流是一个关键的指标，它直接反映了企业经营状况的健康程度以及财务自由度的高低。

本文将介绍财务自由现金流的概念、重要性以及如何进行分析评估。

一、财务自由现金流的概念财务自由现金流指的是企业在经营活动中实际产生的可自由支配的现金流量。

它是企业经营过程中剔除了投资和融资活动的现金流，可以用于支付债务、分红、投资扩张等用途。

财务自由现金流的计算公式为：财务自由现金流 = 经营活动现金流入净额 - 投资活动现金流出净额- 融资活动现金流出净额二、财务自由现金流的重要性1. 衡量企业经营能力：财务自由现金流是衡量企业经营能力的重要指标之一。

当企业能够持续产生正向的自由现金流时，说明企业经营活动正常、稳定，并能够满足日常运营和资金需求，具备增长的潜力。

2. 衡量企业财务健康度：财务自由现金流也是衡量企业财务健康度的重要指标。

正向的自由现金流意味着企业有更多的资金用于偿还债务、支付股息，降低了企业的负债风险。

3. 评估企业投资价值：财务自由现金流可以作为评估企业投资价值的指标之一。

持续的正向自由现金流可以提供可持续的分红和股息收益，吸引投资者持有和增加对企业的投资。

三、如何分析评估财务自由现金流1. 财务自由现金流的趋势分析：通过对财务自由现金流的历史数据进行趋势分析，可以了解企业自由现金流的增长趋势和波动情况。

稳定增长的自由现金流是企业长期发展的基础，有利于吸引投资和债务融资。

2. 财务自由现金流与净利润的比较分析：比较财务自由现金流和净利润之间的差异，可以评估企业的盈利质量和现金收益情况。

如果自由现金流较高，而净利润较低，则可能存在利润虚高的情况，需要进一步审视企业的盈利能力。

3. 财务自由现金流与经营活动现金流的关联分析：分析财务自由现金流与经营活动现金流的关联关系，可以了解企业经营现金流量的来源和应用情况。

如果财务自由现金流较低，而经营活动现金流较高，可能存在隐性的投资或融资活动，需要进一步分析原因。

Finally, on the basis of the evaluation results, analyze the value drivers of the case enterprises, and further decompose them, and put forward corresponding value management opinions to the management.Through case analysis, it is concluded that the consideration paid by the acquirer is more favorable to the main shareholders. At the same time, through the analysis of value drivers, this paper can bring practical significance to the value evaluation of the acquired enterprises in the merger.Key Words: Corporate value; free cash flow; value assessment; value management目 录1 绪论 (1)1.1 选题背景及研究意义 (1)1.1.1 选题背景 (1)1.1.2 研究意义 (1)1.2 研究方法与研究内容 (2)1.2.1 研究方法 (2)1.2.2 研究内容 (2)2 企业并购与价值评估理论基础 (5)2.1企业并购概述与相关理论 (5)2.1.1 并购概念的界定 (5)2.1.2 并购动因理论 (6)2.2 企业价值理论概述 (7)2.2.1 企业价值 (7)2.2.2 企业价值的分类及其特点 (8)2.2.3 企业价值评估相关理论 (9)2.3 企业并购价值评估方法 (10)2.3.1 企业并购价值评估现有方法分析 (10)2.3.2 企业并购价值评估方法特征对比分析 (14)3 KJT公司并购YY公司案例概况 (17)3.1 案例描述 (17)3.1.1 被并购方YY公司简介 (17)3.1.2 并购方KJT公司简介 (18)3.2 并购过程 (20)3.2.1 并购方案 (20)3.2.2 并购后股权结构 (21)3.2.3 交易节点 (22)3.3 KJT公司并购动因及并购效果分析 (22)3.3.1 并购动因 (22)3.3.2 并购效果 (23)3.4 并购整合 (24)3.4.1 战略整合 (24)3.4.2 财务整合 (24)3.4.3 供应链整合 (24)3.4.4 组织与管理整合 (24)4 基于自由现金流量法的评估模型构建 (27)4.1 自由现金流量法的概述 (27)4.2 被并购企业评估的假设条件 (27)4.3 基本评估思路 (27)4.4 构建评估模型 (28)4.4.1 基本模型 (28)4.4.2 确定收益指标 (29)4.4.3 确定折现率 (29)4.4.4 修正β值 (30)5 KJT公司并购YY公司价值评估与分析 (33)5.1 本文所选价值评估方法的适用性分析 (33)5.1.1 预测自由现金流量 (33)5.1.2 确定折现率 (33)5.1.3 测算企业价值 (33)5.2 被并购企业价值计算过程 (34)5.2.1 预测期与收益期的确定 (34)5.2.2 预测期净现金流量的预测 (34)5.3 YY公司权益资本价值计算 (39)5.3.1 折现率的选取 (39)5.3.2 经营性资产的测算 (42)5.3.3 溢余或非经营性资产价值的确定 (43)5.3.4 权益资本价值 (43)5.4 评估结果合理性分析 (44)6 KJT公司并购后的价值分析与管理 (49)6.1 KJT公司的价值驱动因素分析 (49)6.2 KJT公司价值管理 (51)6.2.1 优化资本结构调整融资决策 (51)6.2.2 提升自由现金流量增加公司价值 (51)6.2.3 提升预测期间公司价值的创造力 (52)7 结论 (55)7.1 研究结论 (55)7.2研究展望 (56)参考文献 (57)攻读硕士学位期间发表的论文 (59)致谢 (61)学位论文知识产权声明 (61)学位论文独创性声明 (65)1 绪 论1.1 选题背景及研究意义1.1.1 选题背景目前市场经济下，企业首先考虑在激烈的市场竞争和行业变化中如何活下去，而“活下去”则需要企业实现不断的发展。

财经纵横基于自由现金流量的企业价值评估应用研究——以光明乳业为例周　莎　倪梦娇 南京审计大学金审学院摘要：随着我国资本市场的日益发展，企业价值作为兼并收购的依据，越来越受到投资人、债权人和管理者等的重视。

近年来企业价值评估逐渐成为实务界及理论界的研究热点。

本文选择光明乳业作为评估对象，选择自由现金流贴现模型作为本文的评估方法。

关键词：自由现金流量；价值评估；光明乳业中图分类号：F27 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0211-02引言在经济全球化趋势的日益加强的经济大环境下，我国企业能否在激烈的市场竞争中得以生存并实现企业价值最大化，已成为经营者和利益相关者无法回避的问题。

同时，随着我国资本市场发展，对企业价值评估的需求越来越迫切。

本文选择自由现金流贴现模型，将光明乳业作为研究对象，分析把握光明乳业现阶段的经营状况，设计合理的评估程序对光明集团进行实际估值，挖掘光明集团的潜在发展力。

一、评估方法的选择通过对光明乳业的分析，发现其近几年发展平稳，可以合理预测其未来收益。

此外，依据市场环境和行业发展趋势，结合对公司的综合分析，可以实现对光明乳业的风险量化。

因此，本文最终选择收益法作为评估光明乳业企业价值的方法。

本文选择收益法中自由现金流折现法的两阶段增长模型，企业的整体价值等于预测期公司价值加上后续期公司价值。

其基本模型如下：（一）评估基准日、收益期和预测期的确定本文把光明乳业的2013年至2017年设为价值的收益期，将2018年至2022年设为价值的预测期，评估基准日为2017年12月31日。

（二）自由现金流预测根据模型，企业自由现金流的一般表达式为：企业自由现金流(FCFF)=息税前利润(EBIT)*(1-税率)+折旧与摊销一资本性支出一营运资本增加额１．营业收入预测从表1数据可以看出近两年光明乳业营业收入增长率逐渐稳定下来，因此推测2018年至2022年光明乳业销售收入增长率以每年3个点的速度增长，分别为10.25%、13.25%、16.25%、19.25%、22.25%。

基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：***来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。

因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。

一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。

1.收益法。

在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。

在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。

其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。

此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。

自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。

2.比较法。

比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。

根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。

其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。

代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。

比較法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。

（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。

一、现金流量价值评估（一）现金流量折现法的简介最大限度的增加股东财富应当是所有企业的基本目标，经理们都必须重视公司的价值创造。

经理们运用现金流量折现法进行价值评估，关注增加长期自由现金流量，最终将获得更高的股票价格。

斤斤计较会计利润，是将导致毁损价值的决定。

现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。

在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。

现金流量折现法有两个理论基础。

首先，现金流量比利润更适于贴现。

现金流量能更准确地反映经济现实，而利润却是一种形而上学的概念，因为作为利润计算基础的会计原则具有很大的灵活性，而且利润易受到操纵。

因此，现金流量更适合于分析，尽管股票市场对利润仍然很敏感。

其次是货币的时间价值。

通常认为，现在1块钱的价值要高于未来1块钱的价值，因为现在这1块钱可以用于投资，得到一定的回报。

（二）重要概念1．自由现金流量（fcf）自由现金流量是企业真正的营业现金流量。

自由现金流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供应者（包括债务与股本）提供的税后现金流量。

必须适当地界定自由现金流量，以确保现金流量与用以对公司价值评估的折现率保持一致。

自由现金流量的公式如下：自由现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=（扣除调节税的净营业利润+折旧）-（净投资+折旧）=毛现金流量-总投资折旧包括从未含利息收支的税前经营利润中所扣除的所有非现金支出，商誉摊消除外。

折旧还包括具有确定年限的无形资产的摊消，如专利和特许权。

资本支出包括新的和重置财产、厂房与设备的费用。

资本支出的计算可根据资产负债表和损益表，为财产、厂房和设备净额的增加加上当期折旧费。

总投资指公司用于新的资本的支出总额，包括流动资金、资本支出以及其他资产。

2．加权资本成本（wacc）债权人和股东将资金投入其一特定企业，而非风险相当的其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。

现金流量折现法与企业价值评估企业价值评估是当今国际评估行业迅速发展的领域之一。

在西方发达国家，对企业价值的评估，财务理论界已经有了比较多的阐述，并逐步建立比较完整的企业价值评估理论体系。

我国市场经济还不发达，产权交易市场尚未真正形成，评估理论和方法还不成熟，评估工作中存在很多难题。

目前，在我国评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业时采用的评估方法往往不能反映企业的真实价值。

企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的收益能力。

DCF模型是把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率折现的方法，该方法很好地评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。

但是，由于其参数选择的不确定性和我国市场的特殊性，在我国至今尚未进入真正的应用阶段。

传统评估方法不利于对企业价值进行全面合理反映，也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥。

加和法以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见；收益法在很大程度上仅是凑结果，评估过程按样本企业简单套评，无法满足各类市场主体对评估行业的要求。

折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。

国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。

当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。

从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。

在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。

现金流量折现法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期现金流量、折现率和获利持续时间。