股票评价EquityValuationP教学讲义
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第七章 股票价值评估.ppt
朱鲁秀
2019/11/27
3
第七章 股票价值评估
资产增值：公司的公积金、公益金和未分配利润，虽然没有分 配给股东，但仍是公司资产增值的一部分，是股东资产的增值 ，可以作为股东优先认股、配股和送股的依据。
资本利得：又称市价赢利，是指低买高卖所赚得的差价利润。
股票单一持有期收益率
股票卖出价
股票买入价 股票买入价
第七章 股票价值评估
一、股票价值分析及评估 二、股利政策对股东财富和股票价格的影响
朱鲁秀
2019/11/27
1
第七章 股票价值评估
一、股票价值分析与评估
（一）股票的价值和收益 1.股票的特点 不返还性。 流动性。 风险性。 2.股票价值 票面价值：就是股票票面所载明的价值； 账面价值:指公司的资产价值减去负债价值的价值，即公司
例2：兴隆公司最近刚刚支付了每股1元股利，今后3年股利预 计能每年增长25%。在3年之后，其增长率稳定每年5%的水平。 假设适当的贴现率为每年20%，求公司股票的内在价值为多少？
解:
第一步:
P3
D4 kg
1.253 1.05 13.67 20% 5%
第二步:
P0
D1 1 k
D2 (1 k)2
（3）股票分割与合并：股票分割是将面额较大的股票转化为面 额较小的股票的行为；股票合并是减少流通在外的普通股的 措施。
（4）股票回购：是向公司股东返还现金的一种方式。
朱秀
2019/11/27
17
第七章 股票价值评估
（二）股利政策对股东财富和股价的影响 1.无摩擦环境下的股利政策 即在没有税收和交易成本的环境中，无论公司采取什么样的股
第四章股票价值评估PPT课件
第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
Equity-ValuatioinPPT课件
Tobin`s Q值大于1，说明企业创造的价值大于投入的 资产的成本，表明企业为社会创造了价值，是“财富 的创造者”；反之，则浪费了社会资源，是“财富的 缩水者”。
2021/3/9
授课：XXX
8
如果 Tobin`s Q值很高，说明企业的市场价值 高于其资产的重置成本，那么企业将会通过发 行股票的方式进行低成本的融资来购置新设备， 因为这样做是有利可图的。如果 Tobin`s Q值 很低，由于企业的市场价值低于资本的重置成 本，那么在企业需要资本的时候，他们将会购 买其他企业而不会购买新的投资品，因为这样 的成本更低。
2021/3/9
授课：XXX
9
Intrinsic value VS market value
We begin by assuming a one-year holding period and supposing that ABC stock has an expected dividend per share, E (D1) ,of $4; that the current price of a share, P0 is $48; and that the expected price at the end of a year, E (P1) , is $52.
2021/3/9
授课：XXX
5
The reason behind this concept is that if the market price of equity drops below the liquidation value of the firm, the firm becomes attractive as a takeover target.
6股票价值评估.ppt
©2000 Prentice Hall
（二）股利固定增长模型
在固定增长模型下，假设股利按常数增长，即gt+1=gt=g,其支 付过程可以看成增长型的永续年金。由股票股价的基本模型
可得股票价值的计算公式为：
P
t 1
D0 (1 g)t (1 r)t
D0 (1 g) rg
D1 rg
(r
g)
D1表示一年后的股利，r表示折现率，g表示股利增长率
©2000 Prentice Hall
练习
3.某投资者准备购买股票进行投资，现有甲、乙两家公司可供选择 ， 2006年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元； 2006年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预 期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年 增长率为6％，假定目前无风险收益率为10％，市场上所有股票的 平均收益率为16％，甲公司股票的β系数为3，乙公司股票的β系 数为2。要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2） 计算乙公司股票的必要收益率为多少？（3）通过计算股票价值并 与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。（4）若打算 长期持有甲公司股票，则持有期年均收益率为多少？（5）若打算 长期持有乙公司股票，则持有期年均收益率为多少？（6）若以每 股40元买入甲公司股票并打算持有半年，半年后以45元的价格卖 出，持有期间获得了5元股利，则持有期年均收益率为多少？
们预计第二年将会有更高的红利5.50元，股价为121元。持有两期。则当前的
股价为
P0
DIV1 1 r
p1
5 110 1 15%
100
元
或者
P0
DIV1 1 r
DIV2 p2 (1 r)2
（二）股利固定增长模型
在固定增长模型下，假设股利按常数增长，即gt+1=gt=g,其支 付过程可以看成增长型的永续年金。由股票股价的基本模型
可得股票价值的计算公式为：
P
t 1
D0 (1 g)t (1 r)t
D0 (1 g) rg
D1 rg
(r
g)
D1表示一年后的股利，r表示折现率，g表示股利增长率
©2000 Prentice Hall
练习
3.某投资者准备购买股票进行投资，现有甲、乙两家公司可供选择 ， 2006年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元； 2006年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预 期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年 增长率为6％，假定目前无风险收益率为10％，市场上所有股票的 平均收益率为16％，甲公司股票的β系数为3，乙公司股票的β系 数为2。要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？（2） 计算乙公司股票的必要收益率为多少？（3）通过计算股票价值并 与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。（4）若打算 长期持有甲公司股票，则持有期年均收益率为多少？（5）若打算 长期持有乙公司股票，则持有期年均收益率为多少？（6）若以每 股40元买入甲公司股票并打算持有半年，半年后以45元的价格卖 出，持有期间获得了5元股利，则持有期年均收益率为多少？
们预计第二年将会有更高的红利5.50元，股价为121元。持有两期。则当前的
股价为
P0
DIV1 1 r
p1
5 110 1 15%
100
元
或者
P0
DIV1 1 r
DIV2 p2 (1 r)2
第五章--债券和股票估价PPT课件
第三节 证券估价
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
股票价值评估课件
rs' D / P0
※ 注意：rs’表示预期收益率，rs代表的是必要收益率。 如果市场是有效的，那么预期收益率与必要收益率相等。
2. 股利稳定增长模型
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；
（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；
◎ 计算公式： （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs> g。
P0
D
t 1
1
1 re
t
re＞0时，1/（1+re）＜1
D P0 re
主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是 优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值
如果以股票（优先股）的现行市价代替内在价值（P0）， 就可以直接求出股票（优先股）的预期收益率，即股利与其 市场价值之比。其计算公式为：
第一，增长率波动性的影响 第二，公司规模的影响 第三，经济周期性的影响 第四，基本因素的改变 第五，公司所处行业变化的影响 第六，盈利的质量
在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用 对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。这些 信息主要有：
（1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息； （2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP增长率、 利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手 在定价政策和未来增长方面所透露的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益、边际利润 率和资产周转率等。
高速增长时期股利现值加上稳定增长时期股票价值现值，即可 得到ABC公司股票价格：
两阶段增长模型一般适用于具有下列特征的公司：
（1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内 仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因 素消失。
※ 注意：rs’表示预期收益率，rs代表的是必要收益率。 如果市场是有效的，那么预期收益率与必要收益率相等。
2. 股利稳定增长模型
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；
（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；
◎ 计算公式： （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs> g。
P0
D
t 1
1
1 re
t
re＞0时，1/（1+re）＜1
D P0 re
主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是 优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值
如果以股票（优先股）的现行市价代替内在价值（P0）， 就可以直接求出股票（优先股）的预期收益率，即股利与其 市场价值之比。其计算公式为：
第一，增长率波动性的影响 第二，公司规模的影响 第三，经济周期性的影响 第四，基本因素的改变 第五，公司所处行业变化的影响 第六，盈利的质量
在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用 对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。这些 信息主要有：
（1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息； （2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP增长率、 利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手 在定价政策和未来增长方面所透露的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益、边际利润 率和资产周转率等。
高速增长时期股利现值加上稳定增长时期股票价值现值，即可 得到ABC公司股票价格：
两阶段增长模型一般适用于具有下列特征的公司：
（1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内 仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因 素消失。
第4讲 股票价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
中国特色与A股特色
10
第4讲 股票价值分析
4.1 引言
《
金
融 经
股票定义
济 学
股份公司为筹集资本而发放的公司所有权凭证
二 五
股票持有者拥有对企业（支付了债权人回报后）的剩余盈利及资产的索取权，以及企业经营的
讲 》
参与权（权力大小取决于持股数量的大小）
配 套
股票持有者不能要求企业返还其出资
课 件
股票分类
普通股（common stock）：通常意义上的股票
2016年之前，A股高市盈率和低市盈率股票回报差别 不大；但在2016年之后明显分化
指数（2005年1月=100）
900
800
申万低市盈率指数
700
申万高市盈率指数
600
500
400
300
200
100
0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
数据来源：Wind
费雪分离定理（FISHER SEPARATION THEOREM）
《
金 融 经
费雪分离定理：企业股东（消费者）做决策时包含两个相 分离的步骤
济 学
第一步，让持有的企业遵循股票价值最大的目标来进行经营决
二 五
策（投资、分红）
讲 》
第二步，在资本市场上借贷，将企业所提供的红利流转换为符
配 套 课
合自己偏好的消费流
1期
7
4.4 股份公司的经营决策
市场机会线
《
金
融 经 济
市场机会线代表了用市场利率r在1期和2期之间调配资源所可
学
二 五
能形成的配置，其斜率为-(1+r)
股票评价EquityValuationP32页PPT
5
權益證券的風險與報酬
•股票的報酬 股票的報酬可分為股利及資本利得兩部分。將 股利的金額除以市場價格即可計算出股利收益 率(Dividend Yield)；至於資本利得（損失）
，則是買進與賣出之間的價格 （一）股利收益
一般公司發放股利的方式有兩種：現金股 利與股票股利，兩種股利各有其優缺點
6
權益證券的風險與報酬
D3 P3
• 1.0 1.5 1.4 15
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ans: 16.48
15
股利零成長的股利折現模式
•所謂零成長（Zero Growth），每期都發放固 定的股利給股東，由此可知未來每期的股利發 放數額都將固定不變，則股價如何計算?
•Example
25
股利非固定成長的股利折現模式
• Step 1:區分受評價之普通股發行公司的超成長期 間與固定成長期間
• Step 2:計算在超常成長期間的預期股利折現值 • Step 3:計算在固定成長期間的股價，並將之轉換
成現值 • Step 4：將步驟（2）、（3）所得股利現值
PV1(D)及PV2(D)再加總，即得欲評價 者存在超常成長情形時的股票價值
22
Constant Growth Model P 1D 1 k (1 g g)kD 1 g(1g)P 0(1g)
23
股利固定成長的股利折現模式
•g值如何估計? •在滿足特定假設的前提之下，使用下列公式：
g b RO (1 E d ) ROE
•b:盈餘保留率，d:股利支付率
V0 =PV1+PV2 = D1/(1.15) + D2/(1.15)2 + D3/(1.15)3 +
注册会计师——财务管理0106股票价值评估培训讲学
第一分部财务管理部分第六章股票价值评估【基本要求】1．普通股的价值评估方法2．普通股的期望报酬率【考试内容】1．股票的定义及种类2．股票的收益率3．股利固定模型4．股利固定增长模型5．三阶段模型6．普通股评价模型的局限性一、普通股价值的评估方法股票价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。
（一）股票估值的基本模型股票价值=各年股利的现值合计+售价的现值（二）零增长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0＝D÷Rs【例1】每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则：P0=2÷16%=12.5（元）（三）固定增长股票的价值假设其增长率是固定的，则股票价值的估计方法如下：提示：做题时应到注意D1和D0的区别这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1 ，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用。
【例2】ABC 公司报酬率为16%，年增长率为12%，D 0＝2元，D 1＝2×（1+12%）＝2×1.12＝2.24（元），则股票的内在价值为：P ＝（2×1.12）÷（0.16-0.12）＝56（元）（四）非固定增长股票的价值在现实生活中，有的公司股利是不固定的。
在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。
【例3】一个投资人持有ABC 公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC 公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常增长，增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
现计算该公司股票的内在价值。
首先，计算非正常增长期的股利现值，如表6-1所示：P 3＝g -s R 4D ＝g -s R g)·(13D +＝0.12-0.15 1.123.456⨯＝129.02（元）计算其现值：PVP 3＝129.02×（p/F ，15%，3）＝129.02×0.6575＝84.831（元） 最后，计算股票目前的内在价值：P 0＝6.539+84.831＝91.37（元）二、股票的收益率股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。
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• 大多數的年金都有一定的支付期間，然而有一 種年金是沒有期限的；也就是說，這種年金沒 有到期日，稱為永續年金。
• 永續年金 PMT PMT
PMT
1 k 1 k2 ... (1 k)n ...
PMT
1
1
k 1
PMT k
1 k
11
權益證券的評價: 普通股評價
• 下列通式表示未來現金流量折現值所決定的資 產價值：
•假設裕隆公司未來每年的現金股利以2%成長如 下:
• D0 D1 • 0.78 0.78(1.02)
D2
………..
0.78(1.02)2 ………..
•若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價 格應為?
20
股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model) • 假設股利以一定的速度(g)成長
Pi,0D01(1kg).... D(01(1k)gn)1n1D(01(1k)gn)n ... D0(1g)
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ans: 16.48
15
股利零成長的股利折現模式
•所謂零成長（Zero Growth），每期都發放固 定的股利給股東，由此可知未來每期的股利發 放數額都將固定不變，則股價如何計算?
•Example
•假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三 年的股價如下:
格應為?
17
股利零成長的股利折現模式
Pi,0 1D 1k.....(1D k1)n1 (1Dk1)n ..... D1
k
18
股利零成長的股利折現模式
Po D1 k
• P裕隆=0.8/0.05=16
19
股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model)
• 假設股利以一定的速度(g)成長
•Example
Pi,0
Di,1 .... .. Di,n1
1k
(1k)n1
Di,n (1k)n
....
Di,t
t1 (1k)t
13
股利折現模式應用之課題
•是否投資期間較短的投資人，就無法使用股利 折現模式呢？
•只需將公式作些許改變即可，將期數從無限多 期改為有限期數，並將最後一期的預期股利變 數改為預期股價，如下所示：
9
權益證券的評價:年金現值的觀念
• 年金 – 定期支付或收取的金額相同 – 每次支付或收款所相隔的時間固定 – 於每次支付或收款時計算複利一次
•
PVOAn
PMT 1 k
...
PMT (1 k )n1
PMT (1 k )n
PMT
1
(1
1 k)n
k
PMT PVIFA (k, n)
10
權益證券的評價:永續
• 0.8 0.8 0.8 16
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ａns: 16
16
股利零成長的股利折現模式
•Example •假設裕隆公司未來每年的現金股利如下: • D1 D2 D3 ……….. • 0.8 0.8 0.8 ……….. •若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價
1
股票評價 Equity Valuation
2
權益證券的基本性質
普通股的一般特性 • 有限清償責任 • 投票權 • 剩餘請求權 • 普通股的面值 • 普通股的帳面值 • 普通股的市場價值
• 現金股利、資本利得
• 股票股利與股票分割 • 優先認股權
3
普通股的面額、帳面價值、市價
• 普通股的面額
– 在台灣的股票市場中，目前規定上市（櫃）公司的 股票，其票面金額一律以10元為單位。
• 普通股的帳面價值
– 就是所謂的淨值，淨值的計算，通常是公司的資本 額，加上法定公積、資本公積、以及保留盈餘。
• 普通股的市價
– 市場價格是經由交易市場買賣雙方所決定的。
4
權益證券的風險與報酬
•股票的風險 （一）市場風險 (又稱系統風險, systematic risk) （二）公司特有風險（又稱非系統風險） （三）利率風險 （四）購買力風險 （五）其他風險（政治風險……）
7
權益證券的評價
• Intrinsic value(真實價值、內在價值)
– 公司未來現金流量的現值加總
• Market price (市場價值)
– 交易市場買賣雙方所決定 – 市面上觀察到的價格
• 基本模型
– 資產負債表模型 – 股利折現模式 – 本益比法
8
權益證券的評價
• 資產負債表模型 – Book value (帳面值、淨值) • 普通股的帳面值=資本額+法定公積、資本 公積+保留盈餘 – Liquidation value • Selling the assets of a firm and paying off the debt – Replacement cost (重置成本) • Cost to replace a firm’s assets
kg
21
股利固定成長的股利折現模式
(Gordon Model，高登模式)
• 假設股利以一定的速度(g)成長
Pi,0
D0(1g) D1 kg kg
• Under k > g condition! • P裕隆=0.78(1.02)/(0.05-0.02)=26.52
5
6
權益證券的風險與報酬
（二）資本利得 資本利得不像股利具有穩定的性質, no tax in Taiwan
（三）股票報酬的衡量 權益證券的股利收入衡量方式常以股利收益率表
示之，如目前收益率（Current Yield）的衡量方 式，是將目前的每年股利除以目前的股票價格。 衡量權益證券全部的報酬,通常是以下列的公式計 算之： TR = (Dt+PC)/PB
P01C k1F ....(1 .C kn)F 1 n1(1C kn)F n......
12
普通股評價：股利折現模式
•將此應用於普通股的評價上，即所謂的股利折 現模式（Dividend Discount Model），若能估 計出未來的股利發放水準，並配合適當的折現 率，股價則可由這些股利的折現值來決定
Pi,0
1D i,1 k.....(1D ik,n)1n1
Di,n (1k)n
Pi,n (1k)n
Di,t
Pi,n
t1 (1k)t (1k)n
14
股利折現模式應用之課題
•Example
•假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三 年的股價如下:
• D1
D2
D3 P3
• 1.0 1.5 1.4 15