● 所谓股权分置．是指中国股市由于特 殊历史原因和特殊的发展演变中．在Ａ股 市场的上市公司内部普遍形成了“两种不 同性质的股票”（非流通股和上市流通股）， 这两类股票形成了“不同股不同价不同权” 的市场制度与结构。其产生的根源在于早 期大家对股份制和证券市场的功能和定位 不统一。髓着我国证券市场体系的发展，股 权分置已成为完善资本市场基础制度的一 个重大障碍．形成国内证券市场的痼疾。 “股权分置”问题的解决在历经８年争 论之后，终于在去年走上破冰之旅。从目前 运行的效果看。共有７６８家上市公司完成 或进入股改程序，巳经占到沪深两市１３４９ 家应股改Ａ股上市公司总数的５７％。对应 市值占比达６３％。覆盖了内地所有的省、 市、自治区和直辖市。股权分置改革顺利推 进，改革的积极效应已初步显现。 一、股权分置效革｜Ｉｆ资本市场发晨到 一定阶段的客观耍求 ｌ、股权分置改革是保障我国资本市场 健康发展的必然要求 长期以来，股权分置制度是我国资本 市场最大的制度缺陷，是诸多问题的根源。 也是导致上市公司“融资饥渴症”产生的制 瞄 嚣 『馐 一 度基础。这种流通股和非流通股不同股不 同权的股权分置格局打破了资本市场共同 的利益平台．造成了企业恶性圈钱、市盈率 过高等问题的出现．时时唤起资本市场进 行股权分置的改革。与此同时．人世后的中 国资本市场发展内在动力，以及融入国际 资本市场的发展需求。也促使我国的资本 市场要与国际资本市场接轨。股权分置改 革的推进能够在有效解决目前体制上存在 诸多矛盾的同时。加快完善我国资本市场 制度，进一步推动我国资本市场体系建设。 ２、股权分置改革是维护股东利益一致 性的必然要求 上市公司２，３不流通１，３流通的股权 分置格局，破坏了上市公司利益机制一致 性的基础，如果说上市公司全体股东的利 益机制是不一致的。资本市场就不可能健 康发展。这种股权分置结构使得非流通股 股东的资产投资收益并不是取决于上市公 司的每股利润。而是取决于其净资产值的 增加。股权分置的格局客观上使非流通股 股东，特别是控股股东的资产价值和市场 走势毫无关系。由于非流通股资产价值与 流通股的市场价格没有关系。必然使控股 股东即非流通股股东不会把主要资源放到 如何提高公司业绩上．如何提高企业的竞 争力上，而把更多的精力放在高溢价融资 上。这就是中国上市公司业绩难以改善。缺 乏长期投资价值的内在原因。股权分置改 革后．所有股东的资产价值都与企业业绩 有关。与市场走势有关，控股股东就会调动 所有的资源把企业做大、做强。使流通股股 东和非流通股股东，同时获得企业高成长 带来的资产收益。 ３、股权分置改革是杜绝大股东侵占上 市公司资产的必要手段 虽然我们在上市公司与控股股东之间 实行“五分开”政策，但从实践来看，上市公 司的实际控制人与控股股东间有着千丝万 缕的关系。在股权分置的条件下。上市公司 的战略行为与控股股东的利益高度一致， 频繁的发生大规模的资产关联交易，使上 市公司成为母公司即控股股东的影子．进 而演变成为控股股东的提款机。股权分置 改革使上市公司、控股股东、流通股股东成 为利益共同体，这就有效地扼制了控股股 东或实际控制人掠取流通股股东利益的现 象。 ４、股权分置改革是根除市场内幕交易 的重要手段 股对 维普资讯 股权分置是滋生内幕交易最合适的土 壤。上市公司控股股东或实际控制人的资 产收益并非主要取决于公司业绩，在这种 利益控制下．如果上市公司的业绩得到大 幅提升而控股股东或实际控制人没有得到 相应的资产收益。他『必然会处在心理失衡 的状态。为了弥补这种心里失衡的状态，多 数控股股东或实际控制人会选择与流通股 庄家勾结起来，操纵市场，破坏市场公正原 则，严重损害了流通股股东利益。股权分置 改革是解决内幕交易的最直接有效的办 法。 二、股权分置改革是完善并购重组的 制度基础和市场基础 １、股权分置改革后股东利益的一致性 和并购重组行为 股权分置改革后。将不存在股份交易 市场的分割．所有股份都在同一市场交易， 这就决定了全流通条件下所有股东利益的 一致性。当所有股东利益具有一致性时，并 购重组行为就不可能成为投机性重组．也 不可能使控股股东损害流通股股东利益 （所谓投机性重组其实质是通过形式上的 重组获得上市和融资资源）。在控股股东获 得冈控制权而产生的控制权收益时．流通 股股东也将因为并购重组对公司业绩的改 善、股价的升高而获得收益。 ２、股权分置改革届的并购重组有利于 完善公司治理结构，促进产业整合．提高企 业竞争力 股权分置改革后．资本对公司控制权 将起到决定性作用，地方政府和相关主管 部门不再直接影响上市公司的战略决策。 从而使公司在实施有效治理结构ＩＩＩＩ够得 到真正的保障。企业可以从自身发展的角 度．只要能增强自身实力，增强抗风险能 力，只要能使企业做大、做强，就可以采用 横向购并、纵向购并、混合购并、二级市场 直接购并等多种方式．达到企业快速发展 的目的。 三、股权分置改革有利于更好地解决 企业激励问题 在市场经济中．企业所有权和经营权 的分离决定了股东、经理之间的“委托一代 理”关系是企业运行的必然．加上这些不同 公司利益主体之间客观存在信息不对称， 以利益冲突为核心的各类激励问题就成为 公司控制主体在进行决策时的重要因素。 我国上市公司中股权分置这一制度设 计，人为地仓Ｕ造了一类特殊利益主体（即非 流通股股东）的基础上．使得决策中不同形 式的激励问题（尤其是控股股东及其代理 人与流通股股东之间的利益冲突）处于强 动。公司的信息就会失真。价格就会被扭 曲。公司并购重组就不会与经营业绩直接 挂钩．而是与投机炒作相联系。公司经营的 好坏不受市场的惩罚。而是继续受到政府 的保护，公司治理就无从谈起，投资者的利 益就得不到根本保障。 随着中国证券市场的发展，会有更多 的企业通过证券市场不断发展、壮大实力。 提高企业竞争力。因此，不仅仅是国家的发 展需要资本市场的完整、健全，而且，企业 的发展也需要资本市场是一个基础健全的 市场，允许各种产权公平、公证地自由竞 争。自由流动。只有这样．整个社会的资源 才能得到最优利用。因此．股权分置改革势 在 行，它将对中国资本市场产生深远的 影响。 （作者单位：吉林省社会科学院） （责任编辑：一丁）
第９卷第１期 ２００６年３月 集美大学学报（哲学社会科学版） Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｊｉｍｅｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ） Ｖｏ１．９，Ｎｏ．１ Ｍａｒ．，２００６
股权分置改革对我国证券市场发展的影响
王志莉，回二
（集美大学工商管理学院，福建厦门，３６１０２１）
［摘要］在目前的中国证券市场上，人们最关注的问题就是股权分置。在分析我国上市公司股权分置 改革试点工作的基础上，阐述了第三次股权分置改革对我国证券市场发展的影响，并针对目前的股权分置 改革试点工作提出具体建议和措施。
［关键词］证券市场；股权分置；上市公司 ［中图分类号］Ｆ ８３０．９１ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００８—８８９Ｘ（２００６）Ｏ１—５８一ｏ４
股权分置问题是指中国股市在特殊历史原因
和特殊的发展演变中，Ａ股市场的上市公司内部
普遍形成了“两种不同性质的股票”（非流通股
和社会流通股），这两类股票形成了“不同股不
同价不同权”的市场制度与结构。股权分置问 题本质是非流通股与社会流通股之间的股票性质
不相同、股票权利不对等、股票价格不统一的问
题，导致了与流通股股东一系列的利益矛盾冲
突。…股权分置改革主要体现在非流通股股东向
流通股股东支付对价而换取所持股份的流通权。
因此，对股权分置改革不仅要进行分析和评价，
而且要研究股权分置改革对市场发展的影响，这
样才能对我国证券市场的发展做出综合、全面的
分析和评判。
一、积极影响
我国股权分置改革经历了三次，而此次股权 分置改革，不仅没有国有股减持变现的目标，相
反是以Ａ股含权 ，非流通股恢复流通权要向流
通股折让为前提。因此，此次改革意义重大，它
将积极推动我国证券市场不断向前发展。具体包
括以下几个方面：
１．改革有助于解决证券市场的结构性缺陷 和系统性风险。股权分置导致事实上的上市公司
的非流通股和流通股的“不同股、不同价、不
股权分置改革对上市公司的影响
【文章摘要】 股权分置是在我国经济体制转轨过 ’程中形成的特殊问题，随着我国资本市 场的迅速发展，开始越来越强烈地影响 证券市场预期的稳定和价格发现功能， 使公司治理缺乏共同的利益基础，严重 影响了我国证券市场的效率，成为完善 资本市场基础制度的重大障碍。在股权 分置改革过程中我们必须考虑到影响股 权分置改革的一些因素，构建一个稳定 的市场环境，股权分置改革将会对上市 公司产生深远的影响
【关键词】 股权分置改革；上市公司；影响
所谓股权分置，是指上市公司股东所
持向社会公丹发行的股份在证券交易所上市
交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不
市交易，称为非流通股。这种同～一上市公
＿言ｊ暇份分为流通股和非流通股的股权分置状 况，为中国内地证券市场所独有。这种对股
票分割性的制度安排如果说在中国股票市场
建立初期是历史的必然与需要的话，那么随
着汪券市场在我国经济地位的确立，巨量的 非流通股已对Ⅱ券市场运行造成巨大的压
力，严重影响了我国证券市场的效率，成了 宄善资本市场基础制度的重大障碍。
一、股权分置的弊端
股权分置状态下，公司治理缺乏共同
的利益摹础，非流通股东的利益在于资产净
值的增减和再融资功能的发挥，把上市公司
当成圈钱丁具，严重侵害了中、小股东的利
益；流通股股东的利益则在于二级市场的股 价波动。上市公司中存在着非流通股与流通
骰二类股份，除了持段的成本的巨大差异和
流通权小同之外，赋于每份股份其它的权利 均相 。由于持股的成本有巨大差异，造成
二类股尔之间的严重不公。
股权分置问题一直都是困扰着股市健 康发展的最主要问题。股权分置不对等、不
平等慕本包括三层含义，
１、权利的不对等，即殴票的不同持有
者享有权利的不对等，集中表现在参与经
营管理决策权的不对等、不平等。流通股股
东所占股份比例一般较少，国家股、大股东 王永艳 齐鲁证券 ２７２０００
一股独大，很多经营决策由大股东掌握； ２、承担义务的不对等，即不同股东承
上市公司股权分置改革的影响
【文章摘要】
股权结构改革在很大程度上决定着
上市公司的绩效，尤其在我国，股权分置
是中国特有的现象，目前的股权分置改
革也给原有的股权结构带来了巨大变化。
我们既要借鉴现有发达国家的先进成果，
力争与国际接轨，又要走出符合中国国
情的企业管理道路，以强化我国国有企
业的管理水平和实力
【关键词】
股权分置；股权结构
股权结构包括 疗面ｌ』Ｊ容：一是指各
股尔持有驶份的比重人小，说明了 权集
中或分散的徉 ，足股权结构量的体现；
■是指公叫的股份由哪些股东持有，说明 股份持钉者的特 ，是ｌ胶仪结构 的体
现。公司的股权结构在很夫程度Ｌ决定着
公司清理结构，公亓１的 部治理安排（如
董事会结构、经理人 股仅激啪等）实质
ｊ一是公训ｌＪ、】部仪力配青的结 ，ｍ股权结
卡勾正是对公 内部权力配置的直接嗄映；
同时，公司的一些外部治理措施（如挣制
权市场）实际Ｉ 也是以公司的股权结构为 前提条件的 小川的股权结构会导致控制
权『 场的不同运怍了『武。
股权 置改革的实喷是解决资奉市场
的制度性 题，把不可流通的股份变成¨『』
流通的股份；就 要改变我国资本市场巾 特有的“‘股ｊ虫霸”现象，使我国［ 市公
司的市场文易符命 ｈ场规律的基本要求。
昕以，实现股份的 流通是中国Ｉ 市公司
股权结构改草的 ‘向。股权分置改革后，
将对上市公州运行机制和发喂模式、股东
天系及暇东，彳为产牛 远影响：
一、为资本市场的规范发展构建健
康的制度基础
通过这场伟大的制度变争，最直接的
曰的就是为Ｊ 给资小巾场的规范发展掏建
健康的制度基础，＊ 一定程度卜恢复巾
场价格发现功能以及对ｆ 市公司干亍为的市
场约束功能。
二 深化国有资产管理体制改革
股改还将有利十国有资产的保值增
值，”将有效地促进幽有资产管理体制的 宋洁河南电力物资公司４５００００
根本性变革。有人给参与试点的国有控暇
公训算过“小账”：支付对价完成股改 ，
