分析中国股市的博弈

势 （ 时 甚 至 是 与 上 市 公 司 “ 结 ” 制 造 信 息 所 得 的 有 勾 所
司 在 “ 本 经 营 ” 幌 子 下 ， 搞 假 （ 产 ） 组 ， 与 资 的 大 资 重 或
机构配合炒 概念 、 股 票 ， 高价 配 股 ， 股 市 中“ 玩 或 在 圈 钱 ” 些 上 市 公 司 以 股 民 为 赢 利 对 象 ， 用 种 种 手 段 这 采
开 发 、 学 管 理 、 场 营 销 ， 消 费 者 提 供 产 品 或 劳 科 市 向
务， 以此 来 获 取 利 润 ， 造 社 会 财 富 。 在 这 个 过 程 中 创
上 市 公 司通 过 提 高 本 公 司 的经 营 业 绩 ， 本 公 司 发 行 使 的 股 票 成 为 绩 优 股 。 一 旦 某 公 司 的 股 票 被 市 场 认 为 是 绩 优 股 ， 个 公 司 在 产 品市 场 上 也 将 拥 有 良 好 的 企 这
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一机 一 中 博 上 市 公 司 、 构 投 资 者 、 小 股 民 是 股 票 市 场 上
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我 国股 票 市 场 各 主 体 博 弈 策 略
表 一 ： 市 公 司 博 弈 策 略 上
博 弈 策 略 投 资 策 略 投 机 策 略 赢 利 市 场 产 品 巾场 资 本 市场 赢 利 对 象 ｆ 费 者 ｆ Ｉ ｉ 股 赢 利 力 法 经 营 管 理 似 匝 组 等 址 创 造 社 会 蚶 寓 足
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关键 词 ： 票 市 场 ； 弈 ； 资 ； 机 股 博 投 投
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２０ ０ ６年 ８月
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政策ｎ 生因素 对 【 国 股 市 Ｊ 昀 博 脔 分 析 ｌ 】 ￣ｌ ｆＢ ｇ
杜 松 林 ， 柏 云 左
（ 东商学 院 金融学 院 ， 东 广 州 ５０ ２ ） 广 广 １３０ 摘 要： 中国股 市的 大涨 大跌 和不稳 定性是 其 最明显的特征 ， 政府 经 常有意识地 运 用一 些政策 手段 来调
ＤＵ Ｓ ｎ ｏ ｇ—ｌ ｉ ｎ，Ｚ ０ ｉ ｕ ＵｏｇＵ ｉ ｒｔ ｕｉ ｓ Ｓｕ ｉ ， ｕｎｚｏ １３ ０，ｈｎ ） Ｆｎ ｃ ｈｏ， ｕ ｎ ｄｎ ｎｖ ｓｙｏ ｓ ｅｓ ｔｄ ｓ Ｇ ａ ｇｈｕ ０ ２ Ｃ ｉ ａ Ｓ ｅ ｉ ｆＢ ｎ ｅ ５ ａ
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引 言
研究得 出 ： 由政 策性 因素 引起 的沪 市波 动约 占 ６ ％ ， ｏ
中 国股市 经历 了 十多 年 的 发 展 ， 中 国社 会 经 同时他 将每 月的波 动性和 每月 出 台 的政策 变 量进 行 在 济 生活 中 的地位 日显 重要 。但是 中国股 市在 曲折 的 回归 ， 果 显示 ： 结 当月 出台的政 策对 该 月 的股 价 波动 肖继 辉 （０ ２ 还通 过建 ２０ ） 发 展过程 中 ， 也暴露 出很 多 问题 ， 主要 表 现就 是股 具有 显著 的影 响 。彭 文 平 、 其 对 价的大涨 大跌 和 不稳 定性 。究 其 原 因 ， 要 是 由 于 立 股市 政 策 的动 态 不一 致 模 型 ， 股市 政 策 是 怎样 主

内容提要：中国股票市场“一放就乱，一管就死”为人共知。

作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础，要使中国股市稳健发展，首先要改变这种微观机制。

作者在本文中，运用博弈论中的经典案例，来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政府之间的博弈，并以1996年和1997年上半年的实例说明这些博弈怎样导致了中国股市的泡沫化。

一、股票市场参与人特征、博弈类型和一般假设股票市场中的参与人有投资者、证券机构、交易所和政府管理部门。

投资者根据其拥有资金的多少，可分为散户和庄家两类。

我们假定：（1 ）股票市场上博弈的参与人都是理性的，他们会在某种约束下做出最优化的理性决策。

（2 ）股票市场上投资者的资金都是风险资金，这些资金往往投向价格上升较快的上市公司股票。

（3 ）为了分析的方便，本文一开始均先假设股票市场中的所有博弈为完全信息静态博弈，然后再根据实际的情况进行修正。

（4 ）股市泡沫化的含义是：股票的价格严重脱离其基础价值，表现为投机资金大量涌入股市，股票指数不合理的急剧上升，市盈率偏高，股票实际收益率（股息率）大大低于银行利息率和债券利率。

二、庄家与交易所之间的博弈庄家主要特征是，与中小投资者相比，资金数量占绝对优势，有操纵一家或数家上市公司股票的能力。

庄家通过在低价时吸筹，然后，拉升价格，在高价时卖出股票的方式获取盈利。

交易所主要特征是，它名义上属于会员制单位，实际上是完全的内部人控制，具有追求自身利益的动机。

这种动机加上两家交易所的竞争关系，使交易所从本质上并不反对庄家炒作，从而推动成交量规模的扩大和股票价格指数的上升。

但是，交易所的这种愿望又受到政府的约束，它必须服从政府的意图，即在股市产生泡沫时会表1庄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大交易量中等交易量-5，410 ，-40 ，15，2 对庄家行为进行控制。

下面，我们给出在完全信息静态博弈假定下，庄家与交易所之间博弈的支付矩阵（如表 1 ）。

分析这一博弈，庄家和交易所在实现纳什均衡时的战略是：庄家做中等交易量，交易所不控制，结果是庄家得5 个单位收益，交易所得2 个单位收益。

股市博弈论下篇在股市这个充满变数和不确定性的领域，投资者们就如同在一片波涛汹涌的大海中航行，每个人都在试图寻找着属于自己的宝藏。

在上篇中，我们初步探讨了股市博弈的一些基本概念和特点，而在这下篇里，让我们更深入地剖析股市博弈的核心要素和策略。

首先，我们要明白，股市中的参与者众多，包括散户、机构投资者、大户等等。

不同的参与者拥有不同的资金规模、信息获取能力和投资策略，这就导致了股市博弈的复杂性和多样性。

对于散户而言，往往处于信息不对称的劣势地位。

机构投资者拥有专业的研究团队、先进的分析工具和丰富的行业经验，能够更早、更准确地获取和分析信息。

这使得散户在决策时常常依赖于公开的市场数据和有限的个人经验，从而增加了投资的风险。

然而，散户也并非完全没有机会。

通过长期的学习和积累经验，散户可以逐渐提高自己的分析能力和判断水平。

同时，选择一些具有稳定业绩和良好发展前景的优质企业进行长期投资，也是一种可行的策略。

机构投资者之间的博弈则更加激烈和复杂。

他们不仅要争夺市场份额，还要在投资策略上相互竞争和模仿。

在某些情况下，机构投资者为了追求短期的业绩表现，可能会采取一些冒险的投资策略，从而引发市场的波动。

而在另一些时候，多个机构投资者可能会形成共识，共同推动某一类股票的上涨或下跌。

在股市博弈中，心理因素起着至关重要的作用。

贪婪和恐惧是投资者最常见的两种心理状态。

当市场行情上涨时，贪婪心理容易驱使投资者盲目追高，忽略了潜在的风险；而当市场下跌时，恐惧心理又会让投资者过度恐慌，匆忙抛售手中的股票，导致损失进一步扩大。

因此，保持冷静和理性的心态，克服贪婪和恐惧，是在股市中取得成功的关键。

技术分析和基本面分析是投资者常用的两种分析方法。

技术分析通过研究股票价格和成交量等历史数据，来预测未来的价格走势。

然而，技术分析并非绝对准确，市场的随机性和突发事件可能会导致技术分析的失效。

基本面分析则关注企业的财务状况、行业发展趋势和宏观经济环境等因素，以评估股票的内在价值。

中国股市波动的根本原因分析在近几年中，中国股市波动频繁，投资者经历了长时间的熊市和短暂的牛市。

这种波动使得投资者感到不安，无数人失去了巨额资产，甚至在极端情况下导致社会动荡。

究竟，是什么导致了中国股市的波动，这是一个需要探讨的问题。

1. 政策干预政策干预可以说是导致中国股市波动的主要原因。

首先，政策的进行造成了市场不确定性，给投资者的信心带来了负面影响，增加了市场波动性。

例如，2015年初，中国政府采取了一系列措施以阻止股市下跌，其中包括禁止在一些股票上市的投机行为，启动国家投资计划，降低存款准备金率等。

然而，这些措施的效果是反复无常的，导致了更深入、更危险的下跌，这使得投资者感到失望，加剧了他们的恐慌情绪。

其次，政府部门对于股市干预的方式使得市场波动，及时的信息透明度令人担忧。

在2007年，中国政府采取了称之为“实体经济和股市相互发展”的政策，这也是股票市场从此进入繁荣期的开始。

然而，这种政府干预导致市场充斥着虚假信息，使许多投资者被骗，因而使市场短暂繁荣过后便陷入了低迷。

2. 经济形势中国股市波动的另一个根本原因在于经济形势。

当经济增长放缓，企业的赢利预期下降，股市波动自然会增加。

例如，2018年，中国经济增长减缓，这导致许多企业的收入和利润不及预期，这使得股市出现了短暂的跌势。

此外，国际形势的变化也会产生严重的影响。

当外部国家的经济形势出现严重变化，中国股市也会受到严重影响。

3. 投资者情绪的波动投资者情绪是影响股市波动的重要因素。

当市场升势时，许多投资者会跟进，从而推高股票价格。

但一旦经济形势发生变化，股票价格下跌，许多投资者就会失去信心，出售手中的股票。

这种情况下，不断抛售会导致股市下跌，形成恶性循环。

因此，投资者的情绪波动是股市波动的主要原因之一。

4. 股市投机最后，股市投机也是导致股市波动的重要原因之一。

在股市上，许多投资者投机炒作，追逐暴利，这使得股市波动更加剧烈。

投机会导致空虚市场，一旦市场出现波动，这种波动会更加强烈，形成恶性循环。

股市多空博弈原理一、背景介绍股市作为金融市场的一项重要组成部分，其涨跌变化由多个因素共同影响。

多空博弈原理是指在股市中，多头力量与空头力量之间的较量与博弈。

多头是指看涨市场的投资者，他们认为股票价格将上涨，希望通过买入股票获取利润。

而空头则是看跌市场的投资者，他们预测股票价格将下跌，通过卖空股票来获利。

深入探讨股市多空博弈原理，有助于我们更好地理解股市的运行规律和投资策略。

二、多空博弈原理的基本逻辑2.1 多头力量多头力量在股市中主要指看涨的投资者，他们认为市场会上涨，并通过买入股票来获利。

多头力量主要来源于以下几个因素： - 积极的经济数据：经济数据对于多头力量的影响非常重要，良好的经济数据通常意味着企业盈利能力的提升，从而推动股市上涨。

- 政策利好：政府发布的利好政策可以刺激市场活跃，使得多头力量增强。

- 投资者情绪：多头力量还与投资者情绪密切相关，积极的情绪可以带动投资者买入股票，推动市场走强。

2.2 空头力量空头力量在股市中主要指看跌的投资者，他们认为市场会下跌，并通过卖空股票赚取差价。

空头力量主要来源于以下几个因素： - 悲观的经济数据：糟糕的经济数据通常预示着企业盈利能力的下降，从而推动股票价格下跌。

- 政策利空：政府发布的利空政策会对市场产生负面影响，使得空头力量加强。

- 投资者情绪：消极的情绪会促使投资者卖出股票，推动市场走低。

三、多空博弈对股市的影响多空博弈直接影响股市的价格涨跌，同时也对市场行情产生重要的影响： ### 3.1 价格波动剧烈多头力量与空头力量之间的博弈导致了市场的价格波动，价格的上涨和下跌取决于多空双方的力量对比和变化。

当多头力量占优时，股票价格往往上涨；当空头力量占优时，股票价格则下跌。

3.2 市场风险加大多空博弈也会增加市场的波动性和风险。

因为多头力量和空头力量之间的较量往往导致市场情绪的波动，价格变动更加不可预测。

投资者需要谨慎对待市场风险，制定合理的投资策略。

浅谈中国股票市场中的博弈
股票市场中最直观的博弈就是投资者之间的交易博弈。

投资者在买卖股票时往往根据
自己对公司基本面和市场走势的预判进行决策。

他们根据自己的判断，在股票市场上买入
或卖出股票，以谋求自己的利益最大化。

在这个过程中，投资者之间形成了一种博弈关系，每个人都在争夺有限的交易机会和市场资源。

股票市场中还存在着市场机构之间的竞争博弈。

股票市场不仅是一个投资者进行交易
的场所，也是一些金融机构的舞台。

不同的金融机构在股票市场中通过提供各种金融服务
来获取利润，例如证券公司、基金管理公司、投资银行等。

这些机构之间存在着激烈的竞争，他们通过创新产品、营销策略、服务质量等方面来争夺客户和市场份额。

股票市场中还有政府和市场之间的调控博弈。

政府在股票市场中扮演着监管者和调控
者的角色，通过各种政策手段来维护市场的稳定和健康发展。

政府可以通过发布相关政策，如限制交易、监管机构、准备金率等来影响市场的供需关系和股价的走势。

与此市场参与
者也会根据政府的政策变化，调整自己的投资策略来应对。

中国股票市场中的博弈体现了投资者之间的交易博弈、市场机构之间的竞争博弈以及
政府和市场之间的调控博弈。

这些博弈关系相互交织，相互影响，形成了一个复杂而充满
变数的股票市场。

投资者在参与股票市场时应该充分了解和分析这些博弈关系，才能做出
更明智的投资决策。

浅谈中国股票市场中的博弈中国股票市场中的博弈是一个既复杂又多变的过程。

投资者在股票市场中，不仅仅需要与其他投资者竞争，还需要与市场中的各种因素进行博弈。

下面将从四个方面浅谈中国股票市场中的博弈。

中国股票市场的博弈表现为投资者之间的竞争。

投资者在股票市场中都有自己的目标和利益，他们根据自己的判断和预测做出买入或卖出的决策。

投资者之间的竞争导致了市场价格的波动。

当市场中的大多数投资者认为某只股票有上涨的潜力时，他们会纷纷买入这只股票，从而推高股票的价格。

反之，当投资者认为某只股票可能下跌时，他们会选择卖出，从而导致股票价格下降。

投资者之间的竞争使得股票市场充满了机会和风险，投资者需要根据市场的变化及时调整自己的投资策略和决策。

中国股票市场的博弈受到政策因素的影响。

中国的股票市场受到宏观经济政策和金融监管政策的影响较大。

政策的变化会对市场产生直接或间接的影响，进而影响投资者的决策和市场价格的波动。

当政府宣布一些利好政策时，投资者会对市场产生积极预期，从而推高股票价格；反之，当政府宣布一些不利政策时，投资者会对市场产生消极预期，从而导致股票价格下跌。

政策因素对股票市场的博弈具有重要的影响，投资者需要密切关注政策变化，以及时调整自己的投资策略。

中国股票市场的博弈受到信息不对称的影响。

信息不对称是指市场中某些投资者拥有比其他投资者更多的信息，从而在市场中取得更大的利益。

一些内幕消息或独家研究报告可能会被少数投资者所掌握，他们可以通过这些信息在市场中获利。

信息不对称导致市场的博弈不够公平，一些小散户可能会因为缺乏信息而无法判断市场的走势，从而遭受损失。

针对信息不对称的情况，监管机构需要增加对市场的监督力度，加强信息披露制度，保证投资者公平公正地参与市场的博弈。

中国股票市场的博弈也受到外部环境的影响。

中国股票市场受到国际金融市场的影响较大，国际经济和金融形势的变化会对中国股市产生影响。

国际经济形势的不确定性、国际市场的利率变动、跨国公司的业绩等都会对中国股票市场产生影响。

鸡给 百猴看 ” 的方 式 ， 抑 制投机 ， 挤 出股市 气泡 。例如 ， １ ９ ９ ７ 中国的股票市 场有其 深刻的微观 基础 。不 同于 正统得资本 年 主 义国 家的股市 ， 有着 中国特 色社 会主义市 场经 济的特 点 。比 ６ 月ｌ ３ 日， 政府 管理部 门查 处 了海 通等三 家证券公 司操纵上 如 市场 中庄 家 的存在 ， 市 场受 政策 的影响很 大 。从微观 层面分 海石化 等公 司股 票的行 为 。①然而 ， 股 票市 场上 的参与 人都 明 析， 股 票价格 波动 是 由于参 与者行 为造成 的 。我们在这 里把 市 白， 上述三家仅 仅是众多操纵股 票市场 庄 家中的一小部分 。庄 场参 与者分为两 类 ： 散 户和庄 家。散户泛指 资金拥有量小 的人 ， 家在 与 政府 的多 次博 弈 中 ， 也 了解 了其 战 略 。因此 ， 在股 市 低
一
一
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
、
股票市场概要
庄 家泛 指资金 操作量 大 的人 ， 于是股 市 的波动 可 以看 成主要 是 迷 ， 政府 希望 股市升 温 ， 少部 分庄 家进入 股市 时 ， 他们 亦会纷 纷 散 户和庄家博 弈的结果 。在 此我们 当然要假定股 票市场参 与者 由潜在进入 成为 实际进入者 ； 当股市 升温 时 ， 庄 家们预见 到泡沫 都 是理 性 的。本文的分析都 是 以完全 信息静态博 弈为理论分析 化将产 生 ， 但他们也并 不会 因此退 出 ， 因为 ： 第一， 股 市泡沫化 尽 基础进 行初始分析 。 管实 际上存 在 ， 但 到底在 什么具 体水 平上 发生是 一个模 糊值 。 第二 ， 当政 府认为股 市 已经 泡沫化 ， 要采取 措施 时 ，“ 众猴 ”（ 庄 家） 中到底谁将 成为 “ 鸡 ”被 “ 杀”也是 不确定 的 ， 尽 管必 定会 政府 既是游 戏规则 的制定者 ， 也 是游戏规则 的裁判 员 ， 即使 有一只猴子将被 当作 “ 鸡 ”， 但对每 只 “ 猴子”来说 ， １ ％是一个 政府 不亲 自参 与到股市 当中去 ， 但是对于 国家而言 ， 股市 毕竟 是 小概 率 ， 而小概 率 事件是 可 以当作不 会发生 的 。这 样这 一博 弈 发展 经济的方法 。于是政府 这个股市 的裁判员 既要维护 中小 投 的结果 是 ， 庄 家会在其 资金约束 下不断地炒作 下去 ， 直至泡沫 化 资者 的利益 ， 避免庄 家过渡操纵 股票谋取暴 利 ， 损害 中小投 资者 政府采取惩 罚少 数典型庄家 时 ， 才开始收敛 。 的利益 ， 又不能绝对 限制庄 家的行为 ， 因为庄 家的对股票 的参 与 在 一定 程度上 活跃 了市场 ， 刺 激 了经济 的发展 。我 们可 以这样 三 庄家 与散户博弈 建 立庄 家和政府 的博 弈模 型 ， 如下： 庄 家和散 户 的博 弈是市 场正 最主 要 的形式 ， 讨 论庄 家 与市

第三地方政府和企业都存在把坏的不良资产装进拟发行公司的偏好报无举报构通过欺骗行为申报时作假骗取发行资格如成都红光通海高科骗取股票发行上市案
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望 在实 � 际工作中被歪曲 � 导致 一系列有害市场 方 主 要有 政 府监 管 部 门 拟 发 行上 市 的 公司 以 证券公司和会计师事务所以及律 师事务所为主 在股 票 现有市场格局的 � 形成和 参与者的选择都是 的 中介 机构 和投 资者 等四 大类 利益 主体
基 于利 益 最 大 化 的 理 性 市 场 � 参与者相互博弈后 发 行过 程中 为各 自的 利益 进行 着一 系列 的博 弈 � � 达 成 的 均衡 尽 管 这 一 均 衡 价 格 并 非 是 合 理 和 一 四 大类 利益 主体 的博 弈目 标 有效 的� � � 1. 代 表政 府 的监 管 者 最 大的 赢 家
� 从 理 论上 来 说 整 个 股 票市 场 应 该是 所 有 参
一 �博弈论与非对称信息下的股票市场 � 与 者 的合 作 博弈 大家 在 共 同遵 守 市 场规 则 的 前 博弈 � � � 提 下 相互 合 作 不 断改 进 自己 各取 所 需 实 现 共
博弈论研 究的是博 � 弈各方 决策主体 之间 赢 但在 市 场的 各 个 层面 和 具 体环 节 上 各 参 与 发 � 生直接作用时的对策 选 � 择及其均衡问题 即 方 的 利益 并 不一 致 特别 是 在 非对 称 信 息下 个 它主要研 � 究 理 性 主 体 之间 的 � 相互冲突 对抗 竞 人 理 性往 往 战胜 集 体 理性 因 而是 非 合 作博 弈 争 与合作 博 弈 依当 事 人 是 否达 成 具 有约 束 力 由于非对称信息在股权割裂下的 我国股票市场 � 的 协议 分为 合 作 博 弈与 � 非 合 作博 弈 合作 博 弈 表现得极为严重 一级市场中也不例外 信息是 � � 强 调 团 体理 性 效 率 公 正 公 平 非 合 作 博 弈 强 不 完 全的 因此 各参 与 者 之间 的 博 弈就 是 不 完 � 调个人理性 个人最优决策 其结果可能是有效 全 信息 博弈 率 的 也 可能 是 无 低 效率 的 由 于 普 遍存 在 的 信 息 不 对 称 问 题 使 股 票市 场 中 的 某 些 参 与 者 拥

２０ ０ ７年 之前 ，基 金还 能够 以所 技 术 分析 无 法 比拟 的 ，它更 符 合 人
次贷 损 失。 如 此 一 系列 动 作 都 直接 谓 “ 值 投 资 ” 的旗 号 忽 悠 人。 现 类 的道 德 观 ，更 符 合 人 类对 投 资 的 价 违 反 了美 国 一直 倡 导 的所 谓 自 由市 在 ，投 资 者都 知道 了 ，ＱＤＩ基金 在 界定 和理 解 ，更符合 人类 内心 的善。 Ｉ 场 经 济 准 则 ，造成 了严 重 的道 德 风 香 港 市 场 中 亏 损 ３ ％ ～ ５ ％ ， 因 但 是 ，基 本 市场 的铁 律 永远 是 极 少 ０ ０ 险 ，其 间 的最 大 投 机 者— — 投 资 银 为他 们 在 高位 接 住 了 巴菲 特 们 的抛 数 人赚钱 ，无论 以什 么为旗号 。 行 得 到 美 国 政府 的直 接 救 助 ，变 得 盘。 由此 可见 ，这 些 基 金 经 理 几乎 更加 有 恃 无 恐。 而 这 一切 都 发 生 在 不 懂得 任何 价 值 投 资 的 方 法 ，甚 至 号称 自由市 场捍 卫者 的 美国 。所 以 ， 也不懂 得投机 的 方法。 批评 别人可 以 ，因为那对 自己有利 ；
８ ， 中国 的股 票 市 场 是 一个 纵 横 博 现 在 的 很 多 基 金 经 理 是 “ ０后 ”
是 物化 的机器 。人 有感 情、 会害 怕、 弈 的场 所 ，参 与 各 方 都在 为 自身 利 只 有两 三 年 的股 市 经 历 ，就其 投 资
会激 动 ，大脑 处理信 息 的能 力有 限 ， 益 拼搏 。 我们 无 需 指 责 别 人 ，这 里 经历 和 经 验 ，在 这 个瞬 息 万 变 的 资
翅 吃 多 了。 大夫 给 中 毒者 开 了一 付

动地接受股票价格。 根据有效市场假说 ， 股票 的价格 已反映 当前市场上 的所 资者均不可能获得超额收益率。但事实上 ， 机构可凭借其资 金实力影响股票的价格 ， 提 高该股票 的业绩 、 制造炒作 题材 ， 目的。 如果股价上涨带来 的收益大于机构进行这种改善 的成
弈， 最后得 出结论 ： 在不完全信息条件下 ， 投资者的“ 博傻 ” 行 有 的信息 。 因此 ， 市场中不存在被低估 的股票 ， 机构 和个人投
引言
加剧了两者之 间的信息不对称 。
一
、
由于信 息搜 寻与信息解读两方 面的差异 。 机构投资者具
我 国的股票市场 中， 股票市场价格经 常出现短期 内异常 波动 的现象 。但从理论上说 ， 股票价格取决于宏观经济和证 券市场运行状况 、行业前景及公司经营状况等基本因素 ， 而 这些基本面信息在短期 内不会出现大的变化。所以 ， 股价异 常波动 的现象也不应该经常发生 。有学者认为 ， 投 资者信息 不对 称是导致 股价 异常波动 的主要原 因， 用市场投资者 的人
摘要： 同国外成熟 市场相 比 ， 我 国股票 市场价格常 常在 短 期 内发生剧烈 变化 ， 具体表 现为股票 交 易活跃 、 换手 率高
及 价格 波动 频 率 高 、 振 幅 大 等 特 点 。 这 种 现 象 产 生 的 原 因在
场 中的机构投资者 比个人投资者拥有更 多的信息 ， 具有明显 的信息优势 。一方面考虑成本 因素的影响 ： 机构投资者资本 量较大 ， 信息搜 寻的边 际成本较小 。而个人投资者信息搜寻 成本与收益相 比较使之对搜集信息 的积极性不高 ， 甚至有可 能出现 “ 理性 的冷 漠” 。另一方面 出于对信息解读的考虑 ． 机 构投 资者 由于知识 、 能力的优势 ， 能够准确而及时地吸收 、 理

市 场 的 参与 者 ， 出以下 假 定 ： １股 票 市 况分 析 得 比较 透彻 ， 做 （） 能准 确地 把 握 大 市 发 收 益 为一 。 果机 构 投 资者 仍 然 选择 操 纵 Ｐ如
场上博弈 的参 与者都是 理性 经济 人； ２ 展 的趋势， （） 能有效挖掘市场投资潜力。
提要
中国股市实际上是一个 “ 零
和博弈” ，有人赚钱必然有人赔钱 。交易
所、 机构投 资者 、 户和政府是主要的参 散
与者． 本文通过对四大主体之间的 彝分
析， 了解 中国股市的特点 ， 出对策建议。 提
关键 词 ： 弈 ： 设 ； 博 假 分析 中图 分 类 号 ：８ 文献 标 识码 ： Ｆ３ Ａ
资者 之 间 的博 弈 设 为完 全 信 息 静态 博 弈 。

日内上 下 波动 达 到 ５ ％以上 ，将 视 为 操
３ 、机构投资者和机构投资者之间常 常是尔虞我诈 ， 有时相互“ 抬轿 ”有 时又 ，
图 １ 机构投资者与政府博弈树
纵 市场 的 行 为 ， 等 。 等
史买 卖记 录 ，在 进行 重 大 买卖 活 动 时 ， 必
须 提 供可 靠 有 效 的投 资 分 析书 ， 果没 有 如
操盘手都是有着扎实金融知识的专家 。 但
可靠的基本面分析的支持， 不得擅 自进行 该股 票的买卖。 如果买卖活动造成该股票
一
是， 为了分析简单， 我们把 散户 和机 构投
（ ） 二 博弈类型及 一般假设 。 由于在中 （） 府 决 定是 否 惩 罚 机 构 投 资 者 ， 罚 为 （－—） 政府的收益为 （＿－ — ） １政 惩 ｒｄ ｓ ， － ｓｐ＿ Ｐ 。 － ｃ 由以上对博弈树的分析可见 ， 在政府 殊 群 体 存在 的 ， 们 是股 票 市 场 规 范化 进 设 为 成本 ｃ Ｏ （） 果 政 府 决 定惩 罚 ， 他 ＞ ；２ 如 机 和 机 构投 资 者 的博 弈 过程 中 ， 方面 巨大 一

从２０ 年 １月至今已五年 ， ０ ９ 以外 ， 国股市一直以缩 ０７ ０ 除２ ０年 我 量阴跌的态势面对广大投资者。从２０ 年＿ ｉ 指数６２点到２０年 ０ ７ Ｌ， ｔ １４ ０８ ｌ月最低下探 到１６ 点 ， ０ ６ ４ 最大跌幅为７ ．％。２ １年上证指数跌 幅 ２８ ００ １． ， １年上证指数跌幅为２％。截至２ １￣３ ４ ２ １ ０ ２ ０２ｇ月底 ，ｏ ６余家基金公 司年报全部出炉 ， 就在刚刚过去的２ １年， ０ 基金机构年度亏损数据仅 １ １２ Ｏ年大熊市时好一点， ： Ｏ８ Ｌ 从而荣膺历史第二大年度亏损 ， 又在基金 史上 留下沉重一笔。经过计算，０ １ 公募基金全行业巨亏５０ 亿 ２ １年， ０４ 元， 年平均每位基民人均损失１３万元。２ １年是中国股民损失最为 ．５ ０１ 惨重的一年 ， 沪深股市分别以２％和２０的跌幅领跌全球股市 ， １ ８０ ／ Ａ股流 通市值比２１年锐减超过２８ 乙 ５ｏ￣ ： ０Ｏ ８ 元，ｏｏ 民人均亏损４Ｚ ７多元 ， 股 民亏损面达８％， ７ 中国股市痛苦、悲ｌ ０ １￣、２ １年大跌给亿万 参的２ ｏ ０１ 投资者留下个人财产巨大损失 ， 只要投资股市意味着亏损 ， ＾殴市 进 赌场注定不赚只亏， 扭曲、黑暗、不公的游戏规则成了掠夺老百姓 财产的工具，“ 圈钱猛女 虎”从根本 Ｅ Ｉ １ 讲是中国证券市场制度存在严 重缺陷 ， 失去了原有的股市定位功能亟需彻底改革 ， 证监会新任主席 郭树清履新二个月的一系列举措已向长期困忧 中国股市的毒瘤开刀， 并在２ １年收市说了—旬 “ ０１ 大家应对市场有信心”， ０２ 已经过 但２１年 半， 市场仍然看不到任何好转的迹象 ， 亿万股民殷切期待郭主席正本 清源给股市带来好运 ， 使投资者真正享受中国经济高增增长带来的投 资收益。（ 见表１ ） 去年在一系列利空的打压下， 国内Ａ 股市场出现了幅度 晾人的下 跌 ， ００ 月１ 日到５ １ 上证指数从３６点下跌到２８点 ， 从２ １年４ ５ 月２ 日， １６ ４ １ 下 跌 了７０ 跌幅高ｘ ２￣， ０， ￣， ＇ ２ｏ ￣ ／ 再到后来绵延不断地下跌到现在。 “ 新手 套死在山顶 ， 老手套死在山腰 ， 高手磨死在山底” ， 有不少股民是在下 跌过程 中， 一次又一次抄底 ， 直至最终满仓被套 。目前市场处在持续 下降的过程中， 对投资者的杀伤力超过以往任何一次。本轮下跌Ａ 股 以４度的斜率下降 ， ５ 可谓 “ 飞流直下” ， 这场股市博弈给市场参与者 以沉重地打击。（ 见图１ ） 在品尝了血淋淋的重度亏损的苦涩的同时 ， 痛定思痛， 广大中小 散户一定要好好反思 自己在险恶的环境中如何自保和维权。

杨新宇：北京大学博士曾在中国科学院生物物理研究所工作股市博弈漫谈这是我2001年做一个电视节目准备的稿子,节目很一般,但这稿子是认真写过改过的,曾在指南针主页资讯上发过.前段时间还有位朋友问起这篇文章,现借博客连载出来.和正在写的<话说盈利模式>相比,可以看出现在的视野比当时开阔多了.第一集投资分析和博弈分析童：我想在股市里折腾的投资者，对一个词特别熟悉，那就是“分析”，还知道有基本面分析、技术分析等各种不同的分析方法，杨新宇博士的《股市博弈论》里，有一个很新鲜的词——博弈分析，应该也算是一种新的分析方法。

既然杨博士您把这种分析方法定义为“博弈分析”相信有它和别的分析方法不同的地方，给我们大家讲讲好吗？杨：其实有两个概念是必须相对而提的，就是投资分析和博弈分析，当然我在书中主要研究的还是博弈分析。

之所以要提出这两个概念是因为我认为现有的基本面分析和技术分析划分的不合理。

比如，在中国股市的一个特色叫消息面，从信息形式上看也是文字资料，类似基本面，但从分析方法看与传统的基本面分析完全不同，到底算什么？再比如，基本面分析对公司未来利润做预测也要使用统计外推，有人说这就回到技术分析了。

童：您是不是认为传统意义上说的技术分析和基本面分析的界限并不是很清晰，他们分析研究的领域是相互渗透的？那您的投资分析和博弈分析研究的又是什么领域呢？杨：为了把各种分析方法划分清楚，我提出了投资分析和博弈分析。

投资分析主要面对公司本身的经营进行研判与分析。

博弈分析相反，只面对市场而不面对公司，主要研究的是市场和市场上的人。

投资分析和博弈分析都是要达到资本的增值。

但投资分析想象中的资本增值源于公司的经营利润，是公司赚的钱，当然具体实现时可以通过分红实现也可以通过股票增值实现；而博弈分析想象中的资本增值源于买卖股票的差价，或者说赚的是其它投资人的钱。

收益的源头根本不同。

至于说具体的分析方法，投资分析中当然以基本面信息为主，但也可以用到行情信息。

技术分析之眼髓——股市博弈论很多股民都有这种体会，当只掌握一种技术分析手段的时候，如移动平均线或KDJ，他对该怎么做是很明确的，可惜的是效果并不满意，于是去学习掌握更多的分析手段，但分析手段的增多并未带来成绩的提高，反而因各种手段给出不同的指示而变的不知所措，成绩反而不如只会一种手段的时候。

用信息论的语言来说，更多的分析手段带来的不是有价值的信息，而是噪声信号，它的作用恰恰是淹没已有的正确认识，使信息减少而不是增加；用文学的语言描写就是：“假做真时真亦假，无为有处有还无”。

没有办法把各种技术分析方法统摄起来又要使用这些方法就是“无为有处”，结果造成已有的方法也失去了应有的作用，这就是“有还无”。

所以，一种能够站在更高层次上把各种分析方法统摄起来的思路是比掌握更多的方法更重要的。

这种思路必须是抓住了股市中最本质的东西，那么股市中最本质的东西是什么？就是博弈。

所以说，股市博弈论是股票技术分析之眼髓，是每一个涉足股市的人应该首先掌握的。

但股市博弈论又比较抽象，不象简单的买卖信号那样容易理解，很多已经在股市中摸爬滚打了多年的人也仍然没有培养起博弈意识。

一、股市是一场竞局什么是博弈？博弈起源于利益的争夺，有利益的争夺就会形成竞局，参与竞局的各方形成相互竞争相互对抗的关系，以争得利益的多少决定胜负，一定的外部条件又决定了竞争和对抗的具体形式，这种具有规则和形式的竞局就是博弈。

如围棋对局的双方是在竞争棋盘上的空，战争的目的经常是为了争夺领土，古罗马竞技场中角斗士在争夺两人中仅有的一个生存权，武林中人的决斗常常是为了争夺名誉，而股市中人们所争的很实在，就是金钱。

有一种资源为人们所需要，而资源的总量有限，这时就会发生竞争，竞争各方之间就成为一种博弈关系。

股市是一个典型的竞局，几千万股民围坐在一起争夺金钱，形成一场空前规模的永无休止的大竞局。

二、博弈的中心——胜负的评判博弈起源于利益的争夺，人们之所以会参与博弈是受到利益的吸引，所争利益的性质直接影响到博弈的吸引力和参与者的关注程度，一般来说，所竞争的东西越重要则吸引的人越多，参与的人越投入，于是竞争也越激烈。

从博弈论角度看待我国股市波动异常引言中国股市经历了十多年的发展，在中国社会经济生活中的地位日显重要。

但是中国股市在曲折的发展过程中，也暴露出很多问题，其主要表现就是股价的大涨大跌和不稳定性。

一般地,在成熟的股票市场，股票价格的变化取决于股票基本面信息和股市的整体走势,短期内,股票基本面不会出现太大的变化，所以股价脱离大盘出现异常波动的现象不会经常发生。

但在我国股市却不同，事实上,我国股市已经逐渐变成了庄家、散户、证券交易所和政府监管部门多方博弈的场所。

吴敬琏、戴园晨认为中国股市中机构“坐庄”操纵股票行为是导致股价异常波动的主要原因。

廖文指出了信息不对称与机构操纵者之间存在一定联系。

陶欣认为长期增值性投资途径的缺乏,使得中小投资者热衷于短期炒作,并且在短期中预期收益率大于零而使其产生“跟庄”行为,结果是导致中小投资者常常大比例地亏损。

汪建坤对于股市泡沫问题等研究了政府与庄家博弈模型。

本文运用博弈论的基本原理，通过对交易所、机构投资者、散户和政府这四个主要参与者的博弈分析,了解中国股市特点,提出对策建议。

在中国股票市场上，投资者是作为一个特殊群体存在的，他们是股票市场规范化进程中的大敌,因此,本文讨论的博弈关系都围绕机构投资者展开.关键词：博弈;庄家；散户；机构投资者；政府一、博弈条件假定（一)市场参与者假定1．股票市场上的参与者都是理性的经济人,他们会在某种约束下做出最优化的理性决策；2。

股票市场上流动的资金都是风险性资金，这些资金往往投向价格上升较快的公司的股票。

（二)博弈类型假定1。

政府和机构投资者在博弈中对其对手的特征、策略空间、支付函数以及经济的实际运行情况都有准确的知识。

政府的决策目标是通过政策的最优选择来实现股市的健康、发展。

庄家的决策是通过合理的投资行为，获取最大效益。

因此,我们假定机构投资者和政府之间的博弈是完全信息静态博弈。

2．从博弈的信息角度来看，机构投资者与散户存在严重的信息不对称。