第三讲：雷曼兄弟案例分析

雷曼兄弟案例分析
2008年是华尔街的多事之秋。 2008年是华尔街的多事之秋。3月16日，美国 年是华尔街的多事之秋 16日 第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stern)被摩 第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stern)被摩 根大通(JPMorgan Chase)收购 收购； 15日 根大通(JPMorgan Chase)收购；9月15日，第 四大投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)向 四大投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)向 美国破产法院申请破产保护， 美国破产法院申请破产保护，第三大投资银行 美林(Merrill Lynch)被美国银行 被美国银行(Bank 美林(Merrill Lynch)被美国银行(Bank of America)收购 收购； 21日 America)收购；9月21日，硕果仅存的两大投 资银行高盛(GoldmanSachs) (GoldmanSachs)和摩根斯坦利 资银行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利 Stanley)转型为银行控股公司 转型为银行控股公司。 (Morgan Stanley)转型为银行控股公司。对 于熟悉美国金融体系的专业人士来说， 于熟悉美国金融体系的专业人士来说，如此巨 变可谓“天翻地覆慨而慷” 变可谓“天翻地覆慨而慷”！
特征： 特征：
不同于当时的欧洲全能银行， 不同于当时的欧洲全能银行，美国投资银行是一个独 立的机构，具有典型的“独立投资银行模式”角色； 立的机构，具有典型的“独立投资银行模式”角色； 投资银行主要采用合伙人制，而非公开上市股份制； 投资银行主要采用合伙人制，而非公开上市股份制； 资金来源有限，使得投资银行业务规模通常较小； 资来源有限，使得投资银行业务规模通常较小； 投资银行重点开展传统证券业务； 投资银行重点开展传统证券业务； 证券经纪业务是投资银行最主要的收入来源； 证券经纪业务是投资银行最主要的收入来源；
（二）美国投资银行发展阶段
第一阶段： 自然分业” 第一阶段：“自然分业”阶段 1812美国内战爆发---国债大量发行---公债业务 美国内战爆发---国债大量发行--1812美国内战爆发---国债大量发行---公债业务 1850后 新兴产业发展—资金需求 股票、 资金需求—股票 1850后，新兴产业发展 资金需求 股票、债券承销 第二阶段：“早期混业”阶段 第二阶段： 早期混业” 一战后：资本市场快速发展—商业银行涉足投行业务 一战后：资本市场快速发展 商业银行涉足投行业务 投资银行涉足商业银行业务 基金业务发展
美国著名金融专家罗伯特•库恩在其所著《投资银行学》 美国著名金融专家罗伯特 库恩在其所著《投资银行学》中将 库恩在其所著 投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类： 投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类： 最广泛的定义：（包括华尔街大公司的全部业务 最广泛的定义：（包括华尔街大公司的全部业务 ，从国际承销 ：（ 业务到零售交易业务以及其他许多金融服务业 ） 包括所有资本市场的活动， 第二广泛的定义 （包括所有资本市场的活动，向散户出售证券 和抵押银行、 和抵押银行、保险产品等业务不包括在内 ） 只限于某些资本市场活动， 第三广泛的定义 （只限于某些资本市场活动，着重证券承销和 兼并与合并，不包括基金管理、风险资本、风险管理、 兼并与合并，不包括基金管理、风险资本、风险管理、按照 公司方针主要用于支持零售业务的研究， 公司方针主要用于支持零售业务的研究，包括商人银行业务 ） 严格限于证券承销和在一级市场筹措资金、 最狭义的定义 （严格限于证券承销和在一级市场筹措资金、在 二级市场上进行证券交易 ）
传统模式： 传统模式： 从事以收费为主的投资银行业务； 1、从事以收费为主的投资银行业务； 发展中侧重于精品店形式， 2、发展中侧重于精品店形式，无意于规模扩 张； 3、资产负债表上的杠杆率低 收益和股票价值的波动性小； 4、收益和股票价值的波动性小； 全能银行模式---金融控股公司 全能银行模式---金融控股公司 ---
特征： 特征：
业内竞争加剧，迫使投资银行向高风险、 业内竞争加剧，迫使投资银行向高风险、高收 益的业务领域扩张； 益的业务领域扩张； 收入结构巨变中，风险加大； 收入结构巨变中，风险加大； 在多元化的发展路径中，呈现三种经营模式： 在多元化的发展路径中，呈现三种经营模式：
激进创新模式： 激进创新模式：
相比全能银行， 相比全能银行，传统投资银行的劣势
全能银行资本规模更大，可以承接更庞大、 1、全能银行资本规模更大，可以承接更庞大、更多 的业务； 的业务； 全能银行由于涉及的业务范围广， 2、全能银行由于涉及的业务范围广，与企业关系更 紧密，在兼并收购中更具优势； 紧密，在兼并收购中更具优势； 全能银行能经营存款业务，有稳定的资金来源， 3、全能银行能经营存款业务，有稳定的资金来源， 资金筹集能力更好； 资金筹集能力更好；
高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、 高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登 1、公开上市股份制 因不受资本充足率限制， 2、因不受资本充足率限制，经营中的业务扩展多采用 高杠杆率的方式追逐高额利润和扩大市场份额； 高杠杆率的方式追逐高额利润和扩大市场份额； 具有较大的收入波动性， 3、具有较大的收入波动性，系统性风险高 4、采用影子银行经营模式
摩根财团控制：美国钢铁、美国电报电话、纽约中央铁路、 摩根财团控制：美国钢铁、美国电报电话、纽约中央铁路、保险公司
第三阶段：经济大危机后的“现代分业” 第三阶段：经济大危机后的“现代分业”阶段
1930年间美国共有9000 9000多家银行 1929 年的美国大股灾 ，1930-1933 年间美国共有9000多家银行 倒闭； 倒闭；美国国会的股灾原因调查表明商业银行业务与投资银行业 务的混淆是引发股灾的重要原因之一； 务的混淆是引发股灾的重要原因之一； 美国国会颁布了《1933年银行法 年银行法》 即格拉斯·斯蒂格 1933 年，美国国会颁布了《1933年银行法》，即格拉斯 斯蒂格 尔法案（GlassAct），该法案明确规定： ），该法案明确规定 尔法案（Glass-Seagull Act），该法案明确规定：不允许商业 银行经营证券业务同时也不允许投资银行从事商业银行业务。 银行经营证券业务同时也不允许投资银行从事商业银行业务。标 志着投资银行与商业银行开始步入了“分业经营”与“分业管理” 志着投资银行与商业银行开始步入了“分业经营” 分业管理” 的新时代； 的新时代； 法案规定商业银行必须剥离其投资银行业务 eg： eg：波士顿第一国民银行 第一波士顿公司 JP 摩根 摩根斯坦利 法案的漏洞： 法案的漏洞： 允许商业银行以信托的名义代客买卖公司股票
第四阶段： 现代混业” 第四阶段：“现代混业”阶段
随着时间的推移分业经营模式使得商业银行利润开始下滑， 随着时间的推移分业经营模式使得商业银行利润开始下滑， 世纪60 年代、 年代以及80 80年代初的金融创新使银行承 20 世纪60 年代、70 年代以及80年代初的金融创新使银行承 接起过度风险。商业银行已不满足于低利润的银行零售业了， 接起过度风险。商业银行已不满足于低利润的银行零售业了， 开始向投资银行渗透 美国颁布了《放松存款机构管理与货币管制法》 1980 年，美国颁布了《放松存款机构管理与货币管制法》 （Depository Institutions Deregulation and Monetary Act），其主要是给1933 ），其主要是给 Control Act），其主要是给1933 年的银行法松绑 美国国会又颁布了存款机构法， 也称《加恩·圣日 1982 年，美国国会又颁布了存款机构法， 也称《加恩 圣日 尔曼法》 Garn尔曼法》（ Garn-St. Germaine Depository Institutions Act）。该法主要放松了对储蓄与信贷行业的管制， ）。该法主要放松了对储蓄与信贷行业的管制 Act）。该法主要放松了对储蓄与信贷行业的管制，允许抵押 交易及可调整利率抵押贷款，并要求从1984年起， 1984年起 交易及可调整利率抵押贷款，并要求从1984年起，Q 条款适 用于所有存款机构，直至1986 年完全废止利率上限。 用于所有存款机构，直至1986 年完全废止利率上限。
一、关于美国投资银行的经营模式
（一）投资银行称呼： 投资银行称呼： 在不同的国家和地区， 在不同的国家和地区，投资银行有着不同的 称谓：在美国被称为“ 称谓：在美国被称为“投资银 bank)、在英国被称为“ 行”(investment bank)、在英国被称为“商 人银行” bank)， 人银行”(merchant bank)，在其他国家和地 区则被称为“证券公司” 区则被称为“证券公司”(securities company)。 company)。
二、雷曼兄弟的发展历程
美国雷曼兄弟公司（ 美国雷曼兄弟公司（Lehman Brothers Holdings ） 是为全球公司、机构、 是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提 供服务的一家全方位、多元化投资银行。 供服务的一家全方位、多元化投资银行。公司于 1850年创立，公司雇员人数为12,343人，员工持股 1850年创立，公司雇员人数为12,343人 年创立 12,343 比例达到30% 2002年公司收入的37%产生于美国之 30%。 年公司收入的37% 比例达到30%。2002年公司收入的37%产生于美国之 雷曼兄弟环球总部设于美国纽约市， 外。雷曼兄弟环球总部设于美国纽约市，地区性总 部则位于伦敦及东京，在世界各地设有办事处。 部则位于伦敦及东京，在世界各地设有办事处。雷 曼兄弟被美国《财富》杂志选为《财富》500强公司 曼兄弟被美国《财富》杂志选为《财富》500强公司 之一。 之一。 美国雷曼兄弟公司拥有包括众多世界知名公司 的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、 的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、 富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、 富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、默沙东 医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲力普莫里斯、 医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲力普莫里斯、壳牌 石油、住友银行、及沃尔玛等。 石油、住友银行、及沃尔玛等。 2008年 15日 美国第四大投资银行——雷曼 2008年9月15日，美国第四大投资银行 雷曼 兄弟公司宣布破产。 兄弟公司宣布破产。