张裕集团的财务分析
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上市公司财务预警分析体系构建
ＲＩＳＫＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ风险管理在市场经济下，上市公司投资者和债权人面临着比较大的财务风险，为了防范这些财务风险，应该建立和完善我国上市公司的财务预警分析体系。
本文根据国际上的研究成果和我国的实际情况提出了一套上市公司财务预警分析体系，供业界人士参考。
一、财务预警分析涵义及国际研究成果所谓财务预警分析，就是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用数据化管理方式和财务数据，将企业面临的危险情况预先测定出来，并告之企业经营者和其他利益关系人，并且分析企业发生财务危机的可能性，分析企业财务运营体系中隐藏的问题，以便提前做好防范工作的财务分析体系。
现在国际上常用的是“Ｚ计分法”，这种方法最初是由美国人爱德华・阿尔曼（Ａｌｔｍａｎ）在上世纪六十年代创造出来的，用以计量企业破产的可能性。
后来，该方法被大量的作为一种方便的综合业绩评价方法。
上世纪七十年代，日本也利用与阿尔曼模型相联系的分析方法，致力于研究开发企业业绩评价、风险估计的方法。
日本开发银行调查部发表的“利用经营指标进行企业风险评价的新尝试———利用多变量分析的探索”中虽然没有阿尔曼的名字，但其分析方法与阿尔曼的思路如出一辙，所不同的只是构成“Ｚ”的各独立变量的选择有明显差异而已。
阿尔曼的判别函数为：Ｚ＝０．０１２Ｘ１＋０．０１４Ｘ２＋０．０３３Ｘ３＋０．００６Ｘ４＋０．０１０Ｘ５日本的判别函数为：Ｚ＝２．１Ｘ１＋１．６Ｘ２－１．７Ｘ３－Ｘ４＋２．３Ｘ５＋２．５Ｘ６其中，Ｘ１为销售额增长率，Ｘ２为总资本利润率，Ｘ３为他人资本分配率，Ｘ４为资产负债率，Ｘ５为流动比率，Ｘ６为粗附加值生产率。
由判别函数可知，两者的基本思路是一样的，只是各个独立变量不同，并且其判别标准也大同小异。
阿尔曼的判别标准为：２．６７５是Ζ值的截止点，一个企业的Ｚ值如果低于该值，说明该企业具有财务失败的特征；Ζ值越低，企业破产的可能性越大；Ζ值较高的企业具有优秀的业绩。
日本的判别标准为：Ζ值越大，企业越优秀；Ζ值处在０～１０的数值范围中，被认为是可疑地带，即灰色区域；Ζ值越小，企业的财务状况越差。
水平分析法
水平分析法
水平分析法是指将反映企业财务报告期内财务状况的信息与反映企业前期或历 史某一时期财务状况的信息比对,研究各项目经营业绩或财务状况的发展变动情况的 一种财务分析法.
具体来说,有两种方法:比较分析法(Comparative Financial Statements)和指 数趋势分析(Index-number Teries)
水平分析法的基本要点是将财务报表资料中不同时期的同项数据进行比对, 对比的方式有两种:一是确定其增减变动数量;二是确定增减变动率.
变动数量的计算公式： 变动数量=分析期某项指标实际数-前期同项指标实际数
变动率的计算公式： 变动率(%)=变动数量/前期实际数量×100％ (公式所说的前期，可指上年度，也可指以前某一年度)
2010年12月31日 人民币元
资产负债率
资产负债率＝负债总额/资产总额 年初资本负债率=40.81%<50% 年末资本负债率=33.21%<50% 该指标越大说明企业的债务负担越 重,反之说明企业的债务负担越轻.
流动比率
流动比率＝流动资产/流动负债
年初流动比率=1.80 年末流动比率=2.14
一般情况下，流动比率越高，反 映企业短期偿债能力越强，债权 人的权益越有保证．流动比率高， 不仅反映企业拥有的营运资金多， 可用以抵偿债务，而且表明企业 可以变现的资产数额大，债权人 遭受损失的风险小。
水平分析法
财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金 流量的结构性表述。
它是企业的管理者、投资者、债权人、政府及 有关机构，以及其他相关人员，了解与掌握企业的生 产经营情况和发展水平的主要信息来源。财务报表分 析是指利用财务报表所提供的息．采用专门分析方法， 系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务 状况及其变动，以了解过去、评价现在、预测未来， 帮助利益关系者改善管理或者进行科学决策。
中国优秀酒业上市公司股价的统计建模与预测
中国优秀酒业上市公司股价的统计建模与预测北京师范大学珠海分校李家发、文琦、张乐毅摘要我国源远流长的酒文化自然而然的孕育出了许多好酒，而它们的制作工艺也从自给自足转变到了大规模工业化生产。
其中一些生产企业更是成为上市公司，不断壮大着自己。
在众多上市酒企业中有哪些成为当中的佼佼者，它们今后的发展趋势将如何，引起了我们的关注。
本文通过分析中国各大酒业上市公司09年末的财务报表，筛选出22个酒企业以及能反映它们经营状况的10个财务指标，借鉴美国沃尔比重绩效指标评价体系的方法，利用多元统计方法中的采用因子分析，聚类分析及对应分析等方法，和根据公司收益情况、偿债能力、成长能力等指标，给出对22个酒企业基于财务数据的评价。
从而挑选出茅台、洋河酒厂、张裕葡萄酒、泸州老窖、宜宾五粮液、福建省燕京惠泉啤酒、山西杏花村汾酒厂及青岛啤酒这8个优秀的上市酒企业。
再根据这8家企业股票2010年6月4号到2011年5月27号之间的周收盘价，建立时间序列ARIMA模型，对其时间序列经行拟合及预测。
最后从预测结果中挑选出泸州老窖及惠泉啤酒，根据2008年到2011年的日收益率及大盘沪深300指数计算出这两个企业的β系数。
分析其受大盘价格波动的影响程度。
关键词：酒企业；多元统计分析；因子分析；聚类分析；对应分析；ARIMA模型；β系数；SPSS；SAS目录一、问题提出 (1)二、指标选取及数据说明 (1)1、指标的选取 (1)2、数据来源说明 (2)三、模型建立和求解 (3)（一）、优秀酒业上市公司选取 (3)1、因子分析 (3)2、聚类分析 (7)3、对应分析 (8)（二）拟合所选上市公司股价曲线，并对其股价发展趋势经行预测 (10)ARIMA模型拟合： (10)1、ARIMA建模的基本原理 (10)2、ARIMA模型建立步骤； (10)3、利用SAS程序对8个企业及白酒板块总指数分别经行ARIMA模型拟合 (11)4、根据ARIMA模型拟合结果，对个股股价及白酒板块总指数未来4期股价（6月的4周股价）经行预测。
财务分析课程小结
财务报告分析课程小结姓名：学号：公司及代码：张裕A（000869）一、在小组中我具体承担以下任务1.搜集资料参与讨论并确定上市公司2.搜集并整理张裕相关资料及资料来源3.公司概况整理和主营业务分析4.企业盈利能力分析及上市公司有关比率分析二、在分析张裕A财务报告过程中发现并解决的问题1.问题：为什么2011年至2015年这五年里2012年的各项财务指标较之2011年出现显著降低？解答：认真阅读了张裕集团最近五年的财务报告后发现，2012年的营业收入以及净利润等都有明显下降，我分析了内外环境，得出三个原因：①国内经济增速放缓，市场不景气导致盈利下降②国外葡萄酒此前多年持续大量涌入的累积效应导致竞争力加大③公司营销策略，销售渠道以及产品结构等方面未得到完善导致销售量下降。
2.问题：在做公司盈利能力分析时，我误以为总资产收益率和总资产净利率是相等的概念，一度怀疑自己计算出的总资产收益率是错误的。
解答：总资产收益率：也称为总资产报酬或总资产利润率，是指利润与资产总额的对比关系，它从整体上反映了企业资产的利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力。
总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/年平均总资产；而总资产净利润率=净利润/平均净资产。
两者的分母，分子均不同，所以并非是相等的概念。
3．问题：2012年的上市公司有关比率为何有明显下降？解答：一开始我以为是因为张裕集团在2012年的经营出现了问题导致利润，现金流量净额等方面出现大幅度下降，后来仔细研读报表发现，在2012年，公司股本变革，每10股增持3股，总股本由527,280,000股增至685,464,000股。
由于普通股总股数变多，在计算每股收益，每股经营净现金流量，每股股利以及每股净资产等比率时分母变大，自然而然导致了相应比率的下降。
这使我懂得普通股股数是影响上市比率的一个重要因素。
4.问题：在与同行业比较的时候，数据难以收集，遇到了很大的困难，。
持股张裕和比亚迪13年赚300倍高手方烈的秘籍
持股张裕和比亚迪13年赚300倍高手方烈的秘籍作者：文寅来源：《投资与理财》2017年第05期从2003年至今，13年左右的时间里，投资者方烈账户的收益率总计已超过300倍，远远跑赢市场上的绝大多数投资者，而这全凭他重仓持有的个股张裕和比亚迪。
那么，他当初如何相中这几只股？看好的逻辑又是什么？其实，方烈有着一套自己的投资秘籍。
持股张裕和比亚迪2003年的时候，酒类股票还没有太多人关注，茅台也刚刚开始有良好表现，红酒仍然少有人问津。
葡萄酒类的公司里业绩最好的是长城，张裕正处在改制阶段，不过，在企业工作了十几年的方烈深知结构治理对企业的重要性。
另一方面，那时中国刚开始兴起喝红酒，消费空间还很大，而且红酒的确对身体健康有好处。
张裕作为中国红酒的龙头，也是一个百年品牌，行业空间很大，而它在行业里的地位又无可争议。
另外，从财报看，张裕当时没有一分钱的负债，账上全是现金，这促使方烈下重仓买入。
2003年方烈买入张裕的时候，成本价在7港元左右，算上随后的分红，成本几乎为零。
另一家被方烈相中的公司是古井贡。
2009年古井贡一季报出来的时候，方烈发现它的毛利率突然间出现大幅提升，于是随后展开调研。
令方烈惊奇的是，当时做股票的根本没人去这家公司调研，而他本能地对扎堆调研的公司兴趣不大，显然古井贡暂时未受到市场关注，于是回来后大幅加仓。
方烈长期关注的另一只股票是比亚迪港股。
巴菲特曾在2008年以每股8港币的价格，逆势入股比亚迪，次年股价便攀升至42港币，巴菲特此轮收益超过420%。
随后，比亚迪港股经历数轮起伏，2011年跌到十几块。
方烈基于看好新能源车的原因大幅加仓，随后股价一路上行。
财务分析加草根调研这些看似偶然的成功，其实有着必然的原因。
现年45岁的方烈毕业于四川大学会计专业，在电力、有色金属等行业从事财务工作近15年，自身有着过硬的看财报功底。
今年2月初，山东墨龙发布公告，变更了全年净利润的预告数据，业绩大变脸，使得这家公司被推到了风口浪尖。
我国上市公司高派现行为及其动因分析——基于“张裕A”的实务案例
四 、结 论 与启 示
目 前我 国证券市场 尚不完 善 ，各个公 司的股利分 配政策 差异颇 大 ， 非良 性 派现时有 出现 。笔者建议从 以下几个方面逐渐完善上市公 司的现 金股利分配制度 。 （ 一 ）量人为出。企业应当根据本 年的盈利情 况与现金 流量制定 合 理的派现政策 ，防止超能力派现的 出现 ，在保证公 司健康成长 的基础 上 使得投资者获得 现金 收益 。 （ 二 ）公平合理。监管机构应 当完 善表决 机制 ，采取措 施赋予小 股 东应有 的话语权 ，使其有能力遏制大股东的恶意高派现 ，以维护 自身合
一
政策的合理 动机 。管理层为 自身利益实施高派现获取还贷资金 而不顾 企 业的长期 发展 ，分红数额甚至超过本期的可分配利润或现金净 流量。 由 此可见 ，高派现行 为与公司 ＭＢ Ｏ的实施与股权结 构的变更有着 紧密的
逻辑关系。 （ 二 ） 财 务 状 况 方 面
、
公 司的分红政策既是一种财务手段 ，也是一种市场行为 ，不仅应 考 虑股权结构的要求 ，还应考虑对本公 司财务状况的适应与利好市 场信号 的传递 。在 ２ ０ ４ 年前张裕 Ａ经 营业绩 增长 缓慢 ，财务状 况不 容乐 观 ， ０ 只能维持较低股利发放率 。而在 ２ ０ ０ ４年 ＭＢ Ｏ后 ，其 的经营收入 一直处 于稳定增 长状态 ，业绩 良好 ，财务充 足 ，因此 自２ ０ ０ ４年后 的高派现 亦 水 到渠成 。由此 可见 ，上市公 司的财务状况亦是影 响其高派现行 为的因 素之一 ，当上市公司业绩较好 ，现金充足是更加倾 向于高派现。
高 派现 现 象的 现 状 我 国证券市场起步较晚 ，目前正处于发展与规范阶段 ，监管机 构相 关法律法规不够健全 ，各上市公 司股利政策 的选择也带有很大 的随意性 与短期性 ，股利支付水 平不稳定 ，分配与不分配并存且分配方式 多种多 样 。但总体来看 ，不分 配股利 的公 司减少 ，派现公司增加 ，且非 现金股 利分配方式减少 ，现金股利分配方式增加 ，高派现现象 日益突出。 二 、高派现中存在 的问题——非 良性派现 实际上 ，很多企业不具有高派现所要求的条件 ，但其依然进行 大额 派现 ，这便会对公司的成 长性 与未来经 营业绩造成不利影 响，甚 至可能 是人为操纵而进行的不公平股利分配 ，此种高派现即为非 良性 派现 ，主 要包括 以下三种情况 ： （ 一）超 能力派现 。超能力派现一般 有两种 ，其一 、每股派现 大于 每股收益 ，此时为了进行派现便不得不动用 留存收益 ，减少 了企业 未来 发展 中可供使用的资金 ；其二 、派现总额大于现金净流量 ，此时为 完成 派现需动用历年积累的货 币资金 ，可能会导致企业因现金流不足 而错过 良好 的 投 资 机 会 。 （ 二 ）融资派现 。融资派现主要表现为刚 上市就派现 与刚配股 就派 现 。刚上市即派现会动用募股资金 。而刚配股就派现则有利用配股 募集 的股本金派现的嫌疑 ，在派现过程 中大股东所收 回的钱往往多于 配股所 支付的钱 ，这无疑是用流通股股 东的付 出为大股东买单。 （ 三） 大股东恶性套现 。在派现 中，对 于不同 的股东 ，由于初 始出 资不 同，其投资 回报率也不相 同。这便往往造成大股东与小股东 利益分 配 的不平等 。大股东利用高派现 的股利政策掏空企业 ，使得小股 东很难 收 回投资 。此种高派现是 一种恶 性行为 ，侵害 了中小股东的利益 。 三 、张 裕 Ａ 的案 例 分 析 烟 台张裕集团有限公司 ，前身 为 １ ８ ９ ２年 由我 国近代爱 国华侨 张弼 士创办 的烟 台张裕酿酒公司 ，至今已有 １ ０ ０多年的历史 。它是 中国第一 个工业化生产葡萄酒的厂家 ，也是 目前 中国乃至亚洲最大 的葡萄酒 生产 经 营企业 ，拥有一个控股上市公 司 、一个控股子公司 、四个全 资子公司 和一 个 分 公 司 。 截止 ２ ０ １ ２年 ，张裕 Ａ已连续 ８年进行 高额派现 ，该行为 背后 有其 自身原 因。以下从股权结构 、财务状况 、公 司战略三方面分析其 动因。
目 前我 国证券市场 尚不完 善 ，各个公 司的股利分 配政策 差异颇 大 ， 非良 性 派现时有 出现 。笔者建议从 以下几个方面逐渐完善上市公 司的现 金股利分配制度 。 （ 一 ）量人为出。企业应当根据本 年的盈利情 况与现金 流量制定 合 理的派现政策 ，防止超能力派现的 出现 ，在保证公 司健康成长 的基础 上 使得投资者获得 现金 收益 。 （ 二 ）公平合理。监管机构应 当完 善表决 机制 ，采取措 施赋予小 股 东应有 的话语权 ，使其有能力遏制大股东的恶意高派现 ，以维护 自身合
一
政策的合理 动机 。管理层为 自身利益实施高派现获取还贷资金 而不顾 企 业的长期 发展 ，分红数额甚至超过本期的可分配利润或现金净 流量。 由 此可见 ，高派现行 为与公司 ＭＢ Ｏ的实施与股权结 构的变更有着 紧密的
逻辑关系。 （ 二 ） 财 务 状 况 方 面
、
公 司的分红政策既是一种财务手段 ，也是一种市场行为 ，不仅应 考 虑股权结构的要求 ，还应考虑对本公 司财务状况的适应与利好市 场信号 的传递 。在 ２ ０ ４ 年前张裕 Ａ经 营业绩 增长 缓慢 ，财务状 况不 容乐 观 ， ０ 只能维持较低股利发放率 。而在 ２ ０ ０ ４年 ＭＢ Ｏ后 ，其 的经营收入 一直处 于稳定增 长状态 ，业绩 良好 ，财务充 足 ，因此 自２ ０ ０ ４年后 的高派现 亦 水 到渠成 。由此 可见 ，上市公 司的财务状况亦是影 响其高派现行 为的因 素之一 ，当上市公司业绩较好 ，现金充足是更加倾 向于高派现。
高 派现 现 象的 现 状 我 国证券市场起步较晚 ，目前正处于发展与规范阶段 ，监管机 构相 关法律法规不够健全 ，各上市公 司股利政策 的选择也带有很大 的随意性 与短期性 ，股利支付水 平不稳定 ，分配与不分配并存且分配方式 多种多 样 。但总体来看 ，不分 配股利 的公 司减少 ，派现公司增加 ，且非 现金股 利分配方式减少 ，现金股利分配方式增加 ，高派现现象 日益突出。 二 、高派现中存在 的问题——非 良性派现 实际上 ，很多企业不具有高派现所要求的条件 ，但其依然进行 大额 派现 ，这便会对公司的成 长性 与未来经 营业绩造成不利影 响，甚 至可能 是人为操纵而进行的不公平股利分配 ，此种高派现即为非 良性 派现 ，主 要包括 以下三种情况 ： （ 一）超 能力派现 。超能力派现一般 有两种 ，其一 、每股派现 大于 每股收益 ，此时为了进行派现便不得不动用 留存收益 ，减少 了企业 未来 发展 中可供使用的资金 ；其二 、派现总额大于现金净流量 ，此时为 完成 派现需动用历年积累的货 币资金 ，可能会导致企业因现金流不足 而错过 良好 的 投 资 机 会 。 （ 二 ）融资派现 。融资派现主要表现为刚 上市就派现 与刚配股 就派 现 。刚上市即派现会动用募股资金 。而刚配股就派现则有利用配股 募集 的股本金派现的嫌疑 ，在派现过程 中大股东所收 回的钱往往多于 配股所 支付的钱 ，这无疑是用流通股股 东的付 出为大股东买单。 （ 三） 大股东恶性套现 。在派现 中，对 于不同 的股东 ，由于初 始出 资不 同，其投资 回报率也不相 同。这便往往造成大股东与小股东 利益分 配 的不平等 。大股东利用高派现 的股利政策掏空企业 ，使得小股 东很难 收 回投资 。此种高派现是 一种恶 性行为 ，侵害 了中小股东的利益 。 三 、张 裕 Ａ 的案 例 分 析 烟 台张裕集团有限公司 ，前身 为 １ ８ ９ ２年 由我 国近代爱 国华侨 张弼 士创办 的烟 台张裕酿酒公司 ，至今已有 １ ０ ０多年的历史 。它是 中国第一 个工业化生产葡萄酒的厂家 ，也是 目前 中国乃至亚洲最大 的葡萄酒 生产 经 营企业 ，拥有一个控股上市公 司 、一个控股子公司 、四个全 资子公司 和一 个 分 公 司 。 截止 ２ ０ １ ２年 ，张裕 Ａ已连续 ８年进行 高额派现 ，该行为 背后 有其 自身原 因。以下从股权结构 、财务状况 、公 司战略三方面分析其 动因。
实行战略成本管理 提高企业竞争优势——张裕集团有限公司实施成本管理的主要经验和成果
．
，
以利 润 考核为 主
资
，
战 略成本 管理 包 括 两 个 层 面 的内
由于 成 本 形 成 于 生 产 全 过 程 发生在每
项 活 动上
一
，
费用 每
一
金 回 收考核 为辅
既 能 通 过利 润 的增 长
。
容
一
：
是从 成 本 角度分 析
j
、
选择和优
个环 节
，
、
每
一
件事情
、
带动 资金 回 收 的提升
用 的控 制 管理
团 实行 了 责 任 人 考 核 奖 惩 追 究 制 度
对
16 4
中国 总 会 计 师
月≯
改革开放３年成就奖 Ｉ ０ 张裕集团有限公司
管 理 人 员 进 行 考 核 包 括 副 厂 级 以上 干 部 、正 ，副 车 间 主 任 、正 、 副 科 长 及 科 室一般管理人员。
对考核 项 目由专人负责定 期对可 比
[获 奖 理 由]
t‘
— —
提 高 企 业 竞争 优 势
一 ～
— — —
张裕 集 团有 限公 司 实施 成本 管理 的主要 经 验 和 成果
—
—
—
—
—
—
—
—
—
～
让 中 国 的葡 萄酒 走 向世 界
” ，
这是
一
百 多年来
。
，
几 代张裕 人 不 懈 的追 求
。
光 荣与梦 想
，
也 赋 予 了 今 天 的张裕 集
，
，
以最低 的
《 控成本费 用考核办 法 》 可
生 《 产及
，
以利 润 考核为 主
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，
战 略成本 管理 包 括 两 个 层 面 的内
由于 成 本 形 成 于 生 产 全 过 程 发生在每
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一
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中国 总 会 计 师
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改革开放３年成就奖 Ｉ ０ 张裕集团有限公司
管 理 人 员 进 行 考 核 包 括 副 厂 级 以上 干 部 、正 ，副 车 间 主 任 、正 、 副 科 长 及 科 室一般管理人员。
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也 赋 予 了 今 天 的张裕 集
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白酒行业的财务报表分析
白酒行业的财务报表分析白酒行业是中国传统的饮酒文化中的代表，同时也是国内重要的经济支柱，其市场规模及对就业与经济增长的贡献均位居全国前列。
因此，分析其财务报表对于行业分析和企业决策有重要意义。
一、行业概况：白酒行业的市场集中度较高，市场竞争主要由中国五粮液、茅台、泸州老窖等企业主导，其中中国五粮液是行业中最大的上市公司。
此外，随着生活水平的提高，高端白酒需求量增加，并且消费者对白酒品质与口感的要求也越来越高，这为白酒行业带来发展机遇。
二、产业链分析：白酒产业主要由酿造原料、酒类加工、营销销售等环节组成，其中酒类加工环节是关键领域之一。
从公司财务报表来看，成本构成中原材料和制造费用占比较高。
同时，随着投入产出比例的提高，生产成本及生产能力的提高成为企业经营的重要目标。
三、财务报表分析：1、资产状态：从近三年的财务报表来看，行业内资产总额不断增加，其中泸州老窖公司的资产总额增加幅度最大，年均增长率为16.87%。
在固定资产方面，行业投资加大，平均固定资产占总资产比重为45.5%以上，其中五粮液和茅台的比重约为60%，说明白酒企业在生产和产品品质上一直在进行投入和改进。
2、负债与权益：行业经营风险低，负债总额并未出现波动，企业资金稳定保障。
从负债结构上来看，五粮液、茅台等绝大多数企业主要负债为短期借款，泸州老窖公司则以长期借款为主。
而从资本结构上来看，资本金占总资产近40%以上，这个比重逐年增加，说明企业的资本实力在提升。
3、业绩与效益：行业内总收入增长稳定，20%以上的增长率只有泸州老窖公司，行业平均利润率为34%（2019年财务数据）。
其中，五粮液和茅台公司年均净利润占总收入的比重分别为52%和50%，说明这两家企业利润贡献较大。
而茅台公司2019年净利润增长幅度最大，达到了54.05%。
四、风险与机遇：白酒行业整体处于稳定增长阶段，行业内部矛盾相对较小，但随着市场竞争的加剧，企业在产品品质、销售渠道、市场营销等方面都需要加强投入和改进。
张裕A的投资价值分析报告
张裕Ａ 的总资产周转率较去年有所下降 ，主要是 固 定资产周转率 和 流 动资产周转率较去年 皆有所下降 ，企业总体的营运能力较 去年有所 下 降。就单项资产周转率而言 ，存货周转率有轻微 下降 ，而应收账款 周转率则显著提高 了 ４ ． ６ ７ ％。
２ ． ２偿债能力分析
图３ 主要厂商 销售收入 市场份额
会计年度 应 收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 固定资产周转率 总资产周转率 ２ Ｏ ０ ７ ３ ５ ． ４ ５ １ ． ０ ７ １ ． ２ ５ ４ ． ７ ８ ９ ０ ． ０ ６ ％ ２ ０ ｏ ８ ４ １ ． ９ Ｏ １ ． １ ３ １ ＿ ３ ２ ５ ． ０ ５ ９ ４ ． ４ ６ ％ ２ ０ ０ ９ ４ ６ ． ５ ７ １ ． １ ２ １ ． ２ ４ ４ ． ８ ７ ８ ９ １ １ ％
图４ 主要厂商 利润总颧 市场份额
部资金来发展生产，充分利用了资源。
２ ． ２ ． ２ 长期偿债能力分析
寰３ 长 期偿债 能力
线阵营已经在市场份额、产 品结构 、原料 、品牌等各个 方面获 得优势 ，基地投资 、广告费用支出 ，因此二三线 阵营凭借现有的资金 和规模想在短期 内赶超还 比较困难 ；而二 三线阵营主要 由增长强劲 的 二线全 国品牌与 区域强势品牌构成 ，二三线 品牌 主要优势在于品牌数
酒行业龙头企业张裕 为研究对象，进一步 了解和掌握公司的基本情况以及未来的发展趋势和判 断投资价值 ，并做投资价值分析。
关键 词 ：张裕 Ａ；公 司价 值 ；股 票投 资
１张裕公司简介及行业发展背景 烟 台张裕 葡萄酿酒股 份有限公 司是 依据 中华人 民共 和 国 《 公司 法 》由发起人 烟台张裕集 团有 限公司 （ 总公司 ） 以其拥有的有关经 营 酒类业 务的资产及负债进行合并重组并改制而成的股份有 限公 司。本 公 司及 子公 司从事葡萄酒 、白兰地 、香槟及保健酒的生产 和销售 。张 裕公 司经历 了工业创立 阶段 、初步发展阶段 、曲折成长发展 阶段 、高 速发展阶段四个 阶段 ， 成为 中国葡萄酒业的龙头企业。 ２张裕公 司的财 务分析
张裕分析报告
张裕分析报告一、投资亮点1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率）5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。
拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。
6、公司业务简单、单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。
主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。
葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。
公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。
公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。
四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。
张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
三、持续的竞争优势分析：1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
（1）、公司拥有高利润率。
张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。
（注：净利润率01、02年变化较大，主要是受所得税率影响）（上图根据张裕公司年度报告数据制作）（2）、高净资产收益率和总资产收益率。
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TEAMWORK OF CORPORATE FINANCE对张裕集团的财务分析小组成员：孟俊澄（008）杨雁宇（031）陈心怡（030）明静思（031）小组组长：梁宋静怡（061）目录一、葡萄酒行业以及张裕集团简介葡萄酒行业概述张裕公司简介二、张裕集团流动性分析三、张裕集团短期偿债能力分析四、张裕集团资本结构和长期偿债能力分析五、股东收益分析六、张裕集团股票Beta分析一．行业与公司简介葡萄酒行业概述葡萄酒是采用新鲜葡萄或葡萄汁经过发酵获得的高档饮品，含有人体所需的多种有机和无机的营养物质，它除了含有葡萄果实的营养外，还有发酵过程中产生的有益成分。
根据国际葡萄酒组织的规定，葡萄酒只能是破碎或未破碎的新鲜葡萄果实或汁完全或部分酒精发酵后获得的饮料，其酒精度数不能低于8.5°，中华人民共和国国家标准 (GB／T15037—94)葡萄酒是用新鲜的葡萄或葡萄汁经发酵酿成的酒精饮料。
通常分红葡萄酒和白葡萄酒两种。
前者以带皮的红葡萄为原料酿制而成；后者以不含色素的葡萄汁为原料酿制而成。
据“全球行业分析”市场研究公司分析预测，到2010 年，全球葡萄酒消费有望超过2620 万千升，2001 年—2010 年期间，年复合增长率约1.26%。
欧洲仍将是全球最大的葡萄酒消费市场，到2015 年，销量有望达到1630 万千升。
亚太国家是葡萄酒消费增长最快的地区，2001年—2010 年期间，年平均复合增长率可达4.6%。
2011 年—2015 年，加强酒平均复合增长率约2.98%。
中国等发展中国家人均收入日益提高，带动了葡萄酒的消费增长。
葡萄酒目前已经成为酒类市场增长幅度较大的酒种之一，国内葡萄酒产量正以每年15%的速度增长，若以这样的速度预测，2010年我国葡萄酒产量将达到80 万吨。
目前我国酿酒葡萄约100 万亩，年产葡萄酒约60 万吨，占世界总产量的1.5%，在过去的10 年中，酿酒葡萄种植增长速度保持在13-15%，形成了胶东半岛、甘肃武威、宁夏贺兰山、新疆石河子等独具特色的著名产区。
中国葡萄酒行业竞争及特点《2008 年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显示，我国葡萄酒四大品牌张裕、长城、王朝、威龙的产量，占全国葡萄酒总产量的51.49%，产量前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%，市场集中度进一步提高。
张裕、长城和王朝的销量占近40%的市场份额。
利润总额更是占到行业的65%以上。
王朝、张裕、长城三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，已在国内消费者心目中占据重要的位置。
从行业平均统计数据看，餐饮酒店渠道（包括夜场）占51%，零售渠道占49%；在零售渠道中，超市和大卖场又占55%，其余为酒类专卖店等。
而张裕、长城、王朝三家龙头企业中，长城和王朝以餐饮渠道为主，比例超过55%，而张裕则在零售市场表现更强，商超的比例超过55%。
具有如下特点：1.行业集中度高葡萄酒酒行业集中度较高，排名前三的公司是张裕、王朝和中粮长城，这三家公司的销量约占市场份额的50%，利润总额则占到行业的70%，而剩余的收入份额由140多家企业瓜分。
这三家国产品牌通过超市等多渠道的扩张，建立了良好的品牌效应，可以充分分享行业的增长。
2.品牌区域优势明显国产品牌三巨头优势区域：王朝上海市场占有率高达40%以上;长城葡萄酒在华北、华南、西南、西北4个地区市场综合占有率均名列第一，其中在西南地区，市场综合占有率达到66%，北京周边、华北地区、华南地区，市场占有率超过50%;张裕则分别在山东、福建等地区占据榜首。
3.二三线企业众多除去一线三家企业，二线企业的品牌众多，中部代表有龙徽、威龙和丰收，西部代表有新天、云南红、香格里拉和莫高等，东北阵营则以通化为代表。
二线品牌主要以本地市场或区域市场为主攻对象。
从销售额增长情况来看，威龙、丰收、华夏五千年增速较快，龙徽、新天稍处弱势。
市场风险利润率，从长远看，随着国际品牌和资本纷纷进入中国、国产二三线品牌的不断成长以及目前行业较高的利润率和行业第一集团缺乏足够的竞争壁垒，我国葡萄酒市场竞争将越来越激烈，行业整体利润率有下降的风险。
具体表现在，市场终端战将愈演愈烈；产品线将呈现两极分化趋势，高端葡萄酒产品量价齐升，利润空间稳步提升，与此同时中低端产品将展开价格战，利润空间被进一步压缩。
这一状况目前已经显现，04年以来，加大中高端布局的张裕在销量不断攀升的同时，利润和利润率都大幅增长，营业利润率从04年的23.9％提升到07年的34.7％。
而同位第一集团的王朝，由于缺乏高端产品，在销量增长的同时，利润不断下滑，营业利润从04年的2.38亿降至07年的1.81亿，营业利润率由27.89％降至16.13％，从04年高于张裕到07年的不及张裕的一半（数据来源：三家公司04年、07年财务报告）。
1.2主要分析公司简介张裕集团简介a)张裕经营理念质量是根、创新是魂b)公司简介烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司为一家拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。
主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。
葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8％。
公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。
张裕2007年产量占全国13.5％，销售额占全国18.2％，占有行业利润接近40％（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人币，实现利润人币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
c)公司发展历程1892年建厂，中国第一家工业化生产葡萄酒的企业，“爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起，张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资企业。
1997年，张裕集团公司将其下属的净资产及在烟台中法神马白兰地公司的40%权益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股(B股),设立本公司。
公司由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立。
2000年，张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B股的上市公司。
在张裕的历史上，较为重大的一次改革就是，张裕集团由国有企业改制成为中外合资企业。
（注：MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。
经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。
）d)改制后股东持股结构在股权转让完成后，张裕集团采用了倒金字塔式全员持股结构，形成由员工和管理层、意利瓦、IFC以及烟台市国资委四方参股的股权结构，以上四方股东分别持股45％、33％、1 O％以及1 2％。
收购张裕集团的实体是烟台裕华投资发展有限公司，其出资人为46个自然人和两家企业法人，其中，46个自然人股东为本公司员工，占注册资本的37．78％，出资额为14666．21万元，即其在裕华公司此次受让张裕集团45％国有产权所出38799．51万元资金总额中所占的比例。
而两个企业出资人其中之一为裕盛公司，由26名自然人股东出资设立，其中，张裕集团和本公司高级管理人员共1 4人出资占注册资本的64％，1 2名中层骨干出资占注册资本的36％。
2007年2008年至今：（中诚信托）（（数据来源：张裕集团各年财务报表以及《张裕集团MBO之路——一个有效解决国有企业代理问题的成功案例》，作者：程斌宏：中国工商银行总行投资银行部，张璐：北京大学中国经济研究中心））e)张裕集团旗下业务介绍公司子公司有新疆天珠葡萄酒业有限公司,烟台张裕葡萄酿酒汽车运输有限公司,烟台麒麟包装有限公司,北京市张裕酒配售有限责任公司,烟台张裕卡斯特酒庄有限公司,张裕（泾阳）葡萄酿酒有限公司,烟台张裕葡萄酿酒销售有限公司,廊坊开发区卡斯特-张裕酿酒有限公司,张裕（泾阳）葡萄酿酒销售有限公司,廊坊张裕葡萄酿酒销售有限公司,上海张裕酒业营销有限公司（“上海营销”）子公司涉及范围有葡萄酒等酒类的生产、销售、运输，包装和营销而旗下的产品根据波士顿模型，可以分为四类：高增长、高市场份额的明星型业务如张裕的冰酒，艾菲堡葡萄酒，中亚药业低增长、高市场份额现金牛业务如张裕的解百纳干红，白兰地，保健酒等低增长、低市场份额的瘦狗型业务，如张裕的天然红，果露酒和非酒精饮料F)选择张裕的原因：1、公司治理优良，管理层利益与股东利益一致2、公司发展战略清晰，产品结构合理，先于竞争对手进军中高端市场；注重长短期利益结合，重视原料控制，不断提升企业的利润率和竞争力。
3、管理层理性：能够合理分配公司的资本盈余，坚持以主营业务为核心4、管理层注重市场营销管理，公司拥有一定的渠道优势从总体情况来说，张裕在我国知名葡萄酒企业中成长速度最快，是目前行业中综合竞争力最强的企业。
以张裕10年发展为例，张裕销售收入10年平均增长率22.2％，净利润增长率29.3％,其中葡萄酒销售收入复合增长率30％（数据来源：根据张裕历年财务报告计算），远高于14.4％的行业产量增长率，并且一直保持了较高的市场占有率。
二、张裕公司流动性分析2.1流动资产结构分析张裕公司资产结构：张裕公司流动性资产结构：通过上述两张表格我们可以清楚地看出张裕公司的流动资产和非流动资产的逐年走向，和流动性资产的具体结构。
其中，张裕公司的流动性资产逐年上升，2009年增速较快，非流动性资产上下波动较小趋向稳定。
2.2流动资产流动性存货周天数：葡萄酒行业的流动资产中，存货是一个关键因素。
根据数据显示，张裕公司存货在2007至2008年稳定处在一个相对合适的水平，所以分析其存货周转天数更能体现公司的流动性特点。
营业周期：由上面两张表可见，张裕公司的存货周转天数与营业周期增加，说明营业效益在2007至2009年逐渐略有下降。
金融危机对其影响还是可见的。
现金分析：1.现金/营业收入2.现金/流动资产根据上面两个图表我们可以看出：➢张裕公司的现金占营业收入的比重逐年增高。
➢张裕公司的现金与流动资产相比，有很大程度提高。
➢可见，张裕公司在其主营业务收入中，获得现金的能力逐渐增强。
3.经营活动现金净流量200720082009分析：在正常情况下，经营活动现金净流量>财务费用+本期折旧+无形资产递延资产摊销+待摊费用摊销。
计算结果如为负数，表明该企业为亏损企业，经营的现金收入不能抵补有关支出。