可转债的投资价值与分析研究

Ｖａｌｕｅ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｎｏ．４．２００６　价值工程２００６年第４期　

基于矩阵分区的可转债投资价值　

及其投资策略分析　

Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｖａｌｕｅ　ａｎｄ　Ｓｔｒａｔｅｇｙ　ｏｆ　Ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ　

Ｂｏｎｄ　Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　Ｍａｔｒｉｘ．．Ｓｕｂａｒｅａ　

王敬Ｗａｎｇ　Ｊｉｎｇ。赵字芳Ｚｈａｏ　Ｙｕｆａｎｇ　

（大连理工大学，大连ｌ１６０２３）　

（Ｄａｌｌａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ．Ｄａｌｉａｎ　ｌ　１６０２３，Ｃｈｉｎａ）　摘要：可特换债券作为一种混合型的金融衍生工具，其性质中同时存在着债性和股性。本文采用可特债的债券价值溢价率　

和特换滥价率两个指标，将目前市场中的可特债划分为Ｙ－＋区域。分另ｌ】讨论它们的投资策略．以期为投资者提供投资的依据　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ　ｂｏｎｄ　ｉｓ　ａ　ｍｉｘｅｄ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｔｏｏｌ。ｉｔ　ｃｏｎｃｕｒｒｉｎｇ　ｈａｓ　ｔｈｅ　ｃｈａｒａｃｔｅｒ　ｏｆ　ｂｏＩｉｄ　ａｎｄ　ｓｔｏｃｋ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ＵＳｅＳ　ｉｎｄｅｘｅｓ　

ｉｎｃｌｕｄｅ　ｂｏｎｄ－ｖａｌｕｅｄ　ｏｖｅｒｆｌｏｗ　ｒａｔｉｏ　ａｎｄ　ｃｏｎｖｅｒｓｉｏｎ　ｏｖｅｄｌｏｗ　ｒａｔｉｏ　ｔｏ　ｓｅｔ　ｏｆｆ　ｔｈｅ　ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ　ｂｏｎｄｓ．Ｔｈｅｎ　ｓｈｏｗ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｎｔ　ｓｔｒａｔｅｇｙ　ｆｏｒ　

ｔｈｅ　ｅｖｅｒｙ　ａｒｅａ．　关键词：可特换债券；债券价值溢价率；特换溢价率　

Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ　ｂｏｎｄ；ｂｏｎｄ—ｖａｌｕｅｄ　ｏｖｅｒｆｌｏｗ　ｒａｔｉｏ；ｃｏｎｖｅｒｓｉｏｎ　ｏｖｅｒｆｌｏｗ　ｒａｔｉｏ　

中围分类号：Ｆ８３０・５９；Ｆ０３１・３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００６－－４３１ｌ（２００６）０４－００３３－．．０３　

可转换债券作为混合型的金融衍生工具．其性质　

关于中国银行可转债的投资分析　

李卫莲　

摘要：随着中国资本市场的慢慢发展，越来越多的投资品种开始为投资者所熟知。可转债就是一种进可攻退可守的投资标的。本文　

以中行可转债的投资为例，详尽的介绍了投资可转债的方法，在总结过往业绩数据的同时运用假设方法对可转债的投资收益进行测算，为　

投资者投资可转债市场提供了很好的参考意义。　关键词：可转债；转股价；转债价格；投资收益；　

一、中行可转债基本信息　

２０１０年６月，中行可转债在上海交易所上市，债券代码ｉ１３００１，　

发行额４００亿元，发行票面利率：１．４％，存续期从２０１０．６．２ｍ　

２０１６．６．２日，按年付息。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人　可以选择持有至到期，届时收付本息，也可选择在约定时间债转股。　

中行可转债还本付息情况如下：第一年获得票面利率０．５％、第二　

年０．８％、第三年１．１％、第四年１．４％、第五年１．７％、第六年２％，　到期Ｅｔ最终获取连本带息１０６元。　

二、中行转债的转股价格确定和调整条款　

根据中行转债《募集说明书》相关规定，中行转债的初始转股价　

格：４．Ｏ２元／股。首次公开发行之后，在可转债存续期间根据规定对转　

股价格依次作出相应的调整。具体的转股价格的调整方式将按照下述公　式进行：　

１、股利派送或转增股本：Ｐ＃＝Ｐ　／（１＋ｎ）　

２、增发新股或配股：Ｐ　＝（Ｐ　＋Ａ｛ｋ）／（１＋ｋ）　３、两项同时进行：Ｐ＃＝（Ｐ　＋Ａ　ｋ）／（１＋ｎ＋ｋ）　

４、派送现金股利：Ｐ＃＝Ｐ　一Ｄ　

５、上述三项同时进行：Ｐ＃＝（Ｐ　一Ｄ＋Ａ　ｋ）／（１＋ｒｌ＋ｋ）　

其中：Ｐ初为初始转股价，ｎ为送股或转增股本率，ｋ为增发新股　或配股率，Ａ为增发新股价或配股价，Ｄ为每股派送现金股利，Ｐ转为　

调整后转股价。２０１３年３月２９　Ｅｌ，中行转债转股价格向下修正到２．９９　

股。　

三、中行转债的投资分析　

可转债既具有股性又具有债性，因此对于可转债的投资也有两种，　第一，持有至到期，获得约定利息和本金；第二，当对应股票股价上　

71CHINABOND2020 March债券实务对转股价格下调可转债的研究及套利策略分析摘要：上市公司以可转债方式融资已得到政策鼓励，可转债配置价值逐渐显现。本文结合可转债定价模型及2019年上海证券交易所和深圳证券交易所可转债数据，介绍了上市公司下调可转债转股价格的规定及流程，以及上市公司吸收可转债转换股份的形式，以期为稳健投资者提供策略参考。关键词：可转债　转股价格　向下修正条款戴　静近年，监管层鼓励上市公司以可转债方式进行再融资，随着审核加速，可转债市场规模快速扩大。根据Wind数据，2019年上海证券交易所和深圳证券交易所共发行可转债127只，发行数量同比增长97%；发行规模为2751.19亿元，同比增长249.36%。2019年有预案但尚未发行的可转债涉及上市公司176家，留存的潜在发行规模为2898亿元。可转债收益率方面，2019年可转债公募基金整体平均收益率为20.49%，排名首位的南方希元转债基金收益率达到38.95%，排名前10的可转债公募基金平均收益率为33.46%。无论是对于个人投资者还是对于机构投资者来说，可转债都越来越具配置价值。深入研究可转债，提前布局该品种，对稳健投资者具有重要意义。本文拟从转股价格下调对可转债价格的影响，来探析可转债的投资策略。可转债定价模型根据可转债定价理论，可转债市场价格的公式如下：可转债市场价格=最低理论价值+市场溢价最低理论价值=Max(转股价值，直接价值)转股价值=普通股的市场价格×转股比率=100×普通股的市场价格/转股价格直接价值又称纯债券价值，即具有相同特征的非可转债价格。当公司可转债的最低理论价值为直接价值时，公司股价一般低于转股价格，公司短期内转股的可能性不大。此时，市场溢价为纯债券溢价，纯债券溢价一般与市场利率、公司信用、债券兑付期有关。当公司可转债的最低理论价值为转股价值时，公司股价接近或高于转股价格，随着股价上涨，公司短期内转股的概率增大，市场溢价为转股溢价，相当于转股看涨期权的价格，与行业债 券72债券

可转债投资决策分析

摘要：由于受美国经济下滑及全球经济波动的影响，我国股票市场出现了大幅震荡，此时债券市场成为投资者规避风险的有利场所，可转换公司债券作为一种混合型金融投资工具，即为投资者提供了稳定的固定收益，同时也提供了获得较高收益的机会。本文首先对目前可转债市场的投资决策进行了分析，进而以国电电力为例子，分析了其投资的收益和风险。

关键词：可转换公司债券；投资收益；投资风险

可转换公司债券，简称可转债，是指由公司依照法定程序发行，投资者在一定时期内有权按照一定条件转换成公司股票的公司债券。从性质上看，可转债实际上是一个债券和一个股票看涨期权的混合体，因此它具有两个具体属性，级债权性和期权性。其具有独特的风险收益特征，使其表现除了在熊市时巨大的抗跌性及牛市中获得高额回报可能性的独特优势。所以其作为一种安全的投资品种，在为投资者规避风险获得收益方面发挥了很大作用。

一、目前市场可转债的投资策略分析

影响可转债投资价值的因素有很多，在具体投资时需要综合各方面的因素，根据不同的情况进行选择，以下结合各方面因素与当前可转债市场状况分析了投资者如何对可转债进行投资选择。

1.不同市场状况下的投资选择

当股市处于低谷时，在一级市场上，是投资者大量购入可转债的好

时机，以当时的股价为基础制定的转股价较低，日后随着股市行情的回暧，正股价不断上涨，可转债期权价值会上涨，在二级市场上，此时可转债股价低于转股价，可转债期权会上涨，难以转股，其债券特性表现较为明显，应选择到期收益率较高的可转债投资；当股市高涨时，一级市场上购入转债是不可取的，二级市场上由于相应基础股票的价格上扬，其股性表现较为明显，市场定价上由于相应基础股票的价格上扬，其股性表现较为明显，市场定价考虑股性更多，应选择对应股票上涨前景较好的可转债投资；当市场处于震荡调整，后市具有较大不确定性时，是进行可转债投资的好时机，若大盘下跌，由于其债性特点可以保护资产不受较大损失，若大盘上涨，也可以保证获得与基础股票同步的高收益。