浅析我国债券市场发展中存在的问题及对策

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试论我国企业债券市场存在的问题与对策

作者：王滨

来源：《金融经济·学术版》2013年第08期

摘要：随着我国经济体制的不断改革与深入发展，我国企业债券市场获得了快速发展，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高。但由于我国的具体国情，我国企业债券市场发展还存在一些问题。本文从宏观上分析了我国企业债券市场发展存在的问题与成因，积极探寻解决我国企业债券市场发展存在问题的对策，旨在推动我国企业债券市场的快速、健康发展，为我国经济的持续发展注入活力，加速“中国梦”的进程。

关键词：企业债券市场 问题 成因 对策

一、引言

企业债券是企业依照法律程序发行、约定一定期限归还本金并支付利息的有价证券，它体现了发行企业和债券投资者的债权与债务关系。企业债券融资能够有效优化资本结构，降低融资成本等优点，是很多发达国家企业长期融资的首要渠道。

我国企业债券市场随着我国经济体制的不断改革与深入，逐渐地从不规范趋向规范，人们对企业债券的认识也在不断提高，其利率定价、发行方式等正不断向市场化方向迈进，健康有序地发展。但由于我国企业债券市场发展起步迟，发展的过程中还存在不少的问题，需要我们不断探索，积极寻找对策。

二、我国企业债券市场发展存在的问题

（一）整体发行规模不大、市场占比仍然较小

近期来，虽然我国企业债券市场获得一定的发展，但其债券发行总量占GDP的比例与其他发达国家的比例而言仍然较小。我国企业债市不论是债券品种、市场规模，还是债券市场的发育程度，同国外成熟资本市场中的债券市场相比还十分落后。在国外成熟资本市场体系中，企业为降低筹资成本、提高筹资效率和公司经营管理决策的合理性，债券融资占其融资总额的比重越来越大。[1]我国企业债券市场不成熟的具体表现为债券品种单一、相对于国债、政策性金融债等利率债券而言其占总体债券市场规模总量不大，且企业债券流动性相对较差，整个市场体系不够完善，相关的发行定价制度等不够健全，总体而言企业债券市场目前还处于初步的快速发展阶段。

ｉｊｌｌ圈—　而：ｊ　嚣　。　。　学术论坛　制约我国企业债券市场发展的原因及对策探析　杨凯　（中信建投证券有限责任公司　北京　１　０００１　０）　摘要：从２０世纪８０年代中期，我国开始出现企业债券融资方式，企业债券市场也随之起步，至今已经经历了２０多年的发展过程。那么我　国企业债券市场现状如何，制约我国企业债券市场发展的原因何在以及如何应对等，本文将做简单讨论。　关键词：企业债券市场　发展现状　中图分类号：Ｆ８１　２　文献标识码：Ａ　文章编号：１　６７２－－３７９１（２０１０）１　０（ｂ）一０２１８－－０２　我国的企业债券融资方式，萌生于２０　世纪８Ｏ年代，到目前为止，已经大致经历四　个不同的发展阶段。与此同时，企业证券市　场也在不断发展变化。下面就来分析一下　企业债券市场的发展过程存在哪些问题和　制约因素，然后提出一些应对措施。　１我国企业债券的发展历程　１．１萌芽阶段　从１　９８３年开始，在即没有政府审批也　没有相关法律法规的情况下，我国一些企　业开始开始自发地向社会或企业内部集　资。这种融资方式缺乏管理也没有法律约　束，是我国企业债券的萌芽状态。　１　２起步管理阶段　１　９８７年３月，国务院颁布实施了《企业　债券管理暂行条例》，规定企业债券的主管　机关为中国人民银行，发行债券必须经人　行批准，发行额度必须向政府申报。人行对　企业发行债券实行集中管理分级审批制　度。１９８９年到１９９２年，我国企业债券发行总　额迅速增长，券种多样化。而这期间，由于　无规模限制、审批权分散、无需信用评级等　原因，导致企业债券过度发行，使得我国刚　刚起步的企业债券市场受到很大冲击。　１．３整顿阶段　１　９９３年开始，我国政府开始对之前过　度发行的企业债券规范管理，１９９３年８月，　国务院修订颁布了《企业债券管理条例》。　当年开始经济治理整顿工作，公司债券发　行计划改为新增银行贷款解决。从１９９４年　开始，企业债券品种归纳为中央企业债券　和地方企业债券两个品种，严格控制了企　业债券的发行量。　１．４规范发展阶段　ｉ９９６年到１９９８年期间，铁道、电力、石化　等国家重点建设项目的企业债券发行得到　重点发展。最近几年，由于法律法规逐步完　善，政策逐步成熟，经济迅速增长，我国企　业债券市场也呈现出良好的发展态势。　２我国企业债券市场的发展现状　近几年在相关法律法规、优惠政策及　各级政府积极推进的共同作用下，我过企　业债券市场得到了很好的发展，如图ｌ所　示：我国２００７年至２０１０年第一季度企业债券　逐季度发行的基本情况。但与世界一些发　达国家相比，仍存在一些差距和不足。　２　１在整个证券市场中所占比重较小　发行债券和上市股票同为企业的直　接融资方式，但与股票融资相比，债券融　资明显处于弱势。比如２００７年底，我国企　业债券余额为７６８　３．３０亿元，只占股票总　市值的２．３６％，而美国在２００１年这一比例　就达到２７．６１％（如图１）。　２．２发行规模小．不能满足投融资需求　由于一直以来我国企业债券的发债企　业主要集中分布在交通运输、综合类、电力　煤水业和制造业等处于相对垄断地位的基　础性行业，且偏向于特大型企业，覆盖的范　围较小，加上发行额度的限制，使得企业债　券发行的规模很小。有研究表明，我国企业　债券市场目前仍处于供不应求的状态。　２．３债券融资市场相对滞后　从现代资本结构理论来讲，企业的融　资顺序应表现为：内部融资优先于债务融　资，债务融资优先于股权融资。但事实上，　我国企业确过度依赖股权融资，而忽略了　债券融资。自２００８年以来，由于股市持续下　跌、企业股权融资受阻，以及央行等部门的　积极推动，债券融资潜能被极大地挖掘出　来，不仅债券的发行数量和发行品种大幅　增长，债券市场交易也日趋活跃。尽管如　此，我国企业债券市场仍滞后于其他金融　市场的发展。　２．４管制特征明显　我国每年都会制定债券发行总额的计　划，国家计委根据宏观经济运行状况等制　定当年企业债券的总体发行额度。募集资　金的使用方向受到限制，大部分用于能源、　交通等基础设施和大型建设等固定资产项　目。同时，“企业债券利率不得高于同期银　行储蓄利率的４０％”的规定，使企业债券利　率收到限制，无法真正反映债券之间的风　险收益差别。另外证券经营机构的行为、发　行对象和发行区域等方面，也都受到管制。　

浅析我国公司债券市场发展的对策

中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）05-092-01

摘 要 资本市场中公司债券占据重要地位，但在我国资本市场迅速发展中，公司债券市场严重滞后与股票等市场。本文分析我国公司债券市场现状，阐述发展滞后原因，最后提出一些积极建议。

关键词 公司债券 滞后原因 对策

一、我国公司债券市场发展现状

我国债券市场20世纪80年代起步取得一定的发展，但与国债、股票等市场相比，我国公司债券比重小，其市场发展处于相对滞后状态（下表）。

我国公司融资是间接融资而债券融资处于弱势，不仅影响资本市场功能发挥，也会制约经济快速发展。

二、制约我国公司债券市场发展原因

（一）政府干预融资体制

发行机制受政府管制明显，不仅进行审批，而且对发债主体也管制，使债券市场不能做到市场化，导致企业债券的需求价格缺乏弹性，在一定程度上掩盖发债企业之间存在品质差异，而对发债主体的管制导致民营企业被排除在市场之外。

（二）缺乏流动性

2005年前公司债券流通仅限于交易市场，柜台市场交易少，流通量也小。虽经过长期发展，到2009年发行累计到165期，比2008

年有增长，但由干投资者在购买到公司债券后只能等到到期才收回投资，并要承担所有风险，使购买风险加大，导致信心不足，因此，二级市场流通影响一级市场发行。

（三）信用评级体系落后

我国信用评级体系起点低，市场规模小，受政府监管严格，发行主体间的信用质量变得模糊不清，信用评级技术也不完善，合理的体系尚未完成。我国的信用评级公司缺乏独立性，不能真实揭示债券的风险特征，存在信用风险，因此市场信息披露透明度不高致使财务信息失真，影响市场的长期发展。

（四）法律不完善

由于债券持有人与经营人间信息不对称程度大，对法律依赖程度高，需有完善信息披露制度，确保债务合同执行。目前与债券有关法律主要有《企业债券管理条例》和《证券法》等，但对公司债券定义不清、有些条款明显过时，已在许多地方表现出不能适应市场发展需要。

1 我国企业债券市场发展的现状、问题及对策建议

三峡总公司发债办 朱建军

一、 我国企业债券市场发展的现状与问题

我国企业债券市场发展10多年来，在各个方面的共同努力下，取得了很大的成绩，对中国市场经济制度的建立发挥了重要作用。首先，企业债券的发行为国家经济建设筹集了大量资金，支援了国家重点建设。从 1990年以来，我国共发行各类企业债券超过2200多亿元，支持了一大批能源、交通通信、重要原材料以及城市基础设施等领域内的国家重点建设项目；另外，企业债券市场的发展也提高了人们的信用意识和投资意识；同时，企业债券的管理也逐渐向规范化迈进。但是，也应该看到，我国企业债券市场的发展还处于初期阶段，还存在着一些问题和不足。

（一）我国企业债券市场规模较小，市场结构有待完善。

近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。

多年来，我国企业债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。在发达国家，企业债券发行量往往是股票发行量的3-10倍，如2000年，美国共有1592家上市公司发行债券进行融资，仅199家上市公 2 司发行股票。但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资金额达到了企业债券的11.7倍（见图1）。因此我国企业债券市场还存在巨大的发展机会和空间。

图2 1997-2002年企业债发行规模和股票发行规模的对比

（单位：亿元）

（二）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立。

在我国，企业债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行、证监会对债券市场实行多头监管，审批程序复杂。而在发达国家，债券的监管往往由一个机构统一进行。对企业债券实行多头管理，不利于企业债券市场整体监管和战略规划，降低了企业债券的发行效率，因此，将企业债券发行与监管进行统一管理已势在必行；在发行体制上，目前实行的审批制对企业发行债券尚有一些约束，企业还不能完全根据自身的财务状况和市场需求，安排债券发行，不利于以市020040060080010001997年1998年1999年2000年2001年2002年企业债规模A股发行规模 3 场供求关系为机制的市场化企业债券市场的形成。