第三讲 比较金融

金融学第三讲汇率与汇率制度本讲导论外汇与汇率二一汇率决定理论三汇率制度的演进四五汇率的影响与汇率风险本讲导读本讲的主要内容01本讲的重难点问题02本讲与其他章节的联系03引子：人民币汇率24681019811986199119962001200620112016R M B /U S D人民币兑美元汇率：1981-2018现象：1、95年之前：RMB 较值钱，但不断贬值；2、1995—2005：RMB 汇率不变3、2005以来：人民币升值，且波动增加。

问题：1、汇率为什么会变化？2、RMB 升值好，还是贬值好？3、政府应该如何管理汇率？01本讲的主要内容1）外汇与汇率⚫如何理解外汇与汇率？2）汇率的决定理论⚫汇率是如何决定的？哪些因素会影响汇率？3）汇率的影响与汇率风险⚫汇率与进出口、资本流动、物价等变量的关系；⚫汇率波动给贸易、外汇储备、国际债务带来的风险。

4）汇率制度⚫汇率制度的历史变迁，不同汇率制度的特点。

1）注意区分汇率的标价方法：直接标价法vs间接标记法⚫直接标价法：用本币标价外币，1单位外币需要多少本币购买。

➢本币的升值与贬值正好与汇率数值大小相反；➢绝大多数货币用的标价方法。

⚫间接标价法：用外币来标价本币，1单位本币需要多少外币购买。

➢本币的升值与贬值与汇率数值大小方向相同；➢间接标价法正好是直接标价法的倒数；➢英镑、美元、欧元用间接标价法。

2）如何理解汇率的分类？汇率分类是从不同的用途人为区分的结果。

➢可以分为三大用途：市场用途政策用途研究用途买入汇率、卖出汇率开盘汇率、收盘汇率电汇、信汇、票汇汇率即期汇率、远期汇率基准汇率、套算汇率官方汇率、市场汇率固定汇率、浮动汇率名义汇率、实际汇率双边汇率、有效汇率3）如何把握不同的汇率决定理论？国际借贷理论：汇率由国际收支差额决定，即外汇供求决定。

⚫但没有说明决定外汇供求背后的原因。

后续理论都试图从不同视角分析影响外汇供求的原因：汇兑心理说购买力平价理论利率平价理论货币分析法资产组合分析法持有外汇主观商品贸易视角资本流动视角货币供求视角资产组合投资视角效用视角4）汇率对贸易、物价和资本流动的影响汇率具有商品价格和资产价格双重属性：⚫作为商品价格：影响贸易和物价➢贸易：一般来说，贬值增加顺差，升值降低顺差；但汇率对贸易影响具有条件；•案例：中国的贸易顺差与人民币汇率问题。

第一节 表情
• 礼仪的情感表达指的是人们在讲究礼节时， 内心情感在面部的表现即表情，表情是人 际交往中相互沟通的形式之一。 • 美国心理学家登布在《推销员如何了解顾 客心理》一文中说：假如顾客的眼睛朝下看， 脸转向一边，表示你被拒绝了；假如他的嘴 唇放松，笑容自然，下颌向前，则可能会考 虑你的建议；假如他对你的眼睛注视几秒 钟，嘴角以致鼻翼部位都显示出微笑，而且 热情，说明你成功了。面部表情在传情达意 方面导 致你的双腿在走路的时候负荷更大， 形状恶化。为了确定自己正确的走 路姿势，要在每天走路的时候多多 注意！但是千万要当心走路的安全， 别光顾了自己走路的姿势而忘了看 红绿灯啊。
•
踢着走
• 有些人因为怕地上的脏水或脏东西 弄脏鞋子或裤子，会有一种习惯就 是踢着走。踢着走的时候身体会向 前倾，走路时只有脚尖踢到地面， 然后膝盖就一弯，脚跟就往上一提。 所以，走路的时候腰部很少出力， 很像走小碎步一般。 如果你有踢着 走的习惯，那么最好小心，以免使 整条腿部变胖。
金融行业的人员微笑特征：面 含笑意、但笑容不应显著，在 一般情况下，人在微笑时，是 不闻其笑声，不见其牙齿。 基本方法：首先放松自己的面 部肌肉，然后使嘴角微微向上 翘起，让嘴唇略呈弧形，最后 再不牵动鼻子、不发出笑声、 不露出牙齿，尤其是不露牙龈 的前提下，轻轻一笑。同时微 笑配合整体动作。
微笑应该是一种内心活动 的自然流露。也就是说微 笑首先应该是一种心笑， 来自内心的深处，绝无任 何外来人员的一种总体要 求，在具体运用时，还必 须根据不同服务对象的具 体情况灵活处理。
第三讲、金融行业服务人员的仪态礼仪
• 仪态是指人在行为中的姿势和风度。姿势是指身 体所呈现的样子，风度则是内在气质的外化。 • 仪态是一种无声的语言，在日常交往中，人们通 过语言交流信息，在说话的同时，面部表情、身 体姿态、手势和动作也在传递着信息。 • 金融行业的员工在自己的工作岗位上及其他任 何与客户交往的过程中应注意自己的仪态，重视 体态语的正确运用，更为有效地运用体态和更为 准确地理解他人的体态语。

金融经济学第三章

因此所有风险资产和可行组合的期望回报率都位于同一条直线上， 该直线被称为证券市场线，如图3.2.1所示。

（图3.2.1）：完全风险资产下市场组合是有效组合时的证券市场 线
金融经济学第三章


二、零-贝塔CAPM
在上述假定下，由于市场组合m是一个有效组合，其零-协方差 组合 zc(m) 是一个无效组合，所以对于任意可行投资组合 q，其期 望回报率满足： E[~ rq ] E[~ rzc ( m) ] qm ( E[~ rm ] E[~ rzc ( m) ]) ， ， 上述关系式被称为零 -贝塔 CAPM (Zero-Beta Capital Asset Pricing Model)，由 Black(1972) 和 Lintner(1969) 给出。零 - 贝塔 CAPM蕴涵，均衡时资产和可行投资组合的期望回报率仅反映了同 市场组合相关的那部分风险。
金融经济学第三章


3.3.2 存、贷款利率不等时的CAPM
假定市场中存在 I位投资者，所有投资者都是风险回避的、不 饱和的，他们有着相同的投资周期，对资产回报率有相同的预期； 假定每一种证券都是无限可分的，风险资产和无风险资产正供给， 假定风险资产可以无限卖空，同时无风险资产的贷款利率大于存款 利率；假定市场是无摩擦的，即没有交易成本和税收，信息会自动 地传递到每一个投资者手中。 当投资者都选择持有有效组合，风险资产和无风险资产正供给， 借款利率大于贷款利率时，个体投资组合都位于图 3.5.2 中的曲线 e d LDEH上。该经济中存在两个切点组合 和 。
金融经济学第三章
上海财经大学金融学院
陈利平
金融经济学第三章

第三讲金融市场：概说一、什么是金融市场？通常的定义：“金融市场是资金由多余者向短缺者转移的场所”（米什金）。

进一步理解：金融指资金的融通或资金的借贷活动；所融通或借贷的并非资金，而是财产；财产的正确定义是产权，是对物或资源的一系列权利。

二、金融市场的作用基本功能：在资金盈余单位和资金赤字单位之间融通资金，使双方获益。

对金融市场作用的另一种总结：（法博齐和莫迪格里阿尼）基本功能：1将拥有盈余资金一方的资金转移到需要资金投资有形资产的一方；2在转移资金的同时将与有形资产现金流相关的不可避免的风险在寻求资金和提供资金的各方之间进行重新分配；进一步的功能：1价格发现，即金融资产的买卖双方在金融市场上的相互作用决定了所交易的金融资产的价格；2提供流动性，即为被迫或主动出售金融资产的投资者提供了出售机制；3降低交易成本。

对金融市场作用的几何说明：与鲁宾逊经济相比较，金融市场的存在可以使个人的效用水平进一步提高X1 C1BAU0PF斜率=－(1+r)X0 C0图1 图2BBU1U0 U2C图3 图4三、金融市场的结构1参与者：资金盈余单位/资金赤字单位/金融中介（存款机构+合约性机构+投资性机构）证券市场机构（投资银行/证券经纪商/证券自营商/证券交易所）[问题]：如何多角度辨析证券市场机构的“非金融中介”特点？2直接金融和间接金融：各自的利弊及相对重要性[问题]：你是否同意下面的说法：直接金融迅速发展，取代间接金融已成大势所趋？3金融工具（金融资产/金融产品）：货币市场工具：短期国债(Treasury Bills)；再购回协议(repos)；可转让存单(negotiable bank certificates of deposit)；商业票据；银行承兑票据(banker’sacceptance)；联邦基金(federal funds)资本市场工具：股票（优先股和普通股）；债券；抵押贷款(mortgages)；消费者贷款和银行商业贷款(consumer and bank commercial loans)；衍生工具：远期合约；期货合约；期权合约；互换合约4一级市场与二级市场：[问题]：企业通过一级市场已完成融资，二级市场何以重要？5第一市场和第二市场（交易所市场和场外市场[OTC]）四、金融工具供求的基本原理需求方面：资产选择理论基本思路是：收益既定，追求低风险；风险既定，追求高收益。

对其分类进行随意调整。例外情况：持有至到期 投资重分类为可供出售金融资产。
8 2020/11/17
金融资产和金融负债分类与计量的变化
类别
初始计量
以公允价值计量且其变动计入 公允价值,交
当期损益的金融资产和金融负 易费用计入当
债（FVTPL)
期损益
持有至到期投资（HTM） 贷款和应收款项（L&R) 可供出售金融资产 (AFS)
基本金融工具
衍生金融工具
现金；应收款项； 应付款项；债券投资；
股权投资等。
金融期货；金融期权； 金融互换；金融远期； 净额结算的商品期货等。
价值衍生/净投资很少或零/未来交割
4 2020/11/17
金融资产和金融负债分类与计量的
变化
金 融 资 产 和 金 融 负 债
以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融资产和金融负债(FVTPL)
250/(1+x)+250/(1+x)2+250/(1+x)3+25
0/(1+x)4+（5000＋250）/(1+x)5
• 得到 2020/11/17 x=8%
13
年份
2007 2008 2009 2010 2011
2020/11/17
各年初的 摊余成本①
4401 4503.08 4613.33
4732.4 4860.99
的债务工具，实际支付价款4 400万元，另支付1
万元的交易费用，均以银行存款支付。该项债务
工具投资作为持有至到期投资进行核算和管理，
票面金额为5 000万元，固定利率为5％，每年年
末支付，借款人无权提前偿付该债务工具。假定

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THANKS
总结词
期权定价模型是一种用于评估期权合约价值的数学模型，基于无套利原则和随机过程理论。
详细描述
期权定价模型通过模拟标的资产价格波动和期权的内在价值，计算出期权的理论价格。其中，著名的布莱克-舒 尔斯模型（Black-Scholes Model）是最广泛使用的期权定价模型之一。该模型对于评估金融衍生品和其他具有 选择权的金融资产具有重要意义。
03
02
信用风险
债务人的违约风险对债权类金融资 产价值产生影响。
流动性风险
资产的变现能力对金融资产价值产 生影响。
04
02
金融资产评估模型
现值模型
总结词
现值模型是一种基于未来现金流折现的评估方法，通过预测未来的现金流并折现到当前价值来评估资 产。
详细描述
现值模型的基本思想是，任何资产的价值等于其未来现金流的折现值。这种方法考虑了货币的时间价 值，对于有稳定现金流的资产，如债券、股票等，现值模型是一种常用的评估方法。
金融学第三讲金融资产价值 评估
目录
• 金融资产价值评估概述 • 金融资产评估模型 • 金融资产评估实践 • 金融资产价值评估的挑战与未来
发展
01
金融资产价值评估概述
定义与目的
定义
金融资产价值评估是对金融资产内在 价值的估算，主要依据市场、风险、 收益等因素。
目的
为投资者提供决策依据，帮助投资者 了解金融资产的实际价值，预测未来 市场走势。
评估方法
折现现金流法
将未来的现金流折现至当前，以反映金融资产 的内在价值。
相对估值法
通过比较类似资产的市场价格来估算金融资产 的价值。
风险调整后的折现现金流法

思考题（一）
国际收支与国际借贷有什么区别？
国际收支平衡表为什么总体上借贷双方总是相等的？ 既然借贷总额是相等的，为什么又会出现国际收支 顺、逆差？
如果国际收支帐面平衡，你对该国国际收支状况会 有什么深入思考？
如果两国国际收支交替出现顺差和逆差，你认为有 可能是什么原因？如果决定干预，应该采取怎样的 手段？
借方=贷方:国际收支平衡(Equilibrium)
二、国际收支的局部差额及其相 互关系
贸易差额＝商品出口－商品进口 经常项目差额＝贸易差额＋无形收入－无形支出＋无
偿转移收入－无偿转移支出 基本差额＝经常项目差额＋长期资本流入－长期资本
流出 官方结算差额＝基本差额＋私人短期资本流入－私人
短期资本流出 综合差额＝官方结算差额＋官方借款－官方贷款 零＝综合差额－储备增加(＋储备减少)
例：一国劳动力资源丰富，本国生产劳动密集 型的产品具有比较优势。若该国工资大幅度上 涨，超过劳动生产力提高的幅度，则该国将因 劳动力不再是比较便宜的生产要素而丧失国际 竞争能力，影响了出口，最后可能导致进口大 于出口，国际收支出现逆差
5．货币性失衡
由于一个国家的价格、利率或汇率等货币性因 素所导致的国际收支失衡。
5、如果本国收支出现结构性失衡，你认为单纯的 外汇干预是否会奏效？为什么？如果你是政策的制 订者，你会如何行事？
思考题（二）
6、假定某一时期A国居民与非居民之间发生下列 经济交易：(1)消费品进口20；(2)消费品出口18； (3)资本品进口16；(4)资本品出口14；(5)向非居民 的转移支付12；(6)收到红利10；(7)向非居民支付 的利息8；(8)居民从国外借款6；(9)非居民偿还债 务4；(10)居民出售股份给非居民2。试问：(1)贸易 差额是多少？(2)经常项目差额是多少？(3)资本与 金融项目差额是多少？(4)国际收支平衡状况如何？ (5)国际收支状况对A国中央银行的资产负债表有什 么影响？(6)A国的国际资产净头寸的变动如何？

1、金融监管的初步形成到全面监管阶段 2、金融监管的放松阶段（上世纪70年代后
） 3、金融重新监管（1997年后） 4、目前的金融监管发展趋势。。。
（各国情况各异、举措待定）
•金融监管发展历史回顾：
金融业起源于14、15世纪意大利的威尼斯 典型的资本主义银行：1694年英格兰银行 1782年北美银行是美国的第一家商业银行
户
网络化、社交化、大 数据平台 ——扩散 创新 ——客户范围
北京科技大学 王未卿
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20. 10.2020 .10.20 Tuesday, October 20, 2020
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。0 5:31:42 05:31:4 205:31 10/20/ 2020 5:31:42 AM
1、金融监管的初步形成到全面监管阶段
（1）早期银行业监管的萌芽到中央银行制度 18世纪英国通过的《泡沫法》，防止证券
业过渡投机 英国和美国各个地方政府的零星法令等 （2）以法律形式确立的监管制度 1863年美国的《国民货币法》，次年改为
《国民银行法》 1913年美国的《联邦储备法》
（3）金融监管走向全面监管
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 10.2005 :31:420 5:31Oct-2020- Oct-20
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。05: 31:4205 :31:420 5:31Tu esday, October 20, 2020
安全在于心细，事故出在麻痹。20.10. 2020.1 0.2005: 31:4205 :31:42 October 20, 2020
2020/10/20
北京科技大学经济管理学院金融工程系王未卿

1.资金用途方面比较广泛，可以用于企业 生产经营活动。补充中期经营性流动资 金，偿还银行贷款，或按照国家有关规 定用于回购本公司股票。
2Байду номын сангаас担保方面没有硬性规定，属于信用融资
3.发行手续相对简化,在交易商协会进行 发行注册，并且企业对于票据的发行时 点具有选择权，即在获得《接受注册通 知书》后有2年的有效期。
三、短期国债的收益率
计算国库券的收益有两个计算公式：银行折现（ 收益）率（bank discount yield）公式和有效年 收益率（effective annual yield）的公式。银 行折现率公式如下：
rbd
par p0 360 par n
n为持有天数
式中 par 面值，p0为债券购买时的价格
对银行而言，可减轻信贷压力，并推动银行业 务模式改革。表现为：第一、利差收入比重减少， 促进中间业务发展。第二、丰富了银行投资工具， 有助于解决银行信用风险集中的问题。
另外，短期融资券的发行增加了货币市场工具， 还可以促进利率市场化。短期融资券的推出客观上 构成对法定贷款利率制度的挑战，而前期商业银行 热销的人民币理财产品则在一定程度上是针对于法 定存款利率制度局限性的挑战。
一、回购市场的收益
回购协议中的交易计算公式为： I=P×R×T/360 其中，P—本金；R—回购利率；T—回购协议的期 限；I—应付利息； 上例中如果回购利率为6.5%,则应付的利息
I＝1000×6.5%×10/360＝1.8万元
二、回购协议的功能
1、为回购方提供了有效的短期资金筹措方式。 2、为反回购方提供了最短可为一天的投资机 会。 3、反回购方还可利用抵押的证券安排另外一 项回购协议，或者作为远期或期货合约的交 割物，或者做空投机。

2014-10-31
(2)有保证的增长率G=sd/vr ： 式中Gw为有保证的增长率，sd为合意的储蓄率，vr为企业家意 愿中所需要的资本---产量比率。所谓有保证的增长率是指令企业 家满意的资本产量比率vr相适合的国民收入增长率，即只能满足 投资等于储蓄的稳定的增长率。这一公式表明，当既定的合意储 蓄率和合意资本--产量比率所决定的增长率是有保证的增长率时， 经济可以实现稳定的增长。在此增长率下企业家预期的投资恰好 等于本期的储蓄供给。
2014-10-31
罗斯托的经济成长阶段模型（一）
罗斯托其人 罗斯(1916～ )Rostow，Walt Whitman 美国经济史学家，1938年获牛津大 学巴利奥尔学院文学硕士学位， 1939年获耶鲁大学哲学博士学位。 从1940年开始，先后在哥伦比亚大 学、牛津大学、剑桥大学、麻省理 工学院、奥斯汀得克萨斯大学任教 授，讲授经济史、经济学与历史。 并担任过欧洲共同体执行秘书助理、 总统国家安全事务特别助理帮办、 国务院政策计划委员会顾问和主席、 总统国家安全事务特别助理等。
2014-10-31
（3）动态分析中实现充分就业条件下均衡增长的要求： GA= GW=s/v= sd/ vr=n=Gn 式中GA是由有效需求决定的实际增长率，GW是指有保证的增长率， Gn是指一国的人口增长率，GN是指人口增加和技术进步所容许的增 长率（即自然增长率，这里简化为人口增长率）。 ①在分析经济波动原因时，哈罗德提出了实际增长率的概念，即本期 产量或收入的增加量与上一期产量或收入之比，由实际发生的储蓄率 和实际资本——产量比率决定。若GA= GW，实际投资率将等于合意 的储蓄率（GAv=s= GWvr）,进而实现经济的稳定增长；若GA < GW，实际投资率将低于合意的储蓄率而引起经济收缩；若GA > GW， 实际投资率将高于合意的储蓄率而导致经济扩张。经济波动是由于这 两者总是不一致而引起的。

收入与吸收的影响 ３。吸收分析法的意义与局限性
第五讲 经常帐户收支分析
三、经常帐户的自动平衡机制 １。固定汇率制下：
收入机制：经常帐户逆差～收入下降～ 进 口下降～经常帐户改善
货币——价格机制：经常帐户逆差～货币供给 下降～价格下降～本国产品竞争力上升～经常帐 户改善 ２。浮动汇率制下：
汇率机制：经常帐户逆差～外汇市场外汇供给 不足～本国货币贬值～本国产品竞争力上升～经 常帐户改善
三、开放条件下宏观调控的基本思路 １。丁伯根原则：政策工具数目不能少于政
策目标数目 ２。蒙代尔原则：政策工具要运用于具有比
较优势的目标 ３。政策搭配：政策间的协调与配合，来解
决内外均衡冲突问题
第十二讲 开放条件下的政策调控分析
第十一讲 开放条件下的宏观政策效应
二、固定汇率制下的政策效应 １。固定汇率制下的调节机制：国际收支引
起货币供给的变化 ２。固定汇率下的货币政策效应：完全无效 ３。固定汇率下的财政政策效应：非常有效
第十一讲 开放条件下的宏观政策效应
三、浮动汇率制下的政策效应 １。浮动汇率制下的调节机制：国际收支引
心理预期与货币危机的发生分析工具维持固定汇率制的收益与成本分析提高利率的经济影响发生原因投机者的贬值预期心理发生机制投机冲击引起利率提高最终政府放弃维持固定汇率制防范机制提高政策的可信性第八讲货币危机问题三货币危机的传播
国际金融学
授课教师:杨长江 副教授 (email:chjyang@) 教材：国际金融学 （姜波克 杨长江 编著，高教版,新版）
衡变为国际收支的均衡 ４。外部均衡目标的确定：经济理性；可维
持性
第十二讲 开放条件下的政策调控分析
二、开放条件下的政策目标之间关系 １。内外均衡的冲突情形

外汇市场的主要交易货币有：
16
哪些货币正在交易 ELM International 17
什么是外汇投资 ELM International
外汇投资的概念
外汇投资是指为外汇保值、获取收益或减少潜在损失而买 卖外汇或外汇投资产品的行为。
外汇投资买卖的是一种特殊的商品，货币。
汇率：
汇率是指一国货币同另一国货币兑换的比率。如果把外国 货币作为商品的话，那么汇率就是买卖外汇的价格，是以 一种货币表示另一种货币的价格，因此也称为汇价。
基本特征： 互助性 、法律性、经济性、商品性、科学性币和以外国货币表示的可用于
国际间结算的支付手段。
基本特征
国际性 清偿性 兑换性
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黄金
定义 现货黄金是一种国际性的理财产品，由各黄 金公司建立交易平台，以杠杆比例的形式向坐市商 进行网上买卖交易，形成的投资理财项目。
基本特征 现货黄金是世界第一大股票。因为现货黄金 每天的交易量巨大，日交易量约为20万亿美元。因 此没有任何财团和机构能够人为操控如此巨大的市 场，完全靠市场自发调节。现货黄金市场没有庄家，
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外汇保证金交易的优势 ELM International
流动性高
外汇市场是世界上流动性最高的市场。外汇市场平均每天平均交易量在 1.5万亿-2万亿美元，是美国股票市场的30倍，中国股票市场的600倍。
杠杆作用 外汇保证金交易可以把可交易资金放大一定的倍数。例如，1:100的杠杆
比例。1万美元可以进行100万的交易，而股票不能进行自我放大，1万 美金只能进行1万美金的交易。
目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同 国家和地区。根据传统的地域划分，可分为亚洲、欧洲、北美洲等三大部分， 其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎，美洲的纽约和洛 杉矶，澳洲的悉尼，亚洲的东京、新加坡和香港等。

从我国的实际出发，借鉴国际经验，以放松资本项目交易限制、 引入和培育资本市场工具为主线，在风险可控的前提下，依照循序 渐进、统筹规划、先易后难、留有余地的原则，分阶段、有选择地 逐步推出资本项目开放措施。
第二节 汇率与汇率制度
一、汇率的概念和标价方法
1．汇率的概念 汇率也称汇价、外汇牌价或外汇行市，是指两种不同货币之间
一种外币成为外汇有三个前提条件（ 国际商务硕士]
A．国际性、自由兑换性、普遍接受性 B．自由兑换性、普遍接受性、可偿性 C．普遍接受性、国际性、可偿性 D．自由兑换性、国际性、可偿性 【答案】B
）。[暨南大学2011
二、，我国实现了人民币经常项目可兑换。至于资本项目 的可兑换，虽尚无确定的时间表，但总体思路是明确的：
c．国际收支说没有形成完整的理论体系，它只是揭示汇 率与其他经济变量存在的联系。
d．国际收支说核心基础是要求国际收支平衡，但实际经 济中，经常是处于国际收支不均衡的状态，因而该理论的适用 性受到限制。
即期汇率（JPY/USD）：97.3 90 天远期汇率（JPY/USD）：95.2 90 天美元利率：5% 90 天日元利率：2% （1）假如你现有1000美元，比较两种投资方式的收益率： Ⅰ：用美元直接投资：Ⅱ：用日元间接投资，最后将日元换回 美元。（假设一年有360天） （2）简述利率平价理论。目前的情况是否符合利率平价理 论？为什么？ （3）目前存在套利机会吗？如果有，应如何操作？当远期 汇率为多少时，才不存在套利机会？[清华大学2011金融硕士]
c．尽管国际收支说不能称之为完整的汇率决定理论，但 是它在进行更深入的分析时是可以利用的一种工具。
②理论缺陷
a．国际收支说对各变量如何影响汇率的分析是在其他变 量不变的条件下进行的，而实际这些变量之间存在着复杂的关 系，从而它们对汇率的影响是难以简单确定的。

第三讲：期望效用函数和风险厌恶者的投资行为一、金融市场不确定性（一）金融市场的重要特征：不确定性1、不确定性何以存在（1）政治因素：外交关系紧张、地区冲突等。

（2）经济因素①宏观经济状况②经济政策如提高准备金率、公布国有股减持方案。

③微观主体运营状况等3、意外事件：疾病、恐怖袭击等其中政治因素和经济因素为既存风险。

意外事件为突发危机。

二者的影响有所不同。

2、金融市场的测不准原理索罗斯：1997年亚洲金融危机时，马哈蒂尔称我为金融大鳄。

其实，我只是很多投资者中的一个，世人对我有很多误解。

在这一危机中，我也亏了很多钱，其实我也测不准，我也被证明出错了。

所以，我现在不预测短期的股市走向，因为这太容易被迅速证明是个错误。

我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。

3、不确定性和风险（1）观点一：确定性的实质就是风险不确定性”的实质就是风险，风险积聚到一定程度就有可能演化为危机，风险为常态，危机则是偶发。

（2）观点二：风险是不确定性及暴露于不确定性的程度风险是不确定性，以及暴露于不确定性的程度，是个人的，极大部分视你对某议题的了解程度及处理方式而定。

例：蹦级者例：金融市场上的投资者：投资的种类和数量，投资者的技能。

4、“不确定性”对金融市场的影响（1）不确定性情况下的非理性反应：恐慌一是毫无根据的“非理性恐慌”。

例：1981年美国总统里根遇刺事件导致投资者大量拋售美元。

二是能够证明其合理性的恐慌或称“自我实现恐慌”。

．例：“羊群效应”导致的银行挤兑。

）不确定性情况下的理性行为：谨慎投资（2 ①投资目标的确定②投资决策准则二、常用的投资决策准则（一）收益最大准则：、适用性：确定性情况下的决策方法1 例：生产者的最优生产决策问题：利润最大化准则。

(Q)=PQ-C(Q)π(Q)maxπ例：金融投资者在确定性情况下的投资决策。

概率收益率A 6 1B 7 1-6 0.25C 0 0.550 0.25-11 0.2D 11 0.225 0.435 0.2只能比较A和B，不能进行四者之间的比较。

No. 10
图一：1960－2000年美国一年期国债利率与货币乘数 数据来源：美国联邦储备委员会
货币效应分析
美国在整个70年代与80年代一年期名义国债利率 维持在6%以上，其中1981年短期利率达到 13.14%（12个月平均）的高水平是为了调控石油 危机以后世界性通货膨胀，如此高的利率带来了 拉美金融危机已经有很多专家作过专门论述。进 入90年代，1991年经济开始复苏，经过92年、93 年的降息，人为拉高经济增长率，以吸引外资流 入。在降息与外资流入的双重影响下，货币乘数 被稳步推高。从80年代平均5.0的水平推高到 2000年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫 同步膨胀。
货币效应分析
利率
14.00 12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
interest M2/M0
7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
M2/M0
1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
No. 24
我国金融体系
1979年改革开放以来，我国借鉴了东亚的成功发 展模式，采用进口替代、出口导向、政府主导、 高储蓄高投资等组合发展战略，获得了二十年的 经济高速增长，引起世人瞩目。与此同时，在政 府主导的经济体系下，计划经济仍然占据主导地 位，市场机制受到抑制，经济的低效率、低效益 、三角债、坏账、资金外逃、腐败等问题制约了 经济的进一步发展。特别是在我国加入WTO后，政 府对经济的主导作用将被迫削弱，而市场经济机 制又不能有效发挥作用的情况下，我国经济将面 临重大的难题。

第三讲 金融期权理论与实务
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一、 基本概念
1.金融期权：指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的 价格买进或卖出一定数量某种金融资产的权利。
2.期权价格（option price）或期权费（Premium）：是期权多头 为获取权利而向期权出售方支付的费用。
3.期权多头：期权购买者（buyer）或合约持有人（holder）。 4.期权空头：期权出售者（seller）或合约签发人（writer）。
4.根据标的物的性质不同，还可分为现货期权（options on physicals）与期货期权（options on futures）。
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三、基本原理
若是场外期权，可随意进行； 若是场内期权，则有系列规范化要求，我们主要以美国期权市场为例， 说明期权市场的基本特征。 1.标准化合约 （1）交易单位（合约大小）：股票期权以100股为单位，
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5.看涨期权（Call Option）：是指赋予期权买方以执行价格购
买标的资产权利的合约。
6.看跌期权 （Put Option）：是指赋予期权买方以执行价格价格 出售标的资产权利的合约。
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7.美式期权：期权买方可以在期权到期日或之前任何一天行使
权利。
8.欧式期权：期权买方只能在期权到期日行使其权利。
3个月期的欧洲美元利率
欧洲美元利率期货卖出期权的协议价格 交割日为9月份的卖出期权费用（看跌期权）
9.0%
91.00 0.10%
交割日为9月份的欧洲美元利率期货价格
91.30
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[解]：为避免或减少这种风险，A公司可以通过期货或期权方 式进行套期保值。 利率期货方式虽然能事先确定筹资成本，在一定程度上可避免 利率上升时产生的风险，但当利率下降时，则无法享受因利率下降 而产生的利益。 利率期货期权方式的优点是：既可以事先确定筹资成本，避免 利率大幅度上升时所产生的风险；而当利率下降时，也可以选择放 弃该期权，以现货利率水平筹资，降低筹资成本。 在利率变化趋势不明朗的情况下，A公司选择了利率期货期权 方式，购买了9月份交割的欧洲美元利率期货出售期权。