实物期权在风险投资决策中的应用研究
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金 融 期 权
金 融 资 产 的 现 行 价 格 执 行 价 格
投 资 决 策 实 物 期 权
项 目预 期 现 金 流 的 现 值 项 目 的投 资 成 本
二 、 实物 期 权 定 价 模 型
实 物 期 权 的 定 价 模 型 主 要 有 两 种 ：一 是 Ｃ０ｘ Ｒ０ Ｓ ， Ｓ 和 Ｒ ｂｎ ｔ ｉ（ ９ ９ 提 出 的 二 叉树 模 型 ，此模 型适 用 于 评价 离散 条 ｕ ｉ ｓｅｎ １ ７ ） 件下 的风 险投 资决 策 ；二是 布莱 克 和舒 尔斯（ ９ ３ １ 立 的Ｂ ａ ｋ １ ７ ）１ ￣ Ｊ Ｉｃ — Ｓ ｈ ｌ 模 型 ，此模 型 适 用于评 价 连 续条 件 下的 风险 投 资决 策 。下 ｃ ｏｅ ｓ
它是指 由于 竞争 性 的存在 ，首先执 行 实物期 权往 往 可 以获 得先 发制 人的效 应 ，既 实现 了实 物期 权的最 大价 值 ，又取 得 了战略 上 的
主动权 。 （） ４ 复合 性
在 大 多数场 合 ，各 种 实物期 权存 在着一 定 的相 关性 。 ２实 物期权 的基 本类 型 ． 实 物 期 权 的基 本 类 型 主 要 有 ：推 迟 期 权 、扩 张 期 权 、 收缩 期 权 、放 弃期 权 、增长 期权和 转换 期权 等 。 （） 迟期 权（ｐｉｎｔ ｄ ｆｒｎ ｅ ｔ ｎ） １推 ｏ ｔ ｅｅ ｖ ｓ ｏ ｏ ｉ ｍｅ ｔ 项 目的持有 者有 权推 迟 对项 目的投 资 ，从而 获取 更 多的信 息或
碍 ，很 好地适应 了以不确 定性和 高风险性 为特征 的新的投 资环 境 。
［ 关键 词 ］风 险投 资 不确 定性
一
实物 期权
投 资决 策
（） 张期 权（ｐｉｎ ｏｅ ｐ ｎ ） ２扩 ｏ ｔ ｘ ａ ｄ ｏｔ
投 资于 某一 项 目后 ，在项 目的整个 生命 周期 内 ，投 资者可 以根
当未来 市场 需求 、产 品价 格 和技术 等 因素 改变 时 ，管理者 可根 据 当 时实 际情况 ，来 决定 最 有利 的投 入与产 出 ，也就 是 管理 者拥有
转换 期权 。
１ 实物期权 的特点 ．
实 物期 权 是相 对金 融期 权来 说 的 ，其与 金融 期权 具 有相似 性 ，
、
由于风 险 投资 项 目具有 全 新性 ，是 未开 拓 的领域 ，没 有很 明确 的 以
收 缩投 资期权 是 与上述 扩张 期权 相反 的实物 期权 。 （） 弃期 权（ｐｉｎ ｏａ ａ ｄ ｎ ｎ） ４放 ｏ ｔ ｂ ｎ ｏ ｍｅ ｔ ｏｔ
往 经营 业 绩可 以作 参考 ；另一 方面 ，由于风 险企 业 多半是 高技 术公
投 姿 分 祈
实物期权在风 险投 资决策 中的
应 用 研 究
● 余小江 一 向 资 ● 曾露莎 西南财经大学金融学院 西南财经大学 金融学 院 西南财经大学金融学 院
这种 权利 的独 占性 ，即它可 能被 多个 竞争 者共 同拥 有 ，因而 是可 以 共享 的。
（ ） 占性 ３先
见表１ １ 示。 —所
表１ —１ 实 物 期 权 与 金 融 期 权 的 相 似 性
这 六 种 基 本期 权 相 对 独 立 ，它们 可 以组 合 形 成 多种 不 同的 期
权 ．即所谓 的复 合 期权 。在 现。
符 号
Ｓ Ｘ
司 ，其 技 术具 有独 创性 和新 颖 性 ，很 难 有更 多 的掌握 同类 技术 的公
在 未来 时 间内 ，如果 项 目的 收益不 足 以弥补 成本 或市 场条 件 变 司做 比较 。净 现值 法作 为传 统投 资 决策 方 法的一 种 ，是 目前使 用最 坏 的损 失 ，则投 资者 有权 放弃 对项 目的继续 投 资 ，以控 制继续投 资 广泛 的企 业价 值评 估方 法 。但 由于传 统 的净 现值 法仅 考虑 了投 资项 可 能造成 的 损失 。 目的预 期 现金 流 ，忽略 了投 资项 目中的 期权 价值 ，其在应 用 中 的缺 陷 曰益 显 露 。同 时 ，实物 期权 法 以其对风 险 投 资项 目的 处理优 势在 风 险投 资决 策领域 受 到 了青睐 。 认 为 一个 投资 项 目产 生 的现 金流 所创 造 的利 润 ，应 来 自于 目前 所拥 （） ５增长期 权（ｏｐ ｒｔ ｗ ｈｏ ｔ ｎ ｃ ｒｏａｅｇｏ ｔ ｐｉ ） ｒ ｏ 项 目投 资者 通过 预先 投 资作 为先决 条 件或 一系列 相 关联 项 目的 连 结 ，获得 未来 成长 的机 会 （ 如新 产 品、新 市场 等 ）。而拥 有在未
实物 期 权 概 述 据 市场 的状 况和 项 目实际 进展 情 况 ，在 未来 的 时间 内增 加项 目的投 对 于 风险投 资 来说 ，关键步 骤 之一是 如何 评价 从 而选 择一 项风 资规 模 。 险投 资项 目。 这种 评价 与对 一般 项 目的评 估 有很 大 的不 同 。一 方面 （） 缩期 权（ｐｉｎｔ ｃ ｎｒｃ） ３收 ｏ ｔ ｏ ｔ ｔ ｏ ｏ ａ
（ ） 换期 权（ ｐｉｎｔ ｓ ｔ ｈ ｐ ｉ ） ６转 ｏ ｔ ｗｉ ｔ ｎ ｏ ｏ ｃ ｏ ｏ
实物 期权 的概 念 最初 是 由Ｓｅ ａｔ ｅｓ １ ７ 年提 出 的 ，他 来 ～段 时间 进行某 项经 济活 动 的权利 。 ｔｗ ｒ Ｍｙ ｒ在 ７ ９
有 资产 的使 用 ，再加 上一 个对 未来投 资机 会 的选 择 。
技 能 ，以减 少项 目所 面临 的一些 不确 定性 。
［ 要］ 摘 风险投 资作 为一种新 型的投 融 资体 制 ，孕 育着 巨大的 风 险。 因而 采取 的投 资决 策 方法恰 当与否 直接 关 系着风 险投 资 的成
败 。传统 的投 资决策 方法 由 于本 身所 固有 的缺 陷 ，其 在应 用 中的缺 陷 日益 显露 。而 实物期 权 方法把 管理 柔性 中的投 资机 会 看作 能 带来 投 资收 益的 一 系列期权 ，它极 大地 突破 了传统 决策 方法 的局 限和 障
