下载文档原格式
2015年四季度宏观经济形势分析报告世界经济：世界经济依旧处于缓慢复苏阶段。
自08年金融危机以来世界经济形势的根本问题是由于各国为了经济的平稳发展而采取相应宏观经济政策，而各国政策的不协调推出引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧、新兴经济体脆弱性增加、黑天鹅事件频出。
如：欧洲、日本等大幅量宽政策导向等。
当前四季度首要问题是年内美国美联储是否宣布加息，因而世界资本流动问题对新兴经济带来的冲击隐患。
国内经济：从中国经济GDP增速调整结构进程看，目前经济下行压力依旧非常大，从国家政策预期和工作报告可以看出，中国经济在经历经济发热十年后的低位整理阶段，未来还有5-7年的底部调整预期，市场对此应有充分估计。
前三季度GDP增速跌破7%预示着本年7%基本无法达到，由于金融业高基数和降息降准等政策刺激效应衰减，2016年一季度GDP增速应该继续下调至6.5%附近。
物价方面：4季度CPI涨幅有望放缓，PPI通缩持续。
宏观调控：货币松、财政放、汇率稳将持续。
人民币国际化和被纳入SDR都需要需要加大资本账户开放和汇率市场化改革。
但目前国内经济衰退、物价通缩等要求央行进一步降息降准，这又增加资本流出和人民币贬值压力，所以未来GDP 增速将会继续被下调年内将仍存在2次降准可能。
大类资产展望：股市：随着去杠杆去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间，但估值尚不足以吸引长期投资者进场。
在估值修复状态下配合无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。
短期没有趋势性机会，但有结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激计划、混改试点、军改、新通州新北京新奥运。
债市：下半年来债牛主要受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。
未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。
![[宏观经济,中国,形势]2015年中国宏观经济形势分析与展望](https://img.taocdn.com/s1/m/91cb7302360cba1aa911da94.png)
2015年中国宏观经济形势分析与展望关键词：宏观经济形势;分析;展望;综述一、2015年中国宏观经济面临的三大风险（一）发展速度换档的风险（二）发展动力置换的风险从旧的发展方式向新常态过渡，一个重要内容是经济发展动力的转换，但转换过程如果发生动力断档，那将会给经济造成断崖式下跌的风险。
当前依靠要素投入为核心的增长动力在弱化，新的创新驱动的动力机制还没有培育起来;依赖投资、进出口来拉动经济增长的动力在减弱，新的以消费为主的推动力还在上升;旧的支柱产业在衰退，新的战略性产业虽然蓬勃发展但其主导性、牵引力还没有充分发挥;旧的经济增长点在多年发挥作用后在削弱，新的经济增长点小荷才露尖尖角。
发展动力一旦青黄不接，经济可能出现失速风险。
（三）发展体制转轨的风险（一）宏观调控效用递减（二）金融“融而不通”带来的融资约束金融是实体经济发展的血脉，血脉如果不通，实体经济也很难有好的表现。
近年来金融领域仍然存在融而不通、结构异化、脱实入虚、企业融资成本高企等现象，对2015年经济发展不利，具体表现在以下方面：（三）房地产行业新常态化后的低增长（四）全球价格下行将给经济增加通缩风险（六）企业“三座大山”的压力持续发酵三、2015年中国宏观经济展望：平衡稳增长与调结构（一）服务改革这一主题稳定经济增长当前不仅要从发展的角度来看待稳增长，更要从改革的角度来看待稳增长，稳增长要致力于为重大改革和结构调整创造一个稳定的宏观经济环境。
当前经济增长跌破底线的风险越来越大，要采取更加积极的政策防止经济跌破底线和陷入通缩。
从经济发展的角度来看，2015年应尽快推进使市场在资源配置中起决定作用的各项改革，推进更好发挥各类企业积极性的改革，推进资本、土地、技术、劳动力等各项经济增长要素相关的改革，使各项要素、各个主体能够释放新的活力来推动我国在30多年的高速增长后仍能保持可持续的中高速增长。
1.加快推进市场化改革。
积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度降低政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。
2015年中国宏观经济形势分析B110904 赵嘉鑫 B11090204我国经济整体形势较为平稳。
经济增速平稳，物价涨势平稳，百姓生活平稳，社会相对平稳。
具体说，生产平稳，房价平稳，汇率平稳，收入平稳，市场平稳，投资平稳，消费平稳。
我国的经济机遇：改革的逐步深化，所释放的红利当是来年最大的机遇。
可以预期，新的一年，政府简政放权措施的落地，金融领域准入门槛的降低，解决融资难融资贵措施的实施，资本市场改革的推进，结构性减税措施的延续，这些都有利于企业与民众投资创业。
而我国的经济同样也存在风险，我认为我国的经济风险大致分为两类：一是来自外部的风险，主要是美联储加息、美元汇率波动、埃博拉疫情、地区冲突等因素可能带来的负面影响；二是来自内部的风险，主要是地方政府债务违约、银子银行理财产品违约、房地产市场波动的风险。
实体经济的困难是今日中国经济面临困局的最主要因素。
为实体经济解困，就是为中国经济解困。
从根本上说，提升实体经济的竞争力是脱困的出路所在。
这就需要从技术、管理和机制诸多环节去创新，唯有创新才能提升核心竞争力，因而需要变革那些限制创新的体制和理念。
从现实而言，应降低实体经济运营成本。
中国的对外经济已进入一个新阶段。
商品输出虽然还需要继续做好，但随着外汇储备的充裕，社会资本的壮大，中国资本输出也日益常态。
特别是伴随人民币国际化进程的深化，资本输出已是一个不可逆转的大趋势。
因而，有必要统筹谋划，把资本输出与促进国内经济可持续发展、改善民生结合好。
资本输出带动产能输出是一个中国与世界共赢的大局。
对中国来说，能够把相对富余的产能输送到其他国家，对化解目前产能过剩矛盾，为中国制造拓展市场提供机会。
对世界来说，借助中国的资本和产业转移，有利于这些国家打造本地制造业，促进经济发展，解决就业，增加财政收入。
2015年的宏观政策、货币政策总体上看，政策基调不会有大变化，坚持改革总揽全局，立足稳中求进。
货币政策依然稳健，但结构性微调的灵活性会更大，降准可期待，降息存可能但不紧迫，汇率波幅平稳；财政政策积极，地方债增加，全面减税难。
2015年宏观经济形势及政策预判近期,专家和机构纷纷对2015年我国的宏观经济形势和政策作出分析和预测,我们摘编了其中的代表观点,供领导参考。
一、宏观经济或步入新常态攻坚期对于明年的经济形势,5日召开的中央政治局会议给出了明确信号,“我国进入经济发展新常态”。
对新常态的理解。
任何经济体都难以长期保持高速“运动节奏”,运动过量可使机体免疫功能受到损害,影响健康。
社科院杨涛认为,新常态需摒弃“求大求强”与“数量规模说话”,更关注结构、功能、稳健,关注经济社会生活中的价值内涵与“小而美”。
清华大学张利宁认为,新常态就是让市场发挥决定性作用,并形成经济增长速度和增长方式。
2015年或进入新常态攻坚期。
中国人民大学刘元春认为,2015年将是我国大改革与大调整全面推进的关键年,新常态的四个典型特征将进一步持续,2014年出现的房地产市场周期性逆转等四大新变化还将进一步扩张,宏观经济将面临更大冲击。
这决定了2015年不仅是我国经济转型承上启下的关键年,也是新常态中最艰难的一年。
四大典型特征是:GDP增速逐季回落,价格总水平相对稳定;GDP 增速与工业增加值增速持续回落,状况良好;结构参数开始发生较大变化,结构大调整时代开启;前期刺激性政策后遗症依然严重。
——编者注二、对2015年主要经济指标的预判增长目标或下调。
经济下行压力犹存,结构转型仍在推进,政治局会议强调,“主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间,把转方式调结构放到更加重要位置”。
业内预计2015年经济增速或将下调,为今后的改革留下更大空间。
中国银行曹远征认为,即使明年经济增速降到7%,也能够完成就业目标。
刘元春指出,从就业和增长的线性关系来看,一般认为只要经济的增速不低于6.9%,就能够保证中国每年新增就业1000万人的水平。
——编者注投资增速或进一步放缓。
房地产下滑是经济增长面临的最大拖累。
随着房地产在建面积进一步放缓、投资品和土地价格继续下滑,瑞银证券预计2015年房地产投资名义增速将降至6%左右,并拖累大宗商品消费。
主题一：GDP增速下降是新常态，但短期因素改善，增长质量提高综合长期趋势和短期因素，虽然在2015年我国潜在经济增长水平会继续下行，但周期性因素会有改善。
两相抵消，2015年全年GDP增速相较2014年可能略有下降。
美国已经退出量化宽松，2015年四季度很有可能开始加息，美元会保持强势，而人民币(6.2117, -0.0023, -0.04%)对美元大幅走弱的概率极小，因此2015年强势人民币会影响我国出口。
但另一方面，强势美元伴随着国际上能源和其他大宗商品价格下跌，因我国是能源和大宗商品进口的世界第一大国，我国经济从整体上来讲必然受益，表现在国家的经常账户盈余增加、企业因成本降低而利润空间扩大、居民因在能源上面节省支出从而增加在其他方面的消费。
在城市基础设施建设和一些国家重大建设项目方面，我们认为2015年实际的投资增速或能有一定反弹。
最后在房地产市场方面，经历了2014年的较大幅度调整，基数已经降低，而过去几个月的放松限购、放松限贷和降息等措施会在2015年发酵。
另外户籍和土地改革有望在2015年得到实质性的推进，有助于增加对大中型城市住房的需求。
主题二：低通胀引致货币政策框架调整和无风险利率下行由于强势美元，对我国未来几个季度的出口将会造成一定负面影响，因此2015年人民币升值空间极为有限。
考虑到要推动人民币国际化，维持国内资本市场稳定和防止资本外逃等因素，尽管美元或许继续走强，国际大宗商品价格在低位徘徊，国内通缩风险增加，人民币对美元的贬值空间也很有限。
国际油价有望在一段时间内维持每桶70美元的低价。
2015年我国没有通胀风险，通缩压力稍有显现。
我国消费者价格指数涨幅维持在2.0%左右，生产者价格指数仍有下跌空间。
不过2015年CPI通胀上限仍可能维持在3.5%。
为给货币政策和价格改革留有足够的空间，我们认为政府没必要调低CPI通胀上限。
目前我国融资利率还是太高，政府在2015年仍然有相当大的空间调整货币政策。
2015年1月27日彭博宏观分析简报（中国）1、PMI：12月汇丰制造业PMI初值（1月23日）从上个月的49.6意外上升到49.8。
同时，彭博市场一致预期显示12月份的统计局制造业PMI（2月1日）可能会由11月的50.1上升到50.2。
然而，这些轻微改善并不能掩饰制造业总体的低迷。
2、工业企业利润：12月工业企业利润（1月27日）跌幅从11月同比下降4.2%扩大到8%。
疲弱的内需和不断下滑的价格抑制着工业部门的整体利润。
3、人民银行：上周人民银行向市场净注入了1500亿人民币的流动性，以满足春节前的企业和居民高企的现金需求。
该金额相当于一次50个基点降准所释放流动性的30%。
预计未来几周央行仍将往市场注入更多流动性，以缓解偏紧的银行间流动性。
4、人民币展望：周一人民币迫近双向波动区间的最弱值。
周一和上周五两天人民币兑美元累计跌0.7%，为2008年以来的最大双日跌幅。
反对财政紧缩政策的希腊左翼联盟在周末大选中胜出，导致全球性的投资者避险行为。
这加大了人民币近期的贬值压力。
5、中国PMI微幅上升不会打击宽松预期6、经济增长年底企稳或减弱进一步宽松政策的必要性①彭博即时预报中国GDP月度同比增长指数12月份继续上升7、市场分析：中国打压保证金贷款为何令股市暴跌8、中国股市牛市是否太快结束？①沪市股票估值过高②GDP数据不佳可能是股市利好消息9、通过消费信贷为中国发展融资①中国信贷增加负债而非回报率10、人口和政策转变促进消费信贷增长①所有家庭信贷类别均快速增长11、中国的挑战：人口①信贷和消费占GDP比例没有相关性12、收入增长放缓和银行过度放贷给消费信贷构成风险①中国的银行消费贷款占比低于美国②银行激励机制和信贷偏态分布③政策如何帮助扩大消费信贷④最贫困家庭缺乏银行信贷13、陈昌华：货币政策放松预期是A股飙升主因。
2015年宏观经济运行回顾与展望作者：杨琳来源：《全球化》 2015年第12期杨琳摘要：当前中国经济运行呈现七大特点，即经济增速趋稳、结构调整取得进展，投资降幅收窄、基建投资拉动效应明显，消费稳定、传统消费下降与新兴消费兴盛并存，外贸疲弱、外贸结构优化，部分地区和产业发展分化严重，物价前低后高，宏观调控政策与微观产业政策加力增效；与此同时，在一系列政策调控与市场力量交织作用之下，也带来了一些新的问题和矛盾，主要体现在经济下行压力不减、结构调整缓慢、金融对实体经济传导机制不畅、潜在金融风险积聚等四个方面；下阶段需要科学制定宏观调控政策，并切实抓好宏观调控政策落地，确保实现全年经济发展目标任务并为下阶段经济平稳运行奠定坚实基础。
关键词：宏观经济回顾展望作者简介：杨琳，中国社会科学院经济所研究员、博士。
2015年既是中国的“十二五”规划的收官之年，也是经济发展开始步入“新常态”的开局之年，更是“稳增长”与“促转型”的交织之年。
经济运行的不确定性增大，宏观调控的复杂性和艰巨性凸显，能否做到稳中求进、全面达成“2015年国内生产总值增长7％左右、价格涨幅3％左右、就业略有增长”的全年经济工作任务目标，仍需付出诸多努力。
一、2015年经济运行特点与原因2015年中国经济稳步发展，呈现经济增速趋缓、结构调整持续推进格局，前三季度运行呈现出以下七大特点：（一）经济增速降中趋稳，经济结构调整取得实质性进展2015年前三季度中国国内生产总值（GDP）增速下降至6.9%，较上年同期和上年末均下降0.4个百分点，处于2009年以来的最低水平；与此同时，第三产业贡献度持续上升，一季度、二季度和三季度分别为56.8和56.7%和58.9%，不仅创1978年以来最好水平，而且分别较上年同期提高五个、七个和九个百分点，均超过同期GDP增速0.4个百分点的下滑幅度。
需要指出的是，第三产业贡献度上升并非简单的由于第二产业增长下滑出现的“衰退型”上升，而是实质性改善，这是由于前三季度第三产业累计同比增速达8.4%，创2012年以来最好水平，超过同期GDP增速1.5个百分点，而第二产业累计同比增速仅较同期GDP增速下降0.9个百分点（如图1和图2所示）。
2015宏观经济分析及政策展望一．美元指数上升重塑世界经济增长格局随着美国经济的持续复苏，从去年12月开始，美联储开始缩减购债规模，直到今年10月，美国正式退出QE。
走出货币宽松周期的美国，预计将在明年3季度进入加息周期。
美元指数也在这样的预期下不断走强，将给全球经济将带来以下4个方面的影响：1. 大宗商品价格的进一步下跌压力。
12月11日，国际原油价格跌破60美元，比年内高位跌幅逾4成，非能源类的大宗商品平均跌幅也超过2成，由于国际大宗商品的主要计价货币为美元，美元升值将导致大宗商品的价格面临进一步下跌的压力。
2. 欧元、日元及新兴国家的货币贬值。
欧洲央行从去年以来，四次下调主要利率，2015年预计将在负利率的政策下，进入购买主权债务的阶段，日本在2015年也将持续进一步宽松的货币政策，12月上旬，摩根大通新兴市场货币指数刷新了自2000年该指数创立以来的最低记录。
2015年，贬值，可能成为大多数国家货币在劫难逃的普遍命运。
3. 大量资本流回美国、购买美元资产，导致新兴国家的资本外流。
从2013年开始，流入发达国家股市的资金就不断增加，预计2015年这个趋势仍将持续。
资金持续外流将导致这些国家的市场融资成本面临上升压力。
因此，2015年，全球经济的增长将面临分化格局：美国经济一枝独秀，全球经济却面临下行压力。
二.中国在转型的蜕变中寻求新的生机2015年，制造业在结构调整的状态下继续出清过剩产能，工业生产总值的增幅将继续维持下行趋势，GDP等经济总量指标的增速也会相应放缓。
于此同时，服务业尤其是信息产业和智能技术相关的生产性服务业在国民经济中的比重将继续上升，产业结构将有所优化。
从增长动力来看，随着房地产增速的放缓和政府部门淡化直接投资者的角色，投资对国民经济增长的贡献度会有所下降，而随着劳动力供不应求状况的持续、产业工人工资收入的增长以及政府民生支出的增加，消费将保持较为稳定的增长，成为2015年经济增长的主要动力。
（1） 2015年以来，我国居民消费价格呈平稳运行态势，涨幅较低。
1-6月，CPI同比上涨1.3%，涨幅比去年同期低1.0个百分点，低于3.0%的调控目标1.7个百分点。
其中，城市CPI同比上涨1.3%，农村CPI同比上涨1.1%，同比分别回落1.0和0.9个百分点；消费品和服务价格同比分别上涨1.0%和2.0%，同比分别回落1.0和0.9个百分点。
扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.5%，同比回落0.2个百分点。
2015年以来，构成CPI的八大类商品和服务价格七涨一降，表现为食品和居住价格同比涨幅回落较多、交通通信价格同比小幅下降、其余各类商品和服务价格保持稳定的运行特征。
1-6月，食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务和居住价格同比分别上涨2.0%、0.5%、
2.9%、1.1%、1.8%、1.5%和0.7%；交通和通信价格同比下降1.6%，交通和通信价格下降主要是受国际原油价格同比大幅下降的影响，导致国内成品油价格下降，车用燃料价格明显下跌。
从结构看，食品价格同比上涨2.0%，约拉动CPI上涨0.68个百分点，贡献率为51.9%；居住价格同比上涨0.7%，约拉动CPI上涨0.13个百分点，贡献率为10.0%。
食品和居住两类价格对CPI涨幅的贡献率为61.9%，物价上涨的结构性特征突出。
（2）受产能过剩、国内有效需求不足和国际大宗商品价格回落等诸多因素的影响，工业生产领域价格持续处于下降通道，PPI自2012
年3月以来月度同比连续40个月下降，2014年1月以来PPI各月环比连续18个月下降，超过亚洲金融危机和国际金融危机下降持续时间，生产领域呈明显的通缩态势。
1-6月，PPI同比下降4.6%，降幅比上年同期扩大2.8个百分点。
其中，石油和天然气开采业下降36.9%、黑色金属矿采选业下降21.4%、煤炭开采和洗选业下降13.6%，这些行业均存在产能过剩。
从PPI月度走势看，1-6月PPI各月降幅介于4.3%和4.8%之间。
工业生产者购进价格亦呈持续下降态势，月度同比自2012年4月以来连续39个月呈下降态势，2014年1月以来环比连续18个月下降。
1-6月，PPIRM同比下降5.5%，降幅比上年同期扩大3.5个百分点，各月同比降幅均高于5%。
其中，黑色金属材料类和燃料动力类价格降幅超过10%以上。
（3）今年以来，我国经济增速持续下行。
1-5月份，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%，增幅比上年同期回落2.3个百分点。
投资、消费、出口三驾马车增速均出现下降。
1-5月社会消费品零售总额117297亿元，同比名义增长10.4%，较上年同期回落 1.7个百分点；投资增速有所放缓，固定资产投资（不含农户）171245亿元，同比名义增长11.4%。
1-6月份，进出口总额同比下降6.9%，其中，出口同比增长0.9%；进口同比下降15.5%，贸易顺差1.65万亿元，同比扩大1.5倍。
传统产业持续低迷，新兴产业快速增长。
一季度规模以上的工业
增加值同比增长6.4%，增速为2009年以来的最低，钢铁、水泥等一些原材料制造业存在严重的产能过剩。
与传统行业相比，新主体、新业态、新产品、新技术快速增长。
前5个月，全国新登记注册企业161.9万户，同比增长22.9%。
5月份，全国网上零售额同比增长39.3%，增速比社会消费品零售总额快29.2个百分点。
5月份，智能手机产量同比增长10.3%，智能电视增长59.9%，铁路机车增长90.8%，铁路客车增长43.9%，运动型多用途汽车增长35.8%，多功能乘用汽车（MPV）增长37.5%。
5月份，高技术产业增加值同比增长9.3%，增速比规模以上工业快3.2个百分点。
大众消费品稳定增长。
随着信息消费、绿色消费、旅游休闲消费、个性化消费蓬勃发展，反映一般大众性消费的限额以下消费品零售增速一直保持20%以上增长势头，且增速连续几个月回升。
一般服务业投资增速较快。
1-5月份第一产业投资4213.3亿元，同比增长20.8%，第二产业投资70802.4亿元，同比增长14%，第三产业投资96229.8亿元，增长19.50%。
特别是扣除房地产和基础设施的一般性服务业投资前五个月增长15.5%。
一般贸易出口快于加工贸易出口。
一般贸易主体地位进一步提高，加工贸易进、出口均出现负增长。
1-6月份，一般贸易出口同比增长6.4%，加工贸易出口下降7.5%。
从三大需求对经济增长贡献率来看，消费对经济增长的贡献率最大，将近60%。
消费对稳增长的基础性作用凸显。
7月9日，IMF下调2015年全球经济增长预期，认为世界经济短期内面临金融市场动荡、资产价格剧烈波动等风险，在中期内则面临全球经济潜在增速放缓的风险，2015年全球经济增长3.3%，低于4月份3.5%的预测值。
全球经济仍面临三方面的风险，不利于我国出口及金融稳定：一是美联储加息将导致全球货币政策失衡和金融市场波动。
普遍认为，今年美联储加息为大概率事件。
美联储加息临近对全球产生两方面重要影响：一方面，主要发达经济体之间之前的低利率均衡将被打破。
5月份以来，德国、日本、新加坡等中长期国债收益率攀升明显。
另一方面，将加大新兴经济体去杠杆压力。
国际金融危机后全球货币环境极度宽松，刺激了新兴经济体外币举债行为，多数新兴经济体债务扩张明显。
加息临近使美元维持强势，新兴经济体外部融资条件收紧，债务负担加重。
二是欧日量化宽松导致全球新一轮贬值竞争。
去年底以来，日本和欧洲央行先后加大货币政策宽松力度。
受此影响，日元和欧元贬值明显。
6月8日，美元兑日元汇价突破125，创近13年以来高点，日元贬值直接加剧包括中国在内的东亚经济体出口压力。
三是地缘政治不稳影响国际经贸环境。
2015年2月，德国、俄罗斯、法国、乌克兰达成明斯克协议，乌克兰冲突有所缓和，但冲突双方仍未彻底停火，6月以来乌克兰东部重燃战火，紧张局势重新升级。
中东地缘政治矛盾错综复杂，近期伊朗核问题谈判达成框架性解决方案，伊核问题初现解决曙光，但极端势力的威胁扩大，也门局势急转直下，可能威胁邻近的国际贸易航线安全。
美联储加息可能加剧我国资金外流压力，限制我国政策宽松空间。
欧日量化宽松及货币贬值将推升人民币有效汇率，不利于我国出口稳定。
地缘政治风险进一步抑制全球分工发展，降低全球经济增速，进而影响国际贸易和投资合作。
货币供应量平稳增长，金融机构存款波动幅度减小。
受信贷投放规模增加、央行PSL操作以及当月外汇占款企稳回升等因素的共同影响，5月末，广义货币供应量M2同比增速在连续两月下滑后回升至10.8%。
总体看，虽然低于全年12%的增速目标，但仍处于平稳增长区间。
5月末，金融机构人民币存款余额同比增长10.9%，增速比上年末高1.8个百分点。
随着强化存款偏离度监管要求效果逐步显现，银行存款“冲时点”的压力和动力减弱，存款季末波动性有所减小。
社会融资规模适度增长，融资结构持续优化。
5月末，社会融资规模存量为140.1万亿元，前5个月社会融资规模增量为6.9万亿元，比上年同期少1.6万亿元。
上半年社会融资结构持续优化，主要呈现出以下特点：一是表内贷款融资多增。
前5个月新增人民币贷款5.3万亿元，同比多增6028亿元，占同期社会融资规模增量的76.1%，比上年同期高21.4个百分点。
二是表外融资下降。
前5个月，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计5007亿元，比上年同期大幅减少1.5万亿元，占同期社会融资规模增量的7.2%，比上年同期低16.5个百分点。
三是直接融资占比提升。
前5个月非金融企业境内债券和股票合计融资9816亿元，同比减少2210亿元。
但是，直接融资占同期社会融资规模增量的14.2%，比上年同期小幅上升0.1个百分点。
市场利率总体回落，人民币汇率名稳实升。
上半年，央行通过降准、逆回购、PSL、SLF 等方式保证市场流动性宽裕，市场利率总体回落。
短端利率下降明显，上半年隔夜和1周SHIBOR利率分别大幅下降227和199个基点，7天回购加权利率下降227个基点至2.8%。
长端利率降幅相对较小，6个月和1年期SHIBOR利率分别下降156和134个基点。
上半年，人民币汇率继续呈现双向浮动特征，汇率弹性明显增强，但实际有效汇率升值明显。
6月末，人民币对美元汇率中间价为6.1136，比上年末升值0.09%。
3月中旬人民币对美元汇率曾达到6.1617，人民币汇率双向波动明显增强。
由于欧洲和日本实行量化宽松政策，近期欧元和日元持续贬值，人民币实际有效汇率明显上升。
根据国际清算银行的计算，5月份人民币实际有效汇率比去年12月份升值2.14%。
（4）。
