LifeCo 公司资产负债管理案例分析
本文介绍了LifeCo 公司的资产负债管理实践活动。全文由以下五部分组成：
一、公司的基本情况
二、公司资产负债管理政策说明
三、公司资产负债管理实施细则
四、衍生工具操作的指导原则
附录一、公司各业务分类资产负债表
附录二、公司资产负债管理报告
虽然这里是以LifeCo 公司的具体情况来介绍寿险公司的资产负债管理实践，但是在一定程度上也代表了一般人寿保险公司在资产负债管理实践中的一般规律和方法。
一、公司的基本情况
1.公司的背景和历史
LifeCo 是一个股份制的跨国人寿保险公司，总账户(general account)资产总额为50亿美元，来自于以下三个主要的业务类：个人寿险和年金、企业年金(institutional pension)和团体福利计划。通过下面的分析可以看到，这些资产在内部分为11个大的资产(组合)类。每个组合类完全合并于一个会计数据库中，并逐月生产独立的利润表(income statement)和资产负债表。最近一个时期，LifeCo公司已经开始执行资产负债管理的指导原则，并且正在逐步确定能够降低其利率风险和其他风险的可行策略。
2.业务分类
3.负债情况说明
下面按照业务类型分别介绍负债特征
（1）个人寿险和年金
公司的传统寿险部分包括所有对年利率不敏感的个人寿险产品，而且主要是非分红的和终身寿险。终身寿险的保证利率在3%-6%之间。保单持有人可以依据退保现金价值获得保单贷款，对旧保单的贷款利率上限为7%。传统寿险的负债现金流的期限都相当长，很难找到合适的资产可以有效地配置这些负债。传统寿险负债的支持资产大约为3亿美元。
公司的非传统寿险全部由万能寿险组成。万能寿险的保单持有人可以直接将他们的资
金投资于各种不同类型的带有利息保证或投资连结的投资账户。带有利息的账户一般采用该
投资组合的平均收益率计算利息，并且对这类账户一般有4% 的最低保证利率。因为LifeCo 公司在获得这项业务时产生了大量的费用支出，所以，即使这部分投资的未来利润现值超过未来支付和费用的现值，在业务开始时期公司也不可能有实质的资产可以投资以匹配负债的利率风险。所以，这部分资产与负债的匹配只能是逐步的，因此将产生明显的再投资风险。更为严重和复杂的是，在万能寿险产品中常常隐含着赋予保单持有人的选择权，这意味着负债现金流本身也不是固定的，将随着利率的变化而变化。非传统寿险负债的支撑资产大约为
4亿美元。
公司的储蓄型年金包含所有的灵活保费和歪缴保费的个人递延年金。总资产为15 亿美元。大多数基金允许按账面价值提前领取。提前领取的手续费经过5-7 年的时间将逐渐减到0% 。最低保证利率在3-4%之间。但是，也有5个亿的这种年金产品其保证利率为5% ，它们
的提前领取的手续费用在明年将从6%直接降为0% ，而且，这项业务中还有一半(2.5 亿)是按"市场价值调整" (market value adjusted, MVA) 的年金。许多采用模型方法来观察和了解产品的利润和风险的研究工作都是以储蓄型年金的资产组合作为观察的重点。LifeCo 公司的精算师已经将该组合中的每次资产购买对应于某个产品进行标记，以便进行更详细的分析研究。
公司的投资连接的GIC产品保证在5年后返回本金，同时再加上一定的利息，利率为标准普尔500指数5年中总收益(如果非负)的75% 。截至2000年12月31日的情况是:
①. 资产总额5千5百万
②. GIC的剩余期限是4.5年
③. 从保单生效开始截止当前标准普尔500指数的增长率为6%
④. 标准普尔500指数的波动率为18%
⑤. 预期标准普尔500指数今后的年增长率为15%
公司的变额年金产品有死亡受益的最低赔偿保证: 从保单持有人死亡时账户的当时价值，与投入资金从5%年利率累积价值两者之中取最大值。退保是以市场价值扣除手续费后
兑现的。
公司的交额年金和变额万能寿险的分离账户投资于专业管理的投资基金。保单持有人可以在所提供的各种基金之间进行转换，可随时存入新的资金或适当扣除手续费后从个人账户提取现金。
（2）企业年金
公司的支付型年金包括用养老金买下的即期和延期年金，以及由寿险或年金产品的附加险合约产生的支付年金，以及结构化协议年金。这部分资金将支持中长期的年金收入现金流，这些现金流也可能不以死亡终止。结构化的协议年金包含标准或次标准的生存年金，确定的现金流和某些生活费用自动调整COLA (cost of living ajustment)的现金流。这部分的资产总额
为7 亿美元。
GIC不仅包括一次性储蓄也包括带窗口的GIC 系列产品。这部分的资产约为15亿美元。
其中的2亿资产是可以提前60天通知随时变现的合约。其余的为与企业年金计划签约的支付敏感性现金流，将在随后的5年内陆续到期。
分离账户机构GIC是为大型机构客户提供的一次性储蓄或带窗口的GIC 系列产品。若账
户余额超过一亿五千万，公司将按照每个客户自己的资产分配目标提供分离的投资组合。形
成的这种混合账户的管理费用将适当降低，这种账户一般可以提供给至少有两千五百万美元资产的客户。而机构客户拥有其在分离账户中份额的市场价值，个体投资者则按照某种设定的利率以账面价值计算利息。LifeCo 公司年年重新设置账户计算利率，所以混合账户的损益将由其参与者共同分担。设定账户利率的一般公式为:
设定利率=分离账户的市场收益率-管理费用
+ C 分离账户的市场价值MV-个人账户的账面价值BV) / (分离账户的期限)
此外，LifeCo 公司保证每个分离账户的市场价值永远不低于与之关联的个人账户的账面价值的80%。LifeCo 公司不提供合成的GIC系列产品。
（2）团体福利计划
团体长期失能保险最多支付雇员伤残前工资的70% 。保费是在工资总额中扣缴的。费率至少固定两年。即使雇主己更换提供团体福利的保险公司，己发生的理赔责任仍然保留在LifeCo 公司。当前的产品提供的的补偿，一般在出险后两年以能否从事本身职业为原则，二年后，如果受益人根本无法工作则继续赔偿。LifeCo 公司在索赔发生的前4年内提供再就业培训和适当的心理咨询服务。在索赔发生10年后的预期准备金大约为索赔当时准备金10% 。对个体索赔和团体保单持有人都没有退保现金价值。团体长期失能保险（LTD）部分的赔付负债和未收入保费大约有五亿美元的资产支持。
其他年金和健康保险（A&H）包括短期团体医疗，牙科医疗和定(短)期寿险产品。这些产品是通过公司销售LTD的代理人对相同的投保团体同时出售的。公司以强化核保级客户服务为竞争优势。产品至少每年进行一次重新定价以确保利润目标。投资边际利润只是作为参考，一般认为它是独立于核保边际利润的。己收入保费与盈余的比值较低，约为4:10 这部分业务的索赔准备金和未收入保费由一亿三千零八十万美元资产支持。
盈余账户包含盈余资本。盈余账户在考虑了一系列相关的限制:流动性、债券级别以及营运收入与盈余收入之后，应该尽量最大化其投资收益。公司在资产组合上的指导方针是: 10-70%投资于股权，0-50%投资于不动产，5-90%投资于债券。目标资产组合为50%投资于股权，35%投资于不动产，15%投资于公共或私人债券。
4．公司的评级情况
Mud&Poor 's(M&P)评级机构目前采用以下的公司等级:
AAA； AA； A； BBB； BB； B 等。
LifeCo 公司当前的级别为" AA--"。一年前M&P 提高了对LifeCo 公司的关注程度并且开始对其进行评级审查（ratings review）。LifeCo 公司当时并未被降级。M&P 提出了如下的评级审查理由:
资本: LifeCo 公司的资本:资产比例为3.6% 比较弱，较其他级别为"A A --"
的公司更弱。
流动性: LifeCo 公司的流动资产头寸比较弱。因为GIC 合约将在今后的数年内陆续到期，而且分离账户产品的销售有显著的增加，这些将对公司造成明显的流动性风险。信用风险: 因为LifeCo 公司投资于以下资产:较低投资等级的债券、商业按揭贷款、股票和不动产，所以，它面临着一定的Cl风险。同时LifeCo公司的资产中有很大的比例投资于CMO ，这种产品表现出一定的现金流波动。
增长能力和盈利能力：LifeCo 公司的保险业务正在转向资本需求不高、边际利润较低
