投资决策与风险管理

投融资管理与风险控制郜卓第一部分投融资概述一、投融资的概念投融资是投资与融资的统称。

投资是企业把资金投到自己认为发展前景好，增值潜力大，预期收益高，风险相对小地方，以期获得更多的收入与资产的行为。

融资就是企业根据投资的需要筹集资金的行为和过程。

这里的资金就是资本，包括货币资本和实物资产。

二、资本的基本特征（一）资本资本是能够带来剩余价值的价值。

资本包含资本特殊和资本一般的概念。

（二）资本特殊资本特殊指的是资本的具体形式。

资本是可以表现为各种形式的价值。

可以是物，可以是货币，可以是有形的，也可以是无形的，但必须有价值。

（三）资本一般资本“不过不是任意的抽象，而是抓住了所有其他财富形式或（社会）生产发展方式相区别的资本的特征的一种抽象。

资本一般，这是每一种资本作为资本所共有的规定，或者说是使任何一定量的价值成为资本的那种规定。

”（马克思《资本论》第四卷）首先，资本是一种生产关系。

“纺纱机就是纺棉花的机器，只有在一定的关系下，它才成为资本。

脱离了这种关系，它也就不是资本了。

”其次，资本是能实现价值增殖的价值。

资本的生命在于运动，资本运动一旦停止，资本也就不是资本了。

资本运动一是资本循环和周转运动，即资本不间断的实现从货币资本到生产资本到商品资本再到货币资本的转化。

二是资本从一个部门向另一个部门的运动。

（四）资本的特征：增殖性；返还性；运动性；风险性；社会性：生产关系的属性三、投融资决策程序企业应该先考虑投资问题，还是融资问题？从投融资决策过程看，应该是先考虑投资问题，再考虑融资问题。

从投融资实际操作过程看是先融资，后投资。

（一）制定企业的发展战略，确定企业的发展方向和投融资策略。

（二）投资信息的跟踪、考察，进行机会研究，提出投资项目建议书；该阶段主主要进行投资项目设想，鉴别投资方向，寻找投资机会，提出投资项目建议书。

投资项目建议书应包括投资项目提出的必要性与依据，投资方案、投资规模、投资地点的初步设想，投资估算和资金筹措的设想及贷款偿还能力测算，投资项目投资进度设想，经济效益的初步测算及社会效益的相关影响。

（三）对投资项目立项，进行投资项目的初步可行性研究；对投资项目明确进行专题辅助研究，广泛分析、筛选方案，确定项目的初步可行性。

编制初步可行性研究报告的目的是确定是否有必要进行下一步的详细可行性研究。

（四）投融资可行性研究；对项目进行深入细致的技术经济论证，重点对财务效益、经济效益和投资风险进行评价分析，作多方案比较，提出结论性建议，确定的项目的可行性，作为项目投资和融资的决策的基础和重要依据。

（五）投融资评估与决策综合分析收益和风险因素，对可行性研究报告进行评估和审核，分析项目可行性研究的可靠性，通过项目投融资决策权限与流程对项目进行最终决策。

一般的评估程序为：1、估算出投资方案的预期现金流量；2、估计预期现金流量的风险；3、确定资金成本的一般水平；资金成本就是企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括资金占用成本和资金筹集成本。

4、确定投资方案的收入现值；5、通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或确认投资方案。

投融资的机会成本。

在投融资决策过程中，如果选择了某一个方案，就必须放弃其他所有的方案，其他投融资方案可能取得的收益就是采用本方案的机会成本。

这种机会成本不是真实的成本，不是一种支出或费用，而是失去的收益，这种收益也不是真实的收益，而是潜在的。

（六）投融资实施（七）项目后评价项目后评价是对投资项目投资后或建设完工交付使用后的经济效益、社会效益、环境效益所进行的总体综合评价，以评价投资项目是否达到投资决策目标，发现投融资项目中存在的问题。

四、投融资项目评估评估投资项目的方法通常有三种，即成本法、市场法和收益法。

一般新的投资项目常用收益法，而收购一个已有项目，这三种方法都可以使用。

（一）重置成本法重置成本法是指通过评估企业资产价值和核实企业负债，来确定企业净资产，以此为基础来确定企业价值的方法。

重置成本法在评估资产时按被评估资产的现时完全重置成本减去应扣损耗或贬值来确定被评估资产价格，即从购买方的角度出发，重新购建与被评估资产相同或类似的全新资产，在现行市价条件下要花多少钱，然后在此基础上扣除因资产新旧程度或技术进步、经济环境变化等因素对资产价值的印象，从而得出被评估资产的重估价值。

重置成本法的优点是充分考虑了资产的损耗，在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物的情况下可广泛应用。

1、重置成本法收购价格（股本价值）=净资产=评估后资产价值-净负债2、净资产倍率法收购价格（股本价值）=净资产×净资产倍率净资产=评估后资产价值-净负债（二）市场法市场法也称市场价格比较法、现行市价法，是指通过市场调查，将被评估企业的股权与最近售出的相同或类似股权的近期交易价格进行直接比较或类比分析，调整差异后确定被评估企业价值的方法。

应用该方法需要有较为成熟、活跃的股权交易市场。

市盈率法是典型的市场法的应用。

市盈率PE(price earning ratio)=市价/每股净利润收购价格（股本价值）=每股价格×总股本=预计（或实际）每股净利润×市盈率×总股本（三）收益法收益法是指通过估算企业或某项资产未来预期收益来确定企业价值或资产价值，或按照适当的折现率折算成现值来确定企业或资产价值的方法。

收益法的优点是真实和较科学地反映企业未来的盈利价值，与投资决策相结合，更容易被买卖双方接受。

其缺点在于未来收益预测难度大，主观性较强。

1、贴现的分析评价方法（1）现金流量法（净现值法NPV）所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

①决定自由现金流:自由现金流是可供资本（包括负债和股本）提供者分配的现金。

②通过加权资本成本（WACC）折现:要考虑通货膨胀因素的影响。

企业价值=自由现金流折现值③确定收购价格:收购价格（股本价值）=企业价值-净负债（2）现值指数法所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。

（3）内含报酬率法所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

2、非贴现的分析评价方法（1）回收期法（2）会计收益率法3、指标的选择：利润与现金流量利润是按照权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的，在投资决策中，应重点研究现金流量，而应把利润研究放在次要地位。

（1）在企业经营过程中，现金流动状况比盈亏更重要。

一个企业或项目能否持续经营下去，不是取决于一定期间是否盈利，而是取决于在经营过程中有没有足够的现金用于各种支出。

（2）利润在各个会计期间的结果受折旧方法、费用资本化政策、存货计价方法、长期投资核算方法（如成本法与权益法的选择）、间接费用分配方法、成本计算方法等人为制定的会计政策的影响，而现金流量则不受人为因素影响。

（3）在整个投资期间，利润总计与现金流量总计是相等的，所以，要用现金流量取代利润指标来评价投资项目的经济效益。

4、现金流量的预测未来的现金流量主要涉及两个重要的指标，销售数量和销售价格。

销售数量取决于企业的产能、市场占有率、市场供应总量和市场需求总量。

销售价格取决于市场供需平衡关系、市场占有率以及通货膨胀趋势。

影响现金流量的指标还包括付现成本和所得税率。

第二部分融资一、融资分类（一）按产权关系划分：1、债务性融资:债务性融资形成企业债务，企业要按期偿还约定的利息和本金。

债权人一般不参与企业的经营管理，对企业资金的运用也没有决策权。

2、权益性融资:权益性融资形成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营管理决策，有权获得企业的红利，但一般情况下无权抽撤资金。

（二）按融资来源划分：1、内部融资：企业以留存的税后利润、计提折旧形成的资金以及变卖资产收回的资金作为资金来源。

2、外部融资：企业从外部或得的资金，包括直接融资与间接融资。

（三）按融资方式划分：1、直接融资：通过证券市场直接向投资者发行股票、债券、信托产品等方式获得资金。

2、间接融资：通过银行等金融机构获得资金的融资方式。

（四）按融资地点划分：1、境内融资：在境内资本市场和货币市场融资。

2、境外融资：在境外资本市场和货币市场融资。

主要包括境外商业银行贷款、金融机构贷款，在境外资本市场发行债券、股票融资等。

二、融资来源（一）内部融资1、销售收入成本+利润：成本变现重要还是实现利润重要？您重视利润表，还是重视现金流量表？会计核算：权责发生制财务管理：收付实现制2、资产变现（1）短期投资（2）长期投资（3）应收账款（4）存货：产成品、半成品、原材料、备品备件等。

（5）固定资产：厂房、建筑物及土地使用权、机器设备等。

（6）无形资产：商标、专利、专有技术等。

（二）外部融资1、负债融资（1）银行信用①流动资金贷款与项目贷款；短期借款与长期借款；信用贷款、担保贷款、抵押贷款、质押贷款。

②票据业务：商业汇票（银行承兑汇票与商业承兑汇票）的承兑、转让、贴现、转贴现与再贴现承兑:付款人承诺在商业汇票到期日支付汇票金额的行为。

转让:商业汇票持票人将未到期票据背书后转让给其他企业或的个人的行为。

贴现:商业汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金贴付一定利息将票据权利转让给金融机构的行为，是金融机构向持票人融通资金的一种方式。

转贴现:金融机构为了取得资金，将未到期的已贴现商业汇票再以贴现方式另一金融机构转让票据的行为，是金融机构融通资金的行为。

再贴现:金融机构为了取得资金，将未到期已贴现的票据再以贴现方式向中国人民银行转让票据的行为，是中央银行的一种货币政策工具。

③过桥贷款，又称过渡贷款，是一种过渡性的短期贷款，通常在安排较为复杂的中长期融资前，为满足企业正常生产经营或并购企业的需求，而由金融机构提供及时性的短期融资，一般通过随后发行的债券、股票来偿还。

【案例】2005年2月27日，美国第九大石油公司优尼科（Unocal，即加利福尼亚联合石油公司）邀请中海油作为“友好收购”的候选公司之一，并提供了初步资料。

中海油公司报价185亿美元，其资金来源中海油自有资金30亿美元，中国海洋石油总公司提供长期次级债形式贷款45亿美元，提供25亿美元的次级过桥融资，中国工商银行提供过桥贷款60亿美元，高盛、摩根大通提供过桥贷款30亿美元。

2005年4月4日，美国第二大石油公司雪佛龙（Chevron）以股票加现金的方式收购优尼科，交易额约180亿美元，其中包括承担优尼科公司16亿美元债务。

2005年8月2日，中海油宣布撤回对优尼科的收购要约。

④并购贷款：指商业银行向并购方或其子公司发放的，用于支付并购交易价款的贷款。

主要用于支持企业进行受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等交易的贷款。