全球对冲基金概况

41% 全球对冲基金概况对冲基金产业的概况（一）增长与规模目前，全球对冲基金管理的资产约为 12320亿美元（表1）。

另外，就这些资产的区域分布而言，51如美国的对冲基金管理， 由欧洲的对冲基金管理，剩下的 8%勺资产的基金分布在世界其他地区。

虽然投资对冲基金的资本数量似乎相当巨大，但是相对于全球 CDR 银行资产、股票市场市值、债券市场、衍生品市场和共同基金，这些基金的规模还很小。

具体来说，对冲基金管理的资产仅分别 大约相当于其他这些金融市场规模的 2% 1.5%、2% 1.7%、1.8%和5%；2006年上半年 38%勺速度增长， 实际上，截至2006陆料来民I M F H 2D 07年斯兴市场于附»（血他i 哩\f u l r t F f t r t &x A 皈7） ■啊际濟算银行* 按蜓公司协会仲帛H i -d p -F <i n f l .n f t >从增长率而言，对冲基金的数量呈指数增长。

表 2反映了该行业在过去17年里数量、资产和收益的急剧增长。

除 对冲基金数量出现下降外，从1990年1月到2007年5月对冲基金的数量以年均 26%勺速度增长。

另外，总资产以年均 而月平均收益率及其标准差在稳定下降。

当然，并不是所有这段时期内进入该行业的基金都能够在整个时期内存续。

年6月，拥有2570亿美元资产的3100只对冲基金已经退出了该行业，但到目前为止该行业仍然有 7144只基金。

注邻数辦为敲节年！前艸骨簾计战軌（二）对冲基金规模、注册地、运营地和运营年限的差异虽然对冲基金的数量和规模都在增长，但是基金资产规模的增长要快于其数量。

因此，正如表2所示，对冲基金的平均规模从1990 年到2007年5月增长了5倍一一从0.34亿美元增加到1.72亿美元。

这还是考虑退出基金的平均规模要大于新进入基金这一事实之后的结果。

这一差异反映了退出基金的平均运营年限比新进入的基金要长。

毫无疑问，对冲基金的平均运营年限自1980年就在增长，到2006年6月一只典型的对冲基金的平均运营年限为 5.3年。

在截至2007年5月的7144只对冲基金中，49%!卩3528只是在美国注册，这其中又有约一半将其资产放在美国，而几乎所有其余的资产则在全球投资。

欧洲在对冲基金注册地上仅次于美国，约占总数的35%!卩2483只，这其中仅有19%各其资产在欧洲投资。

对冲基金的大多数（约67%）在全球投资其资产。

但是，如果不考虑资产运营地，对冲基金中的76%这些基金拥有75%勺总资产）依然投资于美元标价的资产。

注册在美国的对冲基金拥有最多的资产（6320亿美元），而欧洲以4710亿美元紧随其后。

注册在两地的对冲基金一起拥有12260 亿美元将近占总资产中的90%对于注册在美国的对冲基金来说，47%勺基金将资产投资在美国，而48%勺基金则在全球进行资产配置；2 反映了从 1990 年到 2007 年 5 月对冲基金的月平均收 1999年的高点 2.39%和2002年的低点 0.3%之间波动。

1999年的2.54%、最低为 2002年的 0.35%，而后者则 对于以欧洲为注册地的对冲基金而言，这两个比例分别为 24%和 63%。

就绝对数量以及在总资产中的比重而言，欧洲注册的基金要比美 国注册的基金在亚洲拥有更多的投资。

（三） 对冲基金的策略可以理解，大部分的投资者是被对冲基金的业绩表现和风险所吸引的。

表 益率及其波动性 （后者通过标准差来反映 ） 。

对于所有的基金，月平均收益率在 如果将对冲基金分为传统对冲基金和组合对冲基金，前者的月平均收益率最高为 分别为 1999年的 3.67%和 1994年的-0.16%。

对冲基金不仅在规模、运营地和注册地上有差异，其在投资策略上同样表现出差异性。

我们的数据系列中列出了对冲基金的 36 种 策略，这些策略的定义在表 3 中列出。

表 4 以每一种策略在对冲基金总数和总资产中的比重来衡量各种策略的相对重要性。

两种最常 用的策略是组合对冲和多空证券投资， 分别有 24%和 21%的对冲基金采用前者和后者， 而采用这两种策略的基金的资产分别占总资产的 25%和 17%。

表3 对冲誉金交易策踣的定义就策略的集中度而言，所有基金中的65%^投资65%勺对冲基金总资产时，应用下列四种策略中的一种：组合对冲、多空证券投资、商品交易顾问/管理期货和多重策略。

在过去的十年中，采用这些策略的对冲基金总数以年均19%勺速度增长，而资产也增长了 40% 另外，采用这四种策略的对冲基金的月平均收益率为1%同时其波动水平为1.93%。

总的来说，表4显示了在过去十年中所用策略类型的对冲基金总数和资产大约分别增长了18唏口 38%采用资产只持融资策略的对冲基金在数量上和资产总额上都是增长最快的，分别增长了40唏口 108%就各只对冲基金的业绩表现而言，采用固定收益套利策略的基金的收益率最高（2.71%），风险也最大（10.5%）。

60%以上的对冲基金的奖励费不低于 15%，而占总资产 56%的对冲基金要收截至 2007年 5月，无论是就数量还是资产总额而言，组合对冲基金在现存对冲基金中的比重最大，多空证券投资基金紧随其后。

与此相对照的是，已经退出的对冲基金主要是多空证券投资基金、事件驱动型基金 (event-driven funds) 和市场中性型基金 (market-neutral funds) 。

如果以策略为基础来考察进入和退出的对冲基金的数量和资产，采用多重策略的组合对冲基金分别占新进 入的对冲基金的总数和资产的 25%和 21%，而就退出的对冲基金而言，这两个比重分别为 23%和 26%。

总体上来看，收益和风险之间存在着显著的正相关关系。

但是，就收益补偿所带来的风险而言，一些策略的表现较差。

当我们考 察对冲基金最近 5 年和上一年的收益与风险的替代关系时，我们会发现一些策略就属于这种情况，这一点对于考察期为上一年时尤为 适用。

(四) 管理费对冲基金的管理费不仅吸引了潜在投资者的目光，也获得了财经媒体的巨大关注。

这些基金经理的收入来自这些管理费和绩效奖 励，他们这部分收入要高于他们自己投资对冲基金所能获得的收益。

目前，只有占总资产 5%的对冲基金将管理费设定在不高于 0.75% 的水平，而占总资产 55%的对冲基金则将管理费设定在 1.25%及其以上水平。

另外还有占总资产 2%的对冲基金的管理费水平则处在两 个极端，低于 0.25%或者高于 2.25%。

不同管理费水平的对冲基金的资产份额显示，随着时间的推移对冲基金的管理费水平总体上都在 上浮，但是不同的范围之间又存在较大的差别。

根据对冲基金的战略和管理费水平，新进入的基金与退出基金在数量及资产集中度上都有显著的差异。

占新进入基金总资产的 7% 的基金将管理费定在不高于 0.75%的水平上， 而拥有新进入基金总资产的 89%的基金则将管理费水平定在 0.75%和 2.25%之间，91%的退 出基金的管理费水平设定在 0.75%和 2.25%之间，而只有 3%的退出基金的管理费水平处在两个极端即低于 0.25%或者高于 2.25%。

显然对冲基金的绩效奖励是最为人关注的，其原因在于 取这种奖励费。

我们发现对冲基金的奖励费服从二项分布，即奖励费在 10%以下或者 15%和 20%之间的对冲基金的数量最大、资产比重最大——无 论是数量还是资产， 管理费处于这两个范围内的对冲基金的比例大约分别为 30%和 50%。

另外，虽然对冲基金的数量和资产都大幅增加， 但其奖励费从 20世纪 80年代初就开始呈现出上浮的趋势。

下面我们根据对冲基金的战略和管理费水平来考察新进入的基金与退出基金的数量及资产分布。

我们发现2006 年 58%的新进入基金（这些新对冲基金在新进入基金总资产中的比重为 59%）将奖励费设定在 15%和 20%之间，而同期奖励费处于这一区间的退出基金占退出基金总数的 64%、且持有退出基金总资产的 48%。

另外占退出基金总资产 30%的退出基金的奖励费在 5%及其以下的水平上。

（五）锁定期投资者在投资对冲基金后是不能自由套现的，他们至少需要在一定时期内持有该对冲基金直至其能够套现。

这个最短时期被称为初始锁定期。

截至 2006 年 6 月，将近 50%的对冲基金的锁定期达到 30 天，而剩下的大多数的锁定期则达到一年。

如果我们从新进入基金和退出基金的资产分布的角度来考察锁定期，我们发现持有新进入基金半数资产的基金的锁定期在一个季度和一年之间，但是锁定期处于这一范围的退出基金的资产比重仅为30%。

另外，锁定期达到 30 天的退出基金的资产比重为 22%。

从锁定期的角度来看对冲基金的资产分布和数量分布类似。

占总资产49%的份额的对冲基金的锁定期达到 30 天，而锁定期超过一年的比重仅为 2%。

无论是数量还是资产，随着时间的推移越来越多的对冲基金规定了更长的锁定期。

另外，我们也根据对冲基金的规模和策略来考察其锁定期。

总体上说，不同规模和不同策略的对冲基金在锁定期上并没有太大的差别。

商品交易顾问基金的锁定期最短，而产业基金（sector funds）的锁定期最长，事件驱动型基金次之。

就商品交易顾问基金而言，持有 91%的资产的基金的锁定期达到 30 天；而在产业基金中，占总资产 61%的基金的锁定期超过 90天，但不足一年。

因为对冲基金需要会计师事务所和经纪公司为其提供服务，因此我们有充足的信息去考察这些公司中哪些是最常被选择的。

在报告此类信息的对冲基金中， 54%的基金（其资产比重为 65%）选择普华永道、安永和毕马威这三家会计师事务所。

将近40%的对冲基金（这些对冲基金的总资产比重为41%）没有报告其选择的经纪公司方面的信息。

在那些报告了此类信息的对冲基金中，摩根士丹利、高盛和贝尔斯登在经纪公司中排在前三位，选择他们作为经纪公司的对冲基金在所有对冲基金中的数量和资产比重均为 25%左右。

流动性风险与对冲基金收益目前，对冲基金产业面临的一个最大挑战就是对冲基金的估值。

一般来说，当对冲基金投资非流动资产（如交易不频繁的资产或者容易购买而需较大折价出售的资产）时，就会产生估值问题。

一些证据显示，那些投资非流动资产的基金经理会尽可能使基金收益平稳。

因为，考虑到他们薪酬合同与绩效指标的性质，基金经理有使基金收益平稳化的内在动力。

为了控制收益，基金经理会在高收益的月份使基金投资组合的价值低于其实际价值，从而确保低收益月份时的收益。

另外，根据最近的交易价格进行线性外推也可能产生序列相关，采用这种方法来依市价估值能够使对冲基金的价值在一定区间内是线性的，从而使其收益更平稳、波动更小进而使序列之间保持一定的相关性。