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1992年9月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战的气氛，一方是以德国中央银行为首的欧洲货币体系成员国的中央银行，立志要保护马克兑英镑、意大利里拉等的汇率，不断在外汇市场抛马克买英镑和里拉，另一方是外汇市场的投机势力，似乎联合着要与中央银行对着干，抛英镑和里拉买马克。
在外汇市场的激烈厮杀中，中央银行先后抛出200多亿美元的马克，全部被市场投机者吃进。
最后，这场较量以欧洲中央银行无力维持马克与英镑、里拉的固定汇率范围而败北、英镑和里拉被迫脱离欧洲货币体系而告终。
许多大的风险资本投资集团都在这一个月赚了数千万美元，最多的赚了近十亿美元。
其实，欧洲货币体系的这场危机的种子是从欧洲货币体系产生的这一天起就埋下的。
1979年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，欧洲经济共同体的8个成员国（法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲货币体系，将各国货币的汇率与对方固定，共同对美元浮动。
在欧洲货币体系成立后的10年内，它的内部固定汇率不断在调整，使它的汇率体制得以生存。
1989年6月，西班牙宣布加入欧洲货币体系，1990年10月，英国也宣布加入，使欧洲货币体系的成员国扩大到10个。
欧洲货币体系内部的汇率制并非完全固定的，成员国之间货币汇率有一个可波动的范围。
每一成员国的货币都与欧洲货币单位（ECU）定出一个中心汇率，这个汇率在市场上的上下波动幅度为正负2．5%，对英镑来说是6%。
由于马克是欧洲货币体系中最强的货币，马克又是国际外汇市场上最主要的交易货币之一，人们便常常把欧洲货币体系成员国货币与马克汇率的波动，作为中央银行干预的标志。
以下是1992年12月17日，各成员国货币与马克汇率上下波动的界限，超过上下两个界限，有关国家的中央银行就必须干预。
由于英镑和里拉已在9月16日退出，它们与马克的汇率波幅要在它们重新回到欧洲货币体系时再定。
欧洲货币体系成员国中央银行干预外汇市场的方法是，每个成员国把黄金和美元储备的20%交给欧洲货币合作基金，同时换回相应数量的欧洲货币单位。
《金融风暴》—1992年欧洲货币危机欧洲货币体系的建立及其矛盾欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。
它的运行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度。
欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。
欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。
这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。
欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。
欧共体成员国的实力不是固定不变的，一旦变化到一定程度，就要求对各成员国货币的权数进行调整。
虽规定每隔五年权数变动一次，但若未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时调整，通过市场自发地进行调整就会使欧洲货币体系爆发危机。
1992年9月中旬在欧洲货币市场上发生的一场自二战后最严重的货币危机，其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。
当时德国经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德国马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不交，但由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高。
因为欧洲货币单位是欧共体成员国商品劳务交往和资本流动的记帐单位，马克价值的变化或者说德国货币政策不仅能左右德国的宏观经济，而且对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的影响。
而英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，他们需要实行低利率政策，以降低企业借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。
但当时德国在东西德统一后，财政上出现了巨额赤字，政府担心由此引发通货膨胀，引起习惯于低通膨胀的德国人不满，爆发政治和社会问题。
因此，通货膨胀率仅为3.5%的德国非但拒绝上次七国首脑会议要求其降息的要求，反而在92年7月把贴现率升为8.75%。
《金融风暴》—1992年欧洲货币危机欧洲货币体系的建立及其矛盾欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。
它的运行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度。
欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。
欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。
这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。
欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。
欧共体成员国的实力不是固定不变的，一旦变化到一定程度，就要求对各成员国货币的权数进行调整。
虽规定每隔五年权数变动一次，但若未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时调整，通过市场自发地进行调整就会使欧洲货币体系爆发危机。
1992年9月中旬在欧洲货币市场上发生的一场自二战后最严重的货币危机，其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。
当时德国经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德国马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不交，但由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高。
因为欧洲货币单位是欧共体成员国商品劳务交往和资本流动的记帐单位，马克价值的变化或者说德国货币政策不仅能左右德国的宏观经济，而且对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的影响。
而英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，他们需要实行低利率政策，以降低企业借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。
但当时德国在东西德统一后，财政上出现了巨额赤字，政府担心由此引发通货膨胀，引起习惯于低通膨胀的德国人不满，爆发政治和社会问题。
因此，通货膨胀率仅为3.5%的德国非但拒绝上次七国首脑会议要求其降息的要求，反而在92年7月把贴现率升为8.75%。
20世纪90年代以来四次世界性金融危机的比较分析及其引起的思考摘要：频发的金融危机是世界经济一体化和全球化过程中的一个重要特征，从20世纪90年代以来，世界上总共发生了四次世界性的金融危机，本文通过对这四次金融危机的比较研究，从成因背景、影响程度、各国治理措施等方面对其进行了共性和特性分析，从而为我国经济在日后如何应付金融危机提供了参考和借鉴。
关键词：金融危机；比较研究；启示20世纪90年代以来，世界范围内共发生了四次比较大的世界性金融危机，分别是欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）、美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）。
从历史进程来看，金融危机频发已成为全球经济的一个重要特征。
面对金融危机后国际金融体系改革的普遍呼声，我国应当如何深化金融体制改革，以防范金融风险与金融危机？“前事不忘，后事之师”，我们可以从方方面面来分析探讨以前各时期、各个国家和地区金融危机的特点，以期发现其中的一些共通之处，来为我们的社会主义市场经济的健康发展保驾护航。
上面提到的四次危机都是近期在国际上影响比较大的金融危机，其产生、发展都有其自身深刻的背景原因。
因此，本文分别从危机的背景和成因、危机的传递和影响以及解决危机采取的对策三个大的方面来分别对上述四次危机进行了比较详尽的分析和比较，从中寻找一些经验和教训，希望能对我国的金融体制改革、金融风险的防范等有所启示。
一、四次金融危机简介第一次是1992年9月的欧洲货币危机,又称“9 月危机”。
是年9月,在欧洲外汇市场出现了大量抛售英镑和里拉、抢购马克的风潮,一时间,英镑和里拉对马克的汇价急剧下挫,在官方干预无效的情况下,英镑和里拉先后退出欧洲货币机制,实行自由浮动。
西班牙的比塞塔、葡萄牙的埃斯库多以及爱尔兰也受到重创。
在这场危机中,英国、意大利、法国、西班牙以及瑞士等国的中央银行向外汇市场投人了近10 0亿美元的资金,损失约60亿美元。
1992年英镑危机索罗斯净赚10亿1992年，德国经济的发展如火如荼，德国的官方货币马克兑美元的汇率也因此不断攀升。
由于欧洲货币单位是由一定量的欧洲货币体系成员国货币组成的综合货币单位，因此也是当时欧共体各成员国商品劳务交往和资本流动的记账单位，马克价值的变动不仅能左右德国的经济状况，更会对欧共体其他成员国的基本面产生同样大的影响。
德国春风得意，英国经济却一直处于不景气的境地，它需要实行低利率政策，以刺激经济的增长。
但德国政府却因为财政上出现了巨额赤字，担忧引发通货膨胀，于1992年7月把贴现率升为8.75%。
但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必须勉力维持英镑对马克的汇价。
而一场英镑的旷世危机的导火索也由此被点燃：过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑而抢购马克的风潮。
在过去的200年间，英镑一直是世界的主要货币。
然而到了1992年9月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，英镑首当其冲。
1992年9月15日，索罗斯出场了。
他开始大举放空英镑，英镑对马克的比价一路狂跌，英国政府也因此乱了阵脚。
到了16日清晨，英国政府无奈宣布提高银行利率2个百分点，几小时后又宣布提高3个百分点，将当时的基准利率由10%提高到15%，并同时大量购进英镑，希望可以吸引国外短期资本的流入，以增加对英镑的需求以稳定英镑的汇率。
然而，就在英国央行布局的同时，索罗斯早已开始对英镑的空袭。
大量英镑被抛出，大量德国马克被买进。
尽管英国央行购入了约30亿英镑以力挽狂澜，但未能阻挡英镑如雪崩般的跌势。
16日收市，英镑对马克的比价在一天之内大幅下挫约5%，英镑与美元的比价也跌到1英镑等于1.738美元的低位。
此后的一个月内，又再度下挫约20%。
英国政府不得不宣告这场货币保卫战以失败告终，并同时宣布英镑将退出欧洲汇率体系，开始自由浮动。
索罗斯和他的量子基金则在此次英镑危机中获取了逾十亿美元的暴利。
[摘自上海证券报]。
本案例是由案例中心研究助理沈梅华在杨思群教授指导下开发完成的。
本案例仅作为课堂讨论的材料，不表示对历史事件或人物的评判。
本案例版权归清华大学经济管理学院所有，如订阅或申请使用本案例请致电8610—62789786，或访问中国工商管理案例中心主页： 。
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杨思群 沈梅华 案例编号：2014-10-161992-1993年欧洲货币危机1992年8月26日上午，英国财政大臣诺曼∙拉蒙特（Norman Lamont ）出现在财政大楼前的阶梯上，他身着深色西服面对电视摄像镜头，面带笑容斩钉截铁地表示：“我们不会使英镑贬值，不会离开欧洲货币体系。
我们绝对地支持欧洲货币体系。
”话音刚落，成群的记者高举话筒蜂拥而上，面对记者的提问，拉蒙特一概置之不理，只补充了一句“我们正在采取行动。
”便匆匆离开……拉蒙特此举无疑是为了稳定人心，而记者与心理专家却从他的肢体语言中捕捉与解读出了深藏在他内心的不安。
为《每日邮报》做录像分析的一位专家说：“这个人内心十分不安，大部分人一分钟眨眼六到八次，但拉蒙特在45秒里眨了64次。
”①……这一幕发生在1992年欧洲货币危机前夕，为什么拉蒙特要强调英国不会离开欧洲货币体系？这与接下来的欧洲货币危机有何联系？欧洲货币危机的前因后果又是什么？这还要从欧洲一体化说起。
欧洲统一的思想由来已久。
早在中世纪，就曾有思想家憧憬通过基督教统一欧洲。
然而，一直到近代欧洲史上，除了交替出现列强逐鹿，战胜国试图统治战败国和弱小国的局部短暂“统一”之外，欧洲长期处于因民族利益冲突而导致的不断的纷争之中。
争夺霸权以及利益的直接对立，使得欧洲在二十世纪上半叶，成为了两次世界大战的主战场。
在经历了两次大战炮火的洗礼之后，欧洲各国终于认识到，通过武力谋求民族与国家利益、通过武力“统一”欧洲是行不通的。
战争期间出现的欧洲联邦主义思潮和战后欧洲政治安全格局的变化促使西欧国家开始认真思考用和平手段统一欧洲的途径。
欧洲货币体系危机1992年9月开始，欧洲货币体系出现风险，汇率机制出现严重动荡，最后爆发了一场重大的货币危机。
这场严重的金融风暴产生的原因以及最后的平息都有其历史背景，但作为生动的货币风险案例，欧洲货币体系风险值得人们深刻反思。
一、危机概述1992年，德国马克超常坚挺，而英镑和意大利里拉等其它货币对马克汇率则一路下滑，跌入低谷。
1992年9月8日，欧洲货币市场出现爆发动荡的最初信号，在强大的货币投机压力下，芬兰马克宣布与欧洲货币单位脱钩。
之后里拉跌破1马克兑765.40里拉的汇率机制规定的浮动下限，不得不于该月13日宣布对马克贬值7%。
14日，德国央行在其它欧共体国家的强烈要求下，将官方贴现率从8.75%降到8.25%，抵押贷款利率从9.75%降至9.5%，但“抢救”无效，该月16日伦敦市场开始后，英镑兑马克汇率又跌破欧洲汇率机制规定的底线1:2.778。
，为扭转英镑颓势，英格兰银行当天两度提高基础贷款利率，从10%提至15%，在未能奏效后，英国财相拉蒙特又于当晚收回提高利率的成命，并宣布英镑暂时退出欧洲货币体系汇率机制，任由英镑贬值，改天后被称为黑色星期三。
9月17日，意大利步其后尘，宣布里拉退出汇率机制，而西班牙也宣布比塞塔贬值5%。
但这一连串举措并未阻止英镑、里拉下跌的势头，此外，法国法朗、丹麦克朗和爱尔兰镑也相继跌至汇率机制规定的浮动下限。
由此，欧洲货币体系和经货联盟进程都到了紧要关头，幸而9月20日法国公民投票以微弱优势通过了《马斯特里赫特条约》，使欧共体各国稍稍松了一口气，否则，不仅仅是欧洲货币体系，就是整个欧洲经济与货币联盟进程都可能有“流产”的危险。
二、危机产生的原因欧洲货币体系出现如此剧烈动荡，其因素是多方面的，结合内外部因素来看，造成这场危机的主要原因有:1.刺激经济复苏的目标与欧洲联合建设目标之间存在矛盾西欧大多数国家经济自1990年下半年始增长速度明显下跌，1991年进入低谷。
1992年9月的欧洲货币体系危机一、案例介绍1979年3月，欧洲经济共同体的八个成员国（原西德、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰）建立了欧洲货币体系（EMS），他们同意固定任何两国货币之间的汇率，并对美元联合浮动。
EMS创立了新的货币单位ECU，其价值与一揽子欧洲货币的特定数额相联。
每个成员国的货币对ECU都有一个法定中心汇率，即平价，把平价排列起来就构成了中心汇率体系或法定篮子汇率体系。
根据中心汇率体系就可以计算确定每对国家之间的双边汇率体系或称法定平价网体系。
由于中心汇率和由中心汇率所确定的双边汇率波动幅度都限制在一个比较窄小的范围内，所以两种汇率都相对稳定。
EMS的每一成员国都需要将其持有的黄金及美元的20%交给欧洲货币合作基金组织（the European Monetary Cooperation Fund），换回等额的ECU。
欧洲货币体系的汇率机制（the eschange rate machanism, ERM）运作如下。
每两个参与国货币之间的汇率只能在固定汇率上下的一个窄幅内波动（过去通常范围为±2.25%，但1992年9月外汇危机后升至±15%）。
当两国货币间的汇率超出这一范围时，两国中央银行必须干预外汇市场。
例如，如果法国法郎对德国马克贬值超过它的下限，法兰西银行必须购买法郎，出售马克，因此减少了国际储备。
与之相似。
德国中央银行也必须进行干预，出售马克，购买法郎，从而增加了国际储备。
因此，当一国货币贬值超出了下限时，欧洲货币体系要求进行对称干预，即：软货币国家放弃国际储备而硬货币国家获得国际储备。
即便汇率变动处于允许范围之内，中央银行通常也进行干预，不过在这种情况下，如果一国中央银行干预的话，不要求其他国家中央银行同时进行干预。
像布雷顿森林体系或欧洲货币体系这样的固定汇率制度，其严重缺点之一是：可能导致对一国货币"投机性冲击"的外汇危机--软货币的大量出售或硬货币的大量购买引起汇率的急剧变动。
案例：1992年英镑的投机风潮英国是欧洲货币体系的成员国，它与其他成员国一道实行联合浮动的汇率制度，即彼此固定货币的汇率，然后对非成员国货币浮动。
在20世纪90年代初期，英国的利率较低而德国的利率较高，大量资金从英国流向德国，造成了英镑贬值的压力。
由于英国实行联合浮动的汇率制度，英镑不能单独贬值，从而出现了英镑汇率高估的情况。
机构投资者利用这个机会在英国的外汇市场掀起外汇投机风潮，他们在外汇市场上大规模地抛售英镑，抢购马克，以压低英镑的汇率，然后再用马克买回更多的英镑。
尽管德国政府降低了马克的利率，英国政府大幅度提高了英镑的利率，英国中央银行还动用外汇储备大量购买英镑，但仍然抑制不住投机风潮。
1992年9月16日，英国财政大臣不得不宣布退出欧洲货币体系，英镑汇率大幅度贬值。
案例：1994年墨西哥比索的投机风潮20世纪80年代末期，墨西哥政府制定的比索与美元的汇率是3比索兑换l美元。
1992年10月，墨西哥政府制定了汇率调节机制：如果比索与美元的兑换比率的波动超过4‰，中央银行要对外汇市场进行干预，以便维持比索价值的稳定。
随着经济的变化，实际汇率将会发生变化，政府维持不变的汇率必然造成比索汇率的高估和低估，从而，很容易导致外汇投机风潮。
20世纪90年代初期，大量外资流入墨西哥，对比索的需求增加，比索与美元汇率出现低估的现象，但外汇市场的反应不十分明显。
值得注意的是，流入墨西哥的巨额资本不是用于直接投资，而是用于证券，因而很容易发生逆转。
到了1994年上半年，外资流入明显减少，外汇市场上的美元需求迅速增加，出现了美元供不应求的局面，比索贬值的趋势已经显露出来。
投机者们看到了投机的机会，他们以美元作抵押向墨西哥银行取得比索贷款，然后在外汇市场上大规模地抛售比索抢购美元。
他们试图迫使比索大幅度贬值之后，再用美元买回更多的比索。
这样，他们不但可以偿还比索贷款，而且还可以得到比索贬值的差价。
例如，某投机者按照存1贷2的比例把5000万美元存入墨西哥银行，可以贷到价值1亿美元的比索。
货币危机在20世纪后几十年，货币危机席卷了世界上很多国家。
主要的时间包括：1971年《布雷顿森林协议》(bretton woods agreement) 的中止；1982年的拉丁美洲的危机；1992到1993年之间的欧洲货币体系的崩溃；1994年墨西哥比索危机；1997到1998年间的亚洲金融危机。
货币危机并不是一个新的现象，但它们在最近几年中出现的频率比较高。
鲍尔，一位知名的国际经济学家，预测平均每19个月发生一次货币危机。
我们很难理解货币危机的原因和它可能造成的后果，而经济学家、决策者、投资者也正讨论和研究着这个问题。
尽管这些危机被证明很难预测，但我们从中还是获得了一些经验。
这个案例有两个议题。
首先，它作了一个关于几次货币危机的历史回顾。
其次，这个案例提供了一些关于五个未指明国家的介绍和相关数据。
我们通过这些介绍和相关数据来揭示与货币危机相关一些因素。
这个案例一般是与哈佛商学院案例《关于货币危机的介绍》（＃799－089）一起教学的。
货币危机，简要的历史回顾从1970至今，世界货币体系遭受了一系列货币危机的打击。
本文简要回顾了一些事件，这些事件也成了六次危机的导火线。
（《布雷顿森林协议》brotton woods agreement）1944年，二次世界大战结束后，世界领袖云集在bretton woods 新罕布什尔（美国州名），他们的目的就是要重新规划世界货币体系。
这些领导代表了世界二次大战的西方胜利者，他们要建立一套（参与国之间的货币兑换）固定汇率体系。
《布雷顿森林协议》确立46个签约国货币与美元的固定汇率制，保持固定汇率的变动在上下1％之间。
美国则将美元价值设定在每盎司黄金35美元（金本位）。
签约国都同意干预汇率－确保本国货币和美元处于一个固定汇率，美国则同意每盎司黄金35美元的自由兑换。
这个体系允许成员国将美元作为外汇储备，同时美国将为整个体系提供黄金储备。
《布雷顿森林协议》协议设立了国际货币基金组织和世界银行。
欧洲汇率制度案例1979年3月13日，欧洲货币系统正式宣布成立。
这一系统是由1971年布雷顿森林体系解体后的欧洲经济和货币联盟（EEC）脱颖而出的。
欧洲货币系统的成立标志着欧洲经济整合的深化，为欧洲单一货币的实施奠定了基础。
欧洲货币系统实行的是一种固定汇率制度，其核心是欧洲货币单位-欧洲货币单位（ECU）。
ECU是一种笼统的虚拟货币，它由欧洲经济共同体（EEC）成员国的货币组成，并以特定比例进行组合。
ECU的价值由国际货币市场上的一揽子货币决定，主要是美元和日元。
在欧洲货币系统中，欧洲货币单位与一篮子货币挂钩，EEC成员国货币与欧洲货币单位挂钩，相对稳定地维持汇率水平。
欧洲货币系统的最大特点是成员国之间实行固定汇率制度，即欧元之争。
然而，由于各国经济状况和通货膨胀水平不同，固定汇率制度的维持成为了一个难题。
例如，英国和意大利在加入欧洲货币系统之后，由于通货膨胀率的巨大差距，导致了英镑和意大利货币的极大贬值，进而引发了金融危机。
另一个重要事件是1992年的黑色星期三。
一些对欧洲货币系统持怀疑态度的投机者发动了一场对抗英镑的狂热抛售，英镑的汇率急剧下跌，导致了欧洲货币系统的崩溃。
为了稳定局势，欧洲货币系统必须对ECU的价值进行重新调整，重新确定各成员国之间的汇率关系。
1999年1月1日，欧洲货币系统的最终目标实现-欧元诞生。
欧元的诞生标志着欧洲货币系统的正式结束，也标志着欧洲货币联盟的诞生。
欧元的实施为欧洲区域带来了统一的货币政策和更加稳定的货币市场，为欧洲经济整合的深化和欧洲单一市场的形成提供了有力支持。
在欧洲货币系统的发展过程中，出现了许多问题和挑战。
例如，固定汇率制度下的汇率风险和通货膨胀差异问题。
此外，欧洲货币系统中的机构和规则也需要进一步完善和强化。
然而，欧洲货币系统最终成功地实现了欧元的统一发行，为欧洲经济整合的深化奠定了基础。
总的来说，欧洲货币系统是欧洲经济一体化进程中的一个重要里程碑，是欧洲货币政策发展的一个重要阶段。
２０世纪９０年代的五大金融危机1. 1992～1993年的欧洲货币危机90年代初，两德合并。
为了发展东部地区经济，德国于1992年6月16日将其贴现率提高至8.75％。
结果马克汇率开始上升，从而引发欧洲汇率机制长达1年的动荡。
金融风波接连爆发，英镑和意大利里拉被迫退出欧洲汇率机制。
欧洲货币危机出现在欧洲经济货币一体化进程中。
从表面上看，是由于德国单独提高贴现率所引起，但是其深层次原因是欧盟各成员国货币政策的不协调，从而从根本上违背了联合浮动汇率制的要求，而宏观经济政策的不协调又与欧盟内部各成员国经济发展的差异紧密相连。
2. 1994～1995年的墨西哥金融危机1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索对美元汇率的波动幅度将被扩大到15％，由于经济中的长期积累矛盾，此举触发市场信心危机，结果人们纷纷抛售比索，1995年初，比索贬值30％。
随后股市也应声下跌。
比索大幅贬值又引起输入的通货膨胀，这样，为了稳定货币，墨西哥大幅提高利率，结果国内需求减少，企业大量倒闭，失业剧增。
在国际援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危机在1995年以后开始缓解。
墨西哥金融危机的主要原因有三: 第一,债务规模庞大，结构失调;第二,经常项目持续逆差，结果储备资产不足，清偿能力下降;第三,僵硬的汇率机制不能适应经济发展的需要。
3. 1997～1998年的亚洲金融危机亚洲金融危机是泰国货币急剧贬值在亚洲地区形成的多米诺骨牌效应。
这次金融危机所波及的范围之广、持续时间之长、影响之大都为历史罕见，不仅造成了东南亚国家的汇市、股市动荡，大批金融机构倒闭，失业增加，经济衰退，而且还蔓延到世界其他地区，对全球经济都造成了严重的影响。
亚洲金融危机涉及到许多不同的国家，各国爆发危机的原因也有所区别。
然而亚洲金融危机的发生决不是偶然的，不同国家存在着许多共同的诱发金融危机产生的因素，如宏观经济失衡，金融体系脆弱，资本市场开放与监控，货币可兑换与金融市场发育不协调等问题。
90年代世界经济危机回首20世纪90年代，整个世界都在接受着经济危机带给人类的考验，重重的考验，也使人们对经济的发展有了新的认识。
首先，我们先回顾一下90年代的几次重大的金融危机：20世纪90年代，汇率危机、股市崩溃和严重的通缩开始在世界各国蔓延。
20世纪80年代，日本持续了30多年的经济增长模式在世界上一直备受瞩目。
1990年1月，随着日本股票市场突然下跌，日本出现了危机。
此后不久，日本的房地产部门和银行部门处于几乎破产的状态。
90年代的整整10年，日本处于不同程度的经济停滞状态。
20世纪90年代的前3年，中欧国家也经历了两次金融危机。
在1979年，欧洲货币联盟的成员决定开始建立一种称为半固定的汇率制度，并用来促进欧洲内部汇率的稳定，以此推进其长期孕育的单一欧洲货币计划，然而，它却酿成了两场惊人的货币危机（1992年9月和1993年8月）和几十次的汇率重估。
1994年12月，墨西哥遭受了一场严重的货币危机。
在此之前，墨西哥一直实施固定汇率制度，允许比索以一种渐进的、可控的方式贬值。
不难发现，给墨西哥经济造成极大危害的的比索危机，与两年半之后的发生在东南亚的危机几乎如出一辙。
1997年夏天，东南亚货币危机爆发了。
亚洲新兴市场国家一个一个的陷入了经济混乱之中。
1997年10月，香港股市急剧下滑，第二轮亚洲金融危机开始了。
在两个月里，韩国就成了外汇危机的下一个受害者，这场危机以股市缩水和银行恐慌而告终。
韩国请求接受了IMF的几百亿美元的援助，避免了全国性的破产。
1998年8月，俄罗斯拖欠到期国债和卢布贬值同时发生。
当卢布被允许浮动后，它急剧贬值到几乎毫无价值的地步。
而此前许多参与俄罗斯债务市场的国际投资者，都通过与俄罗斯银行签署了远期外汇合同来对冲卢布贬值的风险。
1998年9月，马来西亚遭受金融风暴袭击。
1999年1月，巴西遭受了一次巨大的贬值，紧接着厄瓜多尔也出现了货币危机。
这些国家都是20世纪90年代经济低迷中的焦点。
本案例是由案例中心研究助理沈梅华在杨思群教授指导下开发完成的。
本案例仅作为课堂讨论的材料，不表示对历史事件或人物的评判。
本案例版权归清华大学经济管理学院所有，如订阅或申请使用本案例请致电8610—62789786，或访问中国工商管理案例中心主页： 。
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杨思群 沈梅华 案例编号：2014-10-161992-1993年欧洲货币危机1992年8月26日上午，英国财政大臣诺曼∙拉蒙特（Norman Lamont ）出现在财政大楼前的阶梯上，他身着深色西服面对电视摄像镜头，面带笑容斩钉截铁地表示：“我们不会使英镑贬值，不会离开欧洲货币体系。
我们绝对地支持欧洲货币体系。
”话音刚落，成群的记者高举话筒蜂拥而上，面对记者的提问，拉蒙特一概置之不理，只补充了一句“我们正在采取行动。
”便匆匆离开……拉蒙特此举无疑是为了稳定人心，而记者与心理专家却从他的肢体语言中捕捉与解读出了深藏在他内心的不安。
为《每日邮报》做录像分析的一位专家说：“这个人内心十分不安，大部分人一分钟眨眼六到八次，但拉蒙特在45秒里眨了64次。
”①……这一幕发生在1992年欧洲货币危机前夕，为什么拉蒙特要强调英国不会离开欧洲货币体系？这与接下来的欧洲货币危机有何联系？欧洲货币危机的前因后果又是什么？这还要从欧洲一体化说起。
欧洲统一的思想由来已久。
早在中世纪，就曾有思想家憧憬通过基督教统一欧洲。
然而，一直到近代欧洲史上，除了交替出现列强逐鹿，战胜国试图统治战败国和弱小国的局部短暂“统一”之外，欧洲长期处于因民族利益冲突而导致的不断的纷争之中。
争夺霸权以及利益的直接对立，使得欧洲在二十世纪上半叶，成为了两次世界大战的主战场。
在经历了两次大战炮火的洗礼之后，欧洲各国终于认识到，通过武力谋求民族与国家利益、通过武力“统一”欧洲是行不通的。
战争期间出现的欧洲联邦主义思潮和战后欧洲政治安全格局的变化促使西欧国家开始认真思考用和平手段统一欧洲的途径。
一、一体化的起点：“舒曼计划”战后欧洲各国的经济遭到了史无前例的重创，经济凋敝，社会问题突出，欧洲彻底丧失① 参考淳洋：《乔治∙索罗斯成就一生的投资艺术》，金城出版社，2001，P180了世界政治经济中心的地位。
英国政府为了支付战时的军需供应，变卖了大部分海外资产，黄金储备几乎消耗殆尽，战争结束时，英国的外债高达30亿英镑。
英国甚至变成了自己殖民地和自治领的债务国。
此外，越来越多的殖民地宣布独立，曾经的“日不落帝国”辉煌不再。
丘吉尔在1947年无可奈何地感慨道：“我万分悲痛地看到大英帝国威望尽失和国运衰弱。
”作为被占领国，法国因为战争耗费的经济损失高达14,000多亿法郎，相当于战前3年法国的全部生产总值。
1944年法国解放时，工业生产和农业产值分别只及战前1938年的20%与50%，而法郎价值仅及战前的1/6，外加战后殖民地独立运动风起云涌，法兰西帝国国运堪忧。
作为战败国的意大利和德国损失更加惨重。
意大利因为战争损失了近1/3的国民财富，以及全部殖民地；而德国在战争结束时，约有30%-40%的工厂丧失了生产能力，此外，统一的国土被一分为二，数以万计的难民从东部流入西部。
①经济复兴成为战后欧洲各国的首要任务，同时由于西欧殖民主义体系的崩溃，多数西欧国家认为，只有将欧洲各国联合起来，才能复兴欧洲的世界地位；此外，德国问题也是推动战后欧洲一体化的重要原因，为了防止德国军国主义死灰复燃，法国等西欧国家希望将德国置于欧洲各国的联合监督和控制之下。
1950年5月9日，法国外交部长罗伯特∙舒曼（Robert Schuman）向法国政府提交了关于成立欧洲煤钢共同体的计划，即“舒曼计划”。
该计划主张以法国和联邦德国的煤钢工业为基础，把西欧各国的煤钢工业部门联合起来，由一个超国家的高级机构共同联营管理。
“舒曼计划”的提出迅速得到了德国（德意志联邦共和国，即西德）的支持，意大利、荷兰、比利时、卢森堡也随即积极响应。
1951年4月18日，法、德、意、荷、比、卢六国在巴黎签订了《欧洲煤钢联营条约》，也叫《巴黎条约》。
该条约规定，联营的主要目标是在六国之间建立起取消关税、商品数量限制和其它技术性歧视措施的煤钢共同市场，以促进各成员国的经济发展。
由于欧洲煤钢共同体的成立，为欧共体的产生奠定了基础，为欧洲一体化打开了局面，因此，现在的欧盟将每年的5月9日定为欧洲联盟的生日，也叫“舒曼日”。
煤钢共同体成立初期，由于取消了关税与数量限额，贸易量迅速增加。
但是，由于价格与投资决策仍然受到其它歧视手段的扭曲，如铁路运输费用，税收等，而这些问题的解决超出了高级机构的权限。
煤钢共同体在后期的运行遭遇到了重重障碍。
然而，这些困难不但没有导致煤钢共同体的解散，反而促图1.罗伯特∙舒曼（Robert Schuman）使成员国坚信共同体必须从煤钢部门扩展到其它商品以及普遍的经济和社会政策上去。
“舒曼计划”标志着法德两国关系的和解，是法国对德政策的根本转折，同时，也使得法国在欧洲煤钢共同体以及接下来的欧洲一体化过程中占据主导地位。
二、《罗马条约》：关税同盟和欧共体的发展1957年3月25日，法德等6国签订了《罗马条约》①，宣布成立欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体。
1967年，三个共同体合并，统称为欧洲共同体（The European Community），简称欧共体。
其中，欧洲经济共同体是三个共同体中最为复杂的，它将一系列原本属于国家范畴的重要经济职权纳入共同体的决策机构。
《罗马条约》规定欧洲经济共同体的目标包括：建立关税同盟；实现四个自由流通，即废除阻挠商品、人员、劳务和资本自由流动的各种障碍；实施共同农业政策；逐步协调经济和社会政策。
对于工业品关税，罗马条约规定在12年的过渡期内分阶段地逐步取消成员国间一切关税和贸易限制。
从欧洲经济共同体建立到六十年代末的十几年，正值战后欧洲经济长期增长的时期，经济一体化发展顺利。
六十年代末，关税同盟建成，成员国之间取消了工业品关税与进出口数量限制，并统一了对外关税；同时，共同农业政策也获得实施，共同体的农产品价格也得到统一。
这两大目标的完成，极大地推动了共同体的经济发展，提升了成员国的贸易与投资水平，为共同市场的最终建立奠定了基础。
英国分别于1961年和1967年两次提出了加入欧共体的申请，丹麦、爱尔兰和挪威也分别两次紧随其后提出了申请。
由于担心英国对欧共体建设可能有负面影响、担心英国的加入会削弱其自身的领导地位，法国连续两次拒绝了英国的申请。
1963年，在一次记者招待会上，戴高乐总结了20年来英国与六国的分歧：“《罗马条约》在六国间缔结，这些国家从经济上说是同一性质……而且它们都是接壤的邻国，相互渗透……它们之间没有政治愤怒，没有边境问题，在统治和权利上没有相互对立……英国事实上是一个岛国，是一个海上国家，其贸易是与市场供应线非常不同的非常遥远的国家相联系。
”②1969年12月，欧共体在海牙召开的首脑会议上确定“完善、深化、扩大”的一体化战略。
所谓“完善”，是指巩固和完善关税同盟，“深化”是要求在货币与外交政策方面开展一体化合作，“扩大”是通过英国等四国加入欧共体的申请。
1970年10月，受欧共体理事会委托，皮尔瑞·魏尔纳(Werner)③领导的一个委员会，提交了魏尔纳计划④，该计划建议从1971年到1980年分三个阶段实现欧洲货币一体化。
1973年1月1日，英国、丹麦、爱尔兰加入①罗马条约正式名称是：《建立欧洲经济共同体条约》(Treaty establishing the European Economic Community, TEEC)。
该条约于1958年1月1日生效，六个条约签署国建立了欧洲经济共同体(EEC)。
②参考李士安、刘丽云等：《欧洲一体化史》，河北人民出版社，2003年，P138③时任卢森堡首相兼财政大臣。
④该计划全称为《关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告》，亦称为“魏尔纳报告”(Werner欧共体，挪威由于未通过国内公民投票而未能加入，欧共体完成了第一次扩大。
此后，希腊于1981年1月1日加入欧共体，1986年1月1日，西班牙与葡萄牙加入。
至此，欧共体扩大为12国。
三、欧洲货币体系：固定汇率制度——货币一体化的准备二十世纪七十年代初期的石油冲击和国际货币布雷顿森林体系的崩溃，导致欧洲经济增长停滞，各国货币进入到浮动汇率的时代。
欧洲的经济一体化发展也遇到了瓶颈。
为了稳定货币，促进区域内的贸易和投资的发展，建立欧洲货币体系（European Monetary System，EMS）被提上了日程。
1979年3月13日欧洲货币体系正式成立，其运行机制包含两个基本要素：欧洲货币单位（European Currency Unit，ECU，简称埃居）、汇率稳定和干预机制（Exchange Rate Mechanism，ERM）。
埃居是由当时欧共体成员国的货币按照一定比重构成的篮子货币。
成员国货币比重的构成由该国国民生产总值及在欧共体内部贸易中的份额确定。
由于当时的西德是欧共体中最大的经济体，其和周边国家的贸易也占主要的份额，这使得德国马克在汇率的决定中起到举足轻重的作用。
为了根据各国经济发展的状况调整汇率，欧洲货币体系规定，每五年对成员国货币的权重做一次修订。
埃居对其他货币如美元保持在一定范围内的自由浮动状态。
各成员国的货币与埃居挂钩确定一个中心汇率，然后通过中心汇率建立双边汇率的平价网体系（Grid Parity System）。
参与国的汇率波动幅度围绕中心汇率波动的上下限各为2.25%，允许意大利有较宽的波动幅度为6%。
中心汇率可以调整，但只有获得成员国一致同意才能变动，成员国不能采取单边汇率调整。
这样，欧洲货币体系的这种制度安排实际上使得成员国之间形成了一个盯住埃居的固定汇率制度。
各国的货币围绕着埃居，进而实际上围绕着德国马克在一个较窄的范围内波动。
欧洲货币体系规定了三种干预机制以确保汇率波动维持在规定的界限范围之内：当一国货币汇率波动幅度达到规定界限时，有关货币当局必须在外汇市场进行干预；在持续一段时间仍不见效后，应使用货币政策；当出现结构失衡时，应使用财政和收入政策。
如果问题仍得不到解决，最后可申请中心汇率调整。
①欧洲货币体系成立之后的1979年至1983年，是汇率频繁动荡期，出现了7次重组和高通货膨胀率，成员国之间没有出现经济周期趋同的倾向。
这段时期恰逢国际货币体系解体后的滞涨期，欧洲经济形势严峻。
1983至1987年是欧洲货币体系的渐趋稳定期，汇率重组次数与调整幅度逐步缩减，通货膨胀率下降且出现明显趋同。
究其原因，可以归结为经济政策合作程度的增加。
