分级基金pdf
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分级基金
整体溢价率高的分级基金，其交易量很少，无法及时以理想的价格 交易。因此，套利一定回避这种分级基金。 数据来源：集思录 2017.7.11
高成交量的分级基金其折溢价很小，套利机会并不多。
6.如何快速分辨上海深圳分级基金？
上海分级基金交易代码包括母基金和子基金代码都是以502打头。 深圳的分级基金母基金代码以16打头，子基金代码以15打头。
上交所与深交所分级基金相比优势在于日内套利的实现！
•
•
5.1配对转换机制使得分级基金套利成为可能
分级基金具有配对转换机制，即：A类份额、B类份额可以合成母基金；母基金也可以分拆为A 份额、B份额。 如果A股市场（或标的指数）大幅上涨、投资者情绪较为亢奋的时候，激进投资者就会追捧B类份额 ，造成分级基金大幅整体溢价，即：A类、B类的二级市场交易价格高于母基金净值。 如果激进投资者情绪不佳，分级基金整体就会折价。
上交所分级分拆、合并申报数量应为100份的整数倍，且不低于5万份（以母基金份额计算）。 深交所分级拆分、合并申报数量不低于100份
5说好的套利呢？
上交所分级T+0完成折溢价套利（仅限场内母基金与A、B份额之间的套利，如果是场外母基金，则仍需T+2日完成套利） 总而言之上交所分级基金买入赎回效率和分拆、合并交易效率更高。上交所当日买入的母基金份额，当日可以赎回、转出、分 拆，当日分拆母基金所得子份额，当日可以卖出。当日买入的子份额，当日可以合并，合并子份额所得母份额，当日可以卖出 或者赎回。
•
• • •
稳健份额（低风险、低收益）
出借资金 收获固定利息 上市交易价格波动较小
•
• • •
杠杆份额B(高风险、高收益)
借入资金 获得交易杠杆 上市交易价格波动大
分级基金投资攻略
经 营 管 理
分 级 基 金 投 资 攻 略
浙江经贸职业技 术学院 张 良财
一
．
分级基金
盘 ∞琳
表 一 ： 市 场 上 的８ 分 级 基 金 基 本 资料 只
日 Ａ 投 运 作 朋 低 鼠 障 份 鞭 竹 牧 ｎ Ｍ 高 凤 齄 盼 橱 收 赫 目 Ｍ 可 配 武 ＊ 式 对 转 换 性
全 额 分 享 整 个 基 金 资 产 的收 益 （ 者 损 失） 或 。
擅 蕞 动 式 存 堆 期
ｌ 元
３ ０ 指 敲 目 ｏ
＾ 目 前 定年 啦 蛀 碰 格 Ｂ 有 尚 杠 杆 ．鼍 眭 可 崖大 于十证 ｌ 指 目 转 ∞ 擤 壹 砷一 砖 奉 盘舞 能 教 与 尉唐 Ｂ 郴 越，
Ｈ 二． 目前市场上的分级基金
目前 我 国 证 券 市 场 上 有 ８ 分 级 基 金 ，它 们 分 别 是 ：瑞 福 分 只 级 基 金 、 同庆 分 级 基 金 、 估 值 优 势 分 级 基 金 、 瑞 和 ３ ０ 级 基 ０分
ｌｏ ｏ 舞 幢 ｔ ３ 韩 年 ２ ，鼙 ３ 年 进
椭 瓒 优 肇 准 收
日
￥
年 ｔ ． ＆
１ 年 定 刺 率 菇目 采坤升精福优先 刊
＊ 琦 斑取 按 １ ， ９ 琏 行 分 配 如 果砖 橱 堆 收 蔗 ｔ 选 刊丹 ｎ 采时 ，
类份额 上市交 易的结构化 证券投 资基金 。～ 般情况 下， 由基 金
墙
（盹 ） ５
时．目 井事部分收 益．
盛 被 动 或 螳 种 在低 凡 陵 擐 捌 ．＝十 瑞 康 市 量 ｉ 和 ｔ Ｗ
Ｏ ｎ Ｃ
投瓷 ． 掉
拊 崩 １ ３０ ０
分 级 基 金 投 资 攻 略
浙江经贸职业技 术学院 张 良财
一
．
分级基金
盘 ∞琳
表 一 ： 市 场 上 的８ 分 级 基 金 基 本 资料 只
日 Ａ 投 运 作 朋 低 鼠 障 份 鞭 竹 牧 ｎ Ｍ 高 凤 齄 盼 橱 收 赫 目 Ｍ 可 配 武 ＊ 式 对 转 换 性
全 额 分 享 整 个 基 金 资 产 的收 益 （ 者 损 失） 或 。
擅 蕞 动 式 存 堆 期
ｌ 元
３ ０ 指 敲 目 ｏ
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Ｈ 二． 目前市场上的分级基金
目前 我 国 证 券 市 场 上 有 ８ 分 级 基 金 ，它 们 分 别 是 ：瑞 福 分 只 级 基 金 、 同庆 分 级 基 金 、 估 值 优 势 分 级 基 金 、 瑞 和 ３ ０ 级 基 ０分
ｌｏ ｏ 舞 幢 ｔ ３ 韩 年 ２ ，鼙 ３ 年 进
椭 瓒 优 肇 准 收
日
￥
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１ 年 定 刺 率 菇目 采坤升精福优先 刊
＊ 琦 斑取 按 １ ， ９ 琏 行 分 配 如 果砖 橱 堆 收 蔗 ｔ 选 刊丹 ｎ 采时 ，
类份额 上市交 易的结构化 证券投 资基金 。～ 般情况 下， 由基 金
墙
（盹 ） ５
时．目 井事部分收 益．
盛 被 动 或 螳 种 在低 凡 陵 擐 捌 ．＝十 瑞 康 市 量 ｉ 和 ｔ Ｗ
Ｏ ｎ Ｃ
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各类分级基金B类
2倍
中证军工 (399967)
150187净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
2倍
A股资源 (000805)
150101净值≤0.25元或母基金净值≥2元
2倍
中证800有 色(000823)
B净值≤0.25元(可提前)或母基净值≥1.5元
2倍
中证环保 (000827)
150185净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
值>1.35时1 合润
算为母基金再拆分；每三年4月22日定折为母基
倍）
(163406) 金再拆分
4)
2倍
国证房地产 指(399393)
150118净值≤0.25元或母基金净值≥2元
2倍
国证医药指 数(399394)
150131净值≤0.25元或母基金净值≥1.5元
2倍 1.67倍 1.67倍 1.67倍 1.67倍 1.67倍 2倍
央视财经 50(399550)
中证100指 数(399903) 中证200指 数(399904) 中证500指 数(399905) 中证500指 数(399905) 中证500指 数(399905) 中证500指 数(399905)
诺德300B 150093
房地产B 150118
医药B
150131
建信50B 150124
双禧B
150013
同瑞200B 150065
信诚500B 150029
泰达进取 150054
工银500B 150056
金鹰500B 150089
份额占比 50%
50%
50%
50%
50% 50% 60% 50%
50%
4)
基金产品风险等级划分标准(2019年7月1日之后)
基金产品风险等级划分标准(2019年7月1日之后)Fund Product Risk Level n Standards (After July 1.2019)Risk XXX ServicesI。
Private fund products or services should generally be classified as R5 if they meet the following ns:1.The fund product or service contract contains special n clauses。
structural arrangements。
or XXX understand.2.The fund product or service does not XXX price in the short term due to factors such as a small number of participating investors.3.The liquidity of the investment targets of the fund product or service is poor。
and non-standard asset XXX make it difficult to XXX.4.The fund product or service has reached the upper limit of the required investment leverage。
or the n of investment in a single target is too high.5.The fund manager。
actual controller。
or XXX。
or are under XXX.XXX.7.High-risk fund products or services identified by the n.II。
分级基金的创新特征、套利与投资策略
２０１２年１０月刊改革与开放分级基金的创新特征、套利分析与投资策略李敬端（上海财经大学公共经济与管理学院）摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。
分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。
分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。
分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。
分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。
关键词：分级基金套利LOF基金一、引言分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。
通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。
其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
二、分级基金的创新特征分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。
分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。
由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。
本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。
LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。
（一）基础份额的低风险特性基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。
分级基金套利研究
分 级 基金 和 兴 业 合 润 分 级 股票 型 基金 为
于 两 个方 面： 一 、 其 分级 基 金具有 杠 杆效 应
利操 作 ；或者 通 过不 同的基 金 份额 进行 “ 长
其二、 就分级 Ｌ Ｆ 金 而言 ， 配 对转 换 ” Ｏ 基 “ 是 期 ＋短 期 ”的组 合 投资 ； 我 们将 以 银华 深证 １０ 数分级 基 金为 指 ０ 其 重 要套 利机 制 ， 投资 者 可 以在短 时 问 内实
一
、
分级 基金 的概念
分级 基 金 是 指 将 基 金 的 收益 与 风 险 进 行 不对 称分 割 ， 单支 基金 一 分为 二 ， 将 分成
低 风 险 级 份额 与 高 风 险级 份额 ，其 中 低风 险份额的 目标投资者是风 险收益偏好较低 的 投 资 者 ， 而 高 风 险 份额 则定 位 于 那些 期 望 通 过 融 资 增 加 其投 资资 本 额 ，进 而 获 得 超 额 利 润 ，具有 较高 风 险投 资 收益 偏 好 者
基 于 以上 的 分析 ， 我 ｆ 可 以看 出 与早 ｆ Ｊ
二 、分级基金 的现 况综述
目前市场上分级基金 与普通投资者接 期分 级产 品相 比 ， 发 行的 国联 安双 禧 、银 新 触的基 金 ， 着 很大 的差 别 ，而且 分 级基 金 华深证 １０ Ｌ Ｆ 分级基 金 具有 独特 的 定 有 ０等 Ｏ 型 目前 品种 的多 样性 ， 也给 投资 者在 选 择合 适 位 与价值 ，这 主要 体 现在 以下几 个 方 而 ： 的分级 基 金上 ，提 出 了考 验 。 １ 从 收益 风格 来 看 ，国联 安 双 禧 采 刖 、
的投 资 选择 。
现 场 内市 场和 场 外市 场的 转换 交 易 ， 套 利 为 提 供 了操 作的 可 能性 ， 以 “ 对转 换 ”是 所 配 指 分级 Ｌ Ｆ基 金 的场 内份 额 分拆 和 合 并业 Ｏ 务 ， 内份 额 的分 拆 、指场 内份 额 持有 人将 场 其 所持有 的綦 金份额 按 照两类 份额 的 比例 约 定 ， 拆成 Ａ类 份额 及 Ｂ类份 额 的行 为 ， 分 场 外 份额 的 合并 ， 场 内份额 持有 人 将其 所持 指 有 ｆ Ａ类 份额 与 Ｂ类份 额按 照约 定 的 比例合 ｌ ｇ 并成基础基金份额的行为。 不 同于 传 统 封 １ 式 运行 方 式 ， 目前 越 才 ’ ］ 来 越 多的 分级 基 金都 架 构 在 Ｌ ＯＦ基 金平 台 上 ，仓新也更为层出不穷 ，国联安、双禧、 ０ 银华 ｉ０ 采取 了 Ｌ Ｆ 金 为基 础架 构 的分 ０等 Ｏ 基 级基 金 ， 现 了 申购与 文易 的双 通道 ，通过 实 场外 申赎与场内交易两个相对分离市场之间 的 套 利机 制 ， 决 了 由于 流 动 陛影 响大 幅折 解 价 的担忧 。 时Ｌ Ｆ 同 Ｏ 基金 这种 低 成 本便捷 交 易特 性与分级基金鲜明的风险收益特征结合 在一 起 ， 仅可 以满 足投 资 战略性 配置 的需 不 求 ，而 且有 利 于保 证 战 术性 交 易 的灵 活性 ， 同 时也 可 以促 进 场 内基 金 交易 价值 的 实现 。
于 两 个方 面： 一 、 其 分级 基 金具有 杠 杆效 应
利操 作 ；或者 通 过不 同的基 金 份额 进行 “ 长
其二、 就分级 Ｌ Ｆ 金 而言 ， 配 对转 换 ” Ｏ 基 “ 是 期 ＋短 期 ”的组 合 投资 ； 我 们将 以 银华 深证 １０ 数分级 基 金为 指 ０ 其 重 要套 利机 制 ， 投资 者 可 以在短 时 问 内实
一
、
分级 基金 的概念
分级 基 金 是 指 将 基 金 的 收益 与 风 险 进 行 不对 称分 割 ， 单支 基金 一 分为 二 ， 将 分成
低 风 险 级 份额 与 高 风 险级 份额 ，其 中 低风 险份额的 目标投资者是风 险收益偏好较低 的 投 资 者 ， 而 高 风 险 份额 则定 位 于 那些 期 望 通 过 融 资 增 加 其投 资资 本 额 ，进 而 获 得 超 额 利 润 ，具有 较高 风 险投 资 收益 偏 好 者
基 于 以上 的 分析 ， 我 ｆ 可 以看 出 与早 ｆ Ｊ
二 、分级基金 的现 况综述
目前市场上分级基金 与普通投资者接 期分 级产 品相 比 ， 发 行的 国联 安双 禧 、银 新 触的基 金 ， 着 很大 的差 别 ，而且 分 级基 金 华深证 １０ Ｌ Ｆ 分级基 金 具有 独特 的 定 有 ０等 Ｏ 型 目前 品种 的多 样性 ， 也给 投资 者在 选 择合 适 位 与价值 ，这 主要 体 现在 以下几 个 方 而 ： 的分级 基 金上 ，提 出 了考 验 。 １ 从 收益 风格 来 看 ，国联 安 双 禧 采 刖 、
的投 资 选择 。
现 场 内市 场和 场 外市 场的 转换 交 易 ， 套 利 为 提 供 了操 作的 可 能性 ， 以 “ 对转 换 ”是 所 配 指 分级 Ｌ Ｆ基 金 的场 内份 额 分拆 和 合 并业 Ｏ 务 ， 内份 额 的分 拆 、指场 内份 额 持有 人将 场 其 所持有 的綦 金份额 按 照两类 份额 的 比例 约 定 ， 拆成 Ａ类 份额 及 Ｂ类份 额 的行 为 ， 分 场 外 份额 的 合并 ， 场 内份额 持有 人 将其 所持 指 有 ｆ Ａ类 份额 与 Ｂ类份 额按 照约 定 的 比例合 ｌ ｇ 并成基础基金份额的行为。 不 同于 传 统 封 １ 式 运行 方 式 ， 目前 越 才 ’ ］ 来 越 多的 分级 基 金都 架 构 在 Ｌ ＯＦ基 金平 台 上 ，仓新也更为层出不穷 ，国联安、双禧、 ０ 银华 ｉ０ 采取 了 Ｌ Ｆ 金 为基 础架 构 的分 ０等 Ｏ 基 级基 金 ， 现 了 申购与 文易 的双 通道 ，通过 实 场外 申赎与场内交易两个相对分离市场之间 的 套 利机 制 ， 决 了 由于 流 动 陛影 响大 幅折 解 价 的担忧 。 时Ｌ Ｆ 同 Ｏ 基金 这种 低 成 本便捷 交 易特 性与分级基金鲜明的风险收益特征结合 在一 起 ， 仅可 以满 足投 资 战略性 配置 的需 不 求 ，而 且有 利 于保 证 战 术性 交 易 的灵 活性 ， 同 时也 可 以促 进 场 内基 金 交易 价值 的 实现 。
分级基金大全
国泰深证TMT50B 信诚中证TMT产业B 鹏华中证传媒B 鹏华信息B 富国中证移动互联网B 信诚中证信息安全B 申万菱信电子行业B 申万菱信传媒行业B 工银瑞信中证传媒B
150191 NCF环保B 150185 环保B 150238 环保B级 150324 环保B端
新华中证环保产业B 申万菱信中证环保产业B 鹏华中证环保产业B 工银瑞信环保产业B
399986.CSI 399986.CSI 399986.CSI 399986.CSI 399986.CSI 399986.CSI 399986.CSI
399805.SZ 399805.SZ 884136.WI
h30535.CSI 399970.CSI
399965.SZ 399983.CSI 399393.SZ
可转债 161719 转债分级 161826 中证转债 165809 东吴转债
高铁产业 160639 高铁分级 160135 高铁基金 164820 高铁母基 502030 高铁分级
煤炭 161724 煤炭分级 168204 煤炭母基 161032 煤炭基金
食品饮料 160222 国泰食品 161725 白酒分级 160632 酒分级
502050 上证50B 易方达上证50B
502020 国金50 国金通用上证50
502022 国金50B 国金通用上证50B
创业中小盘
161022 创业分级 富国创业板指数分级
150153 创业板B 富国创业板B
161223 国投创业 国投瑞银中证创业成长
150214 国投创B 国投瑞银中证创业成长B
399610.SZ 000998.SH 399971.CSI 399935.SZ 399970.CSI 399994.SZ 399811.CSI 399810.CSI 399971.CSI
分级基金套利模式研究
分级基金套利模式研究分级基金只是差别化的分配方式，把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
因此，这不是严格意义上的套利基金，而是根据不同风险偏好度提供了一个相应的工具而已。
本次论坛的话题主要是讨论分级基金，作为一家投资风格稳健的基金公司，国投瑞银在产品创新方面表现的非常积极。
从第一只分级基金瑞福实际上就是国投瑞银发行的，瑞福实际上是一个主动管理基金，第一只被动指数化的基金也是国投瑞银发行的。
我相信在这个产品的设计包括发行过程中关于分级基金的定位和适应的投资者群体，包括在市场环境下所面临的机会，或者说投资策略，我们设计人员都有比较全面的考虑。
作为一个研究人员我觉得分级基金是一个可以爱也可以恨的产品。
爱是因为它确实可以提供给我们多元化的选择，今年二季度我们可以通过低风险的投资获得比较稳健的正收益，而且当时去比较债券的收益具有比较优势；恨是因为市场机会经常稍纵即逝，把握起来比较难，比如前阵子银华高风险这一块，包括去年大风险的时候瑞福对市场的把握，我们作为一个研究人员也要及时把握市场。
我今天分享分级基金投资策略，后面加了一个杂谈，就是就我的想法跟大家做一个沟通，希望大家多多指正。
说到分级基金就是差别化的分配方式，通常来说是把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
国内的分级基金到现在虽然已有三年多的时间，还是一个起步阶段，我们认为国内的分级基金还是具备进一步快速发展这样的基础。
大概的考虑有四个方面： 第一、从海外市场看是比较成熟的，国内的封闭式基金在退出舞台之后，新的封闭式基金市场还有待新的建立。
第二、国内的投资工具是比较单一的，而且现有的投资工具存在风格趋同的特性，这样市场存在差异化需求，得不到充分的满足。
第三、经过十年多的发展我们的市场、投资者、渠道对于创新能力的接受也在不断地增强。
申万宏源-分级基金B份额轮动策略-151213
图12：行业轮动组合表现（周度）
表2：不同持仓周期下行业轮动组合表现
时间
中证全指
行业组合 行业组合 行业组合 超额收益 超额收益 超额收益 （周度） （双周） （四周） （周度） （双周） （四周） 4.64% 8.66% 4.43% 2.06% 24.31% 30.16% 55.90% -6.14% -1.28% 21.12% -1.37% 2.17% 9.69% 3.09% 34.72% 77.34% -0.26%
•
图1：指数分级场内规模已触底回升
资料来源:申万宏源研究
3
1.2 大起大落，折算不断
2014年下半年开始，分级市场经历大规模上折潮，今年六月份以来又经历三 次大规模下折潮
• 三次下折潮中分级B投资者损失惨重，分级基金市场规模也出现大幅缩水
图3：14年下半年开始频频上折，15年下半年三次大规模下折
注：1. 分级B价格指数样本空间为所有指数型分级B，每月末选择最近20日日均成交额在100万以上的分级B进行计 算，使用市值加权，权重上限为15%，超出部分按比例分配至其他成分基上，当成分基不足7只时，使用等权重。 2. 上折期间的额外收益或损失不计入指数，下折中的亏损计入指数。时间截至2015年12月9日。
2.5.2 分级B轮动策略构建：规避整体溢价过高产品
5
1.4 分级B双刃齐现，牛市暴涨，熊市暴跌
分级B波动剧烈，牛市暴涨，熊市暴跌，长期来看很难从中获利
• 今年以来，分级B指数下跌70.57%，其中，自2015年6月高点以来，分级B指数跌 幅达到84.84%，下折中的大幅亏损是指数暴跌的主要原因
图5：分级B价格指数
• 2015年中，分级市场总规模达5000亿，成为第一大指数产品；6月份以来由于批 量下折、暂停审批、大量赎回等因素，市场规模不断缩小，截至三季度末，分级 市场规模约1677亿，占指数基金总规模的40.06%
分级基金基本介绍及实例分析
人在份额折算后将持有证券 B 与新增场内申万证券份额。份额折算后申万证券份额的
基金份额净值、证券 B 份额的基金份额参考净值与折算基准日证券 A 的基金份额参考
净值三者相等。份额折算后证券 B 份额与证券 A 份额的份额数保持 1:1 配比。
举例来说，如果某投资者持有场内申万证券份额、证券 A 和证券 B 各为 10000 份，
下面通过一张图简单说明下分级基金构成框架及原理：
母基金C
子基金A 稳健份额
份额配比
子基金B 进取份额
债权人
收益分配
债务人
二、 分级基金的分类
1、一级分类 按照母基金投资标的范围，当母基金约定投资股票资产占基金净资产比例不得低于 60% 时，为股票型分级基金；当母基金约定投资固定收益类资产占基金净资产比例不得低于 80% 时，为债券型分级基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分 级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金不高于 20%的资产投资股票， 可转债分级基金投资于可转债。 2、二级分类 按照分级基金的运作基金，股票型分级基金通常都是永续型基金，个别也是半封闭型 （易方达中小板指数分级（161118）），即基金没有固定存续期，可配对转换，定期折算；按 跟踪标的或管理方式不同，可以分为指数型和主动管理型分级基金，目前股票型分级基金多 数为指数型和行业或主题性分级基金（例如富国中证军工指数分级基金（161024）是行业指 数型基金，中欧盛世成长分级基金（166011）是主动管理型分级基金）。
一般而言，分级基金区分为三类份额，约定不同的收益分配原则，使得三类基金的风险 收益特征具有明显的差别。
母基金份额（基础份额）：未拆分的基金份额，获得基金投资的全部收益，和普通的基 金没有区别。这类份额一般只能申购、赎回、分拆、合并，不能够上市交易。
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A份额
1.059元
10 000份
1.000元
B份额
0.246元
10 000份
1.000元
1) 折算后 B 类份额的净值由基准日参考净值 0.246 元调整为 1.000 元。 折算后 B 类份额数=折算前 B 类份额净值*折算前 B 类份额数/折算后 B 类份额净值 =0.246 元*10,000 份/1.000 元=2460 份 2) 折算后 A 类份额的净值同样调整为 1.000 元，并且折算出 2460 份 A 类份额，与折算后 的 B 类份额恢复至 1:1 的配 比，这部分 A 类份额的净值合计为 2460 元，剩余部分的净 值合计为:1.059*10,000-2460=8130 元。 3) 基础份额由净值 0.661 元，10,000 份调整净值 1.000 元，6610 份。 4) A 类份额剩余 8130 元按每份 1.000 元转换为 8130 份基础份额。
折算后 基金份额 10 229份基础份额 10 000份A份额 + 新增459份场内 基础份额 10 000份B份额
①某分级基金A份额与B份额的份额配比为1： 1 ②A份额2011年的约定收益率为5.8% ③定期折算基准日为2012年1月4日，该日将每 份A份额2011年的约定收益0.058元折算为基础 份额。
b)
c)
不定期折算案例
上折计算实例（2）
折算前 基金份额净值 基础份额 A份额 1.500元 1.028元 基金份额 10 000份 10 000份 基金份额净值 1.028元 1.028元
折算后 基金份额 14591份基础份额 10000份A份额 10000份B份额 + 8745份场内基 础份额
A份额
1.059元
10 000份
1.001元
B份额
1.525元
10 000份
1.525元
1）基础份额：折算后净值为（1.001+1.525）/2=1.263元， 持有份额为：1.292×10000/ 1.263 = 10229 份基础份额。 2）A份额：折算后净值为1.059-0.058=1.001元， 持有份额为：0.058×10000/ 1.263 =459 份基础份额。 3）B份额：折算后净值和持有份额不变。
不定期折算案例
上折计算实例（1）
折算前 基金份额净值 基础份额 A份额 1.500元 1.028元 基金份额 10 000份 10 000份 基金份额净值 1.000元 1.000元
折算后 基金份额 15000份基础份额 10000份A份额 + 80份场内基础 份额 10000份B份额 + 9270份场内基 础份额
当其母基金X净值上升时，A份额(优先)获得 约定收益，剩余收益全部归由B份额(进取)所 有，因此B份额净值上升的幅度也要高于母 基金X净值的上升幅度。
3
某基金初始杠杆为2，T日母基金和A、B净值都是1元。T+1日，母基金净值1.05元（市值 涨了5%），A基金仍为1元；这时B基金的净值为1.05*2-1=1.1元，净值杠杆是1.9倍。 如某日母基金净值提高到1.5元，忽略A基金净值变化仍假设为1元，这时，B基金的净值 为1.5*2-1=2元，净值杠杆为1.5/2*2=1.5倍。 如果母基金净值进一步提高到2元，这时B基金的净值杠杆就只有1.3倍了。 如果母基金净值低到0.6元，这时，B基金净值为0.6*2-1=0.2元；净值杠杆比例为0.6/ 0.2*2=6倍。
4. 场外基础份额进行“分拆”,须跨系统 转托管为场内基础份额后方可进行
5.份额配对转换应遵循相关机构发布 的相关业务规则。
03
Part Tree 杠杆机制
杠杆机制定义
以某分级基金产品X为例，将X分为风险收益不 同的优先份额A和进取份额B，优先份额A获得 约定收益
1
2
当其母基金X净值下跌时，B份额要首先补偿A 份额的收益，因此B份额净值下跌的幅度高于 母基金X净值的下跌幅度。
分
拆
每一一 的 有 持 配对 的 其 行行行 将 进 份额 人人 额 有 B份 础 持 基 份 内 份额 与一一 场 金金金 基 份额 两份 成 份A 转换 申请 。 行行行为
合
并
配对转换原则
1.份额配对转换 以份额申请
2.申请进行“分拆”的场内基础份额必 须是偶数
3. “合并”的A 份额与B 份额必须同时 配对申请,且基金份数同为整数且相等
•
•
•
分级基金发展情况
2010年的结构性行情给了分级基金极大的发展空间， 第一只债券型分级基金富国汇利就在这一年诞生。
2011年以来，随着市场对分级基金认知度的加 2007年第一只分级基金——瑞福分级基金设立， 掀开了国内பைடு நூலகம்级基金的发展篇章。 深，分级基金的发展进入了相对成熟的阶段， 指数分级基金及债券分级基金成为市场发展的 主流。
分 级 基 金金金
及 其 套 利利 研 究
李李阿娜
2017-11-24
目 录
1分级基金基本概念及发展情况 2分级基金份额配对转换机制 3分级基金杠杆机制 4分级基金折算机制 5分级基金套利策略 6分级基金的特有风险
01
Part One 基本概念及发展情况
概念
分级基金金金：通过基金金金合同约定的⻛风险收益分配方方式，将基金金金份额分为预期⻛风险收益不不 同的子子份额，其中全部或者部分类别份额在交易易所上市交易易或者申赎，大大部分分级基 金金金基础份额和子子份额之间可以通过分拆、合并进行行行配对转换。其中，分级基金金金基础份 额也称为“⺟母份额”，预期⻛风险收益较低的子子份额称为“A类份额”或“稳健份额”并获取约 定收益，预期⻛风险收益较高高的子子份额称为“B类份额”或“进取份额”并获取剩余损益。
a) b)
B份额
1.927元
10 000份
1.028元
.
10,000 份单位净值为 1.500元的 基础份额折算为 14591 份单位净值为 1.028元的基础份额。 10,000 份单位净值为 1.028元的A类份额折后份额数及参考净值不变。10,000 份单位净值为 1.927 元的 B 类份额折算 为 10,000 份单位净值为 1.028 元的 B 类份额和 8745 份净值为 1.028 元的基础份额。
折算后 基金份额 6610份基础份额 2460份A份额 + 8130份场内基础 份额 2460份B份额
①某分级基金A份额与B份额的份额配比为1： 1 ②某投资人在折算基准日持有基础份 额、A 类 份额、B 类份额各 10,000 份，折算前基础份 额、A 类份额、B 类份额的基金份额净 值分别 为 0.661 元，1.059 元、0.246 元，
简单来说，相当于B向A借钱炒股，向A支支付一一定利利息（约定收益通常为一一年年定期存款 +X），B获得剩余收益，取得杠杆效应。
基础份额，即没有拆分的基金金金份额，与普通的基金金金没 有区别。投资人人可在场内和场外进行行行申购和赎回，但 是不不能上市交易易。 有一一部分分级基金金金的基础份额只是形式上存在，实际 上并没有投资者持有该份额。
03 04 05
份额分级，资产合并运作
内含衍生生工工具与杠杆特性
多种价值实现方方式
02
Part Two 配对转换机制
配对转换
份额配对转换是指基础份额与 A份额、B份额之 间的配对转换,包括分拆和合并两个方面。
两 每 的 换 有 转 持 请 其 申 行行行 将 额 的 人人 份 有 内 B份额 持 场 额 的 一一份 份 额 金金金 份 额与 基 础 份 份基 份A 成一一 为。
不定期折算机制
上折，母基金净值上涨到一定程度 （比如1.5），此时B份额可能突破 2，那么此时上折的目的是为了恢复 基金的高杠杆特性
触发条件
下 折 ， 通 常 是 B 份 额 净 值 跌 至 0.25，主要目的是保护A份额持有 人的利益
不定期折算案例
下折计算实例
折算前 基金份额净值 基础份额 0.661元 基金份额 10 000份 基金份额净值 1.000元
.
c)
05
Part Five 套利策略
套利策略
基金的净值也就是价值，一旦涉及场内交易就 会有交易价格。价值和价格必然会有存在差异 的时候，这样一来，在折溢价之间，低买高卖 的整体套利机会便产生了。 当T日A、B份额的合成价格远大于母基金净 值时，溢价套利条件产生，投资者可以在当 日从场外申购母基金，在T+2日母基金到账后 申请配对转换成子份额，T+3日可以将子份额 在二级市场卖出。
分级基金套利
如果T日A、B份额的合成价格低于母基金净 值时，折价套利条件产生，投资者可以当日 在场内市场买入A、B份额配对转换为母基金 份额，转托管场外，在场外市场最快可以T+2 日赎回 折价套利成本主要为交易费和赎回费，溢价套 利则为申购费和交易费，由于申购费往往大于 赎回费，比较起来，折价套利盈利空间更大。
①A 份额、B 份额和基础份额净值均折算为 1 的情形 ②某分级基金 A 类份额与 B 类份额的份额配 比为 1:1 ③某投资人在折算基准日持有基础份 额、A 类 份额、B 类份额各 10,000 份，折算前基础份 额、A 类份额、B 类份额的基金份额净 值分别 为 1.50 元，1.028 元、1.927 元。
02
01
历史发展
03
分级基金分类
运作方式
封闭式分级基金 开放式分级基金
投资风格 投资对象
股票型分级基金 债券型分级基金 混合型分级基金 主动投资型分级基金 被动投资型分级基金
募集方式
合并募集分级基金 分开募集分级基金
比 较
01 02
分级基金与普通基金五大不同之 处
一一只基金金金，多种选择