期货经典战役之中信泰富外汇事件

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案例分析
•
中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的
合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作
者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约
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• 以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价 0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇 率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元 汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美 元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须 以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入 澳元。
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• 而双币合约则更加复杂。按规定，中 信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、 或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更 弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010 年7月；而人民币合约则参考美元兑人民 币汇率6.84计算盈亏。
澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约
(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目
标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。这类被统源自为Accumulator（累计期权）
的衍生工具
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中信泰富Accumulator合约
• 中信泰富在2008年10月20日发表的公 告中称，为对冲澳元升值风险，锁定公司 在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与 香港的银行签订的四份杠杆式外汇买卖合 约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为 94.44亿澳元。另一份则为人民币兑美元的 汇率挂钩合约。令中信泰富损失最为惨重 的，是其中一份澳元合约。
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• 按照合约内容，中信泰富须每月以固 定价格用美元换澳元，合约2010年10月期 满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。 如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与 市场汇率的差价，但每份合约达到150万 美元-700万美元的最高利润时，合约终止。 即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下 跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富 不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损 失，而且还受合同约束需加倍买入澳元， 其损失也将成倍放大。

❖ 中信泰富主要的澳元合约内容大致如下：
❖ 中信泰富与汇丰、花旗和法国巴黎百富勤 等外资银行签约承诺，在此后两年多内， 每月（部分是每日）以0.87 美元/澳元 的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接 收澳元，最高累计金额可达约94.4 亿澳 元。市场普遍认为，签约时的澳元市场价 要高于0.87 美元。
中信泰富涉及的衍生产品有两个特点
❖第一 复杂性 ❖第二 合约的收益与风险完
全不匹配
（三）业界的几点质疑
❖ 1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险 的交易呢？
❖ 2、信息披露不及时，是否涉嫌内幕交易? ❖3 、公司治理和风险管控能力备受质疑.
1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险的交易呢？
❖ 首先，据估计,公司的澳洲铁矿石项目目 前的资本开支需求约为16亿澳元,随后的 25年经营期内需要大约10亿澳元营运费 用。问题是,这两者加起来也不过26亿澳 元,为什么中信泰富要冒如此巨大的风险, 一次性签下总额高达94.4亿澳元的“魔 鬼”条款呢?

❖ 声明指出，这批导致155亿港元损失的外 汇合约投资竟然没有通过公司董事会授权 审批。授权审批作为公司内部控制中最基 本的一个控制原则，应该在所有公司重大 的决策行为中加以执行，更不用说是如此 巨大的衍生金融工具的购买。正是中信泰 富在这最基本内部控制原则上的缺失，使 得这笔远期合约合同的投资行为无法在事 前得到有效的管理控制。
中信泰富外汇合约巨亏事件分析
中信泰富外汇合约巨亏事件分析
1 杠杆式合约中伤中信泰富
2 Accumulator“魔鬼”条款
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几点启示
一 杠杆式外汇合约中伤中信泰富
❖中信泰富是大型国企中信集团在香港 的6家上市公司之一。中信泰富注册地 在香港，在香港联合交易所上市，并 为恒生指数成份股之一。中信泰富之 最大股东为中国国际信托投资(香港集 团)有限公司。

背景资料：中信泰富外汇合约巨亏事件始末中新网4月8日电受累于去年爆发的外汇交易巨额损失案，中信泰富主席荣智健8日正式下课。

港股蓝筹股中信泰富周三盘后在港交所发布公告，宣布荣智健辞任公司主席等董事会变更事宜，并宣布股票于明日复牌。

以下为本网整理的中信泰富外汇合约巨亏事件的始末：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。

中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。

莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。

2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。

2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。

中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。

2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。

2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。

由以上两案来看，两公司都存在这样的问题：其订立的合约如分为两部分的话，前半部分买入看涨期权可以看作出于保值的愿望和行为，但后半部附带的作为前半部合约对价的卖出协议，使两公司都成为期权的庄家，从而使整个交易成为投机交易。

从这个角度看，两公司的投行对手才是真正的资产“保值”者，他们以合约前半部条件为“权利金”，购买了一个“看跌期权”，从而规避了资产价格下跌的风险。

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知识扩展
对于跨国经营企业 而言，如果拥有外 汇债务，未来需要 购入外汇（如本案 例中信泰富需要支 付澳元从澳大利亚 购买设备），可以 采取的锁定成本的 方法有：
远期市场合约
期货市场合约
货币市场合约
期权市场合约
远期合约(Forward Contracts) 交易双方约定在未来的某一确定时 间，按照约定的价格、约定的交易 方式买卖约定数量的某种资产的合 约
牛 市
中 移 动 股 票 牛 市 熊 市 对 比 分 析
综合收益：10+11+12+13=46
熊 市
பைடு நூலகம்
综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞
这种累计期权合约，对 于客户来讲收益是有限的， 但损失是无限的。因此是 高风险产品。这就像是一 场赌博。一旦碰上熊市， 亏损就是巨大的，就像是 一个无底洞。一般投 资人若信息拥有量较少， 都比较容易陷入投机陷阱。
合约对于行使期权的约定
行使价 终止条件 跌价处理
银行向客 户提供低 于股票现 价5%~10% 的行使价

当股价上升 超过现价 3%~5%时， 合约就自行 终止
当股价跌破行使价时， 投资者必须按合约行 使价继续买入股份， 而且此时有些银行会 要求客户购买双倍甚 至多倍合约数量的股 票
中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港 注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司， 并为恒生指数成份股之一。 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年， 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发 行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使 中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信 子公司。 而后, 中信(香港集团) 通过百富勤把部分泰富股份 配售出,使中信(香港集团) 对泰富的持股量下降至49% 。 1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月, 中信 泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸 易行) ,其中中信泰富占恒昌企业36% 权益。 1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌 企业股份, 实现全面收购。

中信泰富巨亏案例分析一、公司背景中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司而获得上市地位。

同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。

中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。

业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。

其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。

二、案例背景2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。

以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。

收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。

中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。

然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。

使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。

三、案例分析（一）杠杆式外汇期权合约Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。

中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。

最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。

现代商业MODERN BUSINESS35一、中国企业频发衍生品交易亏损事件，国资委下发《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》２００９年３月２４日，国资委下发《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，要求央企严守套期保值原则，禁止投机。

这不禁让人想起此前国内众多央企爆出的在金融衍生品中的巨额亏损事件，包括中航油（新加坡）因参与石油期权衍生品交易造成５．５亿美元亏损；中国国航和东方航空在航油套保值上分别高达６８亿元和６２亿元的亏损；中国远洋在　ＦＦＡ（远期运费协议）上高达５０多亿元的投资亏损拨备；以及中国中铁和中国铁建（“双铁”）出现的１９元亿和３亿元的大额汇兑损失等。

在一系列投资复杂金融衍生品亏损事件中，最令国人震惊的当数中信泰富１５５亿港元汇兑损失。

二、中信泰富事件回顾１、中信泰富与１３家投行签定多个复杂金融衍生品合约２００８年１０月，中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等１３家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额为９０．５亿澳元，锁定汇率０．８７。

合约规定在此后两年多内，每月（部分是每日）以０．８７美元／澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额约９４．４亿澳元。

（据外汇分析人士推测，签约时间点应锁定在２００７年１２月前后，因为在２００７年ｌ０月以后，澳元兑美元的汇率才处于０．８７之上。

自２００７年底至２００８年７月，澳元一直处于上升态势，２００８年７月，公司在两周内又增加了很多类似合约。

）２、合约签定当时已造成中信泰富亏损这些合约规定中信泰富的向上利润有敲出封顶，而向下亏损却是加倍且无敲出的：如果汇率保持在０．８７美元／澳元以上，中信泰富会获得有限利润，敲出障碍期权便利总利润最多只能有４亿多港元，而且若每月利润超过一定额度，投行即可选择取消合同，则以后有限利润也无法取得；而极不对称的条款是当汇率低于０．８７美元／澳元时，中信泰富需要加倍以０．８７美元的高价接澳元仓位直至合约日期结束。

金融工程案例分析中信泰富事件文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业 2013级金融工程学生姓名吴欣怡学号任课教师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例简介2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。

中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。

由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆二、案例的具体内容中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。

管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。

荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。

他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。

自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。

由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。

整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。

为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。

由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。

中信泰富外汇合约巨亏案分析摘要：2008年中信泰富集团外汇合约曝光，产生高达155.07亿港元的巨额亏损。

本文通过研究中信泰富签订外汇合约的公司背景和国际背景，详细分析中信泰富签订的Accumulator合约，指出国际金融危机、投机行为、内部控制失效阱是导致中信泰富套期保值失败的重要原因，最后针对公司投资金融外汇衍生品交易提出了若干建议。

关键词：累计股票期权；外汇远期；套期保值；内部控制前言2008年10月20日，香港中信泰富（00267）发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07 亿港元。

至10 月17 日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元。

相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元，而且亏损有可能继续扩大。

当日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%。

本文通过研究中信泰富签订外汇合约的背景和合约金融衍生品的权利义务，分析中信泰富外汇合约巨亏的原因，并提出对策和建议。

一、中信泰富外汇合约巨亏案背景中信泰富是中国大型央企中信集团在香港上市的6家子公司之一。

其前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。

自此，泰富成为中信子公司。

1991年泰富正式易名为中信泰富。

中信泰富的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

中信泰富签订外汇合约的原因可以追溯到2006年3月底。

当时，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。

中信泰富事件事件亏损具体产生：为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。

该操作的操作不当（澳元贬值）引起巨额亏损。

风险对冲：通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。

风险产生原因包括：外部环境；内部环境；风险评估；控制活动；信息与沟通；内部监督。

其中内部控制是主要原因。

内部环境包括：董事会制度：董事长大权在握控制着董事会独立董事制度失去作用董事会高管巨额薪酬风险评估：中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存在问题，累计期权的风险与收益严重的不匹配，收益固定但风险却无限。

中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但却并未考虑汇率变动引起的汇率风险而设定止损金额。

风险表现包括：1.市场风险：截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。

澳元兑美元从全年最高价（七月份为0.9848）狂跌到10月份的0.60042.流动性风险：中信泰富08年10月20日对外披露自身资产巨亏信息，由于巨额亏损，曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席向母公司中信集团求救，母公司授出116亿港元的备用信贷，认购中信泰富发行的可换股债券，并承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。

3.信用风险受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港元跌至6.52港元。

大量投资者对中信泰富信心不足。

集团主席荣智健代表董事会向公众表示道歉。

为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。

控制活动：一般包括业绩评价，信息处理，实物控制，职责分离。

中信泰富事件亏损中信泰富外汇交易亏147亿港元中信备15亿美元影响中信泰富一天蒸发154亿外汇交易巨亏引恐慌违规交易未得到公司主席授权荣智健之女涉炒汇亏损两高层引咎辞职中信泰富炒汇大事记20081020公司发布公告称因炒外汇巨额亏损公司产生155亿港元的亏损
中信泰富杠杠式外汇合约详解
中信泰富简介
中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985 年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位， 同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信 托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港 集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为 中信子公司。而后，中信（香港集团）通过百 富勤把部分泰富股份配售出，使中信（香港集 团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至 41.92%。1991年泰富正式易名为中信泰富。
Accumulator“魔鬼”条款
【起因】 中信在澳建铁矿石项目，支付设备和原材料需 澳元和欧元。为锁定美元开支成本，中信签订 外汇合约。
Accumulator“魔鬼”条款
【分析】 合约风险与收益不对等。中信可行使澳元兑美 元汇率为0.87。当汇率高于0.87时，中信可以 0.87汇率获得澳元。每份合约都有最高利润上 限。若该汇率低于0.87，却没自动终止协议， 中信泰富必须不断以高汇率接盘。
内部原因：财务董事未遵守对冲风险政策、内 部监管不到位 问题是在于财务董事张立宪未遵守公司对冲风 险的政策，进行交易前又未得主席批准。财务 总监周志贤亦没有尽其监督职责，将此等不寻 常的对冲交易上报提请主席关注。 公司在发现巨额亏损6周之后，才对外公布事 件，显示内部监管存在漏洞。
累股期权概念与运行研究
2009.03.25 2009.04.03 2009.04.08
致公司巨亏的Accumulator

案例中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。

至10月17日,仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147亿港元。

换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。

事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105亿港元极为不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。

而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。

全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期外币高级无抵押债务评级从Baa1下调到Baa2，基础信用风险评估登记从11下调到12；标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。

摩根大通将中信泰富评级由“增持”降至“减持”，目标价削72%至10港元；花旗银行将中信泰富评级降到“沽出”，目标价大削76%至6.66港元；高盛将其降级为“卖出”，目标价大削60%至12.5港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9港元。

除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。

一家香港红筹股资金运用部总经理表示：“此事对于在港上市的中资企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。

”没有遵守远期合约风险对冲政策据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。

中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。

这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。

整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。

公司简介
中信泰富有限公司（CITIC Pacific Limited，股票代码0267，以下简 称“中信泰富”）是一家香港证券 市场久富盛名的老牌蓝筹公司。
事件回顾
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警 ，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权， 并称早在9月已经察觉其潜在风险。主席荣 智健称对有关投资决定不知情。 2009年3月25日，香港商业罪案调查科搜查 中信泰富总部取证。中信泰富公布2008年度 业绩，其净利润亏损126.62亿元，其中澳元 累计期权合约亏损146.32亿元。 2009年4月8日，中信泰富发布公告，称荣智 健已正式辞去中信泰富董事及主席职务。
开展金融衍生业务必须得到企业董事会或类似决策机构批准2严守套期保值原则禁止投机3切实有效管控风险4规范业务操作流程定期报告5依法追究损失责任事件发展警方仍在调查事发两年的中信泰富衍生品风波由于中信泰富向法院提出警方检走的部分文件涉及保密权要求取回法院就此将于明年3月聆讯故影响案件调查进程
中信泰富事件分析
事件分析
一是目标错位
二是量价错配
三是工具错选
四是对手欺诈
事件原因
中信泰富财务董事没有遵守风险 政策，公司内部监控制度存在严重 业务必须得到企业 董事会或类似决策机构批准 2严守套期保值原则，禁止投机
3切实有效管控风险
4规范业务操作流程，定期报告
5依法追究损失责任
事件发展
警方仍在调查事发两年的中信泰富 衍生品风波，由于中信泰富向法院 提出，警方检走的部分文件涉及保 密权要求取回，法院就此将于明年 3月聆讯，故影响案件调查进程。
谢谢

这起外汇杠杆交易可能是由亍澳元的走高而引 起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO－ IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。 这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须 以澳元杢支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求 都很大。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳 元之外，在项目迚行的25年期内，还将在全面营运的 每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币 风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。 2008年10月20日，中信泰富（00267）发布 公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险， 签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏 损8.07亿港元。至10月17日，仍在生效的杠杆式外 汇合约挄公平价定值的亏损为147亿港元。换言之， 相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为 155.07亿港元。
巨额亏损是如何形成的呢
在合约开始执行的七月初，澳元对美 元价栺持续稳定在0.90以上，澳元一度还 被外界讣为可能冲击到“平价美元”的地 位。这样的一个合约似乎看上去是个好买 卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风 于突变，澳元兑美元接违走低，特别是十 月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。 澳元兑美元汇率从2000年以杢一直呈单 边上行趋势，即使在调整期跌幅也较小， 因此当时很难预料到短短三个月内，澳元 丌仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅。
分时走势图
中信泰富股价图
中信泰富事件分析
• 根源：内控制度的漏洞，中信泰富对风险 没有合理估计，对权力没有有效监督，在 信息披露上又严重远规，结果导致内部控 制系统漏洞百出。
从风险评估方面分析 ：
• 追求杠杆交易的高利 润，忽视风险。中信 泰富在签订澳元期权 合约之前，对澳元外 汇走势没有做科学评 估，盲目迚行交易。 泰富迚行外汇交易丌 只是为了对冲风险， 而是为了谋取暴利。

高额亏损是怎么形成的
在合约开始执行的七月初，澳元对美元价格持续稳定在 0.90以上，澳元一度还被外界认为可能冲击到“平价美 元”的地位。这样的一个合约似乎看上去是个好买卖。 但是到了八月上旬，国际金融市场风云突变，澳元兑美 元接连走低，特别是十月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿 成。 澳元兑美元汇率从2000年以来一直呈单边上行趋势， 即使在调整期跌幅也较小，因此当时很难预料到短短三 个月内，澳元不仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅。
中信泰富巨亏案例 中信泰富巨亏案例分析
组员：张娇 蔡光明
杜闯
李栋 王新华 张亚超 李祈福
2008年大事件
2008年9月15日，两名男子在美国纽约的雷曼兄弟公司总部大楼外 拥抱，相互安慰。
巨亏5.5亿美元 中航油折戟沉沙 陈久霖： 自杀不等 于承担责 任
1月24日，法国兴业银行首席执行官丹尼尔· 布东（左）在巴黎拉台芳斯商 业区的兴业银行总部召开新闻发布会。当日，法国第二大银行兴业银行宣 布，一起“欺诈案”和次贷危机给银行造成约70亿欧元（合103亿美元） 的损失。
一、合约定价陷阱
通常在合约签订之时，双方没有现金支付，正 常情况下，如果一个合约是“公平的”，签订 时合约双方没有现金支付，那么在合约签署时， 其价值应为零，即合约双方都没有占对方便宜。 而中信泰富签订的合约却是，在未来两年内的 每一个月，送给银行2.5个向上敲出的看跌期 权作为对价。这本身就不是一份“公平的”合 约，这笔合约，投行占了非常大的便宜。

荣智健，1942年出生于上海，中信泰 富集团主席。曾经三次荣膺中国首富。 其父是著名红色资本家荣毅仁，曾任 国家副主席，其爷爷荣德生是中国棉 纱大王，1986年，荣智健加入中信在 香港的子公司——中国国际信托投资 （香港）有限公司（香港中信），出 任副董事长兼总经理。后来，荣智健 又买壳上市，香港中信收购上市公司 泰富发展，更名为“中信泰富有限公 司”。拥有中信泰富18%（3.8亿股） 的股权资产是荣智健的财富主体（另 82%17.3亿股由戴一男掌握）。

中信泰富澳门元事件1.背景资料中信泰富是一家综合性的实业公司，于香港注册成立。

其前身为1985年成立的泰富发展（集团）有限公司（下称泰富发展），后获得上市地位。

1987年荣智健加入中国国际信托（香港集团）有限公司（下称中信香港），担任副董事长兼总经理。

在荣智健的运筹之下，1990年，中信香港收购泰富发展49％的权益并注入若干资产，其中包括港龙航空38.3％的权益及两座工业大厦。

泰富发展遂与中信集团结缘，荣智健亦由此成为泰富发展的董事。

翌年，泰富发展改名为“中信泰富有限公司”，即中信泰富。

香港主权交接前夕，中信香港将中信泰富作为融资的窗口和收购战略性资产的平台。

一方面将港澳两地重要的战略性资产注入中信泰富，另一方面通过中信泰富融资为日后的收购业务筹集资金。

1991年，中信香港将国泰航空有限公司（下称国泰）12.5％的权益，以及澳门电讯有限公司20％的权益注入中信泰富。

荣氏还利用中信泰富收购大昌贸易行有限公司（下称大昌行）36％的股权，并于次年将大昌行变成全资子公司。

依靠这一模式，中信香港又陆续收购了香港电讯、化学废料处理中心、香港西区隧道有限公司、香港东区海底隧道公路段等公司的权益。

与此同时，中信泰富也逐步向内地发展，涉足发电厂、水厂、隧道、公路等基础设施行业。

2、事件回顾中信泰富有限公司（CITIC Pacific Limited，股票代码0267，以下简称“中信泰富”）是一家香港证券市场久富盛名的老牌蓝筹公司。

2007年，公司全年净利润较前一年上升了31.08%，达108.43亿港元；每股收益较2006年增长30.24%，达4.19港元；每股净资产较2006年增长27.62%，达27.03港元，受到投资者的热烈追捧。

然而，2008年10月20日，中信泰富却发布了一条令世人震惊的公告：公司于2008年7月1日，为降低澳大利亚铁矿项目面对的货币风险，签订了若干份杠杆式澳元衍生品交易合约，合约总金额达到94亿澳元。

• 投入升级：误判市场的
风险。投入升级是指投资者 为了证明自己最初的决定的 正确性，进一步向已经存在 较大风险或者证明失败的地 方继续追加新的投资，希望 弥补损失，并最终获利。 07-08年间，中信泰富公 司密集买入澳元，而始时全 球经济已显危兆，特别是到 了09年，所有不同经济体都 显现衰退，但中信泰富依然 一味买入澳元，结果亏损更 加严重。
谢谢….
过210亿港元。

这是08年10月20号往后的中信泰富股市K线图
巨亏原因
• 加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，
对低概率事件做出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更高的 风险。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富动用4.15亿美元收购 西澳大利亚两个分别拥有10亿吨的磁铁矿资源的开采权的公司。 这个项目使得中信泰富公司对澳元的巨大需求。而为防范汇率的 变动带来的风险，中信泰富在市场上购买数十份外汇合约，期权 合约90亿澳元，是当时实际投入矿产的4倍。在中信泰富看来， 澳元在近几年的持续上升趋势仍继续保持，做多澳元肯定能盈利。 然而，一场全球金融危机导致澳元急转直下。
上图为澳元兑美元08年7月至09年4月走势图
• 错误投资:中信泰富集团在西澳的铁矿项目上有明失误。最
初选择这个项目的时候是建立于“未来铁矿石价格不断上涨而资 源不足”的基础上，因此购买的成本比较高，而在物流成本、海 水淡化等一系列问题上的准备不充分。铁矿石市场已经和中信泰 富当初设想的截然相反，铁矿石价格非但没有上涨，反而进入了 下行通道。最终导致“开工，利润难预；不开工，成本高。”的 尴尬局面。
分析中信泰富巨亏事件
简介
• 中信泰富有限公司是在香港交易所上市 的综合型控股公司（港交所：0267）， 成立于1990年，总部位于香港金钟的中 信大厦，现任主席兼董事总经理为常振 明，上任主席为荣智健，董事总经理为 范鸿龄。

航 空
主要业务
基础设施
环保项目
能源项目
荣智健
爷爷：荣德生 爸爸: 荣毅仁 荣智健
百年前的中国棉纱大王
著名红色资本家 曾任国家副主席
86年，进入中信香港 任董事总经理。 期间曾任中信泰富集 团主席， 09年因投资外汇巨亏 而辞去中信泰富集团 主席。
二、过程分析
启示
背景介绍
过程分析
原因分析
起 源
•
2006年3月底，中信泰富收购西澳大 利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开 采权的公司的全部股权，收购之后它将 成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。 这个项目总投资约42亿美元，很多设备 和投入都必须以澳元来支付，为了减低 项目面对的货币风险，因此签订若干杠 杆式外汇买卖合约，其中使中信泰富遭 受巨亏的则一种叫做Accumulator的杠杆 式期权。
合约内容 （每月）
当市场汇率高于 0.87美元（澳元兑美元 ）时，投资者可以以 0.87美元买入1个单位 的澳元。 当每份合约达到 150万美元~700万美元 的最高利润时，合约终 止。
当汇率低于0.87 美元时，中信泰富必 须不断以高汇率两倍 购入澳元。 没有最低亏损， 直至2010年10月。
当时市场行情（澳元兑美元走势图）
2008年11月12日，中信泰富公布中信集团拯救方案， 后者将购买中信泰富116.25亿元换股债券，并接手一批潜 在亏损的澳元合约。 2008年11月17日，中信泰富表示，已经终止出售或减 持旗下子公司大昌行股权的谈判。
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2008年12月24日，中信集团行使换股债券，使到持有 中信泰富股权从57.56%，增至70.46%。
中信泰富巨亏案解析