如何投资股票市场

！　！　Ｑ：　Ｓ．ｃｉｅｎｃｅ　ａｎｄ　ＴｅｃｈｎＯ｝Ｏｇｙ｝ｎｎｏｖａｔｉｏｎ　Ｈｅｒａｌｄ　财经论坛　收藏市场与股票市场的相关性研究及艺术品投资问题　赵宇　黄治斌　（南开大学　天津　３０００７１）　摘要：近年来，我国收藏市场十分火爆，艺术品投资成为继股票　房地产之后又一重要的投资手段。利用收藏市场与股票市场的相关　关系，投资者可以构遣出包括艺术品和股票的收益风险特性都很优良的投资组合。　关键词：收藏品　相关关系　投资组合　中图分类号：Ｆ２３　２　文献标识码：Ａ　文章编号：ｌ　６７４—０９８Ｘ（２００８）０７（ｅ）一０ｌ　４　２－－０３　１　收藏品市场与股票市场的理论关系　在收藏品和股票都作为主要投资品的　今天，收藏市场和股票市场的关系至少应　包括以下两种形式：　财富效应。根据资产组合理论，股价　上涨将导致投资者总财富增加，同时资产　组合中的股票比例上升。投资者为重新平　衡其资产组合，将会卖掉一部分股票而购　买其他资产，这是直接的财富效应。另外，　股价上涨反映了较高的当期财富预期，一　个健康的股票市场又是宏观经济的先行指　标，即股票市场的周期波动较宏观经济周　期波动有一个提前量。股价上涨将预示宏　观经济的复苏或高涨，而宏观经济复苏或　高涨则意味着较高的收入与财富水平，并　由此影响人们的投资水平．这是间接的财　富效应。　替代效应。如果其他条件不变，当资　产相对收益发生变化时，还将产生资产的　相互替代，即资金从相对收益低的资产转　移到相对收益高的资产。此时即出现所谓　的替代效应，大量资金从其他市场流向处　于高度繁荣状态的市场，或者某种风险资　产价格的迅速下跌，导致资金从这个市场　大量流出。　收藏品的虚拟属性决定了收藏市场和　股票市场的替代效应要大于财富效应。在　边际报酬递减的条件下，经济遵循负反馈　并实现均衡。如在普通商品的供求关系　中，如果供不应求，价格就会上涨，使供给　增加，需求减少，最终实现供求平衡。但在　虚拟经济中，由于虚拟资产特殊的定价方　式和心理预期的作用，在很多情况下，会出　现边际报酬递增的情况。例如，当某种虚　拟资产供不应求时，价格上涨，而这种匕涨　使人们看到这种资产可以带来资本利得，　并预期未来这种资产价格会继续　涨，从　而进一步增加了对这种资产的需求，并减　少对其他资产的需求，促使这种资产价格　进一步上涨，由此形成一种正反馈。这种　正反馈会放大最初虚拟资产价格上涨的影　响，使其价格不断上涨，超过其基本价值，　形成经济泡沫。从这个角度考虑，收减市　场和股票市场的关系应该是负相关的。　２文献综述　国外关于收藏品投资以及与股票市场　相关性研究有很多，有些人对于把收藏品　作为一种投资工具持保守态度。Ｆ　ｒｅＹ　＆　Ｐｏｍｍｅｒｅｈｎｅ（１９８９）［“研究了８００名世界卜最　知名的油画艺术家的作品。在考虑交易费　用ｌ的前提下，收藏品的收益只有０．０１　５，　而风险为０．０５，收益低风险高的特性暗示　了收藏品似乎并不比其他投资工具好。　Ｓｔｅｉｎ（１９７７）［　计算一系列拍卖价格的几何平　均数，利用简化的ＣＡＰＭ模型得到收藏品　的ｂｅｔａ系数为０，８２，收益风险特性也并不　比其他资产更有吸引力。Ｂａｕｍｏｌ（１９８６）１　３￣通　过研究得出结论，如果认为预测股票的价　格是无济于事的话，那对于收藏品也一样。　收藏品只具有美学价值，如果作为投资品，　收藏品的回报还抵不上其机会成本。　另外的一些学者对收藏品投资持积极　的态度。其中比较有代表性的是　Ｇｏｅｔｚｍａｎｎ（１９９３）￣　的研究，他利用“再交易　回归模型”（ｒｅｐｅａｔ　ｓａｌｅｓ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ，ＲＳＲ）对　美国ｌ　７２０年到１　９９０年收藏品市场的收益　率、风险以及与股票、债券的相关性进行　分析，回归结果显示２０世纪以来（１９００年　ｌ９　８６年）收藏品投资的平均收益率为ｌ　７．　５％，远远高于债券４．８％和股票４．９％，如果　以标准差来衡量投资的风险，收藏品投资　０．５２８也远远大干债券０．１０６和股票０．２１９。　收藏品与债券和股票的相关性分别为０．５４　和０．７８，虽然如此高的正相关性表明很难　通过收藏品与股票债券的投资组合来规避　风险，但收藏品还是具有一定投资价值的。　Ｐｅｓａｎｄｏ（１９９３）ｂ　也使用ＲＳＲ模型研究收藏　品市场，利用Ｒｅｉｔｌｉｎｇｅｒ（１９６１）［６１的数据，以　半年为一期间，并假设所有交易在当期期　末进行。结果显示，收藏品实际收益率（年　率）比其他投资品都低，为１．５１％（股票为８．　１４％），但是其风险较低，标准差为０．１　９９４　（股票为０．２３３８），因此可以在资产组合中占　据一席之地。收藏品与股票的相关系数为　０．３，与债券的相关系数为一０，７３。９４％债券　和６％艺术品可以得到２．１９％的回报和Ｏ．　Ｏ３ｌ　９的标准差，是一个比较理想的投资组　合。另一篇文献Ｍｅｉ＆Ｍｏｓｅｓ（２００２）［７１同样　利用ＲＳＲ模型对艺术品市场进行回归分　析，研究结果显示，ｌ９５０年一ｌ９９０年艺术品　投资的实际收益率为８．２％，而同期的标准　普尔５００、道琼斯、政府债券、企业债券和　国库券的实际收益率分别为８．９％、９．１％、　１．９％、２．２％和１．３％，艺术品和这几种投资　工具的标准差分别为０．２ｌ　３、０．１６ｌ、０．　１６２、０．０９５、０．０９２和０．０２３。艺术品市场　与标准普尔５００和道琼斯的相关系数很低，　为０．０４和０．０３。Ｃａｍｐｂｅｌｌ（２００４）　利用Ｍｅｉ　＆Ｍｏｓｅｓ（２００２）ｉＴ］的结论，研究艺术品投资组　合问题。在不考虑收藏品时，他得到的最　优投资组合为３６．１　１％股票和６３．８９％债　券。如果将资产的ｌ　８．２１％配置于收藏品，　２７．６９％配置于股票，５４．１Ｏ％配置于债券，　投资组合的收益将从８．６％上升到９％，而　风险水平下降ｌ％。Ｃａｍｐｂｅｌｌ（２００４）＿８　的　ｌ　４２　科技创新导报Ｓｃｉｅｎｃｅ　ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ　Ｈｅｒａｌｄ　Ｇｒａｎｇｅｒ检验结果不支持股票市场的火爆　是收藏品高收益的原因，换句话说，不存在　财富效应。　３研究方法　数据和偏差　３　１研究方法　本文在研究收藏市场与股票市场相关　性时将借鉴国外在研究收藏品时常用的　ＲＳＲ模型。ＲＳＲ利用同一资产的买卖差价　估计其在一段时间内的价值波动，经常被　用来估计房地产的收益率指数。使用ＲＳＲ　模型的好处是研究结果来自于投资者的总　回报，因此价值判断的不同不影响结果的　稳定性；计算回报率时使用同一资产的价　格关系，这样资产本身的特性对结果就不　会产生大的影响。与股票相比，房地产差　异性大，替代性差，交易不活跃，而这些特　点收藏品同样具备。　ＲＳＲ模型的表述为：资产ｉ在时期ｔ内　的收益率ｒ．　可以表示为平均收益率　加上　残差项Ｅ　ｒ】　。二　ｓ　资产的买卖价格分别为ＪＦ）　ＪＦ）．．　有　ｆ　ｐ＼　Ｓ　Ｓ　Ｓ　Ｉｎｌ　∑　，　∑　∑￡，，　，　：６　，＝ｈ　Ｉ　，　ｈ・　利用计量方法可以估计出。　笔者在应用ＲｓＲ模型时对其进行简　化，在计算资产的收益率和方羞时，不使用　原模型用到的回归方法，而是利用一般统　计方法得到。收益率使用对数收益率，之　所以采用对数收益率的形式，是因为对数　收益率的统计性质更好。在考虑多期收益　率的期望值的时候，几何平均数比算数平　均数更准确，而一般的统计方法计算的都　是算数平均数，在应用对数收益率时，对数　收益率可以简单相加，从而能够用统计方　法得到收益率时间序列的期望值。对股票　市场的研究述依赖于上证指数（代码：　ｓｈ０００００１），股票市场的收益率为　分别得到收藏品和股票的收益率的时　间序列后，利用Ｅｖｉｅｗｓ软件计算出各自的　期望收益、方差、标准差以及二者的相关　系数和协方差矩阵。　３．２数据和偏差　本文研究所用数据来自于雅昌艺术网　和各拍卖公司的官方网站，笔者收集了１　１　家拍卖公司从１９９４年到２００７年的１４年的　拍卖结果，包括了２５２场拍卖会和１１　

如何建立股票投资的理念　

◆张海森　

（对外经济贸易大学北京１０Ｏ０２０）　

【摘要】从事职业投资之前，虽然很喜欢股票投资，但总是听周围的　

人关于如何被骗钱，如何亏损不得已斩仓，所以一直对股票投资顾　

虑重重。之后有幸在银河证券工作一年，自己也逐渐了解了股票投　

资，并且开始了自己的投资生涯。本文主要是为入股市不久的投资　

者所写。主要针对他们市场认识不够，对市场的态度存在偏差的特　点，帮助他们分析股票投资的原理，建立正确的理念。本文介绍了　

技术投资分析，价值投资分析和投资组合管理，三个主要的投资门　

派，以他们的不同的视角帮大家梳理投资思路供大家选择适合自　

己的投资策略。三种投资方法虽然各不相同，道理迥异，但是适合　

自己的就是最好的。希望对大家有所帮助，找到投资的乐趣，实现　

财务的自由。　【关键词】技术投资分析价值投资分析投资组合管理　

年少时在电视上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么会有　

人不工作，靠买卖股票就成为富翁，太不可思议了，不是吗！”可能　

这个年少时的困惑致使自己对金融产生了浓厚的兴趣。大学毕业　

以后我对一般的工作毫无兴趣，百般思索后，还是一头扎进了金融　

行业，从事股票研究。我想很多人都和我一样，年幼时对股票投资　

充满了幻想，工作后仍怀揣着梦想和理想，只不过有的人选择做职　

业投资，有的人选择做业余理财。不管后来我们选择了怎么的工　

作，巴菲特和他的价值投资都烙印在我们的脑海里。　

很多人初入股市的时候，都懵懵懂懂股票代码都不认识几个，　

在经过几轮熊市和牛市的转换后，有些人离开了，有些人套牢了，　

有些人生存了下来，有些人赚的盆满钵满。同样是投资为什么有如　

此大的差异呢？后来我终于明白对股票投资的本质原理理解不够，　

对市场的认识不同，会产生投资思路上的差异，投资思路会影响投　

资行为，投资行为差异产生不同的投资结果。简单说就是投资理念　不同，结果大不相同。巴菲特曾说过；“如果方向错了，即使奔跑也　

没有用。”那么，如何选择建立投资理念就成为一个很重要的问　题。　

■■■Ｉ经济工作・ＥＣＯＮＯＭＩＣ　ＰＲＡＣＴＩＣＥ　

价值投资、趋势投资与中国股票市场　

文／王　荣　

自从股票作为投资工具面世以来，　

由于其天然附带的虚拟经济的特性，影　

响股票价格的因素众多，产生了种类繁　

多的关于股票投资的决策方法。在国内　

股票市场中，股票投资决策方法大致可　

以分为价值投资和趋势投资两类。价值　

投资由于其专业性而受到尊重，趋势投　

资方法则不可避免地被认为带有投机　

性。如果站在全面分析中国股票市场的　

角度上，笔者认为，对于已经出现的股票　

价格分析方法中的任何一种，只要它存　

在的时间足够长并且能够在较大的社会　

１２４　经济论坛２００８・２１　空间范围内传播，就表明它对股票价格　

具有影响力。这中间有些方法必定会因　

为人类对自身投资行为认识的局限性而　

带有过渡性的特征，但由于股票价格运　

动具有自我验证的独特属性，当某一种　

分析方法被一定数量的投资者使用并能　

够带动买盘或卖盘在市场中形成一股驱　

动性力量时，研究股票价格的波动就必　

须将这种投资方法纳入到研究范围之　中。　

价值投资，国内通常是在一个宽泛　

的定义上去理解，指投资于有价值的股　票，对于没有价值的股票则不投资。有价　

值的股票，一般参照公司盈利能力决定，　是与垃圾股、绩差股相比较而言。在西方　

成熟市场，价值投资原本的含义更为精　

确，是指投资于内在价值大于交易价格　

的股票　国内所谓价值投资在人们头脑　

中还有另外一重含义，就是当股票市场　

整体价格相对较低时进行投资，而在股　

票市场整体价格相对较高时则不进行投　

资。这里的相对高低所使用的指标一般　

是市盈率和市净率，比较的标准通常是　

股票市场过去历史上的市盈率和市净率　水平。由于国内股票市场绝大多数情况　

下市盈率和市净率水平远高于海外成熟　

市场以及其他新兴市场，所以一般不太　

关注横向比较结果，如果以横向比较作　

为投资决策判断标准，则国内Ａ股市场　

明显缺乏投资价值。　

趋势投资，很容易理解，是指参照股　

《新农村》2012年6月（上）

企业建立激励机制，充分挖掘企业职工的聪明才智，对企业职工提出的好建议和有价值的设想不但要给与充分的肯定，还得给予一定的奖励，提高企业职工在企业中的成就感；再一方面，要促成企业建立企业与职工之间效益共享，风险共担的机制，构建企业与职工之间荣辱与共，苦乐同受的共同体，增强每个职工的主人翁责任感。2.要知冷知热，让职工时刻感受党的关爱要把职工的冷暖时刻挂在心上，展现在具体的行动上，要从物质的、文化的、精神的各个层面上供职工之所需，送职工之所要，使每个职工都能在工作和生活中时刻感受到党的关怀、党的爱护、党的帮助，用党组织的热诚温热每一个职工的心，使广大职工群众从内心里把党支部当作自己的家、当作自己的依靠，企业基层党支部也就具有了强大的吸引力和凝聚力。3.要融入职工群体中，努力成为职工群体的知心人企业基层党支部的工作对象主要是其所在企业的职工，工作的主要内容就是做职工的政治思想工作。由于每个职工的成长经历的不同，必然导致每个职工文化知识结构、工作技能水平，以致性格、思想观念都不可避免地存在着个体的差异性。政治思想工作要达到因地制宜，有的放矢的效果，取得预期的成效。党员干部就必须要坚持继承和发扬党和人民群众休戚与共、血肉相联的优良传统，把自己融入到职工群体中去，努力保持与职工的零距离接触，在共同的生产生活中处处急职工之所急，想职工之所想，忧职工之所忧，依托集体的力量及时帮助职工排忧解难，用党员热心和真情融合党群关系，使广大职工群众发自内心地把党员当成自己的知心人，愿意在党员面前倘开心胸，表露思想。一个个党员转化成了一块块磁铁将广大职工群众紧紧地团结在党支部的周围，党支部的战斗力、号召力、凝聚力就获得了无穷的力量源泉。中国股票市场投资基本分析郑静廖春花（江西江中集团，江西南昌330000）今年以来，随着一系列宏观经济政策的实施，物价涨幅趋稳，资产泡沫化风险降低，经济增长逐季回调，但仍处于高位，经济运行开始回归正常增长轨道。2011年是“十二五”的开局之年，外部发展环境总体上略好于今年，国内投资、消费有望实现较快增长，预计一季度以后经济增长将企稳回升，全年达到9%左右。在保持宏观经济政策相对稳定的同时，应积极推进相关领域改革，加快经济结构调整和发展方式转变，为中长期经济稳定发展奠定良好基础。考虑到世界经济的增长目前仍面临不确定性和稳定性，货币政策由适度宽松转向稳健而决定股市难以形成由资金推动的行情。中国为了处理好保持经济平稳较快发展、调整优化经济结构与管理好通货膨胀预期的关系，更加注重稳定物价总水平，防止经济出现大的起落和波动，将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在经济结构转型中，消费将受益于经济增长所引发的消费升级和收入分配格局改善所引发的消费扩展。扩大消费是扩大内需的战略重点。市场流通体系的健全与完善，发展新兴消费业态，拓展新兴服务消费，积极促进消费结构升级，倡导节约低碳消费等，都会为上市企业提供发展机会。战略新兴产业会受益于积极的财政政策。这既包括在传统制造业中要优化结构、改善品种质量，更包含要培育发展战略性新兴产业。新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等会得到优先发展与支持。在这些领域也让许多企业大有可为。积极的财政政策还会重点支持能源产业和综合运输体系建设、信息化建设以及海洋经济的发展。水电、核电、智能电网、高速铁路、三网融合、物联网、软件、海洋资源开发利用等领域，将会成为积极财政政策扶持的领域。还要注意的是服务业，积极的财政政策会推动服务业在我国经济结构中比重的增长。积极的财政政策会从调整税费和土地、水、电等要素价格方面，为服务业的发展营造有利的政策环境。生产性服务业、生活性服务业会获得良好的发展机会。区域振兴同样受到积极财政政策的支持。在许多领域，都会看到巨大的区域发展机会。这种机会是由于区域发展不平衡，以及在财政政策支持下改变这种不平衡所引起的。区域振兴集聚效应会拉动许多行业区域需求的高速增长，凸显区域市场投资价值。各行业分类及其走向分析（1）家电行业—TCL集团：家电行业2011年一季度保持增长.受"家电下乡","以旧换新","节能惠民"等一系列利好政策影响,我国家电行业内销量增长迅速;随着全球经济不断回暖,2011年一季度家电行业出口复苏强劲.内销量的快速增长,出口的不断回暖是家电板块一季度受基金青睐的主要原因。（2）民航机场—南方航空：我们认为在前期航空股的上涨主要是由于近期人民币升值加速以及高铁降速带来的估值修复,我们也指出航空可能存在一定交易性机会.但由于通胀和谨慎仍在持续,我们预计短期内航线增速仍将较为缓慢,运力控制虽然使得淡季不淡,但我们认为如果需求仍然疲软,旺季的运力控制效果可能会降低,从而降低旺季的景气程度,而且国际航线的景气可能仍会延续之前下滑的态势.因此，专家建议:从航空供需改善的大周期角度去做航空股投资,在目前需求增速不振的情况下,行业的供需关系可能会出现逐步逆转,尽管短期可能存在交易性机会,但从中期的角度我们对航空股仍持相对谨慎的态度,我们仍建议持续关注行业需求同比增速的环比变化推荐投资行业及其原因我国目前信息安全投资占整个IT投资的比重仅为1%左右，远落后于欧美国家8~12%的水平，整体投入不足使得国内众多部门与企业的信息处于脆弱的保护下。由于信息安全对于**的战略性意义，十二五规划纲要高度强调了网络与信息安全保护的重要性，提出要健全法律法规、完善标准体系、实施安全等级保护与风险评估等制度，构建信息安全保密防护体系，确保国家网络与信息安全。我们认为，我国信息安全产业尚处于发展初期，国家政策“最近推荐股票”对于行业发展至关重要，在政策推动下，信息安全市场将由gov、金融、电信等传统领域向国防、能源、教育、交通、医疗卫生行业以及中小企业快速拓展，整个行业有望迎来高速发展期，年均增速有望达到20%以上。相关上市公司包括卫士通、启明星辰、立思辰、美亚柏科等。电子政务将由硬件投入阶段走向业务流程系统建设阶段。因此IT行业投资不失为一个很好的投资行业。随着中国经济的发展和与世界接轨的方面越来越广，中国的股票市场也将逐渐壮大成长最终走向成熟。选择最合适的投资机会，不仅仅要依靠单纯的技术分析，宏观的基础分析对于将来长期的投资更是必不可少的一门功课。选择哪只股票还是要随着股市行情的不断变化做出准确及时的判断。渊上接第320页冤百家论坛