美联储货币政策对中国经济的冲击_金春雨
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本次美联储加息对中国经济发展的影响分析
本次美联储加息对中国经济发展的影响分析【摘要】本次美联储加息对中国经济发展的影响分析摘要：本次美联储加息对中国经济发展的影响主要体现在汇率波动及外汇储备压力、外资流入情况、中国企业债务成本以及消费水平及政府财政收入等方面。
随着美元走强，人民币汇率波动加剧，带来外汇储备压力；外资流入受到影响，中国企业债务成本上升；消费水平或受制，政府财政收入也有可能受到一定程度的挤压。
美联储加息会对中国经济造成一定程度的冲击，需要采取相应的措施应对。
展望未来，中国经济仍将面临挑战，但通过结构性调整和改革措施，能够更好地适应和应对外部环境的变化，实现经济持续稳定发展。
【关键词】美联储加息, 中国经济, 汇率波动, 外汇储备, 外资流入, 企业债务成本, 消费水平, 政府财政收入, 总体影响, 应对措施, 未来发展。
1. 引言1.1 概述本次美联储加息对中国经济的重要性本次美联储加息对中国经济的重要性在于其直接影响着中国经济的稳定发展。
美联储加息将导致资金成本上升，进而影响中国的汇率、外资流入、债务成本等方面。
美国作为世界经济的重要一极，其货币政策变化也将在全球范围内引起连锁反应，中国作为世界第二大经济体，对美联储加息的应对措施和影响评价将成为全球关注的焦点。
深入分析本次美联储加息对中国经济的影响，不仅有助于我们更好地理解国际经济关系，也有助于为中国经济的未来发展提供参考和指导。
的内容对于我们了解美联储加息对中国经济的具体影响具有重要意义，能够帮助我们更好地应对后续可能出现的挑战。
1.2 美联储加息背景美联储加息背景：美联储加息是指美国联邦储备系统提高基准利率的行为。
美联储加息的背景一般是由于美国经济持续增长，通胀压力增加或者劳动力市场紧张等因素。
在过去的几年中，美联储采取了多轮加息政策，以逐步提高利率水平，稳定通胀水平，避免经济过热。
随着美国经济的持续复苏和就业市场改善，美联储逐渐加息，以维持经济稳健增长的态势。
美国作为全球经济的重要引擎，其货币政策调整对全球经济都会产生重要影响，尤其是对中国等新兴市场国家的影响更为显著。
美联储加息对中国经济的影响效应
美联储加息对中国经济的影响效应一、本文概述本文旨在探讨美联储加息政策对中国经济的影响效应。
作为全球最大的经济体之一，美国的货币政策调整，特别是美联储的加息决策，往往会对全球经济产生深远影响。
中国，作为世界第二大经济体，与美国经济紧密相连，因此美联储加息政策对中国经济的影响不容忽视。
本文首先回顾了美联储加息的历史背景和政策目标，以便更好地理解其决策背后的动机和逻辑。
接着，文章从多个角度分析了美联储加息对中国经济的影响，包括贸易、资本流动、汇率、通货膨胀等方面。
通过理论分析和实证研究，本文试图揭示美联储加息对中国经济的短期和长期影响，并评估这些影响对中国经济稳定和发展的潜在风险。
本文还将探讨中国政府在美联储加息背景下的应对策略和措施。
这些策略可能包括调整货币政策、加强资本管理、优化经济结构等，以应对外部冲击并维护国内经济的稳定。
本文总结了美联储加息对中国经济的影响效应，并提出了相应的政策建议。
通过本文的研究，我们希望能够为政策制定者和研究人员提供有价值的参考，以更好地理解和应对美联储加息对中国经济的潜在影响。
二、美联储加息对全球经济的影响美联储加息作为全球金融市场的重要事件，其对全球经济的影响不容忽视。
美联储加息通常会引发全球资本流向的重新配置。
由于美联储加息导致美元资产收益率上升，全球资本可能流向美国市场，从而对其他国家的金融市场造成压力。
这种资本流动可能导致一些国家面临资本外流、货币贬值和金融市场波动的风险。
美联储加息对全球经济的影响还体现在贸易和投资方面。
美联储加息可能导致全球贸易融资成本上升，进而抑制跨国公司的投资活动。
美联储加息还可能引发全球贸易紧张局势升级，因为一些国家可能采取竞争性贬值的措施来应对资本外流和货币贬值压力，从而引发贸易战和货币战的风险。
然而，美联储加息对全球经济的影响并非全然负面。
在一定程度上，美联储加息可能促进全球经济的再平衡。
美联储加息可能推动一些国家加快经济结构调整和转型升级，提高经济增长的质量和可持续性。
美联储加息对中国实体经济的影响
美联储加息对中国实体经济的影响美联储加息后对全球资产有那行影响?特别对中国经济影响多大?中国人民币的外汇汇率影响如何?全球资本市场承压从宏观层面分析对中国实体经济影响可控时隔一年，美国联邦储备委员会终于抛出“另外一只靴子”：迟到了一年的加息终于成真。
北京时间昨日凌晨3点，美联储公布，将联邦基金利率从0.25%-0.5%升至0.5%-0.75%。
美联储主席耶伦随后的发言，已经偏向鹰派，她预计明年将有三次加息。
美国或许仍将是未来全球市场大的不确定性因素。
美联储主席：这是异常温和的调整美联储于去年12月启动近十年来首次加息后，这是美联储一年来首次加息、十年来第二次加息。
美联储预计2021年加息三次，比9月会议时预计的加息两次要快。
美联储上一次加息是去年12月份。
当时市场普遍认为，今年美联储加息次数将逐渐增多。
但“狼来了”的游戏从未间断，曾经最具有加息可能性的6月份议息会议，也因为英国脱欧公投等黑天鹅事件而未成形。
“这是异常温和的调整。
”美联储主席耶伦表示，之所以做出这个决定，是因为对目前美国经济状况比较自信。
耶伦表示，2021年下半年以来，美国经济增长开始提速。
耶伦特别提到，自金融危机后7年来，美国创造了超过1500万个就业岗位，失业率下降到了11月的4.6%，这是自2021年金融危机以来的最低水平。
耶伦预计，未来几年，美国经济将保持温和增长。
不过，有业内人士坦言，尽管美国目前利息并不算高，但并非不代表对全球经济没有影响。
挖财投资总监李佳表示，美国即便加息利率也就不到1%，但美国和发达国家的利率水平拉开，和发展中国家的利率差缩小。
“未来，其他国家继续走低或者保持不动，美国则可能继续加息，不排除中美两国利率可能倒挂。
”放眼全球，无论是日本、欧洲，还是新兴市场，均处于降息或宽松的货币政策通道。
仅有美国进入了加息通道，而加息则意味着收紧流动性。
资本夜未眠!全球资本市场承压“加息是板上钉钉的事情，这一点我坚信不疑。
美国货币政策对我国经济的溢出效应分析
美国货币政策对我国经济的溢出效应分析美国货币政策对我国经济的溢出效应分析近年来，全球经济发展的紧密联系使得国家之间的货币政策相互关联更加紧密。
尤其是美国作为全球最大经济体之一，其货币政策的变化经常对其他国家产生影响。
本文将对美国货币政策对中国经济的溢出效应进行深入分析。
首先，美国货币政策对中国经济的汇率影响值得关注。
美国联邦储备系统（简称“美联储”）制定的货币政策直接影响着美元的汇率。
当美联储实施宽松货币政策时，例如降低利率或购买国债，美元会受到贬值的压力。
因此，中国人民银行需要密切关注美国货币政策的变化以维护人民币兑美元汇率的稳定。
由于汇率直接关系到进出口贸易以及跨境投资，汇率变动对中国经济具有重要的溢出效应。
其次，美国货币政策对中国经济的资本流动影响也非常重要。
在美国货币政策收紧的时期，美国市场的吸引力增加，投资者更倾向于将资金转移到美国寻求较高的投资回报率。
这可能导致来自中国的资本外流增加，进一步放大了中国国内市场的流动性压力。
同时，资本流出可能导致人民币贬值压力加大，对中国经济的稳定性构成挑战。
第三，美国货币政策对中国经济的影响还体现在全球市场情绪的传导上。
美国经济是全球经济的一个重要引擎，当美国货币政策发生变化时，全球投资者会对其动向产生关注，并且可能引发全球市场的波动性。
由于中国经济也与全球市场高度相关，美国货币政策的变化往往会对中国股市、汇市等市场产生较大的影响。
此外，美国货币政策对中国经济的溢出效应还体现在金融风险传导上。
例如，美国货币政策的收紧可能导致全球流动性紧缩，从而增加中国企业的融资难度。
此外，一些中国企业可能通过美国市场融资，当美国货币政策发生变化时，这些企业的融资成本可能会增加，从而对其经营活动产生不利影响。
在应对这些溢出效应时，中国政府有必要加强货币政策的协调。
首先，通过实施稳健的货币政策，中国可以在一定程度上弥补美国货币政策对中国经济的影响。
其次，中国可以通过增加外汇储备来应对美国货币政策的波动性，以维持人民币汇率的稳定。
为何美联储收紧货币让新兴经济体更受伤
为何美联储收紧货币让新兴经济体更受伤
李迅雷
【期刊名称】《中国经济评论》
【年(卷),期】2022()6
【摘要】美联储收紧货币不仅让美国经济降速,债市、股市和楼市经受考验,而且会给新兴经济体带来更多伤害。
本文分析这轮加息—缩表周期对中国和其他新兴经济体的经济与资本市场带来怎样的影响。
5月4日美联储议息会议决定上调联邦基金目标利率0.5个百分点,同时决定从6月份起缩表。
这意味着美联储的货币政策已经全面收紧。
收紧货币通常意味着经济增速放缓,因为利率上行,投资和消费意愿下降。
但从历史数据看,美联储收紧货币不仅让美国经济降速,债市、股市和楼市经受考验,而且会给新兴经济体带来更多伤害。
本文分析这轮加息—缩表周期对中国和其他新兴经济体的经济与资本市场带来怎样的影响。
【总页数】4页(P56-59)
【作者】李迅雷
【作者单位】中泰证券股份有限公司
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.货币洪灾之后的收紧更考验新兴市场国家
2.美联储退出量化宽松政策的溢出效应研究——基于新兴经济体与发达经济体双重视角
3.美联储缩减购债预期及新兴经
济体面临的风险4.全球非均衡复苏下:
美联储政策转向对新兴市场和发展中经济体的影响与应对5.新兴经济体增长放缓,货币贬值潮来袭人民币维稳应对新兴经济体贬值潮
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美联储加息对中国的影响分析与应对策略探讨
美联储加息对中国的影响分析与应对策略探讨近年来，随着全球化经济的不断发展，国际金融市场的波动和美联储的货币政策一直备受关注。
尤其是美联储的加息举措，对全球经济格局和各国经济发展都具有重要的影响。
作为全球第二大经济体的中国，美联储加息所带来的影响更是不可忽视。
本文将对美联储加息对中国的影响进行分析，并提出应对策略进行探讨。
一、美联储加息对中国的影响分析1. 资本流动压力增大美联储加息会导致全球资本成本上升，对中国资本流动压力增大。
一方面，国际热钱可能会流出中国市场，对人民币汇率和资本市场造成冲击；中国企业在海外融资成本上升，经济增长和投资活动受到制约。
2. 汇率波动加剧美国加息会导致美元走强，进而对中国汇率形成一定的冲击。
中国的出口企业将面临原材料进口成本的上升和外贸竞争力的下降。
对中国的国际收支也会带来一定的压力。
3. 资产价格波动美联储加息对全球资产价格都会造成一定的影响。
中国的股市、楼市等资产价格可能会出现波动，对中国金融市场和实体经济都会产生影响。
4. 金融监管压力增加美联储加息会导致国际金融市场波动加剧，对中国的金融监管压力也会增加。
金融风险管理、资本充足率等方面的压力将增大，需要加强宏观审慎监管，防范金融风险。
二、应对策略探讨针对美联储加息可能带来的影响，中国政府和相关金融机构需要采取相应的应对策略，保障国家经济金融稳定发展。
1. 加强宏观政策协调针对美联储加息可能导致的资本流动压力、汇率波动等问题，中国政府需要加强宏观经济政策的协调。
通过货币政策、财政政策和外汇政策的协调配合，保障国内经济金融的稳定。
2. 灵活运用货币政策工具在应对美联储加息的影响时，中国央行可以灵活运用货币政策工具，保持人民币汇率的基本稳定。
通过适时调整利率、投放流动性等方式，降低金融市场的不确定性，保障国内金融市场的稳定。
3. 加强金融监管和防风险工作面对国际金融市场的波动加剧，中国金融监管部门需要加强系统性风险的防范和化解。
美国的货币政策对我国经济的影响及其对策
美国的货币政策对我国经济的影响及其对策美国的货币政策对我国经济的影响及其对策福建经济学校王家团[摘要]美国量化宽松的货币政策和弱势美元政策，伴随着美国政府和国际资本主导的人民币升值和升值预期，吸引全球美元资本涌入中国，使中国的外汇储备急剧膨胀，引发中国的基础货币被动投放，导致通货膨胀，这实际上是国际美元资本稀释人民币购买力，转移了中国的储蓄财富。
[关键词]量化宽松人民币升值外汇储备基础货币外汇占款0背景介绍2007年4月，美国爆发席卷全球的次贷危机，美国的银行体系特别是投资银行体系遭到严重破坏，进而波及到实体经济，危机导致房价和股价双双暴跌，经济衰退，失业率高企，这场危机迅速蔓延到世界其他经济体，对我国经济造成极其深远的影响。
危机爆发以来，美联储向金融机构注入大量的流动性，同时将基准利率降至0～0.25%的极低水平，并实行两轮量化宽松的货币政策，购买总额为16500亿美元美国长期国债和抵押贷款支持证劵，开动美元印钞机，同时继续实行弱势美元政策，增加出口，减少贸易逆差，以刺激经济复苏。
1美国量化宽松的货币政策和弱势美元政策对我国经济的影响美国量化宽松的货币政策和弱势美元政策，伴随着美国政府和国际资本主导的人民币升值和升值预期，吸引着全球美元资本流入中国，使中国的外汇储备急剧膨胀，引发中国的基础货币被动投放，导致通货膨胀，这实际上是国际美元资本稀释人民币购买力，转移了中国的储蓄财富。
第一，随着美元资本大量流入中国、外汇储备的增多，美元绑架了人民币，作为体现金融主权的人民币定价权和发行权，在一定程度上掌握在美国政府和国际资本手中。
汇率是一国货币的价格，货币的定价权实际上是国与国之间实力的博弈，自2005年汇改以来，人民币几乎呈单边上涨走势，从汇改时的1美元兑8.11人民币，上涨到现在的1美元兑6.35人民币，这实际上是美国政府和美国国会掌握着人民币的升值节奏和幅度，在一定程度上，货币的定价权旁落了。
美国政府和国际资本主导的人民币升值和升值预期，引导着国际美元资本大量涌入中国，造成中国的外汇储备急剧膨胀，同时导致基础货币被动投放，央行不得不提高存款准备金率和发行央票回收流动性，导致银行贷款资金的持续减少，企业正常的贷款需求和经营难以为继，同时央行回收流动性使民间借贷利率飙升，吸引更大规模的美元资本流入中国，致使人民币升值压力持续增大，国内企业的利润空间进一步缩小，有的企业甚至停产、倒闭。
本次美联储加息对中国经济发展的影响分析
本次美联储加息对中国经济发展的影响分析1. 引言1.1 本次美联储加息对中国经济发展的影响分析美国联邦储备系统（美联储）自2015年开始逐步加息，这对中国经济产生了一定的影响。
美联储加息将导致资本流出。
由于美国利率上升，投资者更倾向于将资金投向美国，导致中国面临资本外流的压力。
美元走强将对中国出口造成挑战。
由于美元升值，中国出口产品在国际市场上竞争力减弱，出口额可能会受到影响。
中国经济面临着汇率压力。
美元走强可能导致人民币贬值，增加汇率风险，影响中国的国际贸易。
中国央行可能会跟随加息应对资金流动。
为了维护金融稳定，中国央行可能会考虑跟随美联储加息，以引导资金流向。
本次美联储加息对中国经济会带来一定冲击，中国需加强宏观调控，保持经济稳定发展。
2. 正文2.1 美联储加息将导致资本流出美联储加息将导致资本流出，是因为加息会使美国资产变得更有吸引力，吸引全球投资者将资金流入美国市场，从而导致其他国家资本流出。
对于中国来说，这意味着可能会面临资本外流的压力。
资本外流会导致人民币汇率贬值，加剧中国经济的不稳定性。
资本流出还可能导致中国股市和房地产市场的动荡，影响国内经济的健康发展。
中国政府需要采取措施来吸引资本回流，避免资本外流对经济带来的负面影响。
加强对资本流动的监控和管理，加强金融监管，促进经济结构调整，提高中国经济的抗风险能力，保持经济的稳定发展。
只有这样，中国才能更好地适应国际经济环境的变化，应对来自外部的挑战，实现经济的可持续增长和稳定发展。
2.2 美元走强将对中国出口造成挑战美元走强将对中国出口造成挑战。
美国美联储加息将导致美元走强，这将对中国出口造成挑战。
由于中国出口产品大部分以美元计价，美元走强将导致中国出口产品在国际市场上价格竞争力下降，出口额减少。
此外，美元走强还将导致人民币对美元贬值，进一步增加中国产品在国际市场上的价格。
因此，中国出口企业将面临更大的市场竞争压力，出口订单可能会减少，影响中国外贸企业的生产和经营。
美联储加息对中国金融市场的影响
摘要：随着我国利率改革、汇率改革的加快，国内资本市场的开放性逐渐加大，我国金融市场将面临越来越多的来自国际市场的影响。
从历史上看，美联储历次加息周期都曾引起全球经济及市场的大幅波动，在当前经济形势下，立足于我国金融市场，分析美联储加息可能对中国的影响，具有重要意义。
我国应密切关注美联储货币政策出现的重大变化，并采取措施积极应对，以避免美国量化宽松的退出对我国经济发展和金融体系产生较大冲击。
关键词：美联储加息；经济影响；金融市场在经济日益全球化的今天，一国的经济政策影响的早已不是一国自身，而是会直接影响到与其相关联的贸易国，甚至间接的影响到全球经济，尤其是美国，作为世界经济强国，其经济变动对全球产生的影响不容小觑。
自1982年以来，美联储共经历了五轮较为明确的加息，从历史上看，1994年美联储为了控制通货膨胀而进行的第三轮加息，导致债券收益率大幅下降，此次加息也被认为是导致1997年爆发亚洲金融危机的因素之一。
2015年12月17日，美联储公布利率决议，美联储此次会议将启动近十年来的首次加息，会将联邦基金利率由0-0.25%提高25个基点至0.25%-0.5%，从而结束持续七年的近零利率时代。
美联储此次加息会对中国的金融市场产生怎样的影响，有鉴于此，本文从美联储加息的经济背景出发，介绍了美国和中国的经济现状；分析了美联储加息对中国金融市场的影响，并且提出了中国应对美联储加息的对策和建议。
一、美联储提出加息的经济背景（一）美国及国际经济现状。
首先，尽管金融危机过后，美国经济稳步复苏，但未达预期，尤其是在2015年，受到严寒天气等暂时性因素影响，美国的零售、制造业订单、新房开工和就业等数据显示美国第一季度经济增长疲软，预计当季经济增速按年率计算仅为1%，低于上年第四季度的2.2%。
并且失业率不断下滑，但尚未出现就业根本性改善。
其次，通货膨胀低于并将继续低于目标值，美国核心通胀率仍不到2%的目标，相对于前几次的加息周期启动前的情况相比明显偏低。
美联储加息对中国经济金融的负面影响及其应对
美联储加息对中国经济金融的负面影响及其应对作者：朱开智来源：《现代经济信息》 2018年第18期前言现阶段，从全球经济发展状况来看，美国等发达经济体的中期性经济停滞风险愈加明显，在这种情况下，美联储加息容易导致全球进一步发生经济动荡，同时受美元货币性质和货币间利差的影响，一旦美联储加息，就会影响我国与美国的贸易状况，对我国在成一定负面问题，这就需要使用有效的措施解决这些问题。
一、美联储加息对中国金融经济造成的负面影响( 一) 加大了我国短期资本外流压力美联储的加息政策，会使得我国在短期时间内的资本外流压力加大，不利于我国对境外进行资本输出。
同时，美联储加息带来的短期资本流出，使得我国外汇储备减少，影响了我国的进出口。
( 二) 提高了人民币的汇率贬值压力美国为了实现经济复苏，强烈推动的美联储加息政策，在使得美元有效汇率的上升同时，也是使得多种货币大幅度贬值。
由于我国和美国存在大量的经济往来和周期经济差异，因此在进行跨境资本流动时会受到一定的影响，人民币也会面临阶段性贬值压力。
从经济发展的整体局势来看，一旦美国的经济持续增强，美元上升周期也会愈加强烈，这就容易导致人民币贬值压力越发明显。
现阶段，人民币贬值压力主要是受以下几方面的影响：第一，境外利率差与汇差缩小；第二，经济下行风险；第三，出口增速停滞；第四，外汇消耗领域增多、数量增大。
( 三) 导致输入性膨胀美元的升值，会导致全球资本的流动格局发生新变化，同时也会导致原材料、石油和粮食等商品价格上涨，这就使得我国在世界贸易中不可避免的发生输入性通胀。
一旦出现输入性通胀再加上市场流通货币数量过多，就会导致我国出现通货膨胀，甚至会面临贸易局面失控状态[1]。
( 四) 增加了金融风险金融风险也是美联储加息对我国的负面影响，这种影响使我国在以往经济发展形中成的利用杠杆和房地产下行经济模式面临金融压力。
同时，我国在银行体系利差收入方面也会造成一定的压力，这些压力导致金融风险进一步增大。
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2009）。 由此可见 ，中国经济不可避免地会受到美联储货币政策的影响 。
[收稿日期 ] 2016-10-11 [基金项目 ] [ 作者简介 ]
吉林省科技发展计划软科学研究项目 “吉林省现代服务业培育和发展研究基础 ”（批准号 金春雨 （1965 —）， 女 ， 吉林梨树人 ， 吉 林 大 学 数 量 经 济 研 究 中 心 教 授 ， 博 士 生 导 师 ； 张 龙 （1986 —），
然而 ，美联储近年来在典型货币政策与非典型货币政策之间频繁切换 ， 导致美联储的货币政策 呈现出明显的异质性 。 异质性的存在 ， 进一步导致美联储货币政策对中国经济产生了动态影响 ， 由 此可见 ， 以往使用常参数模型分析认为美联储货币政策对中国经济具有长期不变的影响 ， 是严重缺 乏实际经济意义的 。 因此 ， 设计出能捕捉美联储货币政策动态冲击的模型 ， 以此分析美联储货币政 策冲击对中国经济的动态影响 ， 探索动态影响背后所隐藏的美联储货币政策对中国经济的传导机 理 ，将有利于相关部门制定针对性措施 ， 对美联储在不同经济环境下的不同货币政策做出科学合理 的应对 。 在过去 50 多年里， 国际间的货币政策溢出效应引起了宏观经济学家的广泛关注 ，Ahmed and Yoo （1989）、Canova and Marrinan （1998）、Prasad （1999）、Denicol and Acute （2000）、Canova and Nicolo （2003）、Kim（2001）等都发现国际间的货币政策在不同外部环境下具有不同的传导机制 ，从而产生不同 的影响效果 ，这也是引起全球性及地区性经济波动的重要原因之一 。 其中 ，Fleming （1962） 和 Mundell （1963）分别以商品市场 、 货币市场和外汇市场为研究对象 ， 建立联立方程模型分析货币政策在国际 间 的 溢 出 效 应 。 此 后 ， Obstfeld and Rogoff （ 1995 ） 、 Cushman and Zha （ 1997 ） 、 Kim and Roubini （2000）、Canova （2005） 等分别研究了 一 般 均 衡 模 型 （General Equilibrium Model ）、 向 量 自 回 归 模 型 （VAR Model ）、 结构向量自回归模型 （SVAR Model ）、 贝叶斯结构向量自回归模型 （Bayesian SVAR
[关键词]美联储 ；源自货币政策 ；中国经济
[中图分类号 ]F114
[文献标识码 ]A
[文章编号 ]1006-480X（2017）01-0025-18
一 、 问题提出
近年来 ， 随着中国对外开放进程的加快和全球经济一体化程度的加深 ， 中国经济对全球经济形 势以及其他国家的宏观经济政策表现出越来越强的敏感性 。 与此同时 ，Kim （2001）认为发达经济体 的宏观经济调控政策明显表现出对其他国家 （ 地区 ） 的溢出效应 ， 特别是对发展中国家溢出效应的 显著性最高 。 而美国作为世界第一大经济体 ，对全球经济形势有着很强的决定性作用 ， 其货币政策 对其他国家的溢出效应更为显著 ， 尤其在美国次贷危机后期 ， 美国联邦储备局 （ 简称 “ 美联储 ”） 实施 的四轮量化宽松货币政策 （Quantitative Easing ， 简称 QE 计划 ） 引起了其他国家的严重 “ 感冒 ”， 不但 对其他国家的制造业造成冲击 ， 更对其金融市场带来剧烈震荡 ， 进而引起宏观经济波动 （ 林跃勤 ，
yt =b1 yt-1 +…+bp yt-p +νt
（1 ）
其中 ，yt′=[zt′，mt ] ，zt 是一个包括中国的国内生产总值 、 消费者价格指数 、 利率 、 就业等的 （l×1） 维 变量向量 ，mt 是美联储货币政策工具的代理变量 ， 本文以美国季度 M2 为代理变量 ； 每个 yt 滞后项 的系数 bi 是 （l+1）×（l+1） 维矩阵 ，i=1，…，p ；νt ～N （0，Ω ），Ω 是 （l+1）×（l+1）维协方差矩阵 。 在一个典型 的 VAR 模型中 ，yt′ 变量的维度 （l+1 ） 通常不会超过 20 个 ， 大部分时候都比较低且在 3 个左右 。 然 而 ， 货币政策研究一般需要考虑上百个变量 ， 传统 VAR 模型因为维度过高而显得力不从心 ， 本文采 取一个最近比较流行的处理方法 ， 将 n 维的可观测变量 xt 降解为 k 维的不可观测共同因子 ft ， 并且
20130420035FG ）。
男 ， 吉林长春人 ， 吉林大学商学院博士研究生 。 通讯作者 ： 张龙 ， 电子邮箱 ：longzhang15@ 。 感谢匿 名评审专家和编辑部的宝贵意见 ， 当然文责自负 。
25
金春雨 ， 张龙 ： 美联储货币政策对中国经济的冲击
2017 年第 1 期
美联储货币政策对中国经济的冲击
金春雨 ，
[ 摘要 ]
张
龙
近年来 ， 美联储货币政策在典型和非典型政策之间频繁切换 ， 这种 “ 异质性 ”
对中国经济产生了动态影响 ，导致常参数模型所刻画的溢出效应缺乏实际的经济意义 。 为 此 ， 本文构建了带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型 ， 从宏观经济 、 私人 经济和金融市场三个角度来研究美联储货币政策冲击对中国经济造成的动态影响的表现 形式及背后的机理 。 研究发现 ，动态影响体现在 ：一方面 ，不同时期美联储的紧缩性货币政 策和量化宽松货币政策都对中国经济产生了负向影响 ， 意味着不同时期的同向货币政策 会对中国经济产生反向影响 ； 另一方面 ， 美联储货币政策对中国宏观经济 、 金融市场 、 私人 经济的影响在时间维度上分别呈现递减 、 递增 、 平滑现象 。 动态影响的根源在于不同时期 传导机理的差异 。 在固定汇率下 ， 美联储通过影响中美利差作用于中国的资本与金融账 户 ， 进而影响中国经济 ； 在浮动汇率下 ， 美联储通过干扰人民币与美元汇率来影响中国的 经常账户 ，进而影响中国经济 。 因此 ，建议中国人民银行缩小人民币汇率浮动空间 ，结合数 量型量化宽松货币政策 ， 来应对美联储的紧缩性货币政策 ； 建议宽松财政政策与紧缩货币 政策并行以及缩减美元在货币篮子中的权重 ，来应对美联储的量化宽松货币政策 。
Model ）， 并用这类模型分析了美联储货币政策对其他国家的溢出效应 ， 研究结果不尽相同 。 与此同
时 ， 肖娱 （2011）、 丁志国等 （2012）、 盛夏 （2013） 等分别用上述模型研究了美联储货币政策对亚洲及 中国的溢出效应 ， 普遍发现美联储的货币政策对中国宏观经济及金融市场有着较强的冲击作用 ， 并 且这种冲击作用主要是通过利率渠道和汇率渠道传导 。 然而 ， 从上述文献梳理中明显可以发现 ， 各 国学者在研究货币政策的国际间溢出效应时所采用的分析方法中 ， 无论是蒙代尔弗莱明模型还是 一般均衡模型 ， 无论是 VAR 模型 、SVAR 模型还是 Bayesian SVAR 模型 、FAVAR 模型 ， 都属于比较 静态模型 ， 无法捕捉货币政策冲击的时变性影响 ，这也是上述研究没能得到统一定论的主要原因 。 此后 ，Kydland and Prescott （1982） 提出了动态随机 一 般 均 衡 模 型 （DSGE Model ）， 自 此 ，DSGE 模型在各国对货币政策的研究中得到了广泛的应用 。 Blanchard and Galí（2010）和 Liboshi （2015）分 别应用传统 DSGE 模型和马尔科夫区制转换 DSGE 模型研究了中央银行的最优货币政策问题 ， 他 们同时发现常规 DSGE 模型存在着无法考虑外生的货币政策冲击的问题 。 因此 ，Cooke （2015） 和
二 、 模型构建
1. 模型设定 SV-TVP-FAVAR 模型是在经典 VAR 模型的基础上引入动态因子扩展的思想 ， 将大量的宏观
经济变量提取为几个共同因子 ， 有效避免了经济系统重要信息缺失的问题 ； 然后 ， 令系数矩阵和扰 动项协方差矩阵具有时变性 ， 使其能捕捉货币政策的动态冲击 。 由此 ，为了研究美联储货币政策冲击对中国经济的动态影响 ， 先建立一个基本 VAR 模型 ：
Gong et al. （2016）应用具有两个国家的 DSGE 模型检验了本国的最优货币政策问题 ，并在建模过程
中考虑了其他国家货币政策对本国的影响 。 然而 ，DSGE 模型主观设定较为苛刻 ，抹杀了经济系统运 行的客观性 ， 并且常规 DSGE 模型只能研究本国国内的货币政策冲击问题 ， 无法研究货币政策在国 际间的溢出效应 ， 而小型开放经济 DSGE 模型又无法分析大国间的货币政策溢出效应 。 为 此 ， 在 Sims （1980，1999）、Bernanke and Mihov （1998a，1998b） 拒 绝 了 VAR 模 型 中 系 数 不 具 时 变 性 的 原 假 设 后 ，Sims and Zha （2001 ）、Cogley and Sargent （2005 ）、Giovanni and Shambaugh （2007）等学者分别构建了时变参数向量自回归模型来研究国际间的货币政策传导问题 。 他们普遍 发现 ， 汇率波动是国外货币政策对国内经济产生冲击的主要原因 ， 并且在不同时期影响效果不同 。 然而 ， 时变参数向量自回归模型由于识别度的限制 ， 模型中考虑的经济变量一般不会超过 5 个 ， 变 量过少容易引起经济系统重要信息缺失的问题 。 通过上面的文献梳理可以发现 ， 宏观经济学家对货币政策冲击的研究较为深入 ， 但存在三个层 次 性 问 题 没 有 得 到 很 好 地 解 决 ： ① 在 使 用 蒙 代 尔 弗 莱 明 模 型 、GE 模 型 、VAR 模 型 、SVAR 模 型 、
Bayesian SVAR 模型 、FAVAR 模型等来研究货币政策冲击的国际间传导问题时 ， 都无法捕捉货币 26
2017 年第 1 期
政策冲击的动态影响 ；② 虽然 DSGE 模型和 TVP-VAR 模型可以研究时变性问题 ， 但在研究货币政 策冲击时 ， 都存在使用变量少 、 缺失经济系统重要信息等问题 ， 并且常规 DSGE 模型无法研究国际 间的货币政策溢出效应 ， 小型开放经济 DSGE 模型无法研究大国间的货币政策溢出效应 ；③ 以往研 究大多集中于工业化国家之间的货币政策溢出效应或本国的货币政策冲击效应 ， 很少有文献研究 美联储货币政策冲击对中国经济的影响 ， 更没有学者研究美联储货币政策对中国经济影响的动态 性问题 。 针对上述问题 ， 本文将动态因子扩展模型的思想引入 VAR 模型 ， 在大量宏观经济变量中提取 少量共同因子 ， 与观测变量共同组成 FAVAR 模型 ； 然后 ， 吸收 Sims （1980， 1999） 的思想 ， 允许系数 矩阵具有时变性 ， 得到 TVP-FAVAR 模型 ；与此同时 ， 允许扰动项的协方差矩阵具有时变性 ， 得到具 有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型 （SV-TVP-FAVAR ）， 并利用 1997 年 Q1 至 2015 年 Q3 数据 ， 基于宏观经济 、 私人经济 、 金融市场三个角度 ， 分别研究了美联储货币政策在典型时期 冲击与连续性冲击对中国经济的动态影响 ， 发现了这种动态影响的表现和背后隐藏的机理 ； 最后 ， 讨论了在美联储实施不同的货币政策时中国的宏观政策取向 。 本文的创新性贡献主要体现在三个方面 ：① 由于美联储货币政策对中国经济影响具有动态性 ， 常参数模型无法捕捉这种动态影响 ， 本文在典型 VAR 模型的基础上引入动态因子扩展思想 ， 有效 避免了经济系统重要信息缺失的问题 ， 并允许模型系数矩阵和扰动项协方差矩阵具有时变性 ， 可以 捕捉变量间的动态影响 ；② 利用 mathematica 的高维计算优势进行了三维脉冲响应分析 ， 进而研究 了时间维度上美联储货币政策冲击效果的单调性问题 ， 结合时间维度上的单调性与响应维度上的 方向性分析了动态影响的具体表现 ①， 三维脉冲响应有效解决了时点脉冲响应分析无法观察冲击在 时间维度的单调性和极值点的问题 ， 这在目前国内外研究中属于首次创新性应用 ； ③ 从宏观经济 、 私人经济 、 金融市场三个角度研究了美联储货币政策冲击对中国经济的动态影响 ， 弥补了以往研究 只局限于宏观经济的不足 。