上市公司反收购措施的理念、原则及制度(一)

中国上市公司反收购的法律规制中国上市公司反收购的法律规制引言中国上市公司反收购是指中国上市公司采取合法措施，抵御或阻止外部投资者或其他公司对其展开的收购行为。

反收购行为在一定程度上可以保护上市公司的利益和股东权益，同时也增加了市场的不确定性。

为了维护市场秩序和保护各方合法权益，中国制定了一系列法律规制来规范上市公司反收购行为。

本文将重点介绍中国上市公司反收购的法律规制。

1. 上市公司法规定中国的《中华人民共和国证券法》是上市公司法的基本法律规定，其中包含了对上市公司反收购行为的一些规定。

根据该法，上市公司应当采取必要的措施，维护公司的利益和股东权益，以及保障公司的稳定运营。

上市公司可以采取各种合法手段，包括但不限于关联资本构建、股票回购、增加登记制限、引入方案对抗等方式，来反击或阻止收购者。

同时，上市公司管理层还需向股东履行信息披露等义务，确保股东充分了解公司情况。

2. 《公司法》规定中国的《中华人民共和国公司法》对上市公司反收购行为也做出了一定的规定。

根据该法，上市公司的董事会和股东大会应当保护公司的利益和股东权益。

一旦收到收购报价或者发现有可能发生收购的情况，董事会有义务及时向股东大会报告，并提出相应的应对措施。

股东大会可以根据董事会的建议，决定采取何种反收购措施，例如增发股份、设立特别决议等。

此外，董事会和股东大会还可以根据公司章程规定，制定其他反收购的具体规定。

3. 反垄断法规定另外，中国的《反垄断法》也对上市公司反收购行为做出了一些规定。

根据该法，上市公司反收购应当符合反垄断法规定的合并事项，并向相关监管机构报告。

如果上市公司反收购行为涉及到潜在的垄断行为或者垄断市场，相关监管机构有权对反收购行为进行调查和处罚。

因此，上市公司在进行反收购时需仔细考虑是否涉及反垄断法规定，避免触犯法律。

4. 证券市场规则在中国的证券市场上，上市公司反收购行为还需符合相关证券交易所或者其他市场机构的规则。

我国上市公司反收购的法律规制一、我国的立法现状（一）法律规制1、《证券法》第101条第2款：“国务院证券监督管理机构应当依照本法的原则制定上市公司收购的具体办法。

”2、《上市公司收购管理办法》（1）第8条：“被收购公司的董事、监事、高级管理人员对公司负有忠实义务和勤勉义务，应当公平对待收购本公司的所有收购人。

被收购公司董事会针对收购所做出的决策及采取的措施，应当有利于维护公司及其股东的利益，不得滥用职权对收购设置不适当的障碍，不得利用公司资源向收购人提供任何形式的财务资助，不得损害公司及其股东的合法权益。

”（2）第33条：“收购人作出提示性公告后至要约收购完成前，被收购公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外，未经股东大会批准，被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式，对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。

”（二）解读1、抽象标准：突出了目标公司管理层的一般性忠实义务和勤勉义务，明确不得为包含敌意收购在内的收购行为“设置不适当的障碍”2、具体规则：明确了对目标公司管理层采取反收购措施进行限制的范围，对可能“对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响”的“处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款”之外的行为，没有明文加以禁止，同时允许了目标公司管理层向公司股东大会提出反收购行动的议案。

3、时间限制：限制反收购措施的具体规定局限于针对“收购人作出提示性公告后”的时段，从而对目标公司可能在事前采取的反收购安排缺乏约束力。

（三）评价1、价值取向：收购方与目标公司管理层之间的战争，法律保护目标公司中小股东的利益2、检验方法：由于（1）我国明确禁止的反收购措施很少，（2）未像英国那样把反收购措施的决定权赋予股东大会，（3）也未像美国那样确立了成熟的董事信义义务和商业判断规则标准。

因此，在现行法律框架内检验法律反收购措施合法性主要是通过判断其是否违反法律的强制性规定、社会公共利益及《公司法》和《证券法》的基本价值取向。

夺 ，上 市 公 司 收 购 会 不 可 避 免 地 涉及 到 目标 公 司 管 理
目标公 司享有反收购权 有利于公 司长期 计划的制定 和 实施 。３ 目标公 司享有反 收购权 有利 于保护 利益相 、
关者 。 ４ 、目标公 司享 有反收购 权有利 于挫败恶意收 购。 ５ 、目标 公 司享有 反收购权 是维护公共 利益 的需
赋 予董 事会一 定的限制性权利 ，同时规 定董事会 注意义务 。
关 键 词 ：反 收 购 ；敌 意收 购 ；利 益 冲 突 。
一、ຫໍສະໝຸດ 上 市 公 司 反 收 购 概 述
购 权 有 利 于 保 护 股 东 ，特 别 是 中小 股 东 的 利 益 。 ２ 、
上市公 司反 收购是指 目标 公司的管理层 为 了维护 其原有 权益而采取各种 措施 ，以维 持其对公 司控制权 的一种行为 。 收 购 与反 收购 的实质 是 对 目标 公 司控 制 权 的争
参 考 文献 ：
尽 管 我 国 目标 公 司反 收购 立 法 体 系包 括 法 律 、行 政 法 规 、部 门规 章 和 自律 性 文 件 ，在 立 法 数 量 和 法 律
效力层次上非常丰富 ，但是 由于法律 、行政法规 的规 定过于原则 ，在实践过程 中往往操作性不强 ，对 目标 公司进 行反 收购的规 范作用不 大 ，因而往往是部 门规 章和 自律性文件发挥更大 的作用 ，这就造成 了我 国调 整 目标公 司反 收购 的法律规范效力层次较低 ，影 响其
５ ４条； 《 、１ ８ 证券 法 》第 四章 ，专门用来规范上市公 司 收购的 ，但是对 于 目标 公 司反 收购却没有予 以直接
的规定， 证券法 》中与反收购相关并且可 以被 目标公 《 司用作反 收购武器 的条款主要是信 息披露制度 ； 《 反 垄 断法 》中并未直 接对 目标公 司反收购进行规定 ，但 是其禁 止的垄断行 为之一——经 营者集 中，却起 到了 限制 收购人收购 的作用 ；新 《 理办法 》肯定 了 目标 管 公 司享有反收购权 ，可 以采取反 收购策略并采用 了英 国的立法模式 ，由股东大会批 准是否反收购及具 体策

上市公司反收购措施有哪些
并购是企业的⾼级经济活动⾏为，反并购是并购的逆操作⾏为。

上市公司反收购措施有哪些？如果有相关的法律知识不了解的，不知道怎么做的时候，以下就是店铺⼩编整理的相关内容，听听店铺⼩编给出的具体意见。

上市公司反收购措施有哪些
(⼀)相互持股
国内⽬前的法律并未禁⽌上市公司间相互持股，因此上市公司可以通过与⽐较信任的公司达成协议，相互持有对⽅股份，并确保在出现敌意收购时不进⾏股权转让，以达到防御敌意收购的⽬的。

(⼆)员⼯持股
这是基于分散股权的考虑设计的，上市公司可以⿎励内部员⼯持有本企业的股票，同时成⽴相应的基⾦会进⾏控制和管理。

在敌意并购发⽣时，如果员⼯持股⽐例相对较⼤，则可控制⼀部分企业股份，增强企业的决策控制权，提⾼敌意并购者的并购难度。

(三)分期分级董事会制度
此制度的⽬的在于维护公司董事会的稳定，从⽽起到抵御敌意收购的作⽤。

《公司法》和《上市公司章程指引》中没有禁⽌分期分级董事会制度，⽽是把是否执⾏分期分级董事会制度的权利交给上市公司董事会和股东⼤会。

在⼀定程度上，董事会的稳定有利于公司的长远发展。

上市公司可以在公司章程中沿⽤董事在任期届满前，股东⼤会不得⽆故解除其职务，同时加⼊⾃制条款：“董事若发⽣违反法律、法规及其他规范性⽂件或公司章程规定的情形，股东⼤会在董事任期届满前解除其职务的，每年不超过董事会成员，这就意味着即使并购者拥有公司绝对多数的股权，也难以获得⽬标公司董事会的控制权，从⽽使并购者不可能马上改组⽬标公司。

有问题需要沟通解决，要是对于其中内容有不太清楚也希望进⼀步了解，建议您及时寻求店铺在线律师的的帮助。

建。 【 参 考文 献 】 ［ １ ］ 张舫 ． 公 司收 购法律 制度研 究 ［ Ｍ］ ． 法律 出版 社 ， １ ９ ９ ８ ［ ２ ］ 陈晓峰． 企业 并购 重组 法律风 险防 范 ［ Ｍ］ ． 中国检 察 出版社 ， ２ Ｏ Ｏ ７ ［ ３ ］ 肖金泉 ． 企业 并购 的法律 风险控 制 ［ Ｍ］ ． 中国 民主 法制 出版社 ， ２ Ｏ Ｏ ７ ［ ４ ］ 贾林 青 ， 昌孝润 ． 中国企业 兼并与破 产 的 法律 规 制研 究 ［ Ｍ］ ． 知 识产
不 同反应 ， 即同意和不 同意 。若 目标企业 同意被并购重组 ， 则称 为 善 意并购重组 ， 这时 ， 反并购 就不存 在 ； 但 如果 目标企 业反 对被 并 购 重组 ， 而并购重 组方 不顾 目标 方 的 意愿 ， 执 意完 成 收购 重组企 图， 那 么这 种并购重组被 称为恶 意并 购重组 或故 意并购 重组 。而
生变革式 的影 响， 甚至影响上市公司 的法律 地位 （ 如退 市 ） 和经济 地位 （ 如成 为子公 司或者 被纳入公 司集 团 ） 。而且 ， 有 些收购 行为
以发展 的生命力所 在 ， 而竞争 的客 观结果 就是有 胜有 败。参与 市 场经济活动 的各个企 业之间兴衰存亡 ， 生死交替 ， 最为生动 的表现
该公司所有股票 持有人 发 出 收购 要 约。 因而 又被称 之 为 企业 并 购， 其 收购方式 即是通过股权 交易市场 ， 收购的结果则是实现 对卖 方 的控股 。优胜劣 汰是市场 经济 的基本 法则 ， 竞争是 市场 经济 得
（ 二） 资本 市场 中反收购措施 的法制 意义
资本市场 收购源于上 市公 司股票 的流通性 ， 但上市 公 司股权 结构 的状况 、 投资者的构成及投资 目的 、 管理者 的态度 以及公司收 购立法关于收购 的规则设置等实 际上影 响着上 市公 司股 票流通 的 程度 。而要约收购其法律效果却远远超过单纯 的股票交易 以及上 市公 司股东 的变动 ， 要 约收购将 对上市公司股权结构 、 经 营管理产

上市公司章程反收购条款之法律界限在当今的资本市场中，上市公司面临着各种各样的挑战和机遇，其中收购与反收购的博弈是一个备受关注的领域。

上市公司为了抵御潜在的恶意收购，往往会在公司章程中设置一系列的反收购条款。

然而，这些条款的设置并非毫无限制，而是需要遵循一定的法律界限。

一、上市公司章程反收购条款的常见类型首先，我们来了解一下常见的上市公司章程反收购条款类型。

1、限制股东表决权条款这类条款可能会对特定股东或在特定情况下的股东表决权进行限制。

例如，规定在一定期限内新取得股份的股东不享有表决权，或者对某些重大事项的表决设置更高的表决权比例要求。

2、董事资格限制条款通过在章程中规定董事的任职资格条件，使得收购方难以轻易改选董事会，从而增加收购的难度。

比如要求董事必须具备特定的行业经验、学历背景或在公司服务的年限等。

3、分级分期董事会条款将董事会成员分成若干个级别，每年只改选其中的一部分，使得收购方难以在短期内控制董事会。

4、绝对多数条款对于一些重大事项，如公司合并、出售重大资产等，要求股东大会的表决通过比例远远高于法定的多数，从而增加收购方推动这些事项的难度。

二、法律对上市公司章程反收购条款的规制原则法律在规范上市公司章程反收购条款时，通常遵循以下几个原则：1、股东平等原则这一原则要求公司在对待所有股东时应一视同仁，不得对部分股东进行歧视或给予特殊待遇。

反收购条款不能损害股东的平等权利，例如不能仅仅限制某些股东的表决权而不限制其他股东。

2、公司利益原则反收购条款的设置应当是为了维护公司的整体利益，而不是仅仅为了维护现有管理层的地位或私利。

如果条款的目的是为了阻碍有利于公司发展的收购，那么就可能违反法律规定。

3、信息披露原则上市公司应当充分、准确、及时地披露与反收购条款相关的信息，使股东能够在知情的基础上做出决策。

三、上市公司章程反收购条款的合法性判断标准那么，如何判断一个具体的反收购条款是否合法呢？1、目的正当性考察条款的设置目的是否是为了维护公司和股东的合法利益，如保持公司的经营稳定性、保护中小股东的权益等。

上市公司敌意收购法律规制作者：李沁来源：《大经贸·创业圈》2019年第05期【摘要】宝万之争是中国上市公司收购发展历程中最具代表性的案例之一。

随着我国资本市场的不断发展，上市公司收购行为越发活跃。

本文通过分析上市公司敌意收购行为的法律性质，并详细阐述宝万之争的始末，针对目前资本市场上市公司敌意收购过程中暴露出的问题，提出了相应的对策，从公司内部机制治理和监管机构监督管理两个各方面对敌意收购行为进行规制，维护资本市场稳定运行。

【关键词】宝万之争上市公司敌意收购反收购一、上市公司敌意收购与反收購基本理论（一）敌意收购与反收购基本概念1.上市公司收购与敌意收购上市公司收购是指收购人使用现金、股票或债券等方式依法取得上市公司依法发行的可流通的有表决权的股份，以实现对该上市公司的控股或合并的行为。

收购行为最直接的目的就是为了取得目标公司的实际控制权。

上市公司收购行为需要依照我国《公司法》、《证券法》和《上市公司收购管理办法》等法律法规进行。

随着我国资本市场重大变革，企业在追逐资本的征程中，往往会选择斥巨资收购其他上市公司，以求优化目标资本结构，促进产业整合，更好地帮助企业进行资本运作，实现规模经济协同效应。

但是与此同时，收购行为对于目标公司和收购企业及其他相关企业，包括各方股东和其他投资者的利益都会产生重大影响，依据收购方与被收购公司管理层就相关收购事宜是否进行事前谈判或者磋商结果是否一致，可将上市公司收购行为分为善意收购和敌意收购。

敌意收购，又称恶意收购或非合意收购，是指收购方与目标公司管理层无磋商或磋商不成，在目标公司管理层不明确收购方收购意图或反对收购方收购行为的情况下，并购方直接向目标公司股东溢价发出股权收购要约或直接在二级市场持续买入股票，强行转移目标公司控制权的并购行为。

敌意收购主要发生在企业的价值被低估、股权结构分散、信息不对称的企业，是一种会使目标公司以低于实际价值的市场价格成交的短期投资行为。

证券 市场 外 以较 高 的价格 与 目标 公司股 东进行 股权 交易 的行为 ，
一
标 公司经 营者 的同意 ， 使其与 收购者 密切合 作 、 极配 合 、 导本 积 劝 公司 的股 东向收 购者 出售 股份 的公 司收 购 。敌 意收 购指 目标 公
司的经 营者拒 绝 与收购 者合 作 的公 司收购 。。
标公 司董事会而直 接 向股东发 出收购 要 约 ， 在证券 市场 上 公开收
般 针 对股 权较 为 分 散的上 市 公司 。其 中要 约收 购又 有全 部要 进 行沟 通 ，在得 到 目标 公司 高级 管理层 同意 的情况 下 实施 的收
购和 协议 收购 等 等 。
除此之 外在 实践 中还存 在 以下种类 ： ． １ 行政 划拨 ， 要指 国 主
总 的来 讲对 上市公 司的收 购是 收购的一种 基本类 型 ， 特指 发 有 资产 管理部 门根 据 实际 需要将 目标公 司 的股票 无偿 的划 拨 给
生在一 国公 开的 资本 市场 的收购行 为 。 上市 公司收购 的根本 目的 收购 方 的做法 ； ． ２ 司法裁 决 ， 由法院 判 决 目标 公 司的股 份 归收 指 既不是单 纯通过证 券交 易获利 ， 不是为获得 公司的股息 、 也 红利 或 购方 所有 ： ． ３ 继承 、 赠与等 其他 民事行 为 ， 通过 民事 行为而 不 是 由
通过证券 交 易来赚 取相应 差价 ， 而是获取 目标公 司控制权 。 我 们 市场 上 的交 易行为 ， 不支 付对 价 的情 况 下控 制 目 公 司 ： ． 。 在 标 ４ 定
可 以根据 中 国证 监会 ２ ０ ０ ６年 ９月 １ 号实 施 的 《 市公 司收购 管 上 者认 为 ， 市 公司 收购 就是 一种 股权 收购模 式 ， 上 以购买 大量具 有

上市公司如何反收购上市公司如何反收购收购是指一家公司通过购买另一家公司的股权或全部资产使其成为自己的子公司或附属公司的行为。

对于上市公司而言，面对收购，有时也需要采取一些措施来保护自身的利益。

本文将探讨上市公司如何反收购。

一、了解收购方的意图和能力首先，上市公司需要了解收购方的意图和能力。

收购方可能有很多种动机，比如得到上市公司的核心技术、市场份额，或者是为了摆脱竞争对手等。

上市公司需要仔细分析收购方的真实意图，以及其是否具备足够的资金和资源来完成收购。

只有了解了收购方的真实意图和能力，上市公司才能更好地应对反收购。

二、加强公司治理上市公司需要加强公司治理，以提高公司的竞争力和市场影响力。

公司治理包括诸多方面，比如规范公司的内部管理、加强董事会的监督和决策能力、增加市场透明度等。

通过加强公司治理，上市公司可以有效地提高自身的价值与竞争力，减少被收购的可能性。

三、提高自身的核心竞争力上市公司应该不断提高自身的核心竞争力，以增加被收购的难度。

通过投资研发、技术创新、人才培养等手段，上市公司可以不断提升产品或服务的品质，在市场上树立良好的品牌形象，从而增加其在行业内的竞争力。

在收购方面，如果一个公司具有很高的市场价值，那么收购方往往会遇到更大的阻力。

四、寻找合适的合作伙伴上市公司可以积极寻找合适的合作伙伴，形成战略联盟或合作关系，以增加公司的实力和市场影响力。

通过与其他公司的合作，上市公司可以共享资源、降低成本、扩大市场份额等。

同时，战略联盟也可以增加上市公司的抵制收购的力量，因为有了强大的合作伙伴，收购方可能会觉得自己难以动弹。

五、设立防御措施对于上市公司而言，设立防御措施是反收购的一个重要手段。

防御措施包括实施护套、设立毒丸、向金融监管部门申诉等。

通过这些措施，上市公司可以加大收购方的阻力，使其难以收购。

当然，设立防御措施需要根据实际情况和法律法规来进行，以避免违反有关规定。

总结起来，上市公司反收购需要全面掌握收购方的意图和能力，加强公司治理，提高自身的核心竞争力，寻找合适的合作伙伴，设立防御措施等。

这是指 当敌 意收购行 为发生后 ， 目标公 司所实施 的带有反 击性质的反收购措施 。主要有 以下几种 ：
１ ．． 白衣 骑 士 策 略 ．２１ ２
上市公司反收购行为之所 以存在 ， 是与上市公司收购有关 ， 特别是与敌意收购行为有关 。 反收购有广义和狭义之分 ， 广义的 反收购指 目标公司对一切潜在的收购进行防御和反击的行为 ， 即包括了对敌意收购 的预防和反击 ，也包括 了对善意收购 的拒 绝； 狭义的反收购仅是针对敌意收购而采取的一系列行为 ， 包括 事先就可能发 生的敌意 收购而进行 的一 些股权治理 方面 的预 防， 也有要约收购发出后 目标公司针锋相对的反收购行为 。 上市 公 司反收购行 为的主体是 目标公司 ，也就是收购通过 收购其一 定 的股份便可获得控制权或经营权的公 司。反收购行 为的 目的 在于对抗 收购人 ， 通过一系列措施阻止其收购行为 ， 防止其获得 对 目标公 司的控制权或经营权。 目标公 司在进行反 收购行为中， 主要采取两种策略 ， 一种是应对潜在 收购 的事前防御 策略， 另一 种是 收购人发出收购要约之后 的防御性策略。
ｄ ｉ Ｏ３ ６ ／ｉ ｎ１０ － ５ ４２ １．１ ７ ｏ： ． ９ｊｓ ． ６ ８ ５ ． １． ２ ｌ ９ ．ｓ ０ ０ １ ０
２ ０ 以来 ， ０ ６年 中国证券 市场实现了股权分置改革 ， 解决 了 上市公司股权全 流通这一历史 问题 ， 另外 ， 国一 系列立法 的 我
的持有者可 以按规定 的条件执行该 证券 ， 这会给敌意收购方带 来难 以负担 的高 昂成本。 １ ．－ 降落伞计划 ． １３ ２
短期内恶化公司财务状况 ，从而消除收购方实施收购意图的措 施。 焦土战术通常被认为是一种两败俱伤 的措施 ， 无论 目 标公司

上市公司如何反收购在当今的商业世界中，上市公司面临着各种各样的挑战，其中之一就是潜在的收购威胁。

当一家上市公司成为其他公司或投资者的收购目标时，为了保护公司的独立性、战略方向和股东利益，采取有效的反收购措施至关重要。

以下将详细探讨上市公司如何进行反收购。

一、预防性反收购策略（一）优化股权结构1、保持控股股东的稳定地位控股股东持有足够多的股权份额可以有效地抵御外部收购。

通过增发新股、回购股份等方式，调整股权比例，确保控股股东的控制权。

2、实施交叉持股公司与友好企业相互持有对方的股份，增加收购方获取控制权的难度。

（二）制定“毒丸计划”“毒丸计划”是一种常见的预防性策略。

当公司面临恶意收购时，股东可以以较低的价格购买更多的股份，从而稀释收购方的股权，增加收购成本。

（三）设置“金色降落伞”与公司的高级管理人员签订协议，一旦公司被收购且高管被迫离职，他们将获得巨额补偿。

这会使收购方在收购决策时考虑到后续的高额成本。

（四）订立“驱鲨剂”条款在公司章程中设立一些限制收购的条款，例如提高投票权比例、限制董事更换等，增加收购的难度和成本。

二、主动性反收购策略（一）股份回购公司回购自身的股份，减少市场上流通的股份数量，从而提高收购方收购的难度和成本。

（二）寻找“白衣骑士”邀请友好的第三方企业参与，与收购方竞争，从而抬高收购价格或改变收购局势。

（三）诉讼策略通过法律手段，对收购方的收购行为提出质疑，例如指控收购方违反法律法规、未履行信息披露义务等。

（四）资产剥离或重组将公司的优质资产剥离或进行重大重组，降低公司对收购方的吸引力。

三、应对收购要约的策略（一）拒绝收购要约公司董事会明确表示拒绝收购要约，并向股东说明拒绝的理由，强调公司的长期价值和战略规划。

（二）提高收购价格如果收购价格不合理，公司可以通过提高收购价格来对抗收购要约。

（三）游说股东向股东进行充分的沟通和宣传，说明公司的未来发展前景和收购可能带来的风险，争取股东的支持。

我国上市公司反收购法律制度研究摘要：近来，上市公司收购行为在我国证券市场上越趋活跃，但恶意收购往往引发目标公司采取积极的反收购措施。

由于缺少完善的规制反收购的法律,反收购措施将不可避免地导致目标公司内部权力结构的重新配置和各方利益的冲突与再分配,由此引出一系列的法律问题。

本文仅就目标公司反收购措施规制的法律问题做一探讨,为我国的相关立法提出建议。

关键词：上市公司反收购法律规制一、概述公司收购可以分为善意收购和敌意收购，善意收购，是指获得了目标公司配合的收购行为，而敌意则相反。

由于敌意收购未得到目标公司管理层（董事会）的支持与配合，因此收购方通常绕过管理层，直接向目标公司股东发出收购信号。

但是，目标公司管理层可能出于各种考虑（维护公司利益或个人利益），会积极地采取措施，为收购制造一定的障碍，这些措施就被称为反收购措施。

从这个角度出发，反收购仅系针对敌意收购而言。

因此笔者将反收购定义为：目标公司的管理层，出于维护公司利益或者自身利益的考虑，在敌意收购中采取一定的措施来阻碍敌意收购的成功实现，其核心在于防止公司控制权的转移。

二、常见的反收购措施目标公司进行反收购的技术性措施有很多种,根据企业反收购行为的强烈程度及方式的不同,可分为防御型反收购、对抗性反收购、进攻型反收购等。

①（一）防御型反收购防御性反收购措施即指目标公司在敌意收购发生之前便通过设置种种防御性障碍来阻止收购公司的进攻。

预防性反收购措施包括分析公司股东的持股结构，密切关注公司股价的异常变化，建立对敌意收购的预警系统；其次是降低公司成为敌意收购方目标的吸引力；最后才是构建毒丸、驱鲨剂与发行超级表决权股等防御措施。

（二）对抗性反收购对抗性反收购措施是针对已经发起的敌意收购而采取的反收购措施。

当预防性反收购措施未能阻止收购方发起敌意收购时，目标公司就需要针对敌意收购实施反击性反收购措施。

反击性反收购措施包括实施回购、寻找白衣骑士、进行反收购诉讼等。

上市公司反收购制度构想【摘要】当前实践中出现不少公司反收购事件，然而，我国的相关法律规范却明显不足。

该怎样应对反收购案件？本文拟从反收购的定义、价值判断出发，探讨反收购行为存在的合理性。

继而罗列我国反收购相关立法的现状并在此基础上对我国上市公司反收购制度的构建进行设想。

【关键词】收购；反收购；决定权；忠实义务；保护；监管一、收购-反收购上市公司收购是指收购人通过在证券交易所的股份转让，购买一个上市公司的股份并达到一定比例，获得或可能获得对该公司实际控制权的行为。

与此相对应，反收购是指目标公司管理层为了防止公司控制权转移而采取的一系列旨在抵御乃至挫败收购者收购本公司的行为。

二、反收购的价值判断公司收购往往能带来大量资金或优质资产，能扩大企业的规模，提高公司的经营效益，但有时也存在收购者对目标公司进行掠夺、逼迫目标公司股东的情形。

另外，反收购措施作为一种谈判筹码，可以使目标公司的股东获得更高的溢价。

可见，反收购措施具有一定的正面效应，应该予以保留。

然而，我们也不能不注意到一些目标公司管理层实施反收购的动机是为了维护自身的利益。

基于这一目的实施反收购措施时，往往会损害其他相关方的利益。

因此，有必要对反收购措施的启动进行限制，防止目标公司管理层滥用反收购措施。

三、我国反收购制度规范现状我国最早关于上市公司反收购的法律规范体现在2002年颁布的规章——《上市公司收购管理办法》中。

此外，我国的《公司法》对上市公司收购与反收购制度并未作任何规定，随后修订的《证券法》虽然设置专章规定了上市公司收购制度，却未明确规定目标公司反收购制度。

这与我国证券市场大量出现的反收购案例相比，显得苍白无力。

目前，我国在解决反收购实际案例时大多援引《公司法》以及《反垄断法》关于合并的相关规定，作为间接的法律依据。

现今，我国关于上市公司反收购的最新规范体现在2006年新修订的《上市公司收购管理办法》中。

其主要体现在以下四个方面：一是规定了管理层在收购过程中的勤勉义务和忠实义务，公平对待各收购人。

之社会责任理论
上市公反收购措施一般是指ꎬ上市公司在应 对收购方的敌意收购时ꎬ在合理合法的情况下ꎬ 为了能够持续掌控公司的控制权ꎬ不至于因为收 购导致公司的控制权落入他人之手ꎬ损害公司的 利益ꎬ会采取相应的反收购措施ꎬ以挫败收购方ꎬ 使之放弃收购行为ꎮ 总的来说ꎬ全球各大上市公 司在应对恶意收购时ꎬ所采取的反收购措施主要 有毒丸计划、白衣骑士、“ 降落伞” 策略、帕克曼
为此ꎬ本 文 以 股 东 大 会 中 心 主 义 模 式 为 基 础ꎬ结合我国证券交易市场宏观监管制度体系ꎬ 力图穷尽我国上市公司在应对恶意收购时能够 采取的反收购措施ꎬ并对不同措施进行适用性分 析ꎬ进而突出社会责任理论在我国证券市场中应 有的功能和价值ꎬ并提出如何实现对股收购措施
党的十九大ꎬ深刻影响着中国政治、经济的 要的现实意义ꎮ
方方面面ꎬ对于企业最大的触动ꎬ无疑就是借学
公司作为商主体ꎬ其利益与公司股东密切相
习、实践十九大精神的过程中ꎬ重拾企业以竞争 关ꎬ但随着公司在社会中的不断发展与渗透ꎬ我
求共赢、以企业发展反哺社会进步的初心ꎮ 公司 们发现ꎬ公司利益不仅仅只与其股东密切联系ꎬ
铁( 未实现)
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
１９９３ 年延中实业应对宝安集团的收购
作为企业最主要的存在形式ꎬ更应积极响应号 还与“社会公共利益” “ 公司的非股东利益相关
召ꎬ在发展过程中承担起应有的社会责任ꎬ“ 公 者” ①等紧密相关ꎮ 因公司外部利益群体与公司
司社会责任理论” 在中国的引进与完善已成为 自身发展存在利害关系ꎬ故公司对其利益负有维

公司反收购策略及治理结构公司反收购策略及治理结构引言收购是企业界的常见现象，它可以帮助企业实现快速扩张、增强市场地位和实现竞争优势等目标。

然而，对于被收购的公司而言，收购往往是一种挑战，可能会导致企业价值受损、员工流失和资源浪费等问题。

为了保护被收购公司的利益，反收购策略和高效的治理结构显得尤为重要。

一、反收购策略1. 提高企业价值企业在面临收购威胁时，首先应该通过提高自身的价值来增加吸引力。

这可以通过优化经营管理、提高产品质量、开发核心竞争力等方式实现。

同时，企业可以通过积极拓展新的市场，扩大市场份额，提高公司收入和利润，从而提升企业价值，减少被收购的风险。

2. 建立强大的防御机制企业应该建立起一套有效的防御机制，以抵御潜在的收购威胁。

这可以包括建立专门的防御委员会、明确反收购策略和领导责任、密切监控市场动态、强化股份控制等措施。

防御委员会应该由高级管理人员和董事会成员组成，负责评估和制定反收购策略。

3. 找到合适的战略合作伙伴企业可以通过与其他企业建立战略合作关系，来增加自身实力和抵御潜在的收购威胁。

这可以是一个竞争对手、供应商或合作伙伴，他们可以提供资源、技术支持和市场渠道等方面的帮助。

通过建立战略合作伙伴关系，企业可以增强自身实力，提高对抗收购的能力。

4. 利用法律手段如果企业面临不正当的收购威胁，可以通过法律手段予以制止。

企业可以派遣专业律师团队，调动一切法律手段，保护企业的利益。

法律手段可以包括起诉、仲裁和其他法律程序，以阻止潜在收购方的侵权行为。

二、治理结构良好的治理结构对于企业的长期发展和避免被收购威胁至关重要。

以下是一些有效的治理结构措施：1. 健全的董事会结构一个健全的董事会结构可以提供有效的决策和管理领导。

董事会成员应该具备丰富的行业经验、专业知识和独立性，以确保董事会能够制定出明智的战略规划和决策。

此外，董事会还应制定完善的内部控制制度，确保企业的公平竞争环境和道德经营。

我国上市公司章程中反收购条款的法律规制反收购条款是反收购措施中最为有效的措施之一,能够保护公司、股东、管理层等的利益。

反收购章程的出现,最初起源于美国的敌意收购,在美国律师、投资者的收购与反收购之战以及传统证券法和公司法的相继修改,现已在美国发展出一套成熟的规制制度。

而在我国,受我国市场经济的影响,反收购条款起步比较晚,1993年的“宝延风波”后,随着市场的日趋活跃,反收购措施开始不断推陈出新。

2015年一直持续到2017年的旷日持久的“宝万之争”将反收购推至高潮,上市公司纷纷修改公司章程,增加反收购条款。

伴随着界定恶意收购行为条款、股东信息披露义务条款,金色降落伞计划条款、董事选任限制条款等反收购条款的推行,反收购条款涉嫌逾越公司自治边界与如何规制反收购条款成为各界争论的焦点。

面对反收购条款“富于成长性”与其合法性“富于争辩性”存在盲区的现实,对反收购条款违法性进行审查并对其进行法律规制迫在眉睫。

本文具体包括以下四个部分:第一章为反收购条款在我国的现状及问题,本章共两个小结,分别围绕投服中心诉海利生物公司章程违法案,“宝万之争”后反收购条款的实践现状及问题分析做了较为细致的阐述,借此对反收购条款在我国上市公司章程中的现状及问题加以介绍,从而为文章的进一步写作提供实证支撑,奠定基础。

第二章为反收购条款的类型及违法性分析,本章共六个小结,分别对我国当前典型的六类反收购条款的违法性进行分析,具体而有针对性的分析恶意收购界定条款、股东提名、召集、表决权限制条款、股东信息披露义务条款、绝对多数条款、金色降落伞计划条款、董事选任限制条款的具体违法性,从而为反收购条款的规制提供现实必要性支持。

第三章为反收购条款规制的理论基础,本章共两个小结,第一个小结通过我国反收购条款的价值分析、反收购条款的合法性原则两个方面总结出我国反收购条款规制的理论基础。

第二个小结以美国为代表的董事会中心主义、英国为代表的股东大会中心主义总结了域外反收购条款规制的理论基础。

案例 戈德.史密斯收购克朗.泽勒巴斯公司
2014-1-17
17
第三代毒丸计划：掷入毒丸计划
掷入毒丸计划： 用来应对收购方不打算100%收购目标企业的情况。 允许权力持有人获取目标公司的股票。
掷入毒丸计划被设计用来稀释目标公司的股权，无论收 购方是否把目标公司并入其自己的公司。
2014-1-17
2014-1-17
29
（2）修订公司条款
双重资本化： 对股权进行重组，把其分成两类具有不同投票权的股票。 发行另外一类股票，其投票权高于现有的股票。这种有 高级投票权的股票每份可以有10票或100票的权利。
股票面向全体股东发行，股东可以把它们换回成普通股。 一般的股东会把它们换成普通股，因为这类股票缺乏流 动性且发放的股利较低。 作为股东的管理者不会将高等投票权的股票换成普通股， 结果是管理层增加了他们在公司的投票权。
2014-1-17
27
当目标公司收到二步标价股权收购时，公平价格条款是最有 效的。 二步标价股权收购： 出价方以某一价格购买51%的股份，附带条件较吸引人， 比如全现金支付； 第一步使收购方获得了控制权； 第二步对他们来说其价值就要低得多了，因此对剩余股 份的收购就只愿意支付较低的价格，附带的条件也缺少 吸引力，比如以价值不确定的证券形式支付。 公平价格条款迫使购买方为第二步收购支付与第一步收购同 样的价格。
2014-1-17 9
主要反收购措施
经济手段
提高收购者的收购成本，如金色降落伞 ； 降低收购者的收购收益或增加收购者风险 ，如 毒丸计划。
法律手段
诉讼
2014-1-17
10
2 预防性的反收购措施
稳定的高现金流、低负债水平、低于资产价值的股票 价格使得公司容易成为收购的目标，预防性的反收购 措施就是致力于改变这些特征。 1 早期预警系统：监控股权和交易模式 分析股东构成 雇员的忠诚度 机构投资者的趋利性 严密监控股份交易 突然的、未预期的交易量的增长可能是买家积累股 份的一个信号。