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申银万国行业分类标准（2011年修订）1．申银万国行业分类标准的目的申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资、管理的行业分类标准，主要考虑上市公司产品与服务的关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，有别于其他基于经济统计和监管目的的行业分类标准。
申银万国证券研究所为该标准下的所有行业分类编制了配套行业指数，以反映各行业上市公司股票市场表现，主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。
2.申银万国行业分类标准的原则2.1实用性由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。
2.2现实性申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展趋势，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。
行业分类的设置综合考虑同行业上市公司数量、市值规模及行业未来发展趋势等因素。
根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整。
2.3互通性申银万国行业分类标准在行业分类设置时，主要是从投资管理的角度出发，但也考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性，因此在行业设置，特别是二、三级行业分类的设置时，也兼顾了政府及行业管理部门的行业分类，因此和现有的行业数据具有较好的匹配性。
3.应用申银万国行业分类标准划分上市公司归属的分类办法申银万国行业分类标准是面向投资管理的行业分类标准，在应用此标准划分上市公司行业归属时遵循上市公司股票的行业属性，划入能反映行业表现特性的相应类别。
上市公司收入与利润的行业来源结构是划分行业分类时考虑的最重要指标，同时结合以下信息（包括但不限于）进行综合评判：市场看法与投资习惯、公司未来发展规划、控股公司背景等。
行业分类按照一级行业、二级行业、三级行业的顺序进行逐级认定。
申港证券股份有限公司证券研究报告 行业研究行业研究周报持续看涨锂、钴 ——有色金属 投资摘要： 市场回顾： 截止1月8日收盘，有色金属板块上涨10.66%，相对沪深300指数领先5.21pct 。
有色金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列1位，处于最好水平。
从估值来看，当前行业整体40.43倍水平，处于历史中位。
♦ 子板块周涨跌幅：新材料(11.81%)，稀有金属 (15.75%)，黄金（12.52%）工业金属(6.01%)； ♦ 股价涨幅前五名：天齐锂业、格林美、中矿资源、寒锐钴业、西部矿业。
♦ 股价跌幅前五名：国城矿业、中飞股份、ST 金泰、园城黄金、锐新科技。
投资策略及重点推荐： 铜：财政刺激加码预期升温，铜精矿供应仍偏紧，上涨 4.43%，收于60310元/吨。
美国财政、货币政策宽松预期强劲，民主党拿下两院后财政刺激加码的预期更加充分，美国权力过渡平稳。
因居民封锁道路五矿旗下秘鲁Las Bambas 铜矿所产价值5.3亿美元的18.9万吨铜精矿无法出口。
进口铜精矿TC47.34美元/吨，出现回落，铜精矿供应仍偏紧。
四地库存61.86万吨，增加1.64万吨，小幅上升。
政策宽松+国内外经济复苏的宏观支撑主逻辑没有发生转变。
预计价格走势仍然偏强。
铝：周中受美国民主党赢得参议院控制权而使得市场对于拜登上台后政策预期乐观，有色整体受到提振，铝价一度大幅反弹。
但在库存大幅累积的弱基本面下，铝价再度回落。
需求季节性走弱以及供应的持续向上带动一季度累库明显，铝价低库存支撑逐渐削弱，铝价将承压回调。
黄金：本周贵金属价格整体回落。
周五伦敦金收盘于1848.45美元/盎司，较周初跌2.61%（49.45美元/盎司）。
本周五出现大跌，主因拜登接近上台，且民主党拿下参议院选举，在大选中横扫对手，财政刺激遇到的阻碍将会降低，经济修复预期升温，贵金属避险情绪开始回落。
民主党横扫对手，意味着后期实施政策在国会中将不会遇到过多的阻碍。
申万一级行业申万一级行业是申银万国公司对行业的划分；申银万国从投资、实际研究的角度出发，将行业划分为一级行业28个、二级行业104个、三级行业227个。
申万行业是指申银万国的行业划分，申银万国是一家证券公司的名称，由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并组建而成。
申万行业从投资、实际研究的角度出发，将行业划分为一级行业28个、二级行业104个、三级行业227。
申万一级行业主要有：非银金融、家用电器、建筑装饰、化工、汽车、农林牧渔、传媒、公用事业、建筑材料、机械设备、纺织服装、房地产、电子、计算机、采掘、轻工制造、钢铁、交通运输、国防军工、电气设备、休闲服务、通信、医药生物、银行、有色金属、综合、商业贸易、食品饮料。
申银万国行业分类标准1．申银万国行业分类标准的目的申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资、管理的行业分类标准，主要考虑上市公司产品与服务的关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，有别于其他基于经济统计和监管目的的行业分类标准。
申银万国证券研究所为该标准下的所有行业分类编制了配套行业指数，以反映各行业上市公司股票市场表现，主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。
2.申银万国行业分类标准的原则2.1实用性由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。
2.2现实性申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展趋势，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。
行业分类的设置综合考虑同行业上市公司数量、市值规模及行业未来发展趋势等因素。
根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整。
第十届新财富最正确分析师榜单最正确团队奖项2012新财富最正确中小市值研究机构第1名：申银万国证券；第2名：国泰君安；第3名：中信证券；第4名：宏源证券；第5名：平安证券2012新财富最正确海外市场研究机构第1名：中金公司；第2名：申银万国证券；第3名：第4名：瑞银证券高华证券招商证券第十届新财富最具影响力研究机构第1名：申银万国证券；第2名：中信证券；第3名：国泰君安；第4名：中国银河证券；第5名：中金公司；第6名：安信证券；第7名：中信建投；第8名：招商证券；第9名：广发证券；第10名：国信证券第十届新财富进步最快研究机构第1名：海通证券；第2名：民生证券；第3名：平安证券；第4名：中信建投证券；第5名：兴业证券2012新财富最正确销售服务团队第1名：招商证券；第2名：申银万国证券；第3名：中信证券；第4名：广发证券；第5名：华泰证券；第6名：国泰君安；第7名：中国银河证券；第8名：国金证券；第9名：兴业证券；第10名：东方证券第十届新财富本土最正确研究团队第1名：中信证券；第2名：申银万国证券；第3名：国泰君安；第4名：广发证券；第5名：招商证券；第6名：中国银河证券；第7名：海通证券；第8名：兴业证券；第9名：国信证券；第10名：国金证券2012新财富最具潜力研究机构第1名：东北证券；第2名：山西证券；第3名：国海证券；第4名：上海证券；第5名：日信证券第五届新财富最具慧眼基金管理公司博时基金管理、南方基金管理、华安基金管理、招商基金管理、汇添富基金管理、易方达基金管理、浙商基金管理、鹏华基金管理、摩根士丹利华鑫基金管理、民生加银基金管理新财富最正确分析师新财富功勋分析师魏兴耘；赵金厚；郭海燕；郑东宏观经济第1名：申银万国证券研究小组〔李慧勇、孟祥娟、谢伟玉等〕；第2名：中信证券研究小组〔诸建芳、孙稳存、董利、吴玉立、刘霖林〕；第3名：兴业证券研究小组〔王涵、高群山、卢燕津、贾潇君、王连庆〕；第4名：中国银河证券研究小组〔潘向东、张新法、周世一、刘娟秀、童英〕；第5名：国泰君安证券研究小组〔姜超、王虎、吕春杰、汪进、薛鹤翔、王喆〕策略研究第1名：申银万国证券研究小组〔凌鹏、王胜、刘莹、李鹏、黄鑫冬、杨绍华、李文杰、陈建翔、张潇潇〕；第2名：安信证券研究小组(程定华、范妍、诸海滨)；第3名：兴业证券研究小组(张忆东、吴峰、李彦霖、蒋仕卿、刘晓清〕；第4名：华泰证券研究小组〔穆启国、刘湘宁、冯伟、姚卫巍、王佩艳〕；第5名：中信建投证券研究小组(周金涛、安尉、吴启权、陈祥生、刘建中、夏敏仁等)金融工程第1名：广发证券研究小组〔罗军、俞文冰、叶涛、安宁宁、胡海涛、夏潇阳、李明、蓝昭钦〕；第2名：申银万国证券研究小组(杨国平、刘敦、提云涛、朱岚、袁英杰、马骏、蒋俊阳、刘均伟、邓虎、徐溪)；第3名：国泰君安证券研究小组〔蒋瑛琨、吴天宇、何苗、杨喆、刘富兵〕；第4名：海通证券研究小组〔高道德、吴先兴、丁鲁明、郑雅斌、朱剑涛、陈文鏖、杨德顺〕；第5名：中信证券研究小组〔严高剑、马坚、练海俊、赵文荣、王伟、林小驰〕固定收益研究第1名：申银万国证券研究小组〔屈庆、陈康等〕；第2名：中金公司研究小组(徐小庆、张继强、姬江帆、陈健恒、张莉、许艳、李一硕、刘明曦〕；第3名：中信建投证券研究小组〔黄文涛、胡艳妮、王洋等〕；第4名：国泰君安证券研究小组〔姜超、陈岚、黄纪亮〕；第5名：中投证券研究小组〔何欣、覃圣尧、王纯〕农林牧渔第1名：齐鲁证券研究小组〔谢刚、胡彦超、张俊宇等〕；第2名：中信证券研究小组(毛长青、施亮)；第3名：申银万国证券研究小组〔赵金厚、王琦等〕；第4名：海通证券研究小组〔丁频、夏木〕；第5名：华泰证券研究小组〔蒋小东、裴雷、杨艳艳〕食品饮料第1名：申银万国证券研究小组〔童驯、周雅洁等〕；第2名：国泰君安证券研究小组〔胡春霞、林园远〕；第3名：中信证券研究小组〔黄巍、闻宏伟〕；第4名：宏源证券研究小组〔苏青青等〕；第5名：招商证券研究小组〔朱卫华、董广阳、龙隽〕纺织和服装第1名：光大证券研究小组(李婕、谢宁铃) ；第2名：中信证券研究小组〔鞠兴海、李鑫、汪蓉〕；第3名：招商证券研究小组〔王薇、孙妤、刘义〕；第4名：中国银河证券马莉；第5名：华创证券研究小组〔区志航等〕造纸印刷第1名：申银万国证券研究小组〔周海晨、屠亦婷〕；第2名：东方证券郑恺；第3名：中信证券朱佳煤炭开采第1名：招商证券研究小组〔卢平、王培培、张顺〕；第2名：兴业证券刘建刚；第3名：申银万国证券研究小组〔刘晓宁等〕；第4名：华创证券韩振国；第5名：广发证券研究小组〔沈涛、安鹏〕石油化工第1名：中国银河证券研究小组〔裘孝锋、王强、胡昂〕；第2名：海通证券邓勇；第3名：中信证券研究小组〔黄莉莉、荣沉〕；第4名：申银万国证券林开盛；第5名：东方证券研究小组〔赵辰、王晶〕基础化工第1名：兴业证券研究小组〔郑方镳、毛伟、刘曦等〕；第2名：申银万国证券研究小组〔周小波、邓建、马昕晔等〕；第3名：光大证券研究小组〔程磊、张力扬、王席鑫、孙琦祥〕；第4名：中金公司研究小组〔高峥、高兵、王子欣等〕；第5名：东方证券研究小组〔杨云、王晶〕电子第1名：中金公司研究小组〔赵晓光等〕；第2名：平安证券研究小组〔卢山、肖燕松〕；第3名：中信证券研究小组〔林振民、张帆〕；第4名：申银万国证券研究小组〔甯正宇、余斌、张騄〕；第5名：招商证券研究小组〔鄢凡、张良勇〕非金属类建材第1名：中信证券曾豪；第2名：国泰君安证券韩其成；第3名：广发证券邹戈；第4名：招商证券王晶晶；第5名：申银万国证券研究小组〔王丝语、张圣贤等〕钢铁第1名：长江证券研究小组〔刘元瑞、王鹤涛等〕；第2名：海通证券刘彦奇；第3名：广发证券冯刚勇；第4名：中国银河证券研究小组〔胡皓等〕；第5名：齐鲁证券研究小组〔笃慧等〕有色金属第1名：长江证券研究小组(葛军等)；第2名：广发证券研究小组〔巨国贤、肖征〕；第3名：国信证券彭波；第4名：国泰君安证券研究小组〔桑永亮、蔡鼎尧、万锐〕；第5名：申银万国证券研究小组〔叶培培等〕家电第1名：中信证券胡雅丽；第2名：国金证券王晓莹；第3名：中国银河证券研究小组〔袁浩然、郝雪梅等〕汽车和汽车零部件第1名：中信证券研究小组〔李春波、许英博、高嵩、陈俊斌〕；第2名：中国银河证券研究小组〔杨华超、戴卡娜、邓学、王绪丽〕；第3名：平安证券研究小组〔王德安、余兵〕；第4名：华泰证券研究小组〔姚宏光、冯冲、陈亮〕；第5名：中信建投证券研究小组〔陈政、刘韧等〕机械第1名：中国银河证券研究小组〔邱世梁、邹润芳、鞠厚林〕；第2名：招商证券研究小组〔刘荣、蔡宇滨、刘杰〕；第3名：国金证券研究小组(董亚光、罗立波、魏萌)；第4名：海通证券研究小组〔龙华、何继红〕；第5名：申银万国证券研究小组〔李晓光、黄夔、王喆〕电力设备与新能源第1名：华创证券研究小组〔李大军等〕；第2名：广发证券研究小组〔韩玲、王昊〕；第3名：中信证券杨凡；第4名：中银国际证券刘波；第5名：民生证券研究小组(王海生、陈龙、袁瑶〕〔王海生、袁瑶曾任职于华泰证券〕医药生物第1名：国信证券研究小组〔贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新〕；第2名：申银万国证券研究小组〔罗鶄、娄圣睿等〕；第3名：中投证券研究小组〔周锐、余方升、江琦、王威等〕；第4名：招商证券研究小组〔李珊珊、徐列海、杨烨辉〕；第5名：国金证券研究小组〔李敬雷、黄挺〕电力第1名：中信证券研究小组〔吴非、王海旭、马青芳〕；第2名：招商证券研究小组〔彭全刚、侯鹏〕；第3名：国金证券赵乾明；第4名：海通证券陆凤鸣；第5名：国泰君安证券研究小组〔王威、张赫黎〕建筑和工程第1名：中信证券研究小组〔杨涛、鲍荣富〕；第2名：国泰君安证券研究小组〔韩其成、王丽妍〕；第3名：民生证券王小勇；第4名：申银万国证券研究小组〔王胜等〕；第5名：兴业证券王挺传播与文化第1名：中信证券：研究小组〔皮舜等〕；第2名：申银万国证券：研究小组(万建军等〕；第3名：招商证券：研究小组〔赵宇杰、杨仁文〕；第4名：光大证券：研究小组〔张良卫等〕；第5名：中金公司：研究小组〔金宇、王禹媚〕社会服务业第1名：国泰君安证券：许娟娟；第2名：国金证券：研究小组(毛峥嵘、苏超)；第3名：国信证券：曾光房地产第1名：国泰君安证券研究小组〔孙建平、李品科〕；第2名：中信建投证券研究小组〔苏雪晶、乐加栋〕；第3名：中信证券陈聪；第4名：国信证券研究小组〔区瑞明、黄道立〕；第5名：申银万国证券研究小组〔殷姿、竺劲等〕非银行金融第1名：广发证券研究小组〔李聪、张黎、曹恒乾、潘峰〕〔李聪、张黎曾任职于华泰证券〕；第2名：中信建投证券研究小组〔魏涛、缴文超、曾羽、刘义等〕；第3名：招商证券研究小组〔罗毅、洪锦屏〕；第4名：国泰君安证券研究小组〔梁静、彭玉龙、崔晓雁〕；第5 名：中信证券潘洪文银行第1名：国泰君安证券邱冠华；第2名：中信证券研究小组(朱琰、肖斐斐、王一峰〕；第3名：中金公司研究小组〔罗景、黄洁、毛军华〕；第4名：海通证券研究小组〔戴志锋、刘瑞〕〔戴志锋曾任职于华泰证券〕；第5名：兴业证券吴畏交通运输仓储第1名：兴业证券研究小组〔曾旭、纪云涛、朱峰等〕；第2名：广发证券研究小组〔杨志清、董丁、张亮〕；第3名：中信证券研究小组〔张宏波、苏宝亮、刘正〕；第4名：国信证券研究小组〔郑武、陈建生、岳鑫、糜怀清)；第5名：招商证券研究小组〔常涛、罗嫣嫣〕通信第1名：中信建投证券研究小组〔戴春荣、朱律等〕；第2名：长江证券研究小组(陈志坚、胡路等)；第3名：中信证券研究小组〔宫俊涛等〕；第4名：光大证券研究小组〔周励谦等〕；第5名：东方证券研究小组〔周军、吴友文〕电脑第1名：民生证券研究小组〔尹沿技、卢婷、李晶等〕；第2名：国金证券研究小组〔易欢欢、赵国栋〕；第3名：长江证券研究小组〔马先文等〕；第4名：国信证券研究小组〔段迎晟、高耀华、欧阳仕华〕；第5名：申银万国证券研究小组(龚浩等〕批发和零售贸易第1名：海通证券研究小组〔路颖、汪立亭、潘鹤〕；第2名：广发证券研究小组〔欧亚菲、訾猛〕；第3名：中信证券研究小组(赵雪芹、孙洋)；第4名：平安证券研究小组〔耿邦昊等〕〔耿邦昊曾任职于华泰证券〕；第5名：光大证券唐佳睿2012新财富区域最正确销售服务经理北京区第1名：长江证券程杨；第2名：兴业证券韩吟华；第3名：宏源证券解学成；第4名：光大证券孙威；第5名：银河证券齐玲玲；第6名：广发证券孙诚；第7名：中银国际申林英；第8名：光大证券黄怡；第9名：中银国际刘建；第10名：民生证券郭楠广深区第1名：华创证券李涛；第2名：兴业证券朱元彧；第3名：东方证券刘欢；第4名：民生证券王仪枫；第5名：国信证券邵燕芳；第6名：银河证券陈春丽；第7名：广发证券喻银军；第8名：招商证券周婕；第9名：广发证券吴丹；第0名：银河证券李雯上海区第1名：银河证券张晓鸥；第2名：兴业证券罗龙飞；第3名：宏源证券张珺；第4名：兴业证券邓亚萍；第5名：招商证券黄慧；第6名：广发证券杨名扬；第7名：东方证券袁小可；第8名：华泰证券朱晓敏；第9名：国泰君安奚怿之；第10名：中信证券孙超2012新财富区域最正确销售服务团队北京区第1名：光大证券；第2名：长江证券；第3名：中银国际广深区第1名：广发证券；第2名：东方证券；第3名：民生证券上海区第1名：兴业证券；第2名：东方证券；第3名：国泰君安。
哪个券商的研究报告好
有很多券商的研究报告都很好，具体哪个券商的研究报告好，取决于个人的需求和偏好。
以下是一些常见且受人推崇的券商研究报告：
1. 中信证券：拥有强大的研究团队，全面覆盖各行业板块，研报深入浅出，对市场走势和个股分析有较准确的预测。
2. 申银万国证券：拥有高水平的研究团队，对宏观经济和行业分析有一定深度，研报详实，对个股的分析也相对准确。
3. 国泰君安证券：研究报告具备较强的逻辑和分析能力，对宏观经济和行业分析涉及较广，对投资者提供了一定的参考依据。
4. 光大证券：研究报告较为细致入微，公众关注的行业和热门个股分析较透彻，对投资者有较高的参考价值。
虽然这些券商的研究报告较为可靠，但仍然需要投资者自行做进一步的分析和研究，并结合自己的投资目标和风险承受能力来做出投资决策。
证券公司综合研究实力奖第一名：中信证券第二名：申银万国证券第三名：国信证券第四名：招商证券第五名：华泰联合证券国金证券、安信证券、齐鲁证券、长江证券、海通证券等亦得到金牛基金公司以及金牛基金的积极评价。
宏观经济：第一名：安信证券研究小组（高善文、莫倩、尤宏业）第二名：中信证券研究小组（诸建芳、孙稳存）第三名：申银万国李慧勇第四名：光大证券研究小组（潘向东、李燕飞等）第五名：兴业证券董先安股票策略：第一名：申银万国研究小组（袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇）第二名：安信证券研究小组（程定华、诸海滨、范妍等）第三名：兴业证券研究小组（张忆东、李彦霖、吴峰）第四名：中信建投周金涛第五名：中信证券研究小组（于军、郤峰、陈华良、刘浩波、刘可、刘津）金融工程：第一名：国信证券葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文等第二名：申银万国提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟第三名：华泰联合杨戈、王红兵、谢江、曹力、练海俊第四名：海通证券周健、雍志强、丁鲁明等第五名：安信证券付强、常科丰、任瞳、潘凡等固定收益：第一名：中投证券何欣第二名：申银万国张睿、唐玲娟第三名：华泰联合林朝晖、徐莹莹、蒋飞第四名：中信证券杨辉、王铭锋、郭沁苗、韩冬、胡航宇第五名：国信证券李怀定、张旭、高宇、刘子宁等金融服务：第一名：中信证券朱琰、黄华民、肖斐斐、程桯第二名：招商证券罗毅第三名：国信证券邱志承、邵子钦第四名：华泰联合吴松凯、戴志锋、周俊、李聪、张黎第五名：安信证券杨建海、高源房地产：第一名：长江证券苏雪晶第二名：广发证券赵强、沈爱卿、徐军平第三名：中信证券陈聪第四名：华泰联合鱼晋华、肖肖第五名：申银万国殷姿、江征雁医药生物：第一名：申银万国罗鶄、娄圣睿、叶飞第二名：国信证券贺平鸽、丁丹等第三名：中信证券姚杰、贺菊颖、季序我、李朝第四名：安信证券洪露、李秋实第五名：中投证券周锐食品饮料：第一名：申银万国童驯、韩威俊第二名：中信证券黄巍、周颖第三名：招商证券朱卫华、董广阳第四名：长江证券乔洋第五名：银河证券董俊峰、王国平商业贸易：第一名：海通证券路颖、潘鹤、汪立亭第二名：中信证券赵雪芹、胡维波第三名：华泰联合吴红光、耿邦昊第四名：广发证券欧亚菲第五名：申银万国金泽斐、陶成知餐饮旅游：第一名：中信证券赵雪芹、姜娅）第二名：国金证券毛峥嵘第三名：招商证券苏平、林周勇第四名：中投证券曾光第五名：国信证券廖绪发纺织服装：第一名：招商证券王薇、张永为）第二名：中信证券李鑫、鞠兴海等）第三名：申银万国王立平第四名：国金证券张斌第五名：海通证券区志航农林牧渔：第一名：申银万国赵金厚、李宏鹏第二名：中信证券毛长青、施亮第三名：齐鲁证券谢刚第四名：华泰联合蒋小东、吴晓丹第五名：海通证券丁频采掘：第一名：申银万国詹凌燕、李洁第二名：齐鲁证券龚云华、刘昭亮第三名：招商证券卢平、王培培第四名：中信证券罗泽汀第五名：广发证券陈亮、林红垒化工：第一名：申银万国郑治国、周小波、俞春梅第二名：中信证券殷孝东、刘旭明、黄莉莉第三名：招商证券裘孝锋、廖振华、李荣耀第四名：光大证券张力扬、程磊等第五名：兴业证券郑方镳交运设备：第一名：中信证券李春波、许英博第二名：华泰联合姚宏光、黄未樵第三名：申银万国姜雪晴、吴昊第四名：广发证券杨华超、汤俊、黎韦清第五名：平安证券王德安等公用事业：第一名：中信证券杨治山、吴非第二名：国信证券徐颖真、谢达成第三名：招商证券彭全刚第四名：国金证券赵乾明第五名：申银万国余海机械设备：第一名：中信证券刘磊、郭亚凌、薛小波、张霆、杨凡第二名：国金证券董亚光、张昊第三名：招商证券刘荣、王轶铭第四名：海通证券龙华、赵晨曦、舒灏、方维、张浩第五名：安信证券张仲杰、黄守宏、林晟交通运输：第一名：中信证券马晓立、张宏波、纪云涛、曾旭、邱颖第二名：国信证券郑武、陈建生、岳鑫等第三名：华泰联合李军、范倩蕾、周晔第四名：国金证券李孟滔第五名：长江证券吴云英建筑建材：第一名：中信证券潘建平、杨涛第二名：国金证券贺国文、唐笑第三名：招商证券王小勇、王晶晶第四名：广发证券黄立图、王飞第五名：华泰联合周焕轻工制造：第一名：申银万国周海晨第二名：中信证券许骏、朱佳第三名：国金证券万友林第四名：国信证券李世新第五名：招商证券王旭东、濮冬燕有色金属：第一名：华泰联合叶洮、王茜、张勇第二名：安信证券衡昆、章小韩第三名：国信证券彭波第四名：长江证券葛军第五名：申银万国叶培培黑色金属：第一名：齐鲁证券笃慧、周涛第二名：国信证券郑东、秦波第三名：中信证券周希增、李宏亮第四名：申银万国赵湘鄂、高媛第五名：光大证券胡皓家用电器：第一名：中信证券胡雅丽、廖欣宇第二名：国信证券王念春第三名：国金证券王晓莹第四名：中投证券袁浩然第五名：光大证券赵磊等TMT：第一名：中信证券皮舜、张新峰、张兵、宫俊涛、鄢凡第二名：光大证券周励谦等第三名：国金证券陈运红第四名：长江证券陈志坚、马先文第五名：海通证券陈美风、邱春城、王茹远。
申银万国证券研究所行业深度研究行业及产业零售业从供应链角度寻找中国的沃尔玛450100——中国零售业管理模式深度研究2006年11月7日行业研究/深度研究相关研究：《任尔东西南北风，立根原在破岩中家电连锁行业格局变动点评》金泽斐2006年9月《以SAP/ERP系统构筑起公司长期核心竞争力--苏宁电器深度研究》金泽斐2006年7月《SIMPLER IS BETTER--2006年下半年零售业投资策略（PPT）》金泽斐2006年6月《品牌零售商的崛起—2006春季零售业投资策略》金泽斐2006年4月分析师金泽斐联系人胡道红（8621）54033888*2903地址：上海市常熟路171号电话：（8621）54033888申银万国证券股份有限公司.. 中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都是零售商外延扩张的市场基础。
而当市场饱和度不断提高，竞争渐趋于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。
.. 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路，进入了全新的精细化管理时代。
从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。
依据供应链的完备性，从高到低的排序依次是家电连锁、超市、大卖场和百货。
.. 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业，“没有库存，没有物流，因此没有零售定价权”。
与国外买断经营模式不同，我国百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。
大卖场供应链管理主要集中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。
.. 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整，不仅拥有从供应商到零售商的前端配送分拨系统，还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服务流程，这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的掌控能力和整合能力。
.. 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。
随着供应链整合优化的开始，零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实施，因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来，供应链管理将成为未来零售业投资决策的重要参考指标。
.. 作为家电连锁的代表性企业，苏宁电器不仅有可能，更有能力从供应链整合中分享后续强劲的内生增长，5年后苏宁成为1000亿市值的零售公司并不是天方夜谭！申银万国证券研究所行业深度研究前言：为何要研究零售业的供应链？中国零售业经历了10年从传统零售向现代零售的转型后，见证了5年快速的“跑马圈地”时代，扩张、扩张、再扩张毫无疑义的成为零售业发展的主旋律。
而从2006年开始，随着商圈的日益饱和竞争的逐渐加剧，国内零售企业开始把管理重心逐步放到了提高门店经营效益上来，由此中国零售业开始摆脱单纯粗放式的经营思路，精细化管理时代渐渐到来，因而供应链管理加速提上了议事日程。
从投资角度看，零售企业规模效率的显现才刚刚开始，即使剔除外延扩张的发展机会，我国零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。
而让我们不解的是，资本市场经常在脱离供应链管理的前提下讨论门店的经营绩效，诸如单店销售的增长等等，显然这种分析对零售内含的供应链管理缺乏足够的认识和理解。
零售是一个系统工程，单店效益仅是销售的简单表象，背后更多的是一张门店网络集成带来的规模经济效益。
供应链管理是一种协同性战略，目标是整合上游和下游的操作，以消灭非增值成本，以竞争性地为最终客户提供更好的服务。
供应链管理的本质是操作、策略和战略的整体规划。
这样的规划需要所有的活动和流程，比如客户订单实现、采购行为、整合制造资源、最优规划和物流的端到端整合。
任何一个成功的企业，清晰明确的商业模式最后都将归结为一个完善高效的供应链体系，因为只有拥有完整清晰的供应链，才能形成企业真正持久的核心竞争力，也才能在供应链上增加对上下游各种资源的掌控力，从而体现出一个优秀企业独特的影响力。
1、中国零售业供应链相对较短随着消费市场的不断细分，目前中国零售业态主要有百货(Department)、超市(Supermarket)和专业连锁(Speciality Chain)卖场，其中百货正从单店经营走向连锁化，而以出售快速消费品为主的超市又细分了大卖场(Hypermarket)、标准超市(Supermarket)、便利店(Convenience store)和折扣店(Discount store)，专业连锁卖场主要有：家电连锁、建材连锁、家居连锁和文具用品连锁等等。
1.1百货－“没有库存，没有物流，因此没有定价权”中国百货有着和国外一样久远的经营历史，但现代零售业态如超市和专业连锁却是近10年才蓬勃发展起来的，特别是大卖场基本上是国外零售巨头进入中国后倒逼国内零售才正式步入发展轨道的。
国内百货业沿袭的是亚洲流行的联营经营模式，与欧洲买断经营不同，国内百货的商品、促销员由供应商提供、柜台装修由供应商负责、销售完毕1-2个月左右才正式结算，存货基本由供应商管理，零售商只具有象征意义的库存，商品一般都有退换条款，因此零售商基本不承担存货风险。
零售商的盈利模式集中体现在先期谈好的扣率上，因此平均毛利率较稳定，零售商核心竞争力主要体现在商圈的申银万国证券研究所行业深度研究优越性和客流人气，对门店的管理要求并不高，保底销售额和末位淘汰机制使得供应商有动力去做大销售，但也存在一定的利润漏出现象，比如在招商采购的扣点制定和柜面分配上。
从供应链角度看，百货业是目前中国供应链最短的一个子行业，“没有库存，没有物流，因此没有零售定价权”。
百货联营的优点是经营稳定，毛利稳定，但零售商对商品的控制力较弱，一旦百货走向连锁化的道路，规模效率体现的并不明显，特别是国内服装品牌的地区代理制较多，严重制约了百货的连锁化进程。
客观的说，百货零售商在供应链管理上仍任重而道远。
表1：百货经营模式分类品类毛利率收入占比付款方式存货管理存货风险装修承担人员工资承担联营服装鞋帽、化妆品、床上用品15-20％90％售后结算供应商小供应商供应商经销一线化妆品、服装、高端家电20-30% 7-8％预付款供/零售商中供/零售商供/零售商买断季节性特征不大的珠宝、手表30-40％2-3％预付款零售商大零售商零售商资料来源：申万研究所诚然，连锁百货开始日益重视供应链管理，做不到全国统采，就尽量在当地形成地区规模优势以扩大采购能力，如百联（600631）在上海、大商（600694）在东北、银座（600858）在山东等。
在供应链上值得一提的是百联股份，公司正在依托其强大的销售网络，逐步增加经销和买断的经营比重，提升公司的盈利能力。
买断虽然会承担一定的商品风险，但接近40％的毛利率却是其最大的亮点，买断比例的高低反映出一个公司经营能力的强弱，我们认为，百联在商业模式上的转型体现了其创新精神和对业态发展趋势较强的把握能力。
在供应链整合上如果说百联走的是先整合后扩张的道路，大商是先扩张后整合，那么王府井则选择了边扩张边整合，分散的门店对统一采购和营运管理提出了更高的要求。
在中国从计划经济走向市场经济的过程中，由于民营私营业主的兴起，上游供应商纷纷希望进入主流的流通渠道，但早期稀缺的门店资源使得他们只能租赁百货商场中的剩余面积，另外商场为了控制资金风险而提出的售后结算制度，渐渐地让中国百货顺势选择了亚洲联营的经营模式。
而欧洲基本上都采用买断的经营方式，商品一旦进入零售商系统，存货的所有权和经营风险完全由零售商承担，但同时他们也能享受很高的毛利率水平。
我们认为，中国百货虽然并非一定会完全走向欧洲的经营模式，但90％的联营比重仍显过高，从联营一支独秀发展成多元化的盈利结构应该是个大的趋势。
在这个过程中，我们认为一些有着前瞻供应链管理经验的零售商将逐步脱颖而出，比如百联、王府井和大商等。
1.2超市－“供应链层次不齐”中国的超市零售完全是照搬国外的经验模式发展起来的，因此在一开始该业态在很多方面都面临水土不服的问题，但随着业态开始细分、零售商逐渐适应本土消费需求而慢慢走出了一条有中国特色的发展之路。
请参阅最后一页的重要声明申银万国证券研究所行业深度研究中国超市业态按经营面积和功能差异，又分为大卖场、标准超市、便利店和折扣店。
尽管大卖场在中国的发展前景一致看好，但不可否认该业态目前存在两个问题：一、从纵向角度看，我国大卖场业态供应链偏短，大部分的零售门店没有自己的物流仓储系统；二、横向比较该业态竞争激烈，尤其是外资的介入程度和竞争实力最强，目前外资在上海、北京、深圳和广州的市场份额均超过了40％，而这种市场渗透程度是百货和家电连锁等其他业态所远远没有达到的。
目前中国大卖场的供应链管理主要集中在统一采购、约期付款和销售等环节，凭借门店较大的销售出货量，大卖场基本上没有自己的物流仓库，一般都由供应商或第三方物流代为配送。
当然也有些有战略眼光的零售商开始整合大卖场的供应链，如联华超市（0980 HK）的世纪联华和物美超市(8277 HK)，他们更倾向采用沃尔玛的零售管理模式，开始尝试建立并优化自己的供应链管理，通过采购、订单、仓储和配送等加强对供应链的控制力，为将来运营效率提升打下较好的基础，当然这是建立在一定销售规模基础上的。
比如华联综超（600361）分散的门店和较低的地区销售额使得公司目前并不太重视后台建设，毕竟打造一条完整的供应链成本并不低。
大卖场在采购合同签订后，一旦商品进入零售商系统就成为门店的库存，商品所有权发生转移，帐期也随之开始，付款期限并不因为商品是否出售而有变化（这与百货售后结算有较大的差异），平均结算帐期在1-2个月左右，而一些自己挤进卖场的供应商帐期可能会更长一些。
三种经营模式存在于大卖场中，约期买断是最主要的一种，一般占收入比例在70％左右，这些商品一般由厂商促销员负责销售，也有部分是由零售商完成销售。
大卖场中还有一些联营和代销模式，联营就是典型的百货经营方式，主要适用于家电、生鲜等品类，另外代销主要是针对一些新品进场，零售商为了控制销售风险而运用的经营模式。
经营管理能力不同的零售商在各种模式上的比例均有所不同，比如沃尔玛约期买断的比例可高达到90％左右，因而他能享有较高的毛利率，这显示出公司对自身销售能力有着充分的信心。
而国内零售公司采用较大比例的联营，实质上在对某些品类转移经营风险的同时也降低了自身的盈利空间。
表2：超市业态中大卖场的供应链较短经营模式毛利率付款方式收入占比付款期限存货管理者存货风险人员工资承担大卖场约期买断10%约期付款70% 1-2个月供应商/零售商中供应商大卖场联营9%售后付款20% 1-2个月供应商小零售商大卖场代销8%售后付款10% 1-2个月供应商小零售商标准超市买断15%总部统一结算1-2个月零售商中零售商便利店买断18%总部统一结算1-2个月零售商中零售商资料来源：申万研究所大卖场以品类多、购物环境宽敞、配套服务设施齐全和价格低廉具有较强的吸客竞争力。
