《欧债危机》PPT课件

（2）实体经济空心化
爱尔兰一直被誉为欧元区的“明星”，因为其经济增速一
直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、希腊、 西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底 同样出现了流动性危机，并接受了欧盟和IMF的救助，究 其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动。 2005年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫，且在市场推 波助澜下愈吹愈大，2008年爱尔兰房价已经超过所有欧盟 国家房价，在次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现 急速下跌，同时银行资产出现大规模的缩水，过度发达的 金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰高速 运转的经济受到重创，从此陷入低迷。
危机区域分布图
爱尔兰
南欧 国家
意大利 葡萄牙
Description of the contents
希腊
比利时
法国 西班牙
欧盟去主权债务危 机国家PIIGS五国
3.原因分析——内部原因
全球金融危机推 西欧借助优越的地理 A B 位置大力发展服务业， 动政府增加杠杆， 实体经济空心化尤其是旅游业、房地 公共财政现金流 政府加杠杆化 产业是支撑GDP增长 呈现出趋于枯竭 的主要动力，而制造 的恶性循环，债 业等实体经济增长乏 务负担成为不能 力 承受之重 内部原因 欧洲多数国家长 期以来实行高福 利政策，且曾经 制定提前退休年 限的不合理政策 导致财政赤字压 力加大，某些国 家的养老金支出 占公共支出的 70%
（2）实体经济空心化
以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面
前显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加 工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年 意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元， 占世界出口额比重3.25%），主要依靠出口拉动的经济体 极易受到外界环境的影响。 金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常 大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但 是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。 随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争 优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟 的平均水平。

债务危机
欧债危机
国际金融
第一组
1. 危机概述
2. 欧债危 机进程
3. 欧债危 机的成因
目录
5. 欧债危 机的影响
4. 欧洲的 救市计划
债务危机（debt crisis）
债务危机
是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清 偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象。20世纪80 年代发展中国家受到债务严重困扰的局面。衡量一个国家 外债清偿能力有多个指标，其中最主要的是外债清偿率指 标，即一个国家在一年中外债的还本付息额占当年或上一 年出口收汇额的比率。一般情况下，这一指标应保持在 20%以下，超过20%就说明外债负担过高。 特点 1.规模巨大 2.高度集中 3.处境艰难
家的消费将减弱，加上欧元贬值， 国各区域之间也存在着不平衡现
THANKS
欧债危机
欧洲债务危机的概述
欧洲主权债务危机，简称欧债危机，是指2008年金 融危机之后欧洲部分国家因在国际借贷领域中大量负
债并超过了其自身清偿能力，造成无力还债或者必须
延期还债的现象。
欧洲债务危机的进程
2010年
2009年 10月初
爱尔兰债 务危机
葡萄牙，
2010年 9月底
希腊债务 危机ຫໍສະໝຸດ 西班牙， 意大利面 临危机
利息调整时间，在较长的时间里维持低利率，这样也就限制了新兴经济体调整货币的空间。
第六，对世界经济的复苏会有影响，但暂时不会让全球经济出现“二次探底”。
欧债危机对中国的启示
第一，警惕地方债务问题。目前 我国的国家债务和财政赤字都远 低于国际公认的风险临界点 ， 2010 年我国的财政赤字预计为 10500亿元人民币，其中，包括 继续代发地方债 2000 亿元，占 第二，转变经济增长方式，遏制 欧盟在 2007 年之后已成为我国 第一大贸易伙伴，其占我国出口 市 场 的 比 重 在 18%—21% ， 欧 洲债务危机导致欧洲各国财政压 第三，同时还要警惕房地产泡沫。 业具有挤出效应，使其他行业出 现空心化趋势，而且一旦泡沫破 裂，国内银行业的坏账也将大幅 上升，从而对经济造成巨大冲击。 房地产投机，区域经济协调发展。 房地产行业的泡沫不但对其他行

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欧债危机中的各国突出问题
希腊与葡萄牙：实体经济缺乏增长动力，工资水 平、社会福利等方面支出巨大，政府对债务高度 依赖，利息支出已超出国家财政的支付能力。
爱尔兰：受次贷危机的影响，房地产业受到严重 影响，在银行体系内形成大量坏账。
西班牙：债务问题源于国内房地产业，饱受高失 业率的困扰，预算赤字占GDP比例较高。
16
萨科齐：法德将提出修改欧盟条约建 议应对欧债危机
新华社巴黎11月22日电(记者应强)法 国总统萨科齐22日在巴黎举行第三届博 鳌亚洲论坛国际资本会议欢迎酒会上发表 讲话说，他将于近期与德国总理默克尔共 同提出建议，修改欧盟有关条约，加强欧 元区财政、经济和税收政策一体化建设， 以应对当前欧洲债务危机。
22
欧债危机与中国
总的来说，欧债危机虽然对中国直接冲击不 大，但间接影响明显。
间接影响： 1.欧债危机影响中国的贸易途径 2.欧债危机影响中国的金融途径 3.欧债危机影响中国的非接触性传导途径
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欧债危机影响中国的贸易途径
第一，为应对主权债务危机，多个欧洲国 家采取财政紧缩政策，在抑制经济增长的 同时也使得居民消费不断萎缩。
。
18
希腊第二大银行EFG Eurobank Ergasias和第 三大银行Alpha银行29日宣布，两家银行将通 过合并共同应对欧债危机。合并后的新银行 资产将达1500亿欧元，一举成为东南欧最大 的银行集团。受此消息提振，欧洲股市29日 走高，银行股显著上涨。截至北京时间29日
21时，希腊ASE综合指数大涨16%。
19
日本首相野田佳彦10月28日表示，日本将 以“适当的方式”向欧元区救助基金提供资 金。野田佳彦称：“日本已经购买了相当大 的一部分EFSF债券，愿继续以合理、慎重全

173
156
97
葡萄牙 爱尔兰 匈牙利
2019年欧元区主要国家实际GDP同比增速
(%)
4.0
3.7
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0 德国
2.3 1.8
比利时 欧元区
1.8 英国
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 注：英国为欧盟成员，但非欧元区成员，下同
1.7 荷兰
1.5
法国 西班牙 希腊
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
-8.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
资料来源：IMF，Haver Analytics，中金公司研究部
2.0
1.0
0.0 英国 匈牙利 意大利 葡萄牙 比利时 西班牙
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
3.0 荷兰
2.9 德国
2.9 希腊
2.4 1.3
法国 爱尔兰 9
第二部分
欧债危机的起源
10
欧债危机的起源：“冰冻三尺、非一日之寒”
经济体的结构性缺陷 欧元区的弊端 资产泡沫、信贷扩张过快 高福利、过度消费 某些主权国家的欺骗性行为 2019金融危机和经济衰退
欧债危机探讨
2019年11月
目录
1. 欧元区宏观经济状况 2. 欧债危机的起源 3. 发达国家债务危机的深层原因 4. 欧债危机的演变进程、欧盟的救助和危机前景 5. 欧债危机对全球经济和金融市场的影响 6. 欧元区的未来 7. 欧债危机与中国

上交
到欧元区；
•未来欧元区在吸纳新的成员国之时可能引入退出机制，这将有助 于降低成员国的道德风险，从而提高欧元区成员国的竞争力与效 率。
危机解决办法——4条路径
① 欧元区国家甚至整个欧盟国家与国际货币基金组织一起努力，帮助发 生主权债务危机的国家走出危机——最好路径 ② 把发生危机的主要国家逐出欧元区或者静等这些国家主动退出欧元区 ③ 实施大规模的国际救援，或者由各主要国家增持国际货币基金组织的 基金份额，再由国际货币基金组织扩大救助规模 ④ 欧元的崩溃与欧元区的解体——最差路径
可能的解决方案
债务重组将成为中期内欧洲国家走出主权债务危机的必由之路
目前只有三条路能走出债务危机：
1.大量印刷钞票（定量宽松政策）：受制于对遏制通 货膨胀的偏好，欧洲央行很难将定量宽松政策进行到 底 2. 由包括IMF在内的债权人提供紧急援助：只能将希 腊债务违约的时间由现在推迟到3年后 3. 债务重组
• “欧猪五国(四国)”的一个共同特点是，国内工会力量都比较强大。强大的 工会自然会在与资方谈判时讨价还价，在谈判破裂后可以通过罢工向政府施 压。工会无疑保护了工人的利益，但它只保护工会成员的利益，这将以更高 的失业率为代价。欧洲国家普遍具有优厚的养老金制度，但随着人口老龄化 的加速，将意味着正在工作的一代人面临越来越高的税收负担(对此，他们将 通过投票来反对)，或者意味着政府面临越来越大的财政窟窿。
欧债危机起因
高福利制度——在高福利制度下，欧洲人民得以 维持高消费、重享受的生活方式
掩盖问题——税收征管不善，导致严重 的偷税漏 税，使其财政状况比较糟糕。造假账，严重的财 政困难被暂时掩盖，丧失了及早采取措施 的机会。
政府管理不利
危机发生内因
长期经济增长缓慢，多方面问题成堆 近年来，欧洲经济增长长期缓慢，消极影响严 重：对内，极大动摇了欧洲人引以为荣的以社 会福利制度为核心内容的 “欧洲模式”根基； 对外，欧洲的国际地位日渐下降。

法国
意大利
290

以往房价上涨对希腊家庭形成 正财富效应，增强了消费者的 信心，带动了居民消费；
可是在金融危机的冲击下，房 地产市场崩溃，希腊民众财富 大幅蒸发，导致需求下降，导 致经济衰退。
240

190
140
90 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2011年以德国为首的核 心国家经济增长强劲， 但受债务困扰的周边国 家经济处于衰退状态。
(%) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 3.7 2.3 1.8 1.8 1.7 1.5 1.5 1.4
1.3
-0.1
-0.4
-3. 德国 比利时 欧元区 英国 荷兰 法国 意大利 葡萄牙 匈牙利 西班牙 爱尔兰
欧元区失业率和通胀水平

在欧元区内，西班 牙的失业率高达 21%。 在欧元区内通胀水 平不高。按货币政 策 的 Taylor 法 则 ， 除德国外，多数国 家名义利率过高。 欧元区之外的英国 通胀水平较高，名 义利率合适。
欧元区主要国家失业率（截至2011年9月）
(%) 25.0 21.2 20.0 16.7 14.6 12.3 10.3 10.0 5.0 0.0 西班牙 希腊 爱尔兰 葡萄牙 匈牙利 法国 英国 意大利 比利时 德国 荷兰 9.9 8.1 7.9 6.8 6.0
美国主权债务评 级遭标普下调， 美国中长期债务 前景不容乐观
美国国会两党关于提 高政府债务上限谈判 艰难达成，未来扩张 性财政政策受限
第一部分
欧元区宏观经济状况
欧元区GDP

2009 年11月9日 ，葡萄牙赤字上调陷债务危机
葡萄牙表示2 0 0 9 年财政赤字占G D P 的比例从原来的5 ． 9 ％上调 8 ％。该国经济在过去1 0 年中都很少出现过正增长 ，评级机构警告 其面临 “ 慢性死亡” 。
2 0 0 9 年1 2 月 ， 希腊主权信用评级遭调 降
国际著名评级机构惠誉宣布，将希腊主权信用评级由“ A 一“降为“ B B B+” ， 同时将希腊公共财政状况前景展望 确定为“ 负面” 。 这是希腊主权信用级别在过去1 0 年中首 次跌落到A 级以下， 同 一天， 另一家著名评级机构标准 普尔也把希腊列入负面观察名单，并表示假如当地政府还 未能削减日益庞大的赤字，便有可能把该国的信贷评级调 低。 希腊主权信用评级遭下调再度引发市场对政府财政 赤字管理和风险控制的担忧。
欧洲债务危机的进程
第一阶段：希腊债务危机。2009年10月初，新一届希腊政府宣布 2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计分别达到 12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上 限，希腊债务危机由此拉开序幕。随后几个月，全球三大评级公司标 普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，2010年5月底，惠誉 宣布将西班牙的主权评级从“AAA”级下调至“AA+”级，至此，希腊 债务危机扩大为欧洲债务危机。希腊债务危机的爆发削弱了欧元竞争 力，欧元自2009年12月开始一路下滑，EURUSD从2009年年底的 1.50水平跌至目前的1.20下方。
2 0 0 9 年1 0 月2 0日， 希腊债务问题浮出水面
2 0 0 9 年l 0 月， 新一届希腊政府宣布2 0 0 9 年财政赤字水平将达到 国内生产总值的1 2 ． 7 ％， 是上届政府预估的两倍以上，且远高于 欧盟规定的3 ％的上限， 对此外界一片哗然， 希腊政府债务危机由 此拉开序幕。 希腊经济和工业研究基金会负 责人、 经济学家亚尼斯· 斯图尔纳拉斯2 0 1 0 年2 月 1 8 日说， 希腊陷入严重的政府债务危 机有着深刻的历史原因， 政府财政多年来超支 、 公务员队伍 庞大、 偷逃税现象严重是三大重要因素。虽然近 年来希腊历届政府已意识到 这一点， 但却没有及时采取措施 ， 切实巩固财政， 结果当国际金融 和 经济危机袭来时， 作为希腊国民经济支柱的旅游 业和航运业受到 冲击 ， 早已捉襟见肘的希腊财政 再也无法维持下去。 公务员队伍过 于庞大也是导致希腊债务危机的一大因素。据斯图尔纳拉斯估计， 仅 政府部门严格意义上的公务员数量就占希腊全国劳动人 口的1 0 ％。 如果算上养老金管理机构等一些公共部门的从业人员，这一比例会更 高， 庞大的公务员队伍带来巨大的财政负担。此外 ， 斯图尔纳拉斯 认为， 希腊政府多年来在打击偷逃税方面一直度不够， 令政府失去 了大笔财 政收入， 无力填补巨额支出留下的缺口。据他估 计， 希腊 政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4 ％。

3.5 3 2.5 2 1.5
1
0.5 0
财政联盟的不可行性 ——政治因素
• 英国强烈反对，建立财政联盟 严重损害英国的利益 • 小国态度不确定 • 各国内部政治矛盾激化
其他因素
• 财政联盟在理论基础上背离能够实施的两 个基础条件（联邦治理手段、税收转让机 制） • 赤字率和债务率确定困难 • 各国的具体经济状况不同
央行作为最后贷款人的不可行性
大量发行钞票引起欧元内部通货膨胀 欧洲央行不具备美联储的政治权利 欧盟条约禁止央行直接购买成员国国债 遭到了德国的强烈反对
欧债危机群魔乱舞
国际货币基金组织(IMF)？ 3900亿美元VS3.3万亿 欧洲金融稳定基金(EFSF)？ 债券买气降温 欧洲稳定机制(ESM)？ 银行执照问题
4、欧元区10月份失业率升 至10.3％
欧元区9月份制造业PMI跌至两年来低位48.4，差于分析师预期的48.5； 8月时该数据为51.5，9月份服务业PMI则降至49.1，远低于市场预估的51.0。 与此同时，欧元区核心国家德国的数据亦表现不佳。9月份该国综合PMI降至 50.8，德国经济增长动能正逐步减弱。
发行欧元区共同债券违 背欧元区核心国家利益
资本流动和国际金融 秩序变化
•从欧洲逃离的资金大部分投向美国 2.0346% 8月12号 1962
•削弱欧元地位，重塑美元霸权地位
18% 27.8% 72.1% 62.1%
中国对策
扩大内需
企业并购 机遇
人民币国际化
提出一系列救援欧洲的条件
综上所述 如今水深火热中的欧元 区，在短期内无法形成 财政联盟，鉴于核心国 家的压力以及欧洲央行 的现状也无法通过央行 作为最后贷款人，更无 法通过发行欧洲共同债 券以债养债。而基金的 实施也在市场等客观因 素下显示 2011年11月，欧元区经济景气指数为93.7，较 上月下降1.1个点，为连续第九个月下跌； 同月，欧盟经济景气指数为92.8，较上月下降1 个点，为连续第六个月下行

解读：欧洲债务危机
Interpretation
:T
he European Sovereign
Debt Crisis
目录
欧洲债务危机 危机产生的原因 危机造成的影响
即欧洲主权的债务危机。其是 指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国 家所发生的债务危机
欧洲债务危机
开端 发展
——星星之火，可以燎原！ 星星之火，可以燎原！
比利时、 比利时、西 班牙等欧洲 其它国家也 开始陷入危 机，希腊已 非危机主角。 非危机主角。
开端
去年十二月全球三大评级公司 下调希腊主权评级， 下调希腊主权评级，希腊的债务危 机随即愈演愈烈， 机随即愈演愈烈，但金融界认为希 腊经济体系小， 腊经济体系小，发生债务危机影响 不会扩大。 不会扩大。 2009年12月 2009年12月8日 惠誉将希腊信 贷评级由A 下调至BBB+ BBB+， 贷评级由A-下调至BBB+，前景展望 为负面。 为负面。 2009年12月15日 希腊发售20 20亿 2009年12月15日 希腊发售20亿 欧元国债。 欧元国债。 2009年12月16日 2009年12月16日 标准普尔将希 腊的长期主权信用评级由“ 腊的长期主权信用评级由“A－”下 调为“BBB＋ 调为“BBB＋”。 2009年12月22日 穆迪09 12月 09年 2009年12月22日 穆迪09年12月 22日宣布将希腊主权评级从A1下调 日宣布将希腊主权评级从A1 22日宣布将希腊主权评级从A1下调 A2，评级展望为负面。 到A2，评级展望为负面。
欧元区财政货币政策二元性从而导致了主权债 务问题的产生。 务问题的产生。 （借钱过度）
根源
欧元区各国（ 国家） 欧元区各国（如PIIGS国家）内部经济失衡是 国家 引发债务问题的深层原因。 引发债务问题的深层原因。 （还钱能力差） 欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制 度性因素。 度性因素。 （发展不平衡）

2019年11月25日 葡萄牙主权评级遭惠誉降至垃 圾级别，即由BBB-调降1级至BB+，前景展望 为负面。
希腊
截至2009年底，希腊债务占GDP之比高达124.9%； 至2019年底，这一比率已攀升至142.8%。目前，希 腊不断累积的债务总额已高达3270亿欧元。另外， 希腊财政部最新数据显示，该国2019年前四个月国 家预算赤字修正后至72.46亿欧元，超出了69.24亿欧 元的目标。
敞口达1760亿美元
欧债危机—蔓延
希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资 金度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总 额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。

2019年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助

2019年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划
奥地利 ( 2019年 ) 芬兰 ( 2019年 ) 瑞典 ( 2019年 ) 波 兰 ( 2019年 ) 拉脱维亚 ( 2019 年 ) 立陶宛 ( 2019年 ) 爱沙尼 亚 ( 2019年 ) 匈牙利 ( 2019年 ) 捷克 ( 2019年 ) 斯洛伐克 ( 2019 年 ) 斯洛文尼亚 ( 2019年 ) 马 耳他 ( 2019年 ) 塞浦路斯 ( 2019 年 ) 保加利亚 ( 2019年 ) 罗马 尼亚 ( 2019年 )
欧债国家举债成本显著上升， 丧失偿债能力，主权债务违 约风险，欧洲银行体系崩溃
欧元区国家受影响，融资成 本上升；经济受拖累，失业 上升
欧元解体，南欧部分国家退 出欧元区，欧洲经济长期阵 痛，欧洲经济地位下降。
全球跟着糟殃 美国笑了？
对政治的冲击
随着欧债危机的蔓延恶化，深陷主权债务 危机中的国家的政局都受到严重影响。