中国证券市场的改革与创新

中国证券业发展历程及与现状

摘要：近30年的证券业的探索与发展，我国证券行业经历了辉煌与低谷，尽管存在着各方面的问题与困扰，但是随着中国经济的发展和进一步的对外开放，我国证券行业的发展仍值得瞩目。

关键词：证券业 证券公司 国债327事件

1.新中国证券业的起源

1949年6月华东军事管制委员会为了稳定上海金融秩序封闭了上海证券交易所。1949年1月天津解放，天津军管会接收和清理了原国民党时期的证券交易所，并在此基础上成立了天津证券交易所，该所于1949年6月正式营业，成为新中国的第一个证券交易所。1950年2月1日北京证券交易所成立。这两家交易所在解放初期对融通社会资金，恢复生产起了积极作用。1950年以后金融和物价趋于稳定，证券交易减少。1952年天津证券交易所并入天津投资公司，北京交易所也停业。中国证券市场上主要是有价证券是国家发行的公债，但只能还本会息不能买卖和转让。中国的证券行业也陷入了停滞阶段。

直到1981年中国政府开始发行国库券，1984年7月北京天桥股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司经中国人民银行批准向社会公开发行股票。这是1979年改革开放以来证券市场发展的初级阶段。1986年9月上海工商银行信托投资公司静安业务部开始了股票柜台交易，主要交易飞乐音响和延中实业两家公司的股票，1988年上海又有海通、万国、振兴三家证券公司成立从而初步形成了场外证券交易市场。中国内地证券行业以及证券公司才开始了真正地发展。1990年11月26日上海证券交易所宣告成立，1991年7月3日深圳证券交易所开始营业，中国证券市场进入了启动阶段。

2. 中国证券行业发展

随着1993年一1998年，中国证券市场统一监管体系初步确立，从早期的区域市场迅速走向全国性统一市场。一系列相关的法律法规和规章制度陆续出台。市场得到较快发展。

但是在我国证券行业的发展中出现过很多问题，甚至是严重的事故，当然这些问题的出现有其偶然和必然的原因，正如95年的国债327事件正是我国在证券业发展中发生过的一起较为严重的事故。

我国证券业发展的现状与改革

摘 要：在监管机构和证券行业各参与主体的共同努力下，我国证券业取得了今日相对繁荣的景象，但繁荣的背后，我们也不得不面对市场参与者鱼龙混杂、直接融资远低于间接融资额度、股指一路下挫等诸多问题。本文从中国证券行业的发展与现状入手，探讨存在的问题及改革的必要性，以期发挥证券平台的直接融资作用，将市场过剩的流动性引导到实体经济中来，解决中小企业融资难的矛盾。

关键词：证券业；现状；改革

1987年我国首家证券公司（深圳经济特区证券公司）开门营业，截止2012 年年底，中国境内上市公司的数量已从两位数猛增至2500余家，股市规模也飙升至2万亿美元，占我国GDP比重更是达到60%左右，但繁荣市场的背后，我们也不得不面对市场参与者鱼龙混杂、直接融资远低于间接融资额度、股指一路下挫等诸多问题。

一、中国证券业的发展历程

（一）初期高速发展后进入调整蛰伏时期

1987年中国第一家证券公司设立后，我国相关监管部门非常重视，证券公司依托高速发展的证券市场也得到了长足的发展，相关联的公司数量得到了极大增长。君安证券（后来的国泰君安证券）、广发证券等通过不断融资扩股，资本金大多出现了几何级数的扩张，全国证券行业呈现欣欣向荣的一片大好局面。到90年代中期，证券公司数量已接近百家，总资产规模接近千亿。初期的高速发展也带来了一些问题，如商业银行大量设立证券营业部门和投资公司、证券代理行为较为混乱等情况。为贯彻国家对金融行业分业经营的总体思路，1999年我国颁布实施了《证券法》，人民银行相应提前发布通知，要求商业银行撤销下属证券营业部。国有企业减少持股、监管部门加大监督力度都促使证券行业进入调整时期，2000年刚过，各种因素的重叠影响终于实质性地传导到证券市场，股市开始一路下挫。

（二）规范发展后进入新机遇期

经过三年多的股市暴跌，证券公司和股民都损失惨重，2005年国务院要求证监会、人民银行对整个证券行业进行严厉整顿。经过又一个三年的整顿期，通过监管部门和证券行业有识之士的共同努力，证券公司的高风险业务和高风险点得到了有效控制，以往证券交易活动中常见的占用甚至挪用客户沉淀资金等现象得到了遏制，证券行业的风险得到了有效控制。2007年，海通证券、长江证券等一大批证券公司通过借壳上市等方式成为上市企业，同时，随着证券公司经营模式的转变，其盈利能力和经营状况亦不断好转，当年所有证券公司基本都实现了盈利。2008年《证券公司设立子公司试行规定》、《证券公司风险控制指标管

时代经贸　２０１２年６月　总第２４４期　

我国证券业改革创新路径　

王　（兰州大学经济学院。　贺　甘肃兰州７３００００）　

【摘　要】伴随着我国证券交易市场的日渐成熟，交易品种的日益增多，我国加入　。后承诺对我国证券业逐步开放，为了应对国外证券业对我国证券业的冲　击，我国证券公司的崛起就成为了监管层重视的问题。而我国证券公司目前的发展模式大多是依靠规模驱动型发展模式，现在无论是监管层或者是证券公司本身都　意识到发展模式必须要向创新驱动发展模式转变，同时在我国目前证券市场环境中，证券公司如何选择正确的改革创新发展路径就成为了人们思考的一个问题。　【关键词】证券公司；业务创新；监管；创新机制　

一、我国证券公司创新改革的背景　我国于１９８７年成立了第一家证券公司到现在，其发展经过了　二十多年的时间从小变大由弱变强，发展不可谓不迅速，但是相　比较国际化的证券公司来说我国的证券公司还比较弱小。随着我　国证券市场的日渐成熟，市场交易品种日益增多，我国证券公司　必须加快发展，只有这样才能抓住机遇与那些规模比较大的国外　的证券公司一较高下。我国证券公司的发展必须走创新发展这条　路，我国的监管层也想要打造出具有世界影响力的证券公司，同　时也在鼓励证券公司要大胆尝试，坚持走创新化改革路程，而相　关政策被监管层也提上日程。　２０１２年５月８曰，在北京召开的中国证券业创新大会闭幕，包括　中国证监会、证券行业协会、交易所及相关证券公司领导参与会议，　会议就证券公司创新发展思路及改革措施进行讨论。这次创新大会　仍旧围绕资本市场建设和业务监管放松两个方面来展开，并延续了　“十二五”规划纲要中关于金融体系建设的相关内容：　（１）资本市　场建设方面，主要涉及直接融资结构优化中债券市场的大力发展、期　货等衍生品市场发展以及场外市场建设：　（２）业务监管放松则主要　包含对传统营业部组织创新及证券公司代销金融产品范围、投资业务　范围和方式的放宽，创新业务方面包括鼓励券商理财类产品创新及集　合资产管理计划逐步过渡至备案制、资产管理投资范围的放宽、直接　投资业务限制放松、融资融券转常规及约定式回购、以及结合场外市　场和中小微企业私募债探索做市商制度等等。　这次创新大会很大程度的放松了对于券商的监管限制，从政策　和监管环境上加以鼓励，使得证券行业进入创新驱动的全新时代。随　着我国股指期货、融资融券的推出，我国沪深三百股指期货合约在　２Ｏ１Ｏ年４月ｌ６日正式上市交易，在２０１１年１１月２５日，经中国证监会批　准，　《上海证券交易所融资融券交易实施细则》正式发布，并自发布　之日起施行，这意味着亮相内地证券市场一年半的融资融券业务将由　“试点”转为“常规”。我国证券市场也在向更加成熟、更加全面的　市场发展，我国证券业也面临了前所未有的机遇和挑战。　二、我国证券公司发展现状　从ｉ９８７年起我国证券业经历了约二十多年的发展历程，这～历　程大致可分为四个阶段。从刚开始证券公司依靠数量的扩张。进行大　量的“圈地”，以迅速占领地盘来扩大客户群，促进利润增长。到后　来伴随着证券市场的大调整，证券业出现的第一次洗牌，一些地区性　证券公司或大证券公司为提高市场占有率，进行了兼并重组　然后是　券商纷纷增资扩股、证券公司资本急剧膨胀，联合与兼并之后，随着　市场波动带来的经营风险冲击和加入ＷＴＯ的脚步渐近，证券公司都意　识到抗风险能力的重要性，而且一些业务的开展也有资本金的要求和　促进的必要性，最基本的解决办法就是增加注册资本，于是，一轮增　资扩股的浪潮成为证券公司发展的新模式。最后就是目前我们所处的　这个阶段，在沪深股市机构化、国际化和专业化的背景下，证券全行　业在动荡中寻求突破的阶段。总的来看，在我国证券公司现阶段的发　展模式中，数量扩张仍占据了主要成分。　从盈利上来分析的话，目前其经纪业务和自营业务的收入还是　占到了证券公司收入的很大比例。虽然我国证券市场开通了股指期货　和融资融券业务，但是由于业务刚刚起步给证券公司带来的整体收益　还比较小，令我们比较欣慰的是其效应已开始显现，截至２０１２年５月　３１日，融资融券余额达￣０５７ｏ亿元，较２０１１年底大幅上升了１８８亿元，　月均增长额达￣［Ｊ３７亿元。融资融券业务主体的扩容以及转融通业务对　业务量，尤其是融券业务量的推动，将成为下半年融资融券余额增长　的两大动力。其谨慎预计６一ｌ２月融资融券余额月均增长５Ｏ亿元，全年　月均融资融券余额有望达到６４０亿元，大大超过其年初的预计，可以　看出新业务给证券公司带来的收益也是渐渐的凸显出来。　统计数据表明，截至２０ｎ年，我国整个证券行业资产管理业务　规模为２８１９亿元。其中，集合理财产品规模为１２５６亿元，资管业务收　入合计仅为２１亿元。但是反观美国，近三年来，美国证券公司资产管　理业务的收入达到３ｏ０亿美元的量级，占到行业总收入的１０％以上，是　其主要收入来源之一。借鉴国际投资银行的数据，未来该项业务业绩　占营业收入的比重有望由目前的不足２％上升到１Ｏ％一１５％，对我国证券　公司来说其资产管理业务的发展空间相对还很大。　三、我国证券公司改革发展路径　目前，我国证券市场的创新机制以政府为主导，由政府自上而　下推动，体现了现阶段政府、市场和企业之间的角色定位与职责安　排，也反映出目前我们仍然处于以政府为主的决策体制和从严的监管　环境中。市场化和国际化是中国资本市场的发展方向，其标志之一　是建立以市场为主导的创新机制。我国资本市场需要转变现有创新机　制，建立以市场为主导的创新机制，培育市场创新主体，推动市场竞　争的创新过程，营造公平、竞争和有效的创新环境。　１．对现有可供选择的交易品种加大和深化创新力度　传统通道业务难以引领行业的增长；创新业务己成增长动力，　券商已经开始从资本中介和资本市场参与完善业务结构。目前我国已　经开通了股指期货和融资融券业务，新三板和国际板的开通也被监管　层提上了日程，证券公司可供选择的创新业务越来越多，证券公司应　该在已有的创新业务基础上大胆进行深化创新，不能拘泥于现状，在　不违背监管原则的前提下进行创新业务的多样化。　证券公司作为我国金融机构中不可或缺的一部分，其职能应当充　分的发挥出来，证券公司应该努力在其他方面进行创新活动。在２０１２年　６月２７臼广发证券举办的“广东产业资本融通创新论坛”上，广发证券　总裁林治海表示，广发证券正在倡导和设计广东省柜台交易市场建设方　案，旨在促进中小和小微非上市企业的私募融资、股权和债权的流通，　推动风险资本和产业资本的融合。目前广发证券公司已经与约２Ｏ家广东　企业建立合作关系，开展私募债业务，其中１家已向深交所上报备案材　料。在“新三板”项目方面，该公司已经储备了１０２家项目。从去年业　务结构来看，广发证券的变化可以说是券商创新业务的一个缩影。　２．与不同地域的证券公司展开合作交流　证券公司可以将创新与推进国际化结合起来，实现跨越式的发　展，在目前整体金融国际化的大前提下，证券公司要发展长远眼光，　积极谋求与国外发达国家的证券公司进行合作交流。比如证券公司可　以在债券和固定收益领域与国际大的投行进行合作，来拓展各类债券　的发行和销售交易，包括大型的金融债，包括企业债、公司债，以及　中小企业债等等，还有银行间的短融中票等业务。与国际化的大投行　进行合作注定是一个长期的过程，并且与不同地区资本、外汇管制　等方面密切相关，但已经成为一个大的趋势。这种趋同与融合包括由　浅入深的三个层面：一是交易所自身经营的整合，比如并购后管理上　的协同效益，再如建立在松散型合作基础上的技术手段方面相互学习　与支持，以及交易数据共享等；二是吸引来自双方地区的公司上市与　不同偏好投资者交易，亦即互为提供投资与融资渠道，因为不同交易　所的上市标准、行业定位及交易规则等方面不同，从而适应不同的上　市公司与投资者；三是推出联接两个市场的衍生品，比如离岸股指期　货、备兑权证以及各种期权交易等。通过与国际大投行的合作可以借　鉴其发展经验，对应我国目前证券市场的现状进行分析后，我们可以　取其精华去其糟粕。　３．证券公司自身要定位准确　目前为止我国一共有ｌＯ８家证券公司，他们的规模有大有小，　当然综合竞争力也就不同了。这其中存在一个很大的问题，存在　比较严重的同业竞争现象，每个证券公司的产品都是相差不多，　或者很容易被别人模仿照搬。所以对于证券公司来说要有适合自　身的定位，不　做那些对自己来说很吃力的业务　对于规模小一　点的证券公司来说，其业务的发展重点不在于多而在于精，可以　集中优势力量专注于一个或几个业务来做，把它做好做精。对于　规模比较大的证券公司来说，一些传统业务可以让给规模比较小　的证券公司来做，集中力量做好高端业务。　破解目前我国证券业同业竞争比较严重的问（下转第１　３１页）　

中国证券市场发展历程

近年来，中国证券市场经历了快速的发展和变革。从起步阶段到如今已经成为世界上最大的证券市场之一，中国证券市场的发展历程异常丰富多彩。本文将回顾中国证券市场的发展历程，并深入探讨其中的关键阶段和重大事件。

一、起步阶段：尝试与实验（1979年-1990年代）

中国证券市场的发展可以追溯到1979年中国改革开放的大幕拉开之时。当时，为了建立起资本市场体系，中国开始尝试各种不同形式的证券交易。1979年，中国成立了第一个证券交易中心，即上海允许经营市场，这标志着中国证券市场的起步。

然而，在起步阶段，中国的证券市场并没有获得充分的发展和壮大。由于种种原因，包括对市场机制的不了解和监管体系的不健全，中国的证券市场发展缓慢。

二、改革探索：机构建设与政策创新（1990年代-2000年代）

到了1990年代，中国政府意识到证券市场的重要性，并开始加大对证券市场的改革与探索。1990年，中国在上海、深圳和重庆三个城市成立了第一个股票交易所。这标志着中国证券市场进入了一个新的发展阶段。

改革开放初期的中国证券市场是相对封闭和有限的。时任中国国家主席江泽民提出了“三步走”战略，即先发展主板市场，然后发展中小企业板市场，最后发展创业板市场。这一战略为中国证券市场的发展奠定了基础，并推动了相关的政策创新和制度建设。

三步走战略的关键一步是1990年代初建立的上海证券交易所和深圳证券交易所，这两个证券交易所逐渐发展壮大。资金募集功能逐渐完善，交易活跃度逐渐提高。此外，1997年推出的沪港通和深港通，也为中国证券市场的国际化发展奠定了基础。

随着中国证券市场的不断发展，政府也开始加大对监管及法律体系的改革。2005年，中国证监会成立，成为中国证券市场的主要监管机构。此后，中国证监会相继颁布多个重要的法律法规，加强市场监管，提高市场透明度，保护投资者的权益。

三、崛起与国际化：股市风云（2010年代至今）