基于股票估值方法的上市公司投资价值分析

上市公司价值评估常用方法评析

作者：张志刚

来源：《中国乡镇企业会计》 2011年第2期

张志刚

一、上市公司价值的概念界定

当前对上市公司价值的概念有许多不同的理解。由于上市公司处于不同的条件或环境下，所表现的价值形式也不尽相同，主要包括内在价值、市场价值、账面价值、清算价值等形式。本文的上市公司价值指的是上市公司的内在价值，一般被认为是上市公司预期创造的未来净收益的现值之和，是在给定未来净收益的数量、时间和风险情况下，投资者相对所愿意支付的价值。

从投资的角度来看，企业的内在价值应是能反映企业未来获利能力的，而非企业的资产成本。因为对于投资者来说，投资是以牺牲目前的流动性为代价，换取未来较大收益性的一种行为。当投资者投资于金融资产或实物资产时，他们是投资于这些资产的未来获得能力，他们要求从拥有的资产中获得预期的现金流量和回报。所以，投资者为任何资产所支付的价格应能够反映它预期在未来能产生的现金流量的现值。

企业的内在价值对企业投资者及管理当局来说是非常重要的概念，它强调企业的获利能力。但是，同会计上的账面价值相比，企业内在价值也有其缺点，即，企业的内在价值是主观的，缺乏客观性和可审计性。

二、上市公司价值评估的常用方法及评述

要准确衡量一家上市公司的价值非常困难，因为决定一家上市公司价值的因素很多，诸如公司所涉及的行业、产业、公司的资产质量、业绩以及成长性等等都直接影响公司的价值。此外要想准确地评估一家上市公司的价值，不仅要选取一个恰当的价值评估模型，还需要评估师的多种判断能力。而这些判断能力只有在价值评估实践中才能得到积累和增长。可以说，公司价值评估是一种艺术性和科学性的完美结合。正是因为公司价值评估非常复杂，难以把握，因此人们研究了多种价值评估方法以适应不同情况下公司价值的评估，主要有以下四种：

（1）收益法

收益法所依据的理论基础是，一项资产的价值是它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。企业价值评估的评估对象是企业的未来获利能力，而收益法正是以企业的获利能力为基准进行的评估。所以，评估理论界通常把收益法作为企业价值评估的首选方法。

上市公司股票投资价值分析

——宇通客车（600066）

摘 要：

上市公司股票投资价值分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值的各种信息进行综合分析，以判断证券价值及价格变动的行为，是证券投资过程中的一个不可缺少的重要环节。目前较为流行的股票价值分析方法包括宏观经济分析、公司微观分析和技术分析。本文以宇通客车（600066）为例，采用上述方法进行分析，并最终得出分析结论。

关键词：宇通客车，校车问题，投资价值

1、公司概况

郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是以客车为核心,以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务,兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。2010年，宇通集团位列中国企业500强第385位，继续领跑中国客车行业。2010年，宇通集团销售大中型客车、工程机械、专用车合计46865台，较2009年同比增长33.2%；实现营业额208.36亿元，较2009年增长38.7%，企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。同年，宇通的品牌价值再增6.46亿，以85.42亿元连续第七年蝉联中国客车行业品牌价值冠军。

集团核心企业郑州宇通客车股份有限公司(下称“宇通客车”)位于郑州宇通工业园，占地面积1700亩，稳定日产整车达180台以上，目前已发展成为世界规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地。公司于1997年在上海证券交易所上市（简称“宇通客车”，代码600066），是国内客车行业第一家上市公司。公司主要经济指标连续十余年快速增长，连续十余年获得中国工商银行AAA级信用等级。2010年，客车产品实现销售量41169 辆，较2009年同比增长46.06%，公司营业收入134.78亿元，较2009年同比增长53.48%，保持了健康发展态势，综合实力持续增强。

2、宏观分析

随着2011年3月召开的十一届全国人大四次会议的召开。政府工作出台了今年的财政政策，继续实施积极的财政政策。保持适当的财政赤字和国债规模。今年拟安排财政赤字9000亿元，其中中央财政赤字7000亿元，继续代地方发债2000亿元并纳入地方预算，赤字规模比上年预算减少1500亿元，赤字率下降到2%左右。

- 1 - 股票投资价值评估方法

股票投资价值评估方法包括多种方法，其中较为常用的有基本面分析法、技术分析法和相对估值法。

基本面分析法是通过对公司的财务数据、行业背景、市场趋势等因素进行分析，来判断该公司的投资价值。其中财务数据分析主要包括利润、收入、资产等方面，行业背景则需要考虑市场竞争情况、政策环境、市场份额等方面，市场趋势则需要考虑整体经济环境、市场需求等因素。

技术分析法则是通过对股票价格、成交量、均线等方面的分析来推断出未来的股票走势，并进行投资决策。其中股票价格分析主要包括趋势线、支撑位和压力位等方面，成交量则需要考虑市场参与度和交易量等因素，均线则需要考虑股价的长期趋势和短期波动等方面。

相对估值法则是通过对同行业或同类公司的股票价格、市盈率、市净率等方面进行对比，来评估该公司的投资价值。其中市盈率和市净率是较为常用的指标，市盈率主要用于评估公司的盈利能力，市净率则主要用于评估公司的资产价值。

以上三种方法各有优缺点，投资者可以根据自身情况和投资目标选择合适的评估方法，以便更好地进行股票投资。

上市公司投资价值分析方法

对于上市公司投资价值的把握,具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面以做出自己的投资决策。

<1>公司基本面分析

A．公司行业地位分析

在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定了公司在行业中的竞争地位。行业中的优势企业由于处于领导地位,对产品价格有很强的影响力,从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。

B．公司经济区位分析

经济区位内的自然和基础条件包括矿业资源、水资源、能源、交通等等,如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件相符合,更利于促进其发展。区位内政府的产业政策对于上市公司的发展也至关重要,当地政府根据经济发展战略规划,会对区位内优先发展和扶植的产业给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施,相关产业内的上市公司得到政策支持的力度较其他产业大,有利于公司进一步的发展。

C．公司产品分析

提供的产品或服务是公司盈利的来源。产品竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同,通常对其盈利能力产生比较大的影响。一般而言,公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势,更有可能获取高于行业平均盈利水平的超额利润；产品市场占有率越高,公司的实力越强,其盈利水平也越稳定；品牌已成为产品质量、性能、可靠性等方面的综合体现,拥有品牌优势的公司产品往往能获取相应的品牌溢价,盈利能力也高于那些品牌优势不突出的产品。分析预测公司主要产品的市场前景和盈利水平趋势,也能够帮助投资者更好的预测公司未来的成长性和盈利能力。

D．公司经营战略与管理层

公司的经营战略是对公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等的长期规划,直接关系着公司未来的发展和成长。管理层的素质与能力对于公司的发展也起着关键性作用,卓越的管理者能够带领公司不断进取发展。

投资者要寻找的优秀公司,必然拥有可长期持续的竞争优势,具有良好的长期发展前景。这也正是最著名的投资家巴菲特所确定的选股原则。以巴菲特投资可口可乐公司股票为例,他所看重的是软饮料产业发展的美好前景、可口可乐的品牌价值、长期稳定并能够持续增长的业务、产品的高盈利能力以及领导公司的天才经理人。1988年至2004年十七年间,可口可乐公司股票为巴菲特带来541%的投资收益率。