天际汽车公司解读报告2020年08月03日

2020年特斯拉深度报告导语我们判断国内订单仍相对稳健（2020/5/1 调价后Model 3 国产标准续航的竞品力增强，部分长续航订单切换回标准续航）。

2）美国工厂已于 5 月中旬复工（海外供应链也将逐步恢复），预计订单或将逐步转换为交付量。

1、复盘与市场聚焦核心尽管受疫情导致的停产（中国工厂已于2/10 复工，美国工厂已于 5 月中旬复工）、以及Model 3 国产车型减配风波（芯片减配至HW2.5 的免费升级至HW3.0、以及部分电池切换至LG 对应的续航里程略有差距）等影响，从2019/11/20 至今，特斯拉股价上涨约126.9%（vs. 纳指上涨约 5.7%），其中从2020/3/31 至今，特斯拉股价上涨约52.5%（vs. 纳指上涨约17.1%）。

复盘来看，我们认为特斯拉股价上涨主要由于交易面与基本面的共同影响。

交易面：空头回补的交易型特征（截止至2020/4/30，特斯拉的做空量占比下降至约11.7% vs. 上市至今平均值约32.2%）。

基本面：1）4Q19-1Q20 交付量与业绩表现稳健；其中，3 月Model 3 国产标准续航终端销量约 1.1 万辆（国内NEV 乘用车市占率约23.2%）；2）上海工厂产能爬坡（2019 年底约3,000 辆/周，1Q20 爬坡至约4,000 辆/周，预计2Q20E 或达5,000 辆/周，预计4Q20E 或达6,000 辆/周）；3）产品线日趋完善（2021E Model Y 国产车型量产交付，预计后续低配售价或调整至人民币30 万元以内），有望进一步驱动国产车型销量/盈利爬坡。

我们判断特斯拉股价在经历上涨之后，市场聚焦的核心为1）技术/产品是否能有效转换为销量（价格趋势）；2）成本控制对应的单车盈利情况；3）估值体系即将从PS 切换至PE，对应的估值区间、以及长期市值空间的分析。

我们的观点，1）特斯拉的核心竞争力在于BMS 动力电池系统、以及Autopilot智能驾驶技术，我们看好走量低配车型的交付与爬坡前景；预计特斯拉或通过差异化定价策略将其产能打满（走量低配车型贴合购置补贴政策vs. 高配车型通过OTA 升级/Autopilot 功能维稳售价）；其中，除美国/中国之外，欧洲新能源汽车市场前景巨大，特斯拉须通过深耕欧洲市场拓宽其全球销量。

2020年吉利汽车研究报告1、核心解决问题110 年全球汽车历史长河是一部比戏剧还戏剧化的演出，各个车企的起起伏伏，似乎给人一种“三十年河东，三十年河西”的感觉。

万物皆有周期，车企也是如此。

投资而言，关键在于如何把握一家车企的周期变化。

周期有长短之分，产能与需求错配产生的库存周期对于一家车企而言是短周期（平均约 3 年），需求变迁引起的技术变革从而引起的组织变革周期对于一家车企而言是长周期（平均约 10 年）。

汽车行业自下由众多车企组成，自上受宏观经济影响，汽车行业亦有自身周期性。

一家车企周期与汽车行业周期并不总是同步而行，两者交织融合，给前瞻预测分析带来诸多不确定性。

站在目前时点，若未来 10 年周期中国市场维度：C （网联化）A（智能化）S （共享化）E（电动化）是汽车行业百年一遇的大革命，“汽车产品附加值+核心壁垒+市场边界”三大核心要素均发生质变，从而引起供应链大变革，传统车企与跨界力量之间围绕着主导权的反复持久博弈。

我们认为 CASE 革命将汽车产品附加值的大幅提升，总体带动的市场规模将指数级上升，但也增加了众多竞争对手，对于传统车企利弊哪方更占优势，需要结合车企战略调整能力而定。

若基于 3 年周期中国市场维度：经济增长放缓且经济结构面临转型压力的大背景下，节油减排依然是汽车消费的核心矛盾，双积分是约束车企的核心政策，传统车市场内存量博弈是关系国内整车企业业绩的核心变量。

本报告落脚点是乘用车自主品牌龙头企业，吉利汽车。

2010-2019 年公司经历了明显的周期轮回。

2014-2018 年收入/净利润齐升，净利润 2018 年峰值达到 125 亿元，2019 年开始下降，净利润下降至 80 亿元附近。

展望未来 3 年公司业绩能否进入改善周期，向上弹性多大？这便是本篇报告核心解决的问题。

2. 影响未来 3 年车企研究的行业核心变量核心变量 1：乘用车市场总量及内部结构（存量博弈）。

借鉴日韩发达国家发展经验，我们认为国内乘用车千人保有量2019-2025 年将逐步攀升至200 辆，2019-2025 年国内乘用车总体消费复合增速约 3%，也即到 2025 年国内乘用车销量 2510 万辆。

目录沪指小幅上涨，汽车板块全面上涨 (4)《新能源汽车产业发展规划》过审，9月重卡13.6万辆创新高 (5)新能源 (5)智能驾驶 (6)传统汽车 (7)宁波华翔拟实施欧洲业务重组方案，多家公司发布产销快报 (8)风险提示 (11)图表目录图表1.2020.9.28~2020.10.9汽车板块市场表现 (4)图表2.2020.9.28~2020.10.9汽车行业涨幅较大个股 (4)图表3.2020.9.28~2020.10.9汽车行业跌幅较大个股 (4)图表4.上市公司重点公告 (8)续图表4.上市公司重点公告 (9)续图表4.上市公司重点公告 (10)附录图表5. 报告中提及上市公司估值表 (12)沪指小幅上涨，汽车板块全面上涨2020年9月28日至2020年10月9日期间，上证指数收于3272.08点，上涨1.6%；沪深300指数上涨2.4%；中信汽车指数上涨4.0%，跑赢大盘1.6个百分点。

其中乘用车、商用车、零部件、汽车销售及服务子板块分别上涨7.9%、2.1%、2.8%、0.7%。

图表1.2020.9.28~2020.10.9汽车板块市场表现资料来源： 万得，中银证券个股方面，雪龙集团、长城汽车等涨幅居前；*ST 夏利、亚普股份等跌幅居前。

图表2.2020.9.28~2020.10.9汽车行业涨幅较大个股排序 股票代码 名称 涨跌幅（%）1 603949.SH 雪龙集团 15.52 601633.SH 长城汽车 14.93 002594.SZ 比亚迪 14.54 603319.SH 湘油泵 12.65 002703.SZ 浙江世宝 12.56 601777.SH *ST 力帆 12.57 002906.SZ 华阳集团 12.48 002126.SZ 银轮股份 10.89 002516.SZ 旷达科技 10.3 10600166.SH福田汽车9.9资料来源：万得，中银证券，以2020年10月9日收盘价为准图表3.2020.9.28~2020.10.9汽车行业跌幅较大个股排序 股票代码 名称 涨跌幅（%）1 000927.SZ *ST 夏利 (14.7)2 603013.SH 亚普股份 (14.5)3 600818.SH 中路股份 (13.6)4 000951.SZ 中国重汽 (6.9)5 002553.SZ 南方轴承 (6.8)6 600303.SH 曙光股份 (6.4)7 603089.SH 正裕工业 (6.1)8 603767.SH 中马传动 (4.7)9 000913.SZ 钱江摩托 (4.7) 10300473.SZ德尔股份(4.3)资料来源：万得，中银证券，以2020年10月9日收盘价为准2.4%4.0%7.9%2.1%2.8%0.7%《新能源汽车产业发展规划》过审，9月重卡13.6万辆创新高新能源明确以快充为主、调低公共领域目标，《新能源汽车产业发展规划》过审10月9日，国务院常务会议通过了《新能源汽车产业发展规划》，截至发稿，通过审核的新能源汽车产业规划文件尚未公开，不过从会议传达的内容来看，与工信部此前发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》征求意见稿总体方向基本一致。

特斯拉企业目标分析报告1. 引言特斯拉（Tesla）是一家总部位于美国的电动汽车和可再生能源公司，致力于解决气候变化和可持续能源问题。

作为全球领先的电动汽车制造商和技术创新者，特斯拉一直以其创新的技术、高性能的产品和可持续发展的企业目标受到广泛关注。

本报告旨在对特斯拉企业目标进行分析，揭示其发展战略和核心目标，并分析其对行业和全球环境的影响。

2. 特斯拉企业目标概述特斯拉的企业目标可以概括为以下几个方面：2.1 推动电动汽车革命特斯拉的首要目标是推动电动汽车革命，并最终实现替代传统燃油车辆，降低石油依赖和碳排放。

为此，特斯拉致力于研发和生产高性能、高安全性和环保的电动汽车，并通过电动汽车的质量、驾驶体验和续航能力来改变人们对电动汽车的认识。

2.2 加速可再生能源发展特斯拉通过推进可再生能源技术的发展和应用，努力降低人类对化石燃料的依赖。

其太阳能电池板和能量储存产品（如Powerwall）使个人和企业能够实现可自给自足的能源消耗，并促进清洁能源在全球能源结构中的比重上升。

2.3 提供自动驾驶技术特斯拉致力于开发自动驾驶技术，以实现道路安全和驾驶便利性的革新。

通过推动人工智能、感应技术和数据分析的应用，特斯拉的自动驾驶系统逐步完善，为未来的交通系统带来了无限的可能性。

3. 特斯拉企业目标的影响和挑战特斯拉的企业目标在多个领域产生了深远的影响，但也面临着一些挑战。

3.1 科技创新推动行业变革特斯拉在电动汽车领域的技术创新已经改变了整个汽车行业的竞争格局。

其高效的电动汽车技术和自动驾驶系统不仅提高了用户体验，还充分展示了电动汽车的潜力。

这种创新影响力推动了全球范围内更多汽车制造商研发电动汽车技术，加速了整个行业向可持续发展的转变。

3.2 调整全球能源结构特斯拉的可再生能源产品和技术正在推动全球能源结构的转变。

其太阳能电池板和能源储存产品的应用，使得更多人可以生成和使用清洁能源。

在全球气候变化的背景下，特斯拉的可再生能源技术为可持续发展提供了重要的手段。